社會保障基金的投資運(yùn)營管理

第一節(jié)社會保險基金運(yùn)營投資概述一、社會保障基金投資運(yùn)營的必要性社會保障基金與資本市場的有機(jī)結(jié)合已成為社會保障制度開展的重要趨勢。目前，全國各類社保基金積累額近2.5萬億元，但五項基金的年平均收益率不到2%，平安與貶值風(fēng)險加大。我國社保制度財務(wù)可持續(xù)性的概念已發(fā)生了重大變化：在“找錢〞的年代，資金平安性問題并不十分突出，但在“有錢〞的時候，不但平安性問題突出起來，重要的是，增值保值的問題更加突出。第七章社會保障基金的投資運(yùn)營管理1.有利于社會保障基金的保值增值。通貨膨脹〔物價上漲、貨幣貶值〕情況下，只有投資獲得收益并充實到基金中去，才能增強(qiáng)社會保障給付能力。2.人口老齡化的沖擊，有利于減輕政府、企業(yè)和個人的負(fù)擔(dān)。如果社會保障基金貶值，為了不使未來福利下降，勢必增加政府、企業(yè)和個人的負(fù)擔(dān)。3.基金的籌資模式。完全累積和局部累積籌資模式的需要。4.社會保障水平的剛性需求。二、社會保障基金投資運(yùn)營風(fēng)險和投資原那么1.投資運(yùn)營風(fēng)險社會保險基金投資運(yùn)營風(fēng)險基金投資運(yùn)營風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險政治風(fēng)險政策風(fēng)險利率風(fēng)險經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險購買力風(fēng)險投資項目風(fēng)險流動性風(fēng)險管理風(fēng)險市場缺陷風(fēng)險通過市場投資不能排除的風(fēng)險,也稱不可分散風(fēng)險通過市場投資可以排除的風(fēng)險,也稱可分散風(fēng)險〔1〕系統(tǒng)性風(fēng)險：是指對基金而言是外部的、無法在組合投資中被分散的風(fēng)險，是所有投資者要承擔(dān)的、由市場共同性因素所影響的風(fēng)險。包括政治風(fēng)險、〔經(jīng)濟(jì)〕政策風(fēng)險、利率風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)周期〔繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇〕風(fēng)險、購置力〔通貨膨脹〕風(fēng)險、市場缺陷風(fēng)險〔市場發(fā)育不成熟，如政府過多干預(yù)市場〕等?！?〕非系統(tǒng)性風(fēng)險：是指風(fēng)險來源為非全局性、理論上可以通過基金管理者的操作進(jìn)行防范、化解的具體風(fēng)險。A.投資工程風(fēng)險：指受社會保障基金所投資的上市公司股票或?qū)崢I(yè)工程本身因素影響而導(dǎo)致的風(fēng)險。B.流動性風(fēng)險：指在運(yùn)營過程中，因資金難以“變現(xiàn)〞或貸款對象出現(xiàn)支付困難而導(dǎo)致的風(fēng)險。C.管理風(fēng)險：指社會保障基金運(yùn)營過程中，由于基金管理人的主觀原因影響基金收益水平所導(dǎo)致的風(fēng)險。如管理水平風(fēng)險等。2.社會保障基金的投資原那么〔1〕平安性原那么平安性是指收回投資本金及相關(guān)投資收益的保障程度，社會保險基金投資管理以平安性作為首要原那么?，F(xiàn)收現(xiàn)付根本養(yǎng)老金投資對平安性要求更高，大都選擇一些低風(fēng)險的金融工具進(jìn)行投資。如國債和其他高信用級別的企業(yè)債券及相關(guān)金融工具,一般不選擇或很少選擇股票市場。對公共養(yǎng)老保險基金盈余局部進(jìn)行相對高收益的投資，如股票市場。如：中國的社會保障基金、愛爾蘭的公共儲藏基金、瑞典公共養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付局部的結(jié)余資金對補(bǔ)充養(yǎng)老基金投資的平安性要低于對根本養(yǎng)老金的投資要求，一般均有不同程度的風(fēng)險型投資工具投資，如股票、實業(yè)投資甚至風(fēng)險投資等社會保險基金投資的平安性及其平安程度往往與政府責(zé)任有關(guān)?！?〕收益性原那么收益性原那么是指在符合平安性原那么的前提下，社會保險基金投資能夠取得恰當(dāng)?shù)氖找?。這是最直接的投資目的。智利養(yǎng)老基金的繳費(fèi)率較低，其費(fèi)率為繳費(fèi)工資的10%，在相當(dāng)程度上與智利養(yǎng)老基金投資的高收益相關(guān)。風(fēng)險與收益的替換

平安性、收益性、流動性之間有替代關(guān)系：一般，平安性差，收益率高，流動性差，收益率高。如下圖：

風(fēng)險與收益之間的替代關(guān)系風(fēng)險程度一定的情況下，投資組合中具有中等偏下的風(fēng)險程度的金融工具應(yīng)占較大比重，同時可以擁有一些高收益——高風(fēng)險及低收益——低風(fēng)險金融工具，但其所占比重不應(yīng)太大?！踩沉鲃有栽敲丛撛敲匆笾匾暽绫；鸬娜谕?、變現(xiàn)、周轉(zhuǎn)特性，要隨時備有一定數(shù)量的資金或活期存款，以保證及時定額地給付社會保險金。不同性質(zhì)的投資對流動性的要求不同。完全積累的養(yǎng)老金投資對流動性的要求相對較低；可以投資到期限相配的長期金融工具，到期后如果選擇按月定期提取養(yǎng)老金，仍會有一個相對穩(wěn)定的余額可以投資到長期金融工具。現(xiàn)收現(xiàn)付式為主要特征滿足于年度支付的根本養(yǎng)老金對養(yǎng)老基金投資的流動性要求較高。三、社會保險基金的投資規(guī)那么

〔一〕分散化投資〔二〕控制投資工具風(fēng)險等級〔三〕控制高風(fēng)險的投資工具所占比例〔四〕注重投資的長期性〔一〕分散化投資是指將基金分散投資于性質(zhì)不同、期限不同、地區(qū)不同的投資工具，以取得風(fēng)險與收益的最正確組合。分散化投資可以躲避非系統(tǒng)性風(fēng)險，據(jù)統(tǒng)計，股票市場投資的股票數(shù)量在20-30只時，可以分散掉大局部非系統(tǒng)風(fēng)險?！捕晨刂仆顿Y工具風(fēng)險等級企業(yè)債券投資中，根據(jù)企業(yè)資信狀況不同，因而會有不同的信用等級，按照國際評級標(biāo)準(zhǔn)，BBB以上稱為投資級債券；BB級以下稱為投機(jī)級債券〔高收益?zhèn)⒗鴤?。社會保險基金一般不允許投資于投機(jī)級債券。有些國家甚至規(guī)定只允許投資于A級以上債券。社會保險基金的股票投資中，通常也會對投資股票的類型有所限制。公司債券評級系統(tǒng)及標(biāo)志符一覽表

