第8章項目投資

第七章工程投資決策第一節(jié)工程投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量測算第三節(jié)工程投資決策評價目的第四節(jié)評價目的的詳細運用1工程投資是企業(yè)直接的、消費性的對內(nèi)實物投資。艱苦工程決策的勝利與否直接影響企業(yè)的成敗。延緩決策會喪失企業(yè)的開展時機，而倉促決策也會導(dǎo)致企業(yè)滅頂之災(zāi)。經(jīng)過本章的學(xué)習(xí)，1、工程投資的特點與程序；2、掌握工程投資現(xiàn)金流量的預(yù)測和估算；3、掌握工程投資決策的方法。學(xué)習(xí)目的2第一節(jié)工程投資概述投資，是指特定經(jīng)濟主體(包括國家、企業(yè)和個人)為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領(lǐng)域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。一、工程投資的特點從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。3工程投資是一種以特定工程為對象，直接與新建工程或更新改造工程有關(guān)的長期投資行為。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、消費性的對內(nèi)實物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、興辦費投資和流動資金投資等內(nèi)容。與其他方式的投資相比，工程投資具有以下主要特點：

1.投資金額大2.影響時間長3.變現(xiàn)才干差4.投資風(fēng)險大4在制造性企業(yè)，投資工程主要可分為以新增消費才干為目的的新建工程和以恢復(fù)或改善消費才干為目的的更新改造工程兩大類。新建工程按其涉及內(nèi)容還可進一步細分為單純固定資產(chǎn)投資和完好工業(yè)投資。單純固定資產(chǎn)投資只包括為獲得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉(zhuǎn)資本的投入；完好工業(yè)投資那么不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還涉及到流動資金投資，甚至包括其他長期資產(chǎn)工程〔如無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)〕的投資。因此，不能將工程投資簡單地等同于固定資產(chǎn)投資。出于篇幅的思索，本章主要論述固定資產(chǎn)投資決策分析。5二、工程投資的程序工程投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)：1.工程提出2.工程評價3.工程決策4.工程執(zhí)行5.工程再評價6工程提出：由公司的高層中策基層人員提出投資工程，并擬定投資方案；工程評價：評價預(yù)測每個工程的現(xiàn)金流量、計算期、資金本錢等，然后對工程的經(jīng)濟可行性進展評價分析，并撰寫評價報告，報請企業(yè)指點審批。即使是評價分析不可行的工程，也要報公司指點，最后由行政指點作出能否投資的決策。工程決策：公司指點根據(jù)工程的評價結(jié)果作出最后能否投資的決策。較小工程中層經(jīng)理可以點頭；較大額工程由總經(jīng)理決策；特大工程，要由董事會甚至股東大會投票表決。普通由三種決策結(jié)果：接受、回絕、發(fā)還部門重新評價〔評價報告缺乏科學(xué)客觀根據(jù)、現(xiàn)金流、計算期、投資額等估計不夠科學(xué)，難以點頭時，要將工程發(fā)還工程提出部門，重新調(diào)查評價上報后，再做決議〕。工程實施：對要上馬的工程，要積極籌措資金，實施投資，保證資金及時到位〕。投產(chǎn)期的管理在工程實施中，要對工程的進度、質(zhì)量、施工本錢進展管控，使工程按預(yù)算規(guī)定保質(zhì)如期完成。工程再評價：在工程實施中，對工程實施控制的同時，應(yīng)親密留意原來的預(yù)算能否正確，一旦出現(xiàn)新情況，要根據(jù)實踐情況重現(xiàn)評價。假設(shè)情況與原先的出入較大，原來的決策經(jīng)評價是不合理的，那么應(yīng)對投資工程作出能否中途停頓的決策，以免呵斥更大的損失。7三、工程計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容1．工程計算期的構(gòu)成工程計算期：是指從工程投資建立開場到最終清算終了為止的全部時間，包括：建立期和消費運營期。8012345….n-2n-1n建立期投產(chǎn)日消費運營期投資日達產(chǎn)日試產(chǎn)期達產(chǎn)期終結(jié)日9建立期的第一年年初〔通常記作第0年〕稱為建立起點；建立期的最后一年年末稱為投產(chǎn)日；工程計算期的最后一年年末〔通常記作第n年〕稱為終結(jié)點；從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時間間隔稱為消費運營期，而消費運營期又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期〔完全到達設(shè)計消費才干〕。該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。消費運營期是指開場投資到工程完工移交消費運營的整個期間。并非每一個投資工程都有建立期，假設(shè)投資可以一次完成(如購置車輛組建運輸車隊)那么建立期為零，如分次投資那么必然存在建立期。建立期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；建立期10又稱為初始投資，是反映工程所需現(xiàn)實資金程度的價值目的。從工程投資的角度看，原始投資是企業(yè)為使工程完全到達設(shè)計消費才干、開展正常運營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括：建立投資和流動資金投資兩項內(nèi)容?！?〕建立投資。指在建立期內(nèi)按一定消費運營規(guī)模和建立內(nèi)容進展的投資，包括：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、興辦費投資。2．原始投資額和投資總額的內(nèi)容原始投資額11是一個反映工程投資總體規(guī)模的價值目的，它等于原始總投資與建立期資本化利息之和。