德隆的發(fā)展歷程與運作情況

【目錄】：第一章德隆的根本情況…………2第二章德隆的開展歷程—資金鏈的形成…………2-3第三章德隆的運作情況—資金鏈的運作…………4-10第四章德隆的失敗狀況—資金鏈的斷裂………10-13第五章德隆失敗教訓(xùn)及啟示………13-14第六章本文所用到的理論與文獻………14-20一.德隆的根本情況1992年鄧小平南巡后催生的無數(shù)民營企業(yè)，順利度過了十歲生日，他們正準備進入下一個黃金十年，不過此時的人們可能還沒有預(yù)想到會在2024年的4月拉下閘門，而當時最大的民營企業(yè)“德隆〞自然被推倒了風口浪尖。2024年，對于德隆來說風光無限，它已經(jīng)被業(yè)界公認為中國最大的資本控制著，鼎盛時期的德隆，控制著5家上市公司，流通市值超過200億元人民幣。新疆屯河、合金投和湘火炬三大公司更是成為德隆的3架馬車。當2024年初，德隆召開了有史以來最為沉重的一次會議。這是德隆遇到的最大一次危機。生死陰陽一線間如果跨得過去，德隆就還有一個將來，跨不過去就會非常危險。德隆將麾下上市公司法人股反復(fù)質(zhì)押給銀行，同時公司屬下的合金投資和湘火炬實際發(fā)生擔保數(shù)額分別占公司凈資產(chǎn)135%和203%，遠遠超過了證監(jiān)會的規(guī)定，其后德隆一直受到調(diào)查，其3架馬車開始封盤。4月14日。德隆系所有股票被死死封在跌停板上，數(shù)周之后，德隆系的流通市值蒸發(fā)將近160億元。這座金融大廈崩塌的序幕緩緩拉開，德隆終遭滑鐵盧。二.德隆的開展歷程—資金鏈的形成1986年,大學(xué)肄業(yè)的唐萬新與另幾名大學(xué)生在其兄、新疆八一中學(xué)化學(xué)教師唐萬里400元的資助下創(chuàng)辦的“朋友〞公司，開始創(chuàng)業(yè)。從彩擴做起，經(jīng)歷小創(chuàng)造、專利轉(zhuǎn)讓、小型科技工程投資逐漸開展到餐飲、娛樂、房地產(chǎn)和電腦銷售，這當中賠賠賺賺，總算在廣袤浩瀚的邊陲立得一席之地。1990年后，中國證券市場漸漸興起，唐氏兄弟抓住這歷史難得機遇，率先垂范，在一級和一級半市場翻云弄雨，經(jīng)手的22支股票最終全部上市，初步完成了原始資本積累。1993年2月，唐萬新以500萬元流動資金作為注冊資本成立民辦集體所有制企業(yè)“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)開發(fā)公司〞。1994年成立新疆德隆農(nóng)業(yè)開發(fā)公司，1995年改為新疆德隆農(nóng)牧業(yè)開展有限公司。德隆開始由“虛〞轉(zhuǎn)“實〞。隨后唐氏兄弟開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)一級半和二級市場，到1996年，已經(jīng)積累資產(chǎn)達數(shù)億元。1996年，德隆收購了一家國有上市公司，是國內(nèi)最早收購國有上市公司的私營企業(yè)之一，并以此為載體開始整合番茄醬以及中國西部的水泥行業(yè)。到1997年，德隆明確了由投資于工程向投資于行業(yè)轉(zhuǎn)型，由“做企業(yè)〞轉(zhuǎn)向“做產(chǎn)業(yè)〞。之后，德隆以新疆德隆國際實業(yè)總公司入股沈陽合金股份有限公司和株洲火炬火花塞股份有限公司，以這三家上市公司為平臺分別大舉進行企業(yè)收購，進行行業(yè)整合。除此之外還涉足旅游業(yè)、礦業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、種業(yè)、林業(yè)、水電業(yè)等。自那時起，德隆又擴展投資其他行業(yè)，其中包括金融業(yè)，重型卡車，電動機械，紡織業(yè)與旅游業(yè)。德隆集團合伙人已達37人，他們認識到中國民營企業(yè)缺乏融資渠道，于是仿照GECapital模式，在中國大陸逐漸開始提供投融資效勞。2000年1月，唐氏兄弟聯(lián)合其他自然人共37人在上海浦東注冊成立德隆國際投資控股有限公司，注冊資本人民幣2億元，控股新疆德隆集團；同年8月，更名為德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司；同年10月，注冊資本增至5億元人民幣。