第三章投資管理

第四章投資管理對(duì)于發(fā)明價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策?；I資的目的是投資，投資決議了籌資的規(guī)模和時(shí)間。投資決議了購置的資產(chǎn)類別，不同的消費(fèi)運(yùn)營活動(dòng)需求不同的資產(chǎn)，因此投資決議了日常運(yùn)營活動(dòng)的特點(diǎn)和方式。本章簡介本章主要引見了投資工程評(píng)價(jià)的根本方法、根本方法的運(yùn)用及投資的風(fēng)險(xiǎn)分析。本章內(nèi)容是財(cái)務(wù)本錢管理課程的重點(diǎn)和難點(diǎn)章節(jié)之一。應(yīng)重點(diǎn)掌握以下內(nèi)容：〔1〕投資工程現(xiàn)金凈流量的計(jì)算。〔2〕投資工程評(píng)價(jià)目的的計(jì)算及運(yùn)用，特別掌握凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率目的的計(jì)算和運(yùn)用?！?〕證券投資評(píng)價(jià)。第一節(jié)投資概述一、投資〔Investment〕的意義投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來獲取收益的一種行為。廣義的投資就是資金的運(yùn)用，包括對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。俠義的投資僅僅指對(duì)外投資。獲取預(yù)期收益是投資活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸結(jié)點(diǎn)。這種收益可以表達(dá)在經(jīng)濟(jì)效益上，也可以表達(dá)在社會(huì)效益和環(huán)境效益上，在投資決策時(shí)，所思索的預(yù)期收益將是這三者的一致體。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險(xiǎn)小的工程上，對(duì)企業(yè)的生存和開展是非常重要的。財(cái)務(wù)管理中的投資與會(huì)計(jì)中的投資含義不完全一致。通常，會(huì)計(jì)上的投資是指對(duì)外投資，而財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投資。投資的意義主要表達(dá)在以下三個(gè)方面：〔一〕投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目的的根本前提企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的是不斷提高企業(yè)價(jià)值，為此，就要采取各種措施添加利潤，降低風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)利潤，就必需進(jìn)展投資，在投資中獲得效益?！捕惩顿Y是開展消費(fèi)的必要手段企業(yè)只需經(jīng)過一系列的投資活動(dòng)，才干加強(qiáng)實(shí)力、廣開財(cái)源?！踩惩顿Y是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法投資多個(gè)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元化運(yùn)營，能添加企業(yè)銷售和盈余的穩(wěn)定性，也是降低企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。二、投資的分類〔一〕按投資的內(nèi)容：流動(dòng)資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、其他資產(chǎn)投資〔二〕以投資的對(duì)象為規(guī)范：對(duì)內(nèi)投資、對(duì)外投資〔三〕以投資的期限長短為規(guī)范：短期投資、長期投資；〔四〕以投資方式為規(guī)范：直接投資、間接投資1、固定資產(chǎn)2、無形資產(chǎn)3、對(duì)外投資4、營運(yùn)資金長期投資〔一年以上〕短期投資〔一年以內(nèi)〕三、投資的程序企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：1、提出調(diào)整領(lǐng)域和投資對(duì)象2、評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性3、投資方案比較和選擇4、投資方案的執(zhí)行5、投資方案的再評(píng)價(jià)四、投資決策應(yīng)遵照的原那么投資決策應(yīng)遵照以下原那么：1、綜合性原那么2、可操作性原那么3、相關(guān)性和準(zhǔn)確性原那么4、實(shí)事求是的原那么5、科學(xué)性原那么五、投資工程及其特征〔一〕投資工程投資工程〔project〕是指某一詳細(xì)的投資活動(dòng)，即是一種以特定建立工程為對(duì)象，直接與新建工程或更新改造工程有關(guān)的長期投資行為。投資方案〔proposals〕是某一投資工程資本支出的詳細(xì)方案。投資決策就是經(jīng)過分析各投資方案的本錢----利潤關(guān)系并根據(jù)分析結(jié)果，選擇最正確投資工程?！捕惩顿Y工程的特征與其他方式的投資相比，其特征有：1、投資內(nèi)容獨(dú)特〔每個(gè)工程都至少涉及一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資〕2、投資數(shù)額多3、影響時(shí)間長〔至少一年或一個(gè)營業(yè)周期以上〕4、發(fā)生頻率低5、變現(xiàn)才干差6、投資風(fēng)險(xiǎn)大等1、投資工程的類型

新建工程◎單純固定資產(chǎn)投資工程◎完好工業(yè)投資工程

更新改造工程2、工程投資資金的投入方式

一次投入

分次投入〔三〕投資工程分類及資金投入方式〔四〕工程計(jì)算期工程計(jì)算期(n)＝建立期+消費(fèi)運(yùn)營期＝s+p建立期的第1年初，記作第0年；建立期的最后一年，記作第s年；假設(shè)建立期缺乏半年，可假定建立期為零；工程計(jì)算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結(jié)點(diǎn)建立期消費(fèi)運(yùn)營期建立起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)工程計(jì)算期是指投資工程從投資建立開場到最終清理終了整個(gè)過程的的全部時(shí)間，包括建立期和運(yùn)營期。其中建立期是指工程資金正式投入開場到工程建成投產(chǎn)為止所需求的時(shí)間。〔五〕原始總投資與投資總額的構(gòu)成原始總投資=建立投資+流動(dòng)資金投資其中：建立投資=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資＝原始總投資+建立期資本化利息其他資產(chǎn)投資是指建立投資中除了固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資以外的投資，包括消費(fèi)預(yù)備和興辦費(fèi)投資。例題A企業(yè)擬新建一條消費(fèi)線，需求在建立起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資200萬元，在建立期期末投入無形資產(chǎn)投資25萬元。建立期為1年，建立期資本化利息10萬元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。那么：固定資產(chǎn)原值=200+10=210〔萬元〕建立投資=200+25=225〔萬元〕原始投資=225+20=245〔萬元〕工程總投資=245+10=255〔萬元〕六、投資工程的現(xiàn)金流量分析〔一〕現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量是指在投資決策中由于投資工程所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出添加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金〞是廣義的，包括各種貨幣資金、工程需求投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。幾點(diǎn)重要假設(shè)〔1〕時(shí)點(diǎn)目的假設(shè)無論現(xiàn)金流量所涉及的目的是時(shí)點(diǎn)目的還是時(shí)期目的，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)目的處置?！?〕自有資金假設(shè)即使存在借入資金也將其作為自有資金對(duì)待。〔3〕財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)假設(shè)工程曾經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)展工程的財(cái)務(wù)可行性研討。幾點(diǎn)重要假設(shè)

〔4〕投資工程類型假設(shè)本章的投資工程均為完好工程投資和更新改造投資。〔5〕運(yùn)營期與折舊期一致假設(shè)折舊年限與運(yùn)營年限一樣。〔6〕確定性要素假設(shè)假定與工程現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)錢、產(chǎn)銷量、本錢程度、所得稅稅率等要素均為知常數(shù)?！?〕產(chǎn)銷平衡假設(shè)〔二〕現(xiàn)金流量的內(nèi)容1、現(xiàn)金流出量〔Cashoutflows〕：是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的添加額，包括購置消費(fèi)線的價(jià)款、墊支流動(dòng)資金等。2、現(xiàn)金流入量〔Cashinflows〕：是指該方案引起的現(xiàn)金收入的添加額，包括營業(yè)現(xiàn)金流入、殘值收入、收回的流動(dòng)資金等。3、現(xiàn)金凈流量：是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額。其計(jì)算公式為：

