電網(wǎng)行業(yè)深度：電網(wǎng)開(kāi)啟新篇章出海再造新引擎

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1電網(wǎng)開(kāi)啟新篇章，出海再造新引擎維持評(píng)級(jí)維持評(píng)級(jí)相關(guān)研究4.電力設(shè)備及新能源周報(bào)20231224：Tesla超預(yù)期-2023/12/24勢(shì)穩(wěn)定，銷量環(huán)比增長(zhǎng)-2023/12/凈零排放目標(biāo)下，清潔能源投資增加，風(fēng)電、光伏發(fā)電占比是能源轉(zhuǎn)型的重要載體，終端高電氣化率+發(fā)電側(cè)高比例新能源接入不斷對(duì)電網(wǎng)造成沖擊和挑戰(zhàn)。從全球角度來(lái)看，22年電力裝機(jī)容量投資相較于17年大幅增長(zhǎng)近40%，已超過(guò)7500億美元。相比之下，電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資保持相對(duì)穩(wěn)定，每年穩(wěn)定在3000億美元左右。我們預(yù)計(jì)在能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的推動(dòng)下，全球電網(wǎng)投資有望匹配上升，以滿足日益增長(zhǎng)的新能源需求。海外電網(wǎng)：歐美老舊需更換，新興市場(chǎng)待發(fā)展發(fā)達(dá)國(guó)家（歐美為例電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施存在時(shí)間較久，新能源轉(zhuǎn)型啟動(dòng)較早，當(dāng)前面臨新能源發(fā)展倒逼電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)的問(wèn)題。新興市場(chǎng)（亞非拉為例電網(wǎng)建設(shè)需求與用電量增長(zhǎng)正相關(guān)，由社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)，電網(wǎng)建設(shè)主要為保證供電可靠性。在全球能源轉(zhuǎn)型大背景下，發(fā)展中國(guó)家也可能面臨當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家所面臨的問(wèn)題。中國(guó)電網(wǎng)：主干網(wǎng)建設(shè)完善，配電網(wǎng)亟待加強(qiáng)我國(guó)電網(wǎng)投資已經(jīng)歷兩個(gè)階段，2021年起進(jìn)入新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段。復(fù)盤過(guò)去的投資情況來(lái)看，我國(guó)電源投資和電網(wǎng)投資呈現(xiàn)交替增長(zhǎng)（電網(wǎng)擴(kuò)容-三輪特高壓建設(shè)-新能源電力系統(tǒng)）。往后來(lái)看，電網(wǎng)投資是逆周期調(diào)節(jié)的重要手段之一，拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的同時(shí)，也能保證日益增長(zhǎng)的電力需求，隨著社會(huì)用電量以及新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升，我們判斷后續(xù)電網(wǎng)投資有望加速。配電網(wǎng)：電力之脈連終端，全球改造待啟航配電網(wǎng)是觸及終端用戶的最后環(huán)節(jié)，可以看作是電網(wǎng)體系中的“毛細(xì)血管“，與終端用電息息相關(guān)。中國(guó)配電網(wǎng)目前面臨接納、消納、感知監(jiān)測(cè)等考驗(yàn)，海外配電網(wǎng)也面臨同樣的問(wèn)題，預(yù)計(jì)未來(lái)全球配電網(wǎng)將面臨大量新增和改造需求。新篇章：如何把握電力設(shè)備投資機(jī)遇？配網(wǎng)結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)：配網(wǎng)投資有望結(jié)構(gòu)性提升?，F(xiàn)有主干網(wǎng)輸電線路覆蓋面較為廣泛，而我國(guó)配網(wǎng)側(cè)亟需提高智能化、自動(dòng)化水平，且配套特高壓接入配電網(wǎng)也將拉動(dòng)配網(wǎng)側(cè)投資需求高增。預(yù)計(jì)配網(wǎng)將是下一輪投資重點(diǎn)，相關(guān)設(shè)備招標(biāo)有望提振。出海重塑估值：對(duì)標(biāo)逆變器出海，電力設(shè)備迎機(jī)遇。當(dāng)前電力設(shè)備出海以一次設(shè)備（變壓器、開(kāi)關(guān)等）以及電能表為主。對(duì)應(yīng)當(dāng)前出海浪潮，我們認(rèn)為本輪以變壓器為首的電力設(shè)備出海趨勢(shì)有望復(fù)制此前逆變器出海邏輯，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。投資建議：全球新能源轉(zhuǎn)型背景下，電網(wǎng)承載著重要使命，電力設(shè)備投資機(jī)思路一：出海&配網(wǎng)雙重邏輯共振，推薦【思源電氣】（設(shè)備+EPC模式出海，開(kāi)建議關(guān)注【三星醫(yī)療】（海外電表+國(guó)內(nèi)配網(wǎng)思路三：配網(wǎng)側(cè)亟需提高智能化、自動(dòng)化水平，而配套特高壓接入配電網(wǎng)也將拉動(dòng)配網(wǎng)側(cè)投資需求高增，配網(wǎng)側(cè)推薦【國(guó)電南瑞】【許繼電氣】【四方股份】。風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致價(jià)格超預(yù)期下降，全球地緣不確定性上升等風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21背景：能源變革浪潮起，電網(wǎng)穩(wěn)舵任重道 31.1清潔能源投資呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，風(fēng)光發(fā)電占比提升 31.2電網(wǎng)是能源轉(zhuǎn)型的載體，新能源投資倒逼電網(wǎng)升級(jí) 42海外電網(wǎng)：歐美老舊需更換，新興市場(chǎng)待發(fā)展 82.1歐美：電網(wǎng)存在時(shí)間較早，面臨更換升級(jí)需求 82.2新興市場(chǎng)：社會(huì)發(fā)展拉動(dòng)電力基礎(chǔ)設(shè)施需求增長(zhǎng) 3中國(guó)電網(wǎng)：主干網(wǎng)建設(shè)完善，配電網(wǎng)亟待加強(qiáng) 3.1復(fù)盤電網(wǎng)投資：主網(wǎng)建設(shè)先行，配網(wǎng)投資將加強(qiáng) 3.2主網(wǎng)側(cè)：特高壓為消納體系的重要環(huán)節(jié) 203.3配網(wǎng)側(cè)：智能化改造是必經(jīng)之路 234配電網(wǎng)：電力之脈連終端，全球改造待啟航 254.1配網(wǎng)連接終端用戶，電網(wǎng)體系中的“毛細(xì)血管“ 254.2電力供應(yīng)的“最后十公里“，當(dāng)下面臨什么挑戰(zhàn)？——以中國(guó)為例 294.3全球電網(wǎng)結(jié)構(gòu)：配網(wǎng)線路建設(shè)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng) 32 5.1配網(wǎng)結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)：配網(wǎng)投資有望結(jié)構(gòu)性提升 345.2出海重塑估值：對(duì)標(biāo)逆變器出海，電力設(shè)備迎機(jī)遇 356投資建議 6.1行業(yè)投資建議 386.2重點(diǎn)公司 7風(fēng)險(xiǎn)提示 66插圖目錄 70表格目錄 71行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3地球生態(tài)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，《巴黎協(xié)定》規(guī)定“碳中和”目標(biāo)。人類對(duì)于化石能源的利用從而導(dǎo)致的碳排放是導(dǎo)致全球氣候惡化的直接原因，因此實(shí)現(xiàn)能源利用與地球碳循環(huán)體系“碳中和”是解決世界能源問(wèn)題、應(yīng)對(duì)全球氣候變化的有效路徑。2015年，聯(lián)合國(guó)《巴黎協(xié)定》指出，為了提高應(yīng)對(duì)氣候變化的韌性并減少溫室氣體排放，提議將全球氣溫升幅控制在工業(yè)化前水平以上低于2℃,最好是1.5℃以內(nèi)?！栋屠鑵f(xié)定》為應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)提供了一個(gè)持久的框架，推動(dòng)各個(gè)國(guó)家自主設(shè)立碳中和目標(biāo)。電力行業(yè)脫碳是實(shí)現(xiàn)快速減排的途徑之一。目前發(fā)電（煤炭、天然氣）是全球二氧化碳排放的最大單一來(lái)源，占2021年全球能源相關(guān)排放總量的三分之一以上。截至2021年，電力行業(yè)排放量約四分之三來(lái)自煤炭，近四分之一來(lái)自天然氣，因此，電力行業(yè)脫碳是實(shí)現(xiàn)快速減排的途徑之一。全球清潔能源投呈現(xiàn)相應(yīng)上升趨勢(shì)。自2019年起，清潔能源投資進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，年增長(zhǎng)率遠(yuǎn)快于化石燃料投資，IEA預(yù)計(jì)2023年全球能源投資將達(dá)到2.8萬(wàn)億美元，其中超過(guò)1.7萬(wàn)億美元將用于清潔能源，包括可再生能源、電網(wǎng)、儲(chǔ)能、減碳、提高能效和電氣化轉(zhuǎn)型等。目前清潔能源投資主要集中在中國(guó)、美國(guó)和歐洲等地區(qū)，其他新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家仍有較大投資空間。