德隆國際的成立使得德隆成立使得德隆實際產(chǎn)生了別離，德隆國際專注在投資，成為一個類金融的機構(gòu)投資者，而新疆德隆集團那么負責打理下屬的企業(yè)。與產(chǎn)業(yè)擴張同時，德隆的金融產(chǎn)業(yè)也大面積鋪開。德隆的關(guān)聯(lián)公司共包括四層：德隆以三個上市公司為主要的融資平臺；但是控股這三個公司的是眾多的自然人公司；另外，通過上市公司，德隆系內(nèi)部有著眾多的金融機構(gòu)；再有，就是德隆系的戰(zhàn)略協(xié)同單位以及眾多的浙江地區(qū)私募資金。德隆系的真正形成是以1996年后并購掌控“合金股份〞、“湘火炬〞、“新疆屯河〞為標志的，被稱為德隆“三架馬車〞的這三支股票可以說創(chuàng)造了不少中國證券市場的奇跡。在三年多的時間里，“新疆德隆〞控制的三家上市公司-“新疆屯河〞、“合金股份〞、“湘火炬〞，股價已分別上漲了1100%、1500%和1100%。這些上市公司及其它與“新疆德隆〞有關(guān)的上市公司，在證券市場上，被稱作“德隆系〞。三.德隆的運作情況—資金鏈的運作1.產(chǎn)業(yè)整合思路德隆產(chǎn)業(yè)整合思路是：在適宜的時機，控股行業(yè)中最具競爭力的企業(yè)；然后向企業(yè)輸出戰(zhàn)略、管理和鼓勵，并輔之于德隆強大的財務(wù)技能和戰(zhàn)略實施能力；繼而通過并購整合競爭對手，提高市場份額到相對壟斷；最后在該行業(yè)高增長趨緩之前轉(zhuǎn)手，獲得巨大的增值收益。據(jù)此，德隆全面進駐食品加工業(yè)、汽配、水泥制造、家用制造業(yè)、紡織業(yè)五個行業(yè)，其中汽配、食品加工、機電、水泥分別依托于湘火炬、新疆屯河、合金投資、天山股份四大上市公司，并分別歸口在德隆國際的四大戰(zhàn)略管理部。在實施整合的過程中，德隆奉行類似GE的“數(shù)一數(shù)二〞原那么。比方，番茄醬產(chǎn)銷量到達世界第二的新疆屯河曾致力于成為中國軟飲料之王，當年它不僅收購了匯源，還有一個鮮為人知的大方案——并購?fù)薰?，盡管最后因為與匯源的分歧未能成功。2001年，湘火炬拿下了陜汽、重慶紅巖汽的控股權(quán)。2024年，德隆已占8噸以上中國重卡市場份額10.5%；15噸以上市場份額60%。并通過陜西法士特等控制了中國重型卡車核心零部件變速箱95%以上的市場份額。德隆將自己的重卡市場價值增長模式定性為：并購整合形成高份額，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提升總體盈利水平，最終溢價出手。在德隆出事前，德隆已經(jīng)籌劃在2024年將其整合的汽車企業(yè)出售給國際汽車企業(yè)，但德隆沒有等到這一天。2.金融業(yè)整合思路德隆的金融投資哲學(xué)是：先發(fā)制人，迅速占領(lǐng)市場，相對壟斷金融資源，低本錢實現(xiàn)擴張；注入先進的綜合金融效勞理念，通過資源整合和管理提升，提高被并購企業(yè)的價值；進一步擴大規(guī)模，形成行業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)金融控股，提供“一站式〞綜合金融效勞。唐萬新在2001年形成對中國金融企業(yè)的系統(tǒng)判斷：認為中國金融業(yè)目前效益低下，資產(chǎn)質(zhì)量差，競爭力弱；而金融效勞行業(yè)同時面臨打破國有壟斷走向市場化和從分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營的兩大機遇。據(jù)德隆的測算，目前中國金融業(yè)整體效益還比較低下，以02年的銀行業(yè)為例，資產(chǎn)回報率最高的華夏銀行和招商銀行，也不到0.8%。德隆還相信，金融市場“分久必合，合久必分〞——美國金融業(yè)在1993年之前實行混業(yè)，1993年開始分業(yè)監(jiān)管，到1999年又恢復(fù)了混業(yè)，因此德隆開始進入金融領(lǐng)域。德隆出事后，唐萬新給國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)寫的信中坦誠，德隆通過各種手段控制的金融機構(gòu)有27家之多，先后參控股7家銀行、10家證券公司、2家金融租賃公司、5家信托公司、3家保險公司。主要金融機構(gòu)分別是新疆、新世紀兩家金融租賃公司，華安保險、東方人壽兩家保險公司，金新、伊斯蘭、南京大江三家信托公司，德恒、恒信、泰陽、中富四家證券公司，和昆明、株洲、南昌等三家城市商業(yè)銀行等。