現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量投資決策把現(xiàn)金流量放在首位。由于：1.整個(gè)投資有效期間之利潤=現(xiàn)金凈流量,故凈現(xiàn)流可替代利潤。2.利潤在各年限的分布受折舊的影響〔人為要素〕而現(xiàn)金流量的布分那么具有客觀性。3.投資分析中，現(xiàn)金流勸情況比盈虧情況更重要，有盈利的年份不一定能產(chǎn)生現(xiàn)金因于其它的投資而取決于有沒有現(xiàn)金用于各項(xiàng)支付?！踩承陆üこ态F(xiàn)金流量的計(jì)算在估計(jì)工程的現(xiàn)金流量時(shí)，可以按工程的期間來估計(jì)，將工程的整個(gè)期間分為初始投資期〔建立期〕、工程運(yùn)營運(yùn)用期、工程壽命終結(jié)期三個(gè)階段，分別對(duì)不同階段的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量進(jìn)展估計(jì)。1．初始期：原始投資〔1〕在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等長期資產(chǎn)上的投資〔2〕墊支營運(yùn)資金〔流動(dòng)資金〕2．營業(yè)期：營業(yè)現(xiàn)金流量3．終結(jié)期：投資回收〔1〕殘值凈收入〔2〕墊支營運(yùn)資金收回轉(zhuǎn)到運(yùn)營現(xiàn)金流量分析工程運(yùn)營運(yùn)用期主要發(fā)生營業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，普通直接計(jì)算營業(yè)凈現(xiàn)金流量：

營業(yè)凈現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅

＝凈利潤＋折舊付現(xiàn)本錢＝營業(yè)本錢－折舊

當(dāng)工程投資涉及到無形資產(chǎn)時(shí)，無形資產(chǎn)的攤銷也應(yīng)該象折舊一樣從本錢中扣除。前往例題甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運(yùn)資金—3000運(yùn)用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)本錢第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%現(xiàn)金流量計(jì)算舉例之一012345初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000〔元〕乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000〔元〕2.計(jì)算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資工程現(xiàn)金流量步驟54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)本錢銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量單位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)本錢銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量單位：元3.投資工程現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案現(xiàn)金流量計(jì)算舉例之二例4-5假定英納格公司在2006年搞一項(xiàng)新產(chǎn)品開發(fā)的投資工程，其估計(jì)的有關(guān)資料如下：〔1〕該工程的投資在固定資產(chǎn)方面擬分別在第1年年初和第2年年初各投資500萬元，估計(jì)在第2年年末建成，并決議在投產(chǎn)前〔即第2年年末〕再墊支流動(dòng)資產(chǎn)100萬元，以便進(jìn)展消費(fèi)運(yùn)營活動(dòng)?！?〕估計(jì)固定資產(chǎn)可運(yùn)用6年，期滿凈殘值為16萬元，每年按直線法計(jì)提折舊?！?〕投產(chǎn)后第1年的產(chǎn)品銷售收入，根據(jù)市場預(yù)測為300萬元，以后5年均為600萬元〔假定銷售貨款均于當(dāng)年收現(xiàn)〕。又假定第1年的付現(xiàn)本錢為80萬元，以后5年的付現(xiàn)本錢為160萬元?！?〕假定公司的所得稅稅率為30%。要求：計(jì)算該公司新產(chǎn)品開發(fā)投資工程各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；編制該公司新產(chǎn)品開發(fā)投資工程的全部現(xiàn)金流量計(jì)算表?，F(xiàn)金流量圖5005001008016016016016016001234567830060060060060060016100

年份項(xiàng)目第3年第4年第5年第6年第7年第8年銷售收入（1）300600600600600600付現(xiàn)成本（2）80160160160160160折舊（3）＝(1000-16)/6=164164164164164164164稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得稅（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80稅后利潤（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20表4-1投資工程的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元項(xiàng)目年份（t）012345678原始投資固定資產(chǎn)（500）（500）流動(dòng)資產(chǎn)（100）營業(yè)現(xiàn)金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2終結(jié)回收固定資產(chǎn)殘值16流動(dòng)資產(chǎn)回收100全部現(xiàn)金流量合計(jì)（500）（500）（100）203.2357.2357.2357.2357.2473.2表4-2投資工程的全部現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元〔四〕更新改造工程現(xiàn)金流量的計(jì)算1、增量現(xiàn)金流量的概念增量現(xiàn)金流量：公司有關(guān)聯(lián)決策工程的未來現(xiàn)金流量的差值，也就是由決策引起的公司總未來現(xiàn)金流量的變化。也稱為相關(guān)現(xiàn)金流量。獨(dú)一性原那么：在評(píng)價(jià)一個(gè)工程或方案時(shí)，只需求調(diào)查其增量現(xiàn)金流量。2、確定增量現(xiàn)金流量要點(diǎn)增量本錢沉沒本錢時(shí)機(jī)本錢財(cái)務(wù)本錢通貨膨脹政府干涉3、增量現(xiàn)金流量的計(jì)算建立期凈現(xiàn)金流量的差量計(jì)算運(yùn)營期各年差量凈現(xiàn)金流量的計(jì)算終結(jié)期差量凈現(xiàn)金流量的計(jì)算運(yùn)營期最后一年包括凈殘值的差量凈現(xiàn)金流量為：例題某企業(yè)方案用一臺(tái)新設(shè)備改換舊設(shè)備。假設(shè)新舊設(shè)備的運(yùn)用年限均為5年，期滿無殘值。新設(shè)備投資額180000元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為90151元。假設(shè)變賣，其凈收入為80000元。假設(shè)運(yùn)用舊設(shè)備，各年的營業(yè)收入均為500000元，運(yùn)營本錢為400000元；運(yùn)用新設(shè)備，第一年收入為550000元，付現(xiàn)本錢425000元，以后各年?duì)I業(yè)收入為560000元，付現(xiàn)本錢為430000元。假設(shè)該企業(yè)采用直線折舊的政策，適用的所得稅稅率為33%。要求：計(jì)算各年的增量現(xiàn)金流量。答案：△投資額=新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變價(jià)凈收入=180000-80000=100000〔元〕△折舊=100000/5=20000〔元〕△C1=該年添加的付現(xiàn)本錢+該年添加的折舊=〔425000-400000〕+20000=45000〔元〕△C2~5=該年添加的付現(xiàn)本錢+該年添加的折舊=〔430000-400000〕+20000=50000〔元〕△舊設(shè)備提早報(bào)廢發(fā)生的處置固定資產(chǎn)凈損失=舊固定資產(chǎn)折余價(jià)值-變價(jià)凈收入=90151-80000=10151〔元〕△舊設(shè)備提早報(bào)廢凈損失抵減的所得稅=10151×33%=3350〔元〕△E1=△S1-△C1=〔550000-500000〕-45000=5000〔元〕△E2~5=△S1-△C1=〔560000-500000〕-50000=10000〔元〕△NCF0=-〔180000-80000〕=-100000〔元〕△NCF1=5000×〔1-33%〕+20000+3350=26700〔元〕△NCF2~5=10000×〔1-33%〕+20000=26700〔元〕第二節(jié)投資決策評(píng)價(jià)方法投資工程評(píng)價(jià)的根本原理投資工程的收益率超越資本本錢時(shí)，公司的價(jià)值將添加；投資工程的收益率小于資本本錢時(shí)，公司的價(jià)值將下降。這一原理涉及資本本錢、工程收益與股價(jià)〔股東財(cái)富〕的關(guān)系。例：某公司目前有200萬元債務(wù)〔利率10%〕和300萬元的一切者權(quán)益。假設(shè)股東要求的收益率為20%，所得稅稅率為30%。那么：為了同時(shí)滿足債務(wù)人和股東的期望，公司的資產(chǎn)收益率為14.8%〔74/500〕。投資人要求的收益率，也叫資本本錢。這里的本錢是一種時(shí)機(jī)本錢，是投資人的時(shí)機(jī)本錢，是投資人將資金投資于其它同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。公司投資工程的收益率，必需到達(dá)這樣要求。假設(shè)公司的資產(chǎn)獲得的收益超越資本本錢，債務(wù)人依然按10%的合同條款獲得利息，超額收益應(yīng)全部支付給股東。公司的收益大于股東的要求，必然會(huì)吸引新的投資者購買該公司的股票，其結(jié)果是股價(jià)上升。假設(shè)相反，有些股東必然會(huì)對(duì)公司不滿，出賣該公司股票，使股價(jià)下跌。因此，資本本錢也可以說是公司在現(xiàn)有資產(chǎn)上必需賺錢的、能使股價(jià)維持不變的收益。股價(jià)代表了股東的財(cái)富，反映了資本市場對(duì)公司價(jià)值的估計(jì)。公司投資獲得高于資本本錢的收益，就為股東發(fā)明了價(jià)值；公司投資獲得低于資本本錢的收益，那么摧毀了股東財(cái)富。結(jié)論：投資者要求的收益率即資本本錢，是評(píng)價(jià)工程能否為股東發(fā)明價(jià)值的規(guī)范。一、投資決策評(píng)價(jià)目的及其類型投資決策評(píng)價(jià)目的是指用于衡量和比較投資工程可行性，以便據(jù)以進(jìn)展方案決策的定量化規(guī)范。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度，投資決策評(píng)價(jià)目的主要包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等。評(píng)價(jià)目的可以按以下規(guī)范分類1、按照能否思索資金時(shí)間價(jià)值分類，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)目的和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)目的；2、按照目的性質(zhì)不同分類，可以分為正目的和反目的；3、按目的在決策的重要性分類，可分為主要目的、次要目的和輔助目的。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等投資回收期會(huì)計(jì)收益率二、投資決策的評(píng)價(jià)目的〔一〕靜態(tài)評(píng)價(jià)目的——非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的1、投資回收期2、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率〔二〕動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)目的——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的3、凈現(xiàn)值4、盈利才干指數(shù)5、內(nèi)部收益率留意：了解投資工程的普通方法關(guān)鍵掌握兩點(diǎn)：一是投資工程評(píng)價(jià)目的的計(jì)算；二是投資工程評(píng)價(jià)目的優(yōu)劣的判別?！惨弧踌o態(tài)評(píng)價(jià)目的

