美容護理行業(yè)2024年度策略：蹄疾步穩(wěn)靜待風來

廣闊。投資建議長期來看，目前該賽道已經進入格局加速優(yōu)化階段，行業(yè)競爭加劇疊加流量紅利見頂，行業(yè)增速或將持續(xù)放緩。外資品牌走弱，國貨品牌分化加劇存在管理能力改善的公司上、以及管理能力持續(xù)改善的珀萊雅，以及細分龍頭地位穩(wěn)固，產品推新能力強，且估值處于歷史低位的敏感肌龍頭貝泰妮。醫(yī)美部分，長期滲透率提升、合規(guī)化率提升、自主開發(fā)率提升邏輯持續(xù)演繹，供需雙發(fā)展格局延續(xù)，持續(xù)看好醫(yī)美賽道長期景氣，建議持續(xù)關注推新能力強，具備成長性的公司，如愛美客等。風險提示：宏觀經濟下行風險期風險；行業(yè)競爭加劇風險；新品研發(fā)不及預期風險。內容目錄美護行業(yè)年復盤 5宏觀：經濟回升向好基本趨勢延續(xù)，消費持續(xù)修復 5社會消費復盤：消費弱復蘇，結構性特征顯著 5未來展望：政策托底助力需求釋放，消費信心加速回暖驅動消費持續(xù)復蘇 6行業(yè)：消費復蘇趨緩，美護板塊表現(xiàn)弱于整體 7行情回顧：美容護理指數(shù)跑輸大盤，估值高位回落 7業(yè)績回顧：行業(yè)增長有所放緩，盈利能力持續(xù)提升 9化妝品行業(yè)趨勢 行業(yè)趨勢行業(yè)競爭加劇，消費結構K型分化 行業(yè)趨勢傳統(tǒng)電商流量紅利見頂，興趣電商或成為品牌增量必爭之地 行業(yè)趨勢理性消費崛起，國貨品牌逆勢突圍 醫(yī)療美容行業(yè)趨勢 14行業(yè)趨勢監(jiān)管趨嚴，合規(guī)化進程加速 行業(yè)趨勢傳統(tǒng)賽道競爭加劇，新賽道快速崛起 42024年投資展望 17投資思路一：新興渠道崛起，具備敏銳洞察力、強營銷力、完備供應鏈的品牌有望率先搶占流量紅利 投資思路二：K型復蘇延續(xù)，高性價比的國貨品牌或將延續(xù)前期優(yōu)勢 投資思路三：行業(yè)嚴監(jiān)管趨于常態(tài)化，持續(xù)利好合規(guī)廠商 投資思路四：看好膠原蛋白、再生、減重、肉毒等新賽道崛起 重點關注標的 17愛美客 珀萊雅 貝泰妮 風險提示 20圖表目錄圖1：社會零售總額當月值及月同比增速（億元，%） 5圖2：消費者信心指數(shù) 5圖3：2023年全國居民人均可支配收入情況（元，%） 5圖4：2023年全國居民人均消費支出情況（元，%） 5圖5：人民幣存款情況（萬億元，%） 7圖6：全國居民消費、儲蓄、投資意愿 7圖7：國內人均GDP、可支配收入情況（萬元，%） 7圖8：各國最終消費率情況（%） 7圖9：申萬一級子行業(yè)年漲跌幅情況（%） 7圖10：申萬一級美容護理行情 8圖美容護理、滬深300和全部A股歷史估值情況 9圖12：美容護理板塊相對市盈率（中位數(shù)，剔除負值） 9圖13：美容護理行業(yè)營收情況（億元） 9圖14：美容護理行業(yè)盈利情況（億元） 9圖15：美容護理行業(yè)整體凈利率和毛利率情況 圖16：化妝品板塊凈利率和毛利率情況 圖17：醫(yī)療美容板塊凈利率和毛利率情況 圖18：美容護理行業(yè)費用率情況（%） 圖19：隨著消費復蘇放緩，化妝品復蘇表現(xiàn)逐漸弱于整體（%） 12圖20：珀萊雅線上渠道情況（億元，%） 13圖21：2021年、2022年雙十一數(shù)據(jù)情況（億元） 13圖22：基于透明質酸的皮膚填充劑產品市場規(guī)模（十億元，%） 16圖23：肉毒素市場規(guī)模及增速（十億元，%） 16圖24：國內四大合規(guī)肉毒素品牌 16圖25：中國溶脂針產品市場預期規(guī)模（百萬元） 16表1：美容護理版塊區(qū)間漲跌幅 8表2：化妝品子板塊個股業(yè)績情況 10表3：醫(yī)療美容子板塊個股業(yè)績情況 10表4：天貓、抖音渠道近三月美容護膚類TOP10品牌榜單 12表5：天貓、抖音渠道近三月彩妝類TOP10品牌榜單 12表6：2023年雙十一大促美容護膚和彩妝香水品類TOP10榜單 14表7：2021年以來醫(yī)美行業(yè)政策梳理 15美護行業(yè)年復盤宏觀：經濟回升向好基本趨勢延續(xù)，消費持續(xù)修復社會消費復盤：消費弱復蘇，結構性特征顯著經濟回升向好趨勢延續(xù)。2023年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，是三年新冠疫情防控轉段后經濟恢復發(fā)展的一年。行至歲尾，回看全年，中國經濟頂住內外部壓力，走出一條回升向好的緩慢復蘇曲線。今年前三季度我國經濟同比增速分別為4.5%、6.3%4.9%消費信心不足拖累了消費復蘇。收入水平方面，29398元195305.9%8.8%2019年2019消費信心方面，10月份我國消費信心指數(shù)為87.9，遠低于2019年同期107.3的水平，明顯還存在差距。圖1：社會零售總額當月值及月同比增速（億元，%） 圖2：消費者信心指數(shù)450003000015000

