【上市公司現(xiàn)金分紅對企業(yè)業(yè)績的影響實證研究10000字（論文）】

上市公司現(xiàn)金分紅對企業(yè)業(yè)績的影響實證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u252061引言 1216982文獻(xiàn)綜述 2327262.1國外文獻(xiàn) 253442.2國內(nèi)文獻(xiàn) 2323562.3文獻(xiàn)評價 4178223理論分析與研究假設(shè) 4111544研究設(shè)計 5128014.1樣本與數(shù)據(jù)來源 5297574.2模型設(shè)定與變量定義 6290855實證分析 779875.1描述性統(tǒng)計 739695.2相關(guān)性分析 8217145.3多元回歸分析 9322226結(jié)論 109391參考文獻(xiàn) 11摘要：本文以2017-2019年的中國A股上市公司為主要研究樣本。研究了現(xiàn)金分紅對公司業(yè)績的影響，以及在受到產(chǎn)品市場競爭程度的影響下現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在控制其他不變情況下，現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并且產(chǎn)品市場競爭程度在現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績中起到正向調(diào)節(jié)作用，即一個行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度越高，其現(xiàn)金分紅的水平越高，公司業(yè)績也越好。關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場競爭；現(xiàn)金分紅；公司業(yè)績1引言當(dāng)前國際形勢發(fā)生了許多變化，特別是國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境發(fā)生的變化更大，風(fēng)險挑戰(zhàn)增加了許多，上市公司作為我國資本市場發(fā)展的中堅力量，更需要做好準(zhǔn)備來迎接種種挑戰(zhàn)，提出解決方案，提高公司業(yè)績，進(jìn)一步促進(jìn)我國經(jīng)濟的發(fā)展。上市公司的經(jīng)營業(yè)績受到眾多投資者的關(guān)注，而現(xiàn)金分紅能夠使投資者有效規(guī)避虛假業(yè)績的風(fēng)險，現(xiàn)金很難造假，公司的業(yè)績好，財務(wù)處在比較健康的狀態(tài)，更有能力實施現(xiàn)金分紅?，F(xiàn)金分紅在成熟的資本市場上是吸引投資者做投資的一種砝碼?，F(xiàn)金分紅制度的完善可以幫助投資者堅定決心，使其安心的持有股票，該制度的完善也能較好的去引導(dǎo)投資者，使其形成價值投資理念，當(dāng)然了，也能更好的引導(dǎo)資本市場走向健康發(fā)展的道路。本文將進(jìn)一步研究現(xiàn)金分紅對公司業(yè)績的影響。我國市場經(jīng)濟發(fā)展至今過程相對較短，行業(yè)結(jié)構(gòu)還不夠完善，所以產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭環(huán)境還沒有發(fā)展好。近些年來，我國經(jīng)濟高速發(fā)展，很多行業(yè)也逐漸發(fā)展壯大，市場規(guī)模也隨之?dāng)U大起來。產(chǎn)品市場競爭是市場經(jīng)濟中同類產(chǎn)品為了自身利益的考慮，增強自己的經(jīng)濟實力，并且排斥同類產(chǎn)品的相同行為的表現(xiàn)。在一些學(xué)者的文獻(xiàn)中提到上市公司的業(yè)績不太好與其現(xiàn)金分紅的水平比較低和自身產(chǎn)品市場競爭程度相對不高有關(guān)。一個公司產(chǎn)品市場競爭程度不高，隨之其現(xiàn)金分紅水平不高，進(jìn)而不利于公司的發(fā)展，其業(yè)績達(dá)不到理想效果。通過相關(guān)文獻(xiàn)的查找，研究產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績?nèi)咧g關(guān)系的文獻(xiàn)相對較少，因此本文將進(jìn)一步探討這三者之間的關(guān)系，即產(chǎn)品市場競爭程度對現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績的影響。為深受產(chǎn)品市場競爭程度不高和現(xiàn)金分紅水平較低的上市公司提供一個新的思考方向，使得該公司的業(yè)績能得到提升，從而進(jìn)一步促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。2文獻(xiàn)綜述2.1國外文獻(xiàn)隨著全球經(jīng)濟的不斷增長，對于公司自身業(yè)績的關(guān)注度不斷上升，立志于提高公司業(yè)績，增加公司價值，進(jìn)一步促進(jìn)公司的發(fā)展。