我國(guó)的通貨緊縮與治理(宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課件)

我國(guó)的通貨緊縮與治理一、通貨緊縮的一般界定二、通貨緊縮的效應(yīng)三、通貨緊縮的原因四、通貨緊縮的對(duì)策1/14/202411/14/20242年份 GDP增長(zhǎng)率（％） 年份 GDP增長(zhǎng)率（％） 1953 15.6 1976 -1.6 1954 4.2 1977 7.6 1955 6.8 1978 11.7 1956 15 1979 7.6 1957 5.1 1980 7.8 1958 21.3 1981 5.2 1959 8.8 1982 9.1 1960 -0.3 1983 10.9 1961 -27.3 1984 15.2 1962 -5.6 1985 13.5 1963 10.2 1986 8.8 1964 18.3 1987 11.6 1965 17 1988 11.3 1966 10.7 1989 4.1 1967 -5.7 1990 3.8 1968 -4.1 1991 9.2 1969 16.9 1992 14.2 1970 19.4 1993 13.5 1971 7 1994 12.6 1972 3.8 1995 10.5 1973 7.9 1996 9.6 1974 2.3 1997 8.81975 8.7 1998 7.8

1/14/20243通貨緊縮的一般界定1經(jīng)濟(jì)衰退不應(yīng)該構(gòu)成通貨緊縮的內(nèi)涵，價(jià)格總水平下降與貨幣論量緊縮相對(duì)應(yīng)MV＝PT2貨幣量緊縮在靜態(tài)上－現(xiàn)實(shí)流通貨幣的緊縮（M）；動(dòng)態(tài)上－貨幣流通速度下降，MV

1/14/20244表11993年以來(lái)M1、M2的增長(zhǎng)情況

M2 M1 M1/M2 M2（%）M1（%）

1993.03 29460.2 14032.5 47.63 1993.06 30860.2 14701.1 47.64 1993.09 31795.6 14422.9 45.36 1993.12 34879.8 16280.4 46.68 1994.03 37010.3 16437 44.41 25.63 17.14 1994.06 40039.5 17676.4 44.15 29.74 20.24 1994.09 43513.5 19009.5 43.69 36.85 31.80 1994.12 46923.5 20540.7 43.77 34.53 26.17 1995.03 50297.1 21026.2 41.80 35.90 27.92 1995.06 53150.3 21420.4 40.30 32.74 21.18 1995.09 56813.2 22493 39.59 30.56 18.33 1995.12 60750.5 23987.1 39.48 29.47 16.78 1/14/20245表1－21993年以來(lái)M1、M2的增長(zhǎng)情況

M2 M1 M1/M2 M2（%）M1（%）

1996.03 64512.1 23909.3 37.06 28.26 13.71 1996.06 68132.8 24620.1 36.14 28.19 14.94 1996.09 72042.6 26336 36.56 26.81 17.09 1996.12 76094.9 28514.8 37.47 25.26 18.88 1997.03 79581.3 29629 37.23 23.36 23.92 1997.06 82811.5 31074.7 37.52 21.54 26.22 1997.09 85892.4 32244.6 37.54 19.22 22.44 1997.12 90995.3 34826.3 38.27 19.58 22.13 1998.03 92037.8 33110.7 35.98 15.65 11.75 1998.06 94657.6 33775.7 35.68 14.30 8.69 1998.09 99794.5 36501.4 36.58 16.19 13.20 1998.12 104498.5 38953.7 37.28 14.84 11.85 1999.03 108438.2 38053.6 35.09 17.82 14.93 1999.06 111363.5 38821.8 34.86 17.65 14.94 1/14/20246表1－3貨幣流通速度及其變化率

M1

GDP

V 變動(dòng)率.％

1993 16280.4 34634.42.1274 1994 20540.7 46759.42.2764 7.0067 1995 23987.1 58478.12.4379 7.0932 1996 28514.8 67884.62.3807 -2.3470 1997 34826.3 74772.42.1470 -9.8153 1998 38953.7 79553 2.0422 -4.8796

V=GDP/M1貨幣的收入流通速度1/14/20247

我國(guó)貨幣量緊縮的狀態(tài)增長(zhǎng)率緊縮。M1的增長(zhǎng)率從1994年的26.17%下降到1998年的11.85%，累計(jì)下降了14.32個(gè)百分點(diǎn)，而同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只下降了4.8個(gè)百分點(diǎn)。貨幣流通速度的下降。1996年后我國(guó)的貨幣流通速度呈現(xiàn)出急劇下降的態(tài)勢(shì)。1996年貨幣流通速度下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)，97年又下降了9.8個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)在1929－30年的貨幣流通速度也僅僅下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)。1/14/20248價(jià)格水平下降對(duì)總需求的擴(kuò)張效應(yīng)

