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《經(jīng)濟(jì)學(xué)》(季刊)2023年第5期中國經(jīng)濟(jì)趕超發(fā)展中的最優(yōu)金融分權(quán)洪正張琳肖銳目錄附錄Ⅰ事實(shí)與經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 1附錄Ⅱ?qū)嵶C分析完整結(jié)果 4附錄Ⅲ相關(guān)定理證明 9附錄Ⅳ數(shù)值模擬參數(shù)設(shè)定 15附錄Ⅰ事實(shí)與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)圖Ⅰ1金融分權(quán)I與國企資本密集度圖Ⅰ2人均GDP與金融分權(quán)Ⅱ圖Ⅰ3地方國企占比與金融分權(quán)Ⅱ圖Ⅰ4不同地區(qū)金融分權(quán)II注:根據(jù)人均GDP均值,分為低組(L組)和高組(H組)。L組包括河北省、山西省、黑龍江省、安徽省、江西省、河南省、湖南省、海南省、四川省、貴州省、云南省、陜西省、甘肅省;H組包括北京市、天津市、遼寧省、吉林省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、湖北省、廣東省、重慶市。圖Ⅰ5東中西部金融分權(quán)差異圖Ⅰ6不同資本密集度地區(qū)金融分權(quán)差異注:根據(jù)資本密集度均值,分為低組(L組)和高組(H組)。L組包括河北省、黑龍江省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省、海南省、四川省、貴州省、云南省、陜西省、甘肅省;H組包括北京市、天津市、山西省、遼寧省、吉林省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、重慶市。圖Ⅰ7不同資本密集度增長率地區(qū)金融分權(quán)差異注:根據(jù)資本密集度增長率均值,分為低組(L組)和高組(H組)。L組包括北京市、天津市、河北省、山西省、遼寧省、吉林省、黑龍江省、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、海南省;H組包括上海市、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省、廣東省、重慶市、四川省、貴州省、云南省、甘肅省。附錄Ⅱ?qū)嵶C分析完整結(jié)果本文使用2007—2016年的省級面板數(shù)據(jù),建立如下面板回歸模型深入研究金融分權(quán)(I、II)、產(chǎn)業(yè)升級(尤其是地方國企產(chǎn)業(yè)升級)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。.這里被解釋變量為?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市)GDP增長率。為驗(yàn)證結(jié)論穩(wěn)健,本文還是使用了各省人均GDP增長率衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。與為金融分權(quán)I變量與各省市金融分權(quán)II變量。本文使用上市企業(yè)資本密集度來衡量產(chǎn)業(yè)升級。具體來說,使用資本存量除以勞動力來測度企業(yè)資本密集度,其中資本存量用固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)折現(xiàn)到2007年不變價的固定資產(chǎn)凈值衡量,勞動力用上一年和當(dāng)年就業(yè)人員平均值來測度,由此分別計(jì)算得到地方國企資本密集度(SOECapInd)與民企資本密集度(POECapInd)。為了反映央企產(chǎn)業(yè)升級對不同地區(qū)的影響,我們用了央企相對地方國企資本密集度差值(dCOECapInd=央企資本密集度-地方國企資本密集度)來衡量央企引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級的速度。因?yàn)檠肫筚Y本密集度數(shù)據(jù)只有全國平均值,若直接使用,很難反映金融分權(quán)I對各地區(qū)影響的差異。除了上述變量外,我們還加入了產(chǎn)業(yè)升級與金融分權(quán)的交叉項(xiàng)(dCOECapInd×FD1、SOECapInd×FD2、POECapInd×FD2)來檢驗(yàn)金融分權(quán)是否通過支持國企產(chǎn)業(yè)升級來實(shí)現(xiàn)其對經(jīng)濟(jì)增長的影響。模型的控制變量集(Control)包含了大部分文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)的可能影響經(jīng)濟(jì)增長的主要變量。