公司理財精要版第10版Chap

<公司財務(wù)>

CorporateFinance1-1凈現(xiàn)值和其他投資準(zhǔn)那么第9章Copyright?2021bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin1-2第9章凈現(xiàn)值和其他投資準(zhǔn)那么9.1凈現(xiàn)值9.2回收期法9.3貼現(xiàn)回收期法9.4平均會計收益率法9.5內(nèi)部收益率法9.6盈利指數(shù)法9.7資本預(yù)算實務(wù)1-3什么是公司理財？公司資產(chǎn)負(fù)債表模型公司理財研討以下三個問題：1〕公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？——資本預(yù)算或資本支出。2〕公司如何籌集資本支出所需的資金？——資本構(gòu)造。3〕公司應(yīng)該如何管理運營中的現(xiàn)金流量？——營運資本管理或短期財務(wù)管理。1-4公司資產(chǎn)負(fù)債表模型流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形一切者權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？資本預(yù)算決策1-5GoodDecisionCriteria一個好的資本預(yù)算評價準(zhǔn)那么要思索以下問題：該評價準(zhǔn)那么思索了貨幣的時間價值？該評價準(zhǔn)那么能否思索了投資蘊含的風(fēng)險？該評價準(zhǔn)那么能否判別某項投資能否為企業(yè)發(fā)明了價值？9-61-69.1為什么要運用凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值〔NPV〕法那么是決議能否實施投資的一個有效判別規(guī)范。投資的凈現(xiàn)值等于：投資產(chǎn)生的未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值–初始投資一項投資的凈現(xiàn)值是這項投資的未來現(xiàn)金流量〔收益〕的現(xiàn)值減去初始投資本錢。未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是思索過適當(dāng)?shù)氖袌隼蔬M(jìn)展貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流量的價值。凈現(xiàn)值法那么：假設(shè)一項投資的NPV為正，就應(yīng)實施；假設(shè)一項投資的NPV為負(fù)，就應(yīng)摒棄。1-79.1為什么要運用凈現(xiàn)值接受凈現(xiàn)值為正的工程符合股東利益。假設(shè)公司實施具有正的NPV的投資工程，整個公司的價值將添加NPV。公司的股東將因公司實施具有正的NPV的投資工程而獲利，由于他們持有的公司股份的價值也會添加。凈現(xiàn)值法具有三個優(yōu)點：1.凈現(xiàn)值運用了現(xiàn)金流量。2.凈現(xiàn)值包含了工程的全部現(xiàn)金流量。3.凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)展了合理的折現(xiàn)。最低接受規(guī)范：假設(shè)NPV>0，接受排序規(guī)范：選擇最高的NPV再投資假設(shè)：NPV法那么假設(shè)一切的現(xiàn)金流量可以按折現(xiàn)率再投資1-8假定他具有工程X的以下信息：初始支出-$1,100必要報答率〔貼現(xiàn)率〕=10%年度現(xiàn)金收入和費用如下：年 收入費用 1 $1,000 $500 2 2,000 1,300 3 2,200 2,700 4 2,600 1,400NPV法：例子1-9NPV法：例子初始支出($1,100)收入 $1,000費用 500現(xiàn)金流量 $500收入 $2,000費用 1,300現(xiàn)金流量 $700=NPV

+$377.02

+819.62收入 $2,200費用 2,700現(xiàn)金流量 (500)收入 $2,600費用 1,400現(xiàn)金流量 $1,200012341$500x1.101$700x1.1021-$500x1.1031$1,200x1.104–$1,100.00