其中建立期資本化利息是指在建立期發(fā)生的與購建工程所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息?！?〕流動資金投資。指工程投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)工程的投資添加額，又稱墊支流動資金或營運資金投資。投資總額12從時間特征上看，投資主體將原始總投資注入詳細工程的投入方式包括一次投入和分次投入兩種方式。3.工程投資資金的投入方式13第二節(jié)現(xiàn)金流量及其測算在整個工程投資決策過程中，估計或預(yù)測投資工程的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的，是工程投資評價的首要環(huán)節(jié)，也是最重要、最困難的步驟之一?，F(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容能否完好，預(yù)測結(jié)果能否準確，直接關(guān)系到投資工程的決策結(jié)果。14一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容二、現(xiàn)金流量估算原那么三、現(xiàn)金流量的估算方法四、工程現(xiàn)金流估計應(yīng)留意的其他問題五、現(xiàn)金流量估算例如15針對某個詳細的固定資產(chǎn)工程，現(xiàn)金流量是指一個工程在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而能夠或應(yīng)該發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的總稱。這里的“現(xiàn)金〞與現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金概念有所區(qū)別，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括工程需求投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容1現(xiàn)金流量的概念例如，一個工程需求運用原有的廠房、設(shè)備和資料等，那么相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面本錢。162現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容從流向看，現(xiàn)金流量由三個部分構(gòu)成：現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量17是指可以使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需求動用現(xiàn)金的工程，包括：建立投資、流動資產(chǎn)投資、運營本錢、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建立投資包括建立期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地運用權(quán)投資、興辦費投資等?，F(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量是指可以使投資方案現(xiàn)實貨幣資金添加的工程，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等?，F(xiàn)金凈流量在整個工程計算期的各個階段上，都能夠發(fā)生現(xiàn)金流量。必需逐年估算每一時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計算該時點的凈現(xiàn)金流量，以便正確進展投資決策。現(xiàn)金凈流量是指在工程計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所構(gòu)成的現(xiàn)金序列目的，它是計算工程投資決策評價目的的重要根據(jù)。18二、現(xiàn)金流量估算原那么1．增量現(xiàn)金流量原那么2．實踐現(xiàn)金流量原那么3．稅后原那么19在整個資本預(yù)算過程中，估計或預(yù)測投資工程的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的?，F(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容能否完好，預(yù)測結(jié)果能否準確，直接關(guān)系到投資工程的決策結(jié)果。因此，在進展現(xiàn)金流量預(yù)測時必需遵照以下原那么：1．增量現(xiàn)金流量原那么所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或回絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只需增量現(xiàn)金流量才是與工程相關(guān)的現(xiàn)金流量。只需那些由于采用某個工程引起的現(xiàn)金支出添加額，才是該工程的現(xiàn)金流出；只需那些由于采用某個工程引起的現(xiàn)金流入添加額，才是該工程的現(xiàn)金流入。20工程增量現(xiàn)金流判別應(yīng)留意的問題應(yīng)留意的是，為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需求正確判別哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動。在進展這種判別時，要留意以下四個問題：〔1〕區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢〔2〕不要忽視時機本錢〔3〕要思索投資方案對企業(yè)其他部門的影響〔4〕對凈營運資金的影響21相關(guān)本錢是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必需加以思索的本錢。例如，差額本錢、未來本錢、重置本錢、時機本錢等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不用加以思索的本錢是非相關(guān)本錢。例如，沉沒本錢、過去本錢、賬面本錢等往往是非相關(guān)成本。假設(shè)將非相關(guān)本錢納入投資方案的總本錢，那么一個有利的方案能夠因此變得不利，一個較好的方案能夠變?yōu)檩^差的方案，從而呵斥決策錯誤。