【民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范15000字（論文）】

民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范研究摘要根據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的失敗率非常高，失敗率超過50%。大量的失敗的跨國(guó)并購(gòu)案例表明，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成敗的重要因素。因此本文試圖通過分析民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源，并提出相應(yīng)的防范措施，從而能夠?yàn)槲覈?guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供理論指導(dǎo)。本文首先對(duì)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念進(jìn)行了界定，然后以國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究為基本導(dǎo)向，并指出相關(guān)研究的局限性，為民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)提供了理論基礎(chǔ)。為了檢驗(yàn)企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又對(duì)國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究進(jìn)行比較和評(píng)價(jià)。其次分析了民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)預(yù)警研究理論的基礎(chǔ)上，分別對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析，并通過建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型檢驗(yàn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)A集團(tuán)并購(gòu)B公司前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型對(duì)A集團(tuán)并購(gòu)B公司后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。最后針對(duì)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)提出具體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略。希望通過本文能夠?qū)χ袊?guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范控制起到一點(diǎn)作用。關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)；跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范目錄畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 1民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范 1摘要 2目錄 31. 緒論 41.1選題背景 41.2研究目的及研究意義 41.3國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀 51.4研究思路與研究方法 62. 民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)基本理論 72.1民營(yíng)企業(yè)的定義 72.2跨國(guó)并購(gòu) 82.3跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 82.4中國(guó)民營(yíng)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn) 93. 民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 103.1我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 103.2跨國(guó)并購(gòu)融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 123.3民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 133.4民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析 144. 民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的策略 154.1民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略 154.2民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的戤資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略 164.3民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)的控制策略 174.4民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略 185. A集團(tuán)并購(gòu)B公司案例分析 195.1案例介紹 19A集團(tuán)并購(gòu)B公司后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 196. 結(jié)論 20參考文獻(xiàn) 22緒論1.1選題背景根據(jù)大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心最新數(shù)據(jù)顯示：2011年，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展和產(chǎn)業(yè)整合的加速的大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)了火爆增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，并購(gòu)活躍度和并購(gòu)金額創(chuàng)下六年以來的歷史新高。所有并購(gòu)中，海外并購(gòu)的交易量激增尤為顯著。2011年，中國(guó)企業(yè)共完成110起海外并購(gòu)交易，與去年海外并購(gòu)57起相比，同比增長(zhǎng)93.0%;披露的并購(gòu)金額達(dá)到280.99億美元，同比增長(zhǎng)達(dá)112.9%。2012年上半年共完成60起海外并購(gòu)交易，同比增長(zhǎng)22.4%;其中民營(yíng)企業(yè)上半年共完成30筆并購(gòu)交易，其中的24筆披露交易金額達(dá)39.16億美元，從數(shù)量上來看民營(yíng)企業(yè)占據(jù)了很大的比重。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)日趨激增，但是能夠取得成功的企業(yè)極少。當(dāng)時(shí)發(fā)展備受稱贊的TCL,并購(gòu)法國(guó)企業(yè)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)徹底失敗，到現(xiàn)在還沒有完全走出并購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)困境；京東方因?yàn)椴①?gòu)后期資金供給不足，陷入財(cái)務(wù)困境；中鋁并購(gòu)力拓時(shí)，并購(gòu)過程非常的轟動(dòng)，最后也以失敗告終。這些案例的失敗的主要的原因是跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過分析這些案例，可以發(fā)現(xiàn)不管是法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或是信息風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)，最終都是通過企業(yè)并購(gòu)成本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，繼而影響海外并購(gòu)活動(dòng)的成敗?？鐕?guó)并購(gòu)本身就是一系列復(fù)雜的財(cái)務(wù)活動(dòng)，會(huì)涉及到并購(gòu)對(duì)象的選擇和價(jià)值評(píng)估，并購(gòu)資金的籌集、并購(gòu)支付方式的選擇和并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，并購(gòu)的每一個(gè)階段都存在著風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問題，它至始至終都會(huì)影響著并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行，且?guī)淼暮蠊欠浅?yán)重的。1.2研究目的及研究意義第一，有利于提高我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)。民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有著舉重輕重的作用，跨國(guó)并購(gòu)的成功對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也是非常有益的，能提升我國(guó)在國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)地位。第二，有利于提高民營(yíng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有效的規(guī)避跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過提出的跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議和對(duì)策，能夠很好的指導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)建立一套有效的防范跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體系。1.3國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀全紅蕾.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究.會(huì)計(jì)師，2014（1）：11-12

本文力圖在分析海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成因的基礎(chǔ)上，為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)規(guī)避與化解風(fēng)險(xiǎn)提供建議，以此來推動(dòng)我國(guó)對(duì)外投資的發(fā)展。全紅蕾分析到當(dāng)前我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要是由于邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的需要、國(guó)家政策的支持、尋求技術(shù)以及謀求品牌和國(guó)際市場(chǎng)。目前我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)遭遇的風(fēng)險(xiǎn)主要是因現(xiàn)金流不足、債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、因品牌認(rèn)同與接受程度不足而帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、唐錦輝.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施[J].中國(guó)市場(chǎng)，2011（6）：42-43.

