看流媒體音樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展

20180730評級:推薦（維持0755-從Spotify看中國流媒體音樂產(chǎn)業(yè)譚倩朱珠：021-——傳媒行業(yè)深度報告（上篇投資要點滬深20180730評級:推薦（維持0755-從Spotify看中國流媒體音樂產(chǎn)業(yè)譚倩朱珠：021-——傳媒行業(yè)深度報告（上篇投資要點滬深6259萬，付費(fèi)用戶數(shù)體現(xiàn)出被動因素中版權(quán)環(huán)境漸好，主動因素中優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是催生消費(fèi)的核心。2012-2016年全國音樂產(chǎn)業(yè)市場規(guī)音樂產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到3760.15億元，音樂成為聽力賽道的重要從美國上市的首家正版流媒體音樂公司Spotify角度看行業(yè)發(fā)展。----據(jù)Statista占比減弱，利于碎片的歌曲傳播形態(tài)；存量角度，下的新物種(推薦)＊傳媒＊朱珠-聯(lián)系人，譚閱讀正當(dāng)時(推薦)＊傳媒＊朱珠-聯(lián)系人，譚《傳媒行業(yè)深度報告：2018上半年三四線票26.7%國產(chǎn)片增質(zhì)促觀影熱度(推薦2018-07-44.65%的30.77%增加至2017年的44.65%；Spotify推出家庭與學(xué)生優(yōu)2017Q4單季度單用戶平均收入（ARPU）5.24672017Q4114億小時，Spotify“聽”第二賽年暑假檔無懼據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)信息數(shù)據(jù)統(tǒng)計及IFPI數(shù)據(jù)顯示2017年71%。2020ww.讀t條.華文化（20183月已從新三板退市）2018年中國版權(quán)250億美元；網(wǎng)易云音樂推A輪投資，估值已達(dá)80億元。統(tǒng)唱片公司合作等成長路徑，A股從投資角度看，伴隨騰訊音樂資本化熱度漸起，A股中版權(quán)且疊加技術(shù)與內(nèi)容平臺型公司有望同時，快樂購平臺+大（30013.Z：2017過定向增發(fā)以115.51億元（19.66元/股）收購快樂陽光等五家公7125.89023712日于深交所上市。公司打造全產(chǎn)業(yè)鏈及多端內(nèi)容分發(fā)進(jìn)而打造芒果生態(tài)。2018年以《聲臨2018-20208.94億元、12.51億元、16.71億元，EPS分別為0.9、1.25、1.69元，以727日收收盤價對于PE46.43倍、33.44倍、24.73倍。同時，關(guān)注騰訊資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（注：未評級盈利預(yù)測取自萬得一致預(yù)期 代 名 股 評1、音樂產(chǎn)業(yè)商業(yè)化征程：20221、音樂產(chǎn)業(yè)商業(yè)化征程：2022年流媒體音樂收入預(yù)計147.9億美 、全球流媒體音樂市場收入格局:美、德、中位居前 、增量：平臺利于新進(jìn)入者觸達(dá)C端用戶，強(qiáng)分發(fā)能力下貨幣化能力提 、存量：擴(kuò)充新版權(quán)疊加老歌版權(quán)利于放大長尾價 2、SpotifyTechnology：技術(shù)驅(qū)動正版流媒體音 、、、、、 位居全球正版流媒體音樂訂閱服務(wù)商首 Spotify商業(yè)模式：用戶端的付費(fèi)與免費(fèi)VS創(chuàng)作者作品貨幣 收入增速與成本增速的藝術(shù):2015年前者超過后 未來：將持續(xù)發(fā)展用戶基礎(chǔ)打造平 VSAppleMusic：美國本土后者月活用戶大于前者，但前者外延合作敏感性較 、用戶迭代后對內(nèi)容消費(fèi)的變 、中國音樂流媒體一極：騰訊音 、中國流媒體音樂商業(yè)模式:會員+廣告后，音樂流媒體 456行業(yè)評級及投資策 重點推薦個 風(fēng)險提 圖1：1999-2016年全球音樂行業(yè)收入圖1：1999-2016年全球音樂行業(yè)收入及同比增 圖2：截至2018年6月全球音樂流媒體收入分布單位：百萬美 圖3：2016-2022E全球音樂流媒體收入及同比增 圖4：2016-2020E全球音樂流媒體用戶數(shù)及同比增 