基于資本成本的生產(chǎn)投資決策

基于資本本錢的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策企業(yè)的投資是企業(yè)長遠開展戰(zhàn)略的財務(wù)表達，它是構(gòu)建企業(yè)核心能力和競爭優(yōu)勢的根底。廣義地說，投資〔Investment〕是指以收回更多的現(xiàn)金為目的而發(fā)生的現(xiàn)金支出。投資既包括生產(chǎn)性資產(chǎn)投資又包括金融性資產(chǎn)投資。鑒于本課程的性質(zhì)，本章以資本本錢為根底，闡述生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的根本原理與方法。具體包括：生產(chǎn)性資產(chǎn)投資概述生產(chǎn)性資產(chǎn)投資方案的財務(wù)評價方法影響生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的其他相關(guān)因素1/21/20241暨南大學第一節(jié)生產(chǎn)性資產(chǎn)投資概述1/21/20242暨南大學理解生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的根本概念是掌握生產(chǎn)資產(chǎn)投資決策的根底，因此，本節(jié)首先說明其根本概念。1/21/20243暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關(guān)概念〔一〕生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的含義企業(yè)日常經(jīng)營過程中，通常會將支出分為營業(yè)支出與資本支出兩大類。營業(yè)支出涉及的時間較短，一般不超過一年或一個正常的經(jīng)營周期，可以維持企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的正常運轉(zhuǎn)，但不能增加資產(chǎn)本身的價值。營業(yè)支出的目的在于滿足當年企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，主要由企業(yè)當年的經(jīng)營收入予以補償，一般只影響當年的現(xiàn)金流量和經(jīng)營成果。1/21/20244暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關(guān)概念資本支出的目的那么在于滿足企業(yè)長期經(jīng)營的需要，影響的期間遠遠比一個正常的經(jīng)營周期長，而且投入金額龐大。例如，廠房的擴建、新建、新產(chǎn)品的研究與開發(fā)費用支出、新設(shè)備的購置、舊設(shè)備的替換等等都屬于資本支出。企業(yè)對資本支出的決策稱為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策，屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策范疇。1/21/20245暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關(guān)概念由于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資涉及到大規(guī)模的長期資金投入，投資風險程度高，對企業(yè)能否保持良好的經(jīng)營狀態(tài)和盈利能力具有決定性的影響。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策成為企業(yè)管理層最重要的決策之一。一旦決策失誤，會使企業(yè)元氣大傷，甚至造成災難性的無法挽回的后果。1/21/20246暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關(guān)概念〔二〕生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的特點1．資金投入量大生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程小至設(shè)備的替換更新，大至企業(yè)的擴建和新部門的籌建，無一例外都需要大額的資金投入，從而不可防止地對企業(yè)的現(xiàn)金流量量和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。這就要求企業(yè)及時做好資金的籌措和安排，編制合理可行的資本預算，以免由于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資造成財務(wù)壓力，影響企業(yè)的正常運營。1/21/20247暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關(guān)概念2．回收期長從企業(yè)開始投資，到投資工程清理結(jié)束的整個持續(xù)期間，稱為投資有效期。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程的投資有效期一般都比較長。