具體而言,我們用市場化指數(shù)(MKT)控制市場化程度和金融結(jié)構(gòu)的影響,財政分權(quán)(FisCal)控制財政壓力的影響,第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出占比(Ind_23)控制地區(qū)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),國企總資產(chǎn)占比(propSOE)控制地方國有經(jīng)濟(jì)比例或所有制結(jié)構(gòu),人均貿(mào)易量(perTrade)控制對外貿(mào)易狀況,地方銀行不良貸款率(NPL)控制地方金融風(fēng)險,城市化率(Urban)控制地方城市化水平。數(shù)據(jù)樣本包含了我國內(nèi)地的31個省(自治區(qū)、直轄市),樣本期間為2007—2016年。(一)正文實(shí)證回歸完整結(jié)果表Ⅱ1基準(zhǔn)回歸結(jié)果(1)(2)(3)(4)(5)(6)變量GDPGrGDPGrGDPGrPGDPGrPGDPGrPGDPGrSOECapInd-0.469***-1.246***-4.298***-0.091-0.586***-3.581***(0.135)(0.236)(0.566)(0.098)(0.171)(0.407)POECapInd0.450**0.714*0.682*0.172-0.006-0.057(0.213)(0.378)(0.379)(0.154)(0.275)(0.273)FD2-0.013-0.084***-0.089***-0.009-0.074***-0.083***(0.015)(0.030)(0.031)(0.011)(0.022)(0.022)FD10.010-0.008-0.0300.013-0.003-0.038(0.026)(0.026)(0.033)(0.019)(0.019)(0.024)SOECapInd×FD21.660***1.748***1.023***1.165***(0.418)(0.426)(0.303)(0.306)POECapInd×FD2-0.586-0.5320.6020.687(0.889)(0.890)(0.645)(0.639)dCOECapInd-3.663***-3.976***(0.786)(0.564)dCOECapInd×FD10.767*1.230**(0.724)(0.520)MKT0.089*0.087*0.087*0.0040.0110.011(0.053)(0.052)(0.052)(0.039)(0.038)(0.038)FisCal-0.002-0.001-0.001-0.0000.0000.000(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)Ind_230.005***0.005***0.005***0.0010.0010.001(0.002)(0.002)(0.002)(0.001)(0.001)(0.001)propSOE0.116**0.110*0.118**0.082*0.075*0.088**(0.059)(0.057)(0.058)(0.042)(0.041)(0.041)perTrade0.011-0.0010.0010.097***0.088***0.092***(0.031)(0.030)(0.030)(0.022)(0.022)(0.022)NPL-0.001-0.002-0.002*-0.003***-0.003***-0.003***(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)Urban-0.283***-0.216**-0.230**0.138*0.183**0.161**(0.105)(0.103)(0.104)(0.076)(0.075)(0.075)_cons-0.211-0.1240.090-0.0420.0080.216*(0.193)(0.188)(0.177)(0.139)(0.137)(0.127)時間效應(yīng)是是是是是是地區(qū)效應(yīng)是是是是是是N273273273273273273Adj.R20.8340.8440.8440.5580.5800.589注:***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。