社會消費品零售總額:當月值 當月同比(右軸)6040200

14087.9012087.90100802019/082019/112020/022020/052020/082019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10資料來源：iFind， 資料來源：iFind，圖3：年全國居民人均可支配收入情況（元，%） 圖4：2023年全國居民人均消費支出情況（元，%）400003000020000100000

居民人均可支配收入:累計值 累計同比（右軸

20100-10

3000020000100000

居民人均消費支出:累計值 累計同比（右軸

3020100-10-20 資料來源：iFind， 資料來源：iFind，社零修復曲折向上，結構性特征顯著。N型310.6%418.4%，5-710.1%，整體呈現(xiàn)修復趨勢。月份，我國社會消費品42.797.2%201914.77%，恢復至疫情前分地域看，鄉(xiāng)村消費市場具備較大潛力。月鄉(xiāng)村7.9%7.1%2受線下消費場景快474855.9%月必//煙酒/日用品類同比增速分別為5.1%/2.8%/10.9%/3.6%1-11.9%、11.5%10.7%-1-7.8%-5.8%3分渠道看，線下渠道持續(xù)改善，同比增速略高-1月全國網(wǎng)上零售額.6務銷售額約2.78萬億元，同比增長11.1%，連續(xù)四個月持續(xù)提升。整體而言，剔除去年同期低基數(shù)影響，隨著各項宏觀政策發(fā)力顯效，我國消費目前處于溫和恢復階段。未來展望：政策托底助力需求釋放，消費信心加速回暖驅動消費持續(xù)復蘇氣，消費信心有望加速修復。12在需求端，著力擴大國內需求仍是國內經濟工作的重點據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，20221222.8%2023624.5%，20221261.8%2023670%20212024圖5：人民幣存款情況（萬億元，%） 圖6：全國居民消費、儲蓄、投資意愿8060

金融機構:人民幣存款余額:住戶 同比（右軸）1412102019/022019/052019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/11