+454.54

+578.51

-375.66NPV=-C0+PV0〔未來的CFs〕=-C0+C1/(1+r)+C2/(1+r)2+C3/(1+r)3+C4/(1+r)4

=-1,100+500/1.1+700/1.12+(-500)/1.13+1,200/1.14=$377.02>0NPV法：例子9.2回收期法定義工程收回它的初始投資需求多長時間？回收期=收回工程初始投資的年數(shù)回收期<=目的回收期，工程可行。回收期>目的回收期，工程不可行。最低接受規(guī)范：由管理層設(shè)定排序規(guī)范：由管理層設(shè)定0123$50$50$20-$1001-129.2回收期法回收期法存在的問題回收期法不思索回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生的時間點〔忽略貨幣的時間價值〕和風(fēng)險要素?；厥掌诜ê雎粤艘磺性诨厥掌谝院蟮默F(xiàn)金流量，不利于長期工程?；厥掌诜Q策根據(jù)客觀臆斷?；厥掌诜ǜ鶕?jù)回收期規(guī)范接受的工程能夠沒有正的凈現(xiàn)值。優(yōu)點:易于了解偏向于短期工程，對流動性思索比較充分1-139.2回收期法工程A、B、C的預(yù)期現(xiàn)金流量年份ABC0-100-100-1001205050230303035020204606060000回收期〔年〕3331-14回收期法管理視角回收期法決策過程簡便〔容易了解〕?；厥掌诜ū阌跊Q策評價?；厥掌诜ㄓ欣诩涌熨Y金回籠。由于上述緣由，回收期法經(jīng)常被用來挑選大量的小型投資工程。然而由于它存在的問題，在進(jìn)展艱苦的投資工程決策時，回收期法就很少被采用。1-159.3折現(xiàn)回收期法在思索貨幣的時間價值后，工程收回它的初始投資需求多長時間？折現(xiàn)回收期法先對現(xiàn)金流量進(jìn)展折現(xiàn)，然后計算出收回工程初始投資所需的時間。折現(xiàn)回收期是針對折現(xiàn)現(xiàn)金流量的回收期。折現(xiàn)回收期>=回收期折現(xiàn)回收期<=目的折現(xiàn)回收期，工程可行。折現(xiàn)回收期>目的折現(xiàn)回收期，工程不可行。0123$50($50/1.1=$45.45)$50($50/1.12=$41.32)$20($20/1.13=$15.03)-$1001-169.3折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法依然存在回收期法的后兩個問題：忽略一切在折現(xiàn)回收期以后的現(xiàn)金流量?；厥掌诘臎Q策根據(jù)客觀臆斷。既然曾經(jīng)計算出折現(xiàn)的現(xiàn)金流量，倒不如計算凈現(xiàn)值。折現(xiàn)回收期法只是介于回收期法和凈現(xiàn)值法之間的一種不很明智的折衷方法。1-17假定他具有工程X的以下信息：初始支出-$1,000必要報答率=10%年度現(xiàn)金流量及其PVs如下：

年 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的PV累計折現(xiàn)CF 1 $200 $182$182 2 400 331513 3 700 5261,039 4 300 2051,2449.3折現(xiàn)回收期法：例子折現(xiàn)回收期小于3年。9.4平均會計收益率法定義

假設(shè)平均會計收益率>目的會計收益率，那么工程可以接受。假設(shè)平均會計收益率<目的會計收益率，那么工程將被放棄。又一種有吸引力但有致命缺陷的方法排序規(guī)范和最低接受規(guī)范：由管理層設(shè)定1-199.4平均會計收益率法某工程的初始投資額為500000元，運營期限為5年，每年的估計收入和費用如下：第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333費用200000150000100000100000100000稅前現(xiàn)金流量23333330000016666710000033333折舊100000100000100000100000100000稅前利潤133333200000666670-66667所得稅〔25%〕3333350000166670-16667凈收益100000150000500000-50000平均凈收益=〔100000+150000+50000+0-50000〕/5=50000元平均投資額=〔500000+0〕/2=250000元平均會計收益率=50000/250000=20%1-209.4平均會計收益率法平均會計收益率法分析平均會計收益率法的缺陷：1.運用會計中的凈收益和賬面價值，而不是運用現(xiàn)金流量和市場價值。2.沒有思索貨幣時間價值。3.需求武斷地選擇一個目的收益率。平均會計收益率法的優(yōu)點：1.數(shù)據(jù)容易從會計賬目上獲得；2.計算簡便平均會計收益率法也常被用來作為凈現(xiàn)值法的支持方法。1-21他想要投資一個消費壁球的機器。該機器破費$90,000該機器3年后將報廢假定直線折舊，年度折舊額是$30,000工程存續(xù)期間估計的現(xiàn)金流量： 第1年 第2年第3年 銷售收入 $140,000 $160,000$200,000 費用 $120,000 $100,000 $90,0009.4平均會計收益率法：例子預(yù)測該工程的凈收益： 第1年 第2年 第3年銷售收入 140 160 200費用 120 100 90折舊前利潤 20 60 110折舊30 30 30稅前利潤 -10 30 80稅(40%) -4 12 32凈利潤： -6 18 489.4平均會計收益率法：例子我們計算可得：(i) (ii)該投資〔機器〕的平均賬面價值〔BV〕： 時間0時間1時間2時間3投資的BV： 90 60 30 0(iii)平均會計收益率：結(jié)論： 假設(shè)目的AAR<44.44%=>接受 假設(shè)目的AAR>44.44%=>放棄9.4平均會計收益率法：例子9.5內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率〔IRR〕：使得工程的凈現(xiàn)值〔NPV〕等于0的貼現(xiàn)率。