〔1〕區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢22在投資方案的選擇中，假設(shè)選擇了一個投資方案，那么必需放棄投資于其他途徑的時機。其他投資時機能夠獲得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的時機本錢。留意，時機本錢不是我們通常意義上的“本錢〞，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。這種收益不是實踐發(fā)生的，而是潛在的。時機本錢總是針對詳細方案的，分開被放棄的方案就無從計量確定?！?〕不要忽視時機本錢23當我們采用一個新的工程后，該工程可能對企業(yè)的其他部門呵斥有利或不利的影響。例如，假設(shè)新建車間消費的產(chǎn)品上市后，原有其他產(chǎn)品的銷路能夠減少，而且整個企業(yè)的銷售額也許不添加甚至減少。有時也能夠發(fā)生相反的情況。當然，這類影響現(xiàn)實上是很難準確計量的，但決策時仍要將其思索在內(nèi)?！?〕要思索投資方案對企業(yè)其他部門的影響24在普通情況下，當企業(yè)興辦一項新業(yè)務(wù)并使銷售額擴展后，對存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的需求也會添加，企業(yè)必需籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，企業(yè)擴展的結(jié)果，應(yīng)付賬款和一些應(yīng)付費用等流動負債也會同時添加，從而降低企業(yè)流動資金的實踐需求。所謂凈營運資金需求，指添加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債之間的差額。通常，在進展投資分析時，假定開場投資時籌措的凈營運資金在工程終了時收回?！?〕對凈營運資金的影響25實踐現(xiàn)金流量原那么是指在計量投資工程的本錢和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。由于在會計收益的計算中還包含了一些非現(xiàn)金要素，如固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷等。除此之外，還應(yīng)留意剔除收益中的非現(xiàn)金工程。實踐現(xiàn)金流量原那么的另一層含義是工程未來的現(xiàn)金流量不是用如今的價錢和本錢計算，而必需用估計未來的價錢和本錢計算。2．實踐現(xiàn)金流量原那么26在預(yù)測投資工程的現(xiàn)金流量時，應(yīng)充分思索所得稅要素。將稅前現(xiàn)金流量調(diào)整為稅后現(xiàn)金流量，由于只需稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。應(yīng)留意的是，為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需求正確判別哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動。3．稅后原那么27現(xiàn)金流量按時間的分類終止現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量的估算方法28012345初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入29由于一個工程從預(yù)備投資到工程終了，閱歷了工程建立期、運營期及終止期三個階段，因此投資工程凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和工程終止現(xiàn)金流量。以下分別引見三部分現(xiàn)金流的估計30投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量是指投資工程開場〔建立期間〕時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：〔1〕固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價、運輸費、安裝費、建筑費等?！?〕墊支的營運資本，是指工程投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本添加額，又稱鋪底營運資本?！?〕原有固定資產(chǎn)的變價收入，是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金凈流量。31〔4〕其他費用，是指與投資工程有關(guān)的籌建費用、職工培訓(xùn)費用等。〔5〕所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益。引起所得稅多繳的部分視為現(xiàn)金流出，構(gòu)成節(jié)稅的部分視為現(xiàn)金流入。工程建立期發(fā)生的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量，它們可以是一次性發(fā)生的，也可以是分次發(fā)生的。32包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動資產(chǎn)上的資金普通假設(shè)當工程終了時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上普通不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。假設(shè)投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進展投資的。在計算投資現(xiàn)金流量時，普通是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的〔但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等〕。33投資現(xiàn)金流量=投資在流動資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價值-〔設(shè)備的變現(xiàn)價值-折余價值〕×所得稅率另外還必需留意：將這個投資工程作為一個獨立的方案進展思索，即假設(shè)企業(yè)假設(shè)將該設(shè)備出賣能夠得到的收入〔設(shè)備的變現(xiàn)價值〕，以及企業(yè)由此而能夠?qū)⒅Ц痘驕p免的所得稅，即：

