儲(chǔ)能2024年度策略：把握盈利確定性和業(yè)績(jī)改善兩條主線

內(nèi)容目錄市場(chǎng)表現(xiàn)回顧 41.1板塊漲跌：2023年1-11月儲(chǔ)能板塊累計(jì)下跌30.60% 41.2儲(chǔ)能需求：國(guó)內(nèi)招中標(biāo)景氣度較高，美國(guó)并網(wǎng)延期致儲(chǔ)能需求不及預(yù)期 5投資主線：優(yōu)選盈利確定性高的海外大儲(chǔ)和工商儲(chǔ)賽道 8大儲(chǔ)：電芯價(jià)格逐步趨穩(wěn)&儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性大幅提升，關(guān)注盈利確定性高的海外大儲(chǔ)和工商儲(chǔ) 8國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)：預(yù)計(jì)2024年需求景氣度持續(xù)，核心關(guān)注盈利趨勢(shì) 82.2.1海外大儲(chǔ)：盈利能力預(yù)計(jì)維持較高水平，關(guān)注并網(wǎng)改善對(duì)需求端的邊際貢獻(xiàn) 9工商儲(chǔ)：峰谷電價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，電芯低價(jià)趨勢(shì)下工商儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升 11戶儲(chǔ)：板塊估值已處歷史地位，關(guān)注海外庫(kù)存改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性 13投資建議 16風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表1：2023年1月1日-2023年11月30日各板塊漲跌幅：儲(chǔ)能、電新和大盤(pán)累計(jì)下跌30.60%/24.82%/9.7% 4圖表2：2023年1月1日-2023年11月30日電新板塊/滬深300指數(shù)較年初累計(jì)漲跌幅（%） 4圖表3：2023年1月1日-2023年11月30日股價(jià)漲跌幅：大儲(chǔ)板塊表現(xiàn)略好于戶儲(chǔ)（%） 5圖表4：23Q1~Q3中國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模（GW/GWh） 5圖表5：2023年1-11月國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)、EPC招標(biāo)規(guī)模（GWh） 5圖表6：2023年前三季度美國(guó)新增投運(yùn)電池儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模（MW） 6圖表7：美國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模（左軸，MW）及待并網(wǎng)規(guī)模（右軸，MW） 6圖表8：2021~2023年單三季度分地區(qū)儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模（MW/MWh） 6圖表9：2022-2024E國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW） 7圖表10：2022-2024E國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GWh） 7圖表11：2021A~2024E分地區(qū)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模（GW/GWh） 7圖表12：配儲(chǔ)10%比例下，獨(dú)立儲(chǔ)能IRR測(cè)算（%） 8圖表13：2017年6月至今碳酸鋰價(jià)格變化（萬(wàn)元/噸） 9圖表14：2022年6月至今月度儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)均價(jià)一覽（元/Wh） 9圖表15：碳酸鋰&國(guó)產(chǎn)電芯價(jià)格同比變動(dòng)（%） 9圖表16：2023年前三季度美國(guó)新增投運(yùn)電池儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模（GW） 