原始投資額的回收以及相關(guān)利益的實現(xiàn)往往跨越幾年，甚至十幾年的時間。這就要求企業(yè)管理層在做相關(guān)決策時，必須進行認真謹慎的分析。1/21/20248暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關(guān)概念3．風險程度高生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程由于資金投入量大，回收期長，本身已經(jīng)帶有較高的風險性。一旦投入資金后，投資的回收以及預期投資收益的實現(xiàn)，取決于企業(yè)內(nèi)外部多種因素的影響。這些因素彼此相關(guān)，相互作用，其關(guān)系錯綜復雜。再加上生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的有效期較長，企業(yè)難以準確地就各相關(guān)因素的變化及其對企業(yè)未來現(xiàn)金流量或收益的影響做出合理的估計。這無疑又進一步增強了生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的風險性。1/21/20249暨南大學二、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策程序生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策就是要在企業(yè)長遠開展戰(zhàn)略的指導下，對假設(shè)干備選的投資方案按照合理的程序進行詳細的系統(tǒng)化分析和研究，比較其經(jīng)濟效益與技術(shù)先進性，從中選擇最滿意的方案。企業(yè)管理階層首先必須明確投資方案是為了實現(xiàn)預定的利潤目標，提高銷售水平，擴大市場份額，還是要提高企業(yè)長遠的開展能力。1/21/202410暨南大學二、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策程序其次，管理層需要全面評估各相關(guān)因素對投資決策實施可能帶來的影響。最后，企業(yè)管理層對備選的投資方案進行財務(wù)效益的估計與分析。投資完成之后，企業(yè)需要對工程進行事后評價，一方面考核原有的估計和預測是否合理，決策是否正確，有助于提高以后投資預測的水平，同時對有關(guān)人員的績效考核提供依據(jù)。1/21/202411暨南大學三、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程的分類企業(yè)制定生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的過程也稱資本預算。資本預算涉及到不同類別投資方案的評估和選擇。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資方案可以分為獨立方案和互斥方案。獨立方案：投資方案相對獨立，企業(yè)選擇某方案與否，不影響其他投資工程的決策結(jié)果。獨立方案之間可能相互依賴，也可能沒有直接聯(lián)系，但不能互相替代。對獨立方案的評估，主要著眼于方案的達標性。1/21/202412暨南大學三、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程的分類互斥方案：如果同一個投資工程存在假設(shè)干個備選方案可供選擇，這些方案就是互斥方案?；コ夥桨副舜碎g是競爭性、相互排斥的關(guān)系。其目的指向一致，選擇其中一個方案就意味著要放棄其他的方案。對互斥方案的評價不僅要考慮方案自身的達標性，還要對各備選方案進行權(quán)衡比較，從中選擇最滿意的方案。1/21/202413暨南大學三、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程的分類常見的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策類型包括：1．購置新設(shè)備，以降低經(jīng)營本錢，提高企業(yè)產(chǎn)能；2．構(gòu)建新的廠房或分部，減少對外部供給商的依賴；3．以新設(shè)備替換舊設(shè)備，以提高產(chǎn)品的質(zhì)量；4．研究與開發(fā)新產(chǎn)品，以提高市場占有率，擴大企業(yè)經(jīng)營效益。1/21/202414暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底由于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資涉及的周期長，投資額大，其決策的評價根底建立在現(xiàn)金流量量和貨幣時間價值之上。〔一〕現(xiàn)金流量由于權(quán)責發(fā)生制根底上的利潤無視了現(xiàn)金流量入量與現(xiàn)金流量出量的時間序列分布，生產(chǎn)性資產(chǎn)投資方案的評估，應以投資方案的現(xiàn)金流量為根底。貨幣時間價值決定了不同時間發(fā)生的現(xiàn)金流量具有不同的價值。1/21/202415暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底在對各投資備選方案進行評估時，企業(yè)管理層需要確定相關(guān)方案的具表達金流量以及預期發(fā)生的時間。