金融工程課件

2024/1/131金融工程

2024/1/132第一章基本概念2024/1/133主要內(nèi)容第一講投資第二講投資的分類第三講

投資主體和客體第四章風(fēng)險與收益2024/1/134為什么要學(xué)《財務(wù)管理》？1、愛好？2、追求成功？3、生活的更好？4、其他？賺多少錢才夠用.ppt2024/1/135牢記：投資需控制風(fēng)險名言：這個世界上所有的人，除了自己的孩子，其他都想不勞而獲

關(guān)鍵：要有強烈的企圖心和信心2024/1/136第一講投資2024/1/137一、投資

人們將能在未來創(chuàng)造報酬的支出行為稱為投資。

投資兩個前提：一是市場經(jīng)濟環(huán)境；二是有剩余的資金。上海交易所成立于1990年11月，深圳交易所成立于1991年7月。川大工商管理學(xué)院：向朝進博士川大工商管理學(xué)院：向朝進博士2024/1/138兩個基本目標兩個目標盡量少輸錢，或不輸錢尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢2024/1/139兩個基本功能盡量少輸錢，或不輸錢風(fēng)險規(guī)避和管理尋求套利機會尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢兩個功能2024/1/1310

投資分散化1）李嘉誠為什么不??？2）錢存銀行安全嗎？3）多子多福嗎？2024/1/1311投資類型

等待機會尋找機會制造機會2024/1/1312

亞當.史密斯（AdamSmith)

投資者無法控制自己的情緒，想要在股市里玩股票會付出高昂的代價。有一套核心哲學(xué)是長期交易成功的基本條件。2024/1/1313

亞當.史密斯（AdamSmith)

只要每個人追求自身的利益，整個社會就繁榮川大工商管理學(xué)院：向朝進博士川大工商管理學(xué)院：向朝進博士2024/1/1314

投資、投機和賭博

做好完整的分析研究后，可以保證本金的安全，而且能得到報酬的行為為投資，不符合這些條件的為投機或者賭博。某些資金操作者在商業(yè)或金融交易業(yè)務(wù)中，不是為了獲取長遠資本收益為目的，而是為了獲取短期差額利潤的行為。其特征期望通過市場價格波動來獲利，在商品、證券、外匯或期貨交易中普遍存在。投機比投資承擔(dān)的風(fēng)險更大。投機是高風(fēng)險投資。2024/1/1315

投資、投機與賭博的區(qū)分投資投機賭博交易時間長短立即分析重點值勢命分析工具偏重基本面分析偏重技術(shù)分析算命交易標的股票、債券、定存、基金期貨、期權(quán)撲克、麻將保持來源價差+紅利+利息價差他人損失2024/1/1316

核心問題普通產(chǎn)品：價值規(guī)律的支配供求關(guān)系金融產(chǎn)品：受什么支配？供求關(guān)系？定價2024/1/1317

普通商品與金融產(chǎn)品的區(qū)別（1）金融產(chǎn)品供給的特殊性（2）金融產(chǎn)品需求的特殊性（3）金融產(chǎn)品定價的特殊性（4）金融產(chǎn)品獲得長期收益的困難性（5）金融產(chǎn)品價格波動的巨大性2024/1/1318（1）金融產(chǎn)品供給的特殊性

普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品（特別是金融衍生產(chǎn)品）主要成本原材料，資本，勞動力智力，生產(chǎn)過程幾乎無成本制造時間必要的勞動時間幾乎可以瞬時產(chǎn)生供應(yīng)量有限如果允許賣空，而且保證金允許，供應(yīng)量幾乎可以達到無窮大2024/1/1319（2）金融產(chǎn)品需求的特殊性

普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品（特別是金融衍生產(chǎn)品）需求的影響因素與人的生活與生產(chǎn)緊密相關(guān)脫離人的基本需求，更容易受個人的信心和預(yù)期的影響需求量短時間內(nèi)有限，且變化幅度小短時間內(nèi)變化幅度大，瞬時之間可以達到無窮大，也可以變?yōu)榱愎δ苁褂猛顿Y或投機2024/1/1320（3）定價的特殊性

普通產(chǎn)品一般金融產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品定價方法供需均衡收益/風(fēng)險的均衡無套利定價原則定價難易較簡單風(fēng)險難以準確度量受根本資產(chǎn)價格的影響價格波動性較小大大獲得穩(wěn)定收益相對容易困難困難2024/1/1321（4）獲得長期收益的困難性例子1.1：唐朝一元，如今何錢？唐朝的一元歷經(jīng)一千多年,按年利率5％計算，至今本息可達天文數(shù)字：2024/1/1322（5）價格波動的巨大性2002.6-2012.6的日元匯率走勢

2024/1/13232008.1-2012.12的Nasdaq指數(shù)走勢

2024/1/13243、金融產(chǎn)品定價的基本方法基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法基于風(fēng)險/收益的定價方法基于無套利的期權(quán)定價方法

2024/1/1325基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法(1)基本思想是資產(chǎn)當前的價值應(yīng)該由其未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值所決定提出者：IrvingFisher，1907JohnBurrWilliams，19382024/1/1326基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法(2)代表性成果：紅利貼現(xiàn)模型盈余貼現(xiàn)模型2024/1/1327Black-Schole原假設(shè)改變的情況貢獻者(1)無風(fēng)險利率為定常數(shù)無風(fēng)險利率滿足隨機的情形Merton（1973）(2)連續(xù)模型離散的二項式定價方法Cox、Ross和Rubinstein（1977）、Rendleman和Barter（1977）

數(shù)值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley（1987），Omberg（1987）和Chaudhury（1995）(3)根本證券不支付紅利考慮根本證券支付紅利的看漲期權(quán)定價公式Roll（1979）、Geseke（1979）、Whaley（1981）2024/1/1328(4)歐式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)Parkinson（1977）

美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件Cox和Rubinstein（1985），Geseke和Shastri（1985）

亞式期權(quán)TurnbullandWakeman(1991Levy(1992),Vorst(1992,1996),MileskyandPosner(1998)(5)假設(shè)股票價格為對數(shù)正態(tài)分布股票價格為對數(shù)泊松分布時純跳空期權(quán)定價模型(PureJumpModel)Cox和Ross（1976）

擴散—跳空方程(Diffusion-JumpModel)Merton（1976）

根本證券價格動力學(xué)滿足雙變量和多變量Ornstein-Uhlenbeck基礎(chǔ)上Andrew和Wang（1995）2024/1/1329(6)波動率為定常數(shù)波動率為隨機變動的期權(quán)定價公式Hull和White（1990）(7)不存在交易成本交易成本與根本證券價格成比例的單階段期權(quán)定價公式Merton（1990）

將Merton（1990）的方法推廣到多階段情形Boyle和Vorst（1992）(8)股票期權(quán)外匯期權(quán)GarmanandKohlhagen(1983)

期貨期權(quán)Lieu（1990）、Chaudhury和Wei（1994）2024/1/1330

金融理論應(yīng)用的幾個階段描述性金融分析性金融金融工程偏重于描述缺乏數(shù)量分析以數(shù)量分析為主組合應(yīng)用金融工具，結(jié)構(gòu)化管理金融風(fēng)險不多1952年，Markowitz的資產(chǎn)組合理論1973年，期權(quán)定價Black-Scholes公式發(fā)展階段：應(yīng)用特點：開創(chuàng)性理論：2024/1/1331損失回避與未來獲利【案例】對投資者來說，損失1000元與獲利1000元，在心理上有極大的不同。問題：1、你面臨有1%的可能性在下周死去，在此前提下，你愿意付出多少錢來避免損失？2、你要去做一件冒險的工作，丟掉性命可能性是1%，那么你要多少報酬？2024/1/1332調(diào)查答案：1、1000元2、10萬元

點評：人們只愿意出1000元避免風(fēng)險，要承擔(dān)風(fēng)險時，必須付出10萬的代價。損失發(fā)生每一單位的不滿足感遠遠大于獲利一單位產(chǎn)生的滿足感。2024/1/1333測試題一：1、假設(shè)有人給你10000元，然后你有兩個選擇：甲方案：得5000元；乙方案：扔銅幣：正面可再拿10000，反面不再拿多的錢。你會做何種選擇？2、假設(shè)有人給你20000元，然后你有兩個選擇：甲方案：注定損失5000元；乙方案：扔銅幣：正面損失10000，反面毫無損失。

