飛機租賃行業(yè)專題：全球航空業(yè)復蘇撥云見日“冠上明珠”迎閃耀之時

飛機租賃專題西南證券研究發(fā)展中心交通運輸研究團隊2024年1月核心觀點全球航空業(yè)復蘇拉動飛機需求增長，亞太地區(qū)將成為未來20年全球航空需求增長的主力來源。截至2023年10月，全球國內(nèi)航線和國際航線旅客周轉(zhuǎn)量分別國際航空旅客周轉(zhuǎn)量年均復合增速領(lǐng)先全球其他地區(qū)，將成為全球飛機需求市場增長主要的動力來源。疫后航司面臨現(xiàn)金流和負債率壓力，疊加飛機制造商的交付能力瓶頸，飛機租賃行業(yè)迎來重要的市場機遇：受疫情的影響，大部分航司在過去三年都經(jīng)歷了大規(guī)模虧損，不得不依靠政府的紓困貸款維持經(jīng)營債表、降低債務水平是全球航司恢復盈利后的首要工作。以租賃方式引進飛機對資金規(guī)模要求更低，是現(xiàn)金流面臨壓力時的更優(yōu)選擇。同時，受供應鏈挑戰(zhàn)、高利息環(huán)境、勞動力短缺還有俄烏戰(zhàn)爭等因素的影響，飛機制中國飛機租賃企業(yè)在全球市場中的競爭力已顯著提升：飛機租賃業(yè)務因貨值大、利潤高、操作復雜的特點，被喻為租賃業(yè)“皇冠上的明珠”。相比國際上的租賃巨頭，中國飛機租賃公司雖然起步較晚，但是背靠大型國有銀行的雄厚資本，持續(xù)融資能力強，現(xiàn)金流充足，占有一席之地。截至2022年底，按照管理飛機數(shù)量排名的全球30強飛機租賃商中，中國的飛機租賃公司占11席，這11家中國飛機租賃公司管理飛機數(shù)量達3059架，約占全球30強飛機租賃商管理飛機總數(shù)的30%；飛機機租賃商資產(chǎn)總值的36%。相關(guān)標的：中銀航空租賃（02588.HK）、中國飛機租賃（01848.HK）、國銀金租（01606.HK）風險提示：全球宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期導致航空需求恢復和增長不及預期、受飛機產(chǎn)能瓶頸限制飛機租賃企業(yè)機隊擴張不及預期、利率風險等。121.1全球航空市場疫后恢復現(xiàn)狀（1/3）根據(jù)IATA提供的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球航空市場旅客周轉(zhuǎn)量集中分布在亞太、歐洲和北美市場，分別占據(jù)35%、27%和22%的市場份額。截至2022年末，全球航空旅客周轉(zhuǎn)量恢復至2019年同期分國內(nèi)和國際市場看，2019年，全球航空旅客周轉(zhuǎn)量的36%由國內(nèi)航線貢獻，全球全球RPK分布（按地區(qū)）亞太歐洲北美中東拉美非洲全球全球RPK分布（按國內(nèi)/外市場）1.1全球航空市場疫后恢復現(xiàn)狀（2/3）全球國內(nèi)航線和國際航線旅客周轉(zhuǎn)量分別恢復至2019分地區(qū)看，北美地區(qū)運力和需求均已恢復至2019年及以上的水平；歐洲地區(qū)運力和需求恢復至2019年同期的98%；亞太地區(qū)恢復相對滯后，運力和需求分別恢分航線看，中國/美國/印度/巴西等國的國內(nèi)市場均已恢復至2019年水平。國際航線方面，除北美地區(qū)以外 ,其他各區(qū)域的運力均還未恢復至2019年同期水平，但北美/中東/拉美/亞太/非洲均表現(xiàn)出需求恢復快于供**國內(nèi)市場運力和需求的恢復率（截至2023年10月）80%60%40%運力和需求的恢復率（截至運力和需求的恢復率（截至2023年10月）國際市場運力和需求的恢復率（截至國際市場運力和需求的恢復率（截至2023年10在運營飛機占比在運營飛機占比AirbusAirbusAirbusAirbus1.1全球航空市場疫后恢復現(xiàn)狀（3/3）比例在2019年同期為93%/90%。