資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化講義

工程五資本本錢與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化學(xué)習(xí)目標(biāo)：1、熟悉掌握資本本錢的含義及個(gè)別資本本錢計(jì)算2、理解加權(quán)平均資本本錢的計(jì)算及用途3、掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的計(jì)算、說(shuō)明的問(wèn)題及其控制手段資本本錢與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第5章第一節(jié)資本本錢分析第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿分析第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化任務(wù)一資本本錢分析任務(wù)描述：掌握各種籌資方式下資金本錢的計(jì)算及各種籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的比較。一、資金本錢的含義和內(nèi)容二、資金本錢的作用三、資本本錢的計(jì)算

一、資金本錢的含義和內(nèi)容

含義：資本本錢是指公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。

內(nèi)容：

☆籌集費(fèi)用：發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等。其特點(diǎn)是一次性支付且數(shù)額小。

☆用資費(fèi)用：股息、利息籌其特點(diǎn)是分次支付、數(shù)額較大。

資金本錢表示方法：絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù)〔采用〕式中：

D為資金使用費(fèi)，P為籌資總額，F(xiàn)為籌資費(fèi)用，f為籌資費(fèi)用率

資金籌集費(fèi)：手續(xù)費(fèi)資金占用費(fèi)：利息

股息二、資金本錢的作用〔一〕資金本錢是確定籌資方案，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)〔二〕資金本錢是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)〔三〕資金本錢是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)個(gè)別資本本錢率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。綜合資本本錢率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資本本錢率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。三資金本錢的計(jì)算〔一〕個(gè)別資金本錢的計(jì)算綜合資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本資金成本留存收益成本普通股成本個(gè)別資本本錢是指使用各種長(zhǎng)期資金的本錢。1、長(zhǎng)期借款的資金本錢長(zhǎng)期借款本錢指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前本錢費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。其公式為：式中，——長(zhǎng)期借款年利息；T——所得稅稅率；L——長(zhǎng)期借款總額；f——籌資費(fèi)用率?！L(zhǎng)期借款的年利率教材P92例題5-1解：2、債券的資金本錢債券的資金本錢是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。其公式為：式中，——債券年利息；T——所得稅稅率；B——債券的籌資總額；f——籌資費(fèi)用率。注意：由于債券可以按面值發(fā)行，也可以折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行，無(wú)論以何種價(jià)格發(fā)行債券，其年利息均按照面值乘以票面利率確定，其籌資總額均以按實(shí)際發(fā)行價(jià)格計(jì)算，當(dāng)債券按面值發(fā)行時(shí)，上式可以轉(zhuǎn)化為：其中為債券的票面利率。教材P92例題5-2：發(fā)行價(jià)格=〔1000*10%〕*〔P/A'，15%，10〕+1000*〔P/F'，15%，10〕=100*5.019+1000*0.247=748.9(元)教材P92例題5-3：3、股票的資金本錢股利支付取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策?！?〕固定股利模型法--優(yōu)先股本錢的計(jì)算公式為：〔2〕固定增長(zhǎng)股利模型法--普通股本錢的計(jì)算公式為：教材P93例題5-4：解：4、留存收益資金本錢率留存利潤(rùn)也存在本錢，其確定方法與普通股資金本錢根本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用。教材P93例題5-5：〔二〕綜合資金本錢綜合的資金本錢即加權(quán)平均資金本錢，是衡量企業(yè)籌資的總體代價(jià)，加權(quán)平均本錢是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總本錢，通過(guò)對(duì)個(gè)別資本本錢進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其公式為：

教材P94例題5-6：解：綜合資金本錢=6%*10%+65%*20%+12%*10%+15%*40%+14.5%*20%=12%權(quán)數(shù)確實(shí)定方法：★賬面價(jià)值法★市場(chǎng)價(jià)值法★目標(biāo)價(jià)值法〔三〕邊際資金本錢◆邊際資本本錢是屬于增量資金本錢的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金本錢。其目的是要確定引起邊際資金本錢變動(dòng)的“籌資總額的突破點(diǎn)〞及邊際資金本錢保持不變的范圍。◆計(jì)算公式：

追加籌資的資本結(jié)構(gòu)

影響邊際資本成本的因素①各種資本來(lái)源的資本成本（即個(gè)別資本成本）②目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)教材P94例題5-7：解：長(zhǎng)期借款：20000*20%=4000〔萬(wàn)元〕長(zhǎng)期債券：20000*30%=6000〔萬(wàn)元〕股票：20000*50%=10000〔萬(wàn)元〕3、計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)籌資總額突破點(diǎn)是某一種或幾種個(gè)別資金本錢發(fā)生變化從而引起加權(quán)平均資金本錢變化時(shí)的籌資總額。企業(yè)籌資總額的增加，每種籌資方式的籌資額也將隨之增加。當(dāng)籌資總額增加到一定量時(shí)，將引起個(gè)別資金本錢和綜合資金本錢的變化，這時(shí)的籌資數(shù)即為籌資總額突破點(diǎn)。4、計(jì)算邊際資金本錢此時(shí)的綜合資金本錢的實(shí)質(zhì)就是邊際資金本錢，即每增加單位籌資而增加的本錢。案例分析P97:要求：假設(shè)該公司所得稅稅率為30%，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，試分析該公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式。任務(wù)二財(cái)務(wù)杠桿分析任務(wù)描述：了解財(cái)務(wù)杠桿內(nèi)容，掌握對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行分析的方法。一、根本概念二、經(jīng)營(yíng)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿四、復(fù)合杠桿一、根本概念〔一〕本錢習(xí)性及本錢分類1、概念：指本錢總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、分類：