圖1：全球清潔能源投資額持續(xù)增長(zhǎng)圖2：部分國(guó)家和地區(qū)清潔能源年度投資增長(zhǎng)情況凈零排放目標(biāo)下，風(fēng)電、光伏發(fā)電占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。IEA在《WorldEnergyOutlook2022》中提出了兩個(gè)假設(shè)情景，分別是到2035年OECD國(guó)家實(shí)現(xiàn)電力凈零，和到2040年全球?qū)崿F(xiàn)電力凈零。為了達(dá)到這一目標(biāo)，到2030年，風(fēng)能和太陽(yáng)能占全球發(fā)電量的比例需要從2021年的10%增加到41%。煤炭發(fā)電量需要下降54%，天然氣發(fā)電量需要下降24%。而到2040年，電力行業(yè)需要實(shí)現(xiàn)凈零排放的目標(biāo)，全球必須逐步淘汰煤電，僅存少量的天然氣發(fā)電。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4圖3：2040年全球?qū)崿F(xiàn)凈零排放目標(biāo)的推演高電氣化率+高比例新能源是未來(lái)趨勢(shì)。國(guó)際能源署指出，電氣化在全球的最終能源消費(fèi)總量中的比重越來(lái)越大，預(yù)計(jì)到2030年，這一比例將從2021年的20%上升到27%。這意味著電力需求將顯著增加，所有經(jīng)濟(jì)體都需要確保建造足夠的清潔能源，以滿足不斷增長(zhǎng)的電力需求，并取代化石燃料。其中，風(fēng)能和太陽(yáng)能的比例也在逐步提升，2022年占比達(dá)12%，預(yù)計(jì)直到2026年清潔能源占比將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。圖4：風(fēng)力和太陽(yáng)能發(fā)電在全球發(fā)電量中占比達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的12%行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5新能源出力不穩(wěn)定導(dǎo)致峰谷差加劇，影響電網(wǎng)穩(wěn)定性。由于分布式風(fēng)電、光伏等電源的出力不穩(wěn)定性，其大規(guī)模接入給配電系統(tǒng)帶來(lái)更多不確定性、隨機(jī)性，而同時(shí)由于現(xiàn)有電網(wǎng)系統(tǒng)不能很好的調(diào)節(jié)發(fā)電端和負(fù)荷端的平衡供需，導(dǎo)致棄光、棄風(fēng)現(xiàn)象頻出。根據(jù)加州獨(dú)立系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商（CAISO）統(tǒng)計(jì)，在一天中（中午12點(diǎn)至2點(diǎn)）太陽(yáng)能發(fā)電量趨于最高的時(shí)候，凈負(fù)荷（減去風(fēng)能和太陽(yáng)能可再生能源發(fā)電量后的剩余需求）處于最底部，而在晚上太陽(yáng)能發(fā)電量下降時(shí)凈負(fù)荷需求急劇上升，如此形成的曲線被稱為“鴨子曲線”。2015-2023年期間，隨著新能源接入的比例越來(lái)越高，凈負(fù)荷曲線波動(dòng)幅度也越來(lái)越大。圖5：加州的風(fēng)能（綠色）和太陽(yáng)能（黃色）削減情況圖6：凈負(fù)荷的“鴨子曲線”波動(dòng)幅度逐年增加電網(wǎng)是能源轉(zhuǎn)型推進(jìn)的重要載體。隨著太陽(yáng)能光伏和風(fēng)能等可變可再生能源份額的增加，對(duì)電力系統(tǒng)的靈活性提出了更大的挑戰(zhàn)。根據(jù)IEA在2023年10月發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球至少有3000GW的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目（其中1500GW處于后期階段）正在排隊(duì)等待并網(wǎng)，相當(dāng)于2022年新增光伏、風(fēng)電容量的5倍，電網(wǎng)正在成為新能源并網(wǎng)的瓶頸。根據(jù)IEA構(gòu)建的模型預(yù)測(cè)，假設(shè)電網(wǎng)投資延遲的情況下，到2050年全球風(fēng)光發(fā)電占比將從預(yù)測(cè)的59%下滑至44%，此外煤炭和天然氣發(fā)電比例的減少速度也會(huì)受到影響。圖7：風(fēng)電、光伏在全球發(fā)電體系中的份額變化圖8：煤炭、天然氣在全球發(fā)電體系中的份額變化發(fā)達(dá)國(guó)家能源轉(zhuǎn)型先行。從全球視角來(lái)看，各個(gè)國(guó)家雖然進(jìn)程不同，但都在積行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6極推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，其中歐洲和北美最早開(kāi)始轉(zhuǎn)變，亞洲起步較晚，但正在迅速趕上，目前已接近世界平均水平。根據(jù)Ember的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2022年七個(gè)歐盟國(guó)家的風(fēng)力和太陽(yáng)能發(fā)電量約占其總發(fā)電量的三分之一或更多，包括德國(guó)（32%）、西班牙（33%）和荷蘭（32%美國(guó)占比15%；中國(guó)近幾年大力發(fā)展新能源建設(shè)，風(fēng)能和太陽(yáng)能占比從2015年的4%提升到2022年的14%，目前已高于全球平均水平，但仍有較大發(fā)展空間。圖9：2015-2022全球風(fēng)能和太陽(yáng)能占比情況能源轉(zhuǎn)型倒逼電網(wǎng)投資上升。新能源的大量并入電網(wǎng)，對(duì)電網(wǎng)造成挑戰(zhàn)，倒逼電網(wǎng)也需要匹配同樣力度的投資建設(shè)。從全球角度來(lái)看，22年電力裝機(jī)容量投資相較于17年大幅增長(zhǎng)近40%，已超過(guò)7500億美元。相比之下，電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資保持相對(duì)穩(wěn)定，每年穩(wěn)定在3000億美元左右。我們預(yù)計(jì)在能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的推動(dòng)下，全球電網(wǎng)投資有望匹配上升，以滿足日益增長(zhǎng)的新能源需求。圖10：2011-2022年全球電源和電網(wǎng)年度投資情況（十億美元）0發(fā)達(dá)地區(qū)電網(wǎng)投資已出現(xiàn)上升趨勢(shì)，新興市場(chǎng)有望跟隨。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及中國(guó)在可再生能源發(fā)電投資方面處于領(lǐng)先地位，且電網(wǎng)投資呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。然而許多其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體難以籌集足夠的資金，導(dǎo)致電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度相對(duì)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7較慢。我們預(yù)計(jì)往后隨著新能源轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，全球的電網(wǎng)建設(shè)投資將持續(xù)上升。圖11：2011-2023年各地區(qū)及類別電力部門平均年投資行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告82海外電網(wǎng)：歐美老舊需更換，新興市場(chǎng)待發(fā)展根據(jù)海外各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況和電網(wǎng)建設(shè)的年限，可以大致分為兩類，一類是以歐美為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，另一類是以亞非拉為代表的新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDEs）。歐美的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施往往存在時(shí)間較久，新能源轉(zhuǎn)型啟動(dòng)較早，當(dāng)前面臨新能源發(fā)展倒逼電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)的問(wèn)題。而一些發(fā)展中國(guó)家的電網(wǎng)建設(shè)需求與用電量增長(zhǎng)正相關(guān)，由社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)，電網(wǎng)建設(shè)主要為保證供電可靠性。在全球能源轉(zhuǎn)型大背景下，發(fā)展中國(guó)家也可能面臨當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家所面臨的問(wèn)題。當(dāng)前歐美地區(qū)新能源并網(wǎng)存在延期問(wèn)題。并網(wǎng)延期正在成為阻礙歐美地區(qū)能源轉(zhuǎn)型的主要問(wèn)題之一。根據(jù)EUSolarPower在2023年11月發(fā)布的調(diào)研報(bào)告顯示，歐洲目前地面光伏項(xiàng)目安裝時(shí)間周期最長(zhǎng)可達(dá)8年，平均時(shí)長(zhǎng)為4年。美國(guó)目前清潔能源平均并網(wǎng)排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)在2年以上，在CAISO（加州電力調(diào)度中心）管轄地區(qū)則達(dá)到近4年。