34營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量，是指投資工程投入運用后，在運營運用期內(nèi)由于消費運營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量普通以年為單位進展計算。這里的現(xiàn)金流入普通是指運營現(xiàn)金收入；現(xiàn)金流出普通是指運營現(xiàn)金支出和交納稅金。運營現(xiàn)金凈流量，普通可以按以下三種方法計算：35〔2〕根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算企業(yè)每年現(xiàn)金添加來自兩個主要方面：一是當年添加的凈利；二是計提的折舊，以現(xiàn)金方式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。運營現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤+折舊〔1〕根據(jù)運營現(xiàn)金凈流量的定義計運營現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅。36運營現(xiàn)金凈流量=收入×〔1－稅率〕－付現(xiàn)本錢×〔1－稅率〕＋折舊×稅率=稅后收入－稅后付現(xiàn)本錢+折舊抵稅額〔3〕根據(jù)所得稅對收入、本錢和折舊的影響計算37從凈現(xiàn)金流量的角度思索，交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后本錢。折舊作為一項本錢，在計算稅后凈損益時是包括在本錢當中的，但是由于它不需求支付現(xiàn)金，因此需求將它當作一項現(xiàn)金流入對待。營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：38營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益+折舊=稅前利潤〔1-稅率〕+折舊=〔收入-總本錢〕〔1-稅率〕+折舊=〔收入-付現(xiàn)本錢-折舊〕〔1-稅率〕+折舊=〔收入-付現(xiàn)本錢〕〔1-稅率〕-折舊〔1-稅率〕+折舊=〔收入-付現(xiàn)本錢〕〔1-稅率〕+折舊×稅率=營業(yè)收入－付現(xiàn)本錢－所得稅以上三種方法的計算結(jié)果是一致的。39終止現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量：是指工程結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，工程終結(jié)的“年份〞具有雙重含義，它既是工程運營運用期的最后年份，同時也是工程終了的年份。終結(jié)現(xiàn)金流量：既包括運營現(xiàn)金流量〔內(nèi)容與估計方法如前述〕，又包括非運營現(xiàn)金流量。非運營現(xiàn)金流量：包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入及稅賦損益、墊支營運資本的回收、停頓運用的土地的變價收入等。40固定資產(chǎn)的殘值收入假設(shè)與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值一樣，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實踐任務(wù)中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤添加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要留意不能忽視這部分的影響。普通假設(shè)當工程終止時，將工程初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。41=實踐固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動資金--〔實踐殘值收入--估計殘值〕×稅率工程終止現(xiàn)金流量42工程投資現(xiàn)金流量的預(yù)測涉及的內(nèi)容很多，影響現(xiàn)金流量預(yù)測結(jié)果及其分布情況的要素也很多。因此，在現(xiàn)金流量預(yù)測過程中除上述內(nèi)容外，還應(yīng)留意以下問題：四、工程現(xiàn)金流估計應(yīng)留意的其他問題1、關(guān)于利息費用。2、關(guān)于通貨膨脹的影響。3、固定資產(chǎn)殘值收入和變價收入的稅收處置43以借款投資的工程，在預(yù)測現(xiàn)金流量時，還存在對借款利息費用的處置。通常，對利息費用的處置有兩種方式：一是將利息費用作為費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除；二是將其歸于現(xiàn)金流量的資本本錢中。在實務(wù)中廣泛采用的是后一種方法。值得留意的是，假設(shè)已從現(xiàn)金流量中扣除，就不能歸于現(xiàn)金流量的資本本錢中，以防止反復(fù)計算。1、關(guān)于利息費用。44通貨膨脹是影響當今經(jīng)濟社會一個非常重要的要素，在投資工程評價中，通貨膨脹能夠會同時影響工程的現(xiàn)金流量和投資必要收益率〔折現(xiàn)率〕，從而使工程的凈現(xiàn)值有能夠堅持不變。估計通貨膨脹對工程的影呼應(yīng)遵照一致性原那么，即假設(shè)預(yù)測的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，那么折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一要素的影響；反之亦然。2、關(guān)于通貨膨脹的影響。45假設(shè)會計上計提的殘值與稅法規(guī)定的提取方法有出入，那么應(yīng)按稅法規(guī)定進展調(diào)整后確認其現(xiàn)金流量。對于固定資產(chǎn)的變價收入，其高于原值或賬面凈值的部分，多繳的所得稅視為現(xiàn)金流出；其低于賬面凈值而發(fā)生的出賣損失抵減所得稅支出，少繳的所得稅視為現(xiàn)金流入。3、固定資產(chǎn)殘值收入和變價收入的稅收處置46五、現(xiàn)金流量估算例如例１：某工程需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金300萬元，工程壽命5年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年估計付現(xiàn)本錢300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，工程終了時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%。