燕京啤酒惠泉啤酒財務(wù)并購案例分析

大鱷與小魚的游戲

——燕京啤酒并購惠泉啤酒案例分析

案例導(dǎo)入燕京惠泉啤酒股份有限公司主并企業(yè)——燕京啤酒北京燕京啤酒股份于1993年在香港上市，1997年7月在深圳證券交易所掛牌上市。實際控制人為燕京啤酒企業(yè)集團(tuán)。該集團(tuán)2003全國市場占有率10.5%，華北市場占有率45%，北京市場占有率在90%以上，是國內(nèi)三大啤酒巨頭之一，在世界15強(qiáng)之列。并購雙方根本情況目標(biāo)企業(yè)——惠泉啤酒福建省惠泉啤酒集團(tuán)股份于2003年在上海證券交易所掛牌上市。第一大股東為惠安縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營?；萑【剖菄鴥?nèi)十大啤酒集團(tuán)之一，在福建的市場占有率多年保持第一，并向江浙、廣東和上海等地市場輻射。但在劇烈的市場競爭中，利潤逐年下降，生存面臨威脅。并購雙方根本情況并購過程時間事件2003年7月26日燕京以3.6億元現(xiàn)金收購惠泉第一大股東惠安國投持有的國家股9537萬股，占惠泉發(fā)行后總股本的38.148%2003年11月28日燕京發(fā)布關(guān)于收購惠泉的收購報告書；并簽署《股份轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》2003年12月16日國務(wù)院國資委同意惠安國投將其持有的國家股轉(zhuǎn)讓予燕京2004年3月21日燕京收購惠泉國有權(quán)已過戶完畢2004年3月25日中國證監(jiān)會同意豁免燕京收購惠泉國有股權(quán)事項所涉及的要約收購義務(wù)2004年10月8日晉達(dá)國際有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龔金柱先生、郭振輝先生和林志堅先生分別將其持有的惠泉啤酒股份轉(zhuǎn)讓給燕京啤酒。至此燕京共擁有惠泉52.37%的控股權(quán)。2003年，中國成為全球第一大啤酒生產(chǎn)和消費國行業(yè)前三名為青島啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒2004年，中國啤酒市場掀起并購浪潮，同業(yè)間并購在產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮了巨大作用中國啤酒業(yè)由快速增值期進(jìn)入相對穩(wěn)定的小幅增長期：生產(chǎn)廠家眾多、生產(chǎn)能力相對過剩、市場競爭較為劇烈，同時存在地方保護(hù)主義地產(chǎn)地銷的生產(chǎn)銷售方式，存在500公里的銷售半徑中國啤酒市場中觀環(huán)境分析區(qū)域優(yōu)勢：1999-2001年惠泉啤酒產(chǎn)量和省內(nèi)市場占有率連續(xù)三年排名第一。2002年福建是全國第三大啤酒市場，福建人均消費量全國第一。語言障礙與市場保守，使得許多國內(nèi)外知名的品牌難以進(jìn)入福建市場。而惠泉、雪津兩大外鄉(xiāng)品牌共占福建酒業(yè)六成以上份額，并筑起外商進(jìn)入市場的保壘。福建不僅是燕京與青啤、華潤等企業(yè)爭奪華南市場的重要砝碼，也是企業(yè)進(jìn)軍臺灣的橋頭堡?；萑谝恍┠喜渴》萦泻艽蟮氖袌稣加新省Ｄ繕?biāo)企業(yè)優(yōu)勢分析目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢分析燕京啤酒的開展戰(zhàn)略是做強(qiáng)“燕京〞品牌，使“燕京〞成為世界啤酒行業(yè)的國際知名品牌；同時，積極開發(fā)國內(nèi)國際兩個市場，做強(qiáng)市場網(wǎng)絡(luò)，提升“燕京〞的品牌效應(yīng)。燕京啤酒開展戰(zhàn)略并購動因通過并購，燕京可以開拓華東市場，擴(kuò)大市場占有額通過并購，燕京可以提升“燕京”品牌的知名度通過并購，燕京可以提升競爭優(yōu)勢通過并購，燕京可以進(jìn)一步加快資本擴(kuò)張1234并購定價分析項