歐美地區(qū)新能源并網(wǎng)延期問(wèn)題的背后，我們判斷是基于兩個(gè)主要原因：1）電網(wǎng)需要改造升級(jí)：電網(wǎng)發(fā)展速度難以匹配新能源增速，加之歐美電網(wǎng)系統(tǒng)整體比較老舊，隨著新能源接入量的不斷上升，部分電網(wǎng)不堪重負(fù)，地區(qū)公共事業(yè)公司和電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商往往要求新能源開(kāi)發(fā)商承擔(dān)電網(wǎng)和變電站升級(jí)等電力設(shè)施改造費(fèi)用，這就引發(fā)了一系列的談判流程；2）并網(wǎng)流程繁瑣：由于輸配電網(wǎng)絡(luò)老化嚴(yán)重，電網(wǎng)系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商或公共事業(yè)公司要求包括儲(chǔ)能在內(nèi)的新能源項(xiàng)目在并網(wǎng)前進(jìn)行一系列的并網(wǎng)影響研究，比如可行性研究、系統(tǒng)影響研究、設(shè)施研究，本質(zhì)仍是電網(wǎng)的承載能力不足。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9圖12：歐洲公用事業(yè)規(guī)模光伏并網(wǎng)時(shí)間圖13：美國(guó)部分地區(qū)清潔能源并網(wǎng)排隊(duì)規(guī)模及排隊(duì)時(shí)間（截至2023年9月）電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備設(shè)計(jì)壽命年限存在差異?，F(xiàn)存電網(wǎng)的年齡因國(guó)家而異，受歷史發(fā)展、投資和現(xiàn)代化程度等因素的影響。電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備的使用壽命也因具體環(huán)節(jié)、過(guò)載和容量問(wèn)題、環(huán)境等因素影響而各不相同。整體來(lái)看，光伏、風(fēng)電等項(xiàng)目設(shè)計(jì)壽命為20-30年，而斷路器、變壓器的設(shè)計(jì)壽命為30-40年，地下線路和架空線路的設(shè)計(jì)壽命則為40年以上。圖14：光伏、風(fēng)電、充電樁、電網(wǎng)等典型設(shè)備的設(shè)計(jì)壽命（年）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體電網(wǎng)存在時(shí)間較早，如今已面臨維修更換需求。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，由于早期的電氣化，電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施往往較為陳舊。目前來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中只有23%的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施使用年限不到10年，超過(guò)50%的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施使用年限超過(guò)20本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10年，尤其在日本、美國(guó)、歐洲等地區(qū)電網(wǎng)歷史超過(guò)20年的比例較高。圖15：2021年各國(guó)電網(wǎng)建設(shè)年限美國(guó)電網(wǎng)老舊，存在歷史較為久遠(yuǎn)。美國(guó)大部分電網(wǎng)建于20世紀(jì)60年代和70年代，目前超過(guò)70%的電網(wǎng)已經(jīng)使用了25年以上。AEP（美國(guó)最大的TOs之一）指出，在未來(lái)十年內(nèi)，30%的現(xiàn)有輸電導(dǎo)線的預(yù)期壽命將達(dá)到或超過(guò)70年。圖16：美國(guó)AEP傳輸線年齡分布圖（單位：circuitmiles）歐洲同樣面臨老舊問(wèn)題，預(yù)計(jì)約有40%的配電網(wǎng)已經(jīng)使用超過(guò)40年。隨著歐盟可再生能源發(fā)電量上升，歐洲輸電網(wǎng)絡(luò)面臨的壓力逐步加大，目前的電網(wǎng)規(guī)模小、設(shè)備老舊、連接不足。目前歐洲40%的配電網(wǎng)已經(jīng)使用超過(guò)40年，老化的電網(wǎng)容易損失輸送的電力，且無(wú)法連接到新的可再生能源，據(jù)BNEF統(tǒng)計(jì)，截至2022年，西班牙、意大利各有超150GW的風(fēng)能和太陽(yáng)能等待并網(wǎng)。目前，歐盟每年在擴(kuò)大配電網(wǎng)絡(luò)上花費(fèi)約230億歐元，計(jì)劃到2030年將輸電線路長(zhǎng)度增加20%，將配電網(wǎng)長(zhǎng)度增加6.7%。新能源建設(shè)和電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資周期錯(cuò)配，歐美地區(qū)較為明顯。光伏、風(fēng)電等本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11新能源發(fā)電往往遠(yuǎn)離城市，因此輸電網(wǎng)絡(luò)重要性凸顯。根據(jù)電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備投資建設(shè)時(shí)間來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以歐美為例，一條架空線路（電壓等級(jí)220KV以上）需要5-13年的建設(shè)周期，高壓線路建設(shè)周期為4-8年，配電網(wǎng)為4年。然而兩地的光伏、風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間一般只需要3年左右。同時(shí)，電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃還需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的流程審批，這也增加了過(guò)程中的不確定性。風(fēng)光項(xiàng)目建設(shè)和電網(wǎng)建設(shè)時(shí)間的錯(cuò)配，使得電網(wǎng)建設(shè)需要提前規(guī)劃，否則將會(huì)影響新能源項(xiàng)目并網(wǎng)進(jìn)度。圖17：各國(guó)電網(wǎng)、太陽(yáng)能光伏、風(fēng)能和電動(dòng)汽車充電站等環(huán)節(jié)部署時(shí)間老舊設(shè)備更換+輸電網(wǎng)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)美國(guó)電網(wǎng)投資。美國(guó)電網(wǎng)根據(jù)BrattleGroup預(yù)測(cè)，假設(shè)四分之一的設(shè)備在使用50-80年后更換，那么未來(lái)20年內(nèi)則每年將需要大約100億美元的輸電投資來(lái)更換、重建或升級(jí)總計(jì)8萬(wàn)英里的老化輸電網(wǎng)；假設(shè)全部的設(shè)備在使用50-80年后更換，那么未來(lái)20年內(nèi)則每年將需要大約400億美元的輸電投資來(lái)替換、重建或升級(jí)總計(jì)32萬(wàn)英里的老舊輸電資產(chǎn)。除了老舊電網(wǎng)的更換需求以外，2022年美國(guó)能源部在《聯(lián)邦公報(bào)》表示通過(guò)升級(jí)和新建輸電線路來(lái)實(shí)現(xiàn)美國(guó)電網(wǎng)的大規(guī)模擴(kuò)張，預(yù)估到2030年輸電系統(tǒng)擴(kuò)大60%，到2050年擴(kuò)大兩倍，預(yù)計(jì)將會(huì)產(chǎn)生大量的投資需求。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12圖18：美國(guó)電網(wǎng)更換所需投資金額預(yù)測(cè)歐盟啟動(dòng)4.5萬(wàn)億電網(wǎng)投資升級(jí)計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的電網(wǎng)需求。2022年歐盟正式提出“能源系統(tǒng)數(shù)字化”計(jì)劃，預(yù)計(jì)2020-2030年將需要約5840億歐元的電網(wǎng)投資，其中約4000億用于配電網(wǎng)投資，包括1700億將用于數(shù)字化建設(shè)。2023年11月，歐盟委員會(huì)頒布電網(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃（GridsActionPlan）細(xì)則，提出七個(gè)目標(biāo)和14項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃，進(jìn)一步細(xì)化歐盟電網(wǎng)的建設(shè)措施，以解決電網(wǎng)老化和日益增長(zhǎng)的電網(wǎng)需求之間的矛盾。電網(wǎng)作為能源鏈接的重要載體，大量新能源并網(wǎng)對(duì)其靈活性和數(shù)字化程度都提出更高要求，因此歐洲電網(wǎng)面臨升級(jí)擴(kuò)展需求。表1：歐洲電網(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃概述具體措施項(xiàng)目并發(fā)展新項(xiàng)目加強(qiáng)長(zhǎng)期電網(wǎng)2.到2050年ENTSO4.歐盟委員會(huì)提出指導(dǎo)原則，確定最大化電網(wǎng)利最大化電網(wǎng)利加快審批流程加快審批流程9.歐盟委員會(huì)將確定最佳融資模行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13加強(qiáng)供應(yīng)鏈度，以促進(jìn)產(chǎn)能投資并確保供應(yīng)鏈安全美國(guó)進(jìn)入制造業(yè)回流建設(shè)周期。