外匯理論與交易原理

第九章外匯期權(quán)CurrencyOption本章學(xué)習(xí)內(nèi)容：?外匯期權(quán)概述?外匯期權(quán)價(jià)錢的價(jià)值分析?外匯期權(quán)的到期損益分析?外匯期權(quán)的買賣戰(zhàn)略第一節(jié)外匯期權(quán)概述一、外匯期權(quán)的概念二、外匯期權(quán)的種類三、外匯期權(quán)的根本術(shù)語一、外匯期權(quán)的概念：書P193期權(quán)合約的賣方向期權(quán)合約的買方提供的，在未來一定時(shí)期以特定匯率購買或出賣一定數(shù)量的某種外匯的權(quán)益。1.區(qū)分期權(quán)的買賣方與標(biāo)的資產(chǎn)的買賣方標(biāo)的資產(chǎn)UnderlyingAsset：期權(quán)合約中買賣的某種貨幣。第一節(jié)外匯期權(quán)概述〔1〕期權(quán)的買方：擁有買賣某種貨幣的權(quán)益，他既可以是某種貨幣的買方，也可以是某種貨幣的賣方。〔2〕期權(quán)的賣方：承當(dāng)買賣某種貨幣的義務(wù)，他既可以是某種貨幣的買方，也可以是某種貨幣的賣方。2.外匯期權(quán)買賣雙方的權(quán)益與義務(wù)是不對(duì)等的：買方只需權(quán)益而無義務(wù)，賣方只需義務(wù)而無權(quán)益。所以期權(quán)買方擁有的權(quán)益是有價(jià)值的：期權(quán)費(fèi)〔期權(quán)價(jià)錢〕。二、外匯期權(quán)的種類〔一〕根據(jù)期權(quán)性質(zhì)不同，分為：1.看漲期權(quán)〔買權(quán)〕：CallOption書P1942.看跌期權(quán)〔賣權(quán)〕：PutOption書P194例：一項(xiàng)期權(quán)為USDCall/JPYPut，稱為美圓買權(quán)、日元賣權(quán)，闡明期權(quán)的買方有權(quán)從賣方買入美圓，同時(shí)賣出日元。一項(xiàng)期權(quán)為USDPut/CHFCall，稱為美圓賣權(quán)、瑞士法郎買權(quán)，闡明期權(quán)的買方有權(quán)向賣方賣出美圓，同時(shí)買入瑞士法郎。由此可見，由于外匯買賣意味著買入一種貨幣的同時(shí)也賣出另一種貨幣，因此對(duì)一項(xiàng)外匯期權(quán)來說，它是一種貨幣的買權(quán)，同時(shí)也是另一種貨幣的賣權(quán)。為了防止混淆，在描畫外匯期權(quán)時(shí)，必需明確它是哪一種貨幣的買權(quán)和哪一種貨幣的賣權(quán)?！捕掣鶕?jù)期權(quán)執(zhí)行時(shí)間的不同，分為：1.歐式期權(quán)EuropeanOption：P1942.美式期權(quán)AmericanOption：P194〔三〕根據(jù)執(zhí)行價(jià)錢與標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)錢的關(guān)系不同，分為：實(shí)值期權(quán)In-the-Money〔價(jià)內(nèi)〕：假設(shè)選擇權(quán)買方立刻執(zhí)行此權(quán)益，執(zhí)行價(jià)錢對(duì)買方有利。虛值期權(quán)Out-of-the-Money〔價(jià)外〕：假設(shè)選擇權(quán)買方立刻執(zhí)行此權(quán)益，執(zhí)行價(jià)錢對(duì)買方不利。平值期權(quán)At-the-Money〔價(jià)平〕：假設(shè)選擇權(quán)買方立刻執(zhí)行此權(quán)益，執(zhí)行價(jià)錢等于即期匯率〔市場(chǎng)匯率〕?！菜摹称渌诸悾簠⒁姇鳳196三、外匯期權(quán)的根本術(shù)語：書P1931.期權(quán)的買方：Option’sBuyer/Holder；2.期權(quán)的賣方：Option’sSeller/Writer。3.執(zhí)行價(jià)錢：Strike/ExercisePrice4.到期日：Expiry/ExpirationDate5.期權(quán)費(fèi)〔權(quán)益金〕Premium、期權(quán)價(jià)錢Option’sPrice外匯期權(quán)期權(quán)費(fèi)的報(bào)價(jià)方式主要有兩種：〔1〕用報(bào)價(jià)幣的點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)：以報(bào)價(jià)幣表示被報(bào)價(jià)幣的單位價(jià)。例：USDCall/JPYPut：買賣金額：USD1000萬Premium：1.30~1.501.30：報(bào)價(jià)方買入1美圓的美圓買權(quán)所情愿支付的日元期權(quán)費(fèi)。報(bào)價(jià)方買入1000萬美圓的美圓買權(quán)情愿支付的期權(quán)費(fèi)為：USD1000萬1.30=JPY1300萬。1.50：報(bào)價(jià)方賣出1美圓的美圓買權(quán)所要獲得的日元期權(quán)費(fèi)收入。