——非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的是指不思索資金時(shí)間價(jià)值的各種目的。亦稱靜態(tài)評(píng)價(jià)目的，它把不同時(shí)間的現(xiàn)金看成是等效的。這類目的主要有兩個(gè)：投資回收期和會(huì)計(jì)收益率。1、投資回收期

〔paybackperiod〕投資回收期簡稱回收期〔PB〕，是指以投資工程的各年“營業(yè)現(xiàn)金凈流量〞來回收該工程的原始投資總額所需的時(shí)間，通常用年數(shù)來表示。回收期越短，投資方案越有利。利用投資回收期目的評(píng)價(jià)投資方案可行性的方法稱為投資回收期法〔paybackperiodmethod〕投資回收期在計(jì)算時(shí)分為包括建立期的回收期和不包括建立期的回收期。在原始投資一次支出，每年NCF相等時(shí)：假設(shè)NCF每年不等，或原始投資是分幾年投入的，那么應(yīng)將投資方案的每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量按時(shí)間順序逐年累計(jì)，當(dāng)累計(jì)營業(yè)現(xiàn)金凈流量等于原始投資額時(shí)的年數(shù)時(shí)，也就是整個(gè)工程累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零時(shí)的年數(shù)，即為工程投資回收期?？捎霉奖硎救缦拢菏街校簄——投資涉及的年限；It——第t年的現(xiàn)金流入量；0t——第t年的現(xiàn)金流出量。使上式成立的年數(shù)為投資回收期。也稱公式法投資回收期目的是反目的。投資回收期法的決策原那么是：投資回收期越短，闡明投資效果越好。運(yùn)用投資回收期法評(píng)價(jià)投資工程時(shí)，企業(yè)必需事先確定一個(gè)規(guī)范或期望的回收期，將各工程的回收期與之進(jìn)展比較。選擇投資回收期短于企業(yè)期望的回收期的方案，然后再選擇其中回收期最短的方案為最優(yōu)方案。判別準(zhǔn)那么〔1〕回收期≤規(guī)范回收期，工程可行〔2〕回收期＞規(guī)范回收期，回絕工程〔3〕相對(duì)比較，回收期小者為優(yōu)。例題4-7某公司擬添加一條流水線，有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬元，甲、乙兩個(gè)方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表，試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣，做出決策。

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量/凈利潤乙方案現(xiàn)金流量/凈利潤20206/22/-26/24/06/28/46/212/86/22/-21.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33〔年〕2.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額24812212345每年凈現(xiàn)金流量年度乙方案投資回收期=3+6/12=3.5〔年〕由于甲方案的投資回收期小于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。18146投資回收期法的優(yōu)缺陷投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)是概念容易了解，計(jì)算簡便。YearABC0-100-100-1001205050230303035020204404060PaybackPeriod(years)333其缺陷是不僅沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值，而且沒有思索回收期滿后的現(xiàn)金流量情況，因此不能充分闡明問題。現(xiàn)實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先思索急功近利的工程，能夠?qū)е路艞夐L期勝利的方案。它是過去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法運(yùn)用，主要用來測定方案的流動(dòng)性而非營利性。2、會(huì)計(jì)收益率

〔TheAccountingRateofReturn〕會(huì)計(jì)收益率是指投資工程壽命周期內(nèi)平均每年報(bào)酬與原始投資額的比率，也稱為投資報(bào)酬率、平均報(bào)酬率。它在計(jì)算時(shí)運(yùn)用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和本錢觀念。判別準(zhǔn)那么絕對(duì)判別：ARR大于等于目的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率，可行；ARR小于目的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率，回絕。相對(duì)判別：ARR越大越好。例題例4-8：根據(jù)例4-7的資料，計(jì)算方案甲、乙方案的會(huì)計(jì)收益率。由于甲方案的會(huì)計(jì)收益率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。會(huì)計(jì)收益率法的優(yōu)缺陷會(huì)計(jì)收益率法的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易算、易懂。其主要缺陷是沒有思索資金時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有一樣的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策?！捕硠?dòng)態(tài)評(píng)價(jià)目的

——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的是思索了資金時(shí)間價(jià)值的目的。該類目的常用的有三個(gè)，即凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率。1、凈現(xiàn)值

〔TheNetPresentValue〕凈現(xiàn)值〔NPV〕是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，一切未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：式中：It—第t年的現(xiàn)金流入量；n—投資涉及的年限；Ot—第t年的現(xiàn)金流出量；i—預(yù)定的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值法所根據(jù)的原理假設(shè)估計(jì)的現(xiàn)金流入在年末一定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，歸還本息后該工程仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，歸還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該工程收益缺乏以歸還本息。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：超額報(bào)酬