穆迪公司S&P公司

菲奇公司D&P公司

簡要定義

投資級——高信譽(yù)AaaAAAAAAAAA金邊債券，一流質(zhì)量，最高安全性AalAa2Aa3AAAAAA—AA+AAAA—AA+AAAA—優(yōu)等，高質(zhì)量

A1A2A3A+AA—A+AA—A+AA一

中上等

BaalBBB+BBB+BBB+中下等Baa2BBBBBBBBBBaa3BBB—BBB—BBB—

顯著投機(jī)型——低信譽(yù)BalBB十BB+BB+

低等投機(jī)型Bs2BBBBBBBa3BB—BB—BB—B1B+B+B+

高度投機(jī)型B2BBBB3B—B—B一續(xù)表

純粹投機(jī)型——極大的違約風(fēng)險CaaCCC+CCCCCC—CCCCCC

風(fēng)險極大，處境困難CaCCCC

會發(fā)生違約，極度投機(jī)型CCC

比上述級別更具投機(jī)性C1C1=收入債券，不支付利息DDDDDDDDD

違約〔三〕控制高風(fēng)險的投資工具所占比例許多國家對社會保險基金投資中股票的投資、不動產(chǎn)投資、國際投資的比例進(jìn)行限制?！菜摹匙⒅赝顿Y的長期性①在投資組合中，中長期投資工具如長期國債、長期債券占較大比重。②長期投資是一種投資理念，注重利息、股息收入，不注重證券買賣價差所表達(dá)的資本利得收入。第二節(jié)社會保險基金投資工具選擇與投資決策一、社會保障基金投資工具包括金融投資和實業(yè)投資兩大類。1.金融投資：工具包括儲蓄存款、債券、股票、貸款等。〔1〕儲蓄存款：優(yōu)缺點(diǎn)：平安可靠、風(fēng)險低、收益穩(wěn)定、流動性好、操作簡便省事省力；收益偏低，無法有效抵御通貨膨脹。〔2〕債券：分為政府債券和企業(yè)債券。政府債券：信譽(yù)好、平安、流動性強(qiáng)。企業(yè)債券：收益較高、風(fēng)險較大?！?〕股票：股份證書的簡稱，股份公司的有價證券。風(fēng)險較大。2.實業(yè)投資：主要包括房地產(chǎn)、根底設(shè)施等不動產(chǎn)。不動產(chǎn)投資在經(jīng)濟(jì)持續(xù)開展的情況下可以保證有較高的盈利率，平安性也有保證，能在一定程度上防范通貨膨脹風(fēng)險，但一般投資周期長，流動性差。為回避高風(fēng)險，各國社?；鸪２捎枚嘣Y產(chǎn)組合。債券與股票債券是國家政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件歸還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券包含了以下四層含義：

1．債券的發(fā)行人〔政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)〕是資金的借入者；

2．購置債券的投資者是資金的借出者；

3．發(fā)行人〔借入者〕需要在一定時期還本付息；

4．債券是債的證明書，具有法律效力。債券購置者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者〔或債券持有人〕即債權(quán)人。股票是股份公司發(fā)給股東證明其所入股份的一種有價證券，它可以作為買賣對象和抵押品，是資金市場主要的長期信用工具之一。

股票代表著其持有者(即股東)對股份公司的所有權(quán)。這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利，不僅有權(quán)按公司章程從公司領(lǐng)取股息和分享公司的經(jīng)營紅利，還有權(quán)出席股東大會，選舉董事會，參與企業(yè)經(jīng)營管理的決策。從而，股東的投資意愿通過其行使股東參與權(quán)而得到實現(xiàn)。同時股東也要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)險。如參加股東大會、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等。股票一般可以通過買賣方式有償轉(zhuǎn)讓，股東能通過股票轉(zhuǎn)讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。股東與公司之間的關(guān)系不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。股東是公司的所有者，以其出資額為限對公司負(fù)有限責(zé)任，承擔(dān)風(fēng)險，分享收益。世界局部國家養(yǎng)老保險基金投資

組合〔2005年〕國家存款國債企債貸款股票不動產(chǎn)基金其他合計比2.54.02.70.39.81.174.94.7100加4.317.84.70.625.83.339.88.4100丹0.726.623.725.91.711.233.9100德3.31.329.427.334.53.430.2100英2.212.97.30.540.13.818.022.5100美4.88.85.90.741.30.723.520.2100愛5.224.853.938.70.58.921.9100泰40.123.918.115.01.819.2100資料：社保基金投資范圍規(guī)定《全國社會保障基金投資管理暫行方法》規(guī)定，社?；鹪阢y行存款和國債投資的投資比例不得低于50％；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％,股票類資產(chǎn)投資上限為30%。財政部會同勞動和社會保障部擬訂社?；鸸芾磉\(yùn)作的有關(guān)政策，對社?；鸬耐顿Y運(yùn)作和托管情況進(jìn)行監(jiān)督。

中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)和中國人民銀行按照各自的職權(quán)對社?；鹜顿Y管理人和托管人的經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督。我國社?；鹑胧袣v程12000年9月，全國社會保障基金理事會成立。2001年7月，全國社保基金首次“試水〞股市。2001年12月，全國社會保障基金理事會第一屆理事大會第一次會議召開。2001年12月13日，財政部和勞動保障部公布了《全國社會保障基金投資管理暫行方法》。2002年1月，荷銀集團(tuán)介入中國社?；鸸芾硌芯?。2002年3月，全國社會保障基金理事會與美國信安金融保險集團(tuán)在京簽署培訓(xùn)合作備忘錄。我國社保基金入市歷程22002年6月27日，在由中國政策科學(xué)研究會和瑞士信貸第一波士頓共同主辦的“社?；鹋c資本市場研討會〞上，與會專家表示，社?；鹑胧惺潜厝贿x擇。2002年年底，南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實六家基金公司成為首批社?；鸸芾砣?，中國銀行、交通銀行為基金托管人。2003年2月10日，原證監(jiān)會副主席高西慶出任社保理事會副理事長，分管投資；3月28日，國務(wù)院正式任命項懷誠為全國社保基金理事會新任理事長。2003年4月14日，履新不久的中國證監(jiān)會主席尚福林與項懷誠在社?；鹄硎聲娒?。2003年6月2日，全國社保基金理事會與南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實6家基金管理公司簽訂相關(guān)授權(quán)委托協(xié)議，全國社保基金將正式進(jìn)入證券市場。中國社保基金投資組合〔2005〕社?；鹗侨绾蝸斫M合它的資金的，在2000多億資金中分成了四塊：一是將59.65%的資金放到了固定收益類去了，也就是將近六成的資金投到國債、企業(yè)債、金融債、回購等工程上去，這些品種收益可知，幾乎沒什么風(fēng)險，可以說這一塊奉獻(xiàn)了大局部利潤。