它不受資本市場利息率的影響，而是完全取決于工程的現(xiàn)金流量，是工程的內(nèi)生變量，且表達(dá)了工程的內(nèi)在價值，因此被稱為“內(nèi)部收益率〞。內(nèi)部收益率的根本法那么：假設(shè)內(nèi)部收益率>必要收益率，工程可以接受。假設(shè)內(nèi)部收益率<必要收益率，工程不能接受。最低接受規(guī)范：假設(shè)IRR超越必要的收益率，接受排序規(guī)范：選擇最高的IRR再投資假設(shè)：一切未來的現(xiàn)金流量以IRR再投資1-259.5內(nèi)部收益率法：例子一個工程的現(xiàn)金流量如下：0123$50$100$150-$200該工程的內(nèi)部收益率是19.44%。1-269.5內(nèi)部收益率法：例子假設(shè)我們用圖表示NPV與貼現(xiàn)率，可以看到內(nèi)部收益率為曲線與X軸的交點。IRR=19.44%1-279.5IRR法的缺陷：非常規(guī)現(xiàn)金流問題1：多重收益率問題非常規(guī)現(xiàn)金流量：工程的現(xiàn)金流量改動符號兩次以上。非常規(guī)現(xiàn)金流量的工程能夠擁有多個內(nèi)部收益率。〔假設(shè)現(xiàn)金流量變號N次，那么就能夠會有最多達(dá)N個正的內(nèi)部收益率。〕對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的工程，內(nèi)部收益率法那么無效。當(dāng)工程的現(xiàn)金流量只需一次變號時，內(nèi)部收益率是獨一的。1-289.5IRR法的缺陷：非常規(guī)現(xiàn)金流該工程有兩個內(nèi)部收益率：0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們應(yīng)該用哪一個？1-299.5IRR法的缺陷：投資型工程還是融資型工程問題2：投資型工程還是融資型工程？投資型工程：首期現(xiàn)金流出，隨后現(xiàn)金流入。其凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)。投資型工程的內(nèi)部收益率法那么：內(nèi)部收益率>貼現(xiàn)率，工程可以接受。內(nèi)部收益率<貼現(xiàn)率，工程不能接受。融資型工程：首期現(xiàn)金流入，隨后現(xiàn)金流出。其凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率正相關(guān)。融資型工程的內(nèi)部收益率法那么：內(nèi)部收益率<貼現(xiàn)率，工程可以接受。內(nèi)部收益率>貼現(xiàn)率，工程不能接受。投資型工程是內(nèi)部收益率法那么運用的普通模型；而內(nèi)部收益率的根本法那么遇到融資型工程時出現(xiàn)悖反。1-309.5IRR法的缺陷：互斥投資決策問題獨立工程與互斥工程的定義獨立工程：接受或放棄的決策不受其他工程投資決策影響的投資工程?！步邮芑蚧亟^一個工程不影響其他工程的決策〕必需超越最低的接受規(guī)范。互斥工程：可以同時放棄，但不能同時采用的投資工程?！矌讉€工程中只能選擇一個工程〕陳列一切的可選工程，選擇最優(yōu)的那個。最優(yōu)的斷定規(guī)范是什么？IRR越大的那個？1-319.5IRR法的缺陷：互斥投資決策問題問題3：互斥工程所特有的問題——投資規(guī)模問題內(nèi)部收益率法忽略了工程的投資規(guī)模。內(nèi)部收益率分別是100%或50%的兩個工程，他選擇投資哪一個？假設(shè)內(nèi)部收益率100%的工程是1元投資，內(nèi)部收益率50%的工程是1000元投資，他選擇投資哪一個？當(dāng)兩個互斥工程初始投資不相等時，運用內(nèi)部收益率進(jìn)展評價將會出現(xiàn)問題。1-329.5IRR法的缺陷：互斥投資決策問題問題4：互斥工程所特有的問題——時間序列問題當(dāng)兩個互斥工程的現(xiàn)金流量出現(xiàn)不同的時間序列方式時，運用內(nèi)部收益率進(jìn)展評價也會遇到問題。1-339.5IRR法的缺陷：互斥投資決策問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000工程A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000工程B該例中選擇哪一個工程取決于貼現(xiàn)率，而不是內(nèi)部收益率。1-349.5IRR法的缺陷：互斥投資決策問題10.55%=crossoverrate16.04%=IRRA12.94%=IRRB1-359.5IRR法的缺陷：互斥投資決策問題互斥工程所特有的問題當(dāng)遇到投資規(guī)模問題和時間序列問題，互斥工程可運用三種決策方法：1.比較凈現(xiàn)值。2.比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。3.計算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。運用增量內(nèi)部收益率法進(jìn)展決策時，最好用初始投資較大的工程減去初始投資較小的工程，假設(shè)初始投資額相等時，該當(dāng)確保第一個非零的現(xiàn)金流量為負(fù)值。這樣我們便可以運用內(nèi)部收益率的根本法那么。1-369.5IRR法的缺陷：互斥投資決策問題計算工程“A-B〞或工程“B-A〞的內(nèi)部收益率：10.55%=IRR1-379.5內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺陷全面認(rèn)識內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法的主要缺陷：1.不區(qū)分投資型工程和融資型工程2.也許存在多個內(nèi)部收益率3.互斥工程中存在投資規(guī)模問題和時間序列問題內(nèi)部收益率法的主要優(yōu)點：用一個數(shù)字反映出一個復(fù)雜投資工程的特性，方便溝通。1-389.5修正內(nèi)部收益率運用借款利率為折現(xiàn)率，將一切現(xiàn)金流出量〔負(fù)的現(xiàn)金流〕貼現(xiàn)得到現(xiàn)值。運用投資報酬率為必要報酬率，將一切現(xiàn)金流入量〔正的現(xiàn)金流〕以復(fù)利計算到工程末期。能令上述兩個值在時點0的現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，就是修正的內(nèi)部收益率益處：不會出現(xiàn)多重內(nèi)部收益率，對借款利率和再投資收益率進(jìn)展了區(qū)分不如直接算出NPV；所計算出來的答案不是真正的“內(nèi)部〞報酬率。1-399.6盈利指數(shù)法獨立工程盈利指數(shù)法那么：盈利指數(shù)>1，工程可以接受。盈利指數(shù)<1，工程必需放棄。互斥工程盈利指數(shù)忽略了互斥工程之間投資規(guī)模上的差別，會產(chǎn)生誤導(dǎo)。運用凈現(xiàn)值法或增量盈利指數(shù)法進(jìn)展決策。1-409.6盈利指數(shù)法資本配置當(dāng)資金缺乏以滿足一切凈現(xiàn)值為正的工程時，就需求進(jìn)展資本配置。資本配置不能根據(jù)工程的凈現(xiàn)值進(jìn)展陳列，而應(yīng)根據(jù)盈利指數(shù)進(jìn)展陳列。但盈利指數(shù)無法處置多個期間的資本配置問題。1-419.6盈利指數(shù)法現(xiàn)金流量〔百萬元〕