3.德隆系的融資工具德隆不僅是迄今為止中國運用融資手法最多的企業(yè)，且獨創(chuàng)了至少5種以上的融資手段。根據(jù)相關(guān)研究，德隆從最初以收取招聘員工的押金融資充實彩擴店流動資金開始到德隆崩潰一共使用過23種融資工具。期間重要的融資手法如下：信用貸款。德隆實施“產(chǎn)業(yè)整合〞，著重培育“三架馬車〞品牌，獲得信譽，再運用企業(yè)信譽進行貸款活動。如2024年初，ST屯河需要申請辦理借新還舊手續(xù)的貸款總金額為105004.26萬元，均由華融、屯河集團等提供信用擔保。股權(quán)質(zhì)押貸款融資。例如新疆德隆于2024年將其所持有的法人股20520萬股中的10020萬股質(zhì)押給招商銀行上海分行，進行銀行貸款活動。存貨及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等抵押貸款融資。湘火炬2024年年報顯示，在134877.43萬元存貨中已有64361萬元的存貨已抵押，同時2024年無形資產(chǎn)中已抵押的土地使用權(quán)為2421萬元，固定資產(chǎn)中已抵押的固定資產(chǎn)66747萬元，用于銀行貸款。股權(quán)質(zhì)押貸款及存貨、無形資產(chǎn)等抵押貸款優(yōu)點是能充分利用公司自身的資源進行融資，但其弊端也很大，不僅財務(wù)本錢高，且只要在某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就會影響整個資金鏈，德隆倒塌與這兩種融資手法存在相關(guān)關(guān)系。德隆系公司互保貸款融資。德隆企業(yè)間以及與其他關(guān)聯(lián)公司信用、授信等互保，以獲得貸款來維持資金鏈。據(jù)統(tǒng)計，德隆系各下屬及關(guān)聯(lián)企業(yè)互?？傤~達60億元，危機爆發(fā)前德隆系銀行貸款總額約為160億元。企業(yè)內(nèi)部資金往來融資。通過應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、預(yù)收賬款等往來形式將資金進行轉(zhuǎn)移。即便是非關(guān)聯(lián)企業(yè)，雙方只要談妥相關(guān)利益關(guān)系，也同樣可以借用賬戶轉(zhuǎn)移資金，到達融資目的。委托理財融資。德隆主要通過旗下證券公司，以固定回報率，向政府、事業(yè)單位、非銀行金融機構(gòu)、企業(yè)和個人等吸納社會資金。僅德恒證券以開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為名，以承諾保底和固定收益率的方式，向413家單位和772個人變相吸收資金近209億元。國債回購、抵押融資。德隆控制的證券公司或信托公司，私自把客戶存放在其席位上的國債融給一些機構(gòu)，這些機構(gòu)再通過國債回購融資，并將所得資金投到二級市場，期滿前將國債買回。德隆控制的證券、信托公司，通過承諾回報的形式，高息招攬社會企業(yè)和個人的閑散資金購置國債，托管在自己的席位上，再通過交易所進行國債回購，將國債抵押融入的資金投到股市，期滿前將國債買回。流通股票第三方監(jiān)管融資。這是德隆獨創(chuàng)的融資手法。由于老三股股價數(shù)以10倍計的瘋狂飆升，使得德隆系手中掌握的大量流通籌碼的市值迅速膨脹，從而為其利用股票質(zhì)押在民間大量融資提供了便利。此種融資的操作模式為，某家券商的營業(yè)部作為第三方監(jiān)管人，德隆以股票市值與資金提供方進行1：1的融資活動，然后雙方分別把等價市值的股票和現(xiàn)金打入同一賬戶，由營業(yè)部負責風險的監(jiān)控和平倉等活動。應(yīng)收票據(jù)融資。利用諸如應(yīng)收票據(jù)這樣的融資手段是德隆另一資金來源方式。對于信用等級較好的企業(yè)，應(yīng)收票據(jù)的抵押率最低可為30%(只有第一次辦理銀行承兌匯票才需要100%的抵押率)，應(yīng)收票據(jù)只要到銀行一貼現(xiàn)，與銀行貸款無異，更何況現(xiàn)行貼現(xiàn)率跟同期短期貸款利率非常接近。委托持股融資。