財(cái)務(wù)管理案例（第3版）案例13

用友軟件的高額現(xiàn)金股利目錄1.背景介紹2.理論依據(jù)3.案例分析4.分析思路5.思考

背景介紹用友軟件于2001年5月18日上市，上市當(dāng)日開盤價(jià)就達(dá)到每股76元，已經(jīng)比發(fā)行價(jià)每股36.68元高出1倍有余，當(dāng)日最高價(jià)更是創(chuàng)下了每股100元的輝煌記錄，并以每股92元報(bào)收，創(chuàng)出當(dāng)時(shí)中國(guó)新股上市首日最高的收盤價(jià)。2002年4月28日，用友軟件股東大會(huì)審議通過2001年度分配方案為每10股派6元（含稅）。從2002年度開始，幾乎每年在現(xiàn)金分紅的同時(shí)還轉(zhuǎn)增股份。用友軟件持續(xù)發(fā)放高額現(xiàn)金股利究竟出于什么目的？這是否有利于企業(yè)的正常發(fā)展呢？？理論依據(jù)

1、政策背景2、股利分配政策（1）剩余股利政策。（2）穩(wěn)定股利政策。（3）固定股利政策。（4）正常股利加額外股利政策。關(guān)于上市公司分紅的監(jiān)管政策，2008年10月9日起執(zhí)行《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》（中國(guó)證監(jiān)會(huì)57號(hào)令），廢止《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》（證監(jiān)上字（1996）7號(hào)）；2013年11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布并執(zhí)行《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，旨在進(jìn)一步規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅管理，通過監(jiān)管指引將現(xiàn)金分紅作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要基礎(chǔ)制度建設(shè)。案例分析（一）

首次股利分配的高派現(xiàn)風(fēng)波公司在2002年度對(duì)2001年度凈利潤(rùn)進(jìn)行一次分配，每10股派發(fā)現(xiàn)金6元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6000萬元，占本次可分配利潤(rùn)的99.79％用友軟件股利分配引來了小股東的不滿情緒媒體與專家評(píng)述用友軟件2001年的股利分配（1)分紅實(shí)質(zhì)是肥了大股東損害了小股東。（2)市場(chǎng)資源沒有得到有效配置。(3)用友軟件的做法并沒有違反法律和規(guī)定，并且也不違反國(guó)際上通行的證券法規(guī)。(4)用友軟件的分紅，按理是一種常規(guī)做法。(5)用友軟件注重當(dāng)期回報(bào)的做法，是符合國(guó)際慣例的。

（二）

后續(xù)年度的股利分配情況年份資本公積轉(zhuǎn)增股票每股現(xiàn)金股利（元）現(xiàn)金股利總額（億元）現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn)（%）每股未分配利潤(rùn)（元）2012年度00.21.9651.6％1.022011年度10轉(zhuǎn)20.43.2660.7％1.242010年度00.221.8054.2％0.892009年度10轉(zhuǎn)30.63.7763.5％1.32008年度10轉(zhuǎn)30.31.435.4％0.972007年度10轉(zhuǎn)1012.3164.1％1.512006年度00.681.5388.4％0.782005年度10轉(zhuǎn)30.661.14115.1％0.802004年度10轉(zhuǎn)20.320.4666.6％0.662003年度10轉(zhuǎn)20.3750.4560％0.312002年度10轉(zhuǎn)20.60.665.2％0.182001年度00.60.685.7％0.001（三）用友軟件2001—2012年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)現(xiàn)金股利分配與股本擴(kuò)張都需要有一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐，那么，用友軟件上市后是否一直保持著業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)呢？用友軟件良好的股利分配源于公司良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力。公司在快速發(fā)展時(shí)期，實(shí)施了較好現(xiàn)金股利與股本擴(kuò)張政策，充分說明用友軟件在考慮大股東利益的同時(shí)也顧及了小股東的利益，并實(shí)現(xiàn)了股本擴(kuò)張。在經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)放緩時(shí)，適度降低分紅比例，減緩股本擴(kuò)張，保障其穩(wěn)定的收益率，因此，用友軟件的股利分配政策具有一定的靈活性與合理性。分析思路1.上市公司采用高派現(xiàn)的股利分配政策需要考慮經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、利潤(rùn)、成長(zhǎng)性和財(cái)務(wù)杠桿等前提條件。2．上市公司的股利分配政策的影響因素較多，通常需要考慮法律因素、公司自身因素、股東因素、債務(wù)契約因素等。3．用友軟件的高現(xiàn)金股利政策可以從公司盈利能力、資本市場(chǎng)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等角度分析其合理性。由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好；高現(xiàn)金股利提高了凈資產(chǎn)收益率，維護(hù)了公司的優(yōu)質(zhì)形象；同時(shí)也使得大股東獲得豐厚的投資回報(bào)率，因此用友軟件的高現(xiàn)金股利政策有其合理性。

思考發(fā)放現(xiàn)金股利讓股東得到收益，按理說是好事。然而，用友軟件在上市當(dāng)年實(shí)施的高現(xiàn)金股利政策卻引起了爭(zhēng)議（實(shí)際上滬深上市公司較少采