10圖表17：2023-2027年美國(guó)新增及累計(jì)儲(chǔ)能規(guī)模（GWh） 10圖表18：2023年美國(guó)1MW以上儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)（GW） 10圖表19：2023-2027年美國(guó)新增及累計(jì)儲(chǔ)能規(guī)模（GWh） 10圖表20：23Q1~23Q3部分大儲(chǔ)公司收入環(huán)比變化（%） 11圖表21：23Q1~23Q3部分大儲(chǔ)公司毛利率環(huán)比變化（%） 11圖表22：中國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)區(qū)域分布情況（MW） 11圖表23：浙江電價(jià)變化前后工商儲(chǔ)IRR測(cè)算（%） 12圖表24：EMC合同能源管理模式下的利益分享方式 12圖表25：逆變器出口金額及同比增速（左軸：億元；右軸：%） 13圖表26：全球戶儲(chǔ)出貨規(guī)模及同比增速（左軸：GWh；右軸：%） 13圖表27：戶儲(chǔ)公司收入同比增速（%） 13圖表28：戶儲(chǔ)公司收入環(huán)比增速（%） 13圖表29：戶儲(chǔ)公司業(yè)績(jī)同比增速（%） 14圖表30：戶儲(chǔ)公司毛利率同比變化（%） 14圖表31：截至2023年12月19日歐洲天然氣期貨價(jià)格（歐元/MWh） 14圖表32：戶儲(chǔ)板塊公司PE估值及市盈率分位數(shù)（2023年12月19日） 14圖表33：截至2023年9月末德國(guó)戶儲(chǔ)規(guī)模（左軸:MWh，右軸:萬(wàn)套） 15圖表34：歐洲戶儲(chǔ)新增規(guī)模預(yù)測(cè)（GWh，注：2022-2026年為預(yù)測(cè)值） 15圖表35：儲(chǔ)能板塊重點(diǎn)公司估值表（2023年12月19日） 16市場(chǎng)表現(xiàn)回顧1.1板塊漲跌：2023年1-11月儲(chǔ)能板塊累計(jì)下跌30.60%行業(yè)層面：2023年1-1120231130/電30.60%/24.82%3009.7%11日-2023113030.60%/24.82%/9.7%-24.82%-9.70%-24.82%-9.70%-30.60%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%300300機(jī)資料來(lái)源：，圖表2：2023年1月1日-2023年11月30日電新板塊/滬深300指數(shù)較年初累計(jì)漲跌幅（%）儲(chǔ)能 滬深300%%23-01 23-0223-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11%%%10-10-20-30-40%資料來(lái)源：，23olarge24Q2~Q32），2023由于地面電站PCS年初至今漲幅顯著好于板塊其他公司。華自科技年初至今表現(xiàn)較優(yōu)，主要系2022年凈利潤(rùn)低基數(shù)，2023年公司投建/EPC總承包的多個(gè)大型儲(chǔ)能電站項(xiàng)目相繼成功并網(wǎng)，帶動(dòng)公司收入、業(yè)績(jī)同步提升。圖表3：2023年1月1日-2023年11月30日股價(jià)漲跌幅：大儲(chǔ)板塊表現(xiàn)略好于戶儲(chǔ)（%）資料來(lái)源：，1.2儲(chǔ)能需求：國(guó)內(nèi)招中標(biāo)景氣度較高，美國(guó)并網(wǎng)延期致儲(chǔ)能需求不及預(yù)期35GWh2023CNESA202310GW，達(dá)到12.3GW/25.5GWh，同比+925%/+920%。其中23Q1/23Q2/23Q32.2GW/4.7GWh、5.8GW/12.3GWh4.2GW/8.5GWh1-1149.1GWh，EPC44.4GWh11月儲(chǔ)10.6GWh，EPC5.7GWh。圖表4：23Q1~Q3中新增新型儲(chǔ)項(xiàng)目機(jī)規(guī)模（GW/GWh） 圖表5：2023年1-11月國(guó)儲(chǔ)系統(tǒng)、EPC標(biāo)規(guī)（GWh）功率規(guī)模（GW） 容量規(guī)模（GWh）12.38.512.38.55.84.74.22.212108642023Q1 23Q2 23Q3