5：洛倫茲曲線下單曲、單專輯銷量（上曲線圖）及占總銷量、總專輯銷售量比例（下表格 圖6：2017年美國新歌、老歌單曲在區(qū)間內(nèi)消費(fèi)占 圖7：2017年美國音樂專輯消費(fèi)及歌曲銷售、流媒體音樂點播同比增 圖8：Spotify官網(wǎng)及付費(fèi)模式下享受的權(quán) 圖9：截至2018年6月Spotify持股5%以上股 圖10：2015-2017年Spotify月活躍用戶及同比增速、月度付費(fèi)用戶及付費(fèi)滲透 11：2015Q1-2017Q4單季度下月活躍用戶、付費(fèi)用戶及付費(fèi)滲透 12：SPOT季度付費(fèi)訂閱用戶以及環(huán)比、同比增 13：2016Q1-2017Q4單季度Spotify每個用戶平均收入及環(huán)比、同比增 14：2016Q1-2017Q4單季度Spotify流失率、內(nèi)容時長及同比增 15：2013-16：2015-17：2013-年Spotify營業(yè)收入、營業(yè)成本及其同比增速以及毛利 年Spotify訂閱用戶收入與廣告收入、占總收入比例以及同比增 年Spotify經(jīng)營性虧損及虧損速 18：2013-2017年Spotify自由現(xiàn)金 19：2013-2017年Spotify經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額及資本支 20：Spotify經(jīng)營性無形資產(chǎn)折舊及同比增 21：2017年AppleMusic、Spotify、Pandora用戶年齡、性別占比、平均指 22：2017年3月四大主要流媒體音樂app在美國用戶月活躍用戶、月觸達(dá)率、粘性等占 23：2012-2020E中國數(shù)字音樂用戶付費(fèi)收入及同比增 24：2017年全球音樂流媒體用戶中各年齡段用戶占 25：2017年中國數(shù)字音樂消費(fèi)者付費(fèi)類型偏 26：2018年1-6月騰訊音樂娛樂集團(tuán)旗下三個主要app月活躍用戶 圖27：2017年12月中國音樂app活躍度占比以及app滲透率占 表1：假設(shè)Spotify月活躍用戶單位：億 表2：用戶聽音樂習(xí)慣及時間占 1、音樂產(chǎn)業(yè)商業(yè)化征程：2022年流媒體音樂收147.9行業(yè)收1999238201414340%。20153%148億音樂領(lǐng)域，2016年流媒體廣播及音樂平臺Pandora推出付費(fèi)服務(wù)PremiumSpotify通過獨(dú)特新穎的計2016年Amazon推出獨(dú)立音樂流媒體服務(wù)AmazonMusic1、音樂產(chǎn)業(yè)商業(yè)化征程：2022年流媒體音樂收147.9行業(yè)收1999238201414340%。20153%148億音樂領(lǐng)域，2016年流媒體廣播及音樂平臺Pandora推出付費(fèi)服務(wù)PremiumSpotify通過獨(dú)特新穎的計2016年Amazon推出獨(dú)立音樂流媒體服務(wù)AmazonMusicUnlimited，疊加Amazon音樂智能設(shè)備Echo及AI語音助手Alexa，占領(lǐng)內(nèi)容與硬件入口圖1：1999-2016全球音樂行業(yè)收入（億美元同比增------------0199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420151.1 三（若以2018年預(yù)計的全球音樂流媒體收入114.396.71%220186圖（若以2018年預(yù)計的全球音樂流媒體收入114.396.71%220186圖全球音樂流媒體收入（億美元同比增0%%圖全球音樂流媒體用戶數(shù)（億人同比增864201.2增量：平臺利于新進(jìn)入者觸達(dá)圖全球音樂流媒體用戶數(shù)（億人同比增864201.2增量：平臺利于新進(jìn)入者觸達(dá)位的專輯可占到33.8%的市場份額。對于非頭部音樂人及新人，通過流媒體音圖*洛倫茲曲線：美國統(tǒng)計學(xué)家M.O.洛*洛倫茲曲線：美國統(tǒng)計學(xué)家M.O.洛倫茲1905年提出，用于研究國民收入在國民之間的分配問題，1.3值15651.2%。上述數(shù)據(jù)凸顯出新歌是時下流行代表，但老歌在流媒圖6：20172Spotifyechnology技術(shù)驅(qū)動正版流媒體音32個小時。據(jù)BuzzAngle在歌曲銷售同比下滑23.2%期間，2017年流媒體點播量較2016年同比增加38.4%，其中來自音頻流媒體如Spotify、AppleMusic等點播量增長50.3%，下文將主要對Spotify進(jìn)行剖析。