唐錦輝根據(jù)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分為策劃階段、實(shí)施階段與整合階段的風(fēng)險(xiǎn)，提出不同階段的風(fēng)險(xiǎn)防范。在并購(gòu)策劃和戰(zhàn)略制定階段明確戰(zhàn)略,

科學(xué)決策,

仔細(xì)篩選；深入了解政策法規(guī)；建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)談判與執(zhí)行階段，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估,

避免定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)發(fā)揮投資銀行的作用,

降低談判風(fēng)險(xiǎn)；拓寬國(guó)際化融資渠道,

減少融資風(fēng)險(xiǎn)；選擇有利的支付模式,

降低支付風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)后整合階段制定并實(shí)施完善的管理措施；控制整合成本；確保完整合并企業(yè)的資源,

加強(qiáng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)整合；注重并購(gòu)后的人力資源整合。我國(guó)企業(yè)要想成功完成并購(gòu),

關(guān)鍵要充分分析、識(shí)別并購(gòu)過程中的各種風(fēng)險(xiǎn),

針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的措施,

從而有效地控制各種風(fēng)險(xiǎn)。

李鞍鋼.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析[J].時(shí)代金融，2013（6）：303-304.

自金融危機(jī)后，中國(guó)企業(yè)以為抓住了最佳時(shí)機(jī)，相繼加快了海外并購(gòu)的步伐，但是存在著巨大的并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。以華為收購(gòu)3Leaf

部分資產(chǎn)為例說明借國(guó)家安全名義實(shí)施的政治風(fēng)險(xiǎn)；以光明食品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)諾公司為例說明因?qū)彶楹捅O(jiān)管等帶來的法律風(fēng)險(xiǎn)；以青年汽車競(jìng)購(gòu)薩博為例說明因倉(cāng)促出手導(dǎo)致的誤判風(fēng)險(xiǎn)；以上汽集團(tuán)收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車為例說明因經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致的整合風(fēng)險(xiǎn)。第三類和第四類風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上都是由于中國(guó)企業(yè)缺乏海外投資管理經(jīng)驗(yàn)造成的，這是無法回避的事實(shí)，而且在失敗案例中所占的比例也偏高。反觀第一類風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底，還是國(guó)家軟實(shí)力在起作用，中國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)國(guó)家軟實(shí)力建設(shè)，加強(qiáng)與外國(guó)的溝通，為本國(guó)企業(yè)的跨國(guó)投資行為提供一個(gè)公開競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)。另一方面，中國(guó)企業(yè)也應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待海外并購(gòu)。。企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)環(huán)境和并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行嚴(yán)格、仔細(xì)的調(diào)查，并主要以使其與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略相匹配。并且，盡量著眼于自己熟悉的領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)，避免盲目跨界并購(gòu)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)和損失。國(guó)外研究方面。經(jīng)營(yíng)協(xié)同假說(

operming

synergy

hypothesis)

該假說假定存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì),

并且在并購(gòu)之前,

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求,

包括橫向降低成本費(fèi)用的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、縱向降低交易費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和特定管理職能方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過并購(gòu)可以對(duì)企業(yè)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)充和調(diào)整,

達(dá)到最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì),

這可能是對(duì)企業(yè)并購(gòu)最經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)答案。

管理協(xié)同假說(

management

synergy

hypothesis)