報(bào)價(jià)方賣出1000萬美圓的美圓買權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入為：USD1000萬1.50=JPY1500萬?！?〕用被報(bào)價(jià)幣的百分比報(bào)價(jià)：表示買賣1單位被報(bào)價(jià)幣期權(quán)所需交納的以被報(bào)價(jià)幣計(jì)價(jià)的期權(quán)費(fèi)〔運(yùn)用較為廣泛〕。例：USDPut/CHFCall買賣金額：USD100萬Premium：2.50%~2.80%2.5%：報(bào)價(jià)方買入1美圓的美圓賣權(quán)所情愿支付的美圓期權(quán)費(fèi)。報(bào)價(jià)方買入100萬美圓的美圓賣權(quán)情愿支付的期權(quán)費(fèi)為：USD100萬2.50%=USD2.5萬。2.80%：報(bào)價(jià)方賣出1美圓的美圓賣權(quán)所獲得的美圓期權(quán)費(fèi)。報(bào)價(jià)方賣出100萬美圓的美圓賣權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入為：USD100萬2.80%=USD2.8萬。

一、期權(quán)價(jià)錢的構(gòu)成〔一〕內(nèi)在價(jià)值〔IntrinsicValue〕定義：期權(quán)持有者立刻執(zhí)行期權(quán)所獲得的收益。等于期權(quán)執(zhí)行價(jià)錢與其標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)錢或市場(chǎng)價(jià)錢的差額。1.被報(bào)價(jià)幣買權(quán)在t時(shí)點(diǎn)的內(nèi)在價(jià)值：第二節(jié)外匯期權(quán)價(jià)錢的價(jià)值分析假設(shè)0,假設(shè)2.被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)在t時(shí)點(diǎn)的內(nèi)在價(jià)值：0,假設(shè)假設(shè)實(shí)例：一筆協(xié)定匯價(jià)為A$1=$0.8000看漲期權(quán)，金額為A$1000萬,以美圓計(jì)價(jià)的內(nèi)在價(jià)值：①市場(chǎng)匯價(jià)為0.8500時(shí)，內(nèi)在價(jià)值=A$1000萬×〔0.8500-0.8000〕=$50萬②市場(chǎng)匯價(jià)為0.8400時(shí)，內(nèi)在價(jià)值=A$1000萬×〔0.8400-0.8000〕=$40萬③市場(chǎng)匯價(jià)為0.8000時(shí)，內(nèi)在價(jià)值=A$1000萬×〔0.8000-0.8000〕=0實(shí)值期權(quán)In-the-Money：有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)。平值期權(quán)At-the-Money：沒有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)。虛值期權(quán)Out-of-the-Money：沒有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)?！捕硶r(shí)間價(jià)值TimeValue期權(quán)價(jià)錢超越其內(nèi)在價(jià)值的部分。時(shí)間價(jià)值=期權(quán)價(jià)錢-內(nèi)在價(jià)值距到期日越遠(yuǎn)，匯率變動(dòng)的能夠性越大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越高；到期時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值為0。所以，期權(quán)費(fèi)由內(nèi)在價(jià)值IV和時(shí)間價(jià)值TV兩部分構(gòu)成：；經(jīng)過外匯期權(quán)的定價(jià)模型，得到被報(bào)價(jià)幣歐式買權(quán)的定價(jià)公式:發(fā)現(xiàn)影響外匯期權(quán)價(jià)錢的要素有：即期匯率、執(zhí)行價(jià)錢、匯率動(dòng)搖率、報(bào)價(jià)幣與被報(bào)價(jià)幣的無風(fēng)險(xiǎn)利率、距到期日的期限等。二、影響外匯期權(quán)價(jià)錢的要素1.被報(bào)價(jià)幣買權(quán)的價(jià)錢將隨著的上升〔下降〕而上升〔下降〕；2.被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)的價(jià)錢將隨著的上升〔下降〕而下降〔上升〕?！惨弧臣雌趨R率〔二〕執(zhí)行價(jià)錢X被報(bào)價(jià)幣買權(quán)的價(jià)錢將隨著X的上升〔下降〕而下降〔上升〕。

