去杠桿現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流折現(xiàn)分析——以ValueCo.為例2024/1/151資本運(yùn)營(yíng)點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本分析步驟三、計(jì)算加權(quán)平均資本本錢(qián)二、預(yù)測(cè)自在現(xiàn)金流四、確定最終價(jià)值一、研討目的、確定關(guān)鍵性績(jī)效驅(qū)動(dòng)要素五、計(jì)算現(xiàn)值、確定估值2024/1/152現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第一步：研討目的、確定關(guān)鍵性績(jī)效驅(qū)動(dòng)要素盡能夠多地研討、了解目的及其行業(yè)。私有、非公開(kāi)注冊(cè)公司或上市公司的較小分部常要依賴公司管理層提供。SEC申報(bào)備案文件、盈利會(huì)議記錄和投資者簡(jiǎn)報(bào)獲得有關(guān)其業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)特征的引見(jiàn)。研討目的2024/1/153現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第一步：研討目的、確定關(guān)鍵性績(jī)效驅(qū)動(dòng)要素確定關(guān)鍵性績(jī)效驅(qū)動(dòng)要素關(guān)鍵性驅(qū)動(dòng)要素內(nèi)部如新設(shè)備的運(yùn)用、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、流動(dòng)資金或流動(dòng)資金效率的提高外部如收買(mǎi)工程、終端市場(chǎng)趨勢(shì)、消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)習(xí)慣宏觀經(jīng)濟(jì)要素一個(gè)給定公司的增長(zhǎng)特征能夠大大不同于他的業(yè)內(nèi)同行各公司的盈利才干也能夠因諸多要素表現(xiàn)出大不一樣FCF產(chǎn)出才干。同行之間常出現(xiàn)較大差別，如在資本性支出和流動(dòng)資金效率等方面用上市可比公司的市場(chǎng)普遍預(yù)期數(shù)據(jù)作為進(jìn)一步的指引，以預(yù)測(cè)ValueCo的“基準(zhǔn)情形〞下的增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率趨勢(shì)。2024/1/154現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第二步：預(yù)測(cè)自在現(xiàn)金流預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的思索要素：歷史績(jī)效預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度〔普通五年期的FCF，早期階段周期更長(zhǎng)〕其他情況〔詳細(xì)績(jī)效驅(qū)動(dòng)要素及行業(yè)趨勢(shì)〕無(wú)管理方指點(diǎn)下的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)〔歷史財(cái)務(wù)績(jī)效、行業(yè)趨勢(shì)、上市可比公司的市場(chǎng)普遍預(yù)期數(shù)據(jù)〕流動(dòng)資金凈額〔NWC)變化的預(yù)測(cè)：應(yīng)收賬款通常按應(yīng)收賬款天數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)：DSO=A/R/銷(xiāo)售額*365存貨通常按存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)：DIH=存貨/COGS*365應(yīng)付賬款通常按應(yīng)付賬款天數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)：DPO=A/R/COGS*3652024/1/155現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第三步：計(jì)算加權(quán)平均資本本錢(qián)第三〔a〕步：確定目的資本構(gòu)造。隨著債務(wù)在資本構(gòu)造中所占比例的上升，由于利息費(fèi)用的抵稅，WACC降低，直到到達(dá)最優(yōu)資本構(gòu)造點(diǎn)，潛在財(cái)務(wù)姿態(tài)本錢(qián)開(kāi)場(chǎng)超越債務(wù)的抵稅優(yōu)勢(shì)。第三〔b〕步：預(yù)估債務(wù)本錢(qián)。