二是現(xiàn)金及等價物類投資，這局部占到22.94%，現(xiàn)金也是能創(chuàng)造收益的，手拿現(xiàn)金，什么也不做往銀行一放，一年也有1.8%的收益，如買些理財產(chǎn)品，收益還可略高一點(diǎn)。

三是股票類投資，占10.95%，在2005年社?；鹬荒贸?32億投到了股市上，這個比重不僅在總量上是很低的，而且在社?；鹬斜壤彩呛艿偷?。

四是股權(quán)類投資，這局部比例很小，只占6.46%。

二、社會保險基金的投資組合及其策略〔一〕投資組合根本理論投資組合理論被定義為最正確風(fēng)險管理的定量分析。為找到最優(yōu)行動方案，都需要在減少風(fēng)險的本錢與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨(Markowitz)1952年首次提出投資組合理論〔PortfolioTheory)，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究，他因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。在興旺的證券市場中，馬科維茨投資組合理論早已在實踐中被證明是行之有效的，并且被廣泛應(yīng)用于組合選擇和資產(chǎn)配置。我國的證券理論界和實務(wù)界對于該理論是否適合于我國股票市場一直存有較大爭議。投資組合人們進(jìn)行投資，本質(zhì)上是在不確定性的收益和風(fēng)險中進(jìn)行選擇。投資組合理論用均值—方差來刻畫這兩個關(guān)鍵因素。所謂均值，是指投資組合的期望收益率，它是單只證券的期望收益率的加權(quán)平均，權(quán)重為相應(yīng)的投資比例。當(dāng)然，股票的收益包括分紅派息和資本增值兩局部。所謂方差，是指投資組合的收益率的方差。我們把收益率的標(biāo)準(zhǔn)差稱為波動率，它刻畫了投資組合的風(fēng)險。所謂投資組合是指投資者為使其投資多樣化以降低投資風(fēng)險，選擇市場上多個可投資工程進(jìn)行投資所形成的投資工程的集合。1.單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬〔1〕風(fēng)險的定量描述風(fēng)險是未來結(jié)果的不確定性。如果未來結(jié)果是確定的，未來結(jié)果就可以用確定的數(shù)字來表示；如果未來結(jié)果是不確定的，未來結(jié)果可以用隨機(jī)變量來表示；隨機(jī)變量〔randomvariable〕：就是表示未來結(jié)果不確定的變量。概率分布〔probabilitydistribution〕：表示隨機(jī)變量所有可能出現(xiàn)的結(jié)果和各個結(jié)果出現(xiàn)的可能性〔或出現(xiàn)概率〕。例1：拋硬幣賭博，賭博規(guī)那么：假設(shè)正面向上我給你1元，假設(shè)反面向上你給我1元；在硬幣拋棄之前，正面向上還是反面向上是不確定的。你的得失〔或賭博收益〕是不確定的；你的賭博收益可以用一個隨機(jī)變量X表示，X以50%的概率取1元X以50%的概率取–1元。即，隨機(jī)變量X的概率分布如下：X（賭博收益）的可能結(jié)果可能結(jié)果的出現(xiàn)概率1元50%-1元50%例2：股票投資風(fēng)險假定你以每股10元的價格購進(jìn)1股“西山煤電〞的股票，投資10元；由于股票價格時時變動，或者說股價具有波動性，你的投資收益是不確定的，或者你的收益具有波動性。假定在一年內(nèi)，西山煤電的股價有五種可能的變動結(jié)果，分別是3元、5元、12元、15元和18元，每種結(jié)果的出現(xiàn)概率分別為5%、25%、40%、20%和10%〔注意：各結(jié)果的概率之和永遠(yuǎn)為1〕那么你未來一年的股票投資收益〔或收益率〕的概率分布：股價可能的凈收益可能收益率概率3元-7元-70%5%5元-5元-50%25%12元2元20%40%15元5元50%20%18元8元80%10%結(jié)論：未來結(jié)果不確定的變量可以用隨機(jī)變量來表示，或可以用結(jié)果的概率分布來表示！〔2〕隨機(jī)變量如何比較大??？假設(shè)未來結(jié)果是確定的，例如，明年西山煤電的股價明年一定等于12元〔這幾乎是不可能的！〕，今年買進(jìn)價為10元，那么每股收益2元；鞍山鋼鐵的股價明年一定等于14元，今年買進(jìn)價也是10元，那么每股收益4元；那么，投資兩只股票的收益非常容易比較，投資鞍山鋼鐵的收益是投資西山煤電的2倍。但是，未來股價一定是不確定的，是隨機(jī)變量。假設(shè)西山煤電、鞍山鋼鐵的未來股價均為隨機(jī)變量，如何比較投資兩只股票的收益呢？或者說，如何比較兩個概率分布的大小呢？假定西山煤電、鞍山鋼鐵兩只股票未來股價的概率分布，進(jìn)而可以得到收益率的概率分布：投資西山煤電股票的收益率的概率分布投資鞍山鋼鐵股票的收益率的概率分布兩只股票收益率大小的比較：用收益率的期望值來比較。投資成本（原股價）未來股價可能凈收益可能收益率概率10元8元-2元-20%10%10元10元0元050%10元15元5元50%40%投資成本（原股價）未來股價可能凈收益可能收益率概率10元2元-8元-80%10%10元8元-2元-20%50%10元19元9元90%40%概率分布的期望值：將每個可能結(jié)果乘以其對應(yīng)的概率，然后相加求和得到。

投資西山煤電的期望收益率

=(-20%)10%+050%+50%40%=18%投資鞍山鋼鐵的期望收益率

=(-80%)10%+(-20%)50%+90%40%=18%

可以看到：隨機(jī)變量的期望值，就是該變量各種可能值的加權(quán)平均，權(quán)就是相對應(yīng)的概率。所以期望值也稱均值。新問題：可以看到，投資兩只股票的期望收益率相同，那么你會選擇哪一只股票？為什么？〔3〕用什么指標(biāo)度量風(fēng)險的大小兩股票的概率分布：鞍山鋼鐵股票價格、收益率的波動性明顯高于西山煤電，它可以暴漲90%，也可以暴跌80%，這種波動性越大，風(fēng)險越大。在同等期望收益率的情況下，投資人一般喜歡選擇價格〔或收益〕波動性較小的股票，或風(fēng)險較小的股票。波動性反映了隨機(jī)變量除大小之外的特性，能夠?qū)⑵谕迪嗤碾S機(jī)變量區(qū)分開來。波動性的度量：方差、標(biāo)準(zhǔn)差18%（期望值）0-20%50%0-80%90%18%（期望值）鞍山鋼鐵西山煤電概率分布的方差：表示分布的各可能結(jié)果與期望值的偏差的可能性和大小，衡量了結(jié)果在期望值周圍變化或波動的程度。西山煤電：鞍山鋼鐵、、可見，雖然兩只股票的期望收益率相同，但鞍山鋼鐵收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是西山煤電的2.3倍。也就是說，鞍鋼的風(fēng)險要大得多，所以投資者通常會選擇西山煤電進(jìn)行投資。不難證明：對于確定性變量，或非隨機(jī)變量，方差為零，所以風(fēng)險為零。

