2024年歐洲經(jīng)濟(jì)怎么看

證券研究報(bào)告分析師卓泓段超研究助理金淳證券研究報(bào)告分析師卓泓段超研究助理金淳宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究相關(guān)報(bào)告瓶頸期下的再平衡——2024投資要點(diǎn)我們預(yù)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)將在2024年呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的格局。生產(chǎn)與需求均受到積極因壓力。展望2024年，歐洲經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)的出口拉動(dòng)有限，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。費(fèi)者對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期正在改善。我們放緩而偏慢。分材料的進(jìn)口需求減弱，同時(shí)關(guān)注紅海局勢(shì)對(duì)中歐貿(mào)易的擾動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2024年：兩個(gè)預(yù)期改善?從消費(fèi)者信心看經(jīng)濟(jì)主線：兩個(gè)預(yù)期改善。2023年歐元區(qū)消費(fèi)者信心整圖表1：近幾個(gè)月，消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)過(guò)去12個(gè)月財(cái)務(wù)狀況未來(lái)12個(gè)月財(cái)務(wù)狀況未總總?敘事背景：俄烏沖突的影響在淡化。俄烏沖突是擾動(dòng)歐洲），86420宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明鎳俄烏沖突21-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-050際購(gòu)買力損失，需求急劇疲軟。單位固定資本消耗平減指數(shù)同比2017201820192?松了的弦：通脹上行風(fēng)險(xiǎn)緩和，歐央行貨幣政策或?qū)⑥D(zhuǎn)鴿。核心通脹自請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明86420總總依然不錯(cuò)，支撐了需求放緩時(shí)的就業(yè)增長(zhǎng)。2022Q22022Q22022Q12021Q42019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42023Q12022Q42021Q32023Q32021Q22021Q1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明擴(kuò)散指數(shù)，%擴(kuò)散指數(shù)，%生產(chǎn)和需求進(jìn)一步修復(fù)，但速度可能偏慢械等支柱產(chǎn)業(yè)下行明顯，背后體現(xiàn)了供應(yīng)鏈瓶頸對(duì)生產(chǎn)能力的限制。截制造業(yè)設(shè)備短缺，*19-1220-0620-1221-06?制造業(yè)勞動(dòng)力供給也恢復(fù)至疫前水平。制造業(yè)總就業(yè)人數(shù)和總工作時(shí)長(zhǎng)圖表8：制造業(yè)就業(yè)人數(shù)和總工時(shí)均修復(fù)至疫前水平，勞動(dòng)力短缺相應(yīng)歐元區(qū)制造業(yè)勞動(dòng)力市場(chǎng)2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1250宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明擾動(dòng)較大的產(chǎn)品在歐盟內(nèi)部的貿(mào)易份額整體上升，即從非歐盟國(guó)家的進(jìn)21-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01歐元區(qū)：工業(yè)廠商信心指數(shù)分解21-0121-0621-1122-0422-09?2024年歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵線索：居民實(shí)際購(gòu)買力修復(fù)。隨著名義工資增速加快、通脹相較于本輪高點(diǎn)大幅回落，居民實(shí)際購(gòu)買力有望獲得修宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明19-0619-12三季度環(huán)比收縮，但拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，私人消費(fèi)已連續(xù)三個(gè)季度保持正增1.51.00.50.0歐元區(qū)19國(guó)：實(shí)際GDP季環(huán)比增速拆分，季調(diào)后，% 22-0322-0622-0922-12高于疫前中樞，服務(wù)需求再度邊際回升，服務(wù)業(yè)的去通脹過(guò)程可能是最宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2023-Q22023-Q12010-201歐元區(qū)：服務(wù)業(yè)信心指數(shù)分解過(guò)去三個(gè)月經(jīng)營(yíng)狀況過(guò)去三個(gè)月需求未來(lái)三個(gè)月需求總21-0121-0621-1122-0422-0923-02金融與財(cái)政緊縮：兩只黑天鵝？金融風(fēng)險(xiǎn)：私人部門資金流健康，但后續(xù)也有需要關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)?私人部門安全墊持續(xù)增厚。疫后在政府?dāng)U表的流動(dòng)性支持下，?歐央行釋放鴿派信號(hào)，尾部風(fēng)險(xiǎn)概率降低。