你會做何種選擇？2024/1/1334測試結(jié)果：

在1的情況下，大多數(shù)人會選擇甲，保證獲得5000元在2的情況下，大多數(shù)人會選擇乙，有一半機會損失10000元或者毫無損失其實，不論1或者2問題，結(jié)果都相同。

點評：一般投資者，通常寧可“套牢”不愿停止損失出場。而一有小獲利，急忙出場，無法繼續(xù)獲利。結(jié)果是大賠小賺，流血而亡。2024/1/1335測試題二：一種選擇：

1、確定獲利9萬元

2、80%的機會獲利為0；20%的機會獲利50萬元另一種選擇：

1、確定損失9萬元

2、80%的機會損失為0；20%的機會損失50萬元2024/1/1336測試結(jié)果：前者：大多數(shù)人會選擇1；理性投資者應(yīng)該選擇2或者：大多數(shù)人會選擇2；理性投資者應(yīng)該選擇1點評：大多數(shù)人非理性的選擇正可以用來解釋為何大多數(shù)人在市場中都是“輸”，而“贏家”只有少數(shù)人2024/1/1337小趙與丈夫最近花15萬元買了一輛全新的大眾汽車，在其后幾個月里，有一位朋友想買他們這輛車，然而出價越來越低。雖然該車車況很好，沒跑幾千公里，但他們害怕這輛車有問題，用半價賣掉這輛車。某投資者每股8元購買了一只股票，現(xiàn)在只剩下4元，該投資者賣掉了該股票一窩蜂投資與反向操作

——市場上只有少數(shù)人能獲利2024/1/1338點評：因為市場波動較大，造成投資者心理無法承擔(dān)而倉皇出場，這就是“一窩蜂投資”2024/1/1339

投資者在投資過程中，在追隨趨勢的過程中，隨時留意趨勢何時反轉(zhuǎn)，才能避免已經(jīng)獲取的利潤，被行情反轉(zhuǎn)所吞沒項目一窩蜂投資反向操作交易思維順勢而為物極必反交易方式趨勢區(qū)間交易理論突破反轉(zhuǎn)交易指標K線、平均線KD、RSI交易心理趨勢是朋友禍兮福所依，福兮禍所伏2024/1/1340算術(shù)平均報酬率與真實報酬率

——尋找長期投資真正的贏家案例：有兩位投資人，初始投資10萬元，其三年操作資產(chǎn)如下表：AB第1年+200%10%第2年—100%10%第3年—10%10%平均年報酬率30%10%2024/1/1341

點評：巴菲特每年的報酬率只有23%，但長期的穩(wěn)健操作績效使巴菲特成為世界第二首富，這說明：投資者在高風(fēng)險市場中，追求長期穩(wěn)健的獲利，不要貪圖一時的快感AB差異第1年20萬元11萬元9萬元第2年10萬元12.1萬元2.1萬元第3年9萬元13.31萬元4.31萬元累計報酬率-10%33%2024/1/1342投資策略1、投資策略愈明確愈佳。機械化操作更是除去心魔的最好利器

2、零和博弈：在大多數(shù)情況下，會有一個贏，一個輸，兩人之和為0。2024/1/1343投資步驟第一步：界定交易方法：基本分析、技術(shù)分析、或者結(jié)合起來決定買賣點。嚴格執(zhí)行。例如，采取技術(shù)分析中突破理論做交易決策，明確今日收盤價向上突破前5日（10日或20日）最高點。則隔日以開盤價買入，今日收盤價向下突破前5日（10日或20日）最低點，則隔日以開盤價賣出。2024/1/1344第二步，明確風(fēng)險管理系統(tǒng)

投資人如果遭遇到一連串的損失而導(dǎo)致信心崩潰時，還必須有一個風(fēng)險管理機制，就是強迫投資人暫時降低持有倉位，甚至全部清倉休息，直至信心恢復(fù)后，才能開始交易2024/1/1345第三步，定期檢討1、更新走勢圖及交易系統(tǒng)與基本資料2、計劃新的交易機會3、修正留倉部位的停損點4、檢察心理系統(tǒng)2024/1/1346第四步：交易記錄

交易記錄：投資人在虧損狀況下，絕對不能修正停損價位，以避免損失擴大，這是投資人特別注意的地方。記錄日進場日買/賣手數(shù)進場價位原始停損價位修正停損價位出場日出場價位獲利/虧損金額出/進場理由評論2024/1/1347第五步，交易日志1、交易動機2、為何出場：賣點比買點更難決定3、有何啟發(fā)：避免可能重復(fù)發(fā)生的錯誤2024/1/1348第六步：分析投資心理和投資哲學(xué)投資人應(yīng)通過交易日志及記錄對每筆交易做分析，來判斷投資人是否具備獲利的基本心理特質(zhì)2024/1/1349投資主體：（1）個人投資（2）金融機構(gòu)投資（3）工商企業(yè)投資（4）政府投資（國家投資）（5）國外投資（外商投資）第二講

投資的分類2024/1/1350（1）廣義投資：投資用于實物資產(chǎn)或者購買有價證券（2）狹義投資：主要是指購買金融資產(chǎn)和金融投資（金融投資課程的主要內(nèi)容）廣義投資和狹義投資2024/1/1351實業(yè)投資和金融投資（1）實業(yè)投資（生產(chǎn)性投資）：投資人購買有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)的投資行為，滿足具體生產(chǎn)經(jīng)營的要求。（2）金融投資（非生產(chǎn)性投資）：投資人將資金投資于各類金融資產(chǎn)的投資行為。包括各種社會福利、教育和服務(wù)方面的投資2024/1/1352長期投資和短期投資（1）長期投資：投資期在一年以上。如企業(yè)廠房和設(shè)備等投資。耗資多、回收時間長、變現(xiàn)差、風(fēng)險高。（2）短期投資：投資期在一年以內(nèi)。如企業(yè)流動資產(chǎn)和各類短期證券。周轉(zhuǎn)快、流動性好、風(fēng)險低。2024/1/1353直接投資和間接投資（1）直接投資：投資人用于開辦企業(yè)、購買設(shè)備、收購和兼并其他企業(yè)等的投資行為。（2）間接投資：投資人購買金融資產(chǎn)的投資行為2024/1/1354對外投資和對內(nèi)投資（1）對內(nèi)投資（屬于直接投資）：將資金投放在企業(yè)內(nèi)部或投放在總公司下屬的子公司等投資行為（2）對外投資：投資人將資金投放在其他企業(yè)或購買各種金融資產(chǎn)2024/1/1355獨立投資和互斥投資(1)

獨立投資（非相關(guān)投資）：投資行為不受其他投資項目的顯著影響，不論是否實施或改變。風(fēng)險和收益是自身的。(2)

互斥投資（相關(guān)性投資）：如果采納或放棄某一投資項目，就會明顯地影響其他投資事項的決策。風(fēng)險和收益狀況主要取決于普通項目之間能否有效地配合和補充。2024/1/1356第三講投資主體和客體一、投資主體2024/1/13572、金融機構(gòu)分類：

a商業(yè)銀行、其他銀行、保險公司；

b各類投資中介機構(gòu)：證券公司、投資公司、經(jīng)紀人公司；

c各類基金組織職責(zé)：

a商業(yè)銀行：是一種存貸機構(gòu)，高度的安全性和一定的流動性。

b證券公司：較少涉及實業(yè)投資，是證券市場（各類股票、公司債券、政府債券）的最大投資者。

C基金組織：集中個人和社會的各種資金，在規(guī)定支付期到來之前投資于各種收益較高的長短期投資項目。

特點：資金量大、專業(yè)化水平高、投資手段多樣、靈活、具有應(yīng)付各種復(fù)雜變化的能力。但投資一旦失誤，造成嚴重的失控，可能給整個投資市場帶來打擊2024/1/13583、企業(yè):（1）投資對象的選擇與企業(yè)發(fā)展狀況和成長周期相關(guān)，一般企業(yè)以實業(yè)投資為主，金融投資是投資中的一小部分，沒有固定的資金來源，只有規(guī)模較大和發(fā)展成熟的企業(yè)才有能力將相對大量和固定的資金介入金融資產(chǎn)的投資。（2）投資目的不單單是盈利，主要進行有效資產(chǎn)組合，回避投資風(fēng)險、控制被投資公司、互相參股建立合作關(guān)系和充分利用閑置資金等目的。（3）投資的穩(wěn)定性強，較少短期行為（4）