〔凈現(xiàn)值是扣除根本報(bào)酬后的剩余超額報(bào)酬〕例題：某投資者似預(yù)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A工程，工程期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。那么：凈現(xiàn)值＝7000×〔PA，10%，4〕－20000＝＋2189.30〔元〕即：假設(shè)該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的根本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超額報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元〔分析過程如下表所示〕。判別準(zhǔn)那么〔1〕NPV大于等于0，工程可行；NPV小于0，回絕工程?！?〕相對(duì)比較時(shí)，NPV最大準(zhǔn)那么〔可比條件下〕凈現(xiàn)值的特殊計(jì)算方法〔1〕投資為一次性投入，建立期為0，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量為年金，終結(jié)期無殘值或有殘值時(shí)?！?〕投資為一次性投入，建立期為0，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量不同，終結(jié)期無殘值或有殘值時(shí)。例題例4-9：根據(jù)例4-7的資料，試計(jì)算甲、乙倆個(gè)方案的凈現(xiàn)值。甲、乙兩項(xiàng)方案投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，闡明該兩個(gè)方案的報(bào)酬率超越10％。假設(shè)企業(yè)的資本本錢率或要求的報(bào)酬率是10％，這兩個(gè)方案是有利的，因此是可以接受的。甲方案和乙方案相比，甲方案更好些?！?〕投資為分次性投入，建立期為m年，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量為年金〔即遞延年金方式〕，終結(jié)期無殘值或有殘值時(shí)。〔4〕投資為分次性投入，建立期為m年，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量不同，終結(jié)期無殘值或有殘值時(shí)。例題4-10某企業(yè)擬建一條消費(fèi)線，建立期1年，與建立期初、和期末分別投入50萬元，運(yùn)用壽命為10年，直線法折舊，期滿無殘值。工程投產(chǎn)后每年可以給企業(yè)添加凈利潤10萬元。貼現(xiàn)率為10%。那么：NCF0=NCF1=-50〔萬元〕NCF2~11=10+100/10=20〔萬元〕NPV=-50-50×〔P/F,10%,1〕+20×[〔P/A,10%,11〕-〔P/A,10%,1〕]=16.2648〔萬元〕凈現(xiàn)值法運(yùn)用的關(guān)鍵在于確定適宜的貼現(xiàn)率。在實(shí)際任務(wù)中，貼現(xiàn)率確實(shí)定往往可以采取以下幾種方法：1、采用為投資工程所籌集資金的實(shí)踐資金本錢率。此時(shí)的凈現(xiàn)值目的常用于評(píng)價(jià)投資工程能否有利可圖。2、采用公司的目的報(bào)酬率。此時(shí)的凈現(xiàn)值目的常用于評(píng)價(jià)投資工程的獲利才干。3、采用行業(yè)平均報(bào)酬率。此時(shí)的凈現(xiàn)值目的常用于評(píng)價(jià)投資工程的先進(jìn)性。凈現(xiàn)值法的主要優(yōu)缺陷充分思索了資金時(shí)間價(jià)值要素對(duì)未來不同時(shí)期現(xiàn)金流量的影響，使有關(guān)方案的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量具有可比性，可以較好地反映各該方案投資的經(jīng)濟(jì)效果。但是，凈現(xiàn)值法也有缺陷，它只思索了方案未來不同時(shí)期現(xiàn)金凈流量在價(jià)值上的差別，而沒有思索不同方案原始投資在量上的差別。即它只偏重于按凈現(xiàn)值這一絕對(duì)數(shù)的大小來分析評(píng)價(jià)方案的優(yōu)劣，在各個(gè)方案的原始投資額不同時(shí)，單純看凈現(xiàn)值的絕對(duì)量并不能做出正確評(píng)價(jià)。由于在這種情況下，不同方案的凈現(xiàn)值實(shí)踐上是不可比的。2、現(xiàn)值指數(shù)

〔TheProfitabilityIndex〕現(xiàn)值指數(shù)〔PI〕，又稱獲利才干目的或利潤指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)展投資方案評(píng)價(jià)的規(guī)范：假設(shè)現(xiàn)值指數(shù)大于1，闡明投資方案的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資方案可行；假設(shè)現(xiàn)值指數(shù)小于1，闡明投資方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行；在假設(shè)干可行方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為優(yōu)選方案。例題例4-9：根據(jù)例4-7的資料，試計(jì)算甲、乙倆個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)。由于甲方案的現(xiàn)值指數(shù)大于乙方案的現(xiàn)值指數(shù)，所以應(yīng)選擇甲方案。Example例4-10：有三個(gè)工程，各年的凈現(xiàn)金流量如下表所示。假設(shè)貼現(xiàn)率為12%。ProjectC0C1C2A-207010B-101540C-10-560NPV、PIFigureABCruleNPV50.535.333.41PI3.534.534.342現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)可以進(jìn)展獨(dú)立投資時(shí)機(jī)獲利才干的比較。在例4-10中，A方案的凈現(xiàn)值是50.5萬元，B方案的凈現(xiàn)值是35.3萬元。B方案的現(xiàn)值指數(shù)為4.53，大于A方案的3.53，所以B方案優(yōu)于A方案。矛盾。怎樣辦？現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評(píng)價(jià)方案的一個(gè)目的。它是一個(gè)相對(duì)數(shù)目的，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值目的是絕對(duì)數(shù)目的，反映投資的效益。假設(shè)這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然A方案較好。假設(shè)兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先思索，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。3、內(nèi)含報(bào)酬率

〔TheInternalRateofReturn〕內(nèi)含報(bào)酬率〔IRR〕，又稱內(nèi)部報(bào)酬率、內(nèi)部收益率，是指可以使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案的凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。它是指投資方案實(shí)踐可望到達(dá)的報(bào)酬率。

內(nèi)含報(bào)酬率是可以滿足的IRR內(nèi)部收益率的本質(zhì)內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益才干，反映其內(nèi)在的獲利程度。它與現(xiàn)值指數(shù)有類似之處，即都是根據(jù)相對(duì)比率來評(píng)價(jià)方案。判別準(zhǔn)那么：絕對(duì)判別：IRR≥r,工程可行；IRR＜r,回絕工程。在多個(gè)可行方案中，內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為優(yōu)選方案。內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算方法〔1〕假設(shè)原始投資為一次性投入〔即NCF0=-I〕，建立期為0，期末無殘值，且每年的NCF相等時(shí)，可以采用簡便計(jì)算方法。計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率〔2〕假設(shè)每年的NCF不相等先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值；假設(shè)計(jì)算的凈現(xiàn)值為正數(shù)，闡明貼現(xiàn)率估計(jì)低了，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再計(jì)算凈現(xiàn)值；假設(shè)計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，那么闡明貼現(xiàn)率估計(jì)高了，應(yīng)降低貼現(xiàn)率。如此反復(fù)計(jì)算出凈現(xiàn)值一正一負(fù)比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用線形插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率留意：r1和r2之間的差距不超越5%。

