我國的通貨緊縮與治理(宏觀經(jīng)濟學課件)

我國的通貨緊縮與治理一、通貨緊縮的一般界定二、通貨緊縮的效應三、通貨緊縮的原因四、通貨緊縮的對策1/14/202411/14/20242年份 GDP增長率（％） 年份 GDP增長率（％） 1953 15.6 1976 -1.6 1954 4.2 1977 7.6 1955 6.8 1978 11.7 1956 15 1979 7.6 1957 5.1 1980 7.8 1958 21.3 1981 5.2 1959 8.8 1982 9.1 1960 -0.3 1983 10.9 1961 -27.3 1984 15.2 1962 -5.6 1985 13.5 1963 10.2 1986 8.8 1964 18.3 1987 11.6 1965 17 1988 11.3 1966 10.7 1989 4.1 1967 -5.7 1990 3.8 1968 -4.1 1991 9.2 1969 16.9 1992 14.2 1970 19.4 1993 13.5 1971 7 1994 12.6 1972 3.8 1995 10.5 1973 7.9 1996 9.6 1974 2.3 1997 8.81975 8.7 1998 7.8

1/14/20243通貨緊縮的一般界定1經(jīng)濟衰退不應該構(gòu)成通貨緊縮的內(nèi)涵，價格總水平下降與貨幣論量緊縮相對應MV＝PT2貨幣量緊縮在靜態(tài)上－現(xiàn)實流通貨幣的緊縮（M）；動態(tài)上－貨幣流通速度下降，MV

1/14/20244表11993年以來M1、M2的增長情況

M2 M1 M1/M2 M2（%）M1（%）

1993.03 29460.2 14032.5 47.63 1993.06 30860.2 14701.1 47.64 1993.09 31795.6 14422.9 45.36 1993.12 34879.8 16280.4 46.68 1994.03 37010.3 16437 44.41 25.63 17.14 1994.06 40039.5 17676.4 44.15 29.74 20.24 1994.09 43513.5 19009.5 43.69 36.85 31.80 1994.12 46923.5 20540.7 43.77 34.53 26.17 1995.03 50297.1 21026.2 41.80 35.90 27.92 1995.06 53150.3 21420.4 40.30 32.74 21.18 1995.09 56813.2 22493 39.59 30.56 18.33 1995.12 60750.5 23987.1 39.48 29.47 16.78 1/14/20245表1－21993年以來M1、M2的增長情況

M2 M1 M1/M2 M2（%）M1（%）

1996.03 64512.1 23909.3 37.06 28.26 13.71 1996.06 68132.8 24620.1 36.14 28.19 14.94 1996.09 72042.6 26336 36.56 26.81 17.09 1996.12 76094.9 28514.8 37.47 25.26 18.88 1997.03 79581.3 29629 37.23 23.36 23.92 1997.06 82811.5 31074.7 37.52 21.54 26.22 1997.09 85892.4 32244.6 37.54 19.22 22.44 1997.12 90995.3 34826.3 38.27 19.58 22.13 1998.03 92037.8 33110.7 35.98 15.65 11.75 1998.06 94657.6 33775.7 35.68 14.30 8.69 1998.09 99794.5 36501.4 36.58 16.19 13.20 1998.12 104498.5 38953.7 37.28 14.84 11.85 1999.03 108438.2 38053.6 35.09 17.82 14.93 1999.06 111363.5 38821.8 34.86 17.65 14.94 1/14/20246表1－3貨幣流通速度及其變化率

M1

GDP

V 變動率.％

1993 16280.4 34634.42.1274 1994 20540.7 46759.42.2764 7.0067 1995 23987.1 58478.12.4379 7.0932 1996 28514.8 67884.62.3807 -2.3470 1997 34826.3 74772.42.1470 -9.8153 1998 38953.7 79553 2.0422 -4.8796