投資方案涉及的現(xiàn)金流量是指有關(guān)工程從籌建、設(shè)計、實施、使用至報廢的整個投資有效期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量之間的差額，即凈現(xiàn)金流量。1/21/202416暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底現(xiàn)金流出量包括原始投資額、安裝本錢、投資完成后為滿足經(jīng)營需要而對流動資產(chǎn)〔如原材料、存貨、應收賬款等等〕增加的投資、增加的維修保養(yǎng)費用等?，F(xiàn)金流入量那么包括增量利潤、每期的折舊費用、相關(guān)固定資產(chǎn)報廢時實現(xiàn)的殘值收入、投資工程報廢后相關(guān)流動資產(chǎn)的投資收回。1/21/202417暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底如果將投資工程的凈現(xiàn)金流量按照不同的時期進行計算，其公式為：工程準備期與建設(shè)期：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝－原始投資額工程的生產(chǎn)經(jīng)營期：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝該年利潤＋該年折舊＋該年回收額在投資工程結(jié)束時，還應考慮設(shè)備的殘值收入并作為現(xiàn)金流入量的一個工程。1/21/202418暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底企業(yè)管理層在評估備選投資方案時，作為衡量投資方案的標準，現(xiàn)金流量比利潤更為合理。如前所述，生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程有效期長，回收期長，必然在較長的時期內(nèi)影響企業(yè)的財務(wù)效益。貨幣時間價值決定了不同時點上的現(xiàn)金流量具有不同的價值。因此，企業(yè)管理層在評估投資方案時，必須對投資有效期內(nèi)不同時期的現(xiàn)金流量進行分析與評價，并結(jié)合資本本錢等相關(guān)因素，對投資方案進行衡量，比較其優(yōu)劣。1/21/202419暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底另一方面，根據(jù)權(quán)責發(fā)生制確定的利潤只是“應計〞的結(jié)果，而非實際現(xiàn)金流量，也沒有考慮實際現(xiàn)金收付的時間。以未收到現(xiàn)金的收入作為財務(wù)效益，并據(jù)此評價投資方案，容易高估方案的效益。根據(jù)權(quán)責發(fā)生制確定的利潤指標，在很大程度上受到主觀因素的影響，如存貨發(fā)出本錢流程的假設(shè)、本錢分攤的方法等等，選擇不同的方法會產(chǎn)生不同的利潤，因而，具有一定的主觀隨意性。1/21/202420暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底現(xiàn)金流量作為一個綜合性較強的指標，可以幫助企業(yè)管理層對備選的投資方案進行更合理的評估，分析其經(jīng)濟效益和盈利能力，有效地防止重大的投資決策失誤，同時可以高效率地運用企業(yè)的資本。1/21/202421暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底〔二〕貨幣時間價值隨著時間的推移，投入周轉(zhuǎn)使用的貨幣會增值。這種增值的能力就是貨幣時間價值。由于存在貨幣時間價值，企業(yè)在考核備選投資方案時，如果只是考慮現(xiàn)金流量的數(shù)額，沒有考慮現(xiàn)金流量發(fā)生的時間，并缺乏以對有關(guān)投資方案做出合理的評價。因為不同時點的現(xiàn)金流量，其價值不可比。1/21/202422暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底資本是企業(yè)重要的經(jīng)濟資源，企業(yè)應充分重視貨幣時間價值，高效地利用現(xiàn)有資本以取得較大的經(jīng)營效益，以較小的資本占用量取得同樣的經(jīng)營效益，或同樣的資本占用量取得較大的經(jīng)營效益，防止資本的閑置與浪費。1/21/202423暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底貨幣時間價值通常是以利息來表示。利息的計算存在單利和復利兩種。貨幣時間價值存在多種表現(xiàn)形式。這包括復利現(xiàn)值、復利終值、年金現(xiàn)值和年金終值。通過終值或現(xiàn)值的折算，就可以將不同時間上發(fā)生的現(xiàn)金流量放在同一根底上比較。1/21/202424暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價根底貨幣時間價值觀念對于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程的評估有重要的意義。