100%0%

傾向于更多儲蓄的比例 傾向于更多消費的比傾向于更多投資的比例資料來源：iFind， 資料來源：iFind，圖7：國內人均、可支配收入情況（萬元，%） 圖8：各國最終消費率情況（%） GDP:人均(左軸) 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(左軸) 中國 美國 日本 英國GDP:人均同比 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比10.005.000.00

15.10.5.000.00

90.0075.0060.0045.00

德國 巴西 俄羅斯 印

53.9220012003200520072009201120132015201720192021資料來源：iFind， 資料來源：iFind，行業(yè)：消費復蘇趨緩，美護板塊表現(xiàn)弱于整體行情回顧：美容護理指數(shù)跑輸大盤，估值高位回落202311-20231212（申萬一級指數(shù)漲跌幅為30029.18pct20.47pct3126位。圖9：申萬一級子行業(yè)年漲跌幅情況（%）40.0020.00通信計通信計滬深300農林牧漁深證成指交通運輸食品飲料基礎化工社會服務創(chuàng)業(yè)板指資料來源：iFind，10220%3月以后，隨著宏圖10：申萬一級美容護理行情6500

上證指數(shù) 滬深300 美容護理(右軸

10500資料來源：iFind，3月以來各子板塊均出現(xiàn)不同程度下滑20221022037.64%、22.39%26.58%221（1212-5.84%-18.40%和-11.64%720136.52%。表1：美容護理版塊區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅區(qū)間漲跌幅子版塊起始日期20220101起始日期20221031起始日期20230220結束日期20221030結束日期20230220結束日期20231212SW美容護理-23.95%25.85%-13.88%SW醫(yī)療美容-32.62%37.64%-5.84%SW化妝品-19.68%22.39%-18.40%SW個護用品-26.22%26.58%-11.64%資料來源：iFind，板塊估值處于歷史低位20231212護理板塊市盈率34.552016年以來的歷8.33%3001.79201619.79%備長期配置性價比。圖11：美容護理、滬深300和全部A股歷史估值情況 圖12：美容護理板塊相對市盈率（中位數(shù)，剔除負值）全部A股 滬深300美容護理 中位數(shù)美護

6.00

美容護理/滬深300 美容護理/滬深300中數(shù)150.00100.0050.00

4.002.000.00 0.00資料來源：iFind， 資料來源：iFind，業(yè)績回顧：行業(yè)增長有所放緩，盈利能力持續(xù)提升營收&利潤：行業(yè)增長整體放緩，凈利潤同比增速依舊亮眼2023633.2890.8145.51%20233204.222.92%2022Q313.9%的同比增速明顯放緩；實現(xiàn)歸母凈36.3786.74%2022Q3單季度-4.24%的同比增速大幅改善，圖13：美容護理行業(yè)營收情況（億元） 圖14：美容護理行業(yè)盈利情況（億元）12000

美容護理(左軸) YOY633.282018年2019年2020年2021年2022年2023Q3633.28

25%20%15%10%5%0%

9060300

歸母(左軸) YOY90.812018年2019年2020年2021年2022年2023Q390.81

60%40%20%0%-20%-40%資料來源：iFind， 資料來源：iFind，化妝品板塊經營韌性猶存2023年前三290.396.39%，快于美護行業(yè)整體增速；歸34.99化妝品板塊中，原料及制造端業(yè)績有所下滑2023206.4126.8518.01%52.4915.3634.34%32.47%，營收增速最為搶眼。2023Q3營收同比2023Q3營收（億2023Q3營收同比2023Q3營收（億元）2022Q3歸母 2022Q3營業(yè)2023Q3歸母凈 2023Q3歸母申萬行業(yè) 證券名稱 凈利潤（億 收入（億利潤（億元） 凈利潤同比元） 元）化妝品制造及其他

青島金王 力合科創(chuàng) 青松股份 錦盛新材 科思股份 華業(yè)香料 小計-1.158.14-86.5783.98-2.99%小計-1.158.14-86.5783.98-2.99%品牌化妝品