Jerrferson等(2006）認(rèn)為，公司可以通過利用自身資源，挖掘已掌握的資源的潛在價值來實現(xiàn)技術(shù)方面的優(yōu)越性，增強公司的核心競爭力，抵御資金風(fēng)險等外部不利因素的影響，從而在經(jīng)濟市場上占據(jù)一席之地[1]。關(guān)于現(xiàn)金分紅和公司業(yè)績的研究是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點問題。Jensen等(1976)提出所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩者之間的分離是現(xiàn)代企業(yè)的重要特點之一，但是持股人和經(jīng)理人兩者之間會產(chǎn)生一定的利益摩擦，從而會形成一些代理成本[2]。Rozeff（1982）研究發(fā)現(xiàn)，公司比較良好的監(jiān)督約束系統(tǒng)中現(xiàn)金分紅是其中一塊內(nèi)容，能夠有效的降低代理成本[3]。Easterbrook(1984)指出想要使內(nèi)部盈余的資金降低，可以通過現(xiàn)金分紅這種方式，公司對資金的需求會不斷加大，但是在資本市場上籌集資金會受到外部監(jiān)督，整個過程中公司的外部監(jiān)督力量就會不斷提高，使得公司的代理成本有所減少，并能夠提高其經(jīng)營水平，提高公司業(yè)績[4]。我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，所在行業(yè)之間競爭很激烈。產(chǎn)品市場競爭程度的高低對現(xiàn)金分紅有一定的影響。Grullon等（2007）專門研究了產(chǎn)品市場競爭與公司的股利決策的關(guān)系，并且得出結(jié)論為產(chǎn)品市場競爭程度越高，公司現(xiàn)金分紅支付水平越高[5]。Scherer(1975)在研究分析時提到過SCP范式，即現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的“市場結(jié)構(gòu)-市場行為-市場績效”分析范式，這一范式認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭狀態(tài)，并決定了企業(yè)的行為及其針對性的戰(zhàn)略，從而最終決定了企業(yè)的績效。據(jù)此，對于公司現(xiàn)金分紅和其業(yè)績兩者之間的關(guān)系所處行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)可以做出一個解釋。當(dāng)行業(yè)競爭較激烈時，公司可能會增加資本投資，提高現(xiàn)金分紅水平，進(jìn)一步增加生產(chǎn)效率，促使公司業(yè)績的提升[6]。2.2國內(nèi)文獻(xiàn)公司業(yè)績是公司業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況及取得的經(jīng)濟效益。是衡量一家公司經(jīng)營狀況是否良好的標(biāo)準(zhǔn)。對于公司業(yè)績的研究，學(xué)術(shù)界有較強的關(guān)注度。李海東等（2017）指出，現(xiàn)金分紅根源是利潤，當(dāng)公司的財務(wù)情況較好時，能做到不斷地盈利，就能保持相對穩(wěn)固的現(xiàn)金分紅政策[7]。楊漢明（2009）通過對2002-2006年我國上司公司的研究分析，得出了上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅可以有效提升公司業(yè)績的結(jié)論[8]。賀炎林等(2014)對1699家上市公司進(jìn)行實證研究，作出了相關(guān)結(jié)論如下：一個公司的股權(quán)集中度和其業(yè)績呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，換句話說也就是股權(quán)集中度越高，公司業(yè)績越好，股權(quán)集中度的提高可以使得大股東對管理者的監(jiān)督力度有所提升，并且可以有效降低代理成本，從而使得公司的業(yè)績更好[9]。馬鵬飛等（2019）通過研究得出結(jié)論：上市公司應(yīng)該在重視內(nèi)部控制制度建設(shè)的前提下，比較科學(xué)的實行股利決策，從而使得股利的治理效應(yīng)做到最大程度的施展，促進(jìn)公司的健康發(fā)展，經(jīng)營更加完善，整體的業(yè)績得到提高[10]。劉孟暉等（2015）通過對2010-2012年中國深滬上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，異常高派現(xiàn)會使得公司的代理成本有所增加，從而降低了公司價值，但是正常派現(xiàn)恰恰相反，它能提高代理效率，還可以創(chuàng)造更多的公司價值。當(dāng)存在信息不對稱及一定的利益沖突時，一些管理層會通過現(xiàn)金股利為自己謀取私利，過度的消耗現(xiàn)金資源，損害股東的利益，隨之會影響到公司績效[11]。李彬等（2013）對1998-2010年我國A股上市公司進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)上市公司的現(xiàn)金分紅有助于公司業(yè)績的增長[12]。