公司簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分公司簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告洪都航空（600316.SH）2010年05月28日新產(chǎn)品拓寬公司增長(zhǎng)空間推薦維持評(píng)級(jí)分析師：鞠厚林：juhoulin@業(yè)證書(shū)編號(hào)：S01302070915571．事件我們與公司相關(guān)人員就公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、發(fā)展規(guī)劃以及公司在研產(chǎn)品的進(jìn)展等問(wèn)題，進(jìn)行了溝通，我們的分析和主要觀(guān)點(diǎn)如下：2．我們的分析與判斷1)公司訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較有保障。2009年以來(lái)公司在主營(yíng)產(chǎn)品K8系列飛機(jī)銷(xiāo)售上取得重大突破：2009年9月公司與中航技簽訂了出口K8飛機(jī)及總裝試飛建線(xiàn)合同，該項(xiàng)合同包括60架K8飛機(jī)，將在未來(lái)幾年內(nèi)完成；隨后公司又簽訂了兩份出口K8飛機(jī)的合同，其中一份合同為出口18架K8飛機(jī)（2010年交付12架）；另一份是出口10架，交付期為2011年10月前。公司還于2009年12月與美國(guó)沃特（Vought）飛機(jī)工業(yè)公司簽訂了制造波音747-8飛機(jī)48段零件和部件的轉(zhuǎn)包生產(chǎn)合同，合同總價(jià)款約1億美元以上，目前合同正在順利執(zhí)行。2)公司參與研制的L15高級(jí)教練機(jī)融合了各項(xiàng)最新航空技術(shù)的新一代超音速、噴氣式教練機(jī)，采用雙發(fā)、雙座，具有先進(jìn)的氣動(dòng)布局，高度綜合的航空電子系統(tǒng)，國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的電傳控制系統(tǒng)和高密度的結(jié)構(gòu)布局，具有第三代戰(zhàn)斗機(jī)的大迎角機(jī)動(dòng)飛行能力和高敏捷性，可用于飛行學(xué)員的基礎(chǔ)改裝訓(xùn)練，或作為“伴隨”教練和進(jìn)行戰(zhàn)斗訓(xùn)練，有多項(xiàng)外掛能力。L15的05架首飛已經(jīng)成功，原定于2009年完成的高級(jí)教練狀態(tài)基本型的技術(shù)鑒定延期至2010年完成。我們認(rèn)為，L15的立項(xiàng)時(shí)間取決于技術(shù)成功、軍方需求和專(zhuān)家論證評(píng)審進(jìn)程等因素。近期媒體報(bào)道的初教-7，是公司與俄羅斯的合作項(xiàng)目，是在雅克一152K的基礎(chǔ)上制造的一種新型活塞引擎初級(jí)教練機(jī)。初教-7未來(lái)將作為長(zhǎng)期服役的初教-6的替代機(jī)型，配備空軍和海軍航空兵。目前該飛機(jī)處于研發(fā)階段，將是公司未來(lái)的又一重要增長(zhǎng)點(diǎn)。3)2010年5月10日，公司收到了證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)江西洪都航空工業(yè)股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行股票的批復(fù)》核準(zhǔn)公司非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)10,600萬(wàn)股新股，自核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個(gè)月內(nèi)有效。募集資金將購(gòu)買(mǎi)洪都公司擁有的飛機(jī)制造等業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，并投向出口型L15高級(jí)教練機(jī)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、國(guó)外航空產(chǎn)品轉(zhuǎn)包生產(chǎn)技改項(xiàng)目等。收購(gòu)洪都公司的資產(chǎn)將給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)；新建設(shè)項(xiàng)目將為公司未來(lái)增長(zhǎng)帶來(lái)新的動(dòng)力，不過(guò)由于建設(shè)周期較長(zhǎng)，未來(lái)3年內(nèi)不會(huì)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響。3．投資建議我們預(yù)計(jì)2010年-2011年公司每股收益為0.62元和0.78元（不考慮增發(fā)后股本擴(kuò)張的影響），公司2010年和2011年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為56倍和44倍，處于偏高水平；不過(guò)考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)明確，資產(chǎn)注入潛力較大，股價(jià)仍有上升空間。維持“推薦”的評(píng)級(jí)。股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素：2009年公司分配預(yù)案為：10轉(zhuǎn)6派0.3元，如實(shí)施將有利于股價(jià)上升；公司如獲大訂單，將推動(dòng)股價(jià)上升。主要風(fēng)險(xiǎn)：在于新產(chǎn)品的立項(xiàng)在時(shí)間上具有一定的不確定性，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的時(shí)間產(chǎn)生影響，從而對(duì)公司的合理估值也產(chǎn)生影響。 公司簡(jiǎn)評(píng)研究報(bào)告/軍工行業(yè)PAGE1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分洪都航空（600316.SH）關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo)2007200820092010E2011E銷(xiāo)售收入(百萬(wàn)元)17831560158118962306銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率54.6%-12.5%1.3%19.9%21.6%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)116116.49196.56218.86275.34凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率41.5%0.4%68.7%11.3%25.8%灘薄EPS(元)0.460.330.550.620.78PE(X)75.7105.563.356.144.6PB(X)4.67.0PS(X)6.50.0ROE6.1%6.7%9.8%9.9%11.1%注：凈利潤(rùn)為歸屬母公司的凈利潤(rùn)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)中國(guó)銀河證券研究所公司戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)力分析公司戰(zhàn)略分析SWOT評(píng)價(jià)4.6優(yōu)勢(shì)公司是生產(chǎn)教練機(jī)的重點(diǎn)企業(yè)之一，在國(guó)內(nèi)和出口市場(chǎng)上占據(jù)重要地位，公司研發(fā)的L15是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的三代教練機(jī)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司是中航集團(tuán)重要的資本整合平臺(tái)之一，未來(lái)可能整合集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。