2.被報(bào)價(jià)幣買權(quán)的價(jià)錢將隨著X的上升〔下降〕而上升〔下降〕。〔三〕匯率動(dòng)搖率主要影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值〔四〕報(bào)價(jià)幣與被報(bào)價(jià)幣的利率r與r*1.報(bào)價(jià)幣利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)錢的影響〔1〕報(bào)價(jià)幣利率上升，被報(bào)價(jià)幣買權(quán)價(jià)錢上升。2.被報(bào)價(jià)幣利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)錢的影響〔1〕被報(bào)價(jià)幣利率上升，被報(bào)價(jià)幣買權(quán)價(jià)錢下降。〔2〕報(bào)價(jià)幣利率上升，被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)價(jià)錢下降?！?〕被報(bào)價(jià)幣利率上升，被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)價(jià)錢上升?！参濉尘嗟狡谌盏钠谙拗饕绊懫跈?quán)的時(shí)間價(jià)值普通而言，由于距到期日的期限越長(zhǎng)，匯率變動(dòng)的能夠性就越大，期權(quán)的價(jià)錢也越高。一、被報(bào)價(jià)幣買權(quán)的損益分析當(dāng)期權(quán)到期時(shí)，期權(quán)的價(jià)值等于其內(nèi)在價(jià)值：：到期日：執(zhí)行價(jià)錢：到期日的即期匯率第三節(jié)外匯期權(quán)的到期損益分析令期初簽署協(xié)議時(shí)，被報(bào)價(jià)幣買權(quán)的期權(quán)價(jià)錢為，那么被報(bào)價(jià)幣買權(quán)買方的到期損益為：1.ML〔MaximumLoss〕：〔報(bào)價(jià)幣表示〕2.MP〔MaximumProfit〕：〔報(bào)價(jià)幣表示〕3.B-EPoint〔Break-EvenPoint〕：損益兩平點(diǎn)、盈虧平衡點(diǎn)買入買權(quán)的損益：買權(quán)買方〔賣方〕的到期損益用圖形可表示為：買方的損益〔盈虧〕分三種情況：〔1〕時(shí)，Loss

〔2〕時(shí)，Loss〔3〕時(shí)，Profit賣方的到期損益那么與買方正好相反。實(shí)例：買入馬克看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)為$0.3300期權(quán)費(fèi)為$0.0200/DM,期限2個(gè)月。那么買方：最大風(fēng)險(xiǎn)：$0.02×125000=$2500最大利潤(rùn)：無限盈虧平衡點(diǎn)：$0.3300+$0.02=$0.35001.當(dāng)市場(chǎng)價(jià)錢≤$0.3300時(shí)，買方不履約；2.當(dāng)$0.3300＜市場(chǎng)價(jià)錢≤$0.3500時(shí)，買方履約，但有虧損；3.當(dāng)市場(chǎng)價(jià)錢＞$0.3500時(shí)，買方履約且獲利。二、被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)的損益分析當(dāng)期權(quán)到期時(shí)，期權(quán)的價(jià)值等于其內(nèi)在價(jià)值：令期初簽署協(xié)議時(shí)，被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)的期權(quán)價(jià)錢為，那么被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)買方的到期損益為：賣權(quán)買方〔賣方〕的到期損益用圖形可表示為：買入賣權(quán)的損益：

2.3.B-EPoint：4.買方損益分三種情況：〔1〕時(shí)，profit〔2〕時(shí)，Loss〔3〕時(shí)，Loss賣方的到期損益那么與買方正好相反。一、外匯期權(quán)的根本買賣戰(zhàn)略〔一〕外匯期權(quán)的根本買賣戰(zhàn)略是指對(duì)單一的外匯買權(quán)或外匯賣權(quán)的運(yùn)用。〔二〕外匯期權(quán)的根本買賣戰(zhàn)略主要包括四種：1.買入買權(quán)2.買入賣權(quán)3.賣出買權(quán)4.賣出賣權(quán)。這里，我們著重學(xué)習(xí)前面兩種戰(zhàn)略。第四節(jié)外匯期權(quán)的買賣戰(zhàn)略1.買入被報(bào)價(jià)幣買權(quán)〔報(bào)價(jià)幣賣權(quán)〕戰(zhàn)略例：投資者預(yù)期未來美圓升值，日元貶值，故買入一份買賣金額為2000萬美圓的USDCall/JPYPut。執(zhí)行價(jià)錢為USD1=JPY90，期權(quán)價(jià)錢為1.50%，合約期限為1個(gè)月。試計(jì)算：〔1〕期權(quán)費(fèi)〔2〕損益兩平點(diǎn)〔3〕假設(shè)到期時(shí)，即期匯率為USD/JPY=120，計(jì)算投資者的盈虧情況〔4〕求MP、ML，并請(qǐng)畫出圖形分析?！?