為重新提振美國(guó)的工業(yè)水平、減少巨額貿(mào)易逆差，近幾屆美國(guó)政府都將“重振制造業(yè)”作為美國(guó)再工業(yè)化戰(zhàn)略的重要組成和經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)，希望通過(guò)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)回流來(lái)修復(fù)和提升美國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。工業(yè)用電需求提振，拉動(dòng)電力設(shè)備產(chǎn)品需求上升。得益于2021年先后通過(guò)的《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》和《芯片和科學(xué)法案》等，2023年以來(lái)美國(guó)制造業(yè)建設(shè)投資高速增長(zhǎng)，月度投資額從2021年1月的766.62億美元增加到2023年10月的2068.45億美元，其中計(jì)算機(jī)、電子和電力設(shè)備行業(yè)是主要的增量來(lái)源。同時(shí)，根據(jù)2023年美國(guó)能源署年度能源展望（AnnualEnergyOutlook2023）預(yù)測(cè)，到2050年美國(guó)工業(yè)能源消耗量將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)工業(yè)電力設(shè)備或?qū)⒂瓉?lái)新的需求缺口。圖19：美國(guó)制造業(yè)分行業(yè)建設(shè)投資額（十億美元）圖20：到2050年美國(guó)能源消耗（千萬(wàn)億英熱單位）EMDEs（新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體）將維持高經(jīng)濟(jì)增速，拉動(dòng)電力需求增長(zhǎng)。全球電力需求的主要增量來(lái)自于EMDEs（新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體），這些地區(qū)的電力需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈顯著的正相關(guān)趨勢(shì)。根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，2024年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP增速將達(dá)到12.2%的高速，將有望拉動(dòng)全社會(huì)用電量高速增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步從疫情影響中恢復(fù)，全社會(huì)用電量將呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14圖21：EMDEs地區(qū)的電力需求和實(shí)際GDP增長(zhǎng)（%）電力需求增長(zhǎng)率（%）—GDP增速（%）圖22：EMDEs地區(qū)人均GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)（%）新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的供電覆蓋與發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)相差甚遠(yuǎn)，電網(wǎng)建設(shè)水平亟待提升。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體存在電力覆蓋不足的問(wèn)題，2022年全世界無(wú)法用上電的人數(shù)幾十年來(lái)首次增加，達(dá)到約7.74億人，比2021年多出2000萬(wàn)人，其中增長(zhǎng)占比最大的是撒哈拉以南非洲，超6億人口缺少電力供應(yīng)。這主要有兩個(gè)原因:一方面，消費(fèi)者面臨著不斷上升的通脹水平，而另一方面，對(duì)電網(wǎng)擴(kuò)張和新連接的投資正在放緩，這主要是由于大多數(shù)公用事業(yè)公司由于疫情和俄烏沖突導(dǎo)致的債務(wù)水平不斷上升。EMDEs電氣化率仍在較低水平。根據(jù)IEA的統(tǒng)計(jì)，自2000年以來(lái)，終用電量幾乎翻了一番，自1990年以來(lái)每年都在持續(xù)增長(zhǎng),其中新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體用電量增速明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，且在2012-2021階段超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家的用電量，但電氣化率相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍處于較低水平。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15圖23：全球終端用電情況（TWh）及電氣化率（%）新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的電力供應(yīng)可靠性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。以人均年均停電小時(shí)數(shù)來(lái)計(jì)算，大部分新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的停電水平是印度和美國(guó)的3倍左右，中國(guó)和歐盟的15倍左右。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的電網(wǎng)建設(shè)水平亟待提升。圖24：全球終端用戶供電中斷指標(biāo)（時(shí)/年）(2016-2020平均值)亞洲經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，電力需求將持續(xù)高位增長(zhǎng)。2022年亞洲全社會(huì)用電量為13073TWh，根據(jù)FitchSolutions的預(yù)測(cè)，未來(lái)十年該數(shù)字將以3.5%的CAGR增長(zhǎng)至2032年的18406TWh，其中印度的增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁，東南亞地區(qū)電力需求也維持高增。亞洲是電力需求增長(zhǎng)最快的地區(qū)，主要得益于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展與能源密集型制造業(yè)的擴(kuò)張。高速增長(zhǎng)的電力需求需要電力系統(tǒng)趨同發(fā)展，22年亞洲國(guó)家出現(xiàn)了不同程度的用電緊張，電力基礎(chǔ)設(shè)施亟待提升。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16圖25：亞太地區(qū)電力需求同比變化（%）非洲整體電氣化程度低，電力普及投資需求巨大。非洲許多國(guó)家電氣化程度小于10%，各國(guó)供電人口比例在30%-80%不等，撒哈拉以南非洲的電力供應(yīng)缺口較大。據(jù)國(guó)際能源署估計(jì)，未來(lái)非洲電氣化投資需求巨大，至少需要6400億美元投資才可實(shí)現(xiàn)2030電力普及的目標(biāo)。盡管撒哈拉以南非洲在2010-2018年吸引了全球總量最多的公共承諾資金，以及大部分對(duì)離網(wǎng)可再生能源領(lǐng)域的投資資金，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。很多撒哈拉以南非洲電力公司經(jīng)營(yíng)困頓，難以維護(hù)老化設(shè)備或鋪設(shè)新的電力設(shè)施，預(yù)計(jì)未來(lái)電力系統(tǒng)建設(shè)產(chǎn)生的需求缺口加大。圖26：2021年非洲電力供應(yīng)人口比例（%）非洲能源盜竊頻發(fā)，催生電網(wǎng)智能化需求。在撒哈拉以南非洲地區(qū)，電力行業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17面臨著普遍的能源盜竊和非技術(shù)損失。電表篡改、非法接電和拒付費(fèi)用對(duì)電力公司的收入構(gòu)成了重大障礙。非洲電力部門需要智能電表的高級(jí)計(jì)量功能以確保電費(fèi)收入和減少非收入開(kāi)支，以回籠資金對(duì)電網(wǎng)進(jìn)行充分投資。非洲大多數(shù)電力公司仍采購(gòu)和安裝第一代智能電表，隨著公用事業(yè)公司對(duì)運(yùn)營(yíng)效率的需求的增長(zhǎng)，非洲各國(guó)政府正在努力提高高級(jí)計(jì)量基礎(chǔ)設(shè)施的滲透率，這也為中國(guó)制造的低成本智能電表打開(kāi)新的需求空間。根據(jù)IEA的預(yù)測(cè)，未來(lái)非洲將擴(kuò)大電網(wǎng)以增加電力覆蓋，在“公開(kāi)承諾情景”（APS）的假設(shè)下預(yù)計(jì)到2030年將解決67%的現(xiàn)有無(wú)電家庭供電，其中4500萬(wàn)戶家庭連接到主電網(wǎng)，3200萬(wàn)戶連接到微型電網(wǎng)，2600萬(wàn)戶通過(guò)獨(dú)立解決方案圖27：2022-2030年非洲累計(jì)新增家庭電網(wǎng)連接（百萬(wàn)戶）拉丁美洲新能源發(fā)電占比高，吸引可再生能源投資用于電網(wǎng)升級(jí)。2022年拉丁美洲用電需求同比增長(zhǎng)1%，IEA預(yù)計(jì)2023-2025年用電量將以平均每年2%的速度增長(zhǎng)。巴西和墨西哥是拉美地區(qū)最大的電力市場(chǎng)，2022年用電需求同比增長(zhǎng)分別為0.3%/4%，預(yù)計(jì)2023-2025平均每年增長(zhǎng)2%/2.3%，能源需求從疫情影響中迅速恢復(fù)。2022年拉丁美洲63%的電力來(lái)自清潔能源發(fā)電，遠(yuǎn)高于全球平均水平（39%且清潔能源發(fā)電比例仍在不斷擴(kuò)大。而拉美主要國(guó)家的電網(wǎng)建設(shè)普遍落后于其電源項(xiàng)目建設(shè)的需求，人均用電量目前仍低于全球平均水平。