其中，被全球航司廣泛使用的窄體機A320neo的機隊使用率為在運營飛機占比在運營飛機占比1.2亞太地區(qū)是未來20年最主要的飛機需求市場（1/3)的滲透率與歐美國家相比仍然處于相對較低的水平，是亞太地區(qū)未來航空市場需求增長的主要動力來源根據(jù)PrecedenceResearch的預測，亞太地區(qū)飛機市場規(guī)模在2022年達到1600億美元，未來10年預計將以3.5%的年均復合增速增長至2250億美元20222022年飛機市場的市場份額分布亞太北美歐洲拉美中東&非洲亞太地區(qū)市場規(guī)模預測亞太地區(qū)市場規(guī)模預測0全球主要地區(qū)全球主要地區(qū)/航線航空需求規(guī)模和增速象限圖1.2亞太地區(qū)是未來20年最主要的飛機需求市場（2/3）根據(jù)空客提供的預測數(shù)據(jù)顯示，未來20年，印度國內(nèi)、亞洲新興經(jīng)濟體國內(nèi)、中國-美國、亞洲新興經(jīng)濟體-中國、中國國內(nèi)、南亞-中東、亞洲發(fā)達國家-中國等亞太地區(qū)的市場和航線旅客周轉(zhuǎn)量年均復合增速領(lǐng)先全球其他地區(qū)航線市場，且以上幾個市場/航線合計將貢獻43%的全球RPK中國和美國依然是全球最大的兩個航空市場，且中國市場兼具大體量及高增速的發(fā)展優(yōu)勢?？湛皖A測亞太地區(qū)的其他區(qū)域，包括印度國內(nèi)市場、東南亞地區(qū)、中美間航線市場等雖然相比中、美兩國國內(nèi)市場體量較小，但都將呈現(xiàn)出較快的需求增速2019-2042RPK年均復合增速*2023-2042全球分區(qū)域飛機新訂單量預測*2023-2042全球分區(qū)域飛機新訂單量預測408501.2亞太地區(qū)是未來20年最主要的飛機需求市場（3/3）舊置換飛機（占目前在運營飛機總量的75%）。不僅受新增的航空需求拉動，對飛機節(jié)能要求的提根據(jù)空客的預測數(shù)據(jù)顯示，大中華市場（包括中國大陸及港澳臺）是全球僅次于亞太（不包括大中華地區(qū)）的第二大飛機需求市場，2022023-20422023-2042全球飛機新訂單量預測0坐標軸標題中國東航中國國航新加坡日本加拿大韓國坐標軸標題中國東航中國國航新加坡日本加拿大韓國菲律賓越南澳大利亞馬來西亞中國美國印度截至11M23空客/波音待交付的訂單（架）1.3亞太地區(qū)航司的飛機引進計劃截至2023年11月30日，空客和波音在亞太地區(qū)的待交付訂單分別為3798架飛機和3361架飛機，分別占各自總體待交付訂單的比例為47%和57%地區(qū)排名前三的客戶市場截至截至1H23航司已披露的機隊引進計劃（架）001.3航司引進飛機的主要方式（1/2）航司自購飛機存在門檻：航司主要通過自有資金購買或者租賃的方式引進飛機，其中自購飛機因為引進周期長、需要資金量大，通常更適合規(guī)模較大的成熟航司租賃方式引進飛機靈活性強、門檻更低：租賃方式相比自購方式靈活性更強，且不占用航司的信貸額度，更適合中小型航司。由于疫情的影響，全球航司在遭遇連年虧損的情況下，以租賃方式引入飛機能夠減小航司的現(xiàn)金流壓力不同飛機引進方式的對比融資租賃經(jīng)營租賃資金來源及付款方式以自有資金或者銀行貸款直接向飛機供應商購買飛機以獲得飛機的所有權(quán)和使用權(quán)?分期付款?通常在確認訂單后先支付30-50%的預訂款，預付款完成后，每半年支付10%的進度款，尾款在飛機交付時一次性付清融資租賃是出租人按照承租人的要求購置飛機給承租人使用，承租人獲得飛機大部分壽命期的使用權(quán)，租期結(jié)束可優(yōu)先按約定的價格獲得飛機的所有權(quán)?前期需支付相對較低的押金，后期支付資金對價?