該假說認(rèn)為優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè),

管理者作為一個(gè)團(tuán)隊(duì)被轉(zhuǎn)移時(shí),

能夠?qū)⒈皇召?gòu)公司的非效率性的組織資本與收購(gòu)公司過剩的管理資本結(jié)合從而產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。1.4研究思路與研究方法首先，理論分析法。本文在對(duì)既有理論進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，指導(dǎo)本文研究，并作為本文研究的理論基礎(chǔ)，只有深入的理論知識(shí)研究，才能為接下來的實(shí)驗(yàn)和實(shí)踐階段做好準(zhǔn)備，進(jìn)而促進(jìn)實(shí)踐階段的順利開展。其次，文獻(xiàn)研究法。文獻(xiàn)法的一般過程包括五個(gè)基本環(huán)節(jié)，分別是：提出課題或假設(shè)、研究設(shè)計(jì)、搜集文獻(xiàn)、整理文獻(xiàn)和進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。文獻(xiàn)法的提出課題或假設(shè)是指依據(jù)現(xiàn)有的理論、事實(shí)和需要，對(duì)有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行分析整理或重新歸類研究的構(gòu)思。根據(jù)本課題的研究目的，在大量收集文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行分析、歸納和整理，進(jìn)而在文獻(xiàn)中找到自己研究的相關(guān)類似內(nèi)容，并依此為參照，構(gòu)建文章的結(jié)構(gòu)。再次，比較研究法。比較研究法是指對(duì)各種不同的情況進(jìn)行比較分析，找出其中的不同點(diǎn)和相似點(diǎn)，從而對(duì)一些問題進(jìn)行評(píng)判和研究，在某種意義上可以把比較研究法理解為根據(jù)一點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)兩個(gè)具有相似性的問題進(jìn)行對(duì)比考察，探求失誤發(fā)展的普遍規(guī)律和特殊規(guī)律的研究手法。是對(duì)物與物之間和人與人之間的相似性或相異程度的研究與判斷的方法。比較研究法可以理解為是根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上有聯(lián)系的事物進(jìn)行考察，尋找其異同，探求普遍規(guī)律與特殊規(guī)律的方法。最后，個(gè)案研究法。是指對(duì)某一個(gè)體、某一群體或某一組織在較長(zhǎng)時(shí)間里連續(xù)進(jìn)行調(diào)查，從而研究其行為發(fā)展變化的全過程，這種研究方法也稱為案例研究法。個(gè)案研究法亦稱個(gè)案歷史法。追蹤研究某一個(gè)體或團(tuán)體的行為的一種方法。它包括對(duì)一個(gè)或幾個(gè)個(gè)案材料的收集、記錄，并寫出個(gè)案報(bào)告。在現(xiàn)場(chǎng)收集數(shù)據(jù)的叫做“實(shí)地調(diào)查”。它通常采用觀察、面談、收集文件證據(jù)、描述統(tǒng)計(jì)、測(cè)驗(yàn)、問卷、圖片、影片或錄像資料等方法。民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)基本理論2.1民營(yíng)企業(yè)的定義有關(guān)民營(yíng)企業(yè)的定義一直是個(gè)模糊的概念，直到國(guó)務(wù)院1988年6月頒布了《中華人民共和國(guó)私營(yíng)企業(yè)暫行條例》，私營(yíng)企業(yè)才首次有了法律形式的定義標(biāo)準(zhǔn)，將個(gè)體經(jīng)濟(jì)規(guī)定為個(gè)體工商戶為主的城鎮(zhèn)非農(nóng)業(yè)個(gè)體經(jīng)濟(jì)和以農(nóng)村自營(yíng)戶為主體的農(nóng)村個(gè)體經(jīng)濟(jì)⑴。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的專題研究指出，民營(yíng)企業(yè)是指“民間私人投資、民間私人經(jīng)營(yíng)、民間私人享受投資收益、民間私人承擔(dān)投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體”（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局課題組，2004)[2]。其實(shí)民營(yíng)企業(yè)是相對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言的，具有企業(yè)資產(chǎn)歸私人所有，自主雇傭勞動(dòng)力，享有企業(yè)的利潤(rùn)的自主分配權(quán)，包括個(gè)體私營(yíng)企業(yè)、集體所有制企業(yè)及國(guó)家不控股的股份制企業(yè)。2.2跨國(guó)并購(gòu)兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱并購(gòu)，是指兩家或兩家以上的企業(yè)結(jié)合成一家新的企業(yè)。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)企業(yè)合并的界定是兩個(gè)或兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告主體，有控股合并、吸收合并和新設(shè)合并三種合并方式?？鐕?guó)并購(gòu)?fù)ǔＪ侵敢粐?guó)企業(yè)為了進(jìn)入另一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)，選擇收購(gòu)進(jìn)入國(guó)家企業(yè)全部股權(quán)或者部分股權(quán)，從而達(dá)到獲取該國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的目的，屬于對(duì)外直接投資的一種方式。本文研究的民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)，就是指我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入其他國(guó)家，購(gòu)買國(guó)外企業(yè)的股份或者現(xiàn)有的資產(chǎn)，從而達(dá)到控制他國(guó)企業(yè)的主要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取利潤(rùn)的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?？鐕?guó)并購(gòu)會(huì)涉及到兩個(gè)國(guó)家的企業(yè)，對(duì)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)而言，我國(guó)企業(yè)是并購(gòu)方，他國(guó)企業(yè)就是被并購(gòu)方，即為目標(biāo)企業(yè)。跨國(guó)并購(gòu)一般分為三種形式：橫向跨國(guó)并購(gòu)是指處于相同市場(chǎng)層次上的或者具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)并購(gòu)，其目的是提高市場(chǎng)控制力，擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，甚至獲得世界壟斷地位，以獲取高額壟斷利潤(rùn)，是跨國(guó)并購(gòu)常用的形式。如聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)、明基收購(gòu)西門子的手機(jī)業(yè)務(wù)、TCL收購(gòu)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)?？v向跨國(guó)并購(gòu)是指處在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)之間的并購(gòu)，比如生產(chǎn)汽車的公司并購(gòu)一家生產(chǎn)輪胎的公司?？v向并購(gòu)可以減少企業(yè)因原材料價(jià)格的巨幅波動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，可以降低企業(yè)因關(guān)聯(lián)交易而產(chǎn)生的締約費(fèi)用，混合跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購(gòu)，指一個(gè)企業(yè)對(duì)那些與自己生產(chǎn)不同性質(zhì)和種類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)行為，其中目標(biāo)公司與并購(gòu)企業(yè)既不是同一行業(yè)，又沒有縱向關(guān)系，混合跨國(guó)并購(gòu)的目的通常是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和尋求范圍經(jīng)濟(jì)。2.3跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單的定義為：“風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性”。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不合理導(dǎo)致公司喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，來源包括短期內(nèi)不能履行財(cái)務(wù)義務(wù)而產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、因未獲得貸款而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及在海外投資過程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)[6]。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)蒙受損失的可能性。它貫穿于并購(gòu)戰(zhàn)略分析、并購(gòu)調(diào)查、財(cái)務(wù)分析、價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)定價(jià)、融資決策、支付決策、并購(gòu)整合等過程中[7]。跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與一般的國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有本質(zhì)區(qū)別，不同點(diǎn)主要是跨國(guó)并購(gòu)涉及兩個(gè)國(guó)家的企業(yè)，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比國(guó)內(nèi)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)要大，除了面對(duì)一般并購(gòu)中的定價(jià)、融資和支付風(fēng)險(xiǎn)外，還會(huì)遇到政治，法律、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，而這些因素會(huì)直接或間接的反映在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上。2.4中國(guó)民營(yíng)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)一般是獲得戰(zhàn)略性資源，主要集中于第一產(chǎn)業(yè)，一些具有壟斷色彩的行業(yè)，例如中國(guó)石化、中國(guó)石油和中國(guó)海油近幾年大力收購(gòu)國(guó)際能源資源，收購(gòu)目標(biāo)主要為中東、中亞、非洲、俄羅斯等具有豐富石油儲(chǔ)備的國(guó)家。而我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)有獲取核心技術(shù)、借殼上市、擴(kuò)大市場(chǎng)份額和規(guī)避貿(mào)易壁壘。在全球經(jīng)濟(jì)一體化和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的背景下，想要在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地,必須擁有核心技術(shù)。對(duì)于我國(guó)成長(zhǎng)比較好并且具備進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)，跨國(guó)并購(gòu)獲取核心技術(shù)，成為其提高競(jìng)爭(zhēng)地位的重要手段。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)：第一，并購(gòu)規(guī)模相對(duì)來說比較小。因?yàn)榭鐕?guó)并購(gòu)涉及的金額相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)金額巨大，民營(yíng)企業(yè)自有資金有限，融資渠道比較單一，銀行貸款條件比較苛刻等條件等影響民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模。而國(guó)有企業(yè)由于受到國(guó)家的支持，國(guó)有銀行能夠提供國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的足夠的融資貸款，滿足國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)。第二，并購(gòu)對(duì)象多為陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)。陷入困境的海外企業(yè)，其市場(chǎng)價(jià)值會(huì)被低估，這些企業(yè)就成為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象。成為民營(yíng)企業(yè)國(guó)際化道路的一條捷徑，實(shí)際上卻上演民營(yíng)企業(yè)“蛇吞象”的情形，例如聯(lián)想并購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，A集團(tuán)收購(gòu)B公司。第三，并購(gòu)的對(duì)象多數(shù)處在發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)的制造業(yè)。發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的限制相對(duì)較少且發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)的技術(shù)比較成熟，而且發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)提高并購(gòu)融資支持。民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析3.1我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析通過上面的分析我們得出民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)影響因素是財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，下面分別就財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響進(jìn)行詳細(xì)的分析。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)對(duì)海外并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量問題主要有兩個(gè)方面：目標(biāo)企業(yè)采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不同和目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表披露的信息不足。國(guó)外被并購(gòu)企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算可能會(huì)在某些資產(chǎn)、負(fù)債確認(rèn)的原則上和我國(guó)民營(yíng)企業(yè)確認(rèn)的原則有差異，我國(guó)的會(huì)計(jì)法規(guī)和準(zhǔn)則還不是很健全，我國(guó)在2006年對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做了大的調(diào)整，發(fā)布了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際準(zhǔn)則的趨同。盡管新準(zhǔn)則引入了公允價(jià)值，但是國(guó)家對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的限制比較嚴(yán)格，公允價(jià)值計(jì)量在西方發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用比較成熟，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的企業(yè)大多為西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)通過交易性金融資產(chǎn)等衍生金融工具來操作財(cái)務(wù)報(bào)表，容易影響民營(yíng)企業(yè)對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，很可能造成對(duì)被收購(gòu)企業(yè)高估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露不足。一些被收購(gòu)企業(yè)股東為了獲取高額收益，會(huì)對(duì)一些不利于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的事項(xiàng)不進(jìn)行披露，例如對(duì)未決訴訟、售后退回、售后租回以及表外融資。對(duì)或有事項(xiàng)的披露不足，同樣會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)。因此過多的依賴海外被收購(gòu)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，容易造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估。此外我國(guó)民營(yíng)企業(yè)對(duì)通過目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息計(jì)算的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)不恰當(dāng)，也會(huì)造成定價(jià)過高，導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)的成本過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。跨國(guó)并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)整個(gè)并購(gòu)過程中非常重要，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的目的是通過經(jīng)營(yíng)目標(biāo)企業(yè)來獲取收益，決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的因素有很多，最基本的是企業(yè)利用自有的資產(chǎn)去獲取利潤(rùn)能力的高低。所以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，不是對(duì)企業(yè)各個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，而是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動(dòng)態(tài)性的價(jià)值評(píng)估。中國(guó)財(cái)政部在2005年頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》中，提出了可選擇的收益現(xiàn)值法（現(xiàn)金流貼現(xiàn)法)、市場(chǎng)比較法（相對(duì)比率法）和成本法等三種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下幾個(gè)方面：第一，并購(gòu)企業(yè)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的未來現(xiàn)金流的大小和投資回報(bào)的期望。