企業(yè)盈利還有哪些增長點？-國金證券

11分析師：張云杰(執(zhí)業(yè)S1130523100002)分析師：趙偉分析師：張云杰(執(zhí)業(yè)S1130523100002)企業(yè)盈利還有哪些增長點？一問：工企利潤顯著修復(fù)的原因？利潤率大幅反彈，投資收益貢獻更加顯著二問：分行業(yè)利潤表現(xiàn)如何？多數(shù)行業(yè)利潤修復(fù)受投資收益帶動，少數(shù)受益于需求改善貢獻率高達54%。極少數(shù)行業(yè)存在例外，如農(nóng)副三問：企業(yè)盈利還有哪些增長點？國內(nèi)穩(wěn)增長、海外景氣改善鏈條修復(fù)彈性更大求改善對我國紡織、家具、金屬制品出口的帶動較強，我國機電、運輸設(shè)備對美出口風(fēng)險提示22 5 5 7 82、生產(chǎn)高頻跟蹤：上中游部分生產(chǎn)邊際上升，建筑業(yè)開工表現(xiàn)相對較好 3、需求高頻跟蹤：地產(chǎn)成交回落，文旅需求改善明顯，出口運價大幅上漲 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 33 44 552016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11圖表1：2023年11月，利潤率大幅反彈圖表2：2023年11月，利潤率升至歷史高位8工業(yè)企業(yè)利潤增速分解(當(dāng)月同比,2021年基數(shù)調(diào)整876543____工業(yè)增加值PPI營業(yè)利潤1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021 20222023成本與費用率均有回落，但投資收益對當(dāng)月利潤改善的貢獻更加顯著。利潤總額=營業(yè)收比增速較上月回落3.8個百分點至-0.5%，圖表3：工業(yè)企業(yè)當(dāng)月成本與費用率圖表4：2023年11月，投資回報率大幅上升86.085.585.084.584.083.583.082.582.0%工業(yè)企業(yè)當(dāng)月成本率及費用率%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-119.08.59.08.58.07.57.06.56.05.55.0200-10-20-30%%累計同比(2021年兩年復(fù)合)%2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11費用率投資回報率成本率(右)0.20.0-0.2-0.4-0.6662012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12圖表5：成本率與PPIRM較PPI增速剪刀差高度相關(guān)圖表6：費用率與融資成本關(guān)聯(lián)較高2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0%工業(yè)原料較出廠價格增速剪刀差、成本率增速%成本率累計同比PPIRM累計同比-PPI累計同比9.08.59.08.58.07.57.06.56.05.53.02.52.00.50.0-0.5-1.0-1.5%%企業(yè)費用率與融資成本%%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11費用率1年期MLF利率(右)2.3財規(guī)模較上月增長3000億元；說明企業(yè)投資收益大漲，或并非由處置金融資產(chǎn)所致、更25002000500億元工業(yè)企業(yè)當(dāng)月投資收益2018年2019年2020年2021年2022年2023年0.20.0%工業(yè)企業(yè)當(dāng)月投資回報率2018年2019年2020年2021年2022年2023年772022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11工企利潤累計同比及分行業(yè)拉動(2021年兩年復(fù)合)40200-102022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11工企利潤累計同比及分行業(yè)拉動(2021年兩年復(fù)合)40200-10-20-30-402018-032018-062018-092018-122019-042019-072019-102020-022020-052020-082020-112021-032021-062021-092021-122022-042022-072022-102023-022023-052023-082023-11采礦業(yè)制造業(yè)電燃水工業(yè)企業(yè)利潤6040200%對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益占比2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年采礦業(yè)制造業(yè)電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)208642%%非銀、企業(yè)存款增速及理財規(guī)模%理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模(右)非銀存款余額增速企業(yè)存款余額增速點；其中，采礦業(yè)、制造業(yè)分別拉動利潤同比下降-3.2%、-3.4%，降幅分別較上月收窄0.4、2.7個百分點；電燃水拉動利潤同比上升4.4%，漲329.64.647.7鐵路船舶航天42.944.4882020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11行業(yè)利潤率當(dāng)月同比（%）PPI當(dāng)月同比（%）工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）成本率當(dāng)月同比（%）費用率當(dāng)月同比（%）投資回報率當(dāng)月同比（%）2023-092023-102023-112023-092023-102023-112023-092023-102023-112023-092023-102023-112023-092023-102023-112023-092023-102023-11有色金屬加工99.18.4有色金屬加工3644.6電力熱力21.653.03.59.9電力熱力57.5373.7黑色金屬采選66.41303.6黑色金屬采選450.6計算機通信計算機通信0.20.345.593.8750.5化學(xué)原料10.39.6化學(xué)原料16.5汽車9.020.7汽車2.30.9造紙42.341.37.8造紙4.3228.5燃氣產(chǎn)供27.021.3燃氣產(chǎn)供606.9煙草41.820.372.7煙草2.4100.7化學(xué)纖維52.20.016.8化學(xué)纖維42.7金屬制品金屬制品7.427.7-112.8鐵路船舶航天21.00.10.02.69.6鐵路船舶航天*農(nóng)副食品農(nóng)副食品0.13.1*食品21.04.73.8食品9.795.2有色金屬采選4.20.5有色金屬采選2.3-14.8木材加工35.3木材加工0.314.9橡膠塑料橡膠塑料1070.0汽車制造業(yè)外貿(mào)依存度相應(yīng)升至8.1%的歷史高位。