結(jié)論：

所以，風(fēng)險通常就是指相對于期望值的變動情況。這個變動情況用方差〔或標(biāo)準(zhǔn)差表示〕。風(fēng)險就是“未來結(jié)果的不確定性”“未來結(jié)果的不確定性”可用“未來結(jié)果在期望值周圍的波動程度”來度量“在期望值周圍的波動程度”可用“方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）”來描述“風(fēng)險”可用“方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）”來描述方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）越大，風(fēng)險越大；〔4〕風(fēng)險定量描述小結(jié)：當(dāng)未來結(jié)果不確定時，就存在風(fēng)險；風(fēng)險就是指未來結(jié)果的不確定性；不確定的未來結(jié)果可用隨機(jī)變量及其概率分布來描述。隨機(jī)變量的期望值刻畫了它的大小；方差刻畫了它的不確定程度，即風(fēng)險。一旦得到隨機(jī)變量的概率分布，我們就可以計算得到它的期望值和方差，從而知道其大小和不確定程度；所以，度量風(fēng)險的主要任務(wù)就是要獲得不確定變量的概率分布。2.投資組合的風(fēng)險與預(yù)測報酬〔1〕投資組合的風(fēng)險分類可分散風(fēng)險〔非系統(tǒng)風(fēng)險〕不可分散風(fēng)險〔系統(tǒng)風(fēng)險〕①可分散風(fēng)險也叫非系統(tǒng)風(fēng)險，是指由于某種原因而對單個證券造成損失的可能性。其特點(diǎn)是風(fēng)險隨機(jī)發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部，而且通過組合投資或多角經(jīng)營可以抵消。風(fēng)險抵消的程度取決于證券之間的相關(guān)性：如果兩種股票完全負(fù)相關(guān)，那么能抵消全部風(fēng)險；如果兩種股票完全正相關(guān)，那么風(fēng)險不能抵消；大多數(shù)股票屬于不完全正相關(guān)，因此通過持有多種股票，可以分散掉大局部風(fēng)險。②不可分散風(fēng)險也叫系統(tǒng)風(fēng)險，是指各種宏觀因素的變化給證券市場所有證券造成損失的可能性。其特點(diǎn)有二：一是投資主體個人難以防范；二是對所有的人都是一樣。30年代美國經(jīng)濟(jì)大蕭條時期，整個股市一落千丈。1986年經(jīng)濟(jì)上升時，整個股市扶搖直上，就是系統(tǒng)風(fēng)險的典型反映。股票家數(shù)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險20250有效組合在愿意接受的風(fēng)險水平下預(yù)期投資收益的最大化，或者在既定的投資收益水平下風(fēng)險的最小化，滿足這樣要求的證券組合稱為有效組合。3.投資組合最優(yōu)化最優(yōu)化過程的兩個步驟：一是找到風(fēng)險資產(chǎn)的組合二是將最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)相組合〔1〕無風(fēng)險資產(chǎn)是指對分析所選擇的帳戶單位而言，在投資的決策區(qū)間內(nèi)收益率完全可以預(yù)期的證券。如短期政府債券〔2〕風(fēng)險資產(chǎn)是指在投資的決策區(qū)間內(nèi)收益具有不確定性的資產(chǎn)。如股票、債券、國債〔3〕無風(fēng)險資產(chǎn)與單一風(fēng)險資產(chǎn)的組合假定有20萬元進(jìn)行投資，選擇的范圍是年利率為0.04的無風(fēng)險資產(chǎn)和預(yù)期年收益率為0.12，標(biāo)準(zhǔn)差為0.20的風(fēng)險資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)如何將20萬元在這兩種資產(chǎn)之間進(jìn)行分配呢？首先，建立投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險資產(chǎn)投資的比例關(guān)系。投資組合的收益率E(r)用公式表示為：E(r)=ωE(rs)+(1－ω)rf=rf+ω[E(rs)－rf]其次,建立投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差與風(fēng)險資產(chǎn)投資的比例關(guān)系。當(dāng)投資組合是由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成時，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差v是風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差vs與其投資比重的乘積。δ=δs×ω

最后,建立投資組合預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系。將投資組合標(biāo)準(zhǔn)差公式代入預(yù)期收益率公式，得：E(r)=rf+[E(rs)－rf]

