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公司金融

CorporateFinance

學習目的了解什么是公司金融了解公司金融的主要研討對象掌握公司金融的主要研討內容了解公司金融的根本實際框架掌握公司金融的目的一、什么是公司金融〔公司理財〕任何類型的公司都需求處理三個問題：1.公司的稀缺資源應如何分配？2.投資工程的融資來源是什么？3.公司的投資收益應該分配多少給一切者，有多少進展再投資？

公司理財?shù)囊饬x，或者說，公司理財中最令人振奮的部分在于，財務實際提供應利益相關者用于了解每天發(fā)生在身邊的理財事件，以及對未來做出合理預期的分析框架方面的才干為多少……〔愛斯華斯·達莫德倫〕；公司理財實際以及由此推導出的模型，應該成為了解、分析和處理理財問題的工具。公司金融是調查公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低本錢的資金來源，并構成適宜的資本構造。它會涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托—代理構造的財務安排、企業(yè)制度和性質等深層次的問題。

個人一切制企業(yè)〔SoleProprietorship〕二、公司金融的研討對象-----企業(yè)組織形狀合伙制企業(yè)〔Partnership〕公司制企業(yè)〔Corporation〕

個人一切制企業(yè)是一個人擁有的企業(yè)。1、個人一切制企業(yè)設立程序簡單，設立費用不高不支付公司所得稅，只交納個人所得稅業(yè)主個人對企業(yè)的全部債務擔任企業(yè)的存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期籌集的資本僅限于業(yè)主本人的財富

合伙制企業(yè)是一種有兩個或兩個以上的個人充任一切者的商業(yè)組織方式。2、合伙制企業(yè)普通合伙制企業(yè)〔GeneralPartnership〕每個合伙人都對企業(yè)的債務負有無限連帶責任；每一個合伙人的行為都代表整個企業(yè)而不是其個人。有限合伙制企業(yè)〔LimitedPartnership〕這種企業(yè)允許一個或多個合伙人僅以本人投入的資本額對債務承當有限的責任。至少有一人是普通合伙人有限合伙人不參與企業(yè)管理

3、公司制企業(yè)公司是在法律上獨立于一切者的商業(yè)組織方式。股份容易轉讓具有無限存續(xù)期一切者責任僅以其投資額為限利潤雙重納稅設立程序復雜舉例吉爾諾擁有一家企業(yè)賺得$100000稅前收益。她想得到這些收益并本人破費。假設一個簡化的稅制，公司所得稅為34%，個人所得稅為28%。按從屬這些稅金的金額計算，比較單一業(yè)主制和公司制下的全部稅率。我國的公司類型有限責任公司股份國有獨資公司三、公司金融的主要研討內容〔一〕長期投資管理——資本預算CapitalBudgeting〔二〕長期籌資管理——資本構造CapitalStructure〔三〕營運資本管理——NWC管理NetWorkingCapitalMana.圖1.1企業(yè)的資產負債表模型流動負債長期負債股東權益流動資產固定資產NWC〔一〕長期投資管理——資本預算資本預算〔CapitalBudgeting〕即固定資產的投資決策過程資本預算的典型特點支出金額宏大；投資回收期長這部分內容對財務管理者來說至關重要〔二〕長期籌資管理——資本構造企業(yè)長期資本的籌集方式留存收益折舊盈余公積未分配利潤間接融資直接融資

債券籌資股票籌資銀行貸款內部籌資外部籌資就外部融資而言

對財務管理者來說，必需在風險高但本錢低的債務資本與風險低但成本高的權益資本之間進展權衡，這就是確定資本構造的問題。權益資本債務資本風險本錢大小高低就內部籌資而言股利的分配直接影響著未分配利潤支付的股利未分配利潤外部融資額Microsoft——從不發(fā)放股利〔2002年之前〕IBM——9.00美圓/100美圓面值〔1922~1958年〕Ford——每年派發(fā)股利〔1971~1973年延續(xù)虧損〕股利政策之謎在投資總額既定的情況下〔三〕營運資本管理營運資本管理主要偏重于流動資產管理和為維持流動資產而進展的籌資活動管理，即對列示在資產負債表上方有關內容的管理。一個簡明的財務管理框架公司價值最大化投資決策融資決策股利決策工程風險與收益融資組合與種類發(fā)放方式與多少

我們這門<公司金融>課程圍繞三個“C〞展開，小結由于前兩個“C〞代表了財務管理學最中心的思想，而后一個“C〞那么是當前適用性最強的內容。即CorporateBudgeting資本預算CapitalStructure資本構造CorporateGovernance公司控制四、公司金融的實際工具現(xiàn)值財務報表分析資本本錢風險和收益五、公司理財?shù)哪康膶W習要求：1.掌握公司理財?shù)哪康?.區(qū)分利潤最大化和股東財富最大化的含義〔一〕公司理財?shù)哪康恼埶妓鳎浩髽I(yè)運營的目的是什么？或者說企業(yè)運營要到達什么目的？經濟學對企業(yè)〔廠商〕下的定義是：追求“利潤最大化〞的經濟組織，即企業(yè)運營的目的是實現(xiàn)“利潤最大化〞，那么企業(yè)理財?shù)哪康哪芊褚彩恰袄麧欁畲蠡暷?？利潤最大化收入最大化管理目的社會福利股東財富最大化思索：財務與會計有何不同？從研討的對象來看財務〔Finance〕研討的是“錢〞會計〔Accounting〕研討的是“帳〞2.財務偏重于確定價值和進展決策，著眼于未來；會計普通是從歷史的角度，主要核算過去的活動。〔二〕利潤最大化與股東財富最大化：

