論資本市場發(fā)展必然性

論資本市場開展必然性：甘肅資本市場在過去十幾年的開展中為甘肅經(jīng)濟(jì)開展作出了巨大奉獻(xiàn)，但與興旺地區(qū)相比，在促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)開展和利用資本市場進(jìn)行資源有效配置等方面還有很大差距。作為推進(jìn)國企及其它經(jīng)濟(jì)成份改組為現(xiàn)代公司制度的必要條件，資本市場在經(jīng)濟(jì)開展中的地位決定了它對市場經(jīng)濟(jì)的開展具有不可替代的作用。甘肅要完成“十一五〞經(jīng)濟(jì)社會開展的要求，在金融領(lǐng)域大力開展甘肅資本市場就成為一種客觀必然，其中制度創(chuàng)新是開展甘肅資本市場的真正使命。

：甘肅資本市場制度創(chuàng)新

資本市場是指一年以上的中長期資金交易關(guān)系的總和。是提供一種將資金從儲蓄者〔同時又是金融資產(chǎn)持有者〕手中轉(zhuǎn)移到投資者〔即企業(yè)或政府，它們同時是金融資產(chǎn)發(fā)行者〕手中的轉(zhuǎn)移機(jī)制。它的產(chǎn)生，是為了滿足政府籌集資金以彌補(bǔ)財政收入的缺乏，或者是為了滿足企業(yè)籌集長期資金的需要。資本市場的形成已有幾百年的歷史，但市場經(jīng)濟(jì)開展到今天，資本市場的意義已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超出了其原始內(nèi)涵，成為社會資源配置和各種經(jīng)濟(jì)交易的多層次的市場體系。我國資本市場經(jīng)過10多年的開展，已到達(dá)一定規(guī)模，成為我國金融體系的重要組成局部。推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定開展，是黨中央、國務(wù)院從全局和戰(zhàn)略高度出發(fā)做出的一項重大決策。多年來，甘肅資本市場有了長足的開展，資本市場初具規(guī)模，上市公司數(shù)量和融資額不斷增加；資本市場體系逐步完善，市場標(biāo)準(zhǔn)化程度明顯提高；在籌集社會資金、擴(kuò)大融資規(guī)模、優(yōu)化資源配置、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革等方面發(fā)揮了積極作用。但與興旺地區(qū)相比，甘肅省在促進(jìn)資本市場開展和利用資本市場融資方面還有很大差距，國民經(jīng)濟(jì)證券化程度較低，如浙江等一些興旺省份已實現(xiàn)了上市公司數(shù)量與GDP在全國位次的一致，而我省資本市場發(fā)育程度與全省經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的要求極不相符，資本市場還存在許多缺陷。因此，我們必須增強(qiáng)緊迫感，“十一五〞期間要到達(dá)全省上市公司數(shù)量和直接融資額在2000年的根底上增長50%，上市公司產(chǎn)出GDP在全國的位次與甘肅GDP在全國的位次相一致，就必須抓住國家大力開展資本市場的機(jī)遇，多渠道、多方式籌集資本，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)超常規(guī)開展和制度創(chuàng)新等，這對培育具有較強(qiáng)競爭力的企業(yè)、實現(xiàn)稅收與財政收入可持續(xù)增長，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級有積極的作用。

一、資本市場開展滯后限制了甘肅經(jīng)濟(jì)開展的步伐

從資本市場開展的十多年來看，甘肅省在利用國內(nèi)資本市場方面取得了顯著成績并積累了一些成功經(jīng)驗。企業(yè)通過資本市場上市融資，已經(jīng)使得一些像酒鋼宏興、蘭州鋁業(yè)、祁連山等一批優(yōu)秀企業(yè)及時籌措到了巨額資金，得到了快速開展。不言而喻，如果這些企業(yè)不與資本市場接軌、不從資本市場融資，相信一定不會有今天的業(yè)績。