÷δs×δ=0.04+(0.12-0.04)÷0.20×δ=0.04+0.4×δ1.瞎子看不見，瘸子不能走。房子著火了，瞎子亂跑，瘸子走不出去，怎么辦，瞎子背瘸子走出火海，救了兩條命，優(yōu)勢互補(bǔ)。大盤和小盤聯(lián)在一起。長期的債券，短期的債券組合起來在一起，比方一邊是股票和基金，一邊是保險。2.“東方不亮西方亮〞，很多朋友買股票的時候自己買的股票心里著急，怎么還不漲呢，剛賣了又漲了。不如都買一點(diǎn)，大家都漲心態(tài)就平衡了?！捕成鐣ｋU基金投資策略及其選擇1.社會保險基金投資策略2.影響社會保險基金投資策略的因素1.社會保險基金投資策略〔1〕固定比例與常數(shù)投資策略固定比例投資策略是指將社會保險基金按照固定比例國家債券、銀行存款、公司債券、房地產(chǎn)、股票等投資領(lǐng)域的一種資產(chǎn)組合投資策略。當(dāng)某種資產(chǎn)凈資產(chǎn)變動時，就調(diào)整投資比例，使投資能維持原定的比例。常數(shù)投資策略是指將一定量的社會保險基金按照一定比例分別投資于兩種或兩種以上的基金，如政府債券、企業(yè)有價證券、公司股票等，然后確定一個價格上下浮動的幅度作為常數(shù)。它適用于資金實力不大的投資者?！?〕變動比例投資策略是指投資者根據(jù)當(dāng)時的金融市場上的資產(chǎn)價格，將社會保險基金按照一個恰當(dāng)?shù)谋嚷史謩e投資于債券、房地產(chǎn)、股票和其他領(lǐng)域，并根據(jù)基金價格的變化來調(diào)整投資組合中各種資產(chǎn)的比率的組合投資策略?！?〕資產(chǎn)負(fù)債管理的免疫策略資產(chǎn)負(fù)債管理：由于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)為各種放款及投資，而負(fù)債主要為各種存款，費(fèi)用收入、或投資人委托之資金。通過資產(chǎn)和負(fù)債的恰當(dāng)組合,在降低風(fēng)險的同時實現(xiàn)特定收益目標(biāo)。利率風(fēng)險：是指利率的波動對基金資產(chǎn)價值的影響要大于對基金負(fù)債價值的影響，當(dāng)需要付款時，基金沒有足夠的能力償付債務(wù)。原因：負(fù)債與資產(chǎn)對利率變動的敏感程度不同免疫策略：是指通過將資產(chǎn)組合與負(fù)債組合在期限上的匹配，降低資產(chǎn)負(fù)債組合對利率變動的敏感程度，從而使基金〔金融機(jī)構(gòu)〕躲避利率波動而造成償付能力缺乏的風(fēng)險。2.影響社會保險基金投資策略的因素〔1〕基金的受益方式確定繳費(fèi)制的社會保險基金中，基金帳戶完全由繳費(fèi)資金構(gòu)成，繳費(fèi)人承擔(dān)所有的投資風(fēng)險，基金投資的最優(yōu)資產(chǎn)組合取決于繳費(fèi)人能承擔(dān)的風(fēng)險程度。確定給付制的方案發(fā)起人承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險，基金的積累狀況會影響其投資決策。〔2〕流動性要求流動性要求上下與參與人的年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)年輕人老年人由此決定了投資組合中短期國債、短期銀行存款等流動性較強(qiáng)的資產(chǎn)所占比重?！?〕投資期限全部或局部投資的方案終止日期。社會保險基金的投資期限是退休日期〔4〕監(jiān)管規(guī)那么在嚴(yán)格的投資比例限制下，社會保險基金的投資組合決策要遵守監(jiān)管規(guī)那么的要求。在謹(jǐn)慎人原那么下，管理他人資金的專業(yè)投資者要把投資資產(chǎn)限定在謹(jǐn)慎投資者會投資的資產(chǎn)范圍內(nèi)。〔5〕稅收因素稅收的上下直接影響投資組合的稅后收益，稅收因素中主要涉及合理避稅與延緩避稅等問題?！踩成鐣ｋU基金投資組合的國際比較及其結(jié)論各國社會保險基金都遵循多樣化的投資規(guī)那么，選擇投資工具，但是，各國在各種投資工具的具體比例方面卻差異很大，通過國際間橫向比較及一些國家不同時期的縱向比較，可以得出以下幾點(diǎn)有關(guān)養(yǎng)老金投資組合的結(jié)論：①股票投資的比重與資本市場的發(fā)育程度有關(guān)資本市場較興旺的國家，股票在養(yǎng)老基金投資中的比重相對較高；從一國來看，股票隨著資本市場的開展，熟悉證券投資的專業(yè)人才的增加，股票投資比重趨與上升。