以浮動費率為主的租金在經(jīng)營租賃模式下，航司向飛機租賃公司支付租金并獲得飛機使用權(quán)?租金一般按月或季度支付優(yōu)勢?有權(quán)利自由決定新飛機的構(gòu)型和性能數(shù)據(jù)?融資租賃對前期資金要求較小，利于航司保持?租期短、靈活性強，能幫助航司快速調(diào)整?成熟的大型航司可以通過向飛機制造廠家運營流動性機隊結(jié)構(gòu)應對市場變化、技術(shù)變化和政策訂購大量飛機的方式，在廠家目錄價格的?相比銀行貸款，飛機租賃融資的利率通常較低變化基礎(chǔ)上獲得大幅折扣?可在折舊稅收方面獲利?此外由于國家保稅區(qū)建設等稅收優(yōu)惠政策，融資租賃比起自購飛機更經(jīng)濟?經(jīng)營租賃模式下飛機交付快。由于通常標的飛機都是租賃公司自有的，所以交貨時?可享受飛機殘值收益間很快?航司不承受飛機價值波動風險?經(jīng)營租賃不占用航司的信貸額度風險?引進周期較長，通常需要2-3年?增加公司的債務壓力?降低機隊靈活性?航司需要承擔飛機價值波動的風險和對退役飛機進行處置?租期較長，靈活性有限，通常租期內(nèi)不可取消或終止?與自購飛機一樣需要承擔飛機剩余價值（通常約5%-15%），選擇出售、拆解等方式處理退役、報廢飛機?相比于融資租賃方式，經(jīng)營租賃的租金更高，航空公司需要定期向租賃公司支付維護費用?運營上有限制?有關(guān)于歸還和罰金的條件1.3航司引進飛機的主要方式（2/2）根據(jù)中銀航空租賃提供的數(shù)據(jù)顯示，在疫情前，僅經(jīng)營租賃的飛機在全球機隊中的滲透率為45%左右，截至2023年9月，這一比例已上升至53%。因為疫情導致的虧損，全球航司在過去三年的新飛機引進大部分依靠租賃公司完成，甚至不乏有航司將自有飛機做售后回租以填補現(xiàn)金流中國三大航司以租賃方式引進的飛機占機隊的比例為60-65%；美國三大航中，美國航空的租賃機隊占比相對較高，達到44%-50%，聯(lián)合航空和達美航空的租賃機隊占比為16-23%0東航南航海航春秋吉祥0全日空航空美國航空聯(lián)合航空達美航空漢莎航空法國航空1.4疫情后航司的財務負擔增加面臨巨大的現(xiàn)金流壓力，不得不依靠政府的紓困貸款維持經(jīng)營。但連續(xù)虧損導致航司借款往往入不水平是全球航司恢復盈利后的首要工作亞太及歐美地區(qū)主要航司資產(chǎn)負債率亞太及歐美地區(qū)主要航司資產(chǎn)負債率80%60%40%空截至2019年底截至2022年底截至*2023年9月底2020-20222020-2022航司三年累計自由現(xiàn)金流（US$mn)0日本航空全日空東航南航國航1.5制造商交付能力瓶頸(1/2)而2022年訂單量增長至820架，比2019年訂單量增長7%。截至2023年11月，空客累計新增訂單為1395架，比2022年全年訂單量增長70%，比2019年全年訂單量增長82%飛機交付率接近歷史低位：從飛機交付量上看，空客2020/2021/2022年分別交付飛機為566架，001.5制造商交付能力瓶頸(2/2)2023年飛機月均交付量低于歷史水平疫情前，空客和波音的月均最高交付量分別為72架和67架飛機制造商預計至少在2025年以前飛機交付很難恢復正常水平：根據(jù)Flig挑戰(zhàn)、高利息環(huán)境、勞動力短缺還有俄烏戰(zhàn)爭等因素的影響，空客預計在2025年以前很難恢復2019年的交付水平，而波音則預計將于2025-2026年恢復2018年的交付水平20232023年空客飛機月交付量（架）0Jun-23Jul-23Aug-23Jun-23Jul-23Aug-2320232023年波音飛機月交付量（架）0Jan-23Jul-23Aug-23Sep-23單月交付量2018年月均交付量2023年波音飛機月交付量2023年波音飛機月交付量1.6飛機租賃企業(yè)資金成本有望改善美元利率環(huán)境改善有助于飛機租賃企業(yè)降低資金成本：飛機租賃企業(yè)成本構(gòu)成主要為折舊和財務費用。