總需求＝消費(fèi)需求C＋投資需求I＋凈出口庇古的財(cái)富效應(yīng)：

P貨幣購(gòu)買(mǎi)力財(cái)富增加C

凱恩斯的利率效應(yīng)：

P

貨幣需求貨幣供給RI蒙代爾－弗萊明匯率效應(yīng)：

PR

匯率下降凈出口1/14/20249庇古財(cái)富效應(yīng)的轉(zhuǎn)向

A、消費(fèi)者的財(cái)富分為已實(shí)現(xiàn)的財(cái)富和未來(lái)財(cái)富的預(yù)期。價(jià)格總水平的持續(xù)下降會(huì)導(dǎo)致已實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增加，但會(huì)導(dǎo)致未來(lái)財(cái)富預(yù)期的下降。

B、價(jià)格總水平不斷下降，工資的粘性導(dǎo)致實(shí)際工資上升，產(chǎn)生一種限制就業(yè)的效應(yīng)，失業(yè)和下崗人數(shù)激增。居民收入水平和收入的穩(wěn)定性下降，收入預(yù)期惡化1/14/202410凱恩斯效應(yīng)的轉(zhuǎn)向A、這種擴(kuò)張效應(yīng)是以利率的市場(chǎng)化為條件的，我國(guó)不具備。B、利率的行政管制導(dǎo)致名義利率下降，實(shí)際利率上升，投資需求下降C、實(shí)際利率上升，導(dǎo)致金融性資產(chǎn)的收益率相對(duì)上升，實(shí)物性資產(chǎn)的收益率相對(duì)下降。1/14/202411蒙代爾－弗萊明匯率效應(yīng)的制約一，價(jià)格總水平下降導(dǎo)致利率的下降是以利率的市場(chǎng)化為前提的。這個(gè)前提我國(guó)目前還不具備。二，利率下降導(dǎo)致本國(guó)貨幣的貶值是以貨幣的可自由兌換、將本國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)為基本前提的。我國(guó)目前還不具備這一條件。三，利率下降導(dǎo)致匯率貶值內(nèi)含著一個(gè)假定：一個(gè)國(guó)家的對(duì)外投資主要是金融投資，而不是實(shí)際投資。1/14/202412

從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，資金的國(guó)際流動(dòng)主要包括利用外資和資本外流兩部分。直接投資是我國(guó)外資流入的主要形式。1998年外商直接投資占利用外資的比重為77.54％。我國(guó)的資本外流沒(méi)有官方統(tǒng)計(jì)，根據(jù)有關(guān)專(zhuān)家估計(jì)，1997年我國(guó)資本外流中國(guó)外直接投資和間接投資之比為6.56：1。無(wú)論是資本的流進(jìn)還是流出都是以實(shí)際投資為主。1/14/202413通貨緊縮的原因1、貨幣政策滯后和模糊2、生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩：盲目投資、重復(fù)建設(shè)；3、總需求不足體制性因素導(dǎo)致消費(fèi)需求不足；外部需求萎縮。4、結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，有效供給不足5、金融體制改革滯后，惜貸嚴(yán)重，資金的供給與需求不對(duì)稱(chēng)6、企業(yè)缺少退出機(jī)制，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀機(jī)制不健全1/14/202414治理通貨緊縮的對(duì)策1、繼續(xù)實(shí)施適度從緊的貨幣政策，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)制度的改革；2、加快金融制度的建設(shè)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目選擇、風(fēng)險(xiǎn)管理的能力；3、加快資本市場(chǎng)的建設(shè)，培育企業(yè)投資性資金的供給機(jī)制；4、發(fā)展非公經(jīng)濟(jì)，建立中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的制度基礎(chǔ)5、實(shí)施以減稅、建立社會(huì)保障體系為導(dǎo)向的擴(kuò)張性財(cái)政政策1/14/202415通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：菲利普斯曲線根據(jù)我們對(duì)我國(guó)產(chǎn)出－物價(jià)菲利普斯曲線的實(shí)證分析，從總體上來(lái)看，在改革開(kāi)放之后，尤其是84年開(kāi)始的價(jià)格改革以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和價(jià)格水平之間呈現(xiàn)出基本的菲利普斯曲線所表明的同向變動(dòng)關(guān)系，在價(jià)格水平持續(xù)下降的現(xiàn)階段，通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降是相關(guān)的。這種相關(guān)性雖然不能簡(jiǎn)單地判斷通貨緊縮是不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降的原因，但是，短期菲利普斯曲線的存在，表明與通貨緊縮相伴隨的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降，反通貨緊縮應(yīng)該成為貨幣政策的一個(gè)重要目標(biāo)。1/14/202416

