兼并與收購(gòu)教材

第10章兼并與收購(gòu)10.1兼并與收購(gòu)概述

10.2并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析

10.3并購(gòu)資金的籌措

10.1兼并與收購(gòu)概述

1.兼并與收購(gòu)的定義2.并購(gòu)的類型

3.并購(gòu)的動(dòng)因

1.兼并與收購(gòu)的定義

兼并與收購(gòu)的定義

兼并〔Merge〕通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其它形式購(gòu)置取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)(Purchase)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)置另一家企業(yè)的局部或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。1.兼并與收購(gòu)的定義

兼并與收購(gòu)的相同點(diǎn)根本動(dòng)因相似。二者都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象。兼并與收購(gòu)的區(qū)別在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在；而在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是局部轉(zhuǎn)讓。1.兼并與收購(gòu)的定義

兼并與收購(gòu)的區(qū)別

兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換；而在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn)；而收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。2.并購(gòu)的類型按并購(gòu)雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系劃分

橫向并購(gòu)〔HorizontalMerge〕縱向并購(gòu)〔VerticalMerge〕混合并購(gòu)〔ConglomerateMerge〕按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)置式并購(gòu)股份交易式并購(gòu)2.并購(gòu)的類型按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍劃分整體并購(gòu)局部并購(gòu)按并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商劃分善意并購(gòu)〔FriendlyMerge〕敵意并購(gòu)〔HostileMerge按并購(gòu)交易是否通過(guò)證券交易所劃分要約收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)

3.并購(gòu)的動(dòng)因謀求管理協(xié)同效應(yīng)謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組,開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)獲得特殊資產(chǎn)降低代理本錢返回10.2并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析

1.并購(gòu)本錢效益分析2.并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估3.企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析4.并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余和市場(chǎng)價(jià)值影響的分析1.并購(gòu)本錢效益分析并購(gòu)本錢具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)分析的本錢工程有：并購(gòu)?fù)瓯惧X錢,整合與營(yíng)運(yùn)本錢,包括:整合改制本錢；注入資金的本錢；并購(gòu)時(shí)機(jī)本錢。并購(gòu)收益：指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。2.并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值根底法帳面價(jià)值：會(huì)計(jì)核算中帳面記載的資產(chǎn)價(jià)值。

市場(chǎng)價(jià)值：把該資產(chǎn)視為一種商品在市場(chǎng)上公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。

托賓〔Tobin〕的Q模型：Q=企業(yè)價(jià)值/增資擴(kuò)股資產(chǎn)重置本錢企業(yè)價(jià)值=資產(chǎn)重置本錢＋增長(zhǎng)時(shí)機(jī)價(jià)值=Q×資產(chǎn)重置本錢清算價(jià)值

2.并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估收益法應(yīng)用收益法〔市盈率模型〕對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的步驟如下：檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)

選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)

選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率

計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，公式如下：

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

2.并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法〔拉巴波特模型RappaportModel〕預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)加折舊〔EDITDA〕-所得稅-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是：2.并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估拉巴波特建立的自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型如下：CFt=St-1(1+gt)·Pt(1-Tt)-(St-St-1)·(Ft+Wt)式中：CF——現(xiàn)金流量；

S——年銷售額；g——銷售額年增長(zhǎng)率；

P——銷售利潤(rùn)率；T——所得稅率；F——銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資；W——銷售額每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資；t——預(yù)測(cè)期內(nèi)每一年度。2.并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本本錢或：Ks=RF+RR·β=RF+β(Rm-RF)

估計(jì)了各單個(gè)元素的資本本錢后，即可根據(jù)并購(gòu)企業(yè)期待的并購(gòu)后資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均資本本錢。WACC=ΣKi·biWACC——加權(quán)平均資本本錢；Ki——各單項(xiàng)資本本錢；bi——各單項(xiàng)資本所占的比重。2.并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)置價(jià)格TVa——并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；FCFt——在t時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量；Vt——t時(shí)刻目標(biāo)企業(yè)的終值；WACC——加權(quán)平均資本本錢。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的敏感性分析3.企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)信息風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)體制風(fēng)險(xiǎn)4.并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余和市場(chǎng)價(jià)值影響的分析并購(gòu)對(duì)企業(yè)盈余的影響這一比率假設(shè)大于1，表示并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)有利，企業(yè)因被