上海家化 珀萊雅 拉芳家化 丸美股份 水羊股份 貝泰妮 敷爾佳 小計小計22.7626.8518.01%186.38206.4110.75%資料來源：iFind，醫(yī)療美容回補增長穩(wěn)健202379.511.16%20.7726.08%202369.0913.98%；歸母凈21.2522.13%。其中，除華熙生物營收出現(xiàn)小幅下滑以外，錦波生105.64%45.71%。2022Q3歸母凈2023Q3歸母2023Q32022Q3歸母凈2023Q3歸母2023Q3歸母2022Q3營業(yè) 2023Q32023Q3申萬行業(yè) 證券名稱 凈利潤（億 收入（億營收（億利潤（億元）元）凈利潤同比元）元）營收同比醫(yī)美服務 *ST美谷-0.93-0.48-10.9110.42-4.49%小計-0.93-0.48-10.9110.42-4.49%錦波生物0.701.92173.73%2.515.17105.64%醫(yī)美耗材 華熙生物6.775.14-24.07%43.2042.21-2.29%愛美客9.9214.1842.95%14.8921.7045.71%小計17.4021.2522.13%60.6169.0913.98%資料來源：iFind，盈利能力：毛利率、凈利率齊升，盈利能力持續(xù)改善盈利能力繼續(xù)提升。202347.85%和14.5%2.92pct4.27pct347.66%17.99%2.69pct8.17pct；費用率方面，2023年前三季度行業(yè)整體銷售費用率、管理費用24.72%6.15%3.52%+1.62pct+0.03pct+0.08p，主要是由于流量成本高企，以及各品牌企業(yè)加大新電商布局的背景下，銷售費用率略有提Q324.61%、6.52%3.63%，同比分別變化+2.49pct-0.15pct-0.12pct圖15：美容護理行業(yè)整體凈利率和毛利率情況 圖16：化妝品板塊凈利率和毛利率情況60%

凈利率 毛利率

60%

凈利率 毛利率40% 40%20% 20%0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q3

0%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q3資料來源：iFind， 資料來源：iFind，圖17：醫(yī)療美容板塊凈利率和毛利率情況 圖18：美容護理行業(yè)費用率情況（%）0%

凈利率 毛利率2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q3

銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率3025201510502019年 2020年 2021年 2022年 2023Q3資料來源：iFind， 資料來源：iFind，行業(yè)趨勢1：行業(yè)競爭加劇，消費結構K型分化3-59%1-8月份化妝品類商品零售累計同比增速8.%8.2%6.8%10.1%385.02%值累計同比下滑至4.7%，化妝品類11月單月同比增速更是由正轉負，回落至-3.5%。圖19：隨著消費弱復蘇，化妝品復蘇表現(xiàn)逐漸弱于整體（%）12.009.006.003.000.00-3.00-6.00