儲(chǔ)能系統(tǒng)標(biāo)(GWh) EPC招標(biāo)(GWh)16141210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月資料來(lái)源：CNESA， 資料來(lái)源：索比儲(chǔ)能，2023年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。據(jù)EIA2023年前三季度，美國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá)到4.4GW。其中23Q1/23Q2/23Q30.4GW/1.4GW/2.6GWEIA20239.6GW1）圖表6：2023年三季美國(guó)投運(yùn)電儲(chǔ)能機(jī)規(guī)模（MW） 圖表7：國(guó)光裝機(jī)模（，MW）待并規(guī)模右軸，MW）裝機(jī)規(guī)模(MW)2584.51373.42584.51373.4419.42500200015001000500023Q1

23Q2

23Q3資料來(lái)源：中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，EIA， 資料來(lái)源：SEIA，WoodMackenzie，3新增儲(chǔ)能規(guī)模占比約.%30。NextEra325MWDesertPeak23Q3和CAISO（州23Q340.0%/30.6%23Q4）WECC（。圖表8：2021~2023年單三季度分地區(qū)儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模（MW/MWh）資料來(lái)源：S&PGlobal，2024預(yù)計(jì)2024年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望同增46%/50%至29.2GW/66.3GWh。2022202312.3GW/25.5GWh，23Q4一步增長(zhǎng)。據(jù)集邦咨詢，2024年中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)有望同增46%/50至29.2GW/66.3GWh圖表9：2022-2024E國(guó)內(nèi)能新裝機(jī)預(yù)（GW） 圖表10：2022-2024E內(nèi)儲(chǔ)增裝機(jī)測(cè)（GWh）大儲(chǔ) 工商儲(chǔ) 戶儲(chǔ)7060504030201002022A 2023E 2024E