拉美地區(qū)豐富的可再生能源儲(chǔ)量和落后的電網(wǎng)建設(shè)之間的矛盾將吸引更多可再生能源投資，預(yù)計(jì)到2050年拉美可再生能源投資需求每年約為450億美元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18圖28：拉丁美洲電力需求同比變化（%）圖29：拉丁美洲清潔能源發(fā)電比例（%）行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告193中國(guó)電網(wǎng)：主干網(wǎng)建設(shè)完善，配電網(wǎng)亟待加強(qiáng)區(qū)別于海外，中國(guó)電網(wǎng)處于世界領(lǐng)先水平，已經(jīng)歷經(jīng)電網(wǎng)擴(kuò)容和堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)兩個(gè)建設(shè)周期，當(dāng)前處于新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段，電網(wǎng)投資目前正處于總量增+結(jié)構(gòu)調(diào)的階段。我國(guó)電網(wǎng)投資已經(jīng)歷兩個(gè)階段，2021年起進(jìn)入新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段。2002-2008年(電網(wǎng)擴(kuò)容階段)：我國(guó)電源裝機(jī)及用電量快速增長(zhǎng)，這一階段主要任務(wù)是對(duì)輸電能力進(jìn)行擴(kuò)容以跟上快速增長(zhǎng)的電力需求增長(zhǎng)；2009-2020年(堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)階段)：經(jīng)歷三輪特高壓骨干網(wǎng)建設(shè)周期，并對(duì)電網(wǎng)智能化、信息化水平進(jìn)行全面提升；2021年及以后(新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段)：電網(wǎng)投資規(guī)模進(jìn)一步提升，且結(jié)構(gòu)上需匹配高比例新能源接入、高電氣化率、源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同互動(dòng)等新型電力系統(tǒng)需求。電源、電網(wǎng)投資交替增長(zhǎng)，具備結(jié)構(gòu)性。復(fù)盤過(guò)去的投資情況來(lái)看，根據(jù)我國(guó)電力體系建設(shè)，電源投資和電網(wǎng)投資呈現(xiàn)交替增長(zhǎng)（電網(wǎng)擴(kuò)容-三輪特高壓建設(shè)-新近兩年電源投資高速增長(zhǎng)，2022年/2023年1-11月電源投資完成額分別為7208/7713億元，分別同比增長(zhǎng)30.3%/39.6%，隨著風(fēng)光裝機(jī)大規(guī)模投入呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。電網(wǎng)投資方面，2022年/2023年1-11月電網(wǎng)投資完成額分別為5012/4458億元，分別同比增長(zhǎng)1.2%/5.9%，增速遠(yuǎn)低于電源投資。往后來(lái)看，電網(wǎng)投資是逆周期調(diào)節(jié)的重要手段之一，拉動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的同時(shí)，也能保證日益增長(zhǎng)的電力需求，隨著社會(huì)用電量以及新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升，我們判斷后續(xù)電網(wǎng)投資有望加速。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20圖30：我國(guó)電源&電網(wǎng)投資復(fù)盤我國(guó)特高壓網(wǎng)絡(luò)不斷完善。根據(jù)《國(guó)家電網(wǎng)有限公司2020社會(huì)責(zé)任報(bào)告》披露，在“十四五”之前，國(guó)家電網(wǎng)公司已累計(jì)建成投運(yùn)“14交12直”特高壓輸電工程，在運(yùn)在建29項(xiàng)特高壓輸電工程線路長(zhǎng)度達(dá)到4.1萬(wàn)千米，變電（換流）容量超過(guò)4.4億千伏安（千瓦累計(jì)送電超過(guò)1.6萬(wàn)億千瓦時(shí)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21圖31：2020年已建成特高壓通道代能源體系規(guī)劃》明確提出“建設(shè)以大型風(fēng)光基地為基礎(chǔ)、以其周邊清潔高效先進(jìn)節(jié)能的煤電為支撐、以穩(wěn)定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系”?！笆奈濉逼陂g規(guī)劃建成投產(chǎn)風(fēng)光大基地總裝機(jī)約200GW，其中外送150GW、本地自用50GW，外送比例達(dá)到75%。預(yù)計(jì)“十五五”期間規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約255GW，其中外送約165GW、本地自用約90GW，外送比例約65%。特高壓建設(shè)成為“十四五”電網(wǎng)重點(diǎn)的投資方向。我國(guó)特高壓投資規(guī)模的快速發(fā)展第一階段是2014-2017年，投資額度達(dá)1966億元，隨后發(fā)展較為平穩(wěn)，2018-2020年共投入2130億元用來(lái)發(fā)展特高壓工程建設(shè)?！笆奈濉逼陂g，國(guó)網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬(wàn)余公里，變電換流容量3.4億行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22蒙西-京津翼±660kV--2023E2023E2025E蒙西-京津翼±660kV--2023E2023E2025E圖32：2006-2025E年中國(guó)特高壓各階段投資規(guī)模（億元）02006-20102011-20132014-201720特高壓2023年已開(kāi)工“4直1交”，未來(lái)2年預(yù)計(jì)持續(xù)核準(zhǔn)開(kāi)工。國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃2023年開(kāi)工特高壓項(xiàng)目“6直2交”，目前已完成“4直1交”的核準(zhǔn)和開(kāi)工（金上-湖北、隴東-山東、張北-勝利（交流）、寧夏-湖南、哈密北-重慶數(shù)量已超過(guò)2022全年（4交）。根據(jù)已規(guī)劃的特高壓工程來(lái)看，未來(lái)兩年預(yù)計(jì)將新核準(zhǔn)并開(kāi)工“5直2交”，新投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)“9直8交”。隨著特高壓西電東送網(wǎng)絡(luò)的不斷構(gòu)建，將逐步緩解清潔能源的消納問(wèn)題，減少電力資源在本地的浪費(fèi)。表2：“十四五”特高壓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度表最新進(jìn)展投運(yùn)時(shí)開(kāi)工時(shí)間 電壓等級(jí)長(zhǎng)度投資額最新進(jìn)展投運(yùn)時(shí)開(kāi)工時(shí)間 路線核準(zhǔn)時(shí)間間 ）（間直流特高壓±800kV金上-湖北2023年1月2023年223年2月16日正式開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃2025年建成投運(yùn)±800kV金上-湖北2023年1月2023年2隴東-山東±800kV9382072023年2月2023年3月2025E23年3月16日正式開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年建成投運(yùn)±800kV哈密-重慶2023年8月2023年6月3002025E230023年8月8日正式開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年建成±800kV哈密-重慶2023年8月2023年6月3002025E2300寧夏-湖南±800kV16192812023年5月2023年6月2025E23年6月正式開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年建成22年1月啟動(dòng)可研，22年1月啟動(dòng)可研，23年6月廣東廣州段進(jìn)行了社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析公示，預(yù)計(jì)有望23年核準(zhǔn)臧東南-粵港澳±800kV2023E2023E2025E-甘肅-浙江±800kV2300-2024E2024E2025E22年4月啟動(dòng)預(yù)可研，處于招標(biāo)階段±800kV陜西-河南9002024E2024E2025E-22年6月啟動(dòng)預(yù)可研±800kV陜西-河南9002024E2024E2025E-陜北-安徽陜北-安徽±800kV509-2024E2024E2025E22年11月仍處于可研階段，22年11月仍處于可研階段，23年1月29日內(nèi)蒙古發(fā)布23年經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃提出力爭(zhēng)該線路年內(nèi)核準(zhǔn)并開(kāi)工，預(yù)計(jì)有望23年核準(zhǔn)交流特高壓福州-廈門1000kV238712022年1月2022年3月2023全線貫通，進(jìn)入調(diào)試階段，預(yù)計(jì)于年底前建成投運(yùn)武漢-南昌1000kV926912022年6月2022年9月2023E進(jìn)入架線施工階段，計(jì)劃2023年底前實(shí)現(xiàn)全線貫通張北-勝利1000kV140702022年9月2023年8月2024E23年11月冀北段全線貫通川渝特高壓1000kV6582882022年9月2022年9月2025E完成跨越放線施工，計(jì)劃于2025年夏季投運(yùn)黃石特高壓1000kV-222023E-2025E進(jìn)入土建主體施工階段大同-天津南1000kV--2023E2023E2024E22年1月啟動(dòng)預(yù)可研阿壩—成都東1000kV-----處于預(yù)可研階段，待核準(zhǔn)行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23配網(wǎng)是電網(wǎng)體系中保障終端用電的重要環(huán)節(jié)，配網(wǎng)智能化改造是必經(jīng)之路。