CPA財(cái)務(wù)管理第9章

中級(jí)財(cái)務(wù)管理第九章工程現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)第九章工程現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)第一節(jié)工程現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)第二節(jié)工程風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置第一節(jié)工程現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)一、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響二、固定資產(chǎn)更新決策三、互斥工程的排序問題四、總量有限時(shí)的資本分配五、通貨膨脹的處置一、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響〔一〕根本概念1.稅后本錢的普通公式為：

稅后本錢=支出金額×(1-稅率)

2.公式：稅后收入=收入金額×(1-稅率)

3.折舊的抵稅作用基本概念計(jì)算公式稅后成本稅后成本＝付現(xiàn)成本×(1-稅率)稅后收入稅后收入=營(yíng)業(yè)收入×(1-稅率)折舊抵稅折舊抵稅＝折舊×稅率注意：這里的折舊包括固定資產(chǎn)折舊和長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本【例】思索所得稅的影響時(shí)，工程采用加速折舊法計(jì)提折舊，計(jì)算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計(jì)提折舊所計(jì)算出的凈現(xiàn)值〔〕。A.大B.小C.一樣D.難以確定【答案】A由于方案凈現(xiàn)值的計(jì)算是以現(xiàn)金流量為根據(jù)計(jì)算的，而現(xiàn)金流量確實(shí)定是以收付實(shí)現(xiàn)制為根底的，不思索非付現(xiàn)的本錢，無論采用加速折舊法計(jì)提折舊還是采用直線折舊法，不思索所得稅的影響時(shí)，同一方案的運(yùn)營(yíng)凈現(xiàn)金流量是相等的；假設(shè)思索所得稅的影響，折舊抵稅作為現(xiàn)金流入來思索，而采用加速折舊法計(jì)提折舊前幾年多后幾年少，因此工程采用加速折舊法計(jì)提折舊，計(jì)算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計(jì)提折舊大?！捕扯惡蟋F(xiàn)金流量的計(jì)算初始期凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量〔或營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量〕=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)本錢×(1-稅率)+折舊×稅率處置期凈現(xiàn)金流量回收墊支的流動(dòng)資金〔凈營(yíng)運(yùn)資本〕回收固定資產(chǎn)的凈殘值及其對(duì)所得稅的影響〕長(zhǎng)期資產(chǎn)投資〔包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)等〕凈運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的添加利用原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)所得稅的影響P218【教材例9-3】假設(shè)變現(xiàn)價(jià)值為4000元，那么繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量是多少？繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=-[變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅〔或-變現(xiàn)凈收益納稅〕]總結(jié)初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，思索喪失的變現(xiàn)損益及變現(xiàn)損益對(duì)稅的影響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價(jià)值與賬面凈值對(duì)比。營(yíng)業(yè)流量：

①固定本錢——付現(xiàn)？

②折舊計(jì)算方法一直按稅法的規(guī)定來確定，折舊抵稅年限——孰短法

1〕稅法規(guī)定尚可運(yùn)用年限5年，企業(yè)估計(jì)尚可運(yùn)用年限4年?！蔡嵩鐖?bào)廢情況〕，所以抵稅年限為4年。

2〕稅法規(guī)定尚可運(yùn)用年限5年，企業(yè)估計(jì)尚可運(yùn)用年限6年?！渤g運(yùn)用問題〕，所以抵稅年限為5年。

③支出處置——資本化還是費(fèi)用化【例】假設(shè)他是F公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司是目前國(guó)內(nèi)最大的家電消費(fèi)企業(yè)，曾經(jīng)在上海證券買賣所上市多年。該公司正在思索在北京建立一個(gè)工廠，消費(fèi)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求他為其進(jìn)展工程評(píng)價(jià)。F公司在2年前曾在北京以500萬元購(gòu)買了一塊土地，原計(jì)劃建立北方區(qū)配送中心，后來由于收買了一個(gè)物流企業(yè)，處理了北方地域產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建立工程。公司現(xiàn)方案在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)價(jià)價(jià)值為800萬元。估計(jì)建立工廠的固定資產(chǎn)投資本錢為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建立期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需求營(yíng)運(yùn)資本750萬元。該工廠投入運(yùn)營(yíng)后，每年消費(fèi)和銷售30萬臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)本錢160元；估計(jì)每年發(fā)生固定本錢〔含制造費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用〕400萬元。由于該工程的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司的平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求工程的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本本錢高出2個(gè)百分點(diǎn)。該公司目前的資本來源情況如下：負(fù)債的主要工程是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元；一切者權(quán)益的主要工程是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價(jià)22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源工程可以忽略不計(jì)。當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%。該工程所需資金按公司當(dāng)前的資本構(gòu)造籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年〔凈殘值為零〕。土地不提取折舊。該工廠〔包括土地〕在運(yùn)營(yíng)5年后將整體出賣，估計(jì)出賣價(jià)錢為600萬元。假設(shè)投入的營(yíng)運(yùn)資本在工廠出賣時(shí)可全部收回。要求：(1)計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本本錢〔資本構(gòu)造權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算〕。(2)計(jì)算工程評(píng)價(jià)運(yùn)用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。(3)計(jì)算工程的初始投資〔零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出〕。(4)計(jì)算工程的年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。(5)計(jì)算該工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量。(6)計(jì)算工程的凈現(xiàn)值。二、固定資產(chǎn)更新決策〔一〕更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非本質(zhì)上的流入添加?！捕炒_定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)留意的問題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)流量思索：繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備：2.設(shè)備的運(yùn)用年限應(yīng)按尚可運(yùn)用年限思索【例】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，繼續(xù)運(yùn)用與更新的現(xiàn)金流量見圖。