社會消費品零售總額:累計同比 商品零售:累計同比 化妝品類商品零售類:累計同比2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11資料來源：iFind，表4：天貓、抖音渠道近三月美容護膚類TOP10品牌榜單排名天貓渠道抖音渠道9月10月11月9月10月11月1珀萊雅珀萊雅珀萊雅韓束珀萊雅韓束2歐萊雅歐萊雅歐萊雅嬌潤泉韓束雅詩蘭黛3玉蘭油嬌韻詩蘭蔻珀萊雅歐萊雅海藍之謎4薇諾娜薇諾娜玉蘭油雅詩蘭黛嬌潤泉赫蓮娜5至本SK-II雅詩蘭黛歐萊雅雅詩蘭黛蘭蔻6修麗可資生堂薇諾娜谷雨海藍之謎后7蘭蔻肌膚之鑰修麗可仁和匠心薇諾娜珀萊雅8自然堂后資生堂歐詩漫谷雨歐萊雅9雅詩蘭黛玉蘭油自然堂可復美HBN可復美10Decorrack自然堂赫蓮娜海藍之謎SK-IISK-II資料來源：青眼資訊，表5：天貓、抖音渠道近三月彩妝類TOP10品牌榜單排名天貓渠道抖音渠道9月10月11月9月10月11月1卡姿蘭卡姿蘭彩棠AKFVC花西子2花西子香奈兒圣羅蘭VC彩棠AKF33CE肌膚之鑰3CE卡姿蘭AKF卡姿蘭4香奈兒圣羅蘭娜斯花西子卡姿蘭圣羅蘭5圣羅蘭迪奧肌膚之鑰柏瑞美瑪麗黛佳柏瑞美6娜斯娜斯雅詩蘭黛悠宜花西子VC7彩棠珂拉琪玫珂菲瑪麗黛佳方里方里8肌膚之鑰3CE魅可橘朵3CE羅娜女神9橘朵健美創(chuàng)研卡姿蘭朱莉歐柏瑞美三熹玉10蘭蔻花西子紀梵希BABI戀火橘朵資料來源：青眼資訊從美容護膚類近三月TOP10榜單來看，龍頭品牌地位相對穩(wěn)固，天貓渠道的珀萊雅、TOP10此外，如果說短期的消費行為是受收入水平和消費者信心影響，那么長期的消費理K行業(yè)趨勢2：傳統(tǒng)電商流量紅利見頂，興趣電商或成為品牌增量必爭之地據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2015-2021年中國美妝線上渠道市場規(guī)模為23.5%，遠高于線下渠道。國貨龍頭公司憑借其自身敏銳的市場洞察力，深耕線上渠道，從而充分享受了化妝品線上化所帶來的增長紅利。據(jù)珀萊雅公司年報顯示，公司線上渠201810.28202257.8854.04%，銷售占比也由43.57%提升至90.98%2022圖20：珀萊雅線上渠道情況（億元，%） 圖21：2021年、2022年“雙十一”數(shù)據(jù)情況（億元）線上銷售額(左軸） 同比增長 占756045301502018年 2019年 2020年 2021年 2022年

100%75%50%25%0%

100007500500025000

綜合電商GMV（左軸） 直播電商GMV（左軸綜合電商同比增速 直播電商同比增速200%150%100%50%0%-50%2021年 2022年資料來源：公司公告， 資料來源：青眼資訊，（綜合電商平臺和點淘口徑786億元，53%V5823.96%；香水20420182020年率先入局抖音，雅20221226萊雅、韓束抖音直播號粉絲均超700萬，遠超絕大部分外資品牌。行業(yè)趨勢3：理性消費崛起，國貨品牌逆勢突圍據(jù)艾瑞數(shù)智發(fā)布的《20234.4%92%年“雙十一”期間，國貨23TOP1028個，國貨品牌占比提升。美容護膚品類TOP10 彩妝香水品類TOP10美容護膚品類TOP10 彩妝香水品類TOP10排名天貓抖音天貓抖音1珀萊雅珀萊雅圣羅蘭VC2歐萊雅韓束彩棠彩棠3蘭蔻歐萊雅娜斯圣羅蘭4雅詩蘭黛雅詩蘭黛肌膚之鑰花西子5薇諾娜蘭蔻三熹玉卡姿蘭6海藍之謎海藍之謎雅詩蘭黛方里7玉蘭油赫蓮娜魅可AKF8修麗可后蘭蔻3CE9赫蓮娜可復美花西子柏瑞美10嬌蘭玉蘭油玫珂菲柳絲木資料來源：青眼資訊，醫(yī)療美容行業(yè)趨勢行業(yè)趨勢1：監(jiān)管趨嚴，合規(guī)化進程加速20214月，國家市場監(jiān)督管理局發(fā)布了《醫(yī)療美容消費服務合同（示范文本月市場往的監(jiān)管盲區(qū)，解決醫(yī)療美容行業(yè)的突出問題。表7：2021年以來醫(yī)美行業(yè)政策梳理日期重要政策梳理發(fā)布機構主要內容2022-02《中國醫(yī)療美容標準體系建設“十四五”規(guī)劃中整協(xié)《規(guī)劃》給出了超過50個標準，內容涉及行業(yè)管理標準、行業(yè)技術標準、教育培訓標準、行業(yè)基礎標準4個方面，（草案》為醫(yī)美行業(yè)的標準體系建立作出了規(guī)劃。關于調整《醫(yī)療器械分公告對部分醫(yī)美產品監(jiān)管類別做出調整，明確射頻治療2022-03類目錄》部分內容的公國家藥監(jiān)局儀、射頻皮膚治療儀、水光針、面部埋植線、面部提拉告（2022年第30號）線、面部錐體提拉線按照三類醫(yī)療器械監(jiān)管。鞏固打擊非法醫(yī)療美容服務和非法應用人類輔助生殖技術