1/14/202417菲利普斯曲線的變形

我國(guó)目前價(jià)格周期的菲利普斯曲線的價(jià)格回落曲線在95年前也位于價(jià)格上升曲線段的上方，表現(xiàn)出菲利普斯曲線逆時(shí)針?lè)较蛞苿?dòng)的特征。但96年以后價(jià)格回落曲線穿過(guò)價(jià)格上升曲線段，在價(jià)格上升曲線段下方移動(dòng)，背離了正常的菲利普斯曲線逆時(shí)針?lè)较蛞苿?dòng)的軌跡。這樣一種狀態(tài)，意味著一定的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的偏差收縮階段的價(jià)格水平下降速度大于供給減少的速度,經(jīng)濟(jì)的收縮，不能逐步使供求矛盾得以緩解，逆時(shí)針?lè)较蛞苿?dòng)的菲利普斯曲線存在著的自穩(wěn)定機(jī)制在這里被大大弱化了.1/14/202418貨幣量緊縮的原因1、貨幣量緊縮的原因在理論上可以分為兩類(lèi)：外生性和內(nèi)生性中央銀行基礎(chǔ)貨幣的緊縮，并非簡(jiǎn)單的外生或內(nèi)生，而是兩方面因素同時(shí)作用的結(jié)果。2、基礎(chǔ)貨幣的外生性1/14/202419表2－2中國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀態(tài)及增長(zhǎng)速度

（億元·％） 存款貨幣存款貨幣非貨幣金非貨幣金中央銀行資銀行債權(quán)銀行債權(quán)融機(jī)構(gòu)債融機(jī)構(gòu)債權(quán)產(chǎn)同比增長(zhǎng)比重同比增長(zhǎng)率權(quán)比重同比增長(zhǎng)率率 1993.12 70.27 1.84 1994.12 59.78 8.76 1.54 7.23 27.84 1995.12 55.81 10.14 0.88 -32.72 17.97 1996.03 53.97 11.230.82 -44.22 18.391996.12 54.86 26.13 0.44 -35.19 28.33 1997.12 45.71 -1.11 6.60 1660.66 18.69 1998.12 41.76 -9.05 9.48 42.97 -0.46 1/14/202420表2－3中國(guó)貨幣當(dāng)局負(fù)債結(jié)構(gòu)及增長(zhǎng)狀態(tài)（億元·％）

發(fā)行貨幣對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行貨幣對(duì)金融機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)率負(fù)債增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率負(fù)債增長(zhǎng)率1994.0329.61 54.35 1996.12 10.04 48.41 1994.06 19.70 70.58 1997.03 14.63 36.66 1994.09 27.31 49.43 1997.06 19.37 40.95 1994.12 24.86 34.78 1997.09 12.44 42.82 1995.03 24.05 32.04 1997.12 16.39 12.26 1995.06 21.36 19.77 1998.03 9.07 5.40 1995.09 14.98 28.09 1998.06 5.95 11.38 1995.12 8.75 29.51 1998.09 10.44 -15.07

1996.03 13.02 28.30 1998.12 9.86 -8.50 1996.06 9.85 33.89 1999.03 10.79 -7.25 1996.09 14.75 22.79 1999.06 11.71 -16.79 1/14/202421外生性的基礎(chǔ)貨幣緊縮（1）再貸款萎縮。早在1997年12月份，再貸款就開(kāi)始大幅萎縮，1998年底存款貨幣銀行債權(quán)的增長(zhǎng)率下降了1.11%，上季度的增長(zhǎng)率為21.09%,下降的幅度達(dá)95％。98年1季度僅增長(zhǎng)了2.83%，3季度又下降了15.97%。

（2）發(fā)行貨幣量的緊縮。1998年第1季度，中央銀行的發(fā)行貨幣量增長(zhǎng)率僅為9.07%，上年1季度發(fā)行貨幣的增長(zhǎng)率還為16.39%，1994年第1季度到1997年第4季度，中央銀行發(fā)行貨幣的平均增長(zhǎng)率為17.57%，1998年到1999年第2季度發(fā)行貨幣的增長(zhǎng)率下降到9.64%，降幅達(dá)45％。1/14/202422表2－4中國(guó)貨幣當(dāng)局外匯儲(chǔ)備