〕期權(quán)費(fèi)：USD2000萬1.50%=USD30萬〔2〕被報(bào)價(jià)幣買權(quán)的損益兩平點(diǎn)為：B-EPoint==每單位被報(bào)價(jià)幣應(yīng)支付的期權(quán)費(fèi)〔報(bào)價(jià)幣計(jì)價(jià)〕=每單位美圓應(yīng)支付的日元期權(quán)費(fèi)=0.015執(zhí)行價(jià)錢=0.01590=1.35所以，兩平點(diǎn)B-EPoint==90+1.35=91.35〔3〕到期時(shí)，假設(shè)，那么投資者將會(huì)要求履行買權(quán)合約，獲利情況為：Profit〔4〕MP=ML=USD300,0002.買入被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)〔報(bào)價(jià)幣買權(quán)〕戰(zhàn)略例1：美國進(jìn)口商3個(gè)月后將有一筆外匯支出〔瑞士法郎〕，但又擔(dān)憂瑞士法郎3個(gè)月后升值導(dǎo)致匯兌損失。于是該進(jìn)口商購買了一份USDPut/CHFCall，其合約情況如下：執(zhí)行價(jià)錢：USD1=CHF1.4200；有效期：3個(gè)月；買賣金額：USD10,000,000；期權(quán)費(fèi)：3.5%。試求：〔1〕期權(quán)費(fèi)〔2〕損益兩平點(diǎn)〔3〕MP、ML〔4〕試根據(jù)3個(gè)月后合約到期時(shí)市場(chǎng)即期匯率能夠出現(xiàn)的三種情況，對(duì)進(jìn)口商的損益情況進(jìn)展分析：①USD1=CHF1.4300②USD1=CHF1.4000③USD1=CHF1.3600解：〔1〕期權(quán)費(fèi)：USD10,000,0003.5%=USD350,000〔2〕被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)損益兩平點(diǎn)：B-EPoint==每單位被報(bào)價(jià)幣應(yīng)支付的期權(quán)費(fèi)〔報(bào)價(jià)幣計(jì)價(jià)〕=每單位美圓應(yīng)支付的瑞士法郎期權(quán)費(fèi)=0.0351.4200=0.0497所以，B-EPoint==1.4200-0.0497=1.3703〔3〕ML=USD350,000MP=〔美圓計(jì)價(jià)〕〔4〕①當(dāng)?shù)狡谌盏募雌趨R率為USD1=CHF1.4300，進(jìn)口商不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，其虧損為USD350,000。②當(dāng)即期匯率為USD1=CHF1.4000，低于執(zhí)行價(jià)錢，因此進(jìn)口商將執(zhí)行期權(quán)：Profit即，Loss=USD207,143③當(dāng)即期匯率為USD1=CHF1.3600，低于執(zhí)行價(jià)錢，因此進(jìn)口商將執(zhí)行期權(quán)：Profit例2：書P217例10.2二、外匯期權(quán)組合買賣戰(zhàn)略〔一〕含義外匯組合買賣戰(zhàn)略是指持有基于一樣貨幣的兩個(gè)或多個(gè)期權(quán)頭寸。〔二〕類型1.差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略：Spreads，持有一樣類型〔同為買權(quán)或賣權(quán)〕的期權(quán)頭寸；2.組合期權(quán)戰(zhàn)略：Combinations，持有不同類型〔一買權(quán)，一賣權(quán)〕的期權(quán)頭寸。1.差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略Spreads主要包括：⑴牛市〔看多〕差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略BullSpreads⑵熊市〔看空〕差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略BearSpreads⑶蝶式差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略ButterflySpreads⑷歷期差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略CalendarSpreads⑸對(duì)角差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略DiagonalSpreads這里，我們重點(diǎn)學(xué)習(xí)前面兩種。⑴牛市〔看多〕差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略BullSpreads①BullCallSpread：牛市買權(quán)差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略/買權(quán)看多差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略〔最為常見〕。操作前提：投資者預(yù)期被報(bào)價(jià)幣升值的能夠性較大，那么可運(yùn)用被報(bào)價(jià)幣買權(quán)來建立一個(gè)牛市差價(jià)戰(zhàn)略。