相對于個人投資，資金規(guī)模較大2024/1/1359

政府投資:（1）

政府投資不但規(guī)模大、形式多樣、投資目的多樣。（2）

不以盈利為主要目的，目的在于加強宏觀調(diào)控、促進國民經(jīng)濟發(fā)展、實施重點建設(shè)、改善投資環(huán)境、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、進行必要的金融市場干預(yù)。（3）中央政府投資于全國性的公共建設(shè)、國防、文教、基礎(chǔ)科學(xué)研究。地方政府主要投資于本地的市政工程、公路和橋梁外商投資:2024/1/1360二、投資客體1、投資客體分類：（1）實業(yè)投資與金融投資（2）高風(fēng)險投資與一般風(fēng)險投資（3）生產(chǎn)性投資與非生產(chǎn)性投資（4）短期投資與長期投資（5）

盈利性投資與控制性投資（6）

權(quán)益性投資與債務(wù)性投資（7）期貨投資與現(xiàn)貨投資2024/1/13612、投資成功的關(guān)鍵因素：（1）

資金規(guī)模（2）

投資目的（3）

盈利與風(fēng)險（4）

期限（5）

資產(chǎn)的流動性（6）

利率與稅收2024/1/13623、投資市場（1）貨幣市場（短期資本市場）

：經(jīng)營一年內(nèi)短期資本運作的投資市場。重要內(nèi)容包括商業(yè)票據(jù)承兌和貼現(xiàn)市場、短期資金拆借市場的短期證券投資市場資本市場（長期資本市場）：運作一年期以上的各種投資資金的市場（2）

功能劃分：

發(fā)行市場（一級市場）：發(fā)行人、投資者、承銷商；

流通市場（二級市場）：各種投資交易物（金融工具）進行互相購買、轉(zhuǎn)讓和各種方式流通的場所。2024/1/13634、投資市場特性：（1）交易形式多種多樣、交易價格在短期內(nèi)可能發(fā)生很大波動（2）商品市場的交易是商品所有權(quán)價格的交易；投資市場不一定是資產(chǎn)所有權(quán)價格的交易，也不是特定資產(chǎn)某種使用權(quán)、處置權(quán)或優(yōu)先權(quán)價格的交易。（3）商品市場一般是有形市場；投資市場可能是有形的、可能是無形的。（4）商品市場交易是直接交易；投資市場可能直接交易、可能間接交易。（5）商品市場組成簡單（市場和交易人）；投資市場組成復(fù)雜（市場、投資主體、交易代理人、交易工具（投資客體））（6）投資市場具有高度的不確定性，經(jīng)常有人為的或自然的制造出許多假象，要作出長期和正確投資決策非常困難。2024/1/13645、投資中介機構(gòu)和投資基金（1）投資中介機構(gòu)：經(jīng)投資主管部門批準建立的專營、兼營或代辦各類投資業(yè)務(wù)，完全獨立經(jīng)濟核算的經(jīng)濟實體。包括投資銀行、證券承銷商、證券經(jīng)銷商、證券自營商和各種投資服務(wù)公司。代理各類證券買賣、各類信托投資、溝通投資人與籌人的關(guān)系并提供相關(guān)業(yè)務(wù)的咨詢服務(wù)及證券的登記、簽證和保管業(yè)務(wù)。（2）

投資基金：a封閉式投資基金（不可收回或定額式投資公司）b開放式投資基金（可收回式投資公司）c信托投資公司2024/1/1365三、投資環(huán)境（一）投資環(huán)境：對投資行為產(chǎn)生影響的各種社會因素的總和。分為宏觀投資環(huán)境和微觀投資環(huán)境。（二）宏觀投資環(huán)境：經(jīng)濟體制、經(jīng)濟運行狀況、經(jīng)濟周期、財政政策、貨幣政策、利率、稅率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)投資環(huán)境（三）微觀投資環(huán)境：關(guān)聯(lián)投資、競爭對手、籌資能力、市場價格、投資時機、投資規(guī)劃2024/1/1366四、投資機制（投資制度）1、定義：最大程度發(fā)揮其機能和功效的合理制度。2、構(gòu)成：

1）市場主導(dǎo)型投資機制；

2）政府主導(dǎo)型投資機制2024/1/1367五、投資監(jiān)管：1）依法管理原則2）保護投資者合法權(quán)利原則3）“三公”原則4）政府監(jiān)管與自我管理相結(jié)合2024/1/1368第四章風(fēng)險與收益一、風(fēng)險：從事某種投資活動和決策，預(yù)期未來結(jié)果的隨機不確定性。正面效應(yīng)是收益；負面效應(yīng)就是損失危險：純粹風(fēng)險保險：風(fēng)險管理2024/1/1369

第一類收益風(fēng)險（價格風(fēng)險）：只會產(chǎn)生收益而不會導(dǎo)致?lián)p失的可能性，具體的收益規(guī)模無法確定。比如教育的風(fēng)險問題。企業(yè)包括商品價格風(fēng)險、匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險第二類純粹風(fēng)險：只會產(chǎn)生損失而不會導(dǎo)致收益的可能性。比如地震、洪水、火災(zāi)。企業(yè)包括財產(chǎn)損失、法律責(zé)任、員工傷害、雇員福利等第三類投機風(fēng)險：可能產(chǎn)生收益，也可能產(chǎn)生造成損失的風(fēng)險。如股票二、風(fēng)險的分類：2024/1/1370三：危險1、理論界分為：主觀危險論和客觀危險論1）、主觀危險:認為危險是主觀的、個人的和心理上的一種觀念，是人們主觀上的一種認識。不同的精神和心理狀態(tài)的人對每次事故所造成的損失的主觀認識或估計上的差別就是危險2）、客觀危險：以客觀存在為前提，對危險事故的觀察為基礎(chǔ)，以數(shù)學(xué)和統(tǒng)計觀點加以定義，認為危險可以用客觀的尺度來衡量和預(yù)測。即：危險的大小決定于災(zāi)難事故發(fā)生的概率及其發(fā)生后果的嚴重性2024/1/13712、危險的特征：1）客觀性2）損失性3）不確定性4）普遍性5）社會性6）可測性7）可變性2024/1/1372四、危險構(gòu)成要素1、危險因素：

1)有形危險因素（實質(zhì)危險因素）：如汽車失靈導(dǎo)致交通事故；木質(zhì)結(jié)構(gòu)易蟲蛀，人體健康的損害

2）無形危險因素（人為危險因素）：包括道德危險因素和心理危險因素。主觀上的疏忽和過失，導(dǎo)致財產(chǎn)損失和人員的傷亡2、危險事故（或事件）：如火災(zāi)導(dǎo)致房屋燒毀、干旱導(dǎo)致糧食顆粒無收，心臟病發(fā)作導(dǎo)致病人死亡3、危險損失：直接損失和間接損失4、危險載體：人身載體（身體、生命、健康、失業(yè)、養(yǎng)老）財產(chǎn)載體（使用權(quán)、所有權(quán)、抵押權(quán)、留置權(quán)）

導(dǎo)致導(dǎo)致承受危險因素危險事故危險損失危險載體：人身載體財產(chǎn)載體2024/1/1373五、危險管理（一）危險管理目標的確定

1現(xiàn)實性

2明確性

3層次化

4定量化（二）危險識別：1、一般識別法：專家法、保險調(diào)查法2、經(jīng)濟單位內(nèi)部特有方法：

財務(wù)報表法、流程圖分析法、投入產(chǎn)出分析性

3、進行危險分析：危險清單法、威脅分析法、事故分析法危險因素預(yù)先分析法2024/1/1374（三）危險衡量1、損失概率（損失機會）：在一定時間范圍內(nèi)實際發(fā)生或預(yù)期發(fā)生損失的數(shù)量與所有可能發(fā)生損失的數(shù)量之比，用分數(shù)、百分數(shù)或小數(shù)表示【案例】2000棟房子中有6棟發(fā)生火災(zāi)，則損失概率為6/2000＝3/10002、損失程度：標的物發(fā)生一次危險事故時的平均損失額度。發(fā)生危險損失的頻率和損失程度成反比：損失程度大的損失額度小。