德隆掌控的某些金融機構(gòu)采取了相當隱秘的手法，即利用多個具有潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系的殼公司持股，或委托其他企業(yè)代為持股，從而到達控制金融機構(gòu)和融資的效應(yīng)。德隆最常見的“委托持股版本〞是：委托某企業(yè)代為持有某金融機構(gòu)的股權(quán)，假定為0.6億元，德隆通常同時為該企業(yè)從事0.6億元的委托理財，并承諾12%以上的投資回報，而且可以保底。于是德隆同時獲得了金融機構(gòu)的實際控制權(quán)和企業(yè)的委托理財資金，使得“收購本錢〞降到最低，實際是一種融資手法。德隆控制健橋證券似乎與這種手法相關(guān)。挪用客戶資金或保證金。德隆的金融機構(gòu)利用投資者在股票交易、國債回購業(yè)務(wù)的客戶保證金，由開始的短期拆借使用開展到后期直接挪用。例如2024年，德恒證券及其營業(yè)部挪用上海星特浩的6400萬元國債投資，挪用蘇州太湖企業(yè)有限公司的8000萬元國債投資，挪用渝開發(fā)4000萬元保證金，挪用合金投資1.44億元，挪用上工股份3000萬元，挪用茉織華5.5億元。恒信證券挪用天山股份9000萬元國債投資，挪用合金投資7000萬元國債投資。直接占用關(guān)聯(lián)公司資金。德隆旗下公司多達200余家，局部資金均被德隆以往來形式挪用。僅德隆國際直接占用ST重慶實業(yè)資金合計27000萬元。國債保險柜協(xié)議融資。投資者將資金委托德隆旗下券商或信托公司進行國債投資，并與券商簽訂一份正規(guī)的委托投資協(xié)議書。私下，德隆另一機構(gòu)，即融資方與投資者、券商簽訂一個保險柜協(xié)議書(也就是通常所說三方協(xié)議，在法律上沒有法律效力，不受法律保護)。保險柜協(xié)議書規(guī)定，券商在投資者購進國債后托管期間，投資者不得干預(yù)托管國債的具體回購內(nèi)容，只要按時獲得投資收益即可。而券商在受托國債管理后，將國債進行回購，把回購資金打入融資方指定的銀行賬戶上，券商須將短期國債負責拉長持有時間，也就是短期變長期，融資方要替券商支付投資收益給投資者。信托融資。2003年6月18日，金新信托通過交通銀行上海分行發(fā)行“乳品行業(yè)戰(zhàn)略并購工程集合資金信托方案〞8600萬元，募集的信托資金將用于購置北京三元種業(yè)科技股份有限公司15%的股權(quán)，新疆兵地天元乳業(yè)50%的股權(quán)和德隆畜牧瑪納斯乳制品35%的股權(quán)，并承諾一年以后，德隆國際按受托人當期收購價106.5%的價格全額回購。發(fā)行特種金融債券。1997年4月，新疆德隆用所持有的新疆屯河的法人股及城市大酒店的局部樓層作為擔保，通過新疆金融租賃發(fā)行了共和國史上第一個為期3年的1億元特種金融債券，年利率11%。配股或增發(fā)融資。德隆“老三股〞8年間一共只獲得3次配股，共募集資金8.7億元，自2000年8月湘火炬獲準配股后，德隆控制的上市公司再未有配股或增發(fā)的時機，它們根本喪失了融資的功能。抽逃影子公司注冊資本。德隆眾多影子或公司，通過上市公司貸款投資注冊后，解散后抽逃資金。門票證券化融資。2000年明思克航母世界與中信旅游、中信實業(yè)銀行合作，即將明斯克航母資產(chǎn)證券化，門票收入外包，實現(xiàn)5億元當期收入。明思克將剩余的約20%—30%的團體票包銷給香港明珠娛樂公司，金額為1.3億元，對方為此支付了3000萬元保證金。4.德隆的融資戰(zhàn)略綜觀德隆入主3家上市公司的過程，不難發(fā)現(xiàn)它們的運作方式如出一轍，大致都分四步走:德隆的主要融資手法形成了兩條清晰的融資鏈：一、資產(chǎn)抵押——銀行貸款——投資——再抵押——再投資的循環(huán)融資模式；二、資產(chǎn)擔保(子公司之間的擔保、母子公司之間的擔保)——融資——投資——再擔保——再融資——再投資的連環(huán)模式。如第二條資金鏈上，即資產(chǎn)擔保模式，是先由上市公司貸出用于下一步并購所需的資金，并購?fù)瓿珊?，再由下一級被并購企業(yè)向銀行貸款，反過來由上市公司擔保。這些資金雖然不直接歸屬德隆使用，但是德隆通過層層絕對控股，對這些資金擁有絕對的支配權(quán)。但從經(jīng)營業(yè)績及年報來看，難以支撐如此巨額的投資，轉(zhuǎn)換頻繁，令人炫目的連鎖擔保與加速貨幣回籠的背后，是看起來大得驚人的資金缺口。通過這兩類融資方式的連鎖運用，初始資金釋放出了強大的擴張能力，推動了德隆的大規(guī)模資本流動四.