拉加德近期表態(tài)若數(shù)據(jù)確認(rèn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明>0：該部門在當(dāng)季有盈余資金，借出去的錢比借進(jìn)來(lái)的多，是凈貸款者（netlender）<0：該部門在當(dāng)季缺少資金，借進(jìn)來(lái)的錢比 借出去的多，是凈借款者（netborrower）?后續(xù)關(guān)注點(diǎn)之一：地產(chǎn)下跌。本輪歐洲地產(chǎn)價(jià)格受損比美國(guó)嚴(yán)重，德國(guó)圖表16：本輪歐洲地產(chǎn)壓力顯著大于美國(guó)，周期拐請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明02023-2035年：歐元區(qū)到期企業(yè)債國(guó)家分布，彭博口徑，十億歐元2023202420252026202720282029?歐元區(qū)財(cái)政正?；V求高，2024年以緊縮為主。疫后多數(shù)國(guó)家突破了歐2019-Q420宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明210IMF預(yù)測(cè)：德國(guó)結(jié)構(gòu)性財(cái)政余額占比20192020202?硬幣的另一面：財(cái)政適當(dāng)緊縮也是為貨幣政策轉(zhuǎn)松提供空間。限制性的對(duì)中國(guó)的影響：拉動(dòng)或有限，更多在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?疫后歐盟從中國(guó)大陸的進(jìn)口份額上升。和歐盟疫前的非成員國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)圖表20：疫后歐盟從中國(guó)大陸的進(jìn)口份額出現(xiàn)了英國(guó)中國(guó)大陸日本韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣墨西哥印度東盟其他原材料-1.3%0.3%-0.1%0.2%0.0%-0.2%0.9%-1.3%1.5%化工品-5.3%7.3%-1.4%3.4%-0.1%-0.1%1.0%-2.6%-2.3%塑料橡膠-2.1%6.8%-0.7%-0.2%-0.2%-0.3%0.0%-1.7%-1.4%皮革箱包-3.6%10.1%0.4%0.1%-0.1%-0.2%-1.4%0.1%-5.5%木制品紙制品-2.1%9.3%-0.1%0.1%0.1%0.0%0.6%-0.3%-7.6%紡織服裝鞋帽家具玩具-3.9%3.6%0.3%-0.2%-0.2%0.0%-0.4%0.3%0.3%石頭水泥玻璃寶石1.7%4.7%0.5%0.1%0.1%-0.1%2.8%0.6%-10.4%賤金屬-1.7%2.3%0.4%0.2%-0.2%-0.1%1.8%0.9%-3.5%機(jī)械-1.5%0.2%-0.6%-0.2%4.2%-0.2%0.4%-0.9%-1.3%電子-4.1%5.8%-0.6%-0.7%0.8%-0.3%1.5%-3.3%1.0%運(yùn)輸設(shè)備-1.9%5.9%-0.2%5.3%-0.6%-1.5%0.0%-0.1%-7.0%光學(xué)儀器-2.0%1.2%-0.5%-0.2%0.6%-0.7%0.3%-0.6%2.0%其他-6.2%4.4%-2.0%1.5%-0.5%-0.8%-0.5%-1.2%5.5%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明英國(guó)中國(guó)大陸日本韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣墨西哥印度東盟其他原材料6.7%1.8%0.1%0.6%0.0%1.0%2.1%2.3%85.5%化工品9.1%14.1%2.5%5.7%0.3%0.5%4.4%3.6%59.9%塑料橡膠10.2%22.9%4.3%6.6%1.8%0.7%2.8%7.8%42.8%皮革箱包2.7%45.7%0.7%0.6%0.3%0.4%9.4%12.9%27.3%木制品紙制品11.7%21.9%0.6%0.7%0.4%0.1%1.4%4.8%58.5%紡織服裝鞋帽家具玩具3.1%39.4%1.4%0.6%0.5%0.2%4.5%12.8%37.5%石頭水泥玻璃寶石8.7%12.9%1.8%0.7%0.4%0.5%5.9%4.3%64.8%賤金屬7.6%19.0%2.4%4.2%2.8%0.5%5.2%4.2%54.0%機(jī)械8.0%32.7%6.1%4.0%6.7%1.2%1.9%6.2%33.3%電子2.3%48.5%3.4%3.2%5.4%1.3%2.4%14.6%18.8%運(yùn)輸設(shè)備13.6%12.2%10.1%10.4%1.4%3.0%1.1%2.2%45.9%光學(xué)儀器6.7%15.9%7.1%1.7%2.0%4.2%1.0%7.9%53.6%其他5.1%14.9%1.6%3.4%0.5%0.2%0.5%0.8%73.0%200020022004200620082010動(dòng)車及零部件訂單改善、庫(kù)存回落，生產(chǎn)預(yù)期波動(dòng)但低于歷史宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 2023-102023-112023-121?但也有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：個(gè)別行業(yè)庫(kù)存周 2023-102023-112023-121他運(yùn)輸設(shè)備的生產(chǎn)預(yù)期大幅超出歷史中樞，或已開啟補(bǔ)庫(kù)。50圖表24：需求來(lái)看，電子、機(jī)動(dòng)車及零部件、其他運(yùn)輸設(shè)備明顯高于歷史均值02023-102023-112023-120宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明圖表26：隨著德國(guó)材料短缺改善，對(duì)中國(guó)大陸 2001200320052007200行而上升，同時(shí)造成集裝箱短缺與港口擁堵，可能對(duì)中歐貿(mào)易往來(lái)產(chǎn)生23-0823-0923-1023-1宏觀經(jīng)濟(jì)研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明,本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確