外匯占款外匯占款外匯占款外匯占款的比重同比增長(zhǎng)率的比重同比增長(zhǎng)率1993.03 12.09 1996.06 36.38 48.53 1993.06 11.45 1996.09 38.33 46.03 1993.09 11.57 1996.12 35.25 43.29 1993.12 10.47 1997.03 35.96 41.27 1994.03 15.81 84.44 1997.06 37.99 41.54 1994.06 19.23 144.13 1997.09 40.47 40.78 1994.09 22.73 171.66 1997.12 40.27 35.58 1994.12 24.39 197.80 1998.03 40.70 24.78

1995.03 27.00 114.71 1998.06 41.03 15.62 1995.06 29.11 79.80 1998.09 43.97 5.92 1995.09 31.00 61.54 1998.12 41.86 3.47 1995.12 31.57 52.71 1999.03 43.09 3.60 1996.03 33.82 48.31 1999.06 43.57 4.07 1/14/202423基礎(chǔ)貨幣緊縮的內(nèi)生性

1998年我國(guó)全年國(guó)家外匯儲(chǔ)備僅增加52億美元，該渠道投放的基礎(chǔ)貨幣1998年3月僅增長(zhǎng)24．78％，大大低于1997年同期的增長(zhǎng)水平。1998年第3季度，外匯占款大幅下降，其增長(zhǎng)率只有5.92％，98年底的增長(zhǎng)率為3.47％，而在1994年－1997年之間中央銀行外匯占款的平均增長(zhǎng)率為78.26％，按照這樣的增長(zhǎng)速度計(jì)算，1998年初外匯占款渠道少投放貨幣5422億元，1998年底少投放9460億元。1/14/202424貨幣政策有效性

凱恩斯主義認(rèn)為，利率的高低為貨幣的供給和需求所決定，在貨幣需求不變的情況下，貨幣供給的增加勢(shì)必導(dǎo)致利率的下降。而投資又是利率的函數(shù)，在資本的邊際效率不變的情況下，利率的下降勢(shì)必刺激投資，推動(dòng)總需求和社會(huì)產(chǎn)出的增長(zhǎng)。在這里，貨幣政策的傳遞主要有兩個(gè)途徑，一是貨幣與利率的關(guān)系;二是利率與投資的關(guān)系，即投資的利率彈性途徑。1/14/202425貨幣政策的有效性在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，資本的邊際效率極低，利率降到很低的程度，國(guó)債價(jià)格也相應(yīng)達(dá)到頂點(diǎn)。此時(shí)的國(guó)債買(mǎi)入隨時(shí)可能面臨利率的回升，而造成國(guó)債價(jià)格下跌的損失。所以，人們寧可持有貨幣，而不愿買(mǎi)入國(guó)債，貨幣的投機(jī)需求無(wú)窮大，貨幣供給的增加將流入這個(gè)流動(dòng)性陷阱。此時(shí)，利率不會(huì)進(jìn)一步下降，投資和消費(fèi)都不會(huì)相應(yīng)增加，貨幣供給的增加無(wú)助于經(jīng)濟(jì)走出蕭條。1/14/202426我國(guó)沒(méi)有陷入流動(dòng)性陷阱1、利率水平并沒(méi)有低到無(wú)法進(jìn)一步降低的水平。應(yīng)該通過(guò)名義利率水平對(duì)流動(dòng)性陷阱狀態(tài)作出判斷。因?yàn)?，貨幣政策直接作用的是名義利率，實(shí)際利率反映的是貨幣政策的效應(yīng)。從名義利率水平來(lái)看，名義利率雖然下降了33％，但其絕對(duì)值仍然高于名義利率的政策底限，日本為了反通貨緊縮1998年的利率水平比1993年下降了87％，其降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我國(guó)，而且日本降低利率的初始水平比中國(guó)還要低。貨幣政策仍有調(diào)控的空間。1/14/202427我國(guó)沒(méi)有陷入流動(dòng)性陷阱2、人們的流動(dòng)性需求沒(méi)有達(dá)到完全彈性。用利率水平判斷我國(guó)是否陷入流動(dòng)性陷阱有其局限性的。對(duì)流動(dòng)性偏好的分析既要分析通貨比率，又要分析M1與M2的比重，后者一般稱(chēng)為貨幣的流動(dòng)性指標(biāo)。1/14/202428表2－51993年以來(lái)的通貨比率和貨幣的流動(dòng)性指標(biāo)

通貨比率M1/M2

通貨比率M1/M21993.03 0.48 0.48 1996.06 0.48 0.36 1993.06 0.53 0.48 1996.09 0.48 0.37 1993.09 0.57 0.46 1996.12 0.43 0.37 1993.12 0.54 0.46 1997.03 0.45 0.37 1994.03 0.55 0.45 1997.06 0.44 0.38 1994.06 0.52 0.45 1997.09 0.42 0.38 1994.09 0.53 0.44 1997.12 0.41 0.37 1994.12 0.53 0.43 1998.03 0.42 0.36