德隆的失敗狀況—資金鏈的斷裂1、資金鏈斷裂的原因由于德隆帝國的迅速崛起，讓更多的業(yè)內(nèi)外人士關(guān)注這一帝國的資金鏈狀況。由于它資金鏈的復(fù)雜，使其風險也難以防止和控制。資金鏈斷裂是德隆潰敗的表象，構(gòu)成德隆之死最直接的成因。因而，德隆帝國的崩塌是有跡可循的。資金鏈斷裂的原因主要分為外部成因和內(nèi)部成因。在我國初級的市場環(huán)境中，德隆無論是非理性的多元化、非良性的產(chǎn)融關(guān)系，還是其試圖通過改變上市公司經(jīng)營業(yè)績來建立控制市場股價的盈利模式、短融長投的投融資模式，無一不與外部環(huán)境存在著千絲萬縷的聯(lián)系。急躁的公眾輿論環(huán)境，官商結(jié)合的文化環(huán)境和非市場化的金融環(huán)境這三個主要的外部因素促使德隆資金鏈斷裂直接引發(fā)信用危機，繼而引爆債務(wù)危機。內(nèi)部因素更是不容無視的動因。一是德隆大舉擴張之前并沒有足夠好的成熟產(chǎn)業(yè)為投資的新業(yè)務(wù)提供現(xiàn)金流。德隆是凈現(xiàn)金流索取者，本身并沒有在預(yù)期的時間內(nèi)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金回報和建立自身的融資能力。沒有穩(wěn)定的自有現(xiàn)金，而完全依靠銀行借款開展新業(yè)務(wù)，其財務(wù)風險可想而知。二是德隆對多個產(chǎn)業(yè)進行整合，卻沒有根據(jù)業(yè)務(wù)開展的具體情況進行取舍，只進不出，導(dǎo)致現(xiàn)金資源分散在多個長線產(chǎn)業(yè)，而任何一個產(chǎn)業(yè)都無法在較短時期內(nèi)形成現(xiàn)金回報。過多的強調(diào)超常規(guī)開展，無視了產(chǎn)業(yè)鏈和金融鏈的合理鏈接。導(dǎo)致了德隆為所謂的“產(chǎn)業(yè)整合〞和“資本運作〞，不顧及自身條件的劣態(tài)和外部環(huán)境的變化，而擴張無度，結(jié)果因資金鏈斷裂，使德隆瞬間塌陷，造成不可挽回的局面。2.資金鏈斷裂的過程資金鏈斷裂過程的開端是從2001年開始，中科創(chuàng)業(yè)的莊家呂梁操控股價已經(jīng)引起監(jiān)管部門的注意，再加上當年郎咸平教授對于德隆開展模式的疑問，已經(jīng)為德隆的資金鏈破裂埋下了伏筆。2024年10月的“啤酒花事件〞和隨之而來的宏觀經(jīng)濟調(diào)控始至2024年4月30日止，德隆系公司再未獲得銀行的貸款支持，而且期間向銀行還款17.3億元，這對具有一定規(guī)模產(chǎn)融集團公司，不管是民營企業(yè)還是國有企業(yè)均為災(zāi)難性的，發(fā)生資金鏈緊張甚至斷裂幾乎是必然的。尤其03年開始，股市持續(xù)低迷，許多莊股跌至停板。到了2024年4月，德隆老三股也開始走下坡。從4月12日至21日，新疆屯河，湘火炬，沈陽合金的跌幅分別為46%，42%，42%.流通市值縮水61億元，德隆系的老三股至此全面崩盤。以下為新疆屯河的股票走勢圖，從圖中，我們可以確實感受到德隆這一神話已經(jīng)開始幻滅了。自從德隆危機于2024年4月爆發(fā)后，國內(nèi)各\o"銀行"銀行紛紛拉響紅色警報，對“德隆系〞控股的上市公司嚴格執(zhí)行“只收不貸〞\o"政策"政策。新疆屯河正常的生產(chǎn)經(jīng)營隨之陷入困境，連為其提供番茄原料的近30萬種植戶的原料款和包裝材料款都難以支付。后來，在新疆區(qū)政府領(lǐng)導(dǎo)的直接干預(yù)下，由華融資產(chǎn)公司和中糧集團向新疆屯河提供了近5個億的過橋貸款，才解了新疆屯河的燃眉之急。接著，中糧集團正式入主新疆屯河，中糧集團董事長寧高寧帶著集團全體高管和5億元資金來到了烏魯木齊，其中1億元被專門用來徹底解決拖欠農(nóng)戶原料款的問題。受德隆危機拖累的上市公司，遠不止新疆屯河一家，湘火炬(000549)、合金投資(000633)、天山股份(000877)、重慶實業(yè)(000736)等“德隆系〞上市公司無一幸免。危機爆發(fā)后，“德隆系〞上市公司的市場信譽嚴重受損，生產(chǎn)經(jīng)營陷入巨大困境，一些甚至到了破產(chǎn)的邊緣。并且德隆在融資過程中采取大量非正常手段也給日后的危機埋下了隱患。