1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:〔P/A,15%,5〕=3.352〔P/A，16%，5〕=3.274⑶利用插值法⑴〔6×P/A,IRR,5〕–20=0〔P/A,IRR,5〕=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/V，11%，n）現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）19.992-20=-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù)，所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/V，10%，n）現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）20.568-20=0.568⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率由于甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)那么獨(dú)立決策內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本本錢或必要報(bào)酬率就采用；反之，那么回絕。互斥決策選用內(nèi)部報(bào)酬率超越資本本錢或必要報(bào)酬率最多的投資工程。優(yōu)點(diǎn)思索了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬率缺點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺陷例4-6某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案，設(shè)貼現(xiàn)率為10％，有關(guān)數(shù)據(jù)如表:年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合計(jì)50405040420018001800各目的計(jì)算結(jié)果指標(biāo)PBARRNPVPIIRRA1.6212.6%16621.0816.04%B2.3015.6%15521.1717.88%C2.615%-5600.957.32%三、投資決策目的的比較〔一〕貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的廣泛運(yùn)用的緣由思索了資金的時(shí)間價(jià)值以企業(yè)的資本本錢或必要報(bào)酬率為投資取舍根據(jù)，符合客觀實(shí)踐〔二〕貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較1、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較初始投資不一致現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致2、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。〔三〕貼現(xiàn)現(xiàn)金流量目的的比較結(jié)果在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在一切的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。四、投資決策評(píng)價(jià)目的總結(jié)靜態(tài)目的沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算簡單，但不科學(xué)。動(dòng)態(tài)目的那么思索資金的時(shí)間價(jià)值,計(jì)算較為復(fù)雜，全面考核工程。工程評(píng)價(jià)中，以動(dòng)態(tài)目的為主，靜態(tài)目的為輔。國外調(diào)查顯示：89%的公司經(jīng)常運(yùn)用NPV，IRR等動(dòng)態(tài)目的，65%的公司把它們作為根本的方法；60%的公司經(jīng)常運(yùn)用靜態(tài)投資回收期目的，19%的公司把它作為根本方法。NPV經(jīng)過價(jià)值形狀衡量工程的經(jīng)濟(jì)性；IRR經(jīng)過相對(duì)收益來衡量工程的經(jīng)濟(jì)性；投資回收期兼顧工程的經(jīng)濟(jì)性與風(fēng)險(xiǎn)性。IRR比NPV更具客觀性。特殊情況下要運(yùn)用專門的評(píng)價(jià)目的。五、長期投資決策評(píng)價(jià)案例〔一〕凈現(xiàn)值法案例某公司擬投資100，000元新建一條消費(fèi)線，運(yùn)用壽命為5年，直線法折舊，期滿無殘值。建成后可制造甲產(chǎn)品或乙產(chǎn)品，估計(jì)投資報(bào)酬率15%，其他如表所示。年限甲產(chǎn)品凈利潤甲產(chǎn)品凈利潤1120001500021200014000312000130004120001200051200011000分析年折舊=100000/5=20000〔元〕各年現(xiàn)金流量為年限甲產(chǎn)品現(xiàn)金流量甲產(chǎn)品現(xiàn)金流量1320003500023200034000332000330004320003200053200031000分析甲產(chǎn)品10123453.23.23.23.23.2乙產(chǎn)品1012345