1995.03 0.53 0.42 1998.06 0.42 0.36 1995.06 0.52 0.41 1998.09 0.42 0.37 1995.09 0.50 0.40 1998.12 0.41 0.36 1995.12 0.47 0.39 1999.03 0.41 0.35 1996.03 0.51 0.37 1999.06 0.42 0.35

1/14/202429投資的利率彈性和流動(dòng)性陷阱劉憲法等學(xué)者作出中國(guó)已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱的判斷的主要理由是，我國(guó)利率下降刺激投資的效應(yīng)沒(méi)有明顯的效果。1991－1998年集體經(jīng)濟(jì)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率分別為29.5和17.9，1997年兩大經(jīng)濟(jì)主體的投資增長(zhǎng)率僅為5.5和6.8，比上年的增長(zhǎng)速度下降了51.3和73.2，比1991－1998年的平均增長(zhǎng)速度分別下降了81.4和62；1998年集體經(jīng)濟(jì)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率分別為8.9和9.2，比1991－1998年的平均增長(zhǎng)速度分別下降了69.8和48.6。1/14/202430投資的利率彈性和流動(dòng)性陷阱現(xiàn)在的問(wèn)題是影響投資支出的是名義利率還是實(shí)際利率？貨幣政策雖然只能直接影響名義利率，但是影響企業(yè)投資的應(yīng)該是剔除價(jià)格總水平影響的實(shí)際利率水平，實(shí)際利率構(gòu)成企業(yè)投資的資金成本。很多研究表明，投資對(duì)名義利率不相關(guān)，但對(duì)實(shí)際利率是相關(guān)的。張帆(1999)使用1980一1998年的年度資料，運(yùn)用三階段最小二乘法對(duì)中國(guó)的IS-LM模型進(jìn)行了估算。估算結(jié)果是，在模型涵蓋的時(shí)期內(nèi)，收入對(duì)(民間)投資的影響為正，利率對(duì)投資的影響為負(fù)，前者的系數(shù)在1%水平上顯著，后者在5%的水平上顯著。1/14/202431表5－5居民1年期存款實(shí)際利率表

名義利率價(jià)格水平 實(shí)際利率 1997.03 7.47 4 3.47 3.34 1997.06 7.47 2.8 4.67 4.54 1997.09 7.47 1.8 5.67 5.57 1997.12 5.67 0.4 5.27 5.25 1998.03 5.22 0.7 4.52 4.49 1998.06 5.22 -1.3 6.52 6.61 1998.09 4.77 -1.5 6.27 6.37 1998.12 3.78 -1 4.78 4.83 1999.03 3.78 -1.8 5.58 5.68 1999.06 2.25 -1.8 4.05 4.12 1/14/202432表5－6企業(yè)1年期投資貸款實(shí)際利率表

名義利率 價(jià)格水平實(shí)際利率1997.03 10.08 4 6.08 5.85 1997.06 10.08 2.8 7.28 7.08 1997.09 10.08 1.8 8.28 8.13 1997.12 8.64 0.4 8.24 8.21 1998.03 7.92 0.7 7.22 7.17 1998.06 7.92 -1.3 9.22 9.34 1998.09 6.93 -1.5 8.43 8.56 1998.12 6.39 -1 7.39 7.46 1999.03 6.39 -1.8 8.19 8.34 1999.06 5.85 -1.8 7.65 7.79 1/14/202433

1999下降了5個(gè)多百分點(diǎn)，下降的幅度達(dá)70％；但從實(shí)際利率來(lái)看，實(shí)際利率I和實(shí)際利率II不僅僅沒(méi)有相應(yīng)下降，反而分別上升了16.7和23.4個(gè)百分點(diǎn)。從貸款利率來(lái)看，貸款的名義利率同期下降了39.2％，而實(shí)際利率I和實(shí)際利率II分別上升了25.8%和33.1％。貸款的實(shí)際利率水平在7％和8％之間。這種水平是高了還是低了，應(yīng)該和同期的投資回報(bào)率相比。1997年我國(guó)所有上市公司的凈資產(chǎn)收益率為7.69％，低于同期貸款的實(shí)際利率。1/14/202434貨幣政策的選擇：主動(dòng)性和非主動(dòng)性貨幣政策主動(dòng)性政策是凱恩斯學(xué)派的政策觀點(diǎn)，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生萎縮時(shí)，政策制定者應(yīng)通過(guò)擴(kuò)