借助上市公司，德隆進行了大量未披露的抵押、擔保，從銀行套取資金；借助金融機構(gòu)，德隆違規(guī)吸納了巨額民間資金。這些資金固然為德隆的快速擴張?zhí)峁┝速Y本，但同時也使德隆的償債能力岌岌可危另一個實際問題是，德隆所整合的產(chǎn)業(yè)并沒有給德隆帶來足夠的現(xiàn)金流。德隆系上市公司旗下產(chǎn)業(yè)每年大約產(chǎn)生6億元利潤，這筆錢只夠歸還銀行貸款且略為緊張，如果加上德隆每年產(chǎn)生的巨額管理費用和民間拆借資金本錢，德隆的現(xiàn)金收支只能是入不敷出。但這種危機卻被德隆強大的融資能力掩蓋了，依靠形形色色的融資，德隆一度形成了現(xiàn)金流充足的假象。德隆高層始終堅信，他們所投資的工程質(zhì)地都是優(yōu)良的，短期的入不敷出是必需的前期投入，只要堅持下去，德隆會等到豐收的那天——問題是，當融資鏈條斷裂時，德隆才發(fā)現(xiàn)，遠水是解不了近渴的。在合金投資跌停之后，隨即新疆屯河和湘火炬也相繼跌停。德隆“三牛股〞流通市值從最頂峰時的206.8億元降到50.06億元，蒸發(fā)了156億余元。至此，德隆資金的黑洞越來越大直至難以填補。隨著德隆一系列優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的被迫出賣，危機進一步升級。在2024年6月的上海審理的德隆案件后，德隆在各地的大局部資產(chǎn)都被凍結(jié)。在最后把資產(chǎn)不可撤回的全權(quán)托管給華融公司后，規(guī)模巨大的德隆帝國已經(jīng)無法掌握自己的資金鏈命運，正式徹底瓦解。3、資金鏈斷裂的結(jié)果當資金鏈斷裂之時，人們對于資金鏈斷裂的后果以其資金流向更為關(guān)注。據(jù)公開的信息顯示德隆系總負債高達570億元，其中金融領(lǐng)域負債340億元，實業(yè)負債230億元。存在重大的資金缺口，大量的資金流向不明?？傆?60億元融資的資金本錢在55億元左右。除去推高“老三股〞的交易本錢和資金運作本錢，至少有100億元可能不知去向。至此，曾有資本市場第一猛莊之稱,一度涉足幾乎所有金融行業(yè)的德隆系由于資金鏈的斷裂而終止了它的神話。五.德隆失敗教訓(xùn)及啟示從內(nèi)部原因和外部原因兩個方面總結(jié)了教訓(xùn):點出一方面德隆系缺乏“現(xiàn)金流為王〞的觀念、風險與收益相匹配的觀念和財務(wù)風險管理的觀念,而且沒有充分辨識我國民營企業(yè)籌資的外部環(huán)境,從而導(dǎo)致德隆系坍塌。具體表現(xiàn)為：德隆選擇的傳統(tǒng)制造行業(yè)進行并購整合,然而,傳統(tǒng)制造行業(yè)的特性決定了其投資回報期將會相當?shù)亻L,現(xiàn)金流循環(huán)也會相當慢,如果不增加一些短期的財務(wù)性投資,資金將會被長期地占用,一旦外部金融環(huán)境緊縮,資金鏈將會瞬間斷裂。在分析德隆并購融資的具體操作方式中發(fā)現(xiàn),德隆系利用交叉擔保貸款的融資模式并不成功,反而讓高昂的融資本錢拖垮了德隆系;也發(fā)現(xiàn)另一融資方式德隆通過旗下金融公司吸收了大量的民間資本來供應(yīng),實際像“無底洞〞一樣的資金陷阱,最終也是以失敗而告終。德隆出現(xiàn)資金鏈斷裂的致命原因就是其“短融長投〞的融資策略。另一方面,我們在此根底上,我們得到了五點啟示:一是企業(yè)遵循現(xiàn)金流平衡原那么,培養(yǎng)企業(yè)核心競爭力；二是企業(yè)遵循風險與收益相匹配原那么,制定科學(xué)的融資戰(zhàn)略；三是要提倡適時財務(wù)監(jiān)控,建立企業(yè)財務(wù)風險管理機制；四是要營造平等的融資環(huán)境；五是要加強金融監(jiān)管。六.本文所用到的理論1.企業(yè)融資方式按照資金的來源，融資方式可以分為內(nèi)源融資(internalfinance)和外源融資(externalfinance)。內(nèi)源融資就是企業(yè)生產(chǎn)運營和原始資本積累過程中剩余價值的資本化。對企業(yè)來說，進行內(nèi)源融資具有以下特點：內(nèi)源融資來源于企業(yè)的自有資金，資金的使用根本不受外界的制約和影響，因此企業(yè)進行內(nèi)源融資具有很大的自主性。