大儲(chǔ) 工商儲(chǔ) 戶儲(chǔ)7060504030201002022A 2023E 2024E資料來(lái)源：EnergyTrend儲(chǔ)能，集邦咨詢， 資料來(lái)源：EnergyTrend儲(chǔ)能，集邦咨詢，預(yù)計(jì)202471GW/167GWh據(jù)集202471GW/167GWh36%/43%(中性預(yù)期84%2024年中4%50至2.G663GW7%30%15.6GW/48.9GWh38%/53%16.8GW/30.5GWh。圖表11：2021A~2024E分地區(qū)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模（GW/GWh）2021A 2022A 2023E 2024EGWGWhGWGWhGWGWhGWGWhGWGWh中東&非洲區(qū) 美洲 歐洲 亞太80706050403020100資料來(lái)源：EnergyTrend儲(chǔ)能，集邦咨詢，投資主線：優(yōu)選盈利確定性高的海外大儲(chǔ)和工商儲(chǔ)賽道展望20241）績(jī)改善：PE大儲(chǔ)：電芯價(jià)格逐步趨穩(wěn)&海外大儲(chǔ)和工商儲(chǔ)國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)：預(yù)計(jì)2024量：組件、電芯價(jià)格下行提升儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性，預(yù)計(jì)24年需求景氣度延續(xù)。2023年以來(lái)，硅料、碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行帶動(dòng)組件、儲(chǔ)能電芯成本下降，大型地面電站經(jīng)濟(jì)性提升。20231-11（EPC1.5/Wh3.2元/Wh）IRR8.58%4.9pct（2.0元/0/04年圖表12：配儲(chǔ)10%比例下，獨(dú)立儲(chǔ)能IRR測(cè)算（%）IRR測(cè)算光伏系統(tǒng)成本（元/W）4.203.953.703.453.20儲(chǔ)能EPC2.002.70%3.68%4.77%5.99%7.36%1.753.07%4.09%5.23%6.51%7.95%成本1.503.46%4.52%5.72%7.06%8.58%（元1.253.86%4.98%6.22%7.64%9.25%/Wh）1.004.28%5.45%6.76%8.25%9.96%資料來(lái)源：索比儲(chǔ)能，價(jià)：儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)最低價(jià)已低于1元/Wh，電芯價(jià)格企穩(wěn)預(yù)計(jì)帶動(dòng)大儲(chǔ)盈利改善。年初以來(lái)，受終端需求持續(xù)放緩，國(guó)內(nèi)鹽湖及海外進(jìn)口鋰鹽供給持續(xù)放量影響，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌。顯示，12月14日，電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)10.65萬(wàn)元/噸，較年初下跌79.11%11EPC1.336元/Wh1.07-2.21/Wh0.809元0.638-1.55/Wh1242023-20245GWh680.638元/Wh圖表13：2017年6至今酸價(jià)格變（萬(wàn)元/噸） 圖表14：2022年6至今度能項(xiàng)目標(biāo)均一覽元/Wh）碳酸鋰價(jià)格(萬(wàn)元/噸)碳酸鋰價(jià)格(萬(wàn)元/噸)儲(chǔ)能系統(tǒng)標(biāo)均碳酸鋰價(jià)格(萬(wàn)元/噸)碳酸鋰價(jià)格(萬(wàn)元/噸)60 2.550 2401.53020 110 0.50 0資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：索比儲(chǔ)能，目前電芯價(jià)格逐步企穩(wěn)，碳酸鋰仍呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電芯和集成環(huán)節(jié)盈利有望改善。碳酸鋰降價(jià)帶動(dòng)儲(chǔ)能電池價(jià)格下行，據(jù)數(shù)據(jù)，國(guó)產(chǎn)磷酸鐵鋰電芯目前（2023年12月5價(jià)格約.3/h.%9.%。PCS圖表15：碳酸鋰&國(guó)產(chǎn)電芯價(jià)格同比變動(dòng)（%）方形動(dòng)力芯（酸鐵）價(jià)yoy 電池級(jí)碳鋰99.5%價(jià)格yoy%%%%%%2023-012023-032023-052023-072023-092023-1120-20-40-60-80-100%資料來(lái)源：，2.2.1海外大儲(chǔ)：盈利能力預(yù)計(jì)維持較高水平，關(guān)注并網(wǎng)改善對(duì)需求端的邊際貢獻(xiàn)EIA，美國(guó)23Q3投運(yùn)的1MW及以上儲(chǔ)能規(guī)模2.58GW，其中7-9月單月新增20239月美國(guó)各地區(qū)儲(chǔ)能項(xiàng)目平均排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)大多超過(guò)2年，近期美國(guó)儲(chǔ)能項(xiàng)目排隊(duì)容量超600GW，其中僅10%獲得并網(wǎng)許可。圖表16：2023年前季度國(guó)增投運(yùn)池儲(chǔ)裝機(jī)模（GW） 圖表17：2023-2027年美新增累計(jì)儲(chǔ)規(guī)模（GWh）資料來(lái)源：EIA，中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟， 資料來(lái)源：高工儲(chǔ)能公眾號(hào)，勞倫斯伯克利國(guó)家實(shí)驗(yàn)室，政策疏導(dǎo)+補(bǔ)貼落地+成本下降等因素邊際改善將帶動(dòng)美國(guó)儲(chǔ)能需求回暖，預(yù)計(jì)202439.2GWh。5IRA5KWh以上30%補(bǔ)貼10%2024據(jù)odMc49.Gh9.5%，預(yù)計(jì)至7.G5.GhAR0-7約3.2%。圖表18：2023年國(guó)1MW儲(chǔ)能裝規(guī)模測(cè)（GW） 圖表19：2023-2027年美新增累計(jì)儲(chǔ)規(guī)模（GWh）1.91.51.91.51.10.90.50.60.30.20.10.10.10.2210