局部國家養(yǎng)老保險基金投資分布圖②政府債券在所有國家都是社保基金的重要投資工具有些國家高達(dá)40%，智利大多年份投資于債券的比例超過30%。

③政府對社保基金投資監(jiān)管興旺國家的監(jiān)管有兩種類型：在較為完善的法律根底上對資產(chǎn)組合沒有嚴(yán)格限制，如美、英、加、澳、荷蘭等；對養(yǎng)老基金的投資組合中的投資工具分布實行嚴(yán)格限制，如德、法、丹。政府對社會保險基金投資的限制主要集中在股票、房地產(chǎn)、外國資產(chǎn)等風(fēng)險較高的投資工程上，通過控制這些資產(chǎn)的投資比例到達(dá)控制社會保險基金投資風(fēng)險的目的。與興旺國家相比，開展中國家政府一般對養(yǎng)老基金的投資實行更為嚴(yán)格的限制。以養(yǎng)老金為例，比利時法律規(guī)定養(yǎng)老保險基金自我投資不超過４０％，單項存款不得超過１０％；丹麥法律規(guī)定，養(yǎng)老保險基金對股票、房地產(chǎn)的投資比例不超過４０％，而政府債券、抵押信用券不低于６０％；法國法律規(guī)定，不低于５０％的養(yǎng)老保險基金應(yīng)投資于歐盟公共債券，而貸款工程不得超過３０％；德國法律規(guī)定，養(yǎng)老保險基金投資于歐盟股票不超過３０％，投資歐盟房地產(chǎn)不超過２５％，非歐盟債券不超過６％，外國資產(chǎn)不超過２０％，自我投資不超過１０％；瑞典法律規(guī)定，大局部養(yǎng)老保險基金投資實行謹(jǐn)慎人投資規(guī)那么，但自我投資不超過５％；美國法律規(guī)定，養(yǎng)老保險基金的投資實行謹(jǐn)慎人投資規(guī)那么，投資工具沒有具體限制。第三節(jié)社會保險基金投資管理模式及其投資監(jiān)管一、兩種投資管理模式及其比較二、社會保險基金投資監(jiān)督管理原那么與模式一、兩種投資管理模式及其比較〔一〕集中模式與分散模式可分為政府集中管理和私人分散管理。現(xiàn)收現(xiàn)付的基金通常由政府部門或其下屬部門管理，完全積累的社保基金有私人〔智利〕或政府管理〔新加坡〕。多數(shù)OECD〔經(jīng)合組織〕國家第二層次的私人養(yǎng)老金方案都是由私人機(jī)構(gòu)主辦和管理。政府集中管理是由政府部門的附屬機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)社會保險基金政策的實施、繳費(fèi)的征集，基金的支付以及積累資金的投資營運(yùn)。私人分散管理那么由競爭性的金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金的繳納、支付及投資營運(yùn)，參與管理的機(jī)構(gòu)包括專門的養(yǎng)老管理公司、共同基金或保險公司等金融機(jī)構(gòu)。社會保險基金集中管理或分散管理是相對的：整體上是混合模式；私人管理模式在總體上呈現(xiàn)集中管理傾向；〔一〕收益率比較由于政府管理的社會保險基金對基金的投資存在較多的限制，因此收益率低于私人管理的基金。010-30-20-10-40-37.4-23.8-23.4-15.3-11.7-10.0-3.81981-19881984-19881980-19881980-19891981-19891980-19861980-1990秘魯土耳其贊比亞埃及厄瓜多爾肯尼亞印度新加坡馬來西亞美國OASI2美國〔職業(yè)〕荷蘭〔職業(yè)〕英國〔職業(yè)〕智利AFPA公共管理私人管理1980-19901980-19901980-19901980-19901980-19901980-19901980-19901980-19900.33.04.64.86.78.08.89.220世紀(jì)80年代局部國家養(yǎng)老基金年平均投資收益委內(nèi)瑞拉〔二〕管理本錢的比較完全積累的社會保險基金的管理本錢包括基金的運(yùn)行過程所需的本錢和基金的組織、促銷費(fèi)用。實際上，社?；痖_展初期，為競爭客戶等，私人管理的本錢較高，但隨著競爭的開展，其本錢下降。政府管理的低本錢必須有一個廉潔高效的政府和一個完善的監(jiān)督機(jī)構(gòu)作為保證?！踩硨Y本市場影響的比較私人管理較之政府管理有更積極的作用。政府將其管理的社會保險基金投資于政府債券、國有企業(yè)及公共根底設(shè)施并取得通常低于市場利率的投資收益率，實現(xiàn)了對局部社會資源〔不是按照市場的原那么進(jìn)行配置的〕的控制；私人管理的社會保險基金按市場原那么運(yùn)行，在競爭的壓力下，為降低本錢，提高效益，會對市場競爭產(chǎn)生積極的作用。二、社會保險基金投資監(jiān)督管理原那么與模式社會保險基金投資監(jiān)督管理原那么數(shù)量限制原那么謹(jǐn)慎人原那么投資監(jiān)督管理模式數(shù)量限制型監(jiān)督模式謹(jǐn)慎人監(jiān)督管理模式實行數(shù)量限制型養(yǎng)老基金監(jiān)督模式主要原因：缺乏基金管理的經(jīng)驗，尤其是充分的風(fēng)險評估模式，這意味著養(yǎng)老基金要承擔(dān)過度的風(fēng)險；資本市場缺乏流動性和透明度；資本市場脆弱可能阻礙養(yǎng)老基金改革的可持續(xù)性；對養(yǎng)老基金總體風(fēng)險的限制可以減少由政府對養(yǎng)老基金擔(dān)保所引發(fā)的道德風(fēng)險問題；對于那些承擔(dān)巨額養(yǎng)老債務(wù)的國家來說，向基金制轉(zhuǎn)變的本錢較大，而要求養(yǎng)老基金投資于政策債券可以減少這一巨額本錢。數(shù)量限制型監(jiān)督模式的主要內(nèi)容投資品種和投資組合一般都由監(jiān)管者制定，通常包括規(guī)定養(yǎng)老基金可以投資的品種，限制養(yǎng)老基金進(jìn)行股票、國外證券等高風(fēng)險投資；規(guī)定各種金融產(chǎn)品的投資限額規(guī)定投資于單個企業(yè)或證券發(fā)行人所發(fā)行證券的最高比例；要求養(yǎng)老基金的投資管理人進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)、詳盡的信息披露；有些國家甚至規(guī)定所有養(yǎng)老基金每年都要接受現(xiàn)場檢查一次。謹(jǐn)慎人規(guī)那么的主要內(nèi)容“謹(jǐn)慎人規(guī)那么〞主要適用于英美法系國家，近年來非英美法系國家開始放松對養(yǎng)老基金的投資限制，逐漸引入“謹(jǐn)慎人規(guī)那么〞，如日本、意大利、智利等。“謹(jǐn)慎人規(guī)那么〞起源于信托法“謹(jǐn)慎人規(guī)那么〞是指受托人必須以一個擁有相同能力的謹(jǐn)慎人在經(jīng)營一個相似性質(zhì)和目的的企業(yè)所應(yīng)運(yùn)用的注意、技能、謹(jǐn)慎及勤勉履行其義務(wù)。本質(zhì)上是一個行為導(dǎo)向規(guī)那么，其主要關(guān)注受托人如何勤勉履行其義務(wù)?！爸?jǐn)慎〞主要通過投資管理人的投資決策和管理風(fēng)險的程序來表達(dá)，而非通過界定某項具體的投資和風(fēng)險本身為不謹(jǐn)慎來表達(dá)?！爸?jǐn)慎人規(guī)那么〞一般包括：管理人的注意技能標(biāo)準(zhǔn)分散化原那么忠誠的義務(wù)：以成員或受益人的利益為唯一目標(biāo)。委托的規(guī)那么：可以將其管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)的局部職責(zé)委托給其他專業(yè)機(jī)構(gòu)采用謹(jǐn)慎人監(jiān)督管理模式要求發(fā)育成熟的金融市場；養(yǎng)老基金管理和投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法能力較強(qiáng)。一個國家選擇謹(jǐn)慎人模式還是數(shù)量限制監(jiān)管模式受制于多方面因素：本國金融市場的發(fā)育程度；養(yǎng)老基金治理結(jié)構(gòu)和專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作的標(biāo)準(zhǔn)程度；監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法能力較強(qiáng)；監(jiān)管報告的完備程度；司法救濟(jì)和法律責(zé)任制度。各國綜合運(yùn)用謹(jǐn)慎人原那么或數(shù)量限制模式，幾乎沒有一個國家單獨(dú)運(yùn)用謹(jǐn)慎人原那么或數(shù)量限制模式。實踐中還需要根據(jù)各國的具體情況把握結(jié)合度。第四節(jié)我國社保基金投資運(yùn)營管理