圖7：20172.1Spotify圖7：20172.1Spotify位44.65%，同比增加47.92%SpotifyTechnologyS.A.（以下簡稱SPOT）20061227購音樂數(shù)據(jù)分析公司SeedScientific，根據(jù)用戶聽歌喜好的數(shù)據(jù)分析，為用戶建2017年第四季度平201843SPOT登陸美國紐交所，也成為直接上市（DirectListing）代表企業(yè)，Spotify不采用傳統(tǒng)的首次公開募程序上市，即不發(fā)行新股募集資金，直接登記現(xiàn)有股票在資本市場交易，不參與投行企業(yè)和設(shè)定發(fā)行價。20183截至6月6日持股5%以上股東分別為兩位創(chuàng)始人MartinLorentzonDanielEk、100萬創(chuàng)意藝術(shù)家提供作品貨幣化渠道并讓數(shù)十億用戶與作品連接，重新設(shè)計音樂產(chǎn)業(yè)，Spot圖100萬創(chuàng)意藝術(shù)家提供作品貨幣化渠道并讓數(shù)十億用戶與作品連接，重新設(shè)計音樂產(chǎn)業(yè)，Spot圖920186Spotify5%withTCV風(fēng)投機(jī)構(gòu),5.4%SonyInternationalMartinTigerGlobal理基金7.2%人）,11.6%訊）,圖10：2015-2017年Spotify920186Spotify5%withTCV風(fēng)投機(jī)構(gòu),5.4%SonyInternationalMartinTigerGlobal理基金7.2%人）,11.6%訊）,圖10：2015-2017年Spotify100%2.1.、 Spotify：技術(shù)端的智算法推薦內(nèi)容端的色播放列提高度2015Q126.5%上升2017Q444.65%。在2016201723%和能的持續(xù)的投資、智能算法推薦。20157Spotify推出其首例算法驅(qū)動的3050億首Spotify通過系統(tǒng)針對每位用戶推薦精準(zhǔn)音樂的Discover功能疊加公司的電臺功能，使得Spotify戰(zhàn)略升級，不僅助力其成為iTunes的取代者，也成為Pandora音樂電臺類公司的取代者。同時，鑒于Spotify播放列表在智能推送新圖11：2015Q1-2017Q4SPOT季度月活躍訪問用戶（億季度付費(fèi)訂閱用戶（億付費(fèi)滲透1能的持續(xù)的投資、智能算法推薦。20157Spotify推出其首例算法驅(qū)動的3050億首Spotify通過系統(tǒng)針對每位用戶推薦精準(zhǔn)音樂的Discover功能疊加公司的電臺功能，使得Spotify戰(zhàn)略升級，不僅助力其成為iTunes的取代者，也成為Pandora音樂電臺類公司的取代者。同時，鑒于Spotify播放列表在智能推送新圖11：2015Q1-2017Q4SPOT季度月活躍訪問用戶（億季度付費(fèi)訂閱用戶（億付費(fèi)滲透10圖SPOT季度付費(fèi)訂閱用戶（億同比增環(huán)比增4%2%2%1%1%1%1%987002015Q1若假設(shè)Spotify的月活躍用2018-2021年同比增速分別為25%20%15%44.65%不變，2018-20210.889億、1.067億、在美國本土，20173圖SPOT季度付費(fèi)訂閱用戶（億同比增環(huán)比增4%2%2%1%1%1%1%987002015Q1若假設(shè)Spotify的月活躍用2018-2021年同比增速分別為25%20%15%44.65%不變，2018-20210.889億、1.067億、在美國本土，20173Spotify、AppleMusic、Pandora在美國月活躍用戶4770萬人、4950萬人、3680萬人，在美國本土AppleMusic月活躍用戶超過瑞典公司Spotify，AppleMusciSpotify率先登1Spotify推出家庭與學(xué)生優(yōu)惠計劃，通過犧牲短期單個用戶平2.1.2ARP%Q45.24歐元，同比下滑13%，部分原因來自2016Spotify推出“家（ARPU圖13：2016Q1-2017Q4單季度SpotifySpotify每個用戶平均收入（ARPU）（歐元環(huán)比增同比增86765432102.1.32017Spotify3500Q45.24歐元，同比下滑13%，部分原因來自2016Spotify推出“家（ARPU圖13：2016Q1-2017Q4單季度SpotifySpotify每個用戶平均收入（ARPU）（歐元環(huán)比增同比增86765432102.1.32017Spotify3500萬歌曲目錄，2017Q4單月活躍用戶月均聽25個小時，聽眾流失率呈現(xiàn)下滑趨勢“學(xué)生計劃”也有助于粘性的增強(qiáng)，流失率的下降。