2022年醫(yī)療衛(wèi)生國家隨機監(jiān)督抽查計劃《醫(yī)療美容行業(yè)虛假宣傳和價格違法行為治理工作指引》《進一步提高產品、工程和服務質量行動方案（—《關于醫(yī)用透明質酸鈉產品管理類別的公告》《重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料注冊審查指導原則（征求意見稿》《射頻美容設備注冊審查指導原則》《醫(yī)療美容消費服務合同（示范文本》《重組人源化膠原蛋白原材料評價指導原則》《關于進一步加強醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導意見《2023年第二次醫(yī)療器械分類界定結果匯總》

國家衛(wèi)健委國家市場監(jiān)督管理局國家市場監(jiān)管局、網(wǎng)信辦、衛(wèi)健委等部門國家藥監(jiān)局國家藥監(jiān)局國家藥監(jiān)局國家市場監(jiān)督管理局國家藥監(jiān)局國家市場監(jiān)督管理局國家藥監(jiān)局

違法違規(guī)行為專項整治工作成效，加大對開展醫(yī)療美容、醫(yī)學檢驗等服務醫(yī)療機構以及養(yǎng)老機構內設醫(yī)療機構的抽查力度，依法依規(guī)嚴肅查處違法行為?！豆ぷ髦敢?項防范醫(yī)療美容行業(yè)虛假宣傳行為規(guī)范以及6項價格違法行為規(guī)范，進一步明確了醫(yī)療美容行業(yè)的監(jiān)管依據(jù)。加強醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法?！豆妗访鞔_了不同預期用途（適應癥、工作原理等的醫(yī)用透明質酸鈉（玻璃酸鈉）產品的管理屬性和管理類別?！秾彶橹笇г瓌t》規(guī)定了監(jiān)管信息、綜述資料、非臨床資料、臨床評價資料、產品說明書和標簽樣稿等注冊審查要點。《指導原則》明確了射頻美容設備分類編碼為09-07-02、按第三類醫(yī)療器械管理，并闡明此類產品注冊審查要點、主要風險點、適用標準等具體要求。示范文本從行業(yè)特性和現(xiàn)有經營模式出發(fā)，以督促機構規(guī)范經營、減少消費糾紛為切入點，對合同雙方權利義務進行了明確?！吨笇г瓌t》明確了重組人源化膠原蛋白原材料性能研究、材料免疫學安全性研究、材料生物學風險評價、穩(wěn)定性研究與直接接觸性容器/材料研究等評價要點。新監(jiān)管政策主要通過準入及日常監(jiān)管中采取公開公示以及多部門協(xié)同的方式、明確禁止違法醫(yī)美“導購”行為、對生活美容和醫(yī)療美容邊界進一步劃分。本次匯總的14月醫(yī)療器械產品分類界個，其中建議按照類醫(yī)療器械管理的產品。資料來源：中整協(xié)，國家藥監(jiān)局，國家市場監(jiān)督管理局，網(wǎng)信辦，衛(wèi)健委，行業(yè)趨勢2：傳統(tǒng)賽道競爭加劇，新賽道快速崛起今年以來，隨著線下消費場景逐步復蘇，醫(yī)美需求和客流快速回補帶動線下消費快64億元，2030年預計達44150Ltd.的伊婉系Q-Med的瑞藍圖22：基于透明質酸的皮膚填充劑產品市場規(guī)模（十億元，%）