固定本錢變動(dòng)本錢混合本錢指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那局部本錢。指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那局部本錢。半變動(dòng)本錢、半固定本錢總本錢習(xí)性模型：〔二〕邊際奉獻(xiàn)y=a＋bxy為總本錢；a為固定本錢；b為單位變動(dòng)本錢；x為產(chǎn)量1、概念：指銷售收入減去變動(dòng)本錢后的差額。M為邊際奉獻(xiàn)；p為銷售價(jià)格；b為單位變動(dòng)本錢；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際奉獻(xiàn)。M＝px-bx=(p-b)x=mx〔三〕息稅前利潤(rùn)2、公式：息稅前利潤(rùn)=邊際奉獻(xiàn)-固定本錢EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定本錢。教材P99例題5-8：解：M=〔10-4〕*1000=6000(元)EBIT=6000-5000=1000(元)1、概念：指企業(yè)不扣利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。EBIT=px-bx-a=(p－b)x-a=M-a二、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿，是指由于固定本錢的存在和相對(duì)穩(wěn)定而引起息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。教材P100例題5-9：解：基期息稅前利潤(rùn)=100000*〔10-6〕-200000=200000〔元〕方案期息稅前利潤(rùn)=110000*〔10-6〕-200000=240000〔元〕息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=〔240000-200000〕/200000*100%=20%由以上計(jì)算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利潤(rùn)卻增加了20%，這種想象稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。〔二〕經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量只要企業(yè)存在固定本錢，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售變動(dòng)率之間的比率。

公式：用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。教材P100例題5-10：〔三〕經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和本錢等因素的不確定性。〔1〕在固定本錢不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)〔減少〕所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)〔減少〕的幅度?！?〕在其他因素不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

三、財(cái)務(wù)杠桿〔一〕財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)存在而引起股票每股收益變動(dòng)幅度超過(guò)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。教材P101例題5-11：財(cái)務(wù)杠桿〔二〕、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益〔利潤(rùn)〕的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。公式變形：教材P102例題5-12：〔三〕財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)時(shí)機(jī)或者是普通股每股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的時(shí)機(jī)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而給企業(yè)所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。、利息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度會(huì)大于息稅變動(dòng)幅度，所獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益就越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。四、復(fù)合杠桿〔一〕復(fù)合杠桿的概念1、由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本錢和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益〔利潤(rùn)〕變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，也稱為總杠桿。2、復(fù)合杠桿系數(shù)：每股收益〔利潤(rùn)〕變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)?！捕硰?fù)合杠桿的計(jì)算只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本錢和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。教材P103例題5-13：解：〔1〕上年該企業(yè)的邊際奉獻(xiàn)總額=50000*〔6-4〕=100000〔元〕〔2〕上年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=50000*〔6-4〕-20000=80000〔元〕〔3〕本年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際奉獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)=100000/80000=1.25〔4〕本年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)*產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率=1.25*20%=25%〔5〕本年復(fù)合杠桿系數(shù)為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=80000/[80000-30000-7500/(1-25%)]=2復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)*財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1.25*2=2.5任務(wù)三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化任務(wù)描述：了解自己結(jié)構(gòu)的含義，學(xué)會(huì)運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最正確資金結(jié)構(gòu)。一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素三、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的決策方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的的構(gòu)成及其比例關(guān)系。籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部資金結(jié)構(gòu)；狹義的資本結(jié)構(gòu)那么指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率---長(zhǎng)期的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策問(wèn)題的核心。二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況2.企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3.企業(yè)的贏利能力和財(cái)務(wù)狀況4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司那么負(fù)債很少。5.貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響6.行業(yè)因素7.所得稅稅率的上下：所得稅稅率越高，利息抵稅的好處越多，那么可以適當(dāng)加大負(fù)債的比重。8.市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)三、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的決策方法〔一〕最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義在一定條件下〔適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)〕，企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值到達(dá)最大?！捕匙顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇１、比較資金本錢法〔P107〕教材P107例題5-14：比較以上三方案的加權(quán)平均資金本錢，丙方案的最低，因此，在不考慮其他因素的情況下，丙方案是最正確資金結(jié)構(gòu)方案。２、每股收益無(wú)差異點(diǎn)分析法〔P108〕每股收益無(wú)差異點(diǎn)是指通過(guò)分析資金結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，進(jìn)而來(lái)確定合理的資金結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之那么不夠合理。每股收益〔EPS〕的計(jì)算公式為：I為負(fù)債利息，T為所得稅稅率，D為優(yōu)先股股息，N為流通在外的普通股股數(shù)。銷售額每股收益權(quán)益籌資負(fù)債籌資權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)無(wú)差異點(diǎn)Q*單純的使用普通股資金或負(fù)債資金，其息稅前利潤(rùn)和每股收益的關(guān)系如上：EPS1=EPS2EPS1=EPS2能使上式成立的EBIT為每股收益無(wú)差異點(diǎn)的