外需支撐下，汽車制造是為數(shù)不多維987654 %2021年汽車出口累計同比為兩年復(fù)合增速%2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11汽車制造業(yè)外貿(mào)依存度汽車出口累計同比(右)406000200-20-40 %電源基本建設(shè)投資累計同比(2021年兩年復(fù)合)總體合計傳統(tǒng)能源新能源99200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220234540 %2010、2021年工企利潤累計同比為兩年復(fù)合增速%4005000戶工企設(shè)備能力利用水平工企利潤累計同比(右)6040200-10-20-30%%累計同比(2021年基數(shù)調(diào)整)%20062006200720082009201020112012201320142015地產(chǎn)投資累計同比出口累計同比(5MMA,右軸)201620162017201820192020202120222023基建投資累計同比40200-10-20-30圖表19：建筑業(yè)新開工面積與上游行業(yè)營收增速較同步圖表20：2023年12月，PSL余額、建筑業(yè)PMI上升2520-10-15-20-25-30%%累計同比(2021年兩年復(fù)合)2012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-11金屬和非金屬采礦業(yè)營收金屬和非金屬加工業(yè)營收建筑業(yè)新開工面積330003200031000300002900028000270002600025000億元PSL余額與建筑業(yè)PMI%2020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12PSL余額建筑業(yè)PMI(右)%美國地產(chǎn)周期與中國對美出口商品同比(2021年兩年復(fù)合)40200-10-20-30-402017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03%美國地產(chǎn)周期與中國對美出口商品同比(2021年兩年復(fù)合)40200-10-20-30-402017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11美國成屋銷量中國對美出口:賤金屬及制品中國對美出口:紡織原料制品中國對美出口:家具寢具等圖表21：2023年末，各地加速布局“三大工程”類型部門/城市事件時間事件保障性住房深圳深圳市首批配售型保障性住房集中開工2023年12月28日據(jù)深圳特區(qū)報報道，12月28日，深圳市首批配售型保障性住房建設(shè)集中開工，共有13個項目，總用地面積17.7萬平方米，配售型保障性住房建設(shè)面積75.7萬平方米，總投資約125億元，房源合計1萬余套。上?！渡虾Ｊ写龠M在線新經(jīng)濟健康發(fā)展的若干政策措施》2024年1月4日文件提出，完善在線新經(jīng)濟生態(tài)園綜合配套環(huán)境。加強保障性租賃住房建設(shè)，按照“產(chǎn)城融合、職住平衡”的原則，到2025年，在三個生態(tài)園及周邊建設(shè)籌措新增保障性租賃住房5萬套。平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施北京建一批“平急兩用”項目2023年12月28日北京將編制“北京市韌性城市專項規(guī)劃”，同時，圍繞旅游居住設(shè)施、醫(yī)療應(yīng)急服務(wù)、物流樞紐、高速公路服務(wù)區(qū)旅居以及多功能公共服務(wù)設(shè)施等5類設(shè)施，謀劃建設(shè)一批“平急兩用”項目。寧波寧波市首個平急兩用項目新進展2023年12月28日從海曙區(qū)住建局房屋管理中心獲悉，海曙區(qū)WCH-04-d1-1地塊保障性租賃住房項目（健康驛站）已經(jīng)完成主體結(jié)構(gòu)施工，進入裝修階段。這是寧波市首個平急兩用公共基礎(chǔ)設(shè)施類的保障性租賃住房項目，建成后可提供房源1611套（間解決3000余名居民的安居問題。城中村改造上海浦東新區(qū)首個以產(chǎn)業(yè)項目帶動的“城中村”改造項2023年12月22日今年上半年，浦東新區(qū)提速4年加快推進面上改造，今年不但提前超額完成1100戶舊住房、54個“城中村”點位改造的任務(wù)，實現(xiàn)累計受益居民1.5萬戶，還提前超額達成各類配套安置房開竣工目標(biāo)，推動2個“城中村”項目獲市里認定，加快北蔡聯(lián)勤、新場蔣橋、合慶老集鎮(zhèn)3個項目報市里批復(fù)。長沙全國超大特大城市城中村改造項目首筆貸款長沙落地2023年12月23日12月23日，長沙市望城區(qū)大澤湖片區(qū)城中村改造項目一期工程獲得國家開發(fā)銀行省分行配套貸款1000萬元，實現(xiàn)了當(dāng)天發(fā)放、當(dāng)天支付，是全國發(fā)放的首筆超大特大城市城中村改造項目配套貸款，專項用于支持城中村改造項目范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)載體配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。實際庫存增速分位數(shù)石油和煤炭產(chǎn)品金屬制品 初級金屬 基礎(chǔ)化學(xué)品機械計算機與電子產(chǎn)品塑料和橡膠產(chǎn)品9皮革及相關(guān)產(chǎn)品飲料和煙草產(chǎn)品（1）工企利潤顯著修復(fù)的原因？利潤率大幅反彈，帶動工業(yè)企業(yè)利潤明顯修復(fù)。成本與（2）分行業(yè)利潤表現(xiàn)如何？制造業(yè)、采礦業(yè)利潤降幅收窄，電燃水利潤漲幅擴大，有色（3）企業(yè)盈利或有哪些增長點？工企可能正處于新一輪盈利修復(fù)的早期，未來需求回暖感性行業(yè)景氣筑底改善，疊加部分行業(yè)庫存回2、生產(chǎn)高頻跟蹤：工業(yè)生產(chǎn)邊際改善，建筑業(yè)開工有所鋼材淡季特征進一步顯現(xiàn)，周表觀消費、鋼廠盈利率分別環(huán)比減少1.2%、3.5%，是去年(萬噸)五大品種鋼鐵周表觀消費量13001200110010009008007006005004003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024(%)全國247家鋼廠盈利率10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024)全國高爐開工率（)全國高爐開工率（247家）959085807570651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024（萬噸）鋼材社會庫存總量25002000150010005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024堿供應(yīng)增強，開工率環(huán)比增加3.6%、較上周走擴2.0個百分點。