中國證券市場類期權行為金融工程

上海市金融工程研討會2005年會中國資本市場〞類〞期權行為吳沖鋒教授上海交通大學管理學院62933256cfwu@目錄

權證的火爆與創(chuàng)設中的迷惑可轉(zhuǎn)債的穩(wěn)定與股改中的無法國有控股企業(yè)股權鼓勵實施前的黑暗未來的時機與挑戰(zhàn)權證的火爆買賣中的寶鋼認股權證與武鋼認股權證和認沽權證.等待中的新鋼釩認沽權證、萬科認沽權證、鞍鋼認購權證將于12月5日起上市買賣.還有長江電力等權證等待上市.寶鋼認股權證表現(xiàn)寶鋼認股權證表現(xiàn)武鋼認股權證表現(xiàn)武鋼認沽權證表現(xiàn)創(chuàng)設中的迷惑股票+看漲期權空頭(賣出看漲期權)=看跌期權空頭(賣出看跌期權)創(chuàng)設看跌期權空頭的初始現(xiàn)金流<(股票+創(chuàng)設看漲期權空頭)的初始現(xiàn)金流過去10天武鋼股份平均價錢2.77元星期四的武鋼認股權證價錢1.273星期四的武鋼認沽權證價錢1.161創(chuàng)設認股權證與認沽權證損益比較顯著的無風險套利時機股價2.90時，獲利0.47股價3.13時，獲利0.24可轉(zhuǎn)債的穩(wěn)定對可轉(zhuǎn)債指數(shù)和對應股票指數(shù)本身的均值能否存在差別進展檢驗〔基期指數(shù)均為100〕，得到T值為12.89，闡明兩個指數(shù)存在顯著性差別。可轉(zhuǎn)債中包括可轉(zhuǎn)股,可贖回,可回售,可向下調(diào)整(最經(jīng)常發(fā)生)等期權.TestforEqualityofMeansBetweenSeriesDate:11/29/05Time:22:59Includedobservations:160MethoddfValueProbabilityt-test20812.888200.0000AnovaF-statistic(1,208)166.10560.0000CategoryStatisticsVariableCountMeanStd.Dev.Std.Err.ofMean轉(zhuǎn)債105102.58357.6317640.744784股票10577.6776218.272051.783169全部21090.1305718.733281.292719股改中可轉(zhuǎn)債的無法時間價值受影響嗎?5月13日，金牛能源宣布股改方案，表示其相應的可轉(zhuǎn)債——金牛轉(zhuǎn)債只需轉(zhuǎn)成股票后才干享用對價。因此我們選取2005年5月16日的轉(zhuǎn)債價錢和股票價錢作為基點〔設定基點是100〕，計算以后各期〔至11月29日〕的相對價錢。目前有四支可轉(zhuǎn)債〔金牛轉(zhuǎn)債，銅都轉(zhuǎn)債，民生轉(zhuǎn)債，豐原轉(zhuǎn)債〕曾經(jīng)陸續(xù)停頓買賣，停頓買賣后的轉(zhuǎn)債及相應股票不再計入指數(shù)計算。目前認股權證中的問題1:1抵押創(chuàng)設中的風險?派發(fā)紅利時調(diào)整對價錢的影響?國有控股企業(yè)股權鼓勵實施前的黑暗國有和非國有控股企業(yè)G股指數(shù)的差別性分析?自我國4月份開場實施股權分置改革直至2005年11月20日，已有133家上市公司順利完成了股權分置改革的整個流程，構成了目前活潑在股票買賣市場上的G股市場。其中，包括60家國有控股公司和73家非國有控股公司。為了調(diào)查不同性質(zhì)G股公司近期的股價走勢，我們構造了G股價錢指數(shù)。在構造該價錢指數(shù)時，樣本為目前曾經(jīng)上市買賣的一切G股，時間區(qū)間為2005年4月至11月。按照國有和非國有控股公司分類，采用每只G股的股票日買賣價錢與流通市值的加權平均值。對于完成股改的G股股票當天的買賣價錢根據(jù)股改方案實施的對價、派送現(xiàn)金以及認購權證的價值進展了相應的調(diào)整。國有和非國有控股企業(yè)G股指數(shù)的均值差別性檢驗，T值為3.34，兩個指數(shù)存在顯著性差別。TestforEqualityofMeansBetweenSeriesDate:11/29/05Time:23:16Includedobservations:160MethoddfValueProbabilityt-test3163.3365320.0009AnovaF-statistic(1,316)11.132440.0009CategoryStatisticsVariableCountMeanStd.Dev.Std.Err.ofMean國有G股15989.912565.1250680.406444非國有G股15992.173526.8370340.542212全部31891.043046.1377950.34419060家國有控股企業(yè)G股的平均對價為3.2679股/10股，73家非國有控股企業(yè)G股的平均對價為3.3411股/10股，兩者的平均對價差別為0.0732股/10股。為了分析對價差別能否對國有和非國有控股G股的股價呵斥重要影響，我們將兩者的對價差別補齊，也就是在每只國有G股的對價股份上市流通日〔股改日〕算起的每日股價都添加0.00732股的價值，從而得到經(jīng)過對價差別調(diào)整后的國有G股指數(shù)。TestforEqualityofMeansBetweenSeriesDate:11/30/05Time:01:49Includedobservations:160MethoddfValueProbabilityt-test3163.0236140.0027AnovaF-statistic(1,316)9.1422420.0027CategoryStatisticsVariableCountMeanStd.Dev.Std.Err.ofMean國有G股（對價調(diào)整）15990.115585.1876100.411404非國有G股15992.173526.8370340.542212全部31891.144556.1460650.344654國有和非國有控股企業(yè)G股指數(shù)的均值差別性檢驗，T值為3.02，兩個指數(shù)存在顯著性差別。國有控股企業(yè)G股與非國有控股企業(yè)G股有顯著的差別.為什么?這是預期國有控股企業(yè)的股權鼓勵的影響?未來的時機與挑戰(zhàn)直接融資將快速增長?金融創(chuàng)新時期的開場