表Ⅱ2金融分權(quán)II對國企的擠出非線性作用(1)(2)(3)(4)金融分權(quán)II水平低高低高變量GDPGrGDPGrPGDPGrPGDPGrSOECapInd-4.528***-4.985**-4.036***-5.065**(0.692)(2.270)(0.483)(1.932)POECapInd0.932**-7.1610.3243.199(0.426)(8.093)(0.298)(6.889)FD2-0.070-0.4012.490***3.203(0.045)(0.360)(0.533)(2.118)FD1-0.0630.152-1.025-1.664(0.043)(0.196)(0.844)(9.772)SOECapInd×FD21.886**-1.579-0.115***-0.341(0.763)(2.488)(0.031)(0.307)POECapInd×FD2-1.55314.412-0.057*0.000(1.209)(11.480)(0.030)(0.167)dCOECapInd-4.518***-8.289**-4.428***-1.316(0.971)(3.299)(0.678)(2.808)dCOECapInd×FD11.659*2.3921.790***-1.405(0.887)(2.884)(0.619)(2.455)MKT0.126**-0.028-0.000-0.116(0.060)(0.210)(0.042)(0.179)FisCal-0.0030.000-0.0010.003(0.006)(0.003)(0.004)(0.002)Ind_230.006***-0.0170.001-0.001(0.002)(0.013)(0.002)(0.011)propSOE0.155**0.0020.102**0.057(0.066)(0.232)(0.046)(0.198)perTrade-0.051-0.0910.096***0.028(0.039)(0.097)(0.027)(0.083)NPL-0.002-0.018**-0.004***-0.001(0.001)(0.007)(0.001)(0.006)Urban-0.1510.7490.192**0.166(0.119)(0.540)(0.083)(0.460)_cons0.0092.074*0.2260.570(0.205)(1.153)(0.143)(0.982)時間效應(yīng)是是是是地區(qū)效應(yīng)是是是是N2175621756Adj.R20.8580.7700.6290.342注:***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。(二)非線性作用分析中的樣本分組依據(jù)關(guān)于金融分權(quán)II水平的樣本分組,我們通過如下方式得到。首先,生成金融分權(quán)II分組虛擬變量。對某年金融分權(quán)II按照四分法取分位數(shù),如果金融分權(quán)II小于1/4分位數(shù),則虛擬變量取1,否則取0,即:,,其他虛擬變量、根據(jù)同樣方法得到。其次,初步檢驗(yàn)不同金融分權(quán)II地區(qū)國企產(chǎn)業(yè)升級的作用差異。用虛擬變量與國企資本密集度增長率相乘得到交叉項(xiàng),交叉項(xiàng)系數(shù)的大小即可表征不同金融分權(quán)II程度下國企產(chǎn)業(yè)升級對經(jīng)濟(jì)增長的作用(如表Ⅱ3)。從表Ⅱ3的結(jié)果可以看出,當(dāng)金融分權(quán)II超過3/4分位數(shù)的時候,國企產(chǎn)業(yè)升級對經(jīng)濟(jì)增長的作用發(fā)生了顯著變化,即交叉項(xiàng)系數(shù)大小明顯降低(這本身亦可看作一種穩(wěn)健性檢驗(yàn))。因此,本文根據(jù)金融分權(quán)II是否超過3/4分位數(shù)將樣本分為高、低兩組,進(jìn)行表Ⅱ2和表Ⅱ5中的分組回歸。表Ⅱ3金融分權(quán)II分組虛擬變量回歸結(jié)果(1)(2)解釋變量當(dāng)期值解釋變量滯后一期變量GDPGrGDPGrSOECapInd×FD2(0~1/4)-0.529***-0.670***(0.171)(0.186)SOECapInd×FD2(1/4~2/4)-0.513***-0.688***(0.174)(0.178)SOECapInd×FD2(2/4~3/4)-0.549***-0.683***(0.154)(0.166)SOECapInd×FD2(3/4~1)-0.389***-0.492***(0.128)(0.136)控制變量是是地區(qū)效應(yīng)是是時間效應(yīng)是是N273240Adj.R20.7820.800注:***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)參考審稿專家的意見,回歸模型中,衡量央企引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級的速度采用資本密集度差值,與此對應(yīng),衡量地方國企引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級的速度也應(yīng)用資本密集度差值。因此,本文再次采用地方國企資本密集度差值(dSOECapInd,即:地方國企資本密集度-民企資本密集度)來衡量地方國企引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級的速度,并對上述回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。因?yàn)榫捎昧瞬钪敌问?,所以回歸中不再加入民企資本密集度(POECapInd)變量。