羅宏等（2008）通過研究分析，證實了想要讓管理層的在職消費程度下降，公司可以進(jìn)行現(xiàn)金股利的支付，隨之就能減少代理成本，進(jìn)一步提升公司的業(yè)績[13]。焦健等（2014）以國有上市公司為樣本，研究分析后得出相關(guān)結(jié)論為國有企業(yè)通過現(xiàn)金股利的支付能夠較為有效的降低其過度的投資行為的發(fā)生，促使代理成本的下降，最終使該企業(yè)的業(yè)績得到上升[14]。徐壽福等（2015）對2004-2012年中國滬、深股市A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，認(rèn)為總體上看現(xiàn)金股利的支付水平與公司績效呈現(xiàn)出比較顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是說現(xiàn)金股利的支付水平越高，公司績效越好。不過只有當(dāng)該公司實行適度的正常派現(xiàn)行為的時候，可以通過降低其代理成本，從而進(jìn)一步使公司績效得到提升[15]。李彬（2013）以2001-2010年上市公司為樣本進(jìn)行了研究分析，發(fā)現(xiàn)有現(xiàn)金分紅的上市公司的業(yè)績比沒有現(xiàn)金分紅的上市公司的業(yè)績好，由此說明現(xiàn)金分紅有利于公司業(yè)績[16]。秦海林等（2019）將2007-2017年上市公司作為研究對象，分析后得出結(jié)論如下：在強制分紅的政策下，公司績效能得到有效的提升[17]。陳曉珊等（2019）以2003-2015年中國上市公司的相關(guān)樣本數(shù)據(jù)作為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭能有效的提升公司業(yè)績[18]。曹裕（2014）以2003-2010年深滬上市公司為研究樣本，實證研究分析了產(chǎn)品市場競爭對現(xiàn)金股利的影響程度，并得出如下結(jié)論：當(dāng)產(chǎn)品競爭越激烈的時候，現(xiàn)金股利的支付水平會隨之變高[19]。蘇力勇等（2009）通過理論分析和實證檢驗后提出結(jié)論，認(rèn)為對于中國的上市公司來講，產(chǎn)品市場競爭的程度與現(xiàn)金股利支付的水平呈現(xiàn)倒U字形，并存在一個臨界值。換句話說，就是當(dāng)產(chǎn)品市場競爭程度比較低的狀態(tài)下，公司分紅的水平也不高，但如果產(chǎn)品市場競爭在到達(dá)某一個臨界值之前，那么公司的分紅水平會隨著產(chǎn)品市場競爭程度的提高跟著一起上升，但如果產(chǎn)品市場競爭的程度超過了某一個臨界值，那么產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，公司分紅的水平越低。對于這個結(jié)果可能的解釋是在臨界值之前，擠出效應(yīng)大于了預(yù)防效應(yīng)，公司會通過發(fā)放股利的方式來得到投資者的贊同，所以兩者關(guān)系呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而過了臨界值之后，擠出效應(yīng)變小，預(yù)防效應(yīng)變大，公司如果還進(jìn)行分紅的話會增加一定的經(jīng)營風(fēng)險，并且該風(fēng)險帶來的可能損失會大于公司分紅帶來的收益，所以產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金分紅出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系[20]。劉運等（2018）選取2010-2016年中國A股上市公司為研究樣本進(jìn)行了實證分析，認(rèn)為當(dāng)產(chǎn)品市場競爭的程度越來越激烈時，一個公司的現(xiàn)金分紅水平與公司業(yè)績呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，換一種表達(dá)方式就是說在公司現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績兩者之間起到正向的調(diào)節(jié)作用，產(chǎn)品市場競爭程度越高，現(xiàn)金分紅水平跟著越高，公司業(yè)績得到提升。為了進(jìn)一步促進(jìn)資本市場的良好發(fā)展，建議公司在做現(xiàn)金分紅相關(guān)決策時考慮該公司所在行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度強不強，如果競爭較強，應(yīng)該提高公司的現(xiàn)金分紅水平，以此來提升公司業(yè)績，促使公司發(fā)展壯大[21]。2.3文獻(xiàn)評價隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，國有企業(yè)、私營企業(yè)等各種企業(yè)都得到了一定程度的發(fā)展，從而使得許多公司紛紛上市，希望能通過上市進(jìn)一步發(fā)展壯大。如果想要清楚知道一個公司的經(jīng)營狀況，那么可以通過查看該公司的業(yè)績來反映其經(jīng)營發(fā)展是否良好。