3.53.43.33.23.1解答甲產(chǎn)品凈現(xiàn)值

=7264〔元〕乙產(chǎn)品凈現(xiàn)值

=11579〔元〕由于：11579〔元〕>7264〔元〕所以，乙產(chǎn)品優(yōu)于甲產(chǎn)品內(nèi)含報(bào)酬率法案例某公司方案引進(jìn)一條消費(fèi)線,現(xiàn)有甲、乙投資方案，預(yù)定投資報(bào)酬率為15%。其他有關(guān)資料如表所示?！矄挝唬涸超F(xiàn)要求決議，該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？方案原始投資額使用年限年現(xiàn)金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年期滿凈殘值甲方案2000005年66000660006600066000660000乙方案1500005年300004000050000600007000010000〔1〕求甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率〔IRR甲〕〔查“年金現(xiàn)值系數(shù)表〞當(dāng)n=5時(shí)，與3.03相臨近的系數(shù)分別為3.127〔18%〕和2.991〔20%〕〕。由于：所以：18%+x%18%20%3.033.1272.991由內(nèi)插法：〔18%+x%〕-18%20%-18%3.03-3.1272.991-3.127=X=1.43所以甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率〔IRR甲〕18%+1.43%=19.43%〔2〕求乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率〔IRR乙〕由于：x%15%18%08350-3870由內(nèi)插法：x%-15%18%-15%0-8350-3870-8350=X%=17.05%即乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率〔IRR乙〕=17.05%由于19.43%>17.05%所以甲方案優(yōu)于乙方案。第三節(jié)決策評(píng)價(jià)目的的運(yùn)用工程投資決策的關(guān)鍵，就是合理選擇適當(dāng)?shù)臎Q策方法，利用投資決策評(píng)價(jià)目的作為決策的規(guī)范，作出最終的投資決策。一、獨(dú)立投資方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)及投資決策〔一〕獨(dú)立投資方案的含義獨(dú)立方案是指一組相互分別、互不排斥的方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。一組完全獨(dú)立方案存在的前提條件1、投資資金來源無限制2、投資資金無優(yōu)先運(yùn)用的陳列3、各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足4、不思索地域、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響5、每一投資方案能否可行，僅取決于本方案的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無關(guān)〔二〕評(píng)價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)1、判別完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件NPV≧0;PI≧1,IRR≧iPB≦n/2ARR≧i〔二〕評(píng)價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)2、判別完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件NPV﹤0;PI﹤1,IRR﹤iPB﹥n/2ARR﹤i〔二〕評(píng)價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)3、判別根本具備財(cái)務(wù)可行性的條件主要評(píng)價(jià)目的可行，次要或輔助目的不可行，即：NPV≧0;PI≧1,IRR≧iPB﹥n/2ARR﹤i〔二〕評(píng)價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)4、判別根本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件主要評(píng)價(jià)目的不可行，次要或輔助目的可行，即：NPV﹤0;PI﹤1,IRR﹤iPB≦n/2ARR≧i〔三〕其他該當(dāng)留意的問題在對(duì)獨(dú)立方案進(jìn)展財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)過程中，除了要熟練掌握和運(yùn)用以上目的外，還必需明確以下兩點(diǎn)：1、主要評(píng)價(jià)目的在評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。即主要目的與次要目的發(fā)生矛盾時(shí)，以主要目的為準(zhǔn)；2、利用動(dòng)態(tài)目的對(duì)同一個(gè)投資工程進(jìn)展評(píng)價(jià)和決策，會(huì)得出完全一樣的結(jié)論。例題【例1】某固定資產(chǎn)投資工程只需一個(gè)方案，原始投資額為1000萬元，工程計(jì)算期為11年，基準(zhǔn)收益率為9.5%，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。經(jīng)過計(jì)算，PP=6年，ARR=10%，NPV=+162.65萬元，PI=1.1704，IRR=12.73%。判別其財(cái)務(wù)可行性。雖然PB=6年﹥n/2〔5年〕，但其他目的均高于平均規(guī)范，所以，該方案根本具備財(cái)務(wù)可行性。二、多個(gè)互斥方案的比較決策互斥方案是指相互關(guān)聯(lián)、相互排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互替代，采用方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。多個(gè)互斥方案的比較決策就是各方案在財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用評(píng)價(jià)目的比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，從中選出最優(yōu)方案的過程。評(píng)價(jià)的目的主要有：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、差額投資內(nèi)部收益率、年等額凈回收額法、計(jì)算期一致法等。〔一〕凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。運(yùn)用于原始投資額一樣，且計(jì)算期相等的多方案比較決策?！纠?】某個(gè)固定資產(chǎn)投資工程需求原始投資100萬元，有A、B、C、D四個(gè)相互排斥的方案可供選擇。其凈現(xiàn)值分別為228.9萬元、117.2萬元、206萬元和162.6萬元?！痉治觥績衄F(xiàn)值均大于0，四個(gè)方案均可行.A方案最優(yōu)、C方案次之、再次為D方案、B方案最差?！捕超F(xiàn)值指數(shù)法在財(cái)務(wù)可行性方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為最優(yōu)?！纠?】A工程與B工程為互斥方案，計(jì)算期一樣。A工程原始投資的現(xiàn)值為150萬元，凈現(xiàn)值為29.97萬元；B工程原始投資的現(xiàn)值為100萬元，凈現(xiàn)值為24萬元。A工程PI=〔150+29.97〕/150=1.20B工程PI=〔100+24〕/100=1.24留意：有的教材用凈現(xiàn)值率〔NPVR〕目的?！痉治觥吭趦衄F(xiàn)值法下：29.97﹥24，A工程為優(yōu)。在現(xiàn)值指數(shù)法下，1.24﹥1.20，B工程為優(yōu)。由于兩個(gè)工程的原始投資額不一樣，導(dǎo)致兩種方法的結(jié)論相互矛盾。但A工程在投資報(bào)酬率相對(duì)合理，而B工程再投資要求的報(bào)酬率相對(duì)較高且投資時(shí)機(jī)能夠有限的約束。思索到兩者在再投資報(bào)酬假設(shè)上的區(qū)別，凈現(xiàn)值法將更具合理性。例如，在本例中，假設(shè)不思索擬用于投資的資金限制，并且投資A工程、B工程的時(shí)機(jī)足夠，那么B工程優(yōu)于A工程，但現(xiàn)實(shí)生活中能滿足這些條件的很少。再如，兩工程運(yùn)轉(zhuǎn)一年后顯示，C工程原始投資現(xiàn)值1000萬元，凈現(xiàn)值100萬元，現(xiàn)值指數(shù)1.1；而D工程原始投資的現(xiàn)值10萬元，凈現(xiàn)值2萬元，現(xiàn)值指數(shù)1.2。假設(shè)要對(duì)C、D兩個(gè)工程評(píng)價(jià)的話，顯然是C工程更優(yōu)?！踩巢铑~投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法就是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量〔記作△NCF〕的根底上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率〔記作△IRR〕，并據(jù)以與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率比較，進(jìn)而判別方案優(yōu)劣的方法。適用于兩個(gè)原始投資額不同但計(jì)算期一樣的多方案比較決策。當(dāng)△IRR≧行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案為優(yōu)；反之，那么投資額少的方案為優(yōu)。差額投資內(nèi)部收益率法的原理假定有A、B兩個(gè)投資方案，A方案投資額大。我們可以把A方案看成是兩個(gè)方案之和。第一個(gè)方案是B方案，第二個(gè)方案是C方案，其投資額是A方案與B方案投資額之差。即把A方案的投資額先投資于B方案，剩余的投資于C方案。在這種情況下，A方案等于B方案與C方案之和。C方案的凈現(xiàn)金流量就是A方案與B方案的現(xiàn)金流量之差，即△NCF，根據(jù)△NCF計(jì)算的內(nèi)部收益率就是△IRR。當(dāng)△IRR≧行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率時(shí)，C方案可行，即A方案優(yōu)于B方案；反之，B方案優(yōu)于A方案?！玖粢狻吭摲ń?jīng)常用于固定資產(chǎn)的更新改造工程之中，當(dāng)該工程的差額內(nèi)部收益率大于或等于基準(zhǔn)〔或設(shè)定〕的折現(xiàn)率時(shí)，該當(dāng)進(jìn)展更新改造；反之就不應(yīng)進(jìn)展此工程的更新改造。差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算過程和計(jì)算技巧同內(nèi)部收益率的計(jì)算完全一樣，只是所根據(jù)的是△NCF?！纠?】A工程原始投資的現(xiàn)值為150萬元，1~10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元；B工程原始投資的現(xiàn)值為100萬元，1~10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%?！鱊CF0=-〔150-100〕=-50〔萬元〕△NCF1~10=29.29-20.18〕=9.11〔萬元〕差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算〔四〕年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指經(jīng)過比較一切投資方案的年等額凈回收額〔記作NA〕目的的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資額不同、特別是工程計(jì)算期不同的多方案比較決策在此法下，年等額凈回收額最大的方案為最優(yōu)方案。