結(jié)果見表Ⅱ4和 表Ⅱ5,結(jié)論與表Ⅱ1和表Ⅱ2基本一致。表Ⅱ4基準(zhǔn)回歸穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)(2)(3)(4)(5)(6)變量GDPGrGDPGrGDPGrPGDPGrPGDPGrPGDPGrdSOECapInd-0.465***-1.121***-1.049***-0.112-0.472***-0.503***(0.121)(0.210)(0.259)(0.087)(0.154)(0.189)FD2-0.013-0.055***-0.057***-0.009-0.031**-0.034**(0.015)(0.018)(0.019)(0.011)(0.014)(0.014)FD10.009-0.002-0.0190.0130.007-0.021(0.026)(0.026)(0.032)(0.019)(0.019)(0.024)dSOECapInd×FD21.496***1.580***0.820***0.909***(0.398)(0.407)(0.291)(0.296)dCOECapInd-0.393-0.866*(0.636)(0.463)dCOECapInd×FD10.627*1.018*(0.317)(0.522)MKT0.088*0.0730.0780.008-0.001-0.003(0.052)(0.051)(0.052)(0.037)(0.037)(0.038)FisCal-0.002-0.001-0.001-0.000-0.000-0.000(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)Ind_230.005***0.005**0.005***0.0010.0000.001(0.002)(0.002)(0.002)(0.001)(0.001)(0.001)propSOE0.117**0.115**0.120**0.081*0.080*0.092**(0.059)(0.057)(0.058)(0.042)(0.042)(0.042)perTrade0.0110.0030.0030.096***0.091***0.095***(0.031)(0.030)(0.030)(0.022)(0.022)(0.022)NPL-0.001-0.002-0.002*-0.003***-0.003***-0.003***(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)Urban-0.283***-0.226**-0.238**0.137*0.169**0.149*(0.104)(0.103)(0.104)(0.075)(0.075)(0.076)_cons-0.211-0.125-0.137-0.0440.0030.003(0.192)(0.188)(0.190)(0.139)(0.138)(0.138)時間效應(yīng)是是是是是是地區(qū)效應(yīng)是是是是是是N273273273273273273Adj.R20.8350.8440.8440.5590.5730.576注:***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。其中,dSOECapInd=SOECapInd-POECapInd。表Ⅱ5金融分權(quán)II對國企的擠出非線性作用穩(wěn)健性檢驗(yàn)(3)(4)(7)(8)金融分權(quán)II水平低高低高變量GDPGrGDPGrPGDPGrPGDPGrdSOECapInd-1.018***-1.554-0.702***-4.244**(0.308)(2.001)(0.217)(1.660)FD2-0.061**-0.049-0.071***-0.299**(0.029)(0.171)(0.021)(0.142)FD1-0.0590.119-0.039-0.004(0.040)(0.195)(0.028)(0.162)dSOECapInd×FD21.832**-1.9562.253***3.158(0.738)(2.476)(0.520)(2.055)dCOECapInd-0.987-4.456-1.002*-0.446(0.744)(2.762)(0.524)(2.292)dCOECapInd×FD11.602*1.8251.537**-1.473(0.863)(2.853)(0.608)(2.367)MKT0.125**0.002-0.004-0.112(0.060)(0.210)(0.042)(0.174)FisCal-0.003-0.0020.0000.003(0.006)(0.002)(0.004)(0.001)Ind_230.006***-0.0200.001-0.001(0.002)(0.013)(0.002)(0.010)propSOE0.153**0.0220.094**0.059(0.065)(0.233)(0.046)(0.193)perTrade-0.050-0.1050.100***0.027(0.038)(0.097)(0.027)(0.080)NPL-0.002-0.019**-0.004***-0.001(0.001)(0.007)(0.001)(0.006)Urban-0.1510.5900.192**0.147(0.118)(0.523)(0.083)(0.434)_cons-0.2411.971-0.0130.528(0.217)(1.178)(0.153)(0.978)時間效應(yīng)是是是是地區(qū)效應(yīng)是是是是N2175621756Adj.R20.8590.7680.6240.369注:***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。