V=GDP/M1貨幣的收入流通速度1/14/20247

我國貨幣量緊縮的狀態(tài)增長率緊縮。M1的增長率從1994年的26.17%下降到1998年的11.85%，累計下降了14.32個百分點，而同期的經(jīng)濟增長率只下降了4.8個百分點。貨幣流通速度的下降。1996年后我國的貨幣流通速度呈現(xiàn)出急劇下降的態(tài)勢。1996年貨幣流通速度下降了2.3個百分點，97年又下降了9.8個百分點。美國在1929－30年的貨幣流通速度也僅僅下降了5.8個百分點。1/14/20248價格水平下降對總需求的擴張效應

總需求＝消費需求C＋投資需求I＋凈出口庇古的財富效應：

P貨幣購買力財富增加C

凱恩斯的利率效應：

P

貨幣需求貨幣供給RI蒙代爾－弗萊明匯率效應：

PR

匯率下降凈出口1/14/20249庇古財富效應的轉(zhuǎn)向

A、消費者的財富分為已實現(xiàn)的財富和未來財富的預期。價格總水平的持續(xù)下降會導致已實現(xiàn)財富的增加，但會導致未來財富預期的下降。

B、價格總水平不斷下降，工資的粘性導致實際工資上升，產(chǎn)生一種限制就業(yè)的效應，失業(yè)和下崗人數(shù)激增。居民收入水平和收入的穩(wěn)定性下降，收入預期惡化1/14/202410凱恩斯效應的轉(zhuǎn)向A、這種擴張效應是以利率的市場化為條件的，我國不具備。B、利率的行政管制導致名義利率下降，實際利率上升，投資需求下降C、實際利率上升，導致金融性資產(chǎn)的收益率相對上升，實物性資產(chǎn)的收益率相對下降。1/14/202411蒙代爾－弗萊明匯率效應的制約一，價格總水平下降導致利率的下降是以利率的市場化為前提的。這個前提我國目前還不具備。二，利率下降導致本國貨幣的貶值是以貨幣的可自由兌換、將本國貨幣表示的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為外國貨幣表示的資產(chǎn)為基本前提的。我國目前還不具備這一條件。三，利率下降導致匯率貶值內(nèi)含著一個假定：一個國家的對外投資主要是金融投資，而不是實際投資。1/14/202412

從我國的實際情況來看，資金的國際流動主要包括利用外資和資本外流兩部分。直接投資是我國外資流入的主要形式。1998年外商直接投資占利用外資的比重為77.54％。我國的資本外流沒有官方統(tǒng)計，根據(jù)有關(guān)專家估計，1997年我國資本外流中國外直接投資和間接投資之比為6.56：1。無論是資本的流進還是流出都是以實際投資為主。1/14/202413通貨緊縮的原因1、貨幣政策滯后和模糊2、生產(chǎn)能力嚴重過剩：盲目投資、重復建設(shè)；3、總需求不足體制性因素導致消費需求不足；外部需求萎縮。4、結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，有效供給不足5、金融體制改革滯后，惜貸嚴重，資金的供給與需求不對稱6、企業(yè)缺少退出機制，經(jīng)濟運行的微觀機制不健全1/14/202414治理通貨緊縮的對策1、繼續(xù)實施適度從緊的貨幣政策，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和企業(yè)制度的改革；2、加快金融制度的建設(shè)，增強金融機構(gòu)項目選擇、風險管理的能力；3、加快資本市場的建設(shè)，培育企業(yè)投資性資金的供給機制；4、發(fā)展非公經(jīng)濟，建立中國經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的制度基礎(chǔ)5、實施以減稅、建立社會保障體系為導向的擴張性財政政策1/14/202415通貨緊縮與經(jīng)濟增長：菲利普斯曲線根據(jù)我們對我國產(chǎn)出－物價菲利普斯曲線的實證分析，從總體上來看，在改革開放之后，尤其是84年開始的價格改革以來，中國的經(jīng)濟增長率和價格水平之間呈現(xiàn)出基本的菲利普斯曲線所表明的同向變動關(guān)系，在價格水平持續(xù)下降的現(xiàn)階段，通貨緊縮與經(jīng)濟增長率的下降是相關(guān)的。這種相關(guān)性雖然不能簡單地判斷通貨緊縮是不是經(jīng)濟增長率下降的原因，但是，短期菲利普斯曲線的存在，表明與通貨緊縮相伴隨的是經(jīng)濟增長率的下降，反通貨緊縮應該成為貨幣政策的一個重要目標。1/14/202416