判斷一家公司經(jīng)營能力的好壞比較直接的方式是觀察其業(yè)績是否良好，公司業(yè)績是投資者判斷是否投資的主要依據(jù)，而且還是監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)測上市公司的重要指標(biāo)，對公司產(chǎn)生比較重大的影響。因此，研究公司業(yè)績具有一定的理論價值和實踐意義。通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行分析回顧，目前國內(nèi)外對影響公司業(yè)績的因素研究得出的結(jié)果不盡一致。經(jīng)研究分析，國外學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)金分紅對公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系，而產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，現(xiàn)金分紅水平越高，其公司業(yè)績越高。國內(nèi)一部分學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)金分紅對公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系，但一部分學(xué)者認(rèn)為在一些因素的影響下，現(xiàn)金分紅可能對公司業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，比如上述提到的異常高派現(xiàn)會使得公司代理成本有所增加，并且降低了公司的價值，即公司業(yè)績會下降。當(dāng)存在信息不對稱及一定的利益沖突時，一些管理層會通過現(xiàn)金股利為自己謀取私利，過度的消耗現(xiàn)金資源，損害股東的利益，使得公司業(yè)績有所下滑。國內(nèi)學(xué)者在對產(chǎn)品市場競爭程度進(jìn)行研究時發(fā)現(xiàn)當(dāng)其越來越激烈時，公司的現(xiàn)金分紅水平越高，公司業(yè)績得到提升。發(fā)現(xiàn)該類研究或多或少存在一些不足，目前國內(nèi)對公司業(yè)績的研究大多不夠詳細(xì)，可能會造成研究分析相關(guān)因素的不充分，導(dǎo)致結(jié)論不夠全面的情況。由于影響公司業(yè)績的因素較多，而且各個地區(qū)市場、各個行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度不同，現(xiàn)金分紅水平也不一樣，對于不同樣本的影響因素有很大的差異。由此我們基本上可以確立“產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績”的理論體系，公司業(yè)績受到現(xiàn)金分紅的影響，現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績也在受著產(chǎn)品市場競爭程度的影響，這也是極具現(xiàn)實意義的。本文研究致力于提高公司業(yè)績，謀得更長久的發(fā)展，希望能促進(jìn)中國經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展。3理論分析與研究假設(shè)現(xiàn)金分紅是公司將收益的一部分發(fā)放給投資者的一種分紅方式。在現(xiàn)在的資本市場上，現(xiàn)金分紅的水平會影響到公司業(yè)績的好壞，從而進(jìn)一步影響資本市場的發(fā)展。企業(yè)管理者與股東的矛盾不可避免，但現(xiàn)金分紅可以在一定程度上減少兩者之間的矛盾產(chǎn)生，降低代理成本，有效的保護(hù)股東利益，更好的促進(jìn)公司的發(fā)展。信號傳遞理論覺得更多的公司發(fā)展情況的信息被管理者所知道，投資人相對獲得的相關(guān)信息較少，當(dāng)管理者認(rèn)為公司在未來的發(fā)展會有所提升以及其盈利的能力比較好時，管理者會進(jìn)行高派現(xiàn)，從而讓投資者認(rèn)為公司發(fā)展前景好，公司業(yè)績好，來達(dá)到吸引投資人的目的：相反，當(dāng)管理者預(yù)感到公司將來的發(fā)展前景不理想時，管理者也許會進(jìn)行低派現(xiàn)或者不派現(xiàn)的情況，使得投資者認(rèn)為公司發(fā)展不好（劉運和葉德磊，2018）。基于以上分析，提出假設(shè)1：假設(shè)1：在控制其他不變情況下，現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績呈顯著正相關(guān)關(guān)系。市場環(huán)境作為公司賴以生存的外部環(huán)境，其對公司的影響力度是顯而易見的，因此一個公司在做戰(zhàn)略決策時，市場環(huán)境往往是公司重點考慮的一個因素。產(chǎn)品市場競爭是市場環(huán)境的重要組成內(nèi)容，公司要想認(rèn)識市場狀況和市場競爭強度，可以進(jìn)行競爭環(huán)境的調(diào)研，從而可以根據(jù)公司自身優(yōu)勢，制定揚長避短的有效策略。產(chǎn)品市場競爭作為一種有效的外部治理機制，可以有效的通過競爭壓力來激勵管理者，促使其更好的經(jīng)營公司，提高公司業(yè)績，促進(jìn)其發(fā)展。