其中,dSOECapInd=SOECapInd-POECapInd。 附錄Ⅲ相關(guān)定理證明定理1給定信貸約束,當(dāng),地方國企有序升級對應(yīng)的穩(wěn)態(tài)資本規(guī)模高于地方只有民企的情形。證明:首先本文將不存在地方國企,經(jīng)濟(jì)中只有上游央企和下游民企的情形稱為市場經(jīng)濟(jì)。根據(jù)模型資本動態(tài)方程,可知模型的動態(tài)路徑唯一。對于存在地方國企的基準(zhǔn)模型穩(wěn)態(tài)與在市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)下引入地方國企所達(dá)到的穩(wěn)態(tài)時一樣的。因此,只需檢驗(yàn)在市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)中引入地方國企后資本總量會增加還是減少即可證明國企主導(dǎo)的有序產(chǎn)業(yè)升級穩(wěn)態(tài)是否會優(yōu)于市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)。假設(shè)央企在穩(wěn)態(tài)的資本為,民企所占資本總量為?;谀P驮O(shè)定,有如下條件:,,。其中,,。假設(shè)在市場經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)后的第t期,經(jīng)濟(jì)中引入一家地方國企。地方國企從銀行優(yōu)先獲得生產(chǎn)中間品所需資金,然后銀行將剩余資金在民企中分配。由于低稟賦企業(yè)家總是受到信貸約束,因此銀行會將本來屬于高稟賦企業(yè)家的一部分資金分配給地方國企。不失一般性,我們設(shè)定地方國企獲得貸款規(guī)模為其所在產(chǎn)業(yè)最低資本規(guī)模。J為市場經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)態(tài)時,中間品產(chǎn)業(yè)集合上限,也就是高稟賦企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)。給定這一條件,有如下結(jié)果:.(1)要想使得有序升級達(dá)到的穩(wěn)態(tài)優(yōu)于市場經(jīng)濟(jì),必須滿足條件:,,,。當(dāng)N較大時,分配給地方國企的資本分配到民企后,平均資本不會影響民企產(chǎn)業(yè)選擇。在這種情況下:。當(dāng)N較大,取值較小,上式可以進(jìn)一步變換為:。將式(1)的結(jié)果帶入上述條件,可得:。由于,上述條件成立。當(dāng)?shù)胤絿笠淮诬S升J+1和J+2兩個產(chǎn)業(yè),那么不同產(chǎn)業(yè)的國企資本投入存在關(guān)系。國企部門占用資本總量與民企資本總量之間的關(guān)系為:。加入國企后,中間品產(chǎn)出為:.假設(shè),那么有:,對上式進(jìn)行適當(dāng)變換,得到:。當(dāng)N與較大時,上述條件顯然不滿足,因此僅有序升級有助于提升經(jīng)濟(jì)增長。定理1得證。引理1證明:給定銀行貸款利率和國企貸款補(bǔ)貼,民企貸款規(guī)模:,地方國企貸款規(guī)模為:。對于銀行最優(yōu)化問題(11),分兩種情形來討論:不等式約束不起作用的情形和約束為緊約束的情況。情形Ⅰ:不等式約束不起作用的情形下,民企融資規(guī)模為其融資上限。由于約束不起作用,可以直接對目標(biāo)函數(shù)進(jìn)行優(yōu)化。對利率求導(dǎo)可得:?;诩僭O(shè)民企總資產(chǎn)要大于國企資本,因此一階條件為正。對銀行利潤的二階導(dǎo)數(shù)不難發(fā)現(xiàn)為正,因此銀行最優(yōu)貸款利率為:.(2)情形Ⅱ:不等式約束為緊的情形下,僅資產(chǎn)較低的民企受到融資約束,因此:,。將約束代入目標(biāo)函數(shù)后對利率求導(dǎo),可得一階條件:。因此,此時最優(yōu)利率為下列方程的解:.(3)顯然。證畢。定理2(1)最優(yōu)金融分權(quán)I取決于央企的產(chǎn)業(yè)升級。給定其他條件不變,、的增加會降低金融分權(quán)I水平:,;同時隨著資本積累,金融分權(quán)I會逐漸增大。