年等額凈回收額的計(jì)算謀方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)〔或年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)〕的乘積。例題【例5】某企業(yè)擬投資建立一條新消費(fèi)線，有三個(gè)方案可供選擇。A方案的原始投資為1250萬元，工程計(jì)算期為11年，凈現(xiàn)值958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，工程計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值920萬元；C方案的原始投資為1000萬元，工程計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值-920萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。【分析】C方案不可行，A方案和B方案可行。對(duì)A、B方案選優(yōu)。例題答案計(jì)算三、多方案組合排隊(duì)投資決策〔一〕組合或排隊(duì)方案的含義假設(shè)一組方案中既有相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)恣意組合或排隊(duì)，那么這些方案被稱為組合或排隊(duì)方案，其中又包括先決方案、互補(bǔ)方案和不完全互斥方案等方式。在這種決策中，除了要求首先評(píng)價(jià)一切方案的財(cái)務(wù)可行性外，在接下來的決策中需求反復(fù)衡量和比較不同組合條件下的有關(guān)評(píng)價(jià)目的的大小，從而作出最終決策?！捕辰M合或排隊(duì)方案決策的含義分為兩種情況：1、在資金總量不受限制的情況下，可按每一工程的凈現(xiàn)值大小排隊(duì)，確定優(yōu)先思索的工程順序；2、在資金總量遭到限制時(shí)，那么需求安照獲利指數(shù)或凈現(xiàn)值率的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)展各種組合排隊(duì)，從中選出能使∑NPV最大的最優(yōu)組合?！踩辰M合或排隊(duì)方案決策的程序1、以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與限定投資總額進(jìn)展比較；2、當(dāng)截止到某項(xiàng)投資工程〔假定為第j項(xiàng)〕的累計(jì)投資額恰好到達(dá)限定的投資總額時(shí)，那么第1至第j工程的組合為最優(yōu)組合；3、假設(shè)在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，必需按以下方法進(jìn)展必要的修正：首先，當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額初次超越限定投資總額，而刪除該項(xiàng)后，按順延的工程計(jì)算的累計(jì)投資額卻小于或等于限定投資額時(shí)，可將第j項(xiàng)與第j+1項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換可延續(xù)進(jìn)展。其次，當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額初次超越限定投資總額，又無法與下一項(xiàng)進(jìn)展交換，第j-1項(xiàng)的原始投資大于第j項(xiàng)的原始投資時(shí)，可將第j項(xiàng)與第j-1項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換亦可延續(xù)進(jìn)展。最后，假設(shè)經(jīng)過反復(fù)交換，已不能在進(jìn)展交換，仍未找到能使累計(jì)投資額恰好等于限定投資額的工程組合時(shí)，可按最后一次交換的工程組協(xié)作為最優(yōu)組合?？傊?，在主要思索投資效益的條件下，多方案比較決策的主要根據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡能夠多的凈現(xiàn)值總量。例題【例5】有五個(gè)非互斥投資方案如下表所示。要求：作出以下不相關(guān)條件下的組合投資決策。1、投資總額不受限制2、投資總額分別為200、300、400、450、500、600、700、800和900萬元。項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率A3001201.418%B200400.221%C2001000.540%D100220.2219%E100300.335%例題解答按照各方案的凈現(xiàn)值率大小排隊(duì)，并計(jì)算累計(jì)原始投資額和累計(jì)凈現(xiàn)值。順序項(xiàng)目原始投資累計(jì)原始投資凈現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值1C2002001001002A3005001202203E100600302504D100700222725B20090040312根據(jù)上表，組合決策如下〔1〕當(dāng)投資總額不受限制或限額大于等于900萬元時(shí)，最優(yōu)組合方案為A+C+B+E+D〔2〕當(dāng)限制投資總額為200萬元時(shí)，只能上C工程，可獲100萬元凈現(xiàn)值，比另一組合D+E的凈現(xiàn)值合計(jì)52萬元多〔3〕當(dāng)限制投資總額為300萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+E〔由于A和E可進(jìn)展交換〕，可獲130萬元凈現(xiàn)值，大于其他組合：A、C+D、E+B和D+B〔4〕當(dāng)限制投資總額為400萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+E+D，〔這里A與E、D分別進(jìn)展交換〕,大于其他組合：A+E、A+D、C+B、E+D+B〔5〕當(dāng)限制投資總額分別為500、600和700萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合分別為C+A、C+A+E、C+A+E+D〔6〕當(dāng)限制投資總額為800萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+A+E+B〔這里D與B交換一次〕，獲得凈現(xiàn)值290萬元，大于C+A+E+D組合的凈現(xiàn)值282萬元〔7〕當(dāng)限制投資總額為450萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+E+D，此時(shí)累計(jì)投資總額為400萬元小于450萬元，但獲得的凈現(xiàn)值依然比其他組合多復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題1、以下各項(xiàng)中，不屬于建立投資內(nèi)容的工程是〔〕。A.固定資產(chǎn)投資B.無形資產(chǎn)投資C.流動(dòng)資產(chǎn)投資D.興辦費(fèi)投資答案：C解析：流動(dòng)資金投資是用于消費(fèi)運(yùn)營周轉(zhuǎn)運(yùn)用的營運(yùn)資金投資復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題2、以下工程中，不屬于現(xiàn)金流入量工程的內(nèi)容有〔〕。A.營業(yè)收入B.補(bǔ)貼收入C.回收流動(dòng)資金D.運(yùn)營本錢節(jié)約額答案：D解析：運(yùn)營本錢的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的添加，但為一致現(xiàn)金流量的計(jì)算口徑，在實(shí)務(wù)中仍按期性質(zhì)將節(jié)約的運(yùn)營本錢以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出工程，而并非列入現(xiàn)金流入量工程。復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題3、以下有關(guān)投資收益率目的的表述正確的選項(xiàng)是〔〕。A.思索了時(shí)間價(jià)值B.分子分母口徑一致C.運(yùn)用現(xiàn)金流量D.分母原始投資中包括資本化利息答案：D解析：投資收益率的分母是工程總投資，含資本化利息。復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題4、假設(shè)某投資工程的相關(guān)評(píng)價(jià)目的滿足以下關(guān)系：NPV﹥0，NPVR﹥0，PI﹥1，IRR﹥i，PP﹥n/2，那么可得出的結(jié)論是〔〕。A.該工程根本具備財(cái)務(wù)可行性B.該工程完全具備財(cái)務(wù)可行性C.該工程根本不具備財(cái)務(wù)可行性D.該工程完全不具備財(cái)務(wù)可行性答案：A復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題5、在資本限量情況下最正確投資方案必然是〔〕。A.凈現(xiàn)值合計(jì)最高的投資組合B.獲利指數(shù)大于1的投資組合C.內(nèi)部收益率合計(jì)最高的投資組合D.凈現(xiàn)值之和大于零的投資組合答案：A解析：多方案比較決策的主要根據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡能夠多的凈現(xiàn)值總額。第四節(jié)證券投資一、證券投資概述〔一〕證券及其種類證券，是指用以證明或設(shè)定權(quán)益所做成的書面憑證，它闡明證券持有人或第三者有權(quán)獲得該證券所擁有的特定權(quán)益。證券可以按不同的標(biāo)志分類?！捕匙C券投資的含義與目的證券投資是指投資者將資金用于購買股票、債券、基金及衍生證券等金融資產(chǎn)的活動(dòng)稱為證券投資。進(jìn)展證券投資的目的主要包括：1、閑置資金的有效運(yùn)用2、與籌集長期資金相配合3、滿足未來的財(cái)務(wù)需求4、滿足季節(jié)性對(duì)現(xiàn)金的需求5、獲得對(duì)相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)〔三〕證券投資的特征1、流動(dòng)性強(qiáng)2、價(jià)錢不穩(wěn)定3、買賣本錢低〔四〕證券投資的種類1、債券投資2、股票投資3、基金投資4、期貨投資5、期權(quán)投資6、證券組合投資〔五〕證券投資的程序進(jìn)展證券投資時(shí)，普通應(yīng)按以下程序進(jìn)展：1、選擇適宜的投資對(duì)象2、確定適宜的證券買入價(jià)錢3、委托買賣并發(fā)出委托投資指示4、進(jìn)展證券交割和清算5、辦理證券過戶二、債券投資及其評(píng)價(jià)〔一〕債券及其要素債券是發(fā)行者〔即債務(wù)人〕為籌集資金，按照法定程序發(fā)行的，承諾按商定的利率和時(shí)間支付利息，并在到期時(shí)歸還本金的一種書面?zhèn)鶆?wù)憑證。通常，債券是由面值、票面利率、期限〔到期日〕等根本要素組成?！捕硞纼r(jià)債券本身具有價(jià)值，它闡明債券本身在投資者心中值多少錢。1、債券股價(jià)的根本模型即：債券價(jià)值=到期本金現(xiàn)值+未來每年利息現(xiàn)值之和經(jīng)過該模型可以看出，影響債券定價(jià)的要素有必要收益率、利息率、計(jì)息期和到期時(shí)間例題【例1】某企業(yè)購入公司債券，面值1000元，3年期，票面利率12%，每年付息一次，120元，購買時(shí)的市場利率為14%，市價(jià)950元。問該債券能否值得購買？按實(shí)際計(jì)算，應(yīng)按953.64元購買，現(xiàn)市價(jià)為950元，低于實(shí)際價(jià)值，值得購買。問題：假設(shè)市場利息率為12%時(shí)，該債券能否值得購買？2、到期一次還本付息債券估價(jià)模型【例2】如上例，付息方式改為到期一次還本付息。那么其價(jià)值為：V=〔1000×12%×3+1000〕×0.675=918〔元〕即：3、零票面?zhèn)纼r(jià)模型【例3】如上例，票面利息率改為零。那么其價(jià)值為：V=1000×0.675=675〔元〕即：〔三〕債券投資的收益?zhèn)顿Y收益包括債券利息收入和資本損益〔即債券買賣價(jià)差收益〕兩部分。此外，有的債券還能夠參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得其他收益。債券收益率是衡量債券收益程度的尺度。