2023年9月，美聯(lián)儲宣布停止降息后，于11月及12月連續(xù)2次宣布將基準利率維持在5.25-5.5%，在維持利率不變的同時，根據(jù)聯(lián)邦公開市場委員會的預期判斷，2024年將迎來至少三次降息，累計降幅或達100bp。此外，根據(jù)路透社2023年12月中旬的報道，期貨市場預期美聯(lián)儲將從2024年3月開始降息；根據(jù)摩根士丹利在2024年1月初發(fā)布的報告顯示，市場當前預期美聯(lián)儲有飛機租賃企業(yè)利潤公式飛機租賃企業(yè)利潤公式2.1飛機租賃業(yè)務介紹（1/4）飛機租賃的商業(yè)模式主要分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩種。從市場規(guī)模來看，飛機經(jīng)營租賃的市場規(guī)模高于融資租賃。全球三種飛機引進方式中經(jīng)營租賃比例最高，占比超過50%，我國三大航經(jīng)營租不同商業(yè)模式的對比不同商業(yè)模式的對比融資租賃經(jīng)營租賃本質(zhì)類信貸模式類投資模式盈利模式以飛機作為抵押資產(chǎn)，向航空公司投放租賃貸款，租金采用資金對價，主要通過息差賺取收益。因此簡單實質(zhì)上與銀行屬于同業(yè)競爭，但相比于銀行貸款不同的是，融資租賃方式可以幫助航空公司拓寬融資渠道，也可以通過設立SPV等方式產(chǎn)生稅費減免經(jīng)營租賃的收入和成本更為復雜，主要收入來源于租金收入和飛機處置收入，其中租金采用資產(chǎn)對價，而主要成本是飛機折舊和財務成本核心競爭力租賃公司能以不高于行業(yè)平均水平的融資成本，取得不低于行業(yè)平均水平的杠桿率，實現(xiàn)ROE最大化對機隊資產(chǎn)全周期的管理和處置能力風險租賃貸款壞賬風險飛機價值的波動風險新訂單新訂單售后回租二手市場2.1飛機租賃業(yè)務介紹（2/4）飛機租賃公司主要通過三個途徑獲取飛機資產(chǎn)：直接向制造商下新飛機采購訂單、與開展售后回租的航司交易購買飛機和向航空公司或其他出租人購買二手飛機出租人主要基于三個標準來判斷是否要對某一機型投入資產(chǎn)：用戶基礎(chǔ)、生產(chǎn)運營的規(guī)模和融資的便利性業(yè)務獲?。鹤赓U公司通過競標航司的公開招標申請獲得業(yè)務，或建立密切的溝通或通過一些行業(yè)數(shù)據(jù)庫跟蹤航司的的機隊情況飛機資產(chǎn)獲取途徑飛機資產(chǎn)獲取途徑飛機制造商租賃航空公司航空公司航空公司租賃租賃航空公司或其他出租人租賃航空公司驅(qū)驅(qū)2.1飛機租賃業(yè)務介紹（3/4）機還是出售飛機。租賃轉(zhuǎn)移到不同的承租人會發(fā)生重新配置和轉(zhuǎn)讓的費用第二租期：通常持續(xù)4-6年。第二次租期結(jié)束出租人通?？紤]將飛機改裝成貨機租賃飛機的使用壽命租賃飛機的使用壽命年限0123456789第賃驅(qū)???????素驅(qū)????素付/退貨條件第素間融資收入成本債務收益融資成本租金自由現(xiàn)金流的再投資融資收入成本債務收益融資成本租金自由現(xiàn)金流的再投資2.1飛機租賃業(yè)務介紹（4/4）航空公司利潤的提高、全球金融市場有效的流動性、歷史上較低的油價為飛機租賃行業(yè)創(chuàng)造有利環(huán)境資產(chǎn)端：在資產(chǎn)端，風險與租約、承租人和飛機資產(chǎn)類型有關(guān)，風險來源于法律、政治、貨幣、個體信用水平、環(huán)境和行業(yè)風險負債端：風險與獲得資產(chǎn)而進行的融資有關(guān)，風險來源于公司的資