由于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資涉及的周期長，整個工程可能跨越十年甚至幾十年的時間，只有運用貨幣時間價值觀念將各期間的現(xiàn)金流量換算為同一時點的價值，才能在合理的根底上比較投資方案的經(jīng)濟效益，以便做出合理的決策。1/21/202425暨南大學第二節(jié)生產(chǎn)性資產(chǎn)投資方案的財務(wù)評價方法1/21/202426暨南大學投資方案評價指標是企業(yè)據(jù)以制定投資決策的量化標準和尺度，由一系列綜合反映投資效益、投入與產(chǎn)出關(guān)系的財務(wù)評價指標構(gòu)成。根據(jù)其是否考慮貨幣時間價值因素，生產(chǎn)性資產(chǎn)投資評價指標可分為靜態(tài)指標〔或非折現(xiàn)指標〕和動態(tài)指標〔或折現(xiàn)指標〕兩大類。運用靜態(tài)指標進行投資工程評價的方法，稱為靜態(tài)評價方法，而運用動態(tài)指標的投資工程評價方法，那么稱為動態(tài)評價方法。1/21/202427暨南大學一、靜態(tài)評價方法生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程的靜態(tài)評價方法包括平均報酬率法和投資回收期法?！惨弧称骄鶊蟪曷史ㄆ骄鶊蟪曷史ㄒ云骄鶊蟪曷省睞ccountingrateofreturn,ARR〕作為評估分析投資工程可行性的指標。1．計算原理平均報酬率是投資工程在其有效期內(nèi)年平均投資額所取得的年平均利潤。其計算公式為：1/21/202428暨南大學一、靜態(tài)評價方法年平均利潤平均報酬率＝×100％年平均投資額公式中，分子為投資工程有效期內(nèi)估計可獲得收益的年平均額。分母為投資有效期內(nèi)投資工程的平均賬面價值。由于折舊被視為投資的回收，因此，有效期內(nèi)，投資額呈逐年遞減的趨勢。如果固定資產(chǎn)工程的折舊采用直線法，并且沒有估計殘值，那么年平均投資額就為原始投資額的二分之一。1/21/202429暨南大學一、靜態(tài)評價方法一般而言，年平均報酬率越高，投資方案的可選性越強。企業(yè)應事先確定投資報酬率的期望值，并以此作為評價的標準。超過期望值的投資方案為可接受方案。如果存在假設(shè)干個備選方案，那么應選擇平均報酬率最高的投資工程。1/21/202430暨南大學一、靜態(tài)評價方法2．平均報酬率法的評價平均報酬率法簡單易用。同時，平均報酬率法全面考慮了整個投資有效期的收益，在計算過程中運用了收益指標。該指標往往被投資者和債權(quán)人看作評價企業(yè)績效的重要因素。據(jù)此計算的報酬率，更容易為信息使用者理解和接受。1/21/202431暨南大學一、靜態(tài)評價方法但是，平均報酬率法無視了貨幣的時間價值，沒有考慮投資有效期內(nèi)不同時點的現(xiàn)金流量。由于企業(yè)制定的員工薪酬鼓勵機制往往以會計利潤作為績效評價的根底，這就導致企業(yè)管理層在進行投資決策時，難免會從自身利益出發(fā)，而不是從企業(yè)利益最大化的角度出發(fā)，選擇短時間內(nèi)能顯著增加收益的投資方案。1/21/202432暨南大學一、靜態(tài)評價方法〔二〕投資回收期法投資回收期法以投資回收期〔PaybackPeriod〕作為評估分析投資工程可行性的指標。1．計算原理投資回收期指回收初始投資本錢所需的期限。其計算公式為：投資回收期原始投資額/年凈現(xiàn)金流量1/21/202433暨南大學一、靜態(tài)評價方法如果投資有效期內(nèi)的年現(xiàn)金流量呈不規(guī)那么模式，就需要將各年度的現(xiàn)金流量累加，直至原始投資額收回為止。如果現(xiàn)金流量的模式是規(guī)那么的，計算時分子只須采用年平均現(xiàn)金流量即可。投資回收期越短的方案，企業(yè)收回原始投資的速度越快，方案的可選性越高。1/21/202434暨南大學一、靜態(tài)評價方法企業(yè)經(jīng)營活動充滿風險，投資回收期越長，企業(yè)的投資風險越大。尤其是資本周轉(zhuǎn)壓力較大的企業(yè)，更希望投資額可以盡早收回，以減輕企業(yè)的資本周轉(zhuǎn)壓力，以便資本再投資。某些特殊行業(yè)，固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的速度非?？?，企業(yè)需要盡快收回原始投資，以防止或降低資產(chǎn)提前退廢造成的損失。在分權(quán)組織內(nèi)部，企業(yè)管理層亦傾向于選擇投資回收期短的投資方案，以優(yōu)化其績效評價的根底。1/21/202435暨南大學一、靜態(tài)評價方法2．投資回收期法的評價投資回收期的計算簡單易懂，容易掌握。對于貸款機構(gòu)和債權(quán)人而言，企業(yè)的投資回收期是一個相當重要的指標。投資回收期越短，意味著其相關(guān)債權(quán)收回的速度越快，受市場不可控因素影響的可能性越小，相關(guān)風險也就越低。因此，投資回收期法對于評價投資工程未來風險的程度很有幫助。1/21/202436暨南大學一、靜態(tài)評價方法投資回收期法同樣無視了貨幣時間價值，沒有考慮投資有效期內(nèi)不同時點現(xiàn)金流量具有不同的價值。投資回收期法也沒有全面評價投資工程整個有效期的現(xiàn)金流量情況，只著眼于原始投資額的回收，無視投資回收期之后投資工程的現(xiàn)金流量情況。