Spotify上的內(nèi)容消費(fèi)時間2016Q1672017Q4114億小時，據(jù)招股書顯示，2017圖14：2016Q1-2017Q4單季度Spotify內(nèi)容消費(fèi)時間（億小時同比增Spotify流失06.4%0112016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3------97100萬歐洲占32%付費(fèi)用戶可在移動終端或電腦端享有無限制在線及離線的高音質(zhì)音樂及其他服y97100萬歐洲占32%付費(fèi)用戶可在移動終端或電腦端享有無限制在線及離線的高音質(zhì)音樂及其他服yy595伴隨用戶粘性的增加，2017年Q4公司月活躍用戶1.5億人，其中付費(fèi)7100萬，付費(fèi)滲透率47.33%，覆蓋全球61個國家及地區(qū)。歐洲以月活躍用戶MAU5800萬（spotify38.67%）位列首位；20171231日北MAU23%32%；拉丁美洲以37%21%；世界其余下地計劃與學(xué)生優(yōu)惠計劃助力用戶粘性增強(qiáng)，流失率從2016年Q4的6.0%下降至2017年Q4的5.1%。：Spotify2018218-34Spotify分別占55%（所示免費(fèi)模式下用戶不需任何訂閱費(fèi)用即可收聽音樂，Spotify的免費(fèi)版本是由廣告1834歲用戶較多，該部分用戶是傳統(tǒng)意義上MagnaGlobal數(shù)據(jù)顯示全球廣播廣告市場的總收入約為2017MAU920019.48%。個性化播放列表（如：自己本周聽過的歌分類2.2.3創(chuàng)作者貨幣化：80億歐元同比增加在公司平臺上開創(chuàng)自身事業(yè)。Spotify同時開發(fā)新功能如讓包括音樂人及廠牌在在公司平臺上開創(chuàng)自身事業(yè)。Spotify同時開發(fā)新功能如讓包括音樂人及廠牌在201780億歐元版權(quán)費(fèi)，27%，在版權(quán)支出同比增加下，公司訂閱用戶數(shù)比競爭對手多增加兩2008SpotifyEMI、索Facebook合作闊托美國市場獲得新增用戶，2017年公20171231日通過協(xié)議授予的錄音權(quán)占公司音樂流媒體市場的2.3Spotify收入增速與成本增速的藝術(shù):20152015年公司收入增速超過成本增速，201740.9億歐元，其中會員90%，毛利率年度為20.76%呈現(xiàn)上升，第一季度和第三季度促復(fù)合增速53.02%，其中，自2015spotify的營業(yè)收入增速（79%）首次超（73%2017年公司收入同比增加39%，主要由于訂閱用戶同比增加46%，其中由于推出家庭及學(xué)生計劃使得ARPU下降14%進(jìn)而部分抵消收入增速。公司毛利自2013年的1.28億歐元增加至2017年的8.49億歐元，毛利率自2015年的11.6%進(jìn)而單季度看會影響毛利率下滑。2018Q1公司主營收入11.39億歐元，同圖15：2013-2017年SpotifySpotify營業(yè)收入（億歐元營收成本（億歐元營收同比增營業(yè)成本同比增毛利50圖16：2015-2017年SpotifySpotify廣告收入（億歐元廣告收入占總收入比用戶付費(fèi)收入同比增廣告收入同比增50圖15：2013-2017年SpotifySpotify營業(yè)收入（億歐元營收成本（億歐元營收同比增營業(yè)成本同比增毛利50圖16：2015-2017年SpotifySpotify廣告收入（億歐元廣告收入占總收入比用戶付費(fèi)收入同比增廣告收入同比增504321002%2015-12-2016-12-2017-12-2015-12-2016-12-2017-12-2.3.1告收入占總收入比例2015-2017年分別為10.1%、9.99%、10.17%。17：2013-2017SpotifySpotify經(jīng)營性虧損（億歐元經(jīng)營性虧損速432103.78億歐元（公司在經(jīng)營中主要成本為支付音樂版權(quán)費(fèi)用、出版商費(fèi)用以及版權(quán)所有者費(fèi)用8.3%。2017Spotify歸屬8.57億歐元（17：2013-2017SpotifySpotify經(jīng)營性虧損（億歐元經(jīng)營性虧損速432103.78億歐元（公司在經(jīng)營中主要成本為支付音樂版權(quán)費(fèi)用、出版商費(fèi)用以及版權(quán)所有者費(fèi)用8.3%。