第三〔c〕步：預(yù)估股權(quán)本錢(qián)。2024/1/156現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第四步：確定最終價(jià)值退出乘數(shù)法〔EMM〕計(jì)算的是根據(jù)一家公司最終年份的EBITDA〔或EBIT〕的乘數(shù)估值，也是該公司在預(yù)測(cè)期終了后FCF所產(chǎn)生的剩余價(jià)值。永續(xù)增長(zhǎng)法〔PerpetuityGrowthMethod,PGM〕計(jì)算最終價(jià)值的方法是把一家公司的最終年份FCF視作按照一個(gè)假設(shè)比率永續(xù)增長(zhǎng)。2024/1/157現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第四步：確定最終價(jià)值假設(shè)隱含永續(xù)增長(zhǎng)率按照EMM方法的推算過(guò)高或過(guò)低，有能夠闡明退出乘數(shù)的假設(shè)不現(xiàn)實(shí)。假設(shè)用PGM法得出的隱含退出乘數(shù)偏離目的或其同行的正?；I(mǎi)賣(mài)乘數(shù)，那么永續(xù)增長(zhǎng)率就必需重新審視。2024/1/158現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第五步：計(jì)算現(xiàn)值、確定估值1、計(jì)算現(xiàn)值貼現(xiàn)因子是個(gè)分?jǐn)?shù)值，代表按照假定的貼現(xiàn)率在未來(lái)某個(gè)日期收到的每1美圓的現(xiàn)值。2024/1/159現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第五步：計(jì)算現(xiàn)值、確定估值2、確定估值貼現(xiàn)因子是個(gè)分?jǐn)?shù)值，代表按照假定的貼現(xiàn)率在未來(lái)某個(gè)日期收到的每1美圓的現(xiàn)值。隱含股本價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-〔凈債務(wù)+優(yōu)先股+非控股股東權(quán)益〕隱含股票價(jià)錢(qián)=隱含股本價(jià)值/全面稀釋普通股數(shù)3、進(jìn)展敏感性分析經(jīng)過(guò)變化關(guān)鍵性輸入項(xiàng)來(lái)推算估值范圍的任務(wù)叫做敏感性分析。WACC、退出乘數(shù)和永續(xù)增長(zhǎng)率，是DCF分析中最常見(jiàn)的敏感性輸入項(xiàng)。2024/1/1510現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第一步：研討目的、確定關(guān)鍵性績(jī)效驅(qū)動(dòng)要素用上市可比公司的市場(chǎng)普遍預(yù)期數(shù)據(jù)作為進(jìn)一步的指引，以預(yù)測(cè)ValueCo的“基準(zhǔn)情形〞下的增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率趨勢(shì)。以ValueCo.為例分析2024/1/1511現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第二步：預(yù)測(cè)自在現(xiàn)金流該公司的銷(xiāo)售額和EBRIDA在2021至2021年期間的GAGR增長(zhǎng)率分別為10.9%和16.9%，該公司在這三年間的毛利率在19%--21%的范圍內(nèi)，平均資本性支出占銷(xiāo)售額的4.3%。該公司在3年間的平均DSO、DIH和DPO分些為46、102.8和40天在LTM階段，該公司的EBRIDA毛利率為20.7%，資本性支出占銷(xiāo)售額的4.5%。2024/1/1512現(xiàn)金流折現(xiàn)法銷(xiāo)售額的預(yù)測(cè)：以上市可比公司的市場(chǎng)普遍預(yù)期為根底，預(yù)測(cè)該公司的YoY增長(zhǎng)率分別為7.5%、6%和5%，與它的歷史增長(zhǎng)率根本吻合。將這些假設(shè)的增長(zhǎng)率以及我們一切模型輸入項(xiàng)的假設(shè)數(shù)字構(gòu)成了基準(zhǔn)情形下的預(yù)測(cè)根底，并填入了驅(qū)動(dòng)DCF模型的一個(gè)假設(shè)條件頁(yè)面在2021E之后，由于缺乏詳細(xì)公司的額外信息，我們將預(yù)測(cè)期剩余階段的增長(zhǎng)率降低至可繼續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率3%。2024/1/1513現(xiàn)金流折現(xiàn)法COGS和SG&A的預(yù)測(cè):我們將COGS和SG&A堅(jiān)持與過(guò)去的歷史程度一致，分別為銷(xiāo)售額的60%和19%。