公司發(fā)展一般經(jīng)歷四個階段：導(dǎo)入期、成長期、成熟期以及衰退期，也就是說公司延續(xù)老方法發(fā)展到一定程度就可能由于缺乏發(fā)展空間而停滯不前，被新市場所排擠，最終走向衰落?？上攵袠I(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度相當(dāng)?shù)募ち?。?dāng)公司的處境是產(chǎn)品市場競爭程度比較高的情況下，公司一般會通過一些戰(zhàn)略來緩解競爭壓力，比如增加資本投資或提高產(chǎn)品研發(fā)的支出費用，更好的研發(fā)產(chǎn)品，提升產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，促使銷售的渠道多樣化，新產(chǎn)品和新服務(wù)的開發(fā)與推出能夠讓公司在嚴(yán)峻的情勢下“起死回生”，提高公司業(yè)績（劉運和葉德磊，2018）。當(dāng)競爭壓力較大的情況下公司依然進(jìn)行現(xiàn)金分紅，說明該公司的業(yè)績相對較好，有利于吸引更多的融資資金，使得公司有更多的資金作為保障，更好的實施戰(zhàn)略，提升業(yè)績，促進(jìn)公司的發(fā)展。管理者運用現(xiàn)金分紅的決策向外界傳送公司有較好的發(fā)展前景，有助于引進(jìn)更多的資金。行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，現(xiàn)金分紅的積極信息的產(chǎn)生使得公司得到更多的融資，提高了公司自身的能力，競爭優(yōu)勢得到增強，公司業(yè)績得到進(jìn)一步發(fā)展；反之，行業(yè)的產(chǎn)品市場競爭程度較弱時，現(xiàn)金分紅的消極信息會給公司帶來更少的融資，公司業(yè)績無法得到更好的發(fā)展（劉運和葉德磊，2018）。壟斷行業(yè)一般主體為國有企業(yè)，該類企業(yè)對高管的股權(quán)激勵很少，使得高管無法從分紅中獲得利益，無法激勵高管，使得沒有辦法很好的提升公司業(yè)績（張晨和張弛，2017）?？傮w來講，產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，現(xiàn)金分紅對公司業(yè)績的提升更顯著。為了更好地研究產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績之間的關(guān)系，基于以上分析，提出假設(shè)2：假設(shè)2：在控制其他不變的情況下，產(chǎn)品市場競爭程度在現(xiàn)金分紅水平與公司業(yè)績之間起到正向的調(diào)節(jié)作用。4研究設(shè)計4.1樣本與數(shù)據(jù)來源本文以2017-2019年的中國深滬A股上市公司為主要研究樣本。剔除異常樣本以保證數(shù)據(jù)的有效性，本文剔除了以下樣本：第一，剔除了ST的公司的樣本數(shù)據(jù)。第二，剔除金融、保險類上市公司，與其他類公司財務(wù)狀況相比有很大出入。第三，剔除了那些無法獲取完整數(shù)據(jù)的樣本。第四，剔除了企業(yè)數(shù)量少于15家的行業(yè)，減少因行業(yè)內(nèi)公司的數(shù)量太少而導(dǎo)致的研究產(chǎn)生的結(jié)果偏差。本文主要是從國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫中提取相關(guān)變量；對于數(shù)據(jù)庫無法提取的部分變量，則通過提取部分?jǐn)?shù)據(jù)以及運用公式計算得出相關(guān)變量數(shù)據(jù)。本文運用SPSS軟件對樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。在剔除以上樣本之后，本文一共統(tǒng)計了1029家上市公司，一共有3087個有效樣本。為使得數(shù)據(jù)結(jié)果更為客觀，對變量進(jìn)行縮尾處理，去除數(shù)據(jù)中的極端值，故以下數(shù)據(jù)分析結(jié)果均來自于上述處理后的結(jié)果。4.2模型設(shè)定與變量定義本文借鑒劉運等（2018）的做法，建立以下多元回歸模型對產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績關(guān)系進(jìn)行研究。為了檢驗現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績的關(guān)系，回歸模型（1）為：為了檢驗產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金分紅和公司業(yè)績的關(guān)系，回歸模型（2）為：其中i表示公司，t表示年限。研究變量的定義見表4.1。