0

美國(guó)新增累計(jì)能規(guī)（GWh） yoy

70%60%50%40%30%20%10%0%工儲(chǔ)能集邦能源國(guó)盛券研究所 *注：11月12數(shù)為EnergyTrend，EIA預(yù)測(cè)據(jù)

資料來(lái)源：WoodMackenzie，截至23Q31）收入端：23Q1~Q3，陽(yáng)光趨勢(shì)。南都電源23Q2、23Q3收入環(huán)比下降主要系回收業(yè)務(wù)營(yíng)收口徑變更，東方日升23Q3圖表20：23Q1~23Q3部大儲(chǔ)司收入比變（%） 圖表21：23Q1~23Q3部大儲(chǔ)司毛利環(huán)比化（%）223Q223Q313Q223Q223Q313Q

陽(yáng)光電源

科華數(shù)據(jù)

科陸電子

南都電源

東方日升

-2%-4%

陽(yáng)光電源

科華數(shù)據(jù)

科陸電子

南都電源

東方日升223Q223Q31223Q223Q313Q資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，推薦方向：推薦海外龍頭陽(yáng)光電源、科華數(shù)據(jù)、東方日升，建議關(guān)注盛弘股份等。2.2工商儲(chǔ)：峰谷電價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，電芯低價(jià)趨勢(shì)下工商儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步提升270.7元/kWh20232022373MW37.8%GGII23H13GWh202312270.7元2070%0.5元/WhIRR3~4圖表22：中國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)區(qū)域分布情況（MW）資料來(lái)源：《2023中國(guó)工商業(yè)儲(chǔ)能發(fā)展白皮書(shū)》，20%121）00；3）80%；4）80%35%20231月-1210kV202320%1.5元/Wh90%330天、70%IRR18.83%13.09%。圖表23：浙江電價(jià)變化前后工商儲(chǔ)IRR測(cè)算（%）資料來(lái)源：電化學(xué)儲(chǔ)能、索比儲(chǔ)能，1）2）1：91.5:8.5）3）1.2MW/2.58MWh67.8圖表24：EMC合同能源管理模式下的利益分享方式資料來(lái)源：江蘇省儲(chǔ)能行業(yè)協(xié)會(huì)，目前工商儲(chǔ)呈現(xiàn)一定區(qū)域性分布特點(diǎn)，優(yōu)選具備渠道優(yōu)勢(shì)的工商儲(chǔ)企業(yè)。工商儲(chǔ)為用戶側(cè)儲(chǔ)能，單個(gè)工商儲(chǔ)規(guī)模較小，主要聚焦于峰谷電價(jià)差較大區(qū)域。工商儲(chǔ)市場(chǎng)化程度較高，渠道建設(shè)能力為工商儲(chǔ)賽道核心壁壘。推薦方向：目前需求主要集中在峰谷價(jià)差較大的江浙和廣東區(qū)域，呈現(xiàn)出一定區(qū)域性特點(diǎn)，建議關(guān)注具備渠道能力的三暉電氣、芯能科技等。2.3戶儲(chǔ)：板塊估值已處歷史地位，關(guān)注海外庫(kù)存改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性行業(yè)層面：歐洲假期+庫(kù)存高位影響海外逆變器短期需求，23Q2起逆變器出口金額環(huán)比下滑，11月出口金額環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善（+1.2%）。逆變器出口來(lái)看，顯示，23Q1/23Q2/23Q3逆變器出口金額31.09億美元/30.41億美元/20.99億美元，同比+136.99%/+64.90%/-25.16%，環(huán)比+3.24%/-2.18%/-30.99%。逆變器出口金額自23Q27811月380.3-30.0%/5.6-46.8%/+1.2%20231-114775.4+6.2%；93.6S&P60%/60%/40%Solaredge24Q2~Q3。圖表25：逆器出口額及比速（左：億；右：%） 圖表26：全戶儲(chǔ)出規(guī)模同增速（軸：GWh；右軸：%）逆變器口金（億） 同比增速（%）14 200%12 150%10 100%850%64 0%2 -50%0 -100%22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：S&PGlobal，公司層面：23Q2起出貨環(huán)比下滑，23Q323Q223Q223Q3+圖表27：戶公司收同比速（%） 圖表28：戶公司收環(huán)比速（%）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表29：戶公司業(yè)同比速（%） 圖表30：戶公司毛率同變（%）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，20231219/錦浪科技/固德威/德業(yè)股份/禾邁股份/昱能科技分別為12.86/21.53/13.67/12.14/29.27/40.41倍，市盈率分位數(shù)均處于相對(duì)低位。天然氣價(jià)格持續(xù)上漲和海外庫(kù)存改善均有望催化板塊回暖，預(yù)計(jì)板塊公司具備較高彈性。圖表31：至2023年12月19歐洲天氣期價(jià)格歐元/MWh） 圖表32：戶板塊司PETTM值及市率分?jǐn)?shù)（2023年12月19日）資料來(lái)源：TradingEconomics， 資料來(lái)源：，長(zhǎng)期維度：2023-2026 年戶儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)約ISEA&RWTHAachenUniry385M/130MW+18+10，（MWh92%20239G3.7rowrupe，20234.5GWh15.38%4.5GWh/5.1GWh/6.0GWh/7.3GWh，13.9GWh/18.9GWh/24.9GWh/32.2GWh202611.3GWh/44.4GWh。圖表33：至2023年9末德戶儲(chǔ)規(guī)（左:MWh，右軸:萬(wàn)） 圖表34：歐戶儲(chǔ)新規(guī)模測(cè)（GWh，注：2022-2026為預(yù)）資料來(lái)源：中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，ISEA&RWTHAachenUniversity，

資料來(lái)源：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，推薦方向：目前戶儲(chǔ)公司市盈率分位數(shù)已處于歷史較低水平，預(yù)計(jì)海外庫(kù)存改善后板塊彈性大。建議關(guān)注德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技、派能科技等。投資建議推薦方向：盛弘股份等.三暉電氣芯能科技等。等。圖表35：儲(chǔ)能板塊重點(diǎn)公司估值表（2023年12月19日）版塊公司簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)（億元）PE市值（億元）22A23E24E25E22A23E24E25E大儲(chǔ)陽(yáng)光電源35.9393.90115.66141.9132.8412.5710.208.321,180科華數(shù)據(jù)2.487.019.3612.5448.6017.2112.909.62121東方日升9.4518.1424.0330.1418.799.787.395.89178南都電源3.317.4111.4515.5231.4814.079.1