4.8劣勢(shì)公司目前的主導(dǎo)產(chǎn)品增長(zhǎng)空間有限，L15仍處于研制和定型階段，2009年難以形成利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。4.6機(jī)會(huì)我國(guó)未來(lái)幾年處于戰(zhàn)機(jī)換代的時(shí)期，殲10等三代戰(zhàn)機(jī)的列裝量將持續(xù)增加，公司的L15未來(lái)增長(zhǎng)空間很大。中航集團(tuán)的資產(chǎn)整合正在加速，公司在防務(wù)板塊，未來(lái)可能有較大的成長(zhǎng)空間。4.7威脅金融危機(jī)對(duì)公司的出口業(yè)務(wù)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也將受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家財(cái)政政策的影響。 4.5注：分值1－5，越高越好資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所公司競(jìng)爭(zhēng)力分析波特“五力”評(píng)價(jià)4.6供應(yīng)商力量供應(yīng)商主要為系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)和有相應(yīng)資質(zhì)的企業(yè)，合作關(guān)系較為緊密，公司的談判力量較強(qiáng)。4.6新進(jìn)入壁壘航空制造技術(shù)壁壘和資質(zhì)壁壘高，客戶(hù)關(guān)系基本確定，其他公司新進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的可能性很小。4.7客戶(hù)力量軍品客戶(hù)主要為特種用戶(hù)，談判力量較強(qiáng)，但對(duì)價(jià)格敏感性不高，因此公司有一定的談判能力。4.5替代產(chǎn)品替代品的價(jià)格明顯高出教練機(jī)，而且針對(duì)性和實(shí)用性不如教練機(jī)，因此教練機(jī)的市場(chǎng)空間基本不會(huì)受影響。4.9競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為原一航集團(tuán)的企業(yè)，新中航成立后，競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)將大為緩和，對(duì)公司的發(fā)展十分有利。4.3注：分值1－5，越高越好；＋表示未來(lái)好轉(zhuǎn)，－號(hào)表示未來(lái)變差資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)銀河證券公司評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%－20%。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：是指未來(lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)與分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)低于分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。機(jī)械軍工行業(yè)分析師覆蓋股票范圍：A股：中國(guó)船舶（600150.SH）、中聯(lián)重科（000157.SZ）、三一重工(600031SH)、中國(guó)衛(wèi)星（600118.SH）、昆明機(jī)床（600806.SH）、安徽合力(600761SH)、西飛國(guó)際(000768.SZ)、火箭股份(600879.SH）、航天通信(600677.SH)、洪都航空(600316.SH)。免責(zé)聲明本報(bào)告由中國(guó)銀河證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)銀河證券）向其機(jī)構(gòu)或個(gè)人客戶(hù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)客戶(hù)）提供，無(wú)意針對(duì)或打算違反任何地區(qū)、國(guó)家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說(shuō)明，所有本報(bào)告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書(shū)面授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復(fù)印本報(bào)告。本報(bào)告所載的全部?jī)?nèi)容只提供給客戶(hù)做參考之用，并不構(gòu)成對(duì)客戶(hù)的投資建議，并非作為買(mǎi)賣(mài)、認(rèn)購(gòu)證券或其它金融工具的邀請(qǐng)或保證。銀河證券認(rèn)為本報(bào)告所載內(nèi)容及觀(guān)點(diǎn)客觀(guān)公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準(zhǔn)確性或完整性?？蛻?hù)不應(yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。本報(bào)告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告，但銀河證券沒(méi)有義務(wù)和責(zé)任去及時(shí)更新本報(bào)告涉及的內(nèi)容并通知客戶(hù)。銀河證券不對(duì)因客戶(hù)使用本報(bào)告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。銀河證券不需要采取任何行動(dòng)以確保本報(bào)告涉及的內(nèi)容適合于客戶(hù)。銀河證券建議客戶(hù)如有任何疑問(wèn)應(yīng)當(dāng)咨詢(xún)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)并獨(dú)自進(jìn)行投資判斷。本報(bào)告并不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)建議或擔(dān)保任何內(nèi)容適合客戶(hù)，本報(bào)告不構(gòu)成給予客戶(hù)個(gè)人咨詢(xún)建議。銀河證券有權(quán)在發(fā)送本報(bào)告前使用本報(bào)告所涉及的研究或分析內(nèi)容。所有在本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記，除非另有說(shuō)明，均為銀河證券的商