本結(jié)構(gòu)、使用的債務工具類型、杠桿程度和利率風險資本回報率資產(chǎn)端凈利潤自由現(xiàn)金流墊付款項稅量排名的全球30強飛機租賃商中，中國的飛機租賃公租賃（ICBCLeasing）、中銀航空租賃（BOCAviation）、國銀航空（CDBAviation）、交銀金融租賃（BoCommLeasing）、中航國際租賃（AVICInternationalLeasing）、中國飛機租賃（ChinaAircraftLeasing）、東航國際融資租賃（CESInternationalFinancialLeasing）、招銀金融租賃(CMBFinancialLeasing）、南航國際融資租賃(ChinaSouthernAirLeasing）、建信金融租賃(飛機租賃商飛機訂單總數(shù)的49%；飛機資產(chǎn)總值超過937億美元，約占全球30強飛機租賃商資產(chǎn)總值的2.2全球航空租賃市場及中國企業(yè)市場競爭地位2022年按管理飛機數(shù)量排名的全球飛機租賃30強管理飛機數(shù)量資產(chǎn)總值（百萬美元）1AerCap2三井住友航空資本3Avolon4美國航空租賃公司5工銀租賃6BBAM7中銀航空租賃8凱雷航空9迪拜航空資本航空資本集團國銀金融租賃交銀金融租賃中航國際租賃中國飛機租賃公司東航國際融資租賃招銀金融租賃南航國際融資租賃建信金融租賃2.3中國飛機租賃行業(yè)概況(1/2)飛機租賃業(yè)務具有極高的進入壁壘：經(jīng)營飛機租賃業(yè)務需要龐大的資本投入以及具有豐富機隊運營管理經(jīng)驗的團隊，同時還需要具備與飛機制造商和航空公司建立長期合作關(guān)系的資源和條件中國飛機租賃企業(yè)的崛起：2009年以前，國外的飛機租賃公司長期在中國飛機租賃市場占據(jù)著主導地位。相比國際上的租賃巨頭，中國飛機租賃公司背靠大型國有銀行、大型保險集團等雄厚資本，持續(xù)融資能力強，現(xiàn)金流充足，經(jīng)歷過去十多年的發(fā)展壯大，中資租賃公司在國際航空金融市場上也開始占有一席之地金融租賃公司航空公司附屬租賃公司飛機制造商附屬租賃公司獨立飛機租賃公司02.3中國飛機租賃行業(yè)概況(2/2)元人民幣，同比增長8%；毛利率為20.6%，較2018年下降0.9個百分點；凈利潤率為11.9%，較場規(guī)模仍然保持了每年接近9%的穩(wěn)定增長，展示出較強的抗壓能力中銀航空租賃國銀金融租賃2018-20292018-2029年中國航空租賃行業(yè)市場規(guī)模0市場規(guī)模（億元人民幣）市場規(guī)模（億元人民幣）2.4中國飛機租賃行業(yè)相關(guān)的政策支持(1/2)發(fā)布時間政策政策內(nèi)容《廣州市融資租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展事項資金實施細則》?對新開展的飛機、船舶租賃項目，單個項目給予不超過100萬元的補貼；?對飛機、船舶租賃老舊資產(chǎn)處置項目，給予單個項目不超過100萬元的補貼?！吨袊ǜ＝ǎ┳杂少Q(mào)易試驗區(qū)福州片區(qū)工作領(lǐng)導小組辦公室關(guān)于進一步加快福建自貿(mào)試驗區(qū)福州片區(qū)融資租賃業(yè)發(fā)展的實施意見》?對購入飛機、船舶等符合自貿(mào)區(qū)產(chǎn)業(yè)政策的設備，給予租賃企業(yè)每年不超過500萬元的獎勵?！渡钲谑腥嗣裾P(guān)于印發(fā)扶持金融業(yè)發(fā)展若干措施的通知》?對金融租賃公司當年新購入的船舶和飛機，單船或單機最高補貼10萬元。同一公司每年獲得補貼最高不超《關(guān)于支持中國（福建）自由貿(mào)易試驗區(qū)平潭片區(qū)融資租賃業(yè)加快發(fā)展的實施辦法》?