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本7004003.運(yùn)用平均年本錢法需求留意的問題：

〔1〕平均年本錢法是把繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)改換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。

兩種處置方法：

①互斥方案選擇

②差量分析法〔售舊購(gòu)新〕

前提：新舊設(shè)備尚可運(yùn)用年限一致。

〔2〕平均年本錢法的假設(shè)前提是未來設(shè)備再改換時(shí)，可以按原來的平均年本錢找到可替代的設(shè)備。〔三〕固定資產(chǎn)平均年本錢1.含義：固定資產(chǎn)平均年本錢是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計(jì)算公式：

〔1〕假設(shè)不思索時(shí)間價(jià)值，它是未來運(yùn)用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與運(yùn)用年限的比值。

〔2〕假設(shè)思索貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來運(yùn)用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出?！纠緽公司目前消費(fèi)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期估計(jì)還有6年，公司方案6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。消費(fèi)該產(chǎn)品的設(shè)備曾經(jīng)運(yùn)用5年，比較陳舊，運(yùn)轉(zhuǎn)本錢(人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源耗費(fèi)等)和殘次品率較高。目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其消費(fèi)才干、消費(fèi)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備一樣。新設(shè)備雖然購(gòu)置本錢較高，但運(yùn)轉(zhuǎn)本錢較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。B公司正在研討能否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備改換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購(gòu)買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購(gòu)買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經(jīng)使用年限(年)5運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計(jì)尚可使用年限(年)6計(jì)劃使用年限(年)6預(yù)計(jì)6年后殘值變現(xiàn)凈收入O預(yù)計(jì)6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運(yùn)行成本(付現(xiàn)成本)110000年運(yùn)行成本(付現(xiàn)成本)85000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)8000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)5000B公司更新設(shè)備投資的資本本錢為l0%，所得稅率為25%；固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定一樣。要求：〔1〕計(jì)算B公司繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計(jì)算過程及結(jié)果填入答題卷第4頁(yè)給定的表格內(nèi))。〔2〕計(jì)算B公司改換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計(jì)算過程及結(jié)果填入答題卷第5頁(yè)給定的表格內(nèi))?！?〕計(jì)算兩個(gè)方案的凈差額，并判別應(yīng)否實(shí)施更新設(shè)備的方案?！?021年原〕〔四〕固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的運(yùn)用年限，使固定資產(chǎn)的平均年本錢最小的那一運(yùn)用年限。三、互斥工程的排序問題互斥工程，是指接受一個(gè)工程就必需放棄另一個(gè)工程的情況?！惨弧彻こ虊勖粯?，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)展選優(yōu)時(shí)結(jié)論有矛盾時(shí)：該當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先?！捕彻こ虊勖灰粯訒r(shí)P224【教材例9-6】1、計(jì)算兩工程的凈現(xiàn)值；2、計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值/〔P/A,i,n〕3、假設(shè)工程可以無限重置，并且每次都在該工程的終止期，等額年金的資本化就是工程的凈現(xiàn)值。無限重置后的凈現(xiàn)值=等額年金額/資本本錢i決策方法計(jì)算原理決策原則共同年限法（重置價(jià)值鏈法）假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾?】通常選最小公倍壽命為共同年限；【提示2】通過重復(fù)凈現(xiàn)值計(jì)算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。等額年金法選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)?！纠恳韵玛P(guān)于工程投資決策的表述中，正確的選項(xiàng)是()。〔2021新〕A．兩個(gè)互斥工程的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時(shí)選擇內(nèi)含報(bào)酬率高的工程B．運(yùn)用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)工程的可行性與運(yùn)用內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)果是一致的C．運(yùn)用獲利指數(shù)法進(jìn)展投資決策能夠會(huì)計(jì)算出多個(gè)獲利指數(shù)D．投資回收期主要測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性【答案】D兩個(gè)互斥工程的初始投資額不一樣，但工程壽命期一致時(shí)，在權(quán)衡時(shí)選擇凈現(xiàn)值高的工程，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；在投資額不同或工程壽命期不同時(shí)，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率在進(jìn)展工程選優(yōu)時(shí)會(huì)有沖突，B錯(cuò)誤；運(yùn)用獲利指數(shù)法進(jìn)展投資決策，在相關(guān)要素確定的情況下只會(huì)計(jì)算出一個(gè)獲利指數(shù)，C錯(cuò)誤；回收期沒有思索回收期滿以后的流量，所以主要測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。四、總量有限時(shí)的資本分配〔一〕獨(dú)立工程的含義所謂獨(dú)立工程是指被選工程之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)工程時(shí)不會(huì)影響另外工程的采用或不采用?！捕唱?dú)立投資工程的排序問題決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。