工程C0C1C2盈利指數(shù)凈現(xiàn)值@12%A-2070103.5350.5B-1015404.5335.3C-10-5604.3433.41-429.6盈利指數(shù)法盈利指數(shù)法的優(yōu)點：當(dāng)評價獨立工程時決策正確；當(dāng)投資資金有限時有用；便于了解和溝通。盈利指數(shù)法的缺陷：忽略了互斥工程之間投資規(guī)模上的差別。1-439.7資本預(yù)算實務(wù)由于真正的NPV是未知的，所以機警的財務(wù)經(jīng)理睬尋覓其他線索來協(xié)助評價估計的NPV能否可靠。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大公司最經(jīng)常運用的資本預(yù)算方法是內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法?；厥掌诜ㄊ沁\用率最高的輔助方法。高杠桿率、高分紅的公司比負(fù)債率低且不分紅的小公司更多地運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法。運用回收期法的多為小公司和沒有MBA學(xué)位的CEO。非現(xiàn)金流量要素偶爾也會在資本預(yù)算決策中發(fā)揚作用，最明顯的要素是自我目的。有能夠準(zhǔn)確預(yù)測現(xiàn)金流量的公司往往傾向于運用凈現(xiàn)值法。1-44投資法那么的例子計算以下兩個工程的IRR，NPV，PI，和回收期。假定必要收益率為10%。年 工程A 工程B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $1501-45投資法那么的例子 工程A 工程BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.60531-46投資法那么的例子回收期： 工程A 工程B