1/14/202417菲利普斯曲線的變形

我國目前價格周期的菲利普斯曲線的價格回落曲線在95年前也位于價格上升曲線段的上方，表現(xiàn)出菲利普斯曲線逆時針方向移動的特征。但96年以后價格回落曲線穿過價格上升曲線段，在價格上升曲線段下方移動，背離了正常的菲利普斯曲線逆時針方向移動的軌跡。這樣一種狀態(tài)，意味著一定的現(xiàn)實經(jīng)濟增長率對潛在經(jīng)濟增長率的偏差收縮階段的價格水平下降速度大于供給減少的速度,經(jīng)濟的收縮，不能逐步使供求矛盾得以緩解，逆時針方向移動的菲利普斯曲線存在著的自穩(wěn)定機制在這里被大大弱化了.1/14/202418貨幣量緊縮的原因1、貨幣量緊縮的原因在理論上可以分為兩類：外生性和內(nèi)生性中央銀行基礎(chǔ)貨幣的緊縮，并非簡單的外生或內(nèi)生，而是兩方面因素同時作用的結(jié)果。2、基礎(chǔ)貨幣的外生性1/14/202419表2－2中國貨幣當局資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀態(tài)及增長速度

（億元·％） 存款貨幣存款貨幣非貨幣金非貨幣金中央銀行資銀行債權(quán)銀行債權(quán)融機構(gòu)債融機構(gòu)債權(quán)產(chǎn)同比增長比重同比增長率權(quán)比重同比增長率率 1993.12 70.27 1.84 1994.12 59.78 8.76 1.54 7.23 27.84 1995.12 55.81 10.14 0.88 -32.72 17.97 1996.03 53.97 11.230.82 -44.22 18.391996.12 54.86 26.13 0.44 -35.19 28.33 1997.12 45.71 -1.11 6.60 1660.66 18.69 1998.12 41.76 -9.05 9.48 42.97 -0.46 1/14/202420表2－3中國貨幣當局負債結(jié)構(gòu)及增長狀態(tài)（億元·％）

發(fā)行貨幣對金融機構(gòu)發(fā)行貨幣對金融機構(gòu)增長率負債增長率增長率負債增長率1994.0329.61 54.35 1996.12 10.04 48.41 1994.06 19.70 70.58 1997.03 14.63 36.66 1994.09 27.31 49.43 1997.06 19.37 40.95 1994.12 24.86 34.78 1997.09 12.44 42.82 1995.03 24.05 32.04 1997.12 16.39 12.26 1995.06 21.36 19.77 1998.03 9.07 5.40 1995.09 14.98 28.09 1998.06 5.95 11.38 1995.12 8.75 29.51 1998.09 10.44 -15.07

1996.03 13.02 28.30 1998.12 9.86 -8.50 1996.06 9.85 33.89 1999.03 10.79 -7.25 1996.09 14.75 22.79 1999.06 11.71 -16.79 1/14/202421外生性的基礎(chǔ)貨幣緊縮（1）再貸款萎縮。早在1997年12月份，再貸款就開始大幅萎縮，1998年底存款貨幣銀行債權(quán)的增長率下降了1.11%，上季度的增長率為21.09%,下降的幅度達95％。98年1季度僅增長了2.83%，3季度又下降了15.97%。

（2）發(fā)行貨幣量的緊縮。1998年第1季度，中央銀行的發(fā)行貨幣量增長率僅為9.07%，上年1季度發(fā)行貨幣的增長率還為16.39%，1994年第1季度到1997年第4季度，中央銀行發(fā)行貨幣的平均增長率為17.57%，1998年到1999年第2季度發(fā)行貨幣的增長率下降到9.64%，降幅達45％。1/14/202422表2－4中國貨幣當局外匯儲備