因此該公司的毛利率在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)都堅(jiān)持在40%。2024/1/1514現(xiàn)金流折現(xiàn)法EBITDA的預(yù)測(cè)：我們簡(jiǎn)單的把該公司整個(gè)預(yù)測(cè)期的毛利率堅(jiān)持在與過(guò)去年度程度一致，由于我們將COGS和SG&A所占銷(xiāo)售額比例鎖定為2021年的程度，因此該公司在整個(gè)預(yù)測(cè)期的EBITDA利潤(rùn)率堅(jiān)持在21%不變。2024/1/1515現(xiàn)金流折現(xiàn)法EBIT的預(yù)測(cè)：我們將折舊與攤銷(xiāo)所占銷(xiāo)售額的比例堅(jiān)持在2021年的程度即6%。然后我們從EBITDA中減去D&A，以計(jì)算預(yù)測(cè)期內(nèi)的每一年的EBIT，即從EBITDA中減去EBIT=D&A。2024/1/1516現(xiàn)金流折現(xiàn)法自在現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)：稅務(wù)的預(yù)測(cè)：我們按照該公司的邊沿稅率38%計(jì)算每年的額稅項(xiàng)費(fèi)用，該稅率以年度為根底用于EBIT，得出了EBIAT。2024/1/1517現(xiàn)金流折現(xiàn)法流程資本性支出的預(yù)測(cè)：我們根據(jù)該公司的歷史程度預(yù)測(cè)了其資本性支出所占銷(xiāo)售額的比例。該方法使我們將整個(gè)預(yù)測(cè)期的資本性支出堅(jiān)持在銷(xiāo)售額4.5%的不變程度。根據(jù)該假設(shè)，資本性支出從2021E的1.669億美圓上升到2021E的1.99億美圓。2024/1/1518現(xiàn)金流折現(xiàn)法流程流程流動(dòng)資金凈額變化的預(yù)測(cè)：歷史流動(dòng)資金程度普通都是未來(lái)績(jī)效程度的可靠指引，上一年的直接比率通常都具有闡明性，由于它與歷史程度吻合，因此我們將該公司的流動(dòng)資金比率堅(jiān)持在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)不變。2024/1/1519現(xiàn)金流折現(xiàn)法2024/1/1520現(xiàn)金流折現(xiàn)法分別對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款、存貨、和應(yīng)付賬款的比率數(shù)為DSO47.6、DIH105.8和DPO37.9。預(yù)付款與其他流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)計(jì)負(fù)債和其他流動(dòng)負(fù)債所占銷(xiāo)售比例分別為5.1%、8%和2.9%。我們用該公司2021年的比率數(shù)預(yù)測(cè)2021E的NWC為635億美圓。為確定2021E的NWCYoY變化，我們從該公司的2021E的6.826億美圓NWC中減去6.35億美圓。得到4760萬(wàn)美圓就是現(xiàn)金的運(yùn)用，因此從EBIAT中減去，得出該公司2021EFCF的減少金額。2024/1/1521現(xiàn)金流折現(xiàn)法將該確定2021ENWC的方法接著用于預(yù)測(cè)期的每一年。NWC的每個(gè)年度變化額加到相應(yīng)年度的EBIAT中且NWC的添加額用負(fù)數(shù)表示。簡(jiǎn)易版就是跳過(guò)詳細(xì)流動(dòng)資金各個(gè)組成部分的預(yù)測(cè)，簡(jiǎn)單的用符合歷史程度占銷(xiāo)售額比例數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)NWC。如：我們用該公司2021年NWC占銷(xiāo)售額比例18.4%來(lái)預(yù)測(cè)它在預(yù)測(cè)期的每一年的NWC，接著，我們可以簡(jiǎn)單的計(jì)算該公司NWC的YoY變化，然后相應(yīng)地從EBIAT中減去。

自在現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)：在確定了一切以上各行的內(nèi)容后，我們計(jì)算了該公司的年估計(jì)FCF，得到從2021E的3.533億美圓添加到2021E的4.542億美圓