2017Spotify歸屬8.57億歐元（2017年凈利潤虧4%18：2013-2017SpotifySpotify自由現(xiàn)金流（億歐元10增速分別為49.32%/77.23%4200萬，20171.09億如下圖，20161.01億歐元，2017年達(dá)1.79億歐元，同比增加77.23%。20173600萬歐元，同比增加圖年Spotify經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億4200萬，20171.09億如下圖，20161.01億歐元，2017年達(dá)1.79億歐元，同比增加77.23%。20173600萬歐元，同比增加圖年Spotify經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億歐元資本支出（億歐元210345-0.25--0.38-2.3.2 外延布局技術(shù)類公司，優(yōu)化公司搜索與推薦內(nèi)容能萬歐元、600萬歐元、800萬歐元，其中，2016年公司收購三家獨(dú)立企業(yè)總額Soundtrap將促進(jìn)藝術(shù)家音樂創(chuàng)作與圖Spotify經(jīng)營性無形資產(chǎn)折舊（億歐元折舊與攤銷0%Spotify2.4(4)(5)以Spotify為代表的流圖Spotify經(jīng)營性無形資產(chǎn)折舊（億歐元折舊與攤銷0%Spotify2.4(4)(5)以Spotify為代表的流媒體音樂發(fā)展空2.5SpotifyVSAppleMusicVerto20173月數(shù)據(jù)（Verto數(shù)據(jù)Verto20173月數(shù)據(jù)（Verto數(shù)據(jù)主要參數(shù)為美18歲以上成年用戶59%、41%18-24歲用戶占比比比位居第一，35-44歲用戶占比比例中AppleMusic22%位列第一，Spotify更受年輕人喜愛圖21：2017年AppleMusic、Spotify、Pandora22：20173app如上圖，20173Spotify、AppleMusic、Pandora為4770萬人、4950萬人、3680萬人，在美國本土AppleMusic月活躍用戶過瑞典公司Spotify；從過瑞典公司Spotify；從用戶粘性看，Spotify以28%位列第一，其次為Pandora22%、AppleMusci19%；月活躍用戶的平均使用時長中，Pandora5小時44分位居第一。在美國本土AppleMusic憑借Apple手機(jī)的覆蓋率及品牌，在月活躍用戶上超過Spotify互聯(lián)網(wǎng)巨頭均切入流媒體領(lǐng)域，不同于AppleMusic與其競爭對手合作的可能GoogleHomePlayStation及電視設(shè)備，多渠道覆蓋用戶利于規(guī)3、中國音樂產(chǎn)業(yè)機(jī)遇：寡頭7%，2018年增速仍保2018年4月將豆瓣音樂從豆瓣分拆，并與2015年成立的音樂版權(quán)授權(quán)平臺V.FineMusicDNV（DNVMusicGroup）音樂集團(tuán)，7月完Spotify收購音樂數(shù)據(jù)分析公司ScientificSeed路徑。互聯(lián)網(wǎng)K歌以及音樂版權(quán)轉(zhuǎn)授權(quán)等產(chǎn)品和服務(wù)。2017年12月騰訊控股及騰訊音樂戰(zhàn)略投及IFPI數(shù)據(jù)顯示2017年7月中國移動音樂用戶已超5.18億，2017年網(wǎng)絡(luò)音5.4871%，中國龐大移動端用戶群體已形成內(nèi)容付費(fèi)市場等，并通過音樂帶動短視頻、直播、k歌等娛樂載體，結(jié)合社交、生活形同比增速約為30.3%，三年復(fù)合增速37.9%Statista顯示2020年全球音樂圖中國數(shù)字音樂用戶付費(fèi)收入（億元同比增04335資料來源：iResearch、國海圖中國數(shù)字音樂用戶付費(fèi)收入（億元同比增04335資料來源：iResearch、國海證券研3.1、從用戶角度，19-3030歲以上的消費(fèi)者戶占比中18-34歲用戶占比55%，該階段用戶超過AppleMusic。而中國行業(yè)變現(xiàn)。據(jù)iresearch顯示用戶中購買會員占比67，其19-24歲中74.3%，購買周邊的耳機(jī)、麥克風(fēng)等占比63.2%。年輕用戶群體是購買會員以及音樂流圖24：201