表STYLEREF1\s4.1研究變量的定義變量類型變量名稱變量定義被解釋變量公司業(yè)績（ROA）總資產(chǎn)報酬率，息稅前利潤與平均總資產(chǎn)之比解釋變量現(xiàn)金分紅水平（DIV）每股現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利總額與年末普通股股數(shù)之比產(chǎn)品市場競爭程度（HHI）赫芬達(dá)爾指數(shù)，分年度分行業(yè)所有公司市場份額的平方和控制變量公司規(guī)模（Size）總資產(chǎn)的自然對數(shù)公司成長性（Gro）營業(yè)收入增長率財務(wù)杠桿（Lev）資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）當(dāng)最終控制人為國有時，Soe取1，否則為0股權(quán)集中度（Fshr1）第一大股東持股比例兩職兼任（Dual）當(dāng)董事長兼任總經(jīng)理時，Dual取值為1,否則取值為0董事會獨立性（Indp）獨立董事占董事會人數(shù)的比例董事會規(guī)模（Bnum）董事會人數(shù)的自然對數(shù)高管薪酬（Salary）高管前三名薪酬總額的自然對數(shù)年度虛擬變量（Year）根據(jù)2017-2019年，設(shè)置2個年度虛擬變量5實證分析5.1描述性統(tǒng)計表5.1報告了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。ROA作為因變量，極小值為0.0084，極大值為0.2475，兩者相差較大，均值為0.0768，中位數(shù)為0.0659，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0469，方差僅為0.0020，說明數(shù)據(jù)集中程度較高，公司間總資產(chǎn)報酬率的值較為接近。DIV的極小值為0.0100，極大值為1.3040，兩者差距較大，說明公司間的現(xiàn)金分紅水平差異較大，均值為0.2122，偏向于極小值，中位數(shù)為0.1250，說明公司的現(xiàn)金分紅水平總體不高，還有待提高，方差為0.0580。HHI的極小值為0.0225，極大值為0.4036，中位數(shù)為0.0387，均值為0.0687，偏向于極小值，說明HHI的值總體較小，行業(yè)間的產(chǎn)品市場競爭程度較強，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0809，方差為0.0070，說明樣本數(shù)據(jù)較為集中。Size極小值為20.2450，極大值為26.4404，標(biāo)準(zhǔn)差為1.3165，相對其他變量較大，說明大部分?jǐn)?shù)據(jù)與平均值之間差距較大，方差為1.7330，說明企業(yè)間的規(guī)模差異較大。Gro的極小值為-0.3475，極大值為1.6826，均值為0.1906，偏向于極小值，說明Gro的值總體較小。Soe的極小值為0，極大值為1，均值為0.3700，偏向于極小值。Dual的極小值為0，極大值為1，均值為0.2700，偏向于極小值，說明其數(shù)值總體都較小。Indp的極小值為0.3333，極大值為0.5714，均值為0.3764，偏向于極小值，方差僅為0.0030，說明該樣本數(shù)據(jù)的集中程度較高，公司間的獨立董事占董事會人數(shù)的比例較為接近。表STYLEREF1\s5.1描述性統(tǒng)計結(jié)果N極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差方差中位數(shù)ROA30870.00840.24750.07680.04690.00200.0659DIV30870.01001.30400.21220.24150.05800.1250HHI30870.02250.40360.06870.08090.00700.0387Size308720.245026.440422.56021.31651.733022.3965Gro3087-0.34751.68260.19060.29120.08500.1310Lev30870.06430.84090.40620.18930.03600.4005Soe3087010.37000.48400.23400.0000Fshr130870.10150.74570.35520.14330.02100.3366Dual3087010.27000.44500.19800.0000Indp30870.33330.57140.37640.05330.00300.3636Bnum30871.60942.63912.12010.19740.03902.1972Salary308713.214016.605614.65790.66520.443014.60965.2相關(guān)性分析為了驗證上文中提出的假設(shè)，本文首先進(jìn)行了相關(guān)性分析，來逐一衡量各變量之間的相關(guān)性及其統(tǒng)計學(xué)意義，分析結(jié)果如表5.2所示。表STYLEREF1\s5.2相關(guān)性分析ROADIVHHISizeGroLevSoeFshr1DualIndpBnumSalaryROA1DIV0.566**1HHI-0.109***-0.030*1Size0.052***0.063***-0.0041Gro-0.009-0.029-0.012-0.0101Lev0.0050.028-0.0020.609***0.078***1Soe0.0240.059***-0.049***0.379***-0.111***0.237***1Fshr10.024-0.001-0.0290.178***-0.033*0.067***0.250***1Dual-0.039**-0.0290.014-0.173***0.075***-0.075***-0.289***-0.0121Indp-0.029-0.048***0.022-0.0070.0100.007-0.074***0.063***0.167***1Bnum0.036**0.052***-0.0260.265***-0.046***0.122***0.307***0.011-0.221***-0.543***1Salary-0.0070.0270.0090.459***-0.0140.239***0.072***-0.040**-0.0160.0040.091***1注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。