收益現(xiàn)值法（現(xiàn)金流貼現(xiàn)法）就是利用的這個(gè)模型來評(píng)估被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值的。一旦并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來收益過高的估計(jì)，并且對(duì)其付出成本收回的期間估計(jì)的過短，必然就會(huì)導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過高，對(duì)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)過低，結(jié)果會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)模型主要適用進(jìn)行戰(zhàn)略投資的企業(yè)并購(gòu)，因?yàn)椴①?gòu)方并沒有打算長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)。如果并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展前景持有樂觀的態(tài)度，尤其是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)，為了盡快進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)獲取核心技術(shù)，往往會(huì)過高的估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的盈利能力，低估并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)產(chǎn)生高的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第二，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前以及并購(gòu)后股價(jià)的分析和判定。因?yàn)槭艿阶C券市場(chǎng)自身局限性的影響，僅僅依靠股價(jià)來反映企業(yè)的價(jià)值的可靠性并不高，市場(chǎng)的炒作和內(nèi)幕信息都會(huì)造成并購(gòu)企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)，因此當(dāng)股價(jià)波動(dòng)嚴(yán)重時(shí)，企業(yè)的股票價(jià)值并不能夠反映企業(yè)實(shí)際價(jià)值。一旦并購(gòu)方把被收購(gòu)企業(yè)的高股價(jià)的誤解為高的投資回報(bào)，就會(huì)高估被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，做出過高的定價(jià)而給企業(yè)帶來嚴(yán)重的損失；第三，以凈資產(chǎn)或者是成本法定價(jià)會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上常常會(huì)存在目標(biāo)企業(yè)的賬面的價(jià)值高于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以及政策的操作性，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告上反映的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很可能是受人為操縱的結(jié)果，不是真實(shí)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的反映。趙邦宏博士對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法做的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法成本法占據(jù)95%。在這樣的情境下，如果以目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)來定價(jià)，必然造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值高估，導(dǎo)致并購(gòu)成本過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.2跨國(guó)并購(gòu)融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析目前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)融資的方式主要有：自由資金（內(nèi)部融資）、債權(quán)融資、股權(quán)融資（外部融資）。民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)部融資主要是使用自己的企業(yè)的內(nèi)部留存收益。這些資金是企業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)積累下來的，相對(duì)于外部融資，使用自有資金成本比較低。但是企業(yè)的留存收益主要是為了滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的重要資金來源，且自有資金量比較有限。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰Ц毒揞~的資金，單獨(dú)使用自有資金不能滿足并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行。如果并購(gòu)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資金，就會(huì)影響企業(yè)的不能預(yù)料運(yùn)營(yíng)緊急需要資金的問題，且影響企業(yè)的流動(dòng)性，引起不能按期償還短期債務(wù)的財(cái)務(wù)危機(jī)。還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)再融資的困境，并且可能需要付出更高的成本，導(dǎo)致新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于跨國(guó)并購(gòu)需要大量的資金，企業(yè)往往需要進(jìn)行外部融資來滿足資金的需求，下面主要對(duì)債務(wù)融資和權(quán)益融資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析：債務(wù)融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資必然會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：第一，企業(yè)通過銀行貸款進(jìn)行并購(gòu)融資，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增高，加重企業(yè)的償還利息壓力。假如企業(yè)的現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，或者運(yùn)營(yíng)遇到困境，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不能按期支付利息和本金而導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn);第二，企業(yè)負(fù)債的增加，盡管會(huì)帶來節(jié)稅效應(yīng)，但是會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，尤其是當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，將會(huì)影響企業(yè)的每股收益變化，對(duì)企業(yè)股東利益造成損害；第三.由于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)需要的資金數(shù)額巨大，如果單獨(dú)依靠債務(wù)融資，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的再融資能力。任何企業(yè)的債務(wù)性融資能力，都是有限的。如果企業(yè)為了并購(gòu)，消耗了企業(yè)的全部或大部分融資額度，并購(gòu)企業(yè)將面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致無法籌集更多的資金，以滿足并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)或者其它方面的緊急需求，即便可以籌集資金，也需要付出超高成本。股權(quán)性融資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)普遍采用的股權(quán)融資方式主要包括普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資的優(yōu)點(diǎn)是可以籌集到大量資金，而且不需要支付固定的股利給投資者，也不需要償還本金。但是普通股融資方式可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)在于：第一，可能會(huì)引起企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。因?yàn)橐话闱闆r下普通股都享有投票的權(quán)利，發(fā)行新股帶來了更多的新股東，這樣一來企業(yè)的部分控制權(quán)將會(huì)轉(zhuǎn)移到新股東，如果企業(yè)發(fā)行過多的普通股來籌集并購(gòu)資金，可能引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的巨大改變，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；第二，由于普通股融資不能夠像債券融資一樣可以抵稅，導(dǎo)致普通股的融資成本一般高于債券和優(yōu)先股的融資成本，而且過多的普通股融資會(huì)使并購(gòu)企業(yè)不可能達(dá)到加權(quán)平均資本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)；第三，由于新股東與舊股東享有的權(quán)利是對(duì)等的，當(dāng)企業(yè)未來業(yè)績(jī)發(fā)展極好，就會(huì)造成新舊股東分配時(shí)的不公；第四，我國(guó)對(duì)股票融資的要求和限制很多，對(duì)股票的首次公開發(fā)行，配股和增發(fā)的條件都有非常嚴(yán)格規(guī)定，而且需要相關(guān)部門層層審批，這些都需要花費(fèi)大量的時(shí)間，不利于并購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇；第五，稀釋每股收益，會(huì)引起企業(yè)的每股收益減小，損害原股東的利益，可能會(huì)引起原有股東的不滿。