《期權(quán)與期權(quán)市場》課件

2024/1/26第九章期權(quán)與期權(quán)市場期權(quán)及其分類期權(quán)的頭寸及其盈虧期權(quán)市場期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的對比12024/1/26零期權(quán)及其分類期權(quán)的定義期權(quán)是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)（標的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約期權(quán)協(xié)議要素——①買賣雙方；②約定的權(quán)利；③約定期限；④執(zhí)行價格；⑤約定交易數(shù)量；⑥期權(quán)價格（期權(quán)費）22024/1/26零期權(quán)及其分類期權(quán)的分類看漲期權(quán)和看跌期權(quán)歐式期權(quán)和美式期權(quán)股票期權(quán) 股指期權(quán) 期貨期權(quán) 利率期權(quán) 外匯期權(quán) 互換期權(quán) 信用期權(quán) ETFs期權(quán) 復(fù)合期權(quán)32024/1/26零期權(quán)及其分類期權(quán)的分類——看漲期權(quán)和看跌期權(quán)按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)：賦予期權(quán)買者未來按約定價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)：賦予期權(quán)買者未來按約定價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利42024/1/26零期權(quán)及其分類期權(quán)的分類——歐式期權(quán)和美式期權(quán)按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)：多方只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)，行使買進或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利美式期權(quán)：多方在期權(quán)到期前的任何時刻都可以行權(quán)52024/1/26零期權(quán)及其分類期權(quán)的分類——不同標的資產(chǎn)的期權(quán)股票期權(quán)一般為美式期權(quán)一份股票期權(quán)一般包含100股執(zhí)行價格和期權(quán)費都以1股股票為單位股價指數(shù)期權(quán)歐式美式均有現(xiàn)金結(jié)算，乘數(shù)通常為10062024/1/26零期權(quán)及其分類期權(quán)的分類——不同標的資產(chǎn)的期權(quán)期貨期權(quán)期貨合約到期日通常緊隨著相應(yīng)的期貨期權(quán)到期日期貨期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)時，將從期權(quán)賣方處獲得標的期貨合約的相應(yīng)頭寸（多頭或空頭），再加上執(zhí)行價格與期貨價格之間的差額72024/1/26一期權(quán)的頭寸及其盈虧多頭和空頭期權(quán)是一種合約，是買賣雙方關(guān)于未來某種權(quán)利的協(xié)議期權(quán)多頭：期權(quán)的購買方，支付期權(quán)費后，只有權(quán)利，沒有義務(wù)期權(quán)空頭：期權(quán)的出售方，收取期權(quán)費后，只有義務(wù)，沒有權(quán)利看漲期權(quán)的多頭和空頭看跌期權(quán)的多頭和空頭多頭看漲 空頭看漲多頭看跌 空頭看跌82024/1/26一期權(quán)的頭寸及其盈虧多頭和空頭以執(zhí)行價格買入標的資產(chǎn)的義務(wù)以執(zhí)行價格賣出標的資產(chǎn)的義務(wù)期權(quán)賣方（空頭）以執(zhí)行價格賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利以執(zhí)行價格買入標的資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)買方（多頭）看跌期權(quán)看漲期權(quán)9看漲期權(quán)例子—— 2007年8月31日美國東部時間10:18，在CBOE，1份以通用電氣股票為標的資產(chǎn)、執(zhí)行價格為40美元、到期日為2007年9月22日的看漲期權(quán)價格為0.35美元 