2024/1/1522現(xiàn)金流折現(xiàn)法2024/1/1523現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第三步：計(jì)算加權(quán)平均資本本錢(qián)第三〔a〕步：確定目的資本構(gòu)造。由于為私有公司，且同行平均D/E為42.9%〔債務(wù)對(duì)資本總額D/(D+E)×30%〕，將它作為我們的目的資本構(gòu)造。第三〔b〕步：預(yù)估債務(wù)本錢(qián)。我們根據(jù)該公司現(xiàn)有定期貸款和搞基票據(jù)的當(dāng)前收益率預(yù)估了該公司的長(zhǎng)期債務(wù)本錢(qián)。假設(shè)該定期貸款以面值進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)，定價(jià)為L(zhǎng)IBOR+350個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)商定LIBOR下限為1%。同時(shí)假設(shè)高級(jí)票據(jù)按照票面值進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)，票面毛利率為8%。按照該公司的資本構(gòu)造和平均債務(wù)本錢(qián)，我們預(yù)估到該公司的債務(wù)本錢(qián)為6%。〔稅后為3.7%〕2024/1/1524現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第三〔c〕步：預(yù)估股權(quán)本錢(qián)。我們按照?qǐng)D326所示的CAPM公式計(jì)算了該公司的股權(quán)本錢(qián)。2024/1/1525現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本

確定該公司可比公司的平均無(wú)杠桿貝塔系數(shù)：由于該公司為私有公司，所以我們從他的最接近可比公司那里推算貝塔系數(shù)。我們首先找出了每家可比公司的預(yù)期杠桿貝塔系數(shù)，接著，填入每家可比公司的債務(wù)和股權(quán)的市場(chǎng)值，并相應(yīng)的計(jì)算了D/E比率數(shù)。有該值后，結(jié)合邊沿稅率的假設(shè)數(shù)，我們就可詳細(xì)各個(gè)貝塔系數(shù)去杠桿化、計(jì)算同行公司組的平均無(wú)杠桿貝塔系數(shù)。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)差額：我們根據(jù)推算出來(lái)的20年國(guó)債利率假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf=3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)rm-rf為6.62%2024/1/1526現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本按照該公司的資本構(gòu)造對(duì)平均無(wú)杠桿貝塔系數(shù)再杠桿化。按照該公司之前確定的目的資本構(gòu)造42.9%D/E，用其38%的邊沿稅率，對(duì)平均無(wú)杠桿貝塔系數(shù)1.02進(jìn)展再杠桿化。由此，我們得出杠桿貝塔系數(shù)1.29。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本按照舍曼公司的估計(jì)杠桿貝塔系數(shù)1.35、D/E56.3%和邊沿稅率38%，我們計(jì)算得出無(wú)杠桿貝塔系數(shù)為1。照此方法計(jì)算每一家選定的可比公司，算出該公司組的平均無(wú)杠桿貝塔系數(shù)為1.02。2024/1/1527現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本計(jì)算股本本錢(qián)：我們用CAPM計(jì)算得出該公司的股本本錢(qián)為12.7%，高于市場(chǎng)的估計(jì)收益率〔按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.62%計(jì)算為9.6%〕。呵斥股本本錢(qián)較高的緣由是再杠桿化貝塔系數(shù)1.29，而不是市場(chǎng)總體貝塔系數(shù)1.0，以及規(guī)模溢價(jià)1.14%。2024/1/1528現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第三〔d〕步：計(jì)算WACC。如今，我們?cè)?jīng)確定了計(jì)算該公司W(wǎng)ACC的一切必需的組成部分。將其填入公式中，得出WACC為10%2024/1/1529現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本添加文本W(wǎng)ACC的計(jì)算：WACC計(jì)算目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)對(duì)資本總額30.00%股本對(duì)資本總額70.00%=(1-b3)債務(wù)成本6%稅率38%稅后債務(wù)成本3.70%=b6*(1-b7)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.62%杠桿貝塔系數(shù)1.29規(guī)模溢價(jià)1.14%股本成本12.70%=b9+(b11*b10)+b12WACC10%=b8*b3+b13*b42024/1/1530現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本添加文本如前所述，DCF對(duì)WACC的變化非常敏感，而WACC的計(jì)算又根據(jù)目的資本構(gòu)造、債務(wù)本錢(qián)、和股本本錢(qián)等諸多假設(shè)。