【例】某企業(yè)現(xiàn)有甲乙丙丁四個(gè)投資工程，有關(guān)資料如下表：要求：〔1〕計(jì)算各投資工程的現(xiàn)值指數(shù)〔2〕假設(shè)該公司投資總額不受限制，選擇該公司最優(yōu)的投資組合〔3〕假設(shè)該公司的投資總額為2500萬元，選擇該公司最優(yōu)的投資組合項(xiàng)目原始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值甲1500450乙1000350丙500140丁500225【答案】〔1〕甲現(xiàn)值指數(shù)=〔1500+450〕/1500=1.3乙現(xiàn)值指數(shù)=〔1000+350〕/1000=1.35丙現(xiàn)值指數(shù)=〔500+140〕/500=1.28丁現(xiàn)值指數(shù)=〔500+225〕/500=1.45〔2〕假設(shè)該公司投資總額不受限制，該公司最優(yōu)的投資組合為一切工程?！?〕項(xiàng)目原始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)甲15004501.45乙10003501.35丙5001401.30丁5002251.28假設(shè)該公司的投資總額為2500萬元，最優(yōu)組合為丁+甲+丙?！纠繉?duì)于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量遭到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇〔〕。A.使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)展組合B.累計(jì)會(huì)計(jì)收益率最大的方案進(jìn)展組合C.累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)展組合D.累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)展組合【答案】A在主要思索投資效益的條件下,多方案比較決策的主要根據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡能夠多的凈現(xiàn)值總量。五、通貨膨脹的處置〔一〕通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響對(duì)折現(xiàn)率的影響對(duì)現(xiàn)金流量的影響式中：n——相對(duì)于基期的期數(shù)〔二〕計(jì)算評(píng)價(jià)目的的根本原那么在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵照一致性原那么。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)展折現(xiàn)，實(shí)踐現(xiàn)金流量用實(shí)踐折現(xiàn)率進(jìn)展折現(xiàn)。【例】假設(shè)某工程的實(shí)踐現(xiàn)金流量如表9所示，名義資本本錢為12%，估計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該工程的凈現(xiàn)值。實(shí)踐現(xiàn)金流量單位：萬元時(shí)間第0年第1年第2年第3年實(shí)際現(xiàn)金流量-100456040解法一：將名義現(xiàn)金流量用名義資本本錢進(jìn)展折現(xiàn)。此時(shí)需求先將實(shí)踐現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本本錢進(jìn)展折現(xiàn)。解法二：將實(shí)踐現(xiàn)金流量用實(shí)踐資本本錢進(jìn)展折現(xiàn)。此時(shí)需求將名義資本本錢換算實(shí)踐資本本錢，然后再計(jì)算凈現(xiàn)值?！締雾?xiàng)選擇題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，估計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)踐現(xiàn)金流為7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為ll.3%，那么該方案可以提高的公司價(jià)值為()。A．469萬元B．668萬元C．792萬元D．857萬元【答案】C【解析】由1+11.3%=〔1+r〕〔1+5%〕解得r=6%該方案可以提高的公司價(jià)值=或：名義現(xiàn)金流量=7200×〔1+5%〕該方案可以提高的公司價(jià)值=7200〔1+5%〕/〔1+11.3%〕-6000=792第二節(jié)工程風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置一、工程風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念二、工程系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置三、工程特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置一、工程風(fēng)險(xiǎn)分析的主要概念〔一〕工程風(fēng)險(xiǎn)的類別類別含義項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，它可以用項(xiàng)目預(yù)期收益率的波動(dòng)性來衡量。項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)可以用項(xiàng)目對(duì)于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從股東角度來看待，項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論：獨(dú)一影響股東預(yù)期收益的是工程的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！径囗?xiàng)選擇題】高風(fēng)險(xiǎn)工程組合在一同后，〔〕。A．單個(gè)工程的大部分風(fēng)險(xiǎn)可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉B．單一工程本身特有的風(fēng)險(xiǎn)不宜作為工程資本風(fēng)險(xiǎn)的度量C．獨(dú)一影響股東預(yù)期收益的是工程的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)D．單個(gè)工程并不一定會(huì)添加企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)【答案】ABCD〔二〕工程風(fēng)險(xiǎn)處置的普通方法1．調(diào)整現(xiàn)金流量法P230〔1〕根本思緒：先用一個(gè)一定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)那么判別投資工程的可取程度?！?〕一定當(dāng)量系數(shù)〔at〕確實(shí)定，是指不一定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者稱心的一定的金額，它可以把各年不一定的現(xiàn)金流量換算成一定的現(xiàn)金流量。at與現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)程度〔反向變動(dòng)關(guān)系〕：風(fēng)險(xiǎn)程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。2．風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法根本原理：〔1〕根本思緒：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)工程采用較高的折現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)那么來選擇方案?！?〕風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)工程該當(dāng)滿足的，投資人要求的報(bào)酬率。3．