【案例】Heinrich三角形

1最大傷亡事故

30小傷亡事故

300無傷亡事故注：一次大的傷亡事故，就會發(fā)生30次小的傷亡事故，就會發(fā)生300次無傷亡事故3、損失變異性（波動程度）：方差或標準差來度量。波動性越大，不確定性越大，危險性就越大2024/1/1375（四）危險處理1、危險對策1）控制型危險對策：危險損失發(fā)生前采取的防范和減輕危險損失的技術(shù)性措施2）財務(wù)型危險對策：事先的財務(wù)計劃籌措資金，以便對發(fā)生的危險事故造成的損失進行及時而充分的補償2、常用方法：1）危險回避（損失規(guī)避、損失回避）：通過放棄某一特定活動消除危險帶來的損失2）損失控制：通過降低危險損失發(fā)生的頻率，縮小損失的程度3）危險轉(zhuǎn)移：通過合理的措施，將危險及其損失從一個主體轉(zhuǎn)移給另一個主體。包括非保險轉(zhuǎn)移和保險轉(zhuǎn)移4）危險自留（危險承擔(dān)）：經(jīng)濟單位自己承擔(dān)危險事故造成的危險損失2024/1/1376第一節(jié)金融工程的起源與發(fā)展一、金融工程的起源二、金融工程的定義三、金融工程的范圍四、金融工程工作人員扮演的角色五、金融工程的工具六、金融工程與財務(wù)分析的關(guān)系七、金融工程的適用范圍八、解決方案的產(chǎn)品化2024/1/1377一、金融工程的起源20世紀30年代，伯樂(AdolfA.Berle)和米恩斯(GardinerC.Means)指出股份制公司的實質(zhì)是將風(fēng)險分解給每個投資人。1952年，馬可維茨(HarryM.Markowitz)提出了證券組合思想。（金融學(xué)報，1952.3）1964年，夏普(WilliamF.Sharpe)、林特納(JohnLintner)和特里納(JackTreynor)等的開創(chuàng)性的論文為資產(chǎn)定價模型奠定了基礎(chǔ)。Re=

(Rem-Rf)+Rf2024/1/13781958年，米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亞尼(FrancoModigliani)建立了有效金融市場理論（弱式有效、半弱式有效、強式有效）1973年，布萊克(FischerBlack)和舒爾茨(MyronScholes)在政治經(jīng)濟學(xué)期刊上發(fā)表了有關(guān)期權(quán)定價理論的文章。(協(xié)議價、現(xiàn)價、到期日、無風(fēng)險利率）1976年，考科斯(JohnC.Cox)和羅思(S.A.Ross)進一步提出了“復(fù)制期權(quán)”的理論，從而將金融期權(quán)定價推廣到企業(yè)的投資決策中。2024/1/1379標志性成果HarryMarkowitz現(xiàn)代證券組合理論創(chuàng)立，標志著金融學(xué)從一門描述性科學(xué)向分析性科學(xué)的轉(zhuǎn)化；WilliamSharp資本資產(chǎn)定價模型(CAMP)和StephenRoss的套利定價理論(APT)，標志著現(xiàn)代分析型的金融和財務(wù)理論開始走向成熟。FisherBlack,MyronScholes《ThePricingofOptionandCorporateLiabilities》(期權(quán)和公司債務(wù)定價)期權(quán)定價模型(B---S模型)。標志著金融理論由分析型科學(xué)向工程型科學(xué)的轉(zhuǎn)變。2024/1/1380二、金融工程的定義之一Finnerty(1988)：“Financialengineeringinvolvesthedesign,thedevelopment,andtheimplementationofinnovativefinancialinstrumentsandprocesses,andtheformulationofcreativesolutionstoproblemsinfinance.”----《Financialengineeringincorporatefinance:anoverview》

“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題進行創(chuàng)造性的解決?！痹摱x關(guān)鍵在于“創(chuàng)新”和“創(chuàng)造”兩個詞。2024/1/1381創(chuàng)新和創(chuàng)造

a.

思維飛躍的創(chuàng)新：也就是當一種革命性的新的金融產(chǎn)品問世時所具有的創(chuàng)造性。如第一份互換協(xié)議，第一種以按揭貸款支撐的金融產(chǎn)品。

b.對舊有觀念的重新理解和運用：如把期貨交易用于金融產(chǎn)品；將現(xiàn)有的產(chǎn)品與手段組合起來，以適應(yīng)某種特定的情況，如期權(quán)加期貨交易。2024/1/1382三、金融工程的范圍

1．面向消費者層面。2．金融工程更多地是應(yīng)用到投資銀行。3．公司財務(wù)。4．兼并和收購(M&A)中的金融工程。5．證券和衍生產(chǎn)品的交易。6．投資和貨幣管理。7．風(fēng)險管理。2024/1/13831.面向消費者層面可調(diào)整利率的按揭貸款現(xiàn)金管理帳戶可轉(zhuǎn)讓提款單帳戶（NOW帳戶）退休保險帳戶人壽保險2024/1/13842.投資銀行傳統(tǒng)的投資銀行開展金融工程業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行參與財務(wù)建構(gòu)和風(fēng)險管理活動的其他機構(gòu)2024/1/13853.公司財務(wù)開發(fā)新的金融工具以確保大規(guī)模經(jīng)營活動所需要的資金。出于融資性質(zhì)及融資成本的考慮，必須采取一種特殊的工具。2024/1/13864.兼并和收購（M&A）為保障兼并收購和“杠桿收購”(LeveragedBuyout,即LBO)所需資金而引入的垃圾債券和橋式融資。2024/1/1387垃圾債券垃圾債券指信用評級BBB以下的企業(yè)所發(fā)行的債券。一般而言，BB級或以下的信用評級屬于低。信用評級低的企業(yè)所發(fā)行的債券的投資風(fēng)險較高，因此，需要以較高的利息率吸引投資者認購。以標準普爾的信用評級估計，投資于BB級、B級、CCC級、CC級或C級的債項或發(fā)行人，具有一定的投機性，而在不穩(wěn)定的情況下，即使發(fā)行人或公司為投資者提供了一些保障，有關(guān)保障的作用也會被抵消。2024/1/1388橋式融資企業(yè)在MBO(ManagementBuyout:管理層收購)或發(fā)行商業(yè)票據(jù)時，由于籌集資金還沒有到位，為解決臨時性資金需求向銀行申請的短期貸款，一般由商業(yè)票據(jù)承銷商進行擔(dān)保。

2024/1/13895.證券和衍生品的交易根據(jù)不同地點、時間、金融工具、風(fēng)險、法律法規(guī)、稅率等的套利機會，開發(fā)具有套利性質(zhì)或準套利性質(zhì)的交易策略。如期貨交易所之間的聯(lián)網(wǎng)，使對沖可以在國外市場進行。2024/1/13906.投資和貨幣管理(1/2)貨幣市場共同（互助）基金MoneyMarketMutualFund

是一種與合作社性質(zhì)類似的金融組織,靠出售自己的股份來獲取客戶的資金,然后投資于貨幣市場,將投資所得扣除管理費后以一定方式返還給基金認購人.它是金融創(chuàng)新的一種形式,為小額投資者進入貨幣市場獲取投資收益提供了一種方式.2024/1/1391(2/2)“高收益”共同基金

分散風(fēng)險、節(jié)稅管道（我國國內(nèi)基金27萬元的免稅額，海外基金屬地管理，不繳所得稅）回購協(xié)議市場RepurchaseAgreementMarket

指資金融入方在出售證券的同時和證券購買者簽訂的、在一定期限內(nèi)按原定價格或約定價格購回所賣證券的協(xié)議。

2024/1/13927.風(fēng)險管理識別風(fēng)險(存在哪些風(fēng)險？）衡量風(fēng)險（風(fēng)險有多大？）控制風(fēng)險（如何預(yù)防或者降低風(fēng)險？）2024/1/1393四、金融工程工作人員扮演的角色