表5.2報告了各個主要變量之間的相關(guān)性關(guān)系。由此表我們可以初步得到，公司業(yè)績ROA與現(xiàn)金分紅水平DIV的相關(guān)系數(shù)為0.566，從所得結(jié)果來看，在5%的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系。公司業(yè)績ROA與HHI指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.109，在1%的顯著水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。被解釋變量公司業(yè)績ROA與公司規(guī)模Size的相關(guān)系數(shù)為0.052，在1%的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系，公司業(yè)績ROA與財務(wù)杠桿Lev、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Soe、股權(quán)集中度Fshr1的相關(guān)系數(shù)分別為0.005、0.024與0.024，公司業(yè)績ROA與董事會規(guī)模Bnum的相關(guān)系數(shù)為0.036，在5%的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系。公司業(yè)績ROA與公司成長性Gro、董事會獨立性Indp、高管薪酬Salary的相關(guān)系數(shù)分別為-0.009、-0.029和-0.007，與兩職兼任Dual的相關(guān)系數(shù)為-0.039，在5%的顯著水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。為了更清楚地研究各變量之間的相關(guān)關(guān)系，運用多元回歸模型進(jìn)行實證分析。5.3多元回歸分析為了進(jìn)一步驗證前文提出的假設(shè)，下面運用多元線性回歸模型，對產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行多元回歸檢驗，多元回歸分析結(jié)果見表5.3。表STYLEREF1\s5.3檢驗結(jié)果(1)(2)DIV0.110***0.117***(38.146)(24.644)DIV×HHI-0.139**(-2.033)HHI-0.034**(-2.518)Size0.002**0.002***(2.514)(2.582)Gro0.0010.001(0.516)(0.386)Lev-0.008*-0.008*(-1.793)(-1.761)Soe-0.003**-0.004**(-1.968)(-2.260)Fshr10.008-0.007(1.473)(-1.660)Dual-0.003-0.003*(-1.630)(-1.660)Indp0.0030.004(0.170)(0.269)Bnum0.0020.001(0.425)(0.330)Salary-0.003**-0.003**(-2.252)(-2.241)Year控制控制_cons0.042**0.044**(1.997)(2.100)R20.3280.337adj_R20.3250.334F124.772111.606N30873087注：（1）***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平；（2）樣本數(shù)為3087；（3）括號內(nèi)為t值。運用多元回歸模型進(jìn)行進(jìn)一步分析，本文將公司業(yè)績ROA分別與其他變量進(jìn)行多元回歸分析。在第（1）個模型中，現(xiàn)金分紅水平DIV與公司業(yè)績ROA在1%的顯著水平下呈正相關(guān)關(guān)系，說明受現(xiàn)金分紅水平會影響到公司業(yè)績，即在控制其他條件不變的情況下，現(xiàn)金分紅水平越高，越能提升公司業(yè)績，假設(shè)1得到驗證。另外，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入現(xiàn)金分紅DIV與HHI指數(shù)交互項DIV*HHI進(jìn)行回歸分析。從回歸結(jié)果看，公司業(yè)績ROA與現(xiàn)金分紅DIV、HHI指數(shù)、交互項DIV*HHI的相關(guān)系數(shù)分別為0.117、-0.034、-0.139。HHI指數(shù)與公司業(yè)績ROA呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即HHI指數(shù)越小，產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，公司業(yè)績越好。