在實踐中，對企業(yè)經(jīng)營具有長期戰(zhàn)略影響的投資工程往往前期沒有效益或效益水平低，后期效益水平較高。1/21/202437暨南大學一、靜態(tài)評價方法生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程的有效期通常又比管理人員的任期要長。企業(yè)管理層出于自身的利益考慮，可能會急功近利地選擇在短期內(nèi)有明顯成效的投資方案，以便迅速優(yōu)化其任期內(nèi)的績效，放棄具有戰(zhàn)略價值的長期方案。1/21/202438暨南大學二、動態(tài)評價方法生產(chǎn)性資產(chǎn)投資工程的動態(tài)評價方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法和內(nèi)含報酬率法。〔一〕凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法使用凈現(xiàn)值〔NetPresentValue，NPV〕作為評估投資工程優(yōu)劣的指標。1/21/202439暨南大學二、動態(tài)評價方法1．計算原理對長期資產(chǎn)的投資，可以視為在假設(shè)干期間內(nèi)獲得一系列凈現(xiàn)金流量的過程。所謂凈現(xiàn)值就是指企業(yè)的投資工程在投入使用后產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，按照企業(yè)預定的折現(xiàn)率〔通常為資本本錢或企業(yè)預期最低報酬率〕折現(xiàn)后與原始投資額現(xiàn)值之間的差額。其計算公式為：凈現(xiàn)值＝∑未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值1/21/202440暨南大學二、動態(tài)評價方法凈現(xiàn)值確定的是投資工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后的凈收益。如果凈現(xiàn)值為正值，說明投資方案的未來報酬大于原始投資額，工程報酬率高于資本本錢，故方案可接受；如果凈現(xiàn)值為負值，說明投資方案的未來報酬小于原始投資額，工程的報酬率低于資本本錢，故方案不可接受。1/21/202441暨南大學二、動態(tài)評價方法2．凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法克服了靜態(tài)評價方法的主要缺陷，考慮了投資工程有效期內(nèi)不同時點現(xiàn)金流量的時間價值問題，使投資方案的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量具備了可比性。通過確定投資工程現(xiàn)金流量，可以較合理地評估投資方案的經(jīng)濟效益。1/21/202442暨南大學二、動態(tài)評價方法凈現(xiàn)值法在運算上比較繁瑣，需要通過現(xiàn)值系數(shù)確定不同時點現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。為了簡化計算的程序，通常假設(shè)現(xiàn)金流量入量的時間為每個相關(guān)期間的期末，而不是貫穿整個有效期。凈現(xiàn)值法的另一個根本假設(shè)是投資方案每期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，可以按照不低于原投資方案折現(xiàn)率的水平投資到新的投資工程上。1/21/202443暨南大學二、動態(tài)評價方法在經(jīng)濟環(huán)境瞬息萬變的環(huán)境下，這個假設(shè)的不太現(xiàn)實。此外，凈現(xiàn)值法無視了備選投資方案的原始投資額不相等時，作為絕對數(shù)的凈現(xiàn)值不可比。凈現(xiàn)值率法可以解決這個問題。1/21/202444暨南大學二、動態(tài)評價方法〔二〕凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法以凈現(xiàn)值率〔NetPresentValueRate，NPVR〕作為評估分析投資工程可行性的指標。1．計算原理凈現(xiàn)值率是單位投資額的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，而不是投資方案最終的凈現(xiàn)金流量。這樣，對于原始投資額不同的方案評估就有了共同的根底。其計算公式為：NPVR＝NPV÷Ip公式中，Ip代表投資總額現(xiàn)值。1/21/202445暨南大學二、動態(tài)評價方法2．凈現(xiàn)值率法的評價凈現(xiàn)值率法拓寬了投資方案評價的運用范圍，使不同投資規(guī)模的方案具備共同的比較根底，更合理地反映了投資方案的經(jīng)濟效益。它是凈現(xiàn)值法的有效補充。1/21/202446暨南大學二、動態(tài)評價方法〔三〕內(nèi)含報酬率法〔InternalRateofReturn，IRR〕內(nèi)含報酬率法以內(nèi)含報酬率〔InternalRateofReturn，IRR〕作為評估分析投資工程可行性的指標。1．