普通以債券在特定期間帶來的收益額與買入價(jià)〔或者本金〕的比率表示。決議債券收益率的要素主要有債券票面利率、面值、期限、持有時(shí)間、購買價(jià)錢和出賣價(jià)錢?！菜摹硞找媛实挠?jì)算1、票面收益率又稱為名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。反映債券按面值購入，持有到期滿所獲得的收益程度。〔四〕債券收益率的計(jì)算2、本期收益率本期收益率又稱為直接納益率、當(dāng)前收益率，是債券的年實(shí)踐利息收入與買入債券的實(shí)踐價(jià)錢之比率。反映購買債券的實(shí)踐本錢所帶來的收益程度。留意：與票面收益率一樣，也不能反映債券的資本損益情況。〔四〕債券收益率的計(jì)算3、持有期收益率持有期收益率是指債券持有人在持有債券期間得到的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息和資本損益程度。其中債券的持有期是指從購入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以“年〞為單位表示。〔四〕債券收益率的計(jì)算〔1〕持有期較短〔不超越1年〕時(shí)【例3】某投資者1月1日以980元的價(jià)錢買入債券10張，該債券面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，期限3年。當(dāng)年7月1日收到上半年利息，9月30日以995元賣出?！菜摹硞找媛实挠?jì)算〔2〕持有期較長〔超越1年〕時(shí)應(yīng)按照每年復(fù)利一次計(jì)算持有期年均收益率〔即計(jì)算使債券帶來的現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，也稱內(nèi)部收益率〕。持有期收益率是指點(diǎn)選購債券的規(guī)范，它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。假設(shè)高于投資人要求的報(bào)酬率，那么應(yīng)買進(jìn)該債券，否那么就放棄。分為兩種情況：①到期一次還本付息債券②每年末支付利息的債券①到期一次還本付息債券根據(jù)：M=P〔1+r〕n有：【例5】某投資者于2006年1月1日買入B公司同日發(fā)行的3年期到期一次還本付息債券，并持有到到期。債券面值1000元，票面利率6%，買入價(jià)為900元。②每年末支付利息的債券根據(jù)或即：計(jì)算其中的r，即為所求。例題例6】ABC公司2004年2月1日以1105元的價(jià)錢購買一張面額為1000元的債券，票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。用i=6%試算：80×〔P/A，6%，5〕+1000×〔P/F，6%，5〕=1083.96〔元〕﹤1105〔元〕用i=4%試算：80×〔P/A，4%，5〕+1000×〔P/F，4%，5〕=1178.16〔元〕﹥1105〔元〕可以判別，收益率高于4%。用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：試誤法比較費(fèi)事，實(shí)務(wù)中可用簡便方法計(jì)算近似值：式中的分母是平均的資金占用，分子是每年平均收益?！参濉硞顿Y決策債券投資決策主要是對(duì)投資的時(shí)機(jī)、投資的期限、擬購入的債券等作出選擇的過程。決策過程中應(yīng)該思索一系列約束條件的限制，包括可支配的資金數(shù)額約束、投資收益率要求、投資風(fēng)險(xiǎn)偏好等。債券投資決策的結(jié)果應(yīng)該是在符合約束條件要求的情況下，盡能夠?qū)崿F(xiàn)投資目的。債券投資決策中可以思索消極的投資戰(zhàn)略和積極的投資戰(zhàn)略思緒。1、消極的投資戰(zhàn)略消極的投資戰(zhàn)略是指投資者在買入債券后的一段時(shí)間內(nèi)，很少進(jìn)展買賣或不進(jìn)展買賣，只需求獲取不超越目前市場平均收益程度的收益。典型的消極投資戰(zhàn)略主要是買入債券并持有到期。這種戰(zhàn)略的現(xiàn)金流量是確定的，投資中選取信譽(yù)程度較高的債券即可。2、積極的投資戰(zhàn)略積極的投資戰(zhàn)略是指投資者根據(jù)市場情況不斷調(diào)整投資行為，以期獲得超越市場平均程度的收益。積極的投資戰(zhàn)略包括：〔1〕經(jīng)過對(duì)預(yù)期利率的變動(dòng)自動(dòng)買賣〔2〕控制收益率曲線法估計(jì)利率下降時(shí)，買進(jìn)債券或增持期限較長的債券；估計(jì)利率上升時(shí)，賣出債券，或添加期限較短的債券比例。由于期限較長的債券普通有較高的收益率，所以投資者購買債券并持有至到期前賣出債券，再購入另一個(gè)同樣期限的債券，從而可以一直獲得較高的收益率?！擦硞顿Y的風(fēng)險(xiǎn)雖然債券的利率普通是固定的，但債券投資和其他投資一樣是有風(fēng)險(xiǎn)的。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。1、違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人無法按時(shí)支付債券的利息和歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。普通來說，政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券那么或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，信譽(yù)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)要對(duì)債券進(jìn)展評(píng)價(jià)，以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)。必要時(shí)，投資者也可以對(duì)發(fā)債公司的償債才干直接進(jìn)展分析〔有關(guān)的方法見財(cái)務(wù)報(bào)表分析部分〕。防止違約風(fēng)險(xiǎn)的方法是不買質(zhì)量差的債券。2、利率風(fēng)險(xiǎn)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)而使投資者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券價(jià)錢會(huì)隨利率變動(dòng)，即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券，也會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn)。債券的到期時(shí)間越長，那么利率風(fēng)險(xiǎn)越大，但長期債券的利率普通比短期債券高。減少利率風(fēng)險(xiǎn)的方法是分散債券的到期日。3、購買力風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹期間，購買力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者相當(dāng)重要。普通說來，預(yù)期報(bào)酬率會(huì)上升的資產(chǎn)，其購買力風(fēng)險(xiǎn)會(huì)低于報(bào)酬率固定的資產(chǎn)。例如，房地產(chǎn)、普通股等投資遭到的影響較小，而債券遭到的影響較大，前者更適宜作為減少通貨膨脹損失的避險(xiǎn)工具。4、變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)是指無法在短期內(nèi)以合理的價(jià)錢來賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。也稱為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這就是說，假設(shè)投資者遇到另一個(gè)更好的投資時(shí)機(jī)，他會(huì)想出賣現(xiàn)有資產(chǎn)以便再投資，但短期內(nèi)找不到情愿出合理價(jià)錢的買主，要把價(jià)錢降得很低才干找到買主，或者要花很長的時(shí)間才干找到買主，他不是喪失新的時(shí)機(jī)就是蒙受降價(jià)損失。防止風(fēng)險(xiǎn)的方法是購買國庫券等可在短期內(nèi)以合理的市價(jià)出賣的債券。5、再投資風(fēng)險(xiǎn)購買短期債券，而沒有購買長期債券，會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，長期債券的利率為14%，短期債券的利率為13%，為減少利率風(fēng)險(xiǎn)他買了短期債券。在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，假設(shè)利率降低到10%，他只能找到報(bào)酬大約10%的投資時(shí)機(jī)，不如當(dāng)初買長期債券，如今仍可獲14%的收益。防止方法是估計(jì)利率將會(huì)下降時(shí)購買長期債券。三、股票投資及其評(píng)價(jià)〔一〕股票投資的有關(guān)概念1、股票的概念股票是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券。從投資者的角度來看，股票只是一張有價(jià)證券，憑著這張憑證，可以分享股利，或者可以將其出賣并期望售價(jià)高于原價(jià)。通常，購買股票的人看重的是后者，而不是股利。2、股票投資的目的企業(yè)進(jìn)展股票投資的目的主要有兩種：一是獲利，即作為普通的證券投資獲取股利收入及股票買賣價(jià)差收入；二是控股，即經(jīng)過購買某一企業(yè)的大量股票到達(dá)控制該企業(yè)的目的。中小投資者普通出于獲利的目的進(jìn)展投資，應(yīng)留意進(jìn)展有效的投資組合，以防止出現(xiàn)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)；出于控股目的的投資者應(yīng)集中資金投資于目的公司，以到達(dá)相對(duì)控股位置。3、股票投資的特點(diǎn)股票投資與債券投資相比，普通具有以下特點(diǎn)：〔1〕股票投資是股權(quán)性投資〔2〕股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大〔3〕股票投資的收益率高〔4〕股票投資的收益不穩(wěn)定〔5〕股票價(jià)錢的動(dòng)搖性大〔二〕股票的價(jià)值股票的價(jià)值方式有票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場價(jià)值等。購入股票可在預(yù)期的未來獲得現(xiàn)金流入。股票的未來現(xiàn)金流入包括兩部分，每期預(yù)期股利和出賣得到的價(jià)錢收入。股票的價(jià)值是指預(yù)期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。為了與股票的市價(jià)相區(qū)別，把股票的預(yù)期未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值稱為“股票的內(nèi)在價(jià)值〞。它是股票的真實(shí)價(jià)值，也叫實(shí)際價(jià)值?！踩彻善蓖顿Y的收益與債券投資類似，投票投資的收益包括股利收入和資本利得〔即股票買賣價(jià)差收入〕兩部分。股票投資收益率是指股票投資收益與股票投資的比率，是衡量股票投資報(bào)酬程度高低的目的。股票投資的收益率目的主要有本期收益率、持有期收益率等。投資收益與發(fā)行公司的未來獲利情況和股利政策等情況有關(guān)，計(jì)算時(shí)必需思索上述要素的影響。1、本期收益率式中：年現(xiàn)金股利是指發(fā)放的上年每股股利，本期股票價(jià)錢是指該股票當(dāng)日證券市場收盤價(jià)。2、持有期收益率持有期收益率是指投資者買入股票持有一定時(shí)間后又賣出該股票，在投資者持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實(shí)踐收益情況。分為：〔1〕持有期較短〔不超越1年〕的收益率〔2〕持有期較長〔超越1年〕的收益率〔1〕持有期較短的收益率股票持有期限較短，是指股票持有期限在一年以內(nèi)〔含一年〕。普通不思索資金的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算比較比較簡單。短期股票投資收益率可以采用下面的公式進(jìn)展計(jì)算：〔2〕持有期較長的收益率股票持有期限假設(shè)長于一年