對購入飛機、船舶等符合《平潭綜合實驗區(qū)產(chǎn)業(yè)指導目錄》設備的融資租賃公司，按合同履行金額8‰給予《福建省人民政府辦公廳關(guān)于支持福建自貿(mào)試驗區(qū)融資租賃業(yè)加快發(fā)展的指導意見》?對購入飛機、船舶等符合自貿(mào)區(qū)產(chǎn)業(yè)政策的融資租賃公司，給予不超過10‰的獎勵?！短旖蚴腥嗣裾k公廳關(guān)于加快我市融資租賃業(yè)發(fā)展的實施意見》?準予飛機租賃企業(yè)以絕對控股方式設立單機項目公司。準予隸屬于同一母公司的單機項目公司實行住所集中登記，且與母公司住所相同。準予飛機租賃企業(yè)設立飛機專業(yè)子公司并可持續(xù)經(jīng)營多個飛機項目；?落實飛機租賃稅收優(yōu)惠和租賃企業(yè)租賃物出口退稅政策?！蛾P(guān)于推進深圳前海灣保稅港區(qū)開展融資租賃業(yè)務的試點意見》?對注冊在前海灣保稅港區(qū)的融資租賃公司或項目子公司，從境外購買并租賃給國內(nèi)航空公司使用的空載總量25噸以上的客貨運飛機，其承租人可享受進口環(huán)節(jié)征收5%的增值稅優(yōu)惠?！秶鴦赵恨k公廳關(guān)于加快飛機租賃業(yè)發(fā)展的意見》?尊重企業(yè)決策自主權(quán)，允許飛機租賃企業(yè)直接訂購進口飛機；?支持符合條件的飛機租賃企業(yè)拓寬融資渠道，通過發(fā)行金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)以及資產(chǎn)證券化等措施籌集資金。鼓勵股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和保險資金等各類資金進入飛機租賃業(yè)；?租賃企業(yè)一般貿(mào)易項下進口飛機并租給國內(nèi)航空公司使用的，享受與航空公司進口飛機同等稅收優(yōu)惠政策；?鼓勵飛機租賃企業(yè)開展國產(chǎn)飛機租賃業(yè)務?！镀謻|新區(qū)促進金融業(yè)發(fā)展財政扶持辦法實施細則》?對融資租賃企業(yè)購入新區(qū)先進裝備制造企業(yè)生產(chǎn)的設備，購入新區(qū)企業(yè)制造的飛機、船舶，分別按合同額的0.5%和1%給予補貼；?對融資租賃企業(yè)新購入船舶和飛機，給予登記費100%補貼；?對融資租賃企業(yè)設立在上海綜合保稅區(qū)和陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)的飛機和船舶租賃項目子公司，按其對新區(qū)的貢獻程度，五年內(nèi)給予重點補貼?！秶野l(fā)展改革委關(guān)于印發(fā)天津北方國際航運中心核心功能區(qū)建設方案的通知》?對國內(nèi)租賃公司或項目子公司，從境外購買空載重量在25噸以上并租賃給國內(nèi)航空公司使用的飛機減按4%征收進口環(huán)節(jié)增值稅，在東疆保稅港區(qū)先行試點。出口入?yún)^(qū)飛機抵押擔保租賃支付租金支付購機款出口入?yún)^(qū)支付購機款出口入?yún)^(qū)飛機抵押擔保租賃支付租金支付購機款出口入?yún)^(qū)支付購機款飛機出口信貸2.4中國飛機租賃行業(yè)相關(guān)的政策支持(2/2)保稅區(qū)SPV租賃：國內(nèi)自2009年起借鑒國外先進模式，逐漸有地區(qū)通過設立保稅區(qū)或保稅港區(qū)的方式，支持國內(nèi)外各租賃公司在保稅區(qū)或保稅港區(qū)設立SPV公司，通過政策準入、稅收優(yōu)惠和流程完善等方法，進而降低飛機租賃業(yè)務成本，創(chuàng)新飛機租賃業(yè)務模式東疆綜合保稅區(qū)：東疆已形成“租賃+買賣”“租賃+維修”“租賃+改裝”等飛機資產(chǎn)處置模式全覆蓋，飛機租賃也由“租賃物+資金”的簡單組合，升級為集融資、交易、技術(shù)、監(jiān)管、適航、登記等多元素于一體的飛機資產(chǎn)管理體系飛機凈資產(chǎn)價值按出租地區(qū)分的占比飛機凈資產(chǎn)價值按出租地區(qū)分的占比3.1相關(guān)標的：中銀航空租賃（02588.HK1/2）按租賃收入來源分，公司來自亞太及中國（包括港澳臺）的租賃收入在2019及2022年占比均超過50%。