(2)地方國企與民企的產(chǎn)業(yè)升級決定了最優(yōu)金融分權(quán)II的水平。進(jìn)一步地有:,,即民企的初始稟賦越高金融分權(quán)II越高。此外,央企的產(chǎn)業(yè)升級也會降低金融分權(quán)II大小,即:。證明:根據(jù)引理1,依然分兩種情形來證明。對于情形I,由上游中間品市場出清條件,有:。根據(jù)上式,首先需要確定上游中間品價格對的彈性大小,。其中,,,。對于情形II,有同樣的結(jié)論。由金融分權(quán)I的定義,有:。此外,如果央企不進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級,隨著經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)態(tài),會逐漸減小,加上央企資本累積,顯然金融分權(quán)I會逐漸增大,因此我們有結(jié)論:。正文中式(16)的大小取決于利率補(bǔ)貼、民企當(dāng)期初始資本{},以及央企生產(chǎn)效率對地方國企融資規(guī)模、民企融資規(guī)模影響的相對大小。與引理1證明一樣,我們將分兩種情形來討論變量變化對金融分權(quán)II的影響。情形I:首先證明利率補(bǔ)貼的影響。在這種情形下,民企受制于融資約束,其融資規(guī)模不會變化。因此,只需分析對國企融資的影響。將國企融資規(guī)模對利率補(bǔ)貼求導(dǎo)后可得(在此省略了時間下標(biāo)t):。對等式(3)兩邊求導(dǎo),有如下結(jié)果:。其次,民企當(dāng)期初始資本{}的增加一方面直接提高了金融資本在民企部門的比例,另一方面也會增加上游中間品的需求,進(jìn)而提高,最終降低國企所占金融資源。因此金融分權(quán)II與民企初始資產(chǎn)稟賦成正比。最后,央企生產(chǎn)效率的增大會增加上游中間品的供給,降低。由于民企始終受到信貸約束,所以地方國企將會得到更多的金融資源,最終導(dǎo)致金融分權(quán)II程度降低。情形II:此時初始資產(chǎn)較高的民企不受信貸約束。均衡利率為方程(2)的解。通過簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析,我們可以發(fā)現(xiàn):對于利率補(bǔ)貼增加對金融分權(quán)II的影響,由于中央政府首先分配金融資本給央企,所以地方金融資本的結(jié)構(gòu)變化并不會影響央企所獲資金規(guī)模,也就是說地方可分配資金不變,下游中間品企業(yè)對上游中間品需求不變。由于地方政府優(yōu)先給予地方國企貸款,因此,增加利率補(bǔ)貼會使得金融資本從民企部門向地方國企配置,從而使得金融分權(quán)II變小。對金融分權(quán)II求導(dǎo),有如下結(jié)果:??梢娊鹑诜謾?quán)II的變化大小則取決于利率補(bǔ)貼對均衡利率的作用。從式(3),可以看出地方國企生產(chǎn)效率與H型民企生產(chǎn)效率之間的相對大小是影響上述導(dǎo)數(shù)大小的主要因素。對于民企初始資本,由于H型民企未受信貸約束,因此其初始資本的變化并不會影響地方金融資源配置結(jié)構(gòu),。對于的變化,我們可以基于(2)進(jìn)行分析。當(dāng)增加時,等式(2)右邊由于分母變小會變大,因此等式右邊也必然會變大,均衡利率必然升高。由于企業(yè)貸款規(guī)模對于利率的彈性為,因此對于地方國企和H型民企帶來的融資規(guī)模變化相同?;谀P图僭O(shè),我們知道金融分權(quán)II指標(biāo)小于1,所以最終的影響必然使得分權(quán)程度增加。央企升級對地方金融分權(quán)的影響,可以通過上游中間品、下游中間品、最終產(chǎn)品和信貸市場均衡條件來分析。,(4),(5),(6),(7)其中,,,在不影響理解的前提下省略時間下標(biāo)。(4)—(7)對求導(dǎo)后計(jì)算可得:,,,其中,,,。將上述結(jié)果代入金融分權(quán)II對的一階導(dǎo)數(shù),可得:給定模型設(shè)定,民企貸款規(guī)??偭看笥诘胤絿筚J款規(guī)模,且單個民企融資規(guī)模小于國企,上述等式右邊符號顯然為負(fù)。證畢。定理3給定t期地區(qū)企業(yè)家初始資產(chǎn)條件,如果地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級路徑不變,地方政府競爭會提高地區(qū)1的金融分權(quán)II水平,降低地區(qū)2的金融分權(quán)II程度。即:;。證明:與引理1相同,分別從兩種情形來證明。對于情形I,地區(qū)均衡利率有如下關(guān)系:。此時,地區(qū)2的H型民企會選擇轉(zhuǎn)移至地區(qū)1融資生產(chǎn)。對于情形II,如果地區(qū)1均衡利率高于地區(qū)2,那么地區(qū)1的H型民企會轉(zhuǎn)移至地區(qū)2。