兩種方法的比較與運(yùn)用〔1〕方法比較風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整現(xiàn)金流量法對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問題?！?〕實(shí)務(wù)上被普遍接受的做法根據(jù)工程的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率即資本本錢，而用工程的特有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量。二、工程系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置〔一〕加權(quán)平均本錢與權(quán)益資本本錢1．凈現(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點(diǎn)折現(xiàn)率實(shí)體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金。用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率【教材例9-11】某公司的資本構(gòu)造為負(fù)債60%，一切者權(quán)益為40%；負(fù)債的稅后本錢為5%，一切者權(quán)益的本錢為20%，其加權(quán)平均本錢為：加權(quán)平均本錢=5%×60%+20%×40%=11%該公司正在思索一個(gè)投資工程，該工程需求投資100萬元，估計(jì)每年產(chǎn)生稅后〔息前〕現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)一樣。該工程可以不斷地繼續(xù)下去，即可以得到一個(gè)永續(xù)年金。公司方案籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的處處率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報(bào)酬率為20%。2．結(jié)論P(yáng)233〔1〕兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有本質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報(bào)酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本本錢折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。〔2〕折現(xiàn)率該當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)表達(dá)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)表達(dá)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小?！?〕添加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均本錢?！?〕實(shí)表達(dá)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)約。〔二〕運(yùn)用加權(quán)平均資本本錢的條件結(jié)論1P234:使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。結(jié)論2P235:在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。結(jié)論3若資本市場(chǎng)完善,滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè),可使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率【單項(xiàng)選擇題】在采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法評(píng)價(jià)投資工程時(shí)，以下說法中，錯(cuò)誤的選項(xiàng)是〔〕?！?021老〕A．工程風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)一樣，只是運(yùn)用企業(yè)當(dāng)前資本本錢作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件；B．評(píng)價(jià)投資工程的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法會(huì)減少遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；C．采用實(shí)表達(dá)金流量法評(píng)價(jià)投資工程時(shí)應(yīng)以加權(quán)平均資本本錢作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)投資工程時(shí)應(yīng)以股權(quán)資本本錢作為折現(xiàn)率；D．假設(shè)凈財(cái)務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)表達(dá)金流量大，應(yīng)運(yùn)用更高的折現(xiàn)率；【答案】B〔三〕投資工程系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量〔可比公司法〕1.假設(shè)目的公司待評(píng)價(jià)工程運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不一致〔不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)〕調(diào)整方法尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種方法也稱為替代公司法。計(jì)算步驟①卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=類比上市公司的β權(quán)益/[1+（1-類比上市公司適用所得稅率）×類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率]②加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿目標(biāo)公司的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（1-目標(biāo)公司適用所得稅率）×目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率]③根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率＋β權(quán)益×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)④計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅率）×負(fù)債比重＋權(quán)益成本×權(quán)益比重【提示】β資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，β權(quán)益既包含了工程的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目的企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！締雾?xiàng)選擇題】某公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是消費(fèi)和銷售制冷設(shè)備，目前預(yù)備擴(kuò)展投資工程。在確定新工程系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，掌握了以下資料：公司原來的β值為1.05，平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資新工程后，工程的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)一樣,公司未來將