企業(yè)內(nèi)源資金主要包括由初始投資形成的股本、經(jīng)營活動中提取的折舊以及企業(yè)留存收益〔經(jīng)營活動創(chuàng)造的利潤扣除股利后的剩余局部〕，由于折舊主要用于重置損耗的固定資產(chǎn)的價值企業(yè)內(nèi)源資金增量主要來源于留存收益。因此，內(nèi)源融資受企業(yè)自身盈利能力的限制。內(nèi)源融資過程在企業(yè)內(nèi)部完成，既不需要直接向外支付相關(guān)的資金使用費也省去了發(fā)行股票和債券的高昂的籌資費用，因此融資本錢較低。內(nèi)源融資具有低風險性，這一方面與其低本錢性有關(guān)，另一方面是它不存在支付危機，因而不會出現(xiàn)由支付危機引起的財務(wù)風險。外源融資是指企業(yè)通過一定渠道向其他經(jīng)濟主體籌措資金，主要包括發(fā)行股票、債券和向銀行借款。從某種意義上說，商業(yè)信用、融資租賃也屬于外源融資范疇。對企業(yè)來說，進行外源融資具有以下特點：外源融資在規(guī)模和時間上不受單個企業(yè)自身積累能力的限制，能夠迅速地、大規(guī)模地實現(xiàn)資本集中，融資效率高。外源融資需要對外實際支付資金占用本錢，并需要支付資金籌措本錢，因而其融資本錢較高。融資的風險性高，債務(wù)融資會使企業(yè)面臨支付壓力以及由此引起的財務(wù)風險股權(quán)融資中證券市場上的股價下跌會引發(fā)“惡意收購〞的風險。股權(quán)融資與債務(wù)融資雖然都屬于外源融資，但它們各自的特點不同。股權(quán)融資是指企業(yè)以出讓股份的方式籌集資金，包括配股、增發(fā)新股以及股利分配中的送股〔屬于內(nèi)源融資的范疇〕。企業(yè)進行股權(quán)融資獲得的資金形成企業(yè)的權(quán)益資本。對企業(yè)來說，股權(quán)融資具有以下特點：由于企業(yè)通過股權(quán)融資獲得了資金的所有權(quán)，既不用歸還本金，也不用支付固定的利息，因此融資的財務(wù)風險小。融資本錢較高。股東承擔了比債權(quán)人更大的風險，其要求的報酬率也就更高，加之股東的紅利只能從稅后利潤中支付，使得股權(quán)融資不具備稅盾效應(yīng)，因此其本錢一般要高于債務(wù)融資。股權(quán)融資可能引起企業(yè)控制權(quán)變動。增發(fā)新股將引人新的股東，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)會由此發(fā)生變化，使得原有股東對企業(yè)的控制權(quán)被稀釋，并有可能導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。債務(wù)融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券或向銀行、金融機構(gòu)借款籌集資金。債務(wù)融資獲得的資金形成企業(yè)的債務(wù)資本。對企業(yè)來說，債務(wù)融資具有以下特點：債務(wù)融資獲得的只是資金的使用權(quán)而不是所有權(quán)，企業(yè)必須按期還本付息，因而債務(wù)融資使企業(yè)面臨較大的支付壓力，財務(wù)風險更大；債權(quán)人承擔的風險小于企業(yè)股東，其要求的投資回報率低于普通股要求的回報率，加之債務(wù)利息具有“稅盾效應(yīng)〞，債務(wù)融資本錢一般都低于股權(quán)融資本錢；債務(wù)融資能夠提高企業(yè)權(quán)益資金回報率，具有財務(wù)杠桿的作用；與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資一般不會產(chǎn)生對企業(yè)的控制權(quán)問題，只有在一些特定的情況下才會帶來債權(quán)人對企業(yè)的控制和干預(yù)問題。根據(jù)融資對象是資金所有者還是銀行或金融機構(gòu)，融資方式可以分為直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)和資金所有者建立資金融通關(guān)系，融資活動在兩者之間直接進行。企業(yè)最主要的直接融資方式是股票融資和債券融資。企業(yè)發(fā)行股票或債券融資時，投資者通過購置股票和債券對企業(yè)進行投資。對企業(yè)來說，直接融資具有以下特點：發(fā)行股票籌資的制度約束條件相當嚴格，企業(yè)發(fā)行籌資的規(guī)模受到許多限制。