按出租地區(qū)飛機凈資產(chǎn)價值分，公司租予亞太及中國（包括港澳臺）地區(qū)航司的飛機凈資產(chǎn)價值占比在2019年及2022年分別為54%和48%租賃收入分地區(qū)占比租賃收入分地區(qū)占比2022202220192019亞太*中國**美洲歐洲中東和非洲2022202220192019亞太*中國**美洲歐洲中東和非洲3.1相關(guān)標的：中銀航空租賃（02588.HK2/2）)5個百分點以來歷史P/B均值1.16倍股價表現(xiàn)股價表現(xiàn)20.00%歷史歷史P/B（LF）13.2相關(guān)標的：中國飛機租賃（01848.HK1/2）飛機拆解再生幾個主要板塊,公司自有機隊的73.5%租予中國（包括港澳臺地區(qū)）航司經(jīng)營租賃飛機及部件交易其他03.2相關(guān)標的：中國飛機租賃（01848.HK2/2）)3個百分點估值表現(xiàn)：截至2023年12月29日，中國飛機租賃P/B(LF)為0.57倍，1來歷史P/B均值1.5倍股價表現(xiàn)股價表現(xiàn)30.00%20.00%歷史歷史P/B（LF）32102016/92017/92018/92019/92016/92017/92018/92019/92020/92021/92022/92023/9201920193.3相關(guān)標的：國銀金租（01606.HK1/2）國銀金租的業(yè)務以飛機租賃為主，同時也積極發(fā)展基礎(chǔ)設施租賃、船舶租賃和普惠金融。,國銀金租背靠強大的政策性銀行國開行，具備獲得大量資金支持與信用支持的條件先行業(yè)的同時保持著較低的融資成本按租賃收入來源分，公司來自亞太及中國（包括港澳臺）的租賃收入在2019及2022年占比分別為73%和48%。按出租地區(qū)飛機凈資產(chǎn)價值分，公司租予亞太及中國（包括港澳臺）地區(qū)航司的飛機凈資產(chǎn)價值占比在2019年及2022年分別為66%和47%租賃收入分地區(qū)占比租賃收入分地區(qū)占比2022202220192019飛機凈資產(chǎn)價值按出租地區(qū)分的占比飛機凈資產(chǎn)價值按出租地區(qū)分的占比20222022中國亞太地區(qū)歐洲美洲中東非洲非在租飛機3.3相關(guān)標的：國銀金租（01606.HK2/2）股價表現(xiàn)：截至2023年12月29日，國銀金租全年股價漲幅為+31.145個百分點史P/B均值0.6倍股價表現(xiàn)股價表現(xiàn)60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%歷史歷史P/B（LF）10風險提示全球宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期導致航空需求恢復和增長不及預期；受飛機產(chǎn)能瓶頸限制飛機租賃企業(yè)機隊擴張不及預期；分析師：胡光懌郵箱：hgyyf@聯(lián)系人：林安琪郵箱：laqi@西南證券研究發(fā)展中心西南證券研究發(fā)展中心西南證券投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即：以報告發(fā)布日后6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)