在這種情況下,地區(qū)1有動機(jī)在地區(qū)2均衡利率基礎(chǔ)上略下調(diào)利率,從而吸引兩個地區(qū)H型企業(yè)家在地區(qū)1融資生產(chǎn)。如果地區(qū)1均衡利率低于地區(qū)2,結(jié)果與情形I相同。反觀地區(qū)2,雖然可以與地區(qū)1展開利率競爭,但是地區(qū)2的利率下限始終高于地區(qū)1,因此,降低利率的策略并非均衡策略。兩地區(qū)對金融資源競爭的博弈均衡必然是僅L型民企留在地區(qū)2,而H型民企轉(zhuǎn)移至地區(qū)1進(jìn)行融資生產(chǎn)。證畢。附錄Ⅳ數(shù)值模擬參數(shù)設(shè)定1.主要參數(shù)校準(zhǔn)與設(shè)定表Ⅳ1模擬參數(shù)設(shè)定參數(shù)含義參數(shù)符號參數(shù)值設(shè)定參考資料最終品生產(chǎn)的中間品產(chǎn)出彈性0.68馬勇和陳雨露,2013;霍東星和方顯倉,2020;等中間品生產(chǎn)商資本產(chǎn)出彈性0.78資本折舊率0.1Songetal.,2011融資約束系數(shù)2紀(jì)敏等,2017;張曉晶等,2018;鐘寧樺等,2016中間品生產(chǎn)效率[1,5]田友春等,2017;王衛(wèi)和綦良群,2017地方國企效率損失參數(shù)0.8Liuetal.,2017;龔關(guān)等,2015資本外溢系數(shù)0.1高稟賦企業(yè)家占比1/3每個地區(qū)總?cè)藬?shù)18每個地區(qū)年輕人人數(shù)9每個地區(qū)國企數(shù)量1初始年輕人稟賦0.18(1)中間品產(chǎn)出彈性和資本產(chǎn)出彈性:根據(jù)本文的函數(shù)設(shè)定,最終生成函數(shù)為,其中為中間品投入總和,所以是指最終品生成的“中間品產(chǎn)出彈性”。而如果繼續(xù)帶入中間品的生產(chǎn)函數(shù),得到最終品生產(chǎn)函數(shù)為:,其中是中間品生成的“資本產(chǎn)出彈性”,因此大致上看,才是通常意義上對最終品而言的“資本產(chǎn)出彈性”。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)對資本產(chǎn)出彈性取值在0.5左右(如Songetal.,2011;馬勇和陳雨露,2013),主要分布在[0.4,0.6]這一區(qū)間,考慮到我國資本產(chǎn)出彈性存在早期較高后期有所下降的特點(diǎn)(王文等,2015),我們傾向取稍大一點(diǎn),與呂朝鳳和黃梅波(2011)估計(jì)的0.523、王文等(2015)估計(jì)的0.534相近。進(jìn)一步,根據(jù)現(xiàn)有DSGE相關(guān)文獻(xiàn)中對我國中間品產(chǎn)出彈性的討論,主要通過投入產(chǎn)出表中“中間品投入在總產(chǎn)出中占比”來表示(霍東星和方顯倉,2020;魏福成等,2013;Basu,1995),發(fā)現(xiàn)其取值大致在0.6~0.7,如霍東星和方顯倉(2020)取值0.665,并且根據(jù)魏福成等(2013)的分析,中間品產(chǎn)出彈性只要取值在0~1之間即可使得模型結(jié)論的成立。因此,我們通過國家統(tǒng)計(jì)局公布的投入產(chǎn)出表也計(jì)算了中間品投入在總產(chǎn)出中的份額(如下表),發(fā)現(xiàn)其取值確實(shí)在0.6~0.7之間。為了讓中間品產(chǎn)出彈性與中間品生產(chǎn)的資本產(chǎn)出彈性不存在過大的差距,我們?nèi)∠卤碇械淖畲笾?,進(jìn)而推算出。表Ⅳ2中間品投入占比時間中間品投入(億)總產(chǎn)出(億)中間品投入占比199597096.85156544.920.621997124140.16199844.230.622000165205.91257552.780.642002191571.60313430.500.612005360508.65546764.710.662007552815.15818858.960.682010848995.901252644.870.6820121064826.911601627.080.6620151401192.402081446.510.6720171434517.822257733.530.64數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局。(2)資本折舊率:現(xiàn)有文獻(xiàn)估計(jì)和理論模型的設(shè)定,資本折舊率取0.1(Songetal.,2011)。(3)融資約束系數(shù):對于民企融資約束參數(shù),在本文中的含義指信貸總量與企業(yè)自有資本之比,而在中國現(xiàn)實(shí)中非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率約在55%~65%之間(紀(jì)敏等,2017;張曉晶等,2018;鐘寧樺等,2016),由“凈資產(chǎn)(自有資本)=總資產(chǎn)-負(fù)債”換算得到民企杠桿率2.11~2.90之間。