當(dāng)時的通用電氣股票價格為38.5美元2012-13第1學(xué)期10買入單位看漲期權(quán)的收益情況執(zhí)行價格：40美元；期權(quán)價格：0.35美元0.650-0.35-0.35-0.35收益10.35000回報4140.35403020期末股票價格不考慮期權(quán)費考慮期權(quán)費盈虧平衡點是否執(zhí)行期權(quán)的轉(zhuǎn)折點2012-13第1學(xué)期11買入單位看漲期權(quán)的收益曲線執(zhí)行價格：40美元；期權(quán)價格：0.35美元10-0.3540盈利（美元）期末股票價格（美元）-12012-13第1學(xué)期122024/1/26一期權(quán)的頭寸及其盈虧期權(quán)多頭的盈虧到期時看漲期權(quán)多頭的回報和盈虧——一般化：標的資產(chǎn)到期價格：執(zhí)行價格：看漲期權(quán)價格13買入單位看漲期權(quán)的收益曲線執(zhí)行價格：X；期權(quán)價格：c0-cX盈利期末標的資產(chǎn)價格X+c2012-13第1學(xué)期14看跌期權(quán)：一個例子2007年8月31日美國東部時間10:18，在CBOE，1份以通用電氣股票為標的資產(chǎn)、執(zhí)行價格為40美元、到期日為2007年9月22日的看跌期權(quán)價格為1.76美元。當(dāng)時的通用電氣股票價格為38.5美元假定一個投資者持有該看跌期權(quán)的多頭，并且一直持有至到期日，則——在什么情況下期權(quán)會執(zhí)行？在什么情況下期權(quán)買方會盈利？畫出到期日該投資者的的收益圖2012-13第1學(xué)期152024/1/26一期權(quán)的頭寸及其盈虧期權(quán)空頭的盈虧期權(quán)是一種零和游戲，多空雙方的回報、盈虧正好相反，據(jù)此可畫出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)空頭的回報和盈虧分布16空頭的回報和盈虧假定一看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為X，期權(quán)價格為c，到期日標的資產(chǎn)價格為ST，一投資者持有該期權(quán)的空頭，一直持有至到期日給出該投資者的回報和收益公式，并畫出到期日該投資者的的收益圖如果是看跌期權(quán)呢（期權(quán)價格表示為p）？2012-13第1學(xué)期17若到期標的資產(chǎn)價格低于執(zhí)行價格，則多頭執(zhí)行期權(quán)，空方損失差價，否則多頭放棄期權(quán)，空頭回報為0看跌期權(quán)空頭若到期標的資產(chǎn)價格低于執(zhí)行價格，則多頭執(zhí)行期權(quán)獲得差價，否則放棄期權(quán)，回報為0看跌期權(quán)多頭若到期標的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格，則多頭執(zhí)行期權(quán)，空方損失差價，否則多頭放棄期權(quán)，空頭回報為0看漲期權(quán)空頭若到期標的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格，則多頭執(zhí)行期權(quán)獲得差價，否則放棄期權(quán)，回報為0看漲期權(quán)多頭四種情況的總結(jié)12012-13第1學(xué)期18頭寸到期回報和盈虧公式回報盈虧看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭四種情況的總結(jié)22012-13第1學(xué)期19看漲期權(quán)（假定交易量為Q)(K+c-ST)Q<00(c+P-ST)Q>0cQcQ期權(quán)出賣者(ST-K-c)Q>00(ST-K-c)Q<0-cQ-cQ凈收益(ST-K)Q(ST-K)Q(ST-K)Q00行使期權(quán)收益cQcQcQcQcQ購買期權(quán)損失行使期權(quán)行使期權(quán)行使期權(quán)行使期權(quán)不行使期權(quán)履約選擇期權(quán)購買者ST>K+cST=K+cK<ST<K+cST=KST<K四種情況的總結(jié)32012-13第1學(xué)期202024/1/2621看跌期權(quán)（假定交易量為Q）期權(quán)出賣者凈收益行使期權(quán)收益購買期權(quán)損失履約選擇期權(quán)購買者四種情況的總結(jié)32012-13第1學(xué)期22StKK+cStKK+c四種情況的總結(jié)4StKK-pStKK-p看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭2012-13第1學(xué)期232024/1/26二期權(quán)市場期權(quán)市場的產(chǎn)生和發(fā)展早在古希臘和古羅馬時期，就已經(jīng)出現(xiàn)了期權(quán)交易的雛形19世紀，以單一股票為標的資產(chǎn)的股票期權(quán)在美國誕生，期權(quán)交易開始被引進金融市場1973年，芝加哥期權(quán)交易所建立，同年，期權(quán)定價公式被發(fā)現(xiàn)并被廣泛應(yīng)用20世紀末21世紀初，期權(quán)發(fā)展速度飛快。