操作戰(zhàn)略：BuyLowCall,ExercisePrice,PremiumSellHighCall,ExercisePrice,Premium到期損益曲線：BuyLowCall(C1)SellHighCall(C2)a.當(dāng)時(shí)〔，均不履約〕，Loss=〔該種期權(quán)戰(zhàn)略的本錢〕；b.當(dāng)時(shí)〔不履約〕，Profit=，B-EPoint=c.當(dāng)時(shí)〔，均履約〕，Profit②BullPutSpread：牛市賣權(quán)差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略/牛市賣權(quán)看多差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略操作前提：投資者預(yù)期被報(bào)價(jià)幣升值。操作戰(zhàn)略：BuyLowPut,ExercisePrice,PremiumSellHighPut,ExercisePrice,Premium到期損益曲線：BuyLowPut(P1)SellHighPut(P2)a.當(dāng)時(shí)〔，均履約〕，ProfitLoss=〔該種期權(quán)戰(zhàn)略的本錢〕；b.當(dāng)時(shí)〔不履約〕，Profit=B-EPoint=c.當(dāng)時(shí)〔，均不履約〕，Profit=⑵熊市〔看空〕差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略BearSpreads①BearPutSpread：熊市賣權(quán)差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略/賣權(quán)看空差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略操作前提：投資者預(yù)期被報(bào)價(jià)幣貶值，可運(yùn)用被報(bào)價(jià)幣賣權(quán)來建立一個(gè)看空差價(jià)戰(zhàn)略。操作戰(zhàn)略：BuyHighPut,ExercisePrice,PremiumSellLowPut,ExercisePrice,Premium到期損益曲線：BuyHighPut(P2)SellLowPut(P1)a.當(dāng)時(shí)〔，均履約〕，Profitb.當(dāng)時(shí)〔不履約〕，Profit=B-EPoint=c.當(dāng)時(shí)〔，均不履約〕，Loss=〔該種期權(quán)戰(zhàn)略的本錢〕②BearCallSpread：熊市買權(quán)差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略/買權(quán)看空差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略操作前提：投資者預(yù)期被報(bào)價(jià)幣貶值。操作戰(zhàn)略：SellLowCall,ExercisePrice,PremiumBuyHighCall,ExercisePrice,Premium到期損益曲線：SellLowCall(C1)BuyHighCall(C2)當(dāng)時(shí)〔，均不履約〕，Profit；當(dāng)時(shí)〔不履約〕，Profit=，B-EPoint=；當(dāng)時(shí)〔，均履約〕，ProfitLoss=⑶蝶式差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略ButterflySpreads①LongButterflyCallSpread：買入蝶式買權(quán)差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略/買權(quán)的正向蝶式差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略操作前提：投資者預(yù)期匯率程度不會(huì)發(fā)生很大的動(dòng)搖。操作戰(zhàn)略：BuyLowCall,ExercisePrice,Premium,1UnitSellMiddleCall,ExercisePrice,Premium,2UnitsBuyHighCall,Exerciseprice,Premium,1Unit到期損益曲線：②ShortButterflyCallSpread：賣出蝶式買權(quán)差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略/買權(quán)的反向蝶式差價(jià)期權(quán)戰(zhàn)略操作前提：投資者預(yù)期匯率程度會(huì)發(fā)生較大的動(dòng)搖，但是對(duì)匯率變化的方向不確定。操作戰(zhàn)略：SellLowCall,ExercisePrice,Premium,1UnitBuyMiddleCall,ExercisePrice,Premium,2UnitsSellHighCall,Exerciseprice,Premium,1Unit到期損益曲線：2.組合期權(quán)戰(zhàn)略：Combinations主要包括：⑴跨式期權(quán)戰(zhàn)略：Straddle