交易方案制定者(市場參與者)新觀念的創(chuàng)造者(創(chuàng)新者)鉆法律空子者(在法律邊緣活動的人)2024/1/1394交易方案制定者(市場參與者)

最優(yōu)方案標志：以最低成本實現(xiàn)客戶目標；不存在潛在的風(fēng)險。2024/1/1395新觀念的創(chuàng)造者(創(chuàng)新者)

創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品和手段2024/1/1396鉆法律空子者在法律邊緣活動的人沒有十全十美的法律尋找和利用法律的各種漏洞，合理避稅金融工程師必須通曉金融理論和數(shù)學(xué)一部分人屬于“數(shù)字蛀蟲”；另一部分人屬于機會主義者2024/1/1397五、金融工程的工具

理論性工具實體性工具

2024/1/1398理論性工具

估值理論證券組合理論套期保值理論會計企業(yè)稅收等2024/1/1399實體性工具

包括可以拼湊起來實現(xiàn)某一特定目的的金融工具和手段：

金融工具：包括固定收益證券、權(quán)益證券、期貨、期權(quán)、互換以及由這些基本工具所形成的許多變形。

金融手段：電子證券交易、證券的公開發(fā)行和私募以及電子資金轉(zhuǎn)移。2024/1/13100六、金融工程與財務(wù)分析的關(guān)系

分析是為研究事物本質(zhì)以確定其基本特征及相互關(guān)系的過程或方法。分析是利用現(xiàn)有指標和標準對事物進行評價。財務(wù)分析是利用現(xiàn)有的財務(wù)金融指標和標準對企業(yè)業(yè)績進行分析，并找出現(xiàn)實與標準之間產(chǎn)生的差異的原因。2024/1/13101財務(wù)分析的研究指標的完善標準的優(yōu)化2024/1/13102工程是解決問題（工作）的過程。2024/1/13103現(xiàn)金流量不穩(wěn)定問題分析師：現(xiàn)金流量受哪些因素的影響工程師：為現(xiàn)金不穩(wěn)定問題提出一種結(jié)構(gòu)化的解決方案2024/1/13104七、金融工程的適用范圍金融機構(gòu)(投資銀行或商業(yè)銀行)公司其他

2024/1/13105金融機構(gòu)金融工程的大部分內(nèi)容和業(yè)務(wù)都發(fā)生在金融機構(gòu)，通常是投資銀行或商業(yè)銀行層面。如：革命性的新產(chǎn)品、交易策略、達到某些最終結(jié)果的金融手段、大的融資方案等等。2024/1/13106公司方面需要金融工程的原因第一，公司的管理人員在對股東和債權(quán)人關(guān)心的問題進行決策時，需要金融工程師。第二，金融機構(gòu)為公司設(shè)計的方案從公司的角度來看未必是最佳方案，公司自己的金融工程師就可以修改和完善這些方案。2024/1/13107其他農(nóng)場主的例子2024/1/13108農(nóng)場主的困惑之一

購買遠期合同？如何克服農(nóng)產(chǎn)品的價格波動？賣方期權(quán)？購買氣象指數(shù)？秋冬季節(jié)小麥化肥價格較低，要不要購買？明年還不知道種什么；該地區(qū)降雨量不規(guī)律，要不要修建蓄水池？或者改種耐旱作物？他現(xiàn)在需要一位金融工程師來幫助他決策。2024/1/13109八、解決方案的產(chǎn)品化金融工程師為個別客戶開發(fā)的產(chǎn)品和方案是小批量，高成本，因而要求的收益（價格）也很高；因此，金融工程師致力于將該產(chǎn)品或成果標準化并改進其轉(zhuǎn)手效率。如互換協(xié)議，期貨，期權(quán)等；把為個別客戶設(shè)計的解決方案標準化，并改進其轉(zhuǎn)手效率的過程被稱為方案的產(chǎn)品化。2024/1/13110

步驟要素手段

第二節(jié)金融工程學(xué)的基本框架2024/1/13111一、金融工程的步驟梅森(ScottMason)和莫頓(RobertMerton)認為：金融工程是實現(xiàn)金融創(chuàng)新的手段，是金融服務(wù)公司用以解決客戶特殊金融問題的一種系統(tǒng)方法。他們將金融工程分為5個步驟：診斷分析生產(chǎn)定價修正2024/1/13112診斷(Diagnosis)：識別金融問題的實質(zhì)和根源。分析(Analysis)：根據(jù)現(xiàn)有的金融市場體制，金融技術(shù)和金融理論找出解決這個問題的最佳方法。生產(chǎn)(Generate)：創(chuàng)造出一種新的金融工具，也可以建立一種新型的金融服務(wù)，或者是兩者的結(jié)合。定價(Valuation)：通過各種方法決定這種新型金融工具或者服務(wù)的內(nèi)在價值，并以高于這個的價值的價格銷售給客戶。修正(Customize):針對客戶的特殊需求，對基本工具和產(chǎn)品進行修正，使之更適合單個客戶的需求。核心問題：創(chuàng)造價值2024/1/13113從上面的定義來看，梅森和莫頓認為：金融工程學(xué)主要是投資銀行為其客戶提供服務(wù)的方法。2024/1/13114二、金融工程的要素1.不確定性

2.信息

3.能力

2024/1/131151.不確定性

在未來一段時間范圍內(nèi)，發(fā)生任何當前市場所不能預(yù)見事件的可能性。許多金融工程學(xué)的著作中，有關(guān)不確定性的描述是指市場所不能預(yù)期的事件。因為任何有關(guān)可以預(yù)見事件的信息都已經(jīng)被充分表達在有效金融市場上了，以至于金融市場上僅剩下當前所有信息都不能預(yù)測的不確定性事件。2024/1/13116農(nóng)場主的困惑之二

明年的降雨量是個未知數(shù)，農(nóng)場主不知道該種植什么作物。明年的降雨量的不確定性越高，農(nóng)場主越愿意花高代價來克服這種不確定性。2024/1/131172.信息信息(Information)是指在金融市場上，人們具有關(guān)于某一事件的發(fā)生、影響和后果的知識。即：某一事件的發(fā)生及其結(jié)果是人們預(yù)先可以部分或者全部了解的。金融工程學(xué)的兩個要素是相互對立的，信息越多的地方，不確定性就越少，這個事件就越接近于我們所認識的“必然事件”?？朔淮_定性的方法之一就是：獲取更多信息。

2024/1/13118農(nóng)場主的困惑之三為了克服降雨量的不確定性，農(nóng)場主收集了歷年的降雨量資料進行分析，找出降雨的規(guī)律，預(yù)測明年的降雨量。只要農(nóng)場主掌握的有關(guān)天氣的信息越多，他就越能夠預(yù)測出明年該地區(qū)的降雨量，從而有效地克服不確定性的事件。2024/1/131193.能力能力(Resource)是指獲得某種能夠克服不確定性的資源，或者是獲得更多信息并加以準確分析的能力。這其中包括兩個因素：一是要在現(xiàn)有的金融市場的條件下，獲得更多的信息或者克服更多的不確定性。二是比現(xiàn)有的市場更廉價地獲得相同的信息或者承擔(dān)相同的不確定性。對獲取的信息進行準確分析和利用的能力克服不確定性的方法之二：更多能力。

2024/1/13120農(nóng)場主的困惑之四對于面臨明年不確定的降雨量的農(nóng)場主來說，他可以現(xiàn)在就從保險公司那里購買一份明年最低降雨量的保險合同。這樣農(nóng)場主的問題似乎解決了，但是，對于保險公司來說：怎么才能確定該農(nóng)場主應(yīng)該支付的投保價格呢？或者該農(nóng)場主可以采用大棚種植技術(shù)，這樣無論降雨量多少，他的作物收成都不會受影響，他可以在大棚里面種植任何品種的作物。這是農(nóng)場主發(fā)展出來克服天氣不確定性的一種能力。這個大棚保護了他的作物不受天氣變化的影響，其效果也就類似我們講的保險合同。但是問題是：