社會再生產(chǎn)是一個連續(xù)不斷的投入和產(chǎn)出的過程。投入產(chǎn)出規(guī)模的不斷擴(kuò)大，即國民生產(chǎn)總值的增大是經(jīng)濟(jì)開展的中心。總結(jié)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論，影響經(jīng)濟(jì)增長的自然因素和條件是多方面的，但有四個根本要素：資本、勞動力、土地和技術(shù)進(jìn)步。羅默.斯科等人認(rèn)為：勞動力和土地在長期內(nèi)是穩(wěn)定的，技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的影響至關(guān)重要。知識和技術(shù)對勞動質(zhì)量和勞動效率有著重要影響。但技術(shù)進(jìn)步不是一個單純的力量，它與投資是一體的。資本投資是技術(shù)進(jìn)步的源泉，是經(jīng)濟(jì)增長的決定因素。以我國經(jīng)濟(jì)增長因素分析，由資本形成能力決定的投資規(guī)模擴(kuò)張始終是推動經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。甘肅省是一個原材料大省，資源豐富，人才也不比沿海省份少，經(jīng)濟(jì)開發(fā)的最大困難是啟動資金的短缺。而資金的來源不外乎有以下幾個方面：引進(jìn)外資、中央投資、爭取東部地區(qū)資金和自身積累資金。市場規(guī)那么決定了資本總是向投資收益率高的區(qū)域流動。由于歷史、社會及其他諸多客觀原因的影響，甘肅省地區(qū)經(jīng)濟(jì)開展落后于東部地區(qū)，而且存在著嚴(yán)重的金融壓抑現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在一是金融資產(chǎn)總量缺乏；二是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)扭曲，直接融資比重偏低；三是金融資產(chǎn)流動性差。這樣過度金融壓抑的存在,不僅加劇了本地區(qū)資金緊張的狀況，也極大地抑制了儲蓄向投資轉(zhuǎn)換機(jī)制的開展，導(dǎo)致本地區(qū)資本市場開展所需資金大量外流，制約了國企改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。資本市場的一個核心功能就是在全社會范圍內(nèi)合理地配置資本資源。資本具有惟利是圖的本性，哪里有投資時機(jī)，資本就流向哪里。既然甘肅省是一個原材料大省，經(jīng)濟(jì)資源豐富，那么資本就沒有理由不流向甘肅，這是市場運(yùn)行的客觀規(guī)律。但是，目前實際流向甘肅的社會資本規(guī)模卻十分有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足甘肅經(jīng)濟(jì)開展的現(xiàn)實需要，與甘肅擁有的豐富資源和巨大的投資時機(jī)極不匹配。

目前甘肅上市公司數(shù)量少，后備資源嚴(yán)重匱乏，這是阻礙資本市場開展的一個重要因素。與全國平均水平相比，甘肅資本市場開展一直滯后，國民經(jīng)濟(jì)證券化程度較低。證券化率是指上市公司的股票市值與GDP之比，用這個指標(biāo)可反映一個地區(qū)對證券市場的利用程度。甘肅省的證券化率一直低于全國水平，有實力企業(yè)長期積累的實物資本難以快速地向金融資本轉(zhuǎn)化，不能形成新的經(jīng)濟(jì)開展動力源和活力源，造成資本的積淀和閑置。資本市場的規(guī)模在很大程度上依賴于上市公司的數(shù)量及規(guī)模。2004年底甘肅上市公司總數(shù)〔20家〕僅占全國總數(shù)的1.45%，十多年來，累計籌資96.54億元，而浙江省2004年新增上市公司就有24家，融資總額達(dá)66.38億元人民幣，而且“十五〞期間上市新增數(shù)僅有3家。形成這一局面的原因主要在于資本市場效率低下，企業(yè)的股份制改造以及兼并重組沒有一個高效運(yùn)作和規(guī)模效應(yīng)的資本市場的支撐；國企缺乏管理層改制上市利益驅(qū)動動機(jī)；地方改制上市管理機(jī)制不順；企業(yè)文化缺乏，認(rèn)識不到充分利用資本市場做大做強(qiáng)企業(yè)的意義。甘肅省目前進(jìn)入輔導(dǎo)期的擬上市公司截止2005年2月底僅有9家，其中：中核華源鈦白公司已過會，等待上市；蘭州好為爾生物科技股份，甘肅稀土新材料股份，天水華天科技股份3家已輔導(dǎo)完畢，尚未過會；另有5家公司因為企業(yè)經(jīng)營無起色，開展太慢，財務(wù)狀況不好等原因不符合上市條件，暫停輔導(dǎo)。現(xiàn)有的股份公司由于股份制改造不徹底或經(jīng)濟(jì)效益太差，達(dá)不到發(fā)行股票的根本條件，甘肅今后幾年將沒有新的符合條件的公司上市，直接融資的大門暫時被關(guān)閉。