由于目前城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展不平衡，供電質(zhì)量有待改善，疊加新能源、分布式電源及電動(dòng)汽車等新型多元化負(fù)荷發(fā)展，電力系統(tǒng)“雙高”“雙峰”特征凸顯，配電網(wǎng)安全運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大。根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，2025年全社會(huì)用電量為95000億千瓦時(shí)。隨著全國(guó)用電量持續(xù)攀升，國(guó)家需要推動(dòng)智能電網(wǎng)建設(shè)與互聯(lián)網(wǎng)深度融合提升效率，以安全可靠的電力供應(yīng)、城鄉(xiāng)用電服務(wù)均等化和優(yōu)化資源配置來(lái)保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。圖33：2018-2023年11月全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）圖34：2019-2025E全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）全社會(huì)用電量電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，智能化投資力度不斷加大。國(guó)家電網(wǎng)智能化規(guī)劃分為規(guī)劃試點(diǎn)階段（2009-2010）、全面建設(shè)階段（2011-2015）、引領(lǐng)提升階段（2016-2020）三個(gè)發(fā)展階段。國(guó)家電網(wǎng)在三個(gè)發(fā)展階段規(guī)劃智能化投資額分別為341.2/1750/1750億元，占電網(wǎng)總投資比例6.19%/11.67%/12.50%，占比持續(xù)提升。隨著宏觀政策、數(shù)字技術(shù)進(jìn)步與升級(jí)等多重利好因素的疊加影響，能源與互聯(lián)網(wǎng)融合進(jìn)程加快，未來(lái)智能電網(wǎng)將迎來(lái)高速發(fā)展階段。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24圖35：2009-2020年我國(guó)電網(wǎng)智能化投資額（億元）電網(wǎng)總投資智能化投資智能化投資占電網(wǎng)總投資比例0第二階段第三階段第二階段第三階段變電、配電和用電環(huán)節(jié)是電網(wǎng)智能化的主要投資方向。投資額從第一階段的17.2/56.0/100.8億元分別增加到第三階段的366.0/455.7/504.9億元，分別增長(zhǎng)2027.9%/713.8%/400.9%。第三階段來(lái)看，用電環(huán)節(jié)占智能化投資的比重最高，達(dá)到28.9%，主要系用電信息采集等項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模大。其次是配電環(huán)節(jié)占26.0%，變電環(huán)節(jié)占20.9%，主要系配電自動(dòng)化、智能變電站新建和改造等項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)圖36：2009-2020年分環(huán)節(jié)智能化投資額（億元）0第一階段第二階段第三階段第一階段第二階段圖37：2016-2020年分環(huán)節(jié)智能化投資比例行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告254配電網(wǎng)：電力之脈連終端，全球改造待啟航配電網(wǎng)是觸及終端用戶的最后環(huán)節(jié)，可以看作是電網(wǎng)體系中的“毛細(xì)血管“，與終端用電息息相關(guān)。中國(guó)配電網(wǎng)目前面臨接納、消納、感知監(jiān)測(cè)等考驗(yàn)，海外配電網(wǎng)也面臨同樣的問(wèn)題，預(yù)計(jì)未來(lái)全球配電網(wǎng)將面臨大量新增和改造需求。電網(wǎng)體系根據(jù)電壓等級(jí)的不同可以分為配電網(wǎng)和高壓電網(wǎng)。配電網(wǎng)：由低壓線路和中壓線路構(gòu)成，主要連接終端。其中低壓線路為住宅和商業(yè)用戶供電，而中壓線路為村莊和中小型工業(yè)場(chǎng)所供電。同時(shí)，配電網(wǎng)側(cè)也連接著分布式光伏發(fā)電。高壓電網(wǎng)：主要指特高壓、超高壓線路，連接公用事業(yè)規(guī)模的發(fā)電、配電網(wǎng)和大型工業(yè)用戶，一起組成輸電網(wǎng)，這些線路可以遠(yuǎn)距離輸送電力。圖38：電網(wǎng)架構(gòu)圖配電電壓等級(jí)定義各國(guó)略有區(qū)別，可粗略按110KV及以下定義。我國(guó)配電系及其以上電壓為輸變電系統(tǒng)，35kV、63kv、110kv為高壓配電系統(tǒng)；6kV~10kV（20kV）為中壓配電系統(tǒng)；220V（380V）為低壓配電系統(tǒng)。海外方面，英國(guó)的配電網(wǎng)是132KV及以下，德國(guó)是110KV及以下。配網(wǎng)的主要產(chǎn)品梳理：一次設(shè)備：架空線路、電纜、桿塔、配電變壓器、隔離開(kāi)關(guān)、無(wú)功補(bǔ)償器及一些附屬設(shè)施本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告26圖39：配電網(wǎng)常見(jiàn)一次設(shè)備梳理行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27DTUTTU通信骨干網(wǎng)配電子站系統(tǒng)（可選）通信接入網(wǎng)FTUDTUTTU通信骨干網(wǎng)配電子站系統(tǒng)（可選）通信接入網(wǎng)FTU二次設(shè)備：電力二次設(shè)備是指對(duì)一次設(shè)備進(jìn)行保護(hù)、監(jiān)視、測(cè)量、操作控制的輔助設(shè)備。配電網(wǎng)中的二次設(shè)備主要包含主/子站系統(tǒng)、通信終端、繼電保護(hù)、自動(dòng)化控制裝置以及各類檢測(cè)、檢測(cè)類設(shè)備等，可幫助一次設(shè)備實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)獲取、遠(yuǎn)程運(yùn)維及控制，有助于提升配網(wǎng)線路故障自愈能力，從而提高供電的穩(wěn)定性及可靠性。圖40：配電二次設(shè)備及工作示意圖配電主站系統(tǒng)配電主站系統(tǒng)配電網(wǎng)架及一次設(shè)備配電網(wǎng)架及一次設(shè)備圖41：配電終端與一次設(shè)備交互示意圖架空開(kāi)關(guān)架空開(kāi)關(guān)饋線終端饋線終端FTU一&二次融合設(shè)備：一二次設(shè)備分開(kāi)會(huì)存在一二次設(shè)備型號(hào)不匹配導(dǎo)致安裝困難等問(wèn)題。隨電網(wǎng)對(duì)供電穩(wěn)定性、可靠性要求不斷提升，一二次融合（即在設(shè)計(jì)時(shí)將一次設(shè)備、二次設(shè)備的功能集成在一起）成為行業(yè)趨勢(shì)，在反應(yīng)速度、診斷準(zhǔn)確率及智能化水平等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，2022年國(guó)網(wǎng)柱上斷路器招標(biāo)中一二次融合成套柱上斷路器招標(biāo)數(shù)量為178102臺(tái)，占比超90%。一二次融合標(biāo)準(zhǔn)化配電設(shè)備有望由選配改為全面采用以提升供電穩(wěn)定性，智能柱開(kāi)（架空線路）、智能環(huán)網(wǎng)柜（埋構(gòu)線）等核心產(chǎn)品有望深度受益。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告28圖42：國(guó)家電網(wǎng)各類型柱上斷路器招標(biāo)情況占比0一二次融合成套設(shè)備占比82.11%電能計(jì)量進(jìn)入智能電能表時(shí)代。智能電表除了具備傳統(tǒng)電表基本用電量計(jì)量功能以外，為了適應(yīng)智能電網(wǎng)和新能源的使用，它還具有雙向多種費(fèi)率計(jì)量、用戶端控制、多種數(shù)據(jù)傳輸模式的雙向數(shù)據(jù)通信、防竊電等智能化的功能，可以有效支撐階梯電價(jià)、分時(shí)電價(jià)對(duì)計(jì)算電量電費(fèi)的要求，通過(guò)自動(dòng)遠(yuǎn)程抄表和信息傳送功能可以使用戶用電更透明，線上繳費(fèi)更方便。新一輪換表周期來(lái)臨，智能電表改造空間廣闊。智能電表屬于強(qiáng)制檢定類計(jì)量器具，檢定周期不超過(guò)8年，一般換表周期為7-8年。的歷史招標(biāo)數(shù)據(jù)，新一輪換表周期已經(jīng)來(lái)臨，2022年及2023年分別招標(biāo)6896、7104萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)均為3%。單價(jià)方面，新一代智能電表可選配電能質(zhì)量模塊和負(fù)荷識(shí)別模塊，能更好的滿足電網(wǎng)數(shù)字化升級(jí)的要求。根據(jù)國(guó)網(wǎng)招標(biāo)數(shù)據(jù)計(jì)算，2023年智能電表單價(jià)較2020年提升約25%，價(jià)值量顯著提升。