融資過程復(fù)雜，持續(xù)時間較長，效率不高企業(yè)進行直接融資，需要完成發(fā)行準備〔包括制定發(fā)行方案、提出發(fā)行申請〕、委托金融機構(gòu)代售證券、收集資金、辦理變更并公告等環(huán)節(jié)，從發(fā)行籌劃到籌資完成持續(xù)時間較長。企業(yè)發(fā)行籌資存在發(fā)行風險。當市場對企業(yè)未來收益預(yù)期不佳時，企業(yè)可能面臨發(fā)行風險，即證券無法完全售出、籌資目標無法實現(xiàn)。企業(yè)通過發(fā)行證券融資除了支付資金使用本錢外，還需要支付行政、法律費用，以及支付證券承銷機構(gòu)大量的傭金，因此融資費率高。間接融資是指企業(yè)從銀行或金融機構(gòu)獲得資金，常用的方式是長期借款。對企業(yè)來說，間接融資有以下特點：①融資過程簡便快捷，融資效率高通常情況下，企業(yè)向外借款只需要與銀行或金融機構(gòu)就借款數(shù)量、利率、歸還方式等問題盜行協(xié)商，雙方達成一致即可完成融資過程。②融資限制性條款較多，對企業(yè)約束性較大，企業(yè)在融資過程中的主動權(quán)較弱2.企業(yè)主要的融資工具有：(一)票據(jù)1、票據(jù)是證明持有人對不在其實際占有情況下的商品或貨幣的所有權(quán)的債務(wù)憑證，一般包括匯票、本票和支票三種。2、票據(jù)的特點：(1)可以流通轉(zhuǎn)讓。一般票據(jù)都可通過背書(持票人在票據(jù)反面簽字以表現(xiàn)其轉(zhuǎn)讓票據(jù)權(quán)利的意圖，并可屢次轉(zhuǎn)讓，無須事先征得債務(wù)人的同意。(2)只要票據(jù)記載合格，票據(jù)的受讓人就可取得票據(jù)上載明的權(quán)利。(3)票據(jù)要有明確的、符合法規(guī)的書面形式。(4)只要票據(jù)要式齊備，并非偽造，債務(wù)人都應(yīng)無條件付款，不得以各種理由拒付，否那么持票人可依法追索。3、商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是商業(yè)信用的工具，它是在信用買賣時證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書面憑證。商業(yè)票據(jù)有商業(yè)匯票和商業(yè)本票兩種。(1)商業(yè)匯票是由債權(quán)人發(fā)給債務(wù)人，命令他在一定時期內(nèi)向指定的收款人或持票人支付一定款項的支付命令書。它一般有三個當事人：一是出票人(即債權(quán)人)，二是付款人(債務(wù)人)，三是持票人或收款人(債權(quán)人或債權(quán)人的債權(quán)人)。商業(yè)匯票必須經(jīng)過付款人承兌才能生效。承兌是指匯票的付款人在匯票上簽名，用以表示到期付款的意愿的行為。但凡由商業(yè)企業(yè)承兌的稱為商業(yè)匯票，但凡由銀行承兌的稱為銀行承兌匯票。(2)商業(yè)本票又稱商業(yè)期票，是由債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的，承諾在一定時期內(nèi)支付一定款項的債務(wù)憑證。它有兩個當事人，一是出票人〔即債務(wù)人〕，二是收款人〔即債權(quán)人〕。商業(yè)票據(jù)的持有人可用未到期的票據(jù)向銀行辦理貼現(xiàn)。貼現(xiàn)是銀行辦理放款業(yè)務(wù)的一種方式。當商業(yè)票據(jù)的持有人需要現(xiàn)金時，可將未到期的票據(jù)賣給銀行，銀行那么按市場貼現(xiàn)率扣除自貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日的利息后，將票面余額支付給持票人。4、銀行票據(jù)銀行票據(jù)是在銀行信用根底上產(chǎn)生的，由銀行承擔付款義務(wù)的信用流通工具。銀行匯票是指由銀行簽發(fā)的匯款憑證，它由銀行發(fā)出，交由匯款人自帶或由銀行寄給異地收款人，憑此向指定銀行兌取款項。銀行本票是由銀行簽發(fā)，也由銀行付款的票據(jù)，可以代替現(xiàn)金流通。5、支票支票是指在金融機構(gòu)有活期存款的存戶，委托其存款銀行于見票時無條件按票面金額支付給收款人或持票人的支付憑證。支票可以是記名支票也可以是不記名支票；可以是現(xiàn)金支票也可以是轉(zhuǎn)賬支票，還可以是銀行保付支票。支票