一、我國社?；鹜顿Y運(yùn)營管理的根本要求二、我國社?；鹜顿Y運(yùn)營的管理方法三、我國社保基金投資運(yùn)營管理存在的問題一、我國社?；鹜顿Y運(yùn)營管理的根本要求1、資產(chǎn)別離2、信息披露3、收益擔(dān)保4、投資限制5、風(fēng)險評級二、我國社保基金投資運(yùn)營的管理方法理論界認(rèn)為由于我國適于按照市場原那么進(jìn)行分權(quán)化管理的方法和制度環(huán)境還不具備，現(xiàn)階段對社?；鸬耐顿Y運(yùn)營仍宜實行嚴(yán)格的限量管理模式，即獨(dú)立的社保基金管理機(jī)構(gòu)對社?；鸬耐顿Y運(yùn)營進(jìn)行全面管理;基金的資產(chǎn)運(yùn)作由管理機(jī)構(gòu)挑選委托專業(yè)性的基金管理公司來進(jìn)行;基金管理公司的成立要經(jīng)過管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn),其日常業(yè)務(wù)受管理機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格管理和嚴(yán)格監(jiān)督;基金的投資組合必須符合有關(guān)規(guī)定,只有少量資金能用于投資風(fēng)險高或流動性差的資產(chǎn)。2001年12月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家財政部、勞動保障部公布了《全國社會保障基金投資管理暫行方法》，在該《方法》框架下，全國社保基金理事會是全國社?；鸬慕y(tǒng)一管理者，全國社保基金是獨(dú)立于理事會、社保基金投資管理人、基金托管人的資產(chǎn)；財政部會同勞動保障部擬訂社?；鸸芾磉\(yùn)作的有關(guān)政策，對社?；鸬耐顿Y運(yùn)作和托管情況進(jìn)行監(jiān)督；中國證監(jiān)會和中國人民銀行按照各自的職權(quán)對社?；鹜顿Y管理人和托管人的經(jīng)營活動進(jìn)行管理。2006年3月14日,由財政部、勞動保障部、人民銀行又批準(zhǔn)發(fā)布了《全國社會保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》,并于5月1日實施。該《暫行規(guī)定》明確，全國社保基金投資境外的資金來源為以外匯形式上繳的境外國有股減持所得。境外投資的比例，按本錢計算，不得超過社?；鹂傎Y產(chǎn)的20%。社保基金理事會應(yīng)按照分散化原那么委托境外投資管理人投資運(yùn)作。委托單個境外投資管理人管理的資產(chǎn)，不得超過社?；鹁惩馔顿Y委托資產(chǎn)總值的50%。單個境外投資管理人管理的社保基金委托資產(chǎn)投資于一家機(jī)構(gòu)發(fā)行的單只證券和基金不得超過該證券和基金份額的10%，按本錢計算，不得超過其管理的社?；鹁惩馕匈Y產(chǎn)總值的20%。全國社會保障基金管理運(yùn)營模式1.對社會保障基金投資管理人的管理1〕申請辦理社?；稹簿硟?nèi)〕投資管理業(yè)務(wù)應(yīng)具備的規(guī)定條件：〔1〕在中國注冊，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)具有基金管理業(yè)務(wù)資格的基金管理公司及國務(wù)院規(guī)定的其他專業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。〔2〕基金管理公司實收資本不少于5000萬人民幣、在任何時候都維持不少于5000萬人民幣的凈資產(chǎn)。其他專業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)需具備的最低資本規(guī)模另行規(guī)定?！?〕具有2年以上的在中國境內(nèi)從事證券投資管理業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，且管理審慎，信譽(yù)高。具有國際運(yùn)作經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)，其經(jīng)營時間可不受此款的限制?！?〕最近3年沒有重大的違規(guī)行為。〔5〕具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)?！?〕有與從事社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)相適應(yīng)的專業(yè)投資人員?！?〕具有完整有效的內(nèi)部風(fēng)險控制制度，內(nèi)設(shè)獨(dú)立的監(jiān)察稽核部門，并配備足夠數(shù)量的稱職的專業(yè)人員。2〕社?；鹜顿Y管理人由理事會確定申請社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)，需向理事會提交申請書及由中國證監(jiān)會出具的申請人是否滿足規(guī)定的根本條件的意見。理事會成立包括足夠數(shù)量的獨(dú)立人士參加的專家評審委員會，參照公開招標(biāo)的原那么對具備條件的社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)申請人進(jìn)行評審。評審委員會經(jīng)投票提出社?；鹜顿Y管理人建議名單，報理事會確定。評審方法由理事會制定，評審方法及評審結(jié)果報財政部、勞動保障部、證監(jiān)會備案。3〕社保基金投資管理人需及時報告的事項〔1〕社?；鹳Y產(chǎn)市場價值大幅度波動?！?〕社保基金投資管理人減資、合并、分立、解散、依法被撤消、決定申請破產(chǎn)或被申請破產(chǎn)。〔3〕社?；鹜顿Y管理人涉及重大訴訟或仲裁?！?〕社保基金投資管理人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理及其他高級管理人員發(fā)生重大變動?！?〕有可能使社?；鹞匈Y產(chǎn)的價值受到重大影響的其他事項?！?〕委托合同規(guī)定的其他報告事項。4〕社?；鹜顿Y管理人的退出機(jī)制社保基金投資管理人有以下情形之一的，必須退出：〔1〕社?；鹜顿Y管理人解散、依法被撤消、破產(chǎn)或由接管人接管其資產(chǎn)。〔2〕理事會有充分理由認(rèn)為更換社?；鹜顿Y管理人符合社保基金利益?！?〕托管人有充分理由認(rèn)為更換社保基金投資管理人符合社?；鹄娌⒄鞯美硎聲?。〔4〕財政部、勞動保障部或中國證監(jiān)會有充分理由社保基金投資管理人不能繼續(xù)履行委托管理職責(zé)。〔5〕社?；鹞匈Y產(chǎn)管理合同規(guī)定的其他情形。當(dāng)社?；鹜顿Y管理人更換或退任時，理事會必須盡快委任新投資管理人，并報財政部、勞動保障部、中國證監(jiān)會備案；新投資管理人履行職責(zé)后，原任投資管理人方可退任。5〕禁止社保基金投資管理人從事的活動行為〔1〕以社?；鸬拿x使用不屬于社?；鹈碌馁Y金從事投資活動，或以他人的名義使用屬于社?；鹈碌馁Y金從事投資活動。〔2〕不公平地對待社?；鹳~戶的資產(chǎn)?！?〕挪用社?；鸬奈匈Y產(chǎn)。〔4〕從事可能使社?；鹞匈Y產(chǎn)承擔(dān)無限責(zé)任的投資?！?〕用社?；鹞匈Y產(chǎn)從事信用交易。〔6〕法律、法規(guī)和社保基金委托資產(chǎn)管理合同規(guī)定禁止從事的其他活動。2.對社保基金托管人的管理1〕申請辦理社?