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告29圖43：國(guó)網(wǎng)智能電表招標(biāo)量情況0智能電表招標(biāo)數(shù)量（萬(wàn)只）yoy圖44：國(guó)網(wǎng)智能電表招標(biāo)單價(jià)變化（元/臺(tái)）0當(dāng)前配電網(wǎng)仍是我國(guó)電網(wǎng)系統(tǒng)的主要薄弱環(huán)節(jié)之一。在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，隨著越來(lái)越多的新能源在配電端接入電網(wǎng)，承擔(dān)著連接能源生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換、消費(fèi)的關(guān)鍵任務(wù)，配電網(wǎng)正逐漸成為電力系統(tǒng)的核心。當(dāng)前配電網(wǎng)仍是我國(guó)電網(wǎng)系統(tǒng)的主要薄弱環(huán)節(jié)之一，進(jìn)一步發(fā)展需消除技術(shù)、管理、體制等多方面瓶頸。我們總結(jié)目前配電網(wǎng)面臨三大挑戰(zhàn)：當(dāng)前挑戰(zhàn)之一：無(wú)源向有源演變。新型電力系統(tǒng)建設(shè)背景下，配電網(wǎng)由單向無(wú)源網(wǎng)絡(luò)向供需互動(dòng)的有源網(wǎng)絡(luò)演變，供需平衡難度加大，源荷的界限將更加模糊，可能發(fā)生潮流反轉(zhuǎn)向主網(wǎng)倒送功率的情況，網(wǎng)絡(luò)潮流也出現(xiàn)復(fù)雜的多向流動(dòng)，這就對(duì)配電網(wǎng)的安全可靠運(yùn)行提出更行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告30圖45：無(wú)源配電網(wǎng)向有源配電網(wǎng)的轉(zhuǎn)變當(dāng)前挑戰(zhàn)之二：分布式能源高比例接入對(duì)配電網(wǎng)造成沖擊。我國(guó)分布式光伏累計(jì)裝機(jī)占比逐漸提升。相比于集中式光伏，分布式光伏規(guī)模較小、輸出電壓功率較小且更接近用戶側(cè)，具有投資小、建設(shè)快、占地面積小等優(yōu)勢(shì)。截至2023年前三季度，中國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)量達(dá)5.2億千瓦，其中分布式光伏累計(jì)裝機(jī)量達(dá)2.25億千瓦，占比43%。圖46：全國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)量（萬(wàn)千瓦）0分布式光伏累計(jì)裝機(jī)量分布式光伏累計(jì)裝機(jī)量集中式光伏累計(jì)裝機(jī)量分布式光伏占比分布式電源項(xiàng)目對(duì)配電網(wǎng)造成壓力。分布式電源大規(guī)模接入給配電系統(tǒng)帶來(lái)更多不確定性、隨機(jī)性，系統(tǒng)運(yùn)行方式更加復(fù)雜，傳統(tǒng)確定性規(guī)劃難以適應(yīng)新型電力系統(tǒng)構(gòu)建，配電網(wǎng)規(guī)劃需要向多場(chǎng)景概率性規(guī)劃轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，分布式電源單體規(guī)模較小、數(shù)量多、建設(shè)周期短，大量的分布式電源項(xiàng)目涌現(xiàn)，這就要求配電網(wǎng)提前開(kāi)展升級(jí)改造和技術(shù)升級(jí)。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31圖47：光伏發(fā)電量曲線與用電量曲線配電網(wǎng)的接納能力和消納能力面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。除了分布式能源，還有儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車、智能用電等大量交互式設(shè)備接入，導(dǎo)致電網(wǎng)潮流方向發(fā)生改變，電壓分布、諧波等影響配電網(wǎng)電能質(zhì)量，終端無(wú)序用電將會(huì)增大凈負(fù)荷峰谷差，功率波動(dòng)問(wèn)題更加突出，配電網(wǎng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行將受到影響。表3：分布式光伏高比例接入電網(wǎng)可能造成的四大主要問(wèn)題 對(duì)電網(wǎng)造成的影響具體影響戶用電質(zhì)量，甚至導(dǎo)致部分負(fù)載無(wú)法正常工作，同時(shí)并網(wǎng)點(diǎn)電壓過(guò)高會(huì)導(dǎo)致光伏脫網(wǎng)。高滲透的分布式光伏發(fā)電功率受天氣影響間隙性大幅波動(dòng)，導(dǎo)致光分布式光伏高滲透及電力電子比例升高，對(duì)諧波、電壓、閃變、三相不平衡質(zhì)量指標(biāo)產(chǎn)生不利影響。因此分布式光伏以及整個(gè)縣域整縣推進(jìn)應(yīng)開(kāi)展 雙端或多段保護(hù)將廣泛應(yīng)用。譬如四象限的無(wú)功補(bǔ)償控制器、電能表等；其當(dāng)前挑戰(zhàn)之三：感知監(jiān)測(cè)能力不足。目前部分地區(qū)配網(wǎng)狀態(tài)感知能力不足，配電側(cè)與用電側(cè)信息交互不暢，故障處理能力不足導(dǎo)致停電時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2022年農(nóng)網(wǎng)比城網(wǎng)的用戶平均停電時(shí)間高7.99小時(shí)/戶，部分地區(qū)如廣西賀州、四川甘孜、西藏和甘肅隴南用戶平均停電時(shí)間高于30小時(shí)/戶；同時(shí)，現(xiàn)有的調(diào)控體系在全局態(tài)勢(shì)感知、統(tǒng)行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告32一優(yōu)化決策和源網(wǎng)荷儲(chǔ)互動(dòng)方面能力不足，難以滿足分布式新能源靈活消納與智能控制需求。圖48：2022年省級(jí)行政區(qū)用戶平均供電可靠率（%）99.999.899.799.6全球配電網(wǎng)面臨沖擊和挑戰(zhàn)，未來(lái)面臨大量新增和改造需求。從中國(guó)目前配電網(wǎng)需解決的問(wèn)題看向全球電網(wǎng)系統(tǒng)，配電網(wǎng)是供電體系中的重要環(huán)節(jié)，與終端用戶供電息息相關(guān)。在新能源轉(zhuǎn)型背景下，分布式光伏等能源項(xiàng)目以及終端電氣化產(chǎn)品接入電網(wǎng)，全球配電網(wǎng)系統(tǒng)正在實(shí)現(xiàn)無(wú)源到有源的轉(zhuǎn)變，面臨著沖擊和挑戰(zhàn)，放眼全球維度，配電網(wǎng)未來(lái)將面臨大量的新增和改造需求。配電網(wǎng)絡(luò)觸及終端用戶，驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)擴(kuò)張。從全球電網(wǎng)線路長(zhǎng)度的角度來(lái)看，在配電網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的推動(dòng)下，線路長(zhǎng)度以每年約100萬(wàn)公里的速度增長(zhǎng)，當(dāng)前相較于30年前幾乎翻倍。從電網(wǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，線路長(zhǎng)度的擴(kuò)張主要發(fā)生在配電網(wǎng)，約占總長(zhǎng)度的93%。配電網(wǎng)是觸及終端用戶的最后環(huán)節(jié)，因此需要擴(kuò)大覆蓋規(guī)模，為更多人提供電力，滿足需求增長(zhǎng)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體的電網(wǎng)長(zhǎng)度增速要明顯快于發(fā)達(dá)地區(qū)。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告33圖49：1971-2021年全球電網(wǎng)長(zhǎng)度（百萬(wàn)公里）預(yù)計(jì)到2050年全球電網(wǎng)長(zhǎng)度將增加一倍以上，且超過(guò)一半的現(xiàn)有電網(wǎng)需要更換。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，從2021年到2050年，全球電網(wǎng)的總長(zhǎng)度將增加一倍消費(fèi)者以滿足日常需求。全球的配電線路預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)（其中包括新增和更換需求預(yù)計(jì)到2050年較2021年將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，在新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速更為明顯。圖50：2021-2050E年全球配電線路長(zhǎng)度預(yù)測(cè)（百萬(wàn)公里）0行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告345新篇章：如何把握電力設(shè)備投資機(jī)遇？現(xiàn)有主干網(wǎng)輸電線路覆蓋面已非常廣泛，配網(wǎng)輸電線路建設(shè)加速。前期電網(wǎng)建設(shè)以220KV及以上的主網(wǎng)線路建設(shè)為主，現(xiàn)階段220KV及以上線路建設(shè)增速放緩，110KV及以下的配網(wǎng)建設(shè)呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖51：110KV及以下輸電線路建設(shè)有望加速（萬(wàn)公里）220KV及以上輸電線路長(zhǎng)度1220KV及以上輸電線路長(zhǎng)度-yoy110kV及以下輸電線路長(zhǎng)度-yoy“十四五“電網(wǎng)投機(jī)計(jì)劃奠定配網(wǎng)改造決心?！