圖23：肉毒素市場規(guī)模及增速（十億元，%）銷售額（左軸） 同比增

銷售額（左軸） 同比增5040%403030%5040%403030%20%201010%0 0%30150

60%45%30%15%0%資料來源：弗若斯特沙利文報告， 資料來源：弗若斯特沙利文報告，圖24：國內四大合規(guī)肉毒素品牌 圖25：中國溶脂針產品市場預期規(guī)模（百萬元）銷售額（左軸） 同比增速4000300020001000

250%200%150%100%50%0 0%2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E資料來源：國家藥監(jiān)局，新氧， 資料來源：弗若斯特沙利文報告，肉毒素賽道：膠原蛋白賽道：相較動物源膠原蛋白，3家公減重賽道：20171.91億人增20212.3億人，20262.83億，21-264.23%，20303.29年我國體重管理產品市場21202639%，體重管理賽道再生賽道：20212024投資思路一：新興渠道崛起，具備敏銳洞察力、強營銷力、完備供應鏈的品牌有望率先搶占流量紅利中的增量價值不斷凸顯，興趣電商或將成為品牌增量的必爭之地。雖渠道競爭或持續(xù)加投資思路二：K型復蘇延續(xù)，高性價比的國貨品牌或將延續(xù)前期優(yōu)勢K型復蘇或將延續(xù)，疊加理性消費崛起以及文化自信不斷提升，注重研發(fā)，且具備高性價比的國貨品牌或將進一步搶占中端市場，擴大自身品牌優(yōu)勢，提升品牌聲量。投資思路三：行業(yè)嚴監(jiān)管趨于常態(tài)化，持續(xù)利好合規(guī)廠商長期來看，“滲透率提升、合規(guī)化率提升、自主開發(fā)率提升”邏輯還在演繹，疊加行業(yè)嚴監(jiān)管趨于常態(tài)化，行業(yè)加速出清，具備合法合規(guī)資質的醫(yī)美機構和醫(yī)美產品龍頭有望持續(xù)受益。投資思路四：看好膠原蛋白、再生、減重、肉毒等新賽道崛起傳統(tǒng)賽道競爭加劇，如透明質酸市場競爭進入白熱化階段，截至2023年上半年，該賽道已有超過50款同質化程度較高的產品獲批上市，中低端市場逐漸趨向飽和。而膠原蛋白、再生、減重、肉毒等賽道長坡厚雪，藍海市場廣闊。重點關注標的醫(yī)美部分，長期滲透率提升、合規(guī)化率提升、自主開發(fā)率提升邏輯持續(xù)演繹，供需雙發(fā)展格局延續(xù)，持續(xù)看好醫(yī)美賽道長期景氣，重點關注推新能力強，具備成長性的公司。愛美客醫(yī)美滲透率提升邏輯或將持續(xù)兌現(xiàn)。2021-2026年的年復合增長率為16.1%，增長速度遠高于全球市場。我們認為，行業(yè)整體仍處于紅利期，雖然短期內受消費信心不足擾動，醫(yī)美滲透率提升邏輯短期內有所弱化，但中長期內市場滲透率提升，合規(guī)化率提升、自主開發(fā)率提升仍是行業(yè)的核心驅動力量。而愛美客作為管線豐富且產品矩陣完善的行業(yè)龍頭，在疫后需求逐漸恢復以及行業(yè)監(jiān)管趨嚴的背景下，有望持續(xù)受益。20238.7435.9%5.66139%7+（精致塑性&柔美輪廓儲備豐富在研產品，增長動能未來可期。9項醫(yī)療8項，Ⅱ類醫(yī)療器械1A型肉毒毒素、我們預