那么，每年的折舊額：=〔1200-200〕/5=200萬元47銷售收入 800 減：付現(xiàn)本錢 300減：折舊 200稅前凈利 300減：所得稅 120稅后凈利 180營業(yè)現(xiàn)金流量 38048012345固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動資金200300現(xiàn)金流量合計-150038038038038088049第三節(jié)工程投資決策評價方法工程投資決策評價方法非貼現(xiàn)評價法貼現(xiàn)評價法投資回收期會計收益率凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)含報酬率平均報酬率凈現(xiàn)值率動態(tài)回收期50靜態(tài)投資回收期又稱全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資工程運營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需求的全部時間。其計算方法分以下兩種情況：〔1〕在原始投資額〔BI〕一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量〔NCF〕相等時：一、非貼現(xiàn)評價法1.靜態(tài)投資回收期PPPP=原始投資額〔BI〕/每年NCF51〔2〕假設(shè)現(xiàn)金流入量〔NCF〕每年不等，或原始投資額〔BI〕是分m年投入的，那么可使下式成立的n為回收期：投資回收期最短的方案為最正確方案。由于投資回收期越短，投資風(fēng)險越小。進展決策的規(guī)范：52優(yōu)點：計算簡單，易于了解對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的工程，是一個有用的風(fēng)險評價目的。缺陷：未思索投資回收期以后的現(xiàn)金流量對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有思索到發(fā)生時間的先后。目的評價53回收期可以直觀地反映原始總投資的返本期限，便于了解，計算也簡便。其缺陷在于不僅忽視貨幣時間價值，而且沒有思索回收期以后的收益?，F(xiàn)實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先思索急功近利的工程，能夠?qū)е路艞夐L期勝利的方案，因此，該方法只作為輔助性方法運用，主要用來測定投資工程的流動性而非營利性。54這種方法計算簡便，運用范圍較廣。會計收益率又稱投資利潤率，它在計算時運用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和本錢觀念。2.會計收益率法闡明：在計算“年平均凈收益〞時，如運用不包括“建立期〞的“運營期〞年數(shù)，其最終結(jié)果稱為“運營期會計收益率〞。決策規(guī)范：投資工程的會計收益率越高越好，低于無風(fēng)險投資利潤率的方案為不可行方案。55會計收益率目的的優(yōu)點：是簡單、明了、易于掌握，且該目的不受建立期的長短、投資方式、回收額有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，可以闡明各投資方案的收益程度。目的評價該目的也存在以下缺陷：①沒有思索貨幣時間價值要素，不能正確反映建立期長短及投資方式不同對工程的影響；②該目的的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；③該目的的分子與分母在時間上口徑不一致，因此影響目的的可比性。56例２：投資時機，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)，如下表所示時間（年）01234凈收益1000100010001000凈現(xiàn)金流量（10000）35003500350035000-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合計回收時間〔回收期〕=1+1+3000/3500=2.86會計收益率：(1000+1000+1000+1000〕÷4/10000=10%57二、貼現(xiàn)評價法1.凈現(xiàn)值目的(NPV)所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記作NPV。凈現(xiàn)值的根本計算公式為：58如前例2：假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，那么三個方案的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值〔NPV〕=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65

59凈現(xiàn)值是指工程計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的方式反映投資所得與投資的關(guān)系：當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該工程具有可取性；當凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該工程那么不具有可取性。60普通有以下幾種方法可以用來確定工程的貼現(xiàn)率：①以投資工程的資金本錢作為貼現(xiàn)率；②以投資的時機本錢作為貼現(xiàn)率；③根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率，例如在計算工程建立期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實踐利率作為貼現(xiàn)率，而在計算工程運營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金平均收益率作為貼現(xiàn)率；④以行業(yè)平均收益率作為工程貼現(xiàn)率。假設(shè)投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案；假設(shè)投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；假設(shè)幾個方案的投資額一樣，計算期相等，凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。