笆濉逼陂g，國(guó)家能源局發(fā)布了《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃》計(jì)劃2015-2020年配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬(wàn)億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計(jì)投資不低于1.7萬(wàn)億元?！笆奈濉捌陂g，國(guó)家電網(wǎng)公司發(fā)布了《構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2021-2030）》，計(jì)劃配電網(wǎng)建設(shè)投資超過(guò)1.2萬(wàn)億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%以上；南方電網(wǎng)發(fā)布《建設(shè)新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2021-2030年）》，規(guī)劃配電網(wǎng)投資達(dá)到3200億元，占到總投資的50%。圖52：國(guó)家電網(wǎng)“十四五”配電網(wǎng)投資占比配電網(wǎng)投資占比圖53：南方電網(wǎng)“十四五”配電網(wǎng)投資占比配電網(wǎng)投資占比行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告35配網(wǎng)投資有望結(jié)構(gòu)性提升。在我國(guó)新型電力系統(tǒng)的架構(gòu)中，配電網(wǎng)是保障終端用電的重要環(huán)節(jié)，在為用戶提供服務(wù)的同時(shí)積極實(shí)施需求響應(yīng)，與輸配電網(wǎng)間形成雙向互助、協(xié)同共生關(guān)系。新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型致使配網(wǎng)運(yùn)行復(fù)雜程度加劇，在供電側(cè)隨著大量分布式能源接入電網(wǎng)，導(dǎo)致配電網(wǎng)從無(wú)源變成有源網(wǎng)絡(luò)；在負(fù)荷側(cè)，電動(dòng)汽車、充電樁等場(chǎng)景的增加進(jìn)一步加大了配電網(wǎng)運(yùn)行控制的難度。目前我國(guó)配網(wǎng)側(cè)亟需提高智能化、自動(dòng)化水平，而配套特高壓接入配電網(wǎng)也將拉動(dòng)配網(wǎng)側(cè)投資需求高增。當(dāng)前電力設(shè)備出海以一次設(shè)備（變壓器、開(kāi)關(guān)等）以及電能表為主。對(duì)應(yīng)當(dāng)前電力設(shè)備出海浪潮，我們認(rèn)為本輪以變壓器為首的電力設(shè)備出海趨勢(shì)有望復(fù)制此前逆變器出海邏輯。全球光伏需求高增，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)逆變器出海。能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏裝機(jī)高增，帶動(dòng)逆變器需求起量。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，我國(guó)逆變器出口金額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，17-22年CAGR達(dá)到43%。結(jié)合主要逆變器公司海外收入變化，以陽(yáng)光電源為例，2019/2020年海外收入增速分別為137%/102%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)翻倍增長(zhǎng)。圖54：歷年中國(guó)逆變器出口金額（億美元）0圖55：歷年海外逆變器公司收入及增速（億元） 0復(fù)盤國(guó)產(chǎn)逆變器實(shí)現(xiàn)出海的過(guò)程，我們判斷具備兩個(gè)契機(jī)：1）外資響應(yīng)速度慢：需求起量背景下，外資擴(kuò)產(chǎn)需要較長(zhǎng)的準(zhǔn)備時(shí)間，響應(yīng)速度慢，交付周期長(zhǎng)；2）具備性價(jià)比：根據(jù)GlobalPV2021年數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)國(guó)產(chǎn)逆變器價(jià)格大概在0.2元/w左右，而海外逆變器價(jià)格約為0.5元/w，國(guó)產(chǎn)品牌相較于海外品牌具備更充足的性價(jià)比。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告36圖56：國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)VS海外逆變器企業(yè)價(jià)格對(duì)比從逆變器出海到當(dāng)下以變壓器為例的電力設(shè)備出海，我們認(rèn)為兩者在供需兩端均有相似之處，體現(xiàn)在需求端大幅增長(zhǎng)，海外產(chǎn)能響應(yīng)速度弱于國(guó)內(nèi)，且中國(guó)擁有完整的電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)產(chǎn)品牌具備全球競(jìng)需求端：預(yù)計(jì)到2050年之前變壓器的需求都將保持增長(zhǎng)。電力變壓器容量是變電站的主要組成部分，在2012-2021期間，變壓器新增和替換的速度為2.4TW/年。根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，在APS計(jì)變壓器需求將增加到3.5TW/年，2031-2040年，增量進(jìn)一步上升到每年4.5TW/年，并穩(wěn)定到2050年。在所有年份中，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體占新變壓器的大部分。此外，變壓器的需求預(yù)測(cè)在NZE（凈零排放情景）場(chǎng)景中增速更高。由此可見(jiàn)，在追求凈零排放目標(biāo)的過(guò)程中，全球需要快速擴(kuò)大電力基礎(chǔ)設(shè)施，以支持快速的能源轉(zhuǎn)型。圖57：不同情景假設(shè)下的變壓器年平均新增和更換容量（TW/年）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告37供給端：海外變壓器交付周期持續(xù)增加，供需已出現(xiàn)失衡。隨著全球電力變壓器裝機(jī)量持續(xù)老化疊加新能源裝機(jī)占比提升，大多數(shù)公用事業(yè)公司都在積極更換/新增變壓器。過(guò)去2年，變壓器的交付周期持續(xù)增加，從2021年的平均115周增加到2023年的平均130周。其中大型變壓器，包括變電站變壓器和發(fā)電機(jī)升壓(GSU)變壓器，交貨時(shí)間從80周到210周不等。圖58：電力變壓器和升壓變壓器交貨周期變化趨勢(shì)海外變壓器需求起量的背景下，我們判斷當(dāng)前情況與之前逆變器出海情況類似，基于以下條件：1）需求快速起量：由于變壓器投資實(shí)現(xiàn)收支平衡的時(shí)間較長(zhǎng)，許多國(guó)際制造商擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，短期供給不足；2）我國(guó)產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：我國(guó)擁有完整的電力設(shè)備制造供應(yīng)鏈體系，電網(wǎng)產(chǎn)品從性能以及價(jià)格角度具備競(jìng)爭(zhēng)力。行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告386投資建議投資建議：全球新能源轉(zhuǎn)型背景下，電網(wǎng)承載著重要使命，電力設(shè)備投資機(jī)會(huì)涌動(dòng)，建議關(guān)注配網(wǎng)&出海兩條主線。模組建議關(guān)注【三星醫(yī)療】（海外電表+國(guó)內(nèi)配網(wǎng)思路二：國(guó)產(chǎn)電力設(shè)備出海逐漸拉開(kāi)序幕，出海鏈推薦【海興電力】（電能表（變壓器配套出口【望變電氣】（變壓器原材料供應(yīng)商【蘇文外EPCOS）；思路三：配網(wǎng)側(cè)亟需提高智能化、自動(dòng)化水平，而配套特高壓接入配電網(wǎng)也將表4：電力設(shè)備相關(guān)標(biāo)的 EPS（元）EPSPE（倍） 代碼簡(jiǎn)稱股價(jià)（元）23-評(píng)級(jí)2023E2024E2025E2023E2024E2025E25CAGR002028.SZ思源電氣52.732.102.673.3526%252016推薦 688676.SH金盤科技37.861.212.083.1060%311812推薦603556.SH海興電力29.751.632.132.4021%181412推薦 688100.SH威勝信息29.031.011.281.6327%292318推薦002270.SZ華明裝備14.540.630.790.9724%231815推薦 301291.SZ明陽(yáng)電氣27.401.442.062.6836%191310推薦002922.SZ伊戈?duì)?4.800.630.881.1937%231712推薦 603191.SH望變電氣16.240.911.311.6434%181210推薦300982.SZ蘇文電能32.311.602.353.0338%201411推薦 600406.SH國(guó)電南瑞22.400.921.071.2416%242118推薦000400.SZ許繼電氣22.600.931.261.5328%241815推薦 601126.SH四方股份14.250.810.961.1519%181512推薦行業(yè)深度研究/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告39思源電氣：網(wǎng)內(nèi)外齊頭并進(jìn)，海外業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨阑厩闆r：深耕輸配電行業(yè)近三十年，打造民營(yíng)