外匯占款外匯占款外匯占款外匯占款的比重同比增長率的比重同比增長率1993.03 12.09 1996.06 36.38 48.53 1993.06 11.45 1996.09 38.33 46.03 1993.09 11.57 1996.12 35.25 43.29 1993.12 10.47 1997.03 35.96 41.27 1994.03 15.81 84.44 1997.06 37.99 41.54 1994.06 19.23 144.13 1997.09 40.47 40.78 1994.09 22.73 171.66 1997.12 40.27 35.58 1994.12 24.39 197.80 1998.03 40.70 24.78

1995.03 27.00 114.71 1998.06 41.03 15.62 1995.06 29.11 79.80 1998.09 43.97 5.92 1995.09 31.00 61.54 1998.12 41.86 3.47 1995.12 31.57 52.71 1999.03 43.09 3.60 1996.03 33.82 48.31 1999.06 43.57 4.07 1/14/202423基礎(chǔ)貨幣緊縮的內(nèi)生性

1998年我國全年國家外匯儲備僅增加52億美元，該渠道投放的基礎(chǔ)貨幣1998年3月僅增長24．78％，大大低于1997年同期的增長水平。1998年第3季度，外匯占款大幅下降，其增長率只有5.92％，98年底的增長率為3.47％，而在1994年－1997年之間中央銀行外匯占款的平均增長率為78.26％，按照這樣的增長速度計算，1998年初外匯占款渠道少投放貨幣5422億元，1998年底少投放9460億元。1/14/202424貨幣政策有效性

凱恩斯主義認為，利率的高低為貨幣的供給和需求所決定，在貨幣需求不變的情況下，貨幣供給的增加勢必導致利率的下降。而投資又是利率的函數(shù)，在資本的邊際效率不變的情況下，利率的下降勢必刺激投資，推動總需求和社會產(chǎn)出的增長。在這里，貨幣政策的傳遞主要有兩個途徑，一是貨幣與利率的關(guān)系;二是利率與投資的關(guān)系，即投資的利率彈性途徑。1/14/202425貨幣政策的有效性在經(jīng)濟危機時期，資本的邊際效率極低，利率降到很低的程度，國債價格也相應達到頂點。此時的國債買入隨時可能面臨利率的回升，而造成國債價格下跌的損失。所以，人們寧可持有貨幣，而不愿買入國債，貨幣的投機需求無窮大，貨幣供給的增加將流入這個流動性陷阱。此時，利率不會進一步下降，投資和消費都不會相應增加，貨幣供給的增加無助于經(jīng)濟走出蕭條。1/14/202426我國沒有陷入流動性陷阱1、利率水平并沒有低到無法進一步降低的水平。應該通過名義利率水平對流動性陷阱狀態(tài)作出判斷。因為，貨幣政策直接作用的是名義利率，實際利率反映的是貨幣政策的效應。從名義利率水平來看，名義利率雖然下降了33％，但其絕對值仍然高于名義利率的政策底限，日本為了反通貨緊縮1998年的利率水平比1993年下降了87％，其降幅遠遠大于我國，而且日本降低利率的初始水平比中國還要低。貨幣政策仍有調(diào)控的空間。1/14/202427我國沒有陷入流動性陷阱2、人們的流動性需求沒有達到完全彈性。用利率水平判斷我國是否陷入流動性陷阱有其局限性的。對流動性偏好的分析既要分析通貨比率，又要分析M1與M2的比重，后者一般稱為貨幣的流動性指標。1/14/202428表2－51993年以來的通貨比率和貨幣的流動性指標

通貨比率M1/M2

通貨比率M1/M21993.03 0.48 0.48 1996.06 0.48 0.36 1993.06 0.53 0.48 1996.09 0.48 0.37 1993.09 0.57 0.46 1996.12 0.43 0.37 1993.12 0.54 0.46 1997.03 0.45 0.37 1994.03 0.55 0.45 1997.06 0.44 0.38 1994.06 0.52 0.45 1997.09 0.42 0.38 1994.09 0.53 0.44 1997.12 0.41 0.37 1994.12 0.53 0.43 1998.03 0.42 0.36