公司業(yè)績ROA與交互項DIV*HHI在5%的顯著水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是講在控制其他條件不變的情況下，HHI指數(shù)越小，說明公司產(chǎn)品市場競爭程度越激烈，現(xiàn)金分紅水平越高，公司業(yè)績越好，產(chǎn)品市場競爭程度在現(xiàn)金分紅水平與公司業(yè)績之間起正向調(diào)節(jié)作用。假設(shè)2得到驗證。6結(jié)論本文主要研究公司業(yè)績相關(guān)影響因素之間的關(guān)系，采取規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合，以實證研究方法為主，閱讀一些國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)并對國內(nèi)外研究的相關(guān)成果進(jìn)行歸納總結(jié)，采用實證研究方法建立模型去檢驗規(guī)范研究的假設(shè)。規(guī)范研究主要通過總結(jié)有關(guān)公司業(yè)績的相關(guān)理論和國內(nèi)外有關(guān)產(chǎn)品市場競爭和現(xiàn)金分紅的理論及經(jīng)驗成果，通過比較國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，進(jìn)而分析產(chǎn)品市場競爭與現(xiàn)金分紅對我國公司業(yè)績的影響。在實證分析這一方面，本文以總資產(chǎn)報酬率（ROA）作為因變量，建立回歸模型來驗證產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績的關(guān)系，對三個相互關(guān)系的分析展開了研究。經(jīng)過文章的梳理，大致得出以下結(jié)論：第一，從現(xiàn)金分紅水平與公司業(yè)績角度分析，在控制其他條件不變的情況下，現(xiàn)金分紅水平對公司業(yè)績具有顯著正向作用。上市公司應(yīng)該不斷完善現(xiàn)金分紅的制度，強化現(xiàn)金分紅的意識。第二，從產(chǎn)品市場競爭程度、現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績這三者的角度分析，在控制其他不變的情況下，產(chǎn)品市場競爭程度在現(xiàn)金分紅水平與公司業(yè)績之間起正向調(diào)節(jié)作用。也就是說當(dāng)產(chǎn)品市場競爭程度很激烈時，可以有效地提高現(xiàn)金分紅水平對公司業(yè)績提升的積極作用。在壟斷市場上，產(chǎn)品市場競爭程度不是很激烈，現(xiàn)金分紅水平對公司業(yè)績的提升就不太明顯，但如果市場的市場集中度比較低，現(xiàn)金分紅對公司業(yè)績的提升作用就會比較明顯。上市公司在做一些現(xiàn)金分紅的方案時應(yīng)該考慮所處的行業(yè)產(chǎn)品競爭程度激不激烈，如果所處行業(yè)產(chǎn)品市場競爭程度比較激烈，就應(yīng)該加大現(xiàn)金分紅水平來提升公司業(yè)績。在上述研究中存在一些不足：我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)還不夠完整齊全，各年數(shù)據(jù)的真實性差異較大，導(dǎo)致研究結(jié)果的不夠準(zhǔn)確；到目前為止，我國學(xué)者對產(chǎn)品市場競爭、現(xiàn)金分紅和公司業(yè)績的單項研究文章很多，但對其進(jìn)行組合的實證研究起步較晚，能參考的文獻(xiàn)相對較少；我國關(guān)注公司業(yè)績的時間還不夠長，對這部分公司的產(chǎn)品市場競爭程度及現(xiàn)金分紅水平可能還不是很清楚。綜上所述，為了我國企業(yè)與資本市場得到更好的發(fā)展，我國應(yīng)該結(jié)合本國的特色，借鑒國外的一些經(jīng)驗，在產(chǎn)品市場競爭力、現(xiàn)金分紅與公司業(yè)績的研究方面得出更專業(yè)的結(jié)論，給出更好的建議，促進(jìn)公司通過提高產(chǎn)品市場競爭程度和現(xiàn)金分紅水平來增加公司業(yè)績，從而可以促進(jìn)上市公司的發(fā)展與中國資本市場的健康發(fā)展。參考文獻(xiàn)[1]JeffersonGH，HuaB，XiaoG，etal．R&DPerformanceinChineseIndustry[J]．EconomicsofInnovationandNewTechnology，2006，15(4-5)：345-366．[2]JensenMC，MecklingWH．TheoryoftheFirm：ManagerialBehavior，AgencyCostandOwnershipStructure[J]．SSRNElectronicJournal，1976，3(4)：305-360．[3]RozeffMS．Growth，BetaandAgencyCostsasDeterminantsofDividendPayoutRatios[J]．JournalofFinancialResearch，1982，5(3)：249-259．[4]EasterbrookFH．TwoAgency-CostExplanationsofDiv