他花多大代價修建大棚才是合算的？2024/1/13121金融三要素:總結(jié)全部有關(guān)金融的問題，都是圍繞著不確定性、信息和能力這三個要素而展開。這樣一來，我們就把金融工程學(xué)的外延拓展到了所有那些需要解決有關(guān)“時間”、“信息”、“不確定性”、“能力”和“代價”問題的領(lǐng)域。我們得以用金融工程學(xué)的方法和手段來幫助他們解決問題。無論是修建蔬菜大棚還是發(fā)射氣象衛(wèi)星，這些問題全都統(tǒng)一到金融工程學(xué)的平臺上，只要是具備著三個基本要素的問題，都可以在金融工程的框架內(nèi)，用金融手段加以解決。2024/1/13122三、金融工程的手段

1.發(fā)現(xiàn)價值利用金融市場上的信息的不充分的問題，在金融市場上簡單地尋找套利(Arbitrage)機會。套利是指人們利用在金融市場上暫時存在的不合理的價格關(guān)系，通過同時買進或者賣出相同的或者是相關(guān)的金融工具，而賺取其中的價格差異的交易行為。2024/1/13123不合理的價格關(guān)系包括多種不同情況，其主要有以下三種：(1)同種金融工具在不同金融市場之間存在不合理的價格差異。(2)同一金融工具在不同時間段內(nèi)的不合理價格差異。(3)相關(guān)的金融工具在同一時間段內(nèi)存在不合理的價格差異。2024/1/13124農(nóng)場主參加套利信息：大連商交所大豆遠期價格上升；鄭州商交所玉米遠期價格沒有上升分析：大豆上升原因是國內(nèi)食用油價格上漲預(yù)測：玉米遠期價格也會上升（玉米可以榨油）操作：賣掉目前的小麥庫存，低價買進玉米遠期，待玉米價格上升時，再賣出，賺取差價利益2024/1/131252.為其他人創(chuàng)造價值提供保障

另外一種金融工程學(xué)的手段表現(xiàn)為：向客戶提供克服不確定性的保障。有利利用不確定性事件不利克服2024/1/13126農(nóng)場主的困惑之五對于農(nóng)場主來說，他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后，玉米價格一路下跌，從而造成他的損失。如果向農(nóng)場主提供一項權(quán)利：按照一個預(yù)先確定的保護價從農(nóng)場主手中收購玉米。如果在收獲玉米時，市場價格低于這個保護價，那么，農(nóng)場主可以按照保護價出售。如果到時候，市場價高于保護價，農(nóng)場主可以去市場高價出售。這項權(quán)利的產(chǎn)生，給農(nóng)場主創(chuàng)造出新的價值：他可以享用玉米市場上對他有利的不確定性而不必擔(dān)心其負面的影響了。我們所要做的，就是確定這項權(quán)利的價格。

2024/1/131273.創(chuàng)造價值

在上述兩種手段的基礎(chǔ)上，金融工程學(xué)還發(fā)展了新的直接創(chuàng)造價值的方法。這就是，利用一些創(chuàng)造性的手段(“金融”和“非金融”的手段)來更有效地提供當前市場所不能提供的金融價值。如果是金融性的手段，則屬于“套利”范疇，此處主要是指一些非金融性的投資。2024/1/13128農(nóng)場主的困惑之六

假設(shè)農(nóng)場主擁有一套裝置，能夠?qū)⒂衩准庸まD(zhuǎn)化成酒精和飼料，而酒精和飼料價格波動的風(fēng)險低于玉米價格波動的風(fēng)險。那么你就成功地把玉米的價格風(fēng)險分解到了酒精價格和飼料價格上去了。如果你具有一種能夠承擔(dān)更多“不確定性”的“能力”，或者你的“能力”幫助你獲得比金融市場一般水平更多的“信息”；你就可以組織并利用各種金融工具來賺取利潤。

2024/1/13129不確定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(FinancialEngineering)價值(Value)金融工具的選擇和組合(FinancialVehicles)四、金融工程學(xué)的基本框架2024/1/13130金融工程學(xué)的基本框架金融工程的適用范疇。創(chuàng)造性金融工程的來源。創(chuàng)造價值的三種基本途徑。更多信息更少不確定性更多能力要素的組合。2024/1/13131第三節(jié)促使金融工程發(fā)展的因素分析

一、環(huán)境因素

企業(yè)外界因素，企業(yè)無法控制的因素。如價格波動的加大，產(chǎn)品和金融市場的全球化，稅收的不對稱性，科技的進步，金融理論的發(fā)展，金融監(jiān)管方面的變化，競爭的加劇以及交易成本等。

2024/1/131321.價格的波動性商品價格匯率利率權(quán)益資本化率：權(quán)益資本的供應(yīng)者為向公司提供的權(quán)益資本而期望收取的價格。2024/1/13133權(quán)益資本比率的兩種價格權(quán)益本身的價格，以每股多少元表示；百分比形式的權(quán)益持有者的報酬率（隨機變量，無法預(yù)知）。包含兩部分：紅利率資本利得率2024/1/13134價格的波動性

三種度量：價格變動的速度價格變動的頻率價格變動的幅度2024/1/13135價格本身并不會引起金融工程活動。只是到了20世紀70年代以來，大多數(shù)市場價格變動加快了速度，提高了頻率和增大了幅度也就是說，商品市場和金融市場的波動性變得更大了。2024/1/13136

哪里有金融價格的劇烈波動，哪里就有金融工程。

2024/1/13137價格變動因素傳統(tǒng)的金融機構(gòu)的衰落和國際協(xié)議的破裂市場的全球化發(fā)展中國家的迅速工業(yè)化獲取、處理信息并對信息作出反應(yīng)的速度大大提高2024/1/131382.市場的全球化海外生產(chǎn)始于勞動密集型行業(yè)中的生產(chǎn)技術(shù)含量低而又易于運輸?shù)漠a(chǎn)品然而到了一定時期，隨著其他國家勞動力技術(shù)水平的提高和工資差異的縮小，海外生產(chǎn)逐漸擴展到高科技產(chǎn)品。2024/1/13139由于全球化擴大了市場的規(guī)模并極大地促進了競爭，從而將現(xiàn)代公司置于很大的風(fēng)險之中，并且在很多情況下，減少了它們的利潤?？鐕究偸浅袚?dān)著相當大的匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險為了保持強盛，必須進行風(fēng)險管理。2024/1/131403.稅收的不對稱性

政府對某些行業(yè)給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠來促進其發(fā)展與成長，或者向某些特別的方向引導(dǎo)和調(diào)整其發(fā)展。不同國家向企業(yè)施加不同的稅收負擔(dān)。還有的國家向國內(nèi)企業(yè)和在其境內(nèi)的外國企業(yè)征收不同的稅賦。

2024/1/13141如何利用稅收不對稱性的例子

假設(shè)：利息收入屬于完全應(yīng)稅收入利息支出（10%）可以從應(yīng)稅收入中先行扣除收到股利（8%）的80%可以免稅A公司向B公司借款，B公司向A公司出售股權(quán)A公司所得稅率40%，B公司所得稅率12%2024/1/13142

成本收益A公司借款利息優(yōu)先股收益

B公司支付優(yōu)先股貸款利息

（稅后）（稅前10%)(稅后：8%的80%)2024/1/13143A公司的所得稅率為40%，并以10%的成本借入資金，購買B公司的股息為8%的優(yōu)先股。這對A公司來講是否合算？考慮到稅收的不對稱性，由于A公司利息支出可以從應(yīng)稅收入中扣除，A公司借款的實際稅后成本只有10%*(1-40%)=6%。同時，該公司從股息中得到的稅后收益達到：

8%-(8%*20%*40%)=7.36%A公司凈報酬是每一美元0.0136美元

成本收益

A公司借款利息優(yōu)先股收益

（稅前:10%)(8%的80%）

B公司支付優(yōu)先股貸款利息

2024/1/13144

債務(wù)-權(quán)益掉換：進一步的例子

假設(shè)B公司的所得稅率為12%，A公司以10%的利率向B公司借款并用該貸款購買B公司支付8%固定股息的優(yōu)先股，這樣做合算嗎？答案是肯定的。B公司的利息收入每一元是0.10元，稅后為0.088元；支付給A公司股息每一元為0.08元。凈收益為每一元0.008元；A公司稅后利息支出為每一元0.06元；收入的稅后股息為0.08-(0.08*20%*40%)=0.0736元，凈報酬為每一元0.0136美元。顯然，這兩家公司通過以A公司的債務(wù)掉換B公司的權(quán)益，針對收入的不對稱性進行了套利。兩家公司得益，盡管得益的程度不一樣。