二、開展甘肅資本市場是實現(xiàn)各項制度創(chuàng)新的保證

資本市場的開展與創(chuàng)新是金融創(chuàng)新的主要組成局部，也是整個體制創(chuàng)新的生力軍。從創(chuàng)新的根底動力、出發(fā)點和歸宿點來看，創(chuàng)新是手段目的是為了開展。各項創(chuàng)新統(tǒng)統(tǒng)可歸之于制度創(chuàng)新，而制度創(chuàng)新就是甘肅資本市場的真正使命。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點來看，在社會變遷和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，資本市場的各項功能可歸為一點即制度創(chuàng)新。從這個意義上說，甘肅資本市場開展及創(chuàng)新既是為了解決資金短缺，為經(jīng)濟(jì)開展籌資的問題，但又不僅僅是為了解決資金短缺的問題，從更大范圍和更深的層次上說，甘肅進(jìn)行資本市場開展和創(chuàng)新的根本目的應(yīng)該是實現(xiàn)制度創(chuàng)新和體制創(chuàng)新。單就第一個功能來說，出于經(jīng)濟(jì)省份對資本的渴求，人們往往會直觀地把籌資作為資本市場的主要功能，但應(yīng)該同時看到，投資者已經(jīng)越來越成熟，如果沒有良好的投資環(huán)境和良好的企業(yè)群體，沒有持續(xù)的創(chuàng)新努力，就不可能從市場上獲得持續(xù)的資本支持。從第二個功能來說，資本市場的內(nèi)在開展規(guī)律及動力要求具有不斷的綜合創(chuàng)新能力，即技術(shù)創(chuàng)新、金融創(chuàng)新、人才機(jī)制創(chuàng)新、環(huán)境創(chuàng)新等，這就要求我們必須多視角地透視甘肅資本市場。因此，大力開展甘肅資本市場，推動甘肅經(jīng)濟(jì)開展就成為一種客觀必然。

〔一〕資本市場與投融資制度的創(chuàng)新

甘肅資本市場的開展和完善使甘肅的企業(yè)在外部融資方面擁有了多種可供選擇的途徑和方式，也為甘肅的企業(yè)進(jìn)行本錢—效益分析及投融資決策提供了一種全新的制度環(huán)境。以資本市場為根底的投融資制度實際上是一種市場主導(dǎo)型的制度，其革命性和示范性在經(jīng)濟(jì)相對落后的省份是不言而喻的，對于長期在傳統(tǒng)方案經(jīng)濟(jì)下運(yùn)行的企業(yè)具有極大的吸引力。資本市場的開展改變了融資結(jié)構(gòu)，拓寬了融資渠道，為經(jīng)濟(jì)開展提供了更多的資金來源。它改變了企業(yè)以銀行為中介的間接融資渠道的格局，為企業(yè)開展了直接融資的方式，使越來越多的企業(yè)認(rèn)識到，企業(yè)外部融資不能再主要依靠財政和銀行貸款。與此同時，這種市場主導(dǎo)型投融資體制確實立還有利于企業(yè)融資本錢的降低和投資規(guī)模的擴(kuò)大，有利于促進(jìn)甘肅儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化及降低銀行體系的風(fēng)險，從而拉動金融的創(chuàng)新。也有利于促進(jìn)銀行業(yè)努力改善金融效勞，提高管理水平和加速資金周轉(zhuǎn)，進(jìn)一步降低資金資本，有利于金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

〔二〕資本市場創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整模式及技術(shù)的創(chuàng)新