決策規(guī)范：如何確定貼現(xiàn)率：61假設(shè)以投資工程的資本本錢作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該工程的全部收益(或損失)假設(shè)以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該工程比行業(yè)平均收益程度多(或少)獲得的收益。假設(shè)以投資工程的時機本錢作為折現(xiàn)率，那么凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該工程比己放棄方案多(或少)獲得的收益；凈現(xiàn)值目的適用于投資額一樣、工程計算期相等的決策。假設(shè)投資額不同或者工程計算期不等，運用凈現(xiàn)值目的能夠作出錯誤的選擇。實踐任務(wù)中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對工程建立期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對運營期的現(xiàn)金流量那么按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。62優(yōu)點：一是思索了資金時間價值，加強了投資經(jīng)濟性的評價；二是思索了工程計算期的全部凈現(xiàn)金流量，表達了流動性與收益性的一致；三是思索了投資風(fēng)險性，由于折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。

缺陷：該目的不能從動態(tài)的角度直接反映投資工程的實踐收益率程度，并且凈現(xiàn)金流量的丈量和折現(xiàn)率確實定是比較困難的。63所謂內(nèi)含報酬率，是指可以使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。其計算公式為：2、內(nèi)含報酬率(IRR)64凈現(xiàn)值法，可以闡明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有提示方案本身可以到達的詳細的報酬率是多少。內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算的，是方案本身的投資報酬率。從計算角度上講，凡是可以使投資工程凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率.目的闡明：65首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；假設(shè)凈現(xiàn)值為正數(shù)，闡明方案本身的報酬率超越估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；假設(shè)凈現(xiàn)值為負數(shù)，闡明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋覓出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。假設(shè)對測試結(jié)果的準確度不稱心，可以運用“內(nèi)插法〞來改善。內(nèi)含報酬率的計算逐漸測試法〞66將所測算的各方案的內(nèi)含報酬率與其資金本錢對比，假設(shè)方案的內(nèi)含報酬率大于其資金本錢，該方案為可行方案；假設(shè)投資方案的內(nèi)含報酬率小于其資金本錢，為不可行方案。假設(shè)幾個投資方案的內(nèi)含報酬率都大于其資金本錢，且各方案的投資額一樣，那么內(nèi)含報酬率與資金本錢之間差別最大的方案最好；假設(shè)幾個方案的內(nèi)含報酬率均大于其資金本錢，但各方案的原始投資額不等，其決策規(guī)范應(yīng)是“投資額×〔內(nèi)含報酬率－資金本錢〕〞最大的方案為最優(yōu)方案。決策規(guī)范67優(yōu)點：內(nèi)含報酬率的優(yōu)點是注重貨幣時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資工程的實踐收益程度，且不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。缺陷：該目的的計算過程非常費事，當運營期大量追加投資時，又有能夠?qū)е露鄠€IRR出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實踐意義。目的評價：68現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，其計算公式為：3.現(xiàn)值指數(shù)PI現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是工程投資評價的一個目的。PI=NPV/C+1NPV＝〔CPI－1〕×Ｃ69決策規(guī)那么假設(shè)投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；假設(shè)投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；假設(shè)幾個方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。70PI=3500×(P/A,10%,4)/10000=3500×3.1699/10000=1.11如前例2：假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，那么三個方案的現(xiàn)值指數(shù)為：71思索：以上講的評價目的，在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當結(jié)論不一致時，應(yīng)該以哪個目的為準？72三、決策目的的評價１、決策目的的評價規(guī)范思索一切現(xiàn)金流；思索資金的時間價值；在互斥放案決策中，選擇的方案能使公司財富添加。２、對非貼現(xiàn)決策目的的評價投資回收期目的不滿足前兩個目的；會計收益率不滿足第二條；所以，非貼現(xiàn)目的在工程評價中僅為輔助目的。73三個貼現(xiàn)目的，都滿足前２個條件；在對某一方案的采用與否決策中，用三個目的單獨決策結(jié)果完全一致。３、對貼現(xiàn)決策目的的評價在多個方案的互斥決策中，三個目的決策結(jié)果有時會不一致。例３：初始投資、計算期均一樣NPV和IRR比較