成本收益A公司借款利息優(yōu)先股收益（稅前10%)(8%的80%）B公司支付優(yōu)先股貸款利息2024/1/13145

帶來的風(fēng)險：*假如B公司的稅率升高（稅后利息收入減少）或A公司的稅率降低（實際稅后利息支出成本增加），A、B公司的凈收益就會下降甚至虧損。彌補辦法：引入條款允許一家企業(yè)贖回債務(wù)而另一家企業(yè)贖回其優(yōu)先股。*債務(wù)違約。彌補辦法：以優(yōu)先股為擔(dān)保的借款。上述例子可以看到，金融工程師可以幫助企業(yè)合理避稅(但不是逃稅)

成本收益A公司借款利息優(yōu)先股收益（稅前10%)(8%的80%）B公司支付優(yōu)先股貸款利息2024/1/131464.科技的進步包括高速微處理機的開發(fā)高功能的電腦網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)改進了的數(shù)據(jù)錄入方法的出現(xiàn)2024/1/131475.金融理論的發(fā)展

金融研究的是機制和風(fēng)險問題金融理論基礎(chǔ)建模技術(shù)會計原理和會計技術(shù)2024/1/131486.法規(guī)的變化和競爭的加劇《Glass-SteagallAct》(格拉斯-斯蒂格爾法案)(1933)，商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分離的法案但是隨著科學(xué)技術(shù)、知識狀況、來自國外的競爭以及風(fēng)險管理技術(shù)的演變，這種監(jiān)管結(jié)構(gòu)變成了套在金融行業(yè)頸項上的枷鎖。必須取消禁止跨州銀行業(yè)務(wù)和設(shè)立分行限制(《McfaddenAct,1927》)以及G-S法案。2024/1/13149為了更好地競爭并保持住現(xiàn)有的客戶，投資銀行開始把注意力轉(zhuǎn)向創(chuàng)造和革新。因為傳統(tǒng)的標準化金融工具的利潤已經(jīng)降低，必須設(shè)計出新型的和獨特的金融工具。然而一旦金融工具面世，其他的競爭者就會復(fù)制這種工具。于是，投資銀行便展開了發(fā)明金融工具的競爭，（人無我有，人有我新，人新我更新）這就是20世紀80年代金融創(chuàng)新日新月異的原因。2024/1/131507．信息成本和交易成本

由于科技進步，信息成本和交易成本大大降低。金融工程活動，尤其是那些涉及套利和多種金融工具結(jié)合的交易活動，都依賴于交易成本和信息成本的降低。起到降低交易成本的一些金融創(chuàng)新：三級市場（非交易所成員經(jīng)紀人、交易商及機構(gòu)投資者通過柜臺交易以節(jié)省傭金和交易成本。）

和四級市場（機構(gòu)投資者之間場外進行的大宗交易）

、電子化交易(通過自動委托交易系統(tǒng)在計算機或互聯(lián)網(wǎng)上進行交易）、經(jīng)紀人行業(yè)等。2024/1/13151二、企業(yè)內(nèi)部因素流動性需要，經(jīng)營者和所有者對風(fēng)險的厭惡程度，代理成本，投資管理需要更為嫻熟的定量研究，以及對高級管理人員更為正規(guī)的訓(xùn)練等。2024/1/131521.流動性需要流動性：*一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的難易程度、使現(xiàn)金發(fā)揮作用的能力、或者在緊急情況下籌措現(xiàn)金的能力。*當經(jīng)濟條件發(fā)生變動時(特別是利率)，證券價格偏離其面值的程度。*在不過大地增加交易成本的條件下，市場對某種證券的購買和銷售所能吸收的程度。2024/1/13153

在實際中，一個市場的流動性常常以買賣價差的大小來衡量，買賣價差越小，則市場越具有流動性。2024/1/13154公司和個人都有流動性方面的需要和關(guān)心流動性問題其中有些創(chuàng)新是為了更容易地獲取現(xiàn)金，而其他一些創(chuàng)新則是為了更容易地對現(xiàn)金加以利用。如貨幣市場基金、貨幣市場帳戶、流動帳戶、電子資金轉(zhuǎn)移和電子支付系統(tǒng)、商業(yè)票據(jù)和大額存款單市場的開發(fā)和迅速擴展，以及回購協(xié)議市場的發(fā)展。2024/1/13155還有一些金融創(chuàng)新是試圖創(chuàng)造一些價值不容易發(fā)生變動的長期證券。如浮動利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)先股，可調(diào)利率的按揭貸款等2024/1/13156另一些創(chuàng)新則試圖通過增加市場深度來增加流動性。(如把不標準的金融工具標準化、調(diào)整金融結(jié)構(gòu)以便在二級市場交易、加強信用保證)

如以按揭貸款為擔(dān)保的債券(CMO)、擔(dān)保汽車貸款和垃圾債券等風(fēng)險高的資產(chǎn)等。2024/1/131572.對風(fēng)險的厭惡程度理性人厭惡金融風(fēng)險，這是金融理論的基本信條。但這并不意味著個人不愿意承受風(fēng)險，應(yīng)當理解為只有當個人得到充分的風(fēng)險補償時，他才愿意承擔(dān)風(fēng)險。2024/1/13158針對個人和企業(yè)對風(fēng)險厭惡而進行的金融創(chuàng)新：有效的風(fēng)險管理工具精致的風(fēng)險管理策略2024/1/13159風(fēng)險管理工具利率期貨與期權(quán)、股票指數(shù)期貨和期權(quán)、外匯期貨和期權(quán)、遠期利率協(xié)議和遠期匯率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、商品互換和權(quán)益互換等一系列互換產(chǎn)品。2024/1/13160風(fēng)險管理策略

資產(chǎn)負債管理技術(shù)、風(fēng)險測量和評估技術(shù)、套期保值策略。2024/1/131613.代理成本代理成本(MichaelJensen,WilliamMeckling,1976)：現(xiàn)代公司所有權(quán)和控制權(quán)相分離的結(jié)構(gòu)使得公司管理者并非真心地為公司所有者的利益服務(wù)。管理層往往犧牲企業(yè)長期發(fā)展的利益和使股票價格最大化的企業(yè)目標而去追逐短期的會計上的利潤和為管理人員自己謀取私利。2024/1/1316280年代美國金融業(yè)巨變中大量的兼并與收購活動和杠桿贖買活動都是為降低代理成本而產(chǎn)生的金融工程活動。2024/1/13163如：杠桿贖買活動例如，當企業(yè)的股票市價為50美元時，管理者愿意以80美元的價格購買該企業(yè)，一旦管理者購買了該企業(yè)，管理層將削減成本，重組企業(yè)，將不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)剔除出去。管理層通過掌握對該企業(yè)的所有權(quán)，消除了代理關(guān)系，從而消除了因為這些代理關(guān)系所引發(fā)的大部分成本，最終，管理層預(yù)期在消除這種成本后將會使股價超過80美元，超過的部分則屬于企業(yè)新的所有者。2024/1/131644.熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力

和其他行業(yè)相比，都沒有投資領(lǐng)域那樣要求熟練地掌握定量化技術(shù)“數(shù)量型選手”2024/1/131655.會計方面的好處許多金融創(chuàng)新的目的都是為了改善企業(yè)的財務(wù)報表狀況。這一類金融工程活動的例子包括減少企業(yè)債務(wù)和將債務(wù)與權(quán)益掉換。此類金融工程活動表面上確能產(chǎn)生短期效益，從而使管理層得到相應(yīng)的獎勵，但這卻往往以犧牲企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績?yōu)榇鷥r的。2024/1/13166三、20世紀80年代以來的金融創(chuàng)新2024/1/131671．金融創(chuàng)新的含義