而優(yōu)先股融資的風(fēng)險(xiǎn)沒有較強(qiáng)的吸引力，因此可能到期不能募集到足夠資金，影響并購(gòu)進(jìn)程。這是因?yàn)閮?yōu)先股股東必須承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是獲得的收益卻是固定的。3.3民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另外一個(gè)來源就是支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)資金的使用方式對(duì)資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋的影響的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)定價(jià)、融資完成后并購(gòu)企業(yè)的支付方式關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)交易的順利完成。同樣也會(huì)影響到并購(gòu)?fù)瓿珊蠛湍繕?biāo)公司的整合問題。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的支付方式有很多種，主要有現(xiàn)金、股票、債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換公司債券、非貨幣性資產(chǎn)以及混合支付。不同的支付方式會(huì)產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要是現(xiàn)金支付。不同支付方式會(huì)產(chǎn)生的不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金支付產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并由此導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)資金被占用，企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)極其容易下降，最終導(dǎo)致不能按期償債的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；采用現(xiàn)金支付，交易的規(guī)模會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；從被并購(gòu)方來看，也會(huì)因?yàn)闆]有辦法延遲確認(rèn)資本利得和轉(zhuǎn)移所實(shí)現(xiàn)的資本收益，而不能享受稅收優(yōu)惠，也不能獲取新公司的股東權(quán)益等一系列原因，不愿意接受現(xiàn)金的支付的方式，會(huì)影響到并購(gòu)的成功，帶來相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付的風(fēng)險(xiǎn)稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付雖然可以避兔支付現(xiàn)金產(chǎn)生的償債風(fēng)險(xiǎn)，但卻存在股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)可能會(huì)造到投機(jī)者的套利行為，可能會(huì)使并購(gòu)雙方都遭受損失。杠桿支付引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為影響并購(gòu)企業(yè)的償債能力。杠桿支付是指并購(gòu)企業(yè)把目標(biāo)公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金收入抵押給金融機(jī)構(gòu)獲取貸款，然后再用貸款資金對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行并購(gòu)。由于并購(gòu)所需資金大部分都來源于金融機(jī)構(gòu)貸款，并購(gòu)企業(yè)將面臨著沉重的償債負(fù)擔(dān)。如果并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不好，則將面臨無法償債的財(cái)務(wù)危機(jī)。不同的支付手段最終帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多導(dǎo)致的并購(gòu)后的整合經(jīng)營(yíng)期間的高資金壓力。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付雖然能夠迅速獲得股權(quán)，但卻可能承受償債壓力和定價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付能分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)卻會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋。因此，選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц督Y(jié)構(gòu)能夠避免風(fēng)險(xiǎn)、減少損失。通過對(duì)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源分析，可以看并購(gòu)融資方式和并購(gòu)支付手段都是在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)基礎(chǔ)上共同影響著并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.4民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析跨國(guó)并購(gòu)后的整合直接決定著并購(gòu)的成功與否。從我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)而言，跨國(guó)并購(gòu)的主要目的是獲得經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理上的協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后的整合的目的也是盡一切可能獲取協(xié)同效應(yīng)，財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)后整合過程中的關(guān)鍵。前面章節(jié)分析民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象多為陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，因此，民營(yíng)對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和財(cái)務(wù)的有效整合是民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后整合的關(guān)鍵第一步。成功的并購(gòu)財(cái)務(wù)整合，有利于并購(gòu)后企業(yè)更好運(yùn)營(yíng)獲取必要回報(bào)。并購(gòu)后影響財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的要素主要有兩個(gè)方面：一是并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)的延續(xù)，二是被收購(gòu)企業(yè)的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。首先，假如在并購(gòu)的開始時(shí)就存在并購(gòu)過高的風(fēng)險(xiǎn)，那么并購(gòu)之后的收購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)整合過程中，收購(gòu)企業(yè)就會(huì)因?yàn)檫^高的債務(wù)而引起財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)。前期并購(gòu)活動(dòng)在并購(gòu)后就會(huì)涉及頻繁大量資金的轉(zhuǎn)移，每次的轉(zhuǎn)移過程都存在著潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)支付中，收購(gòu)企業(yè)使用了大量的自有資金，在并購(gòu)整合過程中就會(huì)遇到營(yíng)運(yùn)資金緊張的問題，并購(gòu)后如果沒能及時(shí)采取及時(shí)的融資計(jì)劃，補(bǔ)足現(xiàn)期的營(yíng)運(yùn)資金，就會(huì)帶來嚴(yán)重經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而惡性循環(huán)。如果民營(yíng)企業(yè)在在并購(gòu)支付時(shí)使用了銀行貸款，后期就會(huì)面臨高額的利息支付。受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化影響，如果收購(gòu)方的收益不能滿足固定利息的支付，民營(yíng)企業(yè)作為并購(gòu)方可能就會(huì)面臨出售固定資產(chǎn)來償還債務(wù)；其次，是民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)重組的問題，民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)多為陷入經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)，因此收購(gòu)方必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重組，必要的時(shí)候剝離出一部分。