我們也通過收集數(shù)據(jù),直接計(jì)算了工業(yè)企業(yè)“總資產(chǎn)/自有資金”指標(biāo)(見下表),可以看出從1998年到2016年全部工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)與自有資金之比在2.28~2.76之間,而非國企(與本文民企含義一致)總資產(chǎn)與自有資金之比在2.11~2.67之間??紤]到現(xiàn)實(shí)總資本要大于模型中的資本投入,本文對取值為2。表Ⅳ3工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)和自有資金比例全國非國企時間總資產(chǎn)(億元)凈資產(chǎn)(億元)總資產(chǎn)/自有資金總資產(chǎn)(億元)凈資產(chǎn)(億元)總資產(chǎn)/自有資金1998108821.939445.42.7633905.612686.22.671999116968.944618.82.6236497.214051.92.602000126211.249406.92.5542196.316692.12.532001135402.555424.42.4447501.019683.12.412002146217.860242.02.4357123.224102.82.372003168807.769129.62.4474287.930748.52.422004215358.090286.72.39105649.842807.52.472005244784.3102882.02.38127154.652257.02.432006291214.5123402.52.36156061.264746.22.412007353037.4149876.22.36194849.581307.62.402008431305.6182353.42.37242494.2104964.52.312009493692.9206688.82.39277950.9121502.32.292010592881.9251160.42.36345122.0153074.82.252011675796.9282003.82.40394123.0172770.62.282012768421.2320614.12.40456326.8200277.22.282013870751.1361263.42.41526765.2232608.12.262014956777.2405981.72.36585468.4264504.92.2120151023398.1440932.72.32625994.5289825.12.1620161085865.9476105.12.28668161.8316082.72.11數(shù)據(jù)來源:CNRDS數(shù)據(jù)庫。(4)對中間品生產(chǎn)效率:參考田友春等(2017)、王衛(wèi)和綦良群(2017)等對不同行業(yè)TFP及其增長率的估計(jì),本文將參數(shù)取值限定在區(qū)間[1,5]。(5)國企效率損失參數(shù):參考現(xiàn)有文獻(xiàn),國有與非國有工業(yè)企業(yè)TFP比率大約在0.6~0.9之間。例如,Liuetal.(2017)等設(shè)定國企相對民企效率損失50%;龔關(guān)等(2015)等以中國1998~2007年制造業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),運(yùn)用Levinsohn-Petrin半?yún)⒐烙?jì)法分別估計(jì)國有和非國有企業(yè)每年的TFP,發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)TFP與非國有企業(yè)TFP比值在0.7~0.9之間。同樣,我們通過收集《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),簡單計(jì)算索羅殘差以表示國有與非國有工業(yè)企業(yè)的TFP,從比值來看,其也主要分布在0.7~0.9之間,因此我們?nèi)≈形粩?shù)0.8。表Ⅳ4國企與非國企TFP比值年份國企TFP非國企TFP國企與非國企TFP比值20011.1891.7600.67620021.3641.8990.71820031.5492.0240.76520041.6752.0200.82920051.8542.1420.86520061.9272.2260.86620072.0412.3250.87820082.0712.3250.89120092.1172.4400.86820102.2122.4790.89220112.2852.6050.87720121.6022.8830.55620131.3833.1210.44320142.3422.9730.78820152.2933.1280.73320162.3
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