狹義：金融工具和金融業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新廣義：除工具、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)外，還包括金融機構(gòu)與金融市場的創(chuàng)新。是指金融機構(gòu)在其活動中，對經(jīng)營管理體制、市場資金交易機制，金融商品供給和組織機構(gòu)方式等所進行的一系列變革活動2024/1/131682.表現(xiàn)

(1)金融工具的創(chuàng)新*存款工具的創(chuàng)新：MMMF,MMDA,Super-now*支付工具的創(chuàng)新:ATM,POST,CreditCard(2)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新*間接金融的創(chuàng)新:循環(huán)信貸，信貸承諾，銀團貸款等*直接金融的創(chuàng)新：證券到期日創(chuàng)新，利率定價模式創(chuàng)新（如息票債券）2024/1/13169

(3)金融機構(gòu)創(chuàng)新*銀行集團制：銀行持股公司*金融聯(lián)合體：金融超級市場

(4)金融市場的創(chuàng)新歐州貨幣市場的出現(xiàn)2024/1/131703.金融創(chuàng)新的起因分析(1)外在動力a.高通脹與高利率

60年代中期以來，西方通脹嚴重。在這種情況下，資金供給者要求以較高的利率來補償，資金需求者預(yù)期未來投資收入可觀也愿意以較高的利率借入資金，兩種力量的相互作用自然提高了利率水平，使持有無息資產(chǎn)的機會成本增加，從而鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)造更具有經(jīng)濟效益的資產(chǎn)方式或?qū)⒏鞣N經(jīng)營要素進行優(yōu)化組合，以避免高利率帶來的損失。2024/1/13171b.金融管制的激勵政府或金融當局通過立法和管理條例所表現(xiàn)出來的對一國金融活動的政策規(guī)定和法律約束。如對金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)、利率及機構(gòu)設(shè)置等諸多方面的限制性條文規(guī)范。當政府的金融管制比較緊的時候，或者說當政府的金融管制行為妨礙了金融業(yè)務(wù)活動和金融業(yè)的進一步發(fā)展時，被管制的金融機構(gòu)為了生存和拓展業(yè)務(wù)，就必然出現(xiàn)超越這種管制的創(chuàng)新行為，以保證其正常的金融活動，求得不斷發(fā)展。在美國，這種逃避金融管制的作法主要有兩個原因：2024/1/13172*突破“Q項條款”

Q項條款的做法：活期存款不支付利率，其他存款利率有上限限制。目的：緩解經(jīng)濟危機，增加需求；防止資金市場不均衡(大銀行以高利率吸引資金)；提高銀行獲利能力，使各銀行有能力加入存款保險制度。效果：限制了存款機構(gòu)吸收資金的能力。對策：脫媒現(xiàn)象產(chǎn)生。大銀行通過海外分行吸收歐州市場資金；推出新興金融商品和存款工具，如MMAF（貨幣市場互助基金），MMDA（貨幣市場存款帳戶）。2024/1/13173

*逃避存款準備金繳存制度

存款機構(gòu)為了擴大可用資金，以新的金融工具向國內(nèi)市場和歐州貨幣市場吸收資金，其負債不在資產(chǎn)負債表內(nèi)反映，可免交存款準備金。2024/1/13174(2)內(nèi)在壓力

a．金融競爭的驅(qū)使一般來說，金融創(chuàng)新是在競爭的壓力下產(chǎn)生的，金融機構(gòu)改善服務(wù)質(zhì)量，擴大市場份額，開展金融的適度競爭是客觀所需，而金融競爭又產(chǎn)生了創(chuàng)新行為，創(chuàng)新行為又激化了競爭，促使其在廣度和深度上進一步拓展。2024/1/13175

b．不良債權(quán)包袱

不良債權(quán)是指金融資產(chǎn)中逾期或無力償還而造成呆滯和呆帳的債權(quán)。面對不良債權(quán)的現(xiàn)實，創(chuàng)新從兩個方面展開：*對原有不良債權(quán)的債務(wù)轉(zhuǎn)讓。如回購協(xié)議、債權(quán)變股權(quán)，債務(wù)拍賣。（我國的信達、華融、長城、東方四家資產(chǎn)管理公司）

*對新的金融債權(quán)形成的業(yè)務(wù)創(chuàng)新：如債務(wù)互換。2024/1/131764.股權(quán)和債券創(chuàng)新中的價值鏈2024/1/13177（1）股權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈股票期權(quán)開放基金……創(chuàng)新過程企業(yè)股權(quán)（賬面價值BV）債務(wù)創(chuàng)新過程股票（市場價格P）指數(shù)一組資產(chǎn)…………指數(shù)基金（ETF）指數(shù)期貨期貨期權(quán)封閉基金（共同、私募基金等）可回售其它收益憑證創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程2024/1/13178債務(wù)貨款債券發(fā)行債券可轉(zhuǎn)換可回售可贖回可轉(zhuǎn)換債券（可轉(zhuǎn)換價值）可回售債券（可回售價值）可回售可贖回債券（可回售可贖回價值）可轉(zhuǎn)換可回售債券（可轉(zhuǎn)換可回售價值）可贖回債券（可贖回價值）+++（2）債權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈可轉(zhuǎn)換回售可贖回債券（可轉(zhuǎn)換可回售可贖回價值）貸款證券化2024/1/131795.金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù)

四個角度：

1)從時間角度

2)從產(chǎn)品的角度

3)從條款的角度

4)從技術(shù)的角度2024/1/13180六種方法1)基本衍生工具的創(chuàng)新2)基本要素改變型的金融創(chuàng)新方法3)靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法4)基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法5)條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法6)技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù)（產(chǎn)品）創(chuàng)新方法2024/1/13181四個角度和六種方法的模塊化分析法為金融創(chuàng)新思想具體化為金融產(chǎn)品設(shè)計提供了技術(shù)。它可以快速地設(shè)計具有許多功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為具有金融產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計的基本方法。絕大多數(shù)形形色色的金融衍生產(chǎn)品都可以通過這種模塊化的方法進行創(chuàng)新。2024/1/131826.金融創(chuàng)新工具的雙刃作用避險工具、交易成本降低、投資組合高杠桿化：少量的保證金支配數(shù)倍的資本投機失敗，會帶來嚴重后果：如巴林銀行倒閉、美國金融危機（MBS,CDS)2024/1/13183房貸公司借款者（低收入的購房者）以次貸為抵押的債券購買者（商行、投行、基金）借貸款合同（住房抵押貸款，ABS)發(fā)行以按揭貸款為擔(dān)保的債券（MBS)目的：規(guī)避風(fēng)險傳導(dǎo)路徑：美國兩年內(nèi)17次加息房貸利率不斷增加房地產(chǎn)不景氣房地產(chǎn)價格下跌MBS一文不值債券購買者資產(chǎn)大量縮水破產(chǎn)、清算、收縮信貸信貸萎縮和次貸危機實物經(jīng)濟下滑和危機經(jīng)濟危機次貸危機的發(fā)生過程示意圖新的風(fēng)險當事人2024/1/13184第四節(jié)金融工程師的知識基礎(chǔ)

一、理論基礎(chǔ)的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)理論＋應(yīng)用方面的高級金融理論

2024/1/13185基礎(chǔ)的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)理論

包括價值與財富的來源、價值與回報的度量、識別風(fēng)險的方法、各種衡量風(fēng)險的方法及其可用性、基本的證券組合理論、基本的套期保值理論、基本的期權(quán)定價理論、風(fēng)險和回報以及投資者滿意程度三者之間的關(guān)系、代理成本的根源等。2024/1/13186應(yīng)用方面的高級金融理論

包括投資分析、證券組合管理和資產(chǎn)配置理論、風(fēng)險度量和風(fēng)險管理的方法、資本預(yù)算技術(shù)、會計和稅法、資產(chǎn)負債管理2024/1/13187二、數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)的技能典型的數(shù)學(xué)技能包括微積分的知識、線性和非線性的優(yōu)化技術(shù)、對數(shù)函數(shù)和指數(shù)函數(shù)的應(yīng)用等。典型的統(tǒng)計學(xué)知識包括一些對數(shù)分布函數(shù)理論的知識、度量基本統(tǒng)計參數(shù)如平均值、標準差和相關(guān)系數(shù)的能力、對回歸和相關(guān)分析技術(shù)的掌握，以及對方