；鹜泄軜I(yè)務(wù)應(yīng)具備的規(guī)定條件：〔1〕設(shè)有專門的基金托管部〔2〕實收資本不少于80億元。〔3〕有足夠的熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員?！?〕具備平安保管基金全部資產(chǎn)的條件。〔5〕具備平安、高效的結(jié)算、交割能力。2〕由理事會確定社?；鹜泄苋松暾埳绫；鹜泄軜I(yè)務(wù)，需向理事會提交申請書及由中國人民銀行批準(zhǔn)其從事社?；鹜泄軜I(yè)務(wù)的證明。理事會按照招標(biāo)原那么評選社?；鹜泄苋耍u選方法及評選結(jié)果報財政部、勞動保障部、中國人民銀行〔銀監(jiān)會〕備案。3〕社?；鹜泄苋说耐巳螜C(jī)制有以下情形之一的，社保基金托管人必須退任：〔1〕社?；鹜泄苋私馍?、依法被撤消、破產(chǎn)或由接管人接管其資產(chǎn)?！?〕理事會有充分理由認(rèn)為社?；鹜泄苋藨?yīng)當(dāng)退任?！?〕財政部、勞動保障部或中國人民銀行〔銀監(jiān)會〕有充分理認(rèn)為社?；鹜泄苋瞬荒芾^續(xù)履行社?；鹜泄苈氊?zé)?！?〕社?；鹜泄芎贤?guī)定的其他情形。當(dāng)社?；鹜泄苋烁鼡Q或退任時，理事會必須盡快委任新的托管人，并報財政部、勞動保障部、中國人民銀行〔銀監(jiān)會〕備案；新任托管人履行職責(zé)后，原任托管人方可退任。4〕禁止社?；鹜泄苋藦氖碌幕顒印?〕將其托管的社保基金資產(chǎn)與托管的其他資產(chǎn)混合管理；〔2〕托管的社保基金資產(chǎn)與其自有資產(chǎn)混合管理；〔3〕挪用其托管的社?；鹳Y產(chǎn)；〔4〕有關(guān)法律法規(guī)禁止從事的其他活動。3.理事會與社?；鹜顿Y管理人、基金托管人之間的關(guān)系處理?！?〕理事會與社保基金投資管理人之間必須簽訂委托投資管理合同，對雙方的權(quán)利義務(wù)、委托資產(chǎn)管理方式、投資范圍、收益分配等內(nèi)容作出規(guī)定，并報財政部、勞動保障部、中國證監(jiān)會備案?！?〕理事會與社?；鹜泄苋酥g必須簽訂社?；鹞匈Y產(chǎn)托管合同，明確雙方的權(quán)利義務(wù)，并報財政部、勞動保障部、中國人民銀行〔銀監(jiān)會〕備案?！?〕理事會、社保基金投資管理人、基金托管人應(yīng)按要求報告社?；鹜顿Y運(yùn)作的情況，保證報告內(nèi)容沒有虛假、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對所報告內(nèi)容的真實性、完整性負(fù)責(zé)。我國社會保障基金委托投資模式運(yùn)行機(jī)制我國社會保障基金投資運(yùn)營的委托代理模式介紹2001年12月13日，財政部、勞動和社會保障部共同發(fā)布了《全國社會保障基金投資管理暫行方法》〔以下簡稱《暫行方法》〕，并已于發(fā)布之日起實施。目前我國有兩種常見的委托代理方案：一個是事先規(guī)定一個投資收益的最低線，一旦出現(xiàn)損失(即收益水平低于此標(biāo)準(zhǔn))，那么要求由投資管理人補(bǔ)虧或者取消其管理資格。另一個是建立準(zhǔn)備金以應(yīng)付投資回報過低的情況出現(xiàn)小案例你認(rèn)為哪種方案會使我國的基金保值增值增起到促進(jìn)作用？三、我國社會保障基金投資運(yùn)營存在問題我國社會保障基金主要包括三個局部：社會保險基金、全國社會保障基金、補(bǔ)充保障基金。按目前國家規(guī)定，可以進(jìn)入資本市場的只是全國社會保障基金。其他社會保障基金的結(jié)余只能用于存銀行、買國債，嚴(yán)禁進(jìn)行其他任何形式的投資。存在問題1、“空賬〞問題2、社保基金面臨運(yùn)營增值難題3、多頭管理的混亂局面4、法制不健全，缺乏標(biāo)準(zhǔn)和完善的監(jiān)管和監(jiān)督體系5、我國的資本市場發(fā)育處于初級階段，操縱市場、內(nèi)幕交易等問題較突出“空賬〞問題中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文日前透露，中國養(yǎng)老金"空賬"規(guī)模約1.3萬億，中國的養(yǎng)老金制度并不成功。鄭秉文是在中國和拉美養(yǎng)老金制度國際研討會上發(fā)表這一看法的。一位與會政府官員認(rèn)為，不應(yīng)過分擔(dān)憂"空賬"問題，如果出現(xiàn)養(yǎng)老金赤字，將會由國家兜底。養(yǎng)老金收益跑不過CPI“2023年，中國養(yǎng)老金累計結(jié)余1.25萬億，五險累計結(jié)余1.93萬億，但中國養(yǎng)老金賬戶投資的收益率不到2％，面對高于收益率的CPI，形成了福利的巨大損失。〞鄭秉文針對上述數(shù)字分析稱，過去9年里，CPI平均為2.2％，意味著每年損失幾十億。同時，由于城鎮(zhèn)社會平均工資過去10年平均15％的增長率，使得養(yǎng)老金的實際購置力下降。鄭秉文呼吁，盡快出臺養(yǎng)老金的投資運(yùn)營方法，以解決收益率跑不過CPI的問題。全國社會保障基金理事會副理事長王忠民認(rèn)為，社?；鹈媾R四大壓力1.未富先老現(xiàn)實國情下導(dǎo)致的快速老齡化格局，“隨著退休人口的持續(xù)增多，未來十幾年，社保需要負(fù)擔(dān)的養(yǎng)老人口空前增加〞。2.隨著一代獨(dú)生子女的父輩相繼步入老年，他們所面臨的贍養(yǎng)壓力加大，從經(jīng)濟(jì)到精神到日常護(hù)理陪伴，不一而足。3.二元經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)預(yù)計將在10年后出現(xiàn)，而彼時農(nóng)村勞動力將根本轉(zhuǎn)移完畢，城市社保需覆蓋人群空前增多。4.未來20年可能面臨的通貨膨脹壓力。社保基金運(yùn)營管理制度不健全1.地方政府違規(guī)現(xiàn)象頻繁把基金用于當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)，如建電站、修公路、建樓堂宿舍、搞開發(fā)區(qū)，有的沒有利息，無法收回本金；把基金以“啟動資金〞、“扶持資金〞的名義借給企業(yè)，企業(yè)倒閉后借出去的資金無法收回；把基金借給一些機(jī)關(guān)企事業(yè)單位或者社會團(tuán)體甚至個人辦經(jīng)濟(jì)實體，有的動用基金做房地產(chǎn)生意或炒股票，造成利息損失或投資風(fēng)險等。2.社保基金的監(jiān)管法規(guī)有待健全從立法體系看，《中華人民共和國社會保險法》已由中華人民共和國第十一屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十七次會議于2023年10月28日通過，現(xiàn)予公布，自2023年7月1日起施行。從立法層次上看，這標(biāo)志著中國在保持對經(jīng)濟(jì)開展高度關(guān)注的同時，對民生的關(guān)注已經(jīng)提高到更高的立法層面。因存在不少籠統(tǒng)和原那么性的條款，導(dǎo)致《社會保險法》的操作性缺乏，但仍不能抹煞其在社會保障法治進(jìn)程中的重要意義。其實《社會保險法》的出臺更像是一種宣誓，其未來的實施效果，仍需大量的后續(xù)配套法治建設(shè)。3.監(jiān)管力量較薄弱，監(jiān)督的體制不順勞動和社會保障部自1998年設(shè)立基金監(jiān)督司以來，人員長期處于缺編的狀態(tài)；全國專職從事社保監(jiān)管工作