因此，對(duì)于WACC的關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)展敏感性分析而得出WACC的取值范圍是典型的做法。如表所示，我們對(duì)目的資本構(gòu)造和稅前債務(wù)本錢(qián)進(jìn)展了敏感性分析，得出該公司W(wǎng)ACC的范圍為9.5%--10.5%。2024/1/1531現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第四步：確定最終價(jià)值1、退出乘數(shù)法將ValueCo的最接近可比公司的LTMEV/EBITDA買(mǎi)賣(mài)乘數(shù)當(dāng)做按照EMM計(jì)算最終價(jià)值的根底。用ValueCo9.292億美圓的最終年份EBITDA乘以這個(gè)范圍的中位數(shù)7.5倍，得出最終價(jià)值69.69億美圓?！惨?jiàn)表4-1-1〕表4-1-1退出乘數(shù)法2024/1/1532現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本計(jì)算隱含永續(xù)增長(zhǎng)率最終年份FCF4.542億美圓經(jīng)過(guò)PGM最終價(jià)值年中常規(guī)調(diào)整所選WACC范圍中位值10%求出按照退出乘數(shù)7.5倍EBITDA所隱含的永續(xù)增長(zhǎng)率〔見(jiàn)表4-1-2〕。表4-1-2隱含永續(xù)增長(zhǎng)率2024/1/1533現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本2、永續(xù)增長(zhǎng)法最終年份FCF4.542億美圓WACC中位置10%永續(xù)增長(zhǎng)率中位置3%選用永續(xù)增長(zhǎng)率范圍2%~4%來(lái)用PGM計(jì)算ValueCo的最終值〔見(jiàn)表4-2-1〕。表4-2-1ValueCo最終價(jià)值為66.838億美圓2024/1/1534現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本用PGM計(jì)算得出的最終價(jià)值66.838億美圓對(duì)應(yīng)運(yùn)用EMM年末貼現(xiàn)調(diào)整后的7.5倍退出乘數(shù)〔見(jiàn)表4-2-2〕，與運(yùn)用的EMM方法的假設(shè)相吻合。表4-2-2隱含退出乘數(shù)2024/1/1535現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本第五步：計(jì)算現(xiàn)值、確定估值推算股本價(jià)值進(jìn)展敏感性分析確定估值計(jì)算現(xiàn)值2024/1/1536現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本1、計(jì)算現(xiàn)值ValueCo的估計(jì)年度FCF和最終價(jià)值用選定的WACC中位置10%進(jìn)展了貼現(xiàn)〔見(jiàn)表5-1-1〕，用年中常規(guī)貼現(xiàn)估計(jì)FCF。在用EMM計(jì)算最終價(jià)值時(shí)采用年末貼現(xiàn)。表5-1-1現(xiàn)值計(jì)算2024/1/1537現(xiàn)金流折現(xiàn)法點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本2、確定估值估計(jì)FCF和最終價(jià)值的現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果相加后，得出ValueCo企業(yè)價(jià)值為59.264，見(jiàn)表。企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成估計(jì)FCF的現(xiàn)值15.992億美圓和最終價(jià)值的現(xiàn)值43.272億美圓。即ValueCo的最終價(jià)值占了企業(yè)價(jià)值的73.0%〔見(jiàn)表5-2-1〕。從ValueCo企業(yè)價(jià)值59.264億美圓中減去其債務(wù)凈額12.5億美圓，得出隱含股本價(jià)值46.764億美圓〔見(jiàn)表〕，假設(shè)ValueCo是上市買(mǎi)賣(mài)公司，就可用隱含股