OTC市場上出現(xiàn)了千奇百怪的奇異期權(quán)242024/1/26二期權(quán)市場美國期權(quán)交易所狀況美國三類期權(quán)交易所專門的期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）國際證券交易所（ISE）傳統(tǒng)股票交易所提供期權(quán)交易美國費城股票交易所（PHLX）美國股票交易所（AMEX）期貨交易所CBOT、CME等252024/1/26二期權(quán)市場美國期權(quán)交易所狀況CBOE建立以來，發(fā)展迅速，其期權(quán)產(chǎn)品種類繁多——按標的不同大致分為股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、ETFs和HOLDRs的期權(quán)、信用期權(quán)、利率期權(quán)和一些期貨期權(quán)按照存續(xù)期的長短又可分為長期期權(quán)合約、存續(xù)期為一周的期權(quán)合約、存續(xù)期以季度為單位的合約CBOE還專門設(shè)計了一種較為靈活的期權(quán)合約，允許投資者自己制訂執(zhí)行價格、執(zhí)行方式和到期時間等26交易所主要期權(quán)產(chǎn)品CBOE股票期權(quán)、股指期權(quán)、國債期權(quán)、ETFs期權(quán)、HOLDRS期權(quán)、長期期權(quán)、靈活期權(quán)、信用期權(quán)、周期權(quán)、季節(jié)期權(quán)等ISE股票期權(quán)、ETFs期權(quán)、股指期權(quán)、外匯期權(quán)、季節(jié)期權(quán)PHLX股票期權(quán)、股指期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)、商品期權(quán)、長期期權(quán)、靈活期權(quán)和季節(jié)期權(quán)AMEX股票期權(quán)、股指期權(quán)、ETFs期權(quán)、HOLDRS期權(quán)、長期期權(quán)、靈活期權(quán)等CBOT農(nóng)產(chǎn)品、稀有金屬、股指和債務(wù)工具的期貨期權(quán)CME基于農(nóng)產(chǎn)品、股指、債務(wù)工具和外匯的期貨期權(quán)2012-13第1學(xué)期272024/1/26二期權(quán)市場期權(quán)交易機制1.交易單位——一張期權(quán)合約中標的資產(chǎn)的交易數(shù)量股票期權(quán)：100股股票指數(shù)期權(quán)：標的指數(shù)執(zhí)行價格與100美元的乘積期貨期權(quán)：一張標的期貨合約PHLX的外匯期權(quán)：英鎊期權(quán)31250英鎊，歐元期權(quán)62500歐元282024/1/26二期權(quán)市場期權(quán)交易機制2.執(zhí)行價格——由交易所事先確定當(dāng)交易所準備上市某期權(quán)合約時，首先根據(jù)該合約標的資產(chǎn)的最近收盤價確定一個中心執(zhí)行價格，然后再根據(jù)特定的幅度設(shè)定該中心價格的上下各若干級距的執(zhí)行價格期權(quán)合約中通常只規(guī)定執(zhí)行價格的級距292024/1/26二期權(quán)市場期權(quán)交易機制2.執(zhí)行價格——例如，在CBOE，當(dāng)股票價格低于25美元時，執(zhí)行價格的變動級距為2.5美元當(dāng)股票價格位于25-200美元時，級距為5美元當(dāng)股票價格高于200美元時，級距為10美元302024/1/26二期權(quán)市場期權(quán)交易機制3.到期日——到期日所在的月份，即到期月股票期權(quán)通常是在1月、2月、3月的循環(huán)期上進行交易；每個月交易的股票期權(quán)包括四個到期月：離當(dāng)前最近的2個日歷月和本期權(quán)所屬循環(huán)中的下兩個到期月例如，假設(shè)IBM股票期權(quán)處于1月份循環(huán)中，在1月初，其到期月份為1、2、4、7月；在1月末，其到期月份為2、3、4、7月