目2002年12月31發(fā)行前2002年12月31發(fā)行后2003年6月30日2004年6月30日股東權(quán)益合計（元）441267490.00893827490.00901438254.00909505942.00股份數(shù)187000000.00250000000.00250000000.00250000000.00每股凈資產(chǎn)（元）2.363.583.613.64燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的價格共收購9537萬股并購定價分析3.95*9537=37671.15萬元3.61*9537=34428.57萬元3.58*9537=34142.46萬元2.36*9537=22507.32萬元37671.15-34428.57=3242.58萬元,轉(zhuǎn)讓方的資本利得收入34428.57-34142.46=286.11萬元,轉(zhuǎn)讓方的2003年上半年滾存利潤收入34142.46-22507.32=11635.1萬元,股票發(fā)行上市的溢價收入22507.32萬元,為轉(zhuǎn)讓方的2002年以前歷年滾存利潤收入每股轉(zhuǎn)讓價格轉(zhuǎn)讓時每股凈資產(chǎn)02年底上市后每股凈資產(chǎn)02年底上市前每股凈資產(chǎn)〔1〕燕京啤酒現(xiàn)金流量分析并購支付方式2001200220032004經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額132,947,032.49431,055,572.13755,679,216.18526,205,681.04銷售收到現(xiàn)金比率1.2437291.22741.1951421.199998盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)0.4677812.1566832.8192081.551601現(xiàn)金適合比率0.1593420.7833211.4191490.488094現(xiàn)金滿足投資比率0.3396150.535060.545654并購支付3.6億銷售現(xiàn)金回籠較快，收入變現(xiàn)能力很強(qiáng)；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較多，對企業(yè)的經(jīng)營投資支撐作用顯著。〔2〕舉債能力分析并購支付方式2001200220032004流動比率3.0410822.7757022.5101561.587789現(xiàn)金比率1.0042181.2151640.9970190.395809現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)37.93460517.132198112.07772128.985139資產(chǎn)負(fù)債率0.1269790.2654550.2666290.287815燕京具有很強(qiáng)的舉債能力〔3〕總結(jié)燕京啤酒在2001-2004年現(xiàn)金儲藏很多，企業(yè)現(xiàn)金回籠速度很快，另外，舉債能力很強(qiáng)，可以較容易的取得較大規(guī)模的融資。同時，需要特別說明的是，燕京啤酒的最大股東持股比例高達(dá)將近70%，即存在控股股東，為了防止股權(quán)分散，在現(xiàn)金充足以及舉債能力強(qiáng)的條件下，企業(yè)選擇現(xiàn)金支付方式也很明智的決定。并購支付方式并購績效評價〔1〕償債能力惠泉03年后的資產(chǎn)負(fù)債率大幅度降低，并處于比較穩(wěn)定的狀況，相對應(yīng)的，燕京在并購后，資產(chǎn)負(fù)債率一直在波動上升，表示并購可能使得燕京的資產(chǎn)負(fù)債率變高了〔2〕營運能力分析并購績效評價

2003-3-312003-6-302003-9-302003-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-31燕京應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)4.06789.136416.287722.993417.611624.686165.6186112.2189惠泉應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)--36.712672.921353.287838.3692133.2458297.0484519.508兩家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都有提高，回收期縮短，惠泉尤其明顯?？芍①徍髢杉夜镜慕?jīng)營風(fēng)險在降低〔3〕盈利能力分析并購績效評價并購前，惠泉的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢，并購后小幅上升，處于穩(wěn)定增長狀況，09年以來有回落跡象；燕京在并購前后數(shù)年內(nèi)保持穩(wěn)定〔4〕成長性分析并購績效評價惠泉被并購初的幾年內(nèi)，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的主營業(yè)務(wù)增長，但07年后，就根本處于下降趨勢，一度跌入負(fù)值；對應(yīng)的，并購初期，燕京的主營業(yè)務(wù)收入迅速增長，后期就一直處于一個較低位的水平并購結(jié)果在福建產(chǎn)能超過70w噸市場占有率迅速提升整體實力在青啤之上民族品牌在福建市場占優(yōu)勢實現(xiàn)了香港、深圳、上海三大交易所上市并購成功原因惠泉與燕京同為上市公司，均有各自的經(jīng)營團(tuán)隊，在經(jīng)營策略上難免會產(chǎn)生矛盾，這或許也是其業(yè)績出現(xiàn)問題的原因。其實，越來越多的啤酒巨頭都在走馬圈地，以收購來擴(kuò)大自身實力，但是對收歸麾下的企業(yè)假設(shè)不能很好地完成整合，就可能變?yōu)樨?fù)擔(dān)，成為盲目收購的“后遺癥〞。存在的問題本案例的并購方燕京啤酒根據(jù)自身的業(yè)務(wù)開展和市場策略，主動出擊，在中國啤酒并購熱潮中上演了一場精彩的接