國1006560(%)純堿開工率(%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202495國內(nèi)PTA開工率95(%)90858065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年105滌綸長絲開工率10565451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年（%）汽車半鋼胎開工率0201920202021202220232024主要工業(yè)金屬庫存有所增加、但整體維持歷史低位，或意味著需求仍然偏弱。上周（122023年同期的88.9%、97.0%；銅桿開工率延續(xù)下滑、環(huán)比減少4.3個百分點至63.3%，（%）鋁行業(yè)平均開工率9080706050401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024（%）電解銅桿周度開工率90807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202418018016014012010060401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024社銅庫存（萬噸）0201920202021202220232024（%）全國粉磨開工率02019202020212022202320240201920202021202220232024240 （點）全國水泥價格指數(shù)2402202001801601401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024807570656055504540（%（%）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024（萬重箱）玻璃周產(chǎn)量（萬重箱）（萬重箱）玻璃周產(chǎn)量40002500245035002450240030002400235025002350230020002300225015002250220010002200120212022202320242021202220232024（萬重箱）全國玻璃庫存800070006000500040003000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202460(%)瀝青開工率6055504540353025201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320243、需求高頻跟蹤：新房成交顯著回落，需求有所收縮，BDI指城市二手房成交有所回暖、環(huán)比增加24.7個百分點，其中60402006040200(萬平方米)(萬平方米)0201920202021202220232(萬平方米)2830(萬平方米)28一線城市21701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024(萬平方米)30大中城市商品房成交面積二線城市二線城市1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024(萬平方米)30大中城市商品房成交面積三線城市60201920202021202220232024（萬平方米）全國二手房成交面積3002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024（萬平方米）一線城市二手房成交面積8060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202414013012011010090807060全國整車貨運流量指數(shù)135791113151719212325272931333537394143454749512020202120222023202410%5%0%-5%-10%-15%各省市整車貨運流量指數(shù)周環(huán)比變動寧吉黑山海河陜山河內(nèi)天安遼甘四重廣云貴江新江福浙北湖廣湖上青夏林龍西南北西東南蒙津徽寧肅川慶東南州蘇疆西建江京北西南海海2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01(億件(億件)3533312927252321191715郵政快遞攬收量郵政快遞投遞量郵政快遞攬收量來源：交通運輸部，國金證券研究所來源：交通運輸部，國金證券研究所較上周增加3.2%；或緣于節(jié)后商務(wù)出行活動增多、南昌東莞南寧佛山鄭州常州蘇州合肥長沙昆明南京貴陽西安南昌東莞南寧佛山鄭州常州蘇州合肥長沙昆明南京貴陽西安重慶天津廣州哈爾濱廈門深圳沈陽成都長春上海北京全國樣本城市地鐵客運量周環(huán)比1,0009008007006005004003002001000全國遷徙規(guī)模指數(shù)（7DMA）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024中國國內(nèi)、國際執(zhí)行航班情況（架次）80006000400020000（架次）14001200中國國內(nèi)、國際執(zhí)行航班情況（架次）8000600040002000002021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08航班執(zhí)行情況:執(zhí)行航班數(shù):國內(nèi)航班:中國航班執(zhí)行情況:執(zhí)行航班數(shù):國際航班:中國2023/102023/12（萬人次）全國樣本城市地鐵客流量（7DMA）90008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202410% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%全國擁堵延時指數(shù)（7DMA）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024全國樣本城市擁堵指數(shù)周環(huán)比15%10%5%0%-5%-10%-15%南哈福上廣深長海西貴成北重寧長南青杭昆西蘭呼銀南天濟武合鄭沈太石烏寧爾州海州圳春口安陽都京慶波沙昌島州明寧州和川京津南漢肥州陽原家魯濱浩莊木特齊800000700000600000500000400000300000200000(萬元(萬元)1357911131517192123252729313335373941434547495153觀影人數(shù)(萬人)800060004000200002020202120222023202420202021202220232024