哪個更好？利潤是會計體系的產物利潤最大化〔ProfitMaximization〕2.利潤容易被調整3.容易使管理層追求短期行為

利潤最大化與股東財富最大化：哪個更好？股東財富最大化〔Stockholders’WealthMaximization〕理由股東對企業(yè)收益具有剩余要求權，這種剩余要求權賦予股東的權益、義務、風險、收益都大于公司的債務人、運營者和其他員工。因此，在確定公司財務管理的目的時，應從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化。

股東財富最大化〔Stockholders’WealthMaximization〕利潤最大化與股東財富最大化：哪個更好？載體在股份制經濟條件下，股東財富是由其所持有的股票數(shù)量和股票市場價錢兩方面決議的，在股票數(shù)量一定的前提下，當股票價錢到達最高時，股東財富也達到最大。因此，股票價錢最大化是載體。

1.選擇股票價錢最大化作為股東財富最大化的詳細目的是由于它思索了一切影響財務決策的要素?！补善钡膬仍趦r值是按照風險調整貼現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因此股票市價可以思索獲得收益的時間要素和風險要素。〕2.股票價錢的變動不只是公司業(yè)績的反映，許多要素都會影響股價，要把某一特定的股價變化與某一財務決策相聯(lián)絡幾乎是不能夠的?！参覀兊闹埸c是其他的要素不變，我們的財務決策對股價會有什么樣的影響?！酬U明：

公司財務管理的目的是使股東財富最大化，即股價最大化。Maximizationthepriceofafirm’scommonstock結論六、公司的運營〔一〕一切權與運營權的分別〔二〕委托代理實際〔三〕公司治理〔四〕公司理財和財務經理的作用

〔二〕代理問題〔agencyproblem〕

在現(xiàn)代公司制下，委托代理關系主要表現(xiàn)為三個關系人：股東、債務人和經理人委托-代理實際在1976年第10期的<金融經濟學雜志>上詹森和麥克林發(fā)表了<企業(yè)實際：管理行為，代理本錢和一切權構造>。涉及到企業(yè)資源的提供者和運用者之間的契約關系。代理問題重要表現(xiàn)之一是，管理者存在支出偏好。代理本錢區(qū)分為監(jiān)視本錢、守約本錢和剩余本錢。

股東與運營者之間的委托—代理關系產生緣由資本一切權與運營權的分別委托代理雙方的目的函數(shù)不一致委托代理雙方存在嚴重的信息不對稱處理方法

鼓勵&約束

股東與債務人之間的委托—代理關系產生緣由股東與債務人的風險與收益的不對稱股東與債務人之間的信息不對稱處理方法降低債券投資的支付價錢或提高利率在債務契約中添加各種限制性條款

小結現(xiàn)代企業(yè)運營的不確定性和代理關系的復雜性，決議了契約各方存在著利益不平衡，由此決議了契約的訂立、監(jiān)督和執(zhí)行在客觀上需求建立一系列管理機制，促使代理人采取適當?shù)男袆?。所有這些都要支付一定的代價，即代理成本；而代理本錢的存在必然會抵減股東財富，影響公司財務管理目的的實現(xiàn)。

七、公司理財?shù)脑敲凑埢卮饚讉€問題：假設他想出賣他的汽車，他能否希望獲得能夠的最高價錢?他能否以為想買他汽車的人希望支付盡能夠低的價錢？假設他想投資一筆錢，他能否情愿在下一年它成為原來的三倍？但是他能否愿意冒失去他一切錢的風險？假設我欠他$100，他寧愿今天收回呢還是半年以后？

風險與收益相權衡的原那么

原那么1對額外的風險需求有額外的收益進展補償

貨幣的時間價值原那么

原那么2今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。在經濟學中這一概念是以時機本錢表示的

現(xiàn)金流是企業(yè)所收到的并可以用于再投資的現(xiàn)金；而按權責發(fā)生制核算的會計利潤是賺得收益而不是手頭可用的現(xiàn)金。原那么3價值的衡量要思索的是現(xiàn)金而不是利潤

增量現(xiàn)金流量原那么原那么4在確定現(xiàn)金流量時，只需增量現(xiàn)金流是與工程的決策相關的，它是作為一項結果發(fā)生的現(xiàn)金流量與沒有該項決策時原現(xiàn)金流的差。

在競爭市場上沒有利潤特別高的工程

原那么5尋覓有利可圖的投資時機的第一個要素是了解它們在競爭市場上是如何存在的，其次，公司要著眼于發(fā)明并利用競爭市場上的不完善之處，而不是去調查那些看起來利潤很大的新興市場和行業(yè)。

資本市場效率原那么原那么6市場是靈敏的，價錢是合理的。在資本市場上頻繁買賣的金融資產的市場價錢反映了一切可獲得的信息，而且面對“新〞信息能完全迅速地做出調整。

代理問題

原那么7代理問題的產生原自一切權和運營權的分別，雖然公司的目的是使股東財富最大化，但在現(xiàn)實中，代理問題會妨礙這一目的的實現(xiàn)，人們往往破費很多時間來監(jiān)視管理者的行為，并試圖使他們的利益與股東的利益相一致。

原那么8納稅影響業(yè)務決策