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理一直是制約甘肅經(jīng)濟(jì)持續(xù)與穩(wěn)定開展的一個主要因素。國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理與否，從靜態(tài)上看，是決定于存量資本的結(jié)構(gòu)狀態(tài)；從動態(tài)上分析，那么與資本的投入緊密相關(guān)。對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，一般是通過增量資本與存量資本調(diào)整兩個根本途徑來實現(xiàn)。在甘肅的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，政府的政策引導(dǎo)及資金支持是必要的，政府的第一推動在甘肅這樣的省份尤為重要。但同時應(yīng)看到，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的模式也應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新?？偨Y(jié)甘肅幾十年調(diào)而不動的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們應(yīng)認(rèn)識到，過分依靠政府是有害的，應(yīng)大力開展和主要依托甘肅區(qū)域資本市場進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。這是因為：資本市場是一個競爭性的市場，具有開展前途及潛在價值，經(jīng)濟(jì)效益和社會效益良好的企業(yè)才具有競爭的優(yōu)勢，才能獲得社會公眾的支持，優(yōu)勝劣汰是這一市場的根本法那么；資本市場具有有效約束及鼓勵、監(jiān)督企業(yè)自身經(jīng)營狀況及結(jié)構(gòu)的功能。企業(yè)在資本市場作用下積極主動地調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營結(jié)構(gòu)的行為是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最主要的行為，因為產(chǎn)業(yè)的根基是產(chǎn)品，產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營靠企業(yè)，如果缺少了企業(yè)的這種自覺行為，政府的積極愿望只能是空談；資本市場作為市場經(jīng)濟(jì)條件下實現(xiàn)資源合理配置的根本場所，存在著對存量結(jié)構(gòu)和增量結(jié)構(gòu)內(nèi)在的調(diào)節(jié)機(jī)制，資本市場可以完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中要求的存量調(diào)整，如資產(chǎn)重組、收購和兼并等一系列運(yùn)作，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整平衡進(jìn)行；通過解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中所需的增量資本，如可以通過債券、股票等融資手段，增加能源、交通運(yùn)輸、原材料和農(nóng)業(yè)等根底產(chǎn)業(yè)和根底設(shè)施的投資，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中新興產(chǎn)業(yè)的開展，以緩解和消除“瓶頸〞產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的制約。資本市場的資源配置功能，同時發(fā)揮著增量和存量調(diào)整的作用，是其他調(diào)節(jié)手段所不能替代的；資本市場還可通過風(fēng)險投資體制解決產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及新興產(chǎn)業(yè)開展中的技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)投入問題，在技術(shù)上進(jìn)行創(chuàng)新。

〔三〕資本市場創(chuàng)新與現(xiàn)代企業(yè)制度的創(chuàng)新

企業(yè)制度，是根據(jù)資源配置要求和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)要求來設(shè)立企業(yè)及其機(jī)構(gòu)、組織企業(yè)運(yùn)營的機(jī)制原那么系統(tǒng)。目前國內(nèi)企業(yè)制度改革的核心問題是對國有企業(yè)實行股份制改造，而資本市場在這一方面為國有企業(yè)的股份制改造提供了必需的資源安排和市場機(jī)制。一方面，資本市場具有的籌資功能為國有企業(yè)的股份制改造提供了必需的資金支持，它本身擁有的股票、債券、期貨等交易工具又為市場主體提供了便捷的交易機(jī)制；另一方面，企業(yè)為了上市，首先必須進(jìn)行股份制改造，深化企業(yè)改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，從而促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改變和完善；最后，資本市場具備的產(chǎn)權(quán)界定功能又規(guī)定了國有企業(yè)的資金占有與運(yùn)用的條件，這對于國有企業(yè)革新其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，形成健全的

公司治理結(jié)構(gòu)提供了外部約束。可以說，企業(yè)制度的根底和核心問題是產(chǎn)權(quán)制度問題。甘肅企業(yè)制度落后的主要表現(xiàn)就是產(chǎn)權(quán)的單一化，國有企業(yè)在企業(yè)總量及資產(chǎn)規(guī)模中占絕比照重。這種單一的所有制形式形成了預(yù)算約束軟化，企業(yè)開展缺乏動力，企業(yè)責(zé)、權(quán)、利不真正明確和協(xié)調(diào)的情況?，F(xiàn)代企業(yè)制度要求所有權(quán)明晰，企業(yè)經(jīng)營好壞要與所有者權(quán)益相關(guān)，從而形成有效的內(nèi)部與外部約束及鼓勵機(jī)制。上市公司的外部約束更為有效，可集中、公開、及時地表現(xiàn)為公司股票價格的漲落。資本市場能極大地推進(jìn)企業(yè)制度及產(chǎn)權(quán)制度的改革，并可以在優(yōu)化所有制結(jié)構(gòu)上起積極的作用。證券的一級市場為產(chǎn)權(quán)的分割、融合和明晰創(chuàng)造了條件，二級市場那么為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化重組創(chuàng)造了條件。

〔四〕資本市場創(chuàng)新實現(xiàn)企業(yè)家培育方式的創(chuàng)新

企業(yè)家是經(jīng)濟(jì)開展和創(chuàng)新的主體，是現(xiàn)代企業(yè)的靈魂。甘肅區(qū)域經(jīng)濟(jì)開展的一個重要途徑是發(fā)現(xiàn)和培育一支企業(yè)家隊伍這已為許多事實所證實，也可以說是甘肅人才機(jī)制創(chuàng)新的關(guān)鍵所在。能否造就一批優(yōu)秀企業(yè)家是甘肅經(jīng)濟(jì)能否騰飛的關(guān)鍵。資本市場在發(fā)現(xiàn)和培育企業(yè)家方面有著獨特的