計算原理內(nèi)含報酬率指使投資方案的建設(shè)和生產(chǎn)效益期內(nèi)凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。1/21/202447暨南大學二、動態(tài)評價方法內(nèi)含報酬率反映了投資工程每年的凈收益在歸還全部投資以后所獲得的最大報酬率，它是投資工程的內(nèi)在盈利能力。如果投資方案的內(nèi)含報酬率等于資本本錢〔率〕時，方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值總額等于原始投資額，企業(yè)可以收回原始投資，但無利可圖；如果投資方案的內(nèi)含報酬率大于資本本錢〔率〕時，方案的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值總額大于原始投資額，企業(yè)不僅可以收回原始投資，而且可以實現(xiàn)一定程度的投資收益；如果投資方案的內(nèi)含報酬率小于資本本錢〔率〕，方案的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值總額小于原始投資額，企業(yè)將有一局部的投資無法收回。1/21/202448暨南大學二、動態(tài)評價方法因此，投資方案的內(nèi)含報酬率越大，說明方案的盈利性越強。一旦確定了投資工程的內(nèi)含報酬率，企業(yè)應該將其與資本本錢〔率〕或要求的投資報酬率進行比較，以便對投資方案進行取舍。一般而言，企業(yè)會選擇資本本錢〔率〕作為最低的投資報酬率。如果投資工程的內(nèi)含報酬率大于企業(yè)要求的投資報酬率，工程可接受。內(nèi)含報酬率越高，投資工程的可選性也越高，反之亦然。1/21/202449暨南大學二、動態(tài)評價方法內(nèi)含報酬率的運算過程比較復雜。如果投資方案的現(xiàn)金流量呈規(guī)那么的年金態(tài)勢，可用上述方法確定內(nèi)含報酬率。但在多數(shù)情況下，投資方案的現(xiàn)金流量是不規(guī)那么或不等量的，這時確定內(nèi)含報酬率就需要進行逐步測試。首先估計出一個折現(xiàn)率計算投資方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值大于零，說明方案的內(nèi)含報酬率大于所估計的折現(xiàn)率，應將折現(xiàn)率向下調(diào)整；如果凈現(xiàn)值小于零，說明方案的內(nèi)含報酬率小于所估計的折現(xiàn)率，應向上調(diào)整。按此程序反復測試，直至找到使方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率為止。運用插值法，可以幫助企業(yè)比較便捷地確定方案的內(nèi)含報酬率。1/21/202450暨南大學二、動態(tài)評價方法2．內(nèi)含報酬率法的評價內(nèi)含報酬率法充分考慮了投資工程有效期內(nèi)完整的現(xiàn)金流量及其相應的現(xiàn)值，為不同條件的投資方案〔如原始投資額不相等、工程有效期不相等〕構(gòu)建了共同的比較根底，解決了企業(yè)為不同備選方案進行排序的困難。企業(yè)可以將方案的內(nèi)含報酬率作為資本本錢的最高上限，這有助于投資決策與籌資決策的制定。1/21/202451暨南大學二、動態(tài)評價方法內(nèi)含報酬率法運算過程繁瑣復雜，限制了其適用性。隨著電子計算機技術(shù)的普及和開展，可以通過設(shè)定的程序解決內(nèi)含報酬率的計算問題。此外，與凈現(xiàn)值法一樣，內(nèi)含報酬率法假設(shè)工程的內(nèi)含報酬率為再投資報酬率，在經(jīng)濟環(huán)境與客觀因素多變的環(huán)境下，這個假設(shè)往往過于理想化。1/21/202452暨南大學三、互斥方案的選擇上述討論主要針對獨立方案的評估與決策。在實踐中，企業(yè)更常見的卻是互斥方案的評估與選擇。對于獨立方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的評價結(jié)果根本一致。如果方案的凈現(xiàn)值大于零，那么其內(nèi)含報酬率也高于企業(yè)要求的投資報酬率，使用兩種評價方法可以得出相同的結(jié)論。1/21/202453暨南大學三、互斥方案的選擇對于互斥方案，這兩種方法可能得出不同的評價結(jié)論。凈現(xiàn)值法運用絕對數(shù)，而內(nèi)含報酬率法那么采用相對數(shù)。因此，與內(nèi)含報酬率法相比，凈現(xiàn)值法可以反映出不同的投資規(guī)模的影響，根據(jù)兩種方法做出的評估與排序，其結(jié)論也就有所不同。1/21/202454暨南大學三、互斥方案的選擇如果凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法對互斥方案的評估結(jié)果不一致，從實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的角度出發(fā)，應選擇凈現(xiàn)值最大的投資方案。內(nèi)含報酬率法雖然可以明確各投資方案的內(nèi)含報酬率，但只能對備選方案的財務(wù)效益提供相對數(shù)的評估，沒有反映出投資方案財務(wù)效益的絕對值。內(nèi)含報酬率最高并不意味著投資方案就可以使企業(yè)價值最大化。企業(yè)對投資方案進行取舍，