整合期間比較長(zhǎng)，且存在著較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)如果沒有適時(shí)的處置，則會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，影響目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)，從而加重民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)壓力，導(dǎo)致并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的失敗。民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的策略4.1民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略跨國(guó)并購(gòu)定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源主要是選擇目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的風(fēng)險(xiǎn)，因此我分別從這兩個(gè)方面進(jìn)行控制民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)前期，最容易取得的財(cái)務(wù)信息就是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表能夠最直觀的傳達(dá)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是對(duì)并購(gòu)定價(jià)的重要的參考依據(jù)。因此被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠和真實(shí)性對(duì)并購(gòu)評(píng)估有著重要的作用，所以在使用目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)必須要充分了解它的局限性。目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)通常是經(jīng)過粉飾后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),判別目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是否虛增收入，降低了費(fèi)用，并注意非經(jīng)常項(xiàng)目收益所隱含的經(jīng)營(yíng)與價(jià)值的不穩(wěn)定性，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表，要注意是否有虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債及關(guān)聯(lián)交易的情況。并購(gòu)企業(yè)必須聘請(qǐng)高專業(yè)素質(zhì)和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)做好盡職調(diào)查。由于信息不對(duì)稱，并購(gòu)企業(yè)還必須聘請(qǐng)?jiān)趪?guó)際有影響力的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整。采用不同價(jià)值評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，因此采用單一評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)易造成估價(jià)的不準(zhǔn)確。且每一種定價(jià)方法都有其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)采用選擇多種定價(jià)方法，根據(jù)評(píng)估的結(jié)果的比較分析，最終確定目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)值。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際情況，提高價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從并購(gòu)動(dòng)機(jī)和被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況選擇評(píng)估方法。當(dāng)被收購(gòu)企業(yè)為虧損、破產(chǎn)清算的狀況下，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該選擇以資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法為主。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)為的是戰(zhàn)略意義上的對(duì)外投資情況下，應(yīng)當(dāng)以收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為主要評(píng)估方法。并購(gòu)企業(yè)同樣可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型，用不同的方法確定并購(gòu)價(jià)格的上限和下限。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善、政府的干預(yù)，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中使用收益法和現(xiàn)金流量法的使用受到了限制。4.2民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略要控制民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于選擇合適的融資方式，因?yàn)槠髽I(yè)在選擇融資方式時(shí)，會(huì)結(jié)合企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行選擇，這樣就能夠識(shí)別出企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能做出合理的融資決策，民營(yíng)企業(yè)選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y策略，能夠有效的控制跨國(guó)并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)融資中應(yīng)該從以下幾個(gè)方面進(jìn)行綜合考慮，然后選擇合適的融資方式，從而來控制跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的負(fù)債增多也會(huì)帶來更大的償債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)在考慮外部融資方式時(shí)，必須考慮企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高時(shí)，則應(yīng)該避免繼續(xù)采取債務(wù)融資進(jìn)行并購(gòu)融資。民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的金額相對(duì)于國(guó)有企業(yè)雖然比較小，但是資金額還是很大的，而且并購(gòu)的預(yù)期收益具有不確定性，民營(yíng)企業(yè)巨額貸款很容易使企業(yè)無法按期償還本金和高額的利息，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果選擇股權(quán)融資，就要分析企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，確定發(fā)行合理的股票數(shù)量，防止發(fā)行數(shù)量過多，稀釋股東權(quán)益，也會(huì)造成企業(yè)的股價(jià)持續(xù)下跌，嚴(yán)重影響企業(yè)股東的利益，也會(huì)導(dǎo)致股東轉(zhuǎn)移股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。目前流行多種金融工具可以避免跨國(guó)并購(gòu)中匯率變化帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要有簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同、套期保值和外匯期權(quán)。遠(yuǎn)期外匯買賣合同是中國(guó)的企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)前，與外匯銀行簽訂的購(gòu)買或是出售外匯的遠(yuǎn)期的合同，然后可以在未來的以現(xiàn)在簽訂的匯率買賣兩種貨幣，能夠避免匯率變化帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；套期保值是跨國(guó)并購(gòu)前，民營(yíng)企業(yè)選擇同時(shí)買進(jìn)或是賣出合同外幣，能夠保證實(shí)物交易和資本交易的期限、幣種、金額相同；外匯期權(quán)就是買入看漲期權(quán)或是買入看跌期權(quán)，如果民營(yíng)企業(yè)買了看漲期權(quán)在跨國(guó)并購(gòu)前，可以在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)外幣價(jià)格上漲時(shí)行權(quán)，這樣可以使獲利和損失相互抵消，達(dá)到保值的目的。反之也是一樣的，都是為了保值，減少利率變化的風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)降低融資風(fēng)險(xiǎn)的重要方式就是以承受較低的成本來獲取并購(gòu)所需要的巨額資金，在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和財(cái)政導(dǎo)向下，應(yīng)該選擇多元化的融資方式。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)融資主要有以下幾種渠道：銀行貸款、發(fā)行A股、海外上市、資產(chǎn)證券化、短期融資、信托計(jì)劃和引進(jìn)海外私募基金。不同的融資方式融資期限和成本也不同，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略目的和自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，選擇多種融資方式相結(jié)合。