1995.03 0.53 0.42 1998.06 0.42 0.36 1995.06 0.52 0.41 1998.09 0.42 0.37 1995.09 0.50 0.40 1998.12 0.41 0.36 1995.12 0.47 0.39 1999.03 0.41 0.35 1996.03 0.51 0.37 1999.06 0.42 0.35

1/14/202429投資的利率彈性和流動性陷阱劉憲法等學者作出中國已經(jīng)陷入流動性陷阱的判斷的主要理由是，我國利率下降刺激投資的效應沒有明顯的效果。1991－1998年集體經(jīng)濟和個體經(jīng)濟的固定資產(chǎn)投資增長率分別為29.5和17.9，1997年兩大經(jīng)濟主體的投資增長率僅為5.5和6.8，比上年的增長速度下降了51.3和73.2，比1991－1998年的平均增長速度分別下降了81.4和62；1998年集體經(jīng)濟和個體經(jīng)濟的固定資產(chǎn)投資增長率分別為8.9和9.2，比1991－1998年的平均增長速度分別下降了69.8和48.6。1/14/202430投資的利率彈性和流動性陷阱現(xiàn)在的問題是影響投資支出的是名義利率還是實際利率？貨幣政策雖然只能直接影響名義利率，但是影響企業(yè)投資的應該是剔除價格總水平影響的實際利率水平，實際利率構(gòu)成企業(yè)投資的資金成本。很多研究表明，投資對名義利率不相關(guān)，但對實際利率是相關(guān)的。張帆(1999)使用1980一1998年的年度資料，運用三階段最小二乘法對中國的IS-LM模型進行了估算。估算結(jié)果是，在模型涵蓋的時期內(nèi)，收入對(民間)投資的影響為正，利率對投資的影響為負，前者的系數(shù)在1%水平上顯著，后者在5%的水平上顯著。1/14/202431表5－5居民1年期存款實際利率表

名義利率價格水平 實際利率 1997.03 7.47 4 3.47 3.34 1997.06 7.47 2.8 4.67 4.54 1997.09 7.47 1.8 5.67 5.57 1997.12 5.67 0.4 5.27 5.25 1998.03 5.22 0.7 4.52 4.49 1998.06 5.22 -1.3 6.52 6.61 1998.09 4.77 -1.5 6.27 6.37 1998.12 3.78 -1 4.78 4.83 1999.03 3.78 -1.8 5.58 5.68 1999.06 2.25 -1.8 4.05 4.12 1/14/202432表5－6企業(yè)1年期投資貸款實際利率表

名義利率 價格水平實際利率1997.03 10.08 4 6.08 5.85 1997.06 10.08 2.8 7.28 7.08 1997.09 10.08 1.8 8.28 8.13 1997.12 8.64 0.4 8.24 8.21 1998.03 7.92 0.7 7.22 7.17 1998.06 7.92 -1.3 9.22 9.34 1998.09 6.93 -1.5 8.43 8.56 1998.12 6.39 -1 7.39 7.46 1999.03 6.39 -1.8 8.19 8.34 1999.06 5.85 -1.8 7.65 7.79 1/14/202433

1999下降了5個多百分點，下降的幅度達70％；但從實際利率來看，實際利率I和實際利率II不僅僅沒有相應下降，反而分別上升了16.7和23.4個百分點。從貸款利率來看，貸款的名義利率同期下降了39.2％，而實際利率I和實際利率II分別上升了25.8%和33.1％。貸款的實際利率水平在7％和8％之間。這種水平是高了還是低了，應該和同期的投資回報率相比。1997年我國所有上市公司的凈資產(chǎn)收益率為7.69％，低于同期貸款的實際利率。1/14/202434貨幣政策的選擇：主動性和非主動性貨幣政策主動性政策是凱恩斯學派的政策觀點，這種觀點認為，當經(jīng)濟活動發(fā)生萎縮時，政策制定者應通過擴