國(guó)家政策也應(yīng)該拓開融資領(lǐng)域，在完善證券市場(chǎng)和提高監(jiān)控的前提下，逐漸的解除各種的政策限制，允許各種保險(xiǎn)資金、證券公司，養(yǎng)老基金進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)案例中，投資銀行起到非常關(guān)鍵的作用，并購(gòu)業(yè)務(wù)是投資銀行的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，西方國(guó)家的許多大的并購(gòu)活動(dòng)都是投資銀行策劃并協(xié)助完成的，在一定程度上西方的投資銀行促進(jìn)了全球的收購(gòu)和兼并。世界比較權(quán)威的投資銀行都在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，他們專業(yè)素質(zhì)高，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富，策劃的融資方式也比較多樣化。在A集團(tuán)收購(gòu)B公司的并購(gòu)融資中，洛希爾和高盛集團(tuán)兩個(gè)大的國(guó)際投資銀行就發(fā)揮比較重要的作用，也提供了并購(gòu)資金。我國(guó)目前的投資銀行在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮的作用不明顯，而且參與的并購(gòu)活動(dòng)比較少、經(jīng)驗(yàn)不夠豐富并且服務(wù)質(zhì)量不高，應(yīng)該盡快促進(jìn)我國(guó)的投資銀行參與民營(yíng)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)，為跨國(guó)并購(gòu)提供有效的服務(wù)。同時(shí)我國(guó)的投資銀行也應(yīng)該加快提升自身的素質(zhì)，培養(yǎng)或者引進(jìn)一些有著豐富跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的人才，來滿足企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資的需求。尤其在杠桿融資中，投資銀行的作用非常重要，我國(guó)投資銀行也應(yīng)該建立起行業(yè)間的合作關(guān)系，提高綜合實(shí)力。4.3民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)的控制策略民營(yíng)企業(yè)在控制支付帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要是民營(yíng)企業(yè)支付了并購(gòu)的成本后，民營(yíng)企業(yè)自身償還債務(wù)的能力和短期的流動(dòng)性會(huì)受到大的影響。企業(yè)的在選擇支付手段時(shí)受到融資能力的制約，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身獲得流動(dòng)性資源的能力，每股權(quán)益被稀釋的可能性、股價(jià)的不確定性，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)以及被收購(gòu)企業(yè)的稅收情況，合理的設(shè)計(jì)并購(gòu)支付方式，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)方式的恰當(dāng)結(jié)合。進(jìn)行分析以后，應(yīng)該制定比較詳細(xì)全面的資金預(yù)算，避免短期的流動(dòng)性不足。如果民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中，選擇現(xiàn)金支付，就應(yīng)該首先保證融資的資金能夠及時(shí)滿足企業(yè)支付并購(gòu)成本，資金預(yù)算書是為了防止并購(gòu)支付占用了企業(yè)的流動(dòng)資金，從而影響企業(yè)的正常的運(yùn)營(yíng)和企業(yè)的短期流動(dòng)性，同時(shí)在資金預(yù)算時(shí)也要把還貸的計(jì)劃制定進(jìn)去。如果被并購(gòu)的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況比較差，資產(chǎn)的流動(dòng)性也差，但是目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)格被高估的時(shí)候，民營(yíng)企業(yè)可以選擇以股換股的支付方式進(jìn)行并購(gòu)。如果被收購(gòu)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ρ容^大，盈利空間比較大，通過重組和整合就可以快速獲利，并購(gòu)方就可以選擇現(xiàn)金支付，這樣就可以通過提高財(cái)務(wù)杠桿降低資本成本，并可以獲得并購(gòu)后的收益。如果并購(gòu)企業(yè)選擇舉債支付的方式，就要對(duì)被收購(gòu)企業(yè)做好債務(wù)重組，進(jìn)行剝離損耗整體收益的不良資產(chǎn)，還要選擇具有穩(wěn)固的銷售市場(chǎng)，未來前景比較好的目標(biāo)企業(yè)。這樣才能保證預(yù)期能夠有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量來滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的利息支出。4.4民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)后整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略民營(yíng)跨國(guó)并購(gòu)中的定價(jià)、融資、支付等一系列風(fēng)險(xiǎn)最后都會(huì)反映在并購(gòu)后的財(cái)務(wù)成果方面，尤其是并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)表現(xiàn)為并購(gòu)整合后的償債風(fēng)險(xiǎn)。再加上并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)方式、組織機(jī)構(gòu)、管理模式以及財(cái)務(wù)處理方式的不同，都會(huì)影響預(yù)期的收益，從而導(dǎo)致并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后的整合的目的主要是達(dá)到經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理協(xié)同效應(yīng)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行嚴(yán)密的審查，審查的范圍主要包括收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)管理能力以及對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審査，通過審查可以發(fā)現(xiàn)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)缺陷以及優(yōu)勢(shì)，提高整合的效率。然后選擇合適的整合模式。如果目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)方的財(cái)務(wù)管理水平、資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)狀況、償債能力方面都不足，這就可以稱之為弱弱整合。這種整合方式下，是建立全新有效的財(cái)務(wù)體制以及經(jīng)營(yíng)策略，保證企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況可以有所改善，從而避免發(fā)生資金鏈斷裂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況比較好，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況比較差得時(shí)候，就是弱強(qiáng)的整合，這種情況一般不常見，在這種整合方式下，就應(yīng)該充分發(fā)揮目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到提高整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況。A集團(tuán)并購(gòu)B公司案例分析5.1案例介紹2009年7月由A集團(tuán)控股60%的龍盛KIRI投建的年產(chǎn)2萬噸活性染料項(xiàng)目，在印度古吉拉特州正式投產(chǎn)。自此，A集團(tuán)分散染料產(chǎn)能達(dá)到了10萬噸/年，活性染料也達(dá)到了6萬至7萬噸/年。項(xiàng)志峰說，投資印度KIRI可以說一路綠燈，因?yàn)榇蠹彝瑢偃玖闲袠I(yè)，彼此知根知底。借助此次股權(quán)投資，A集團(tuán)給自己開辟出了更廣闊的天地，為日后的國(guó)際并購(gòu)埋下了伏筆。2008年伴隨著國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，全球染料龍頭B公司陷入困境。B公司是全球最大的染料供應(yīng)商，約占全球21%的市場(chǎng)份額，在全球12個(gè)國(guó)家擁有18家工廠，擁有1800多項(xiàng)專利，2008年銷售收入約8億歐元。但金融危機(jī)的爆發(fā)，使其陷入流動(dòng)性不足的困境，最終資金鏈斷裂。2010年2月，印度KIRI公司通過其子公司新加坡KIRI公司分兩次完成了對(duì)B公司的收購(gòu)。從表面看，外界都以為是印度KIRI公司成功擁有了B公司，其實(shí)A集團(tuán)才是收購(gòu)B公司的真正“操盤手”。據(jù)項(xiàng)志峰透露，龍盛在2010年初出資2200萬歐元認(rèn)購(gòu)了新加坡KIRI公司的可轉(zhuǎn)換債券，約定在5年之內(nèi)隨時(shí)可以轉(zhuǎn)成股份。債轉(zhuǎn)股后，龍盛持有新加坡KIRI公司62.4%的股份。也就是說，龍盛和印度KIRI公司成為B公司重組后的兩大股東，而龍盛是控股方。5.2A集團(tuán)并購(gòu)B公司后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析印度公司在國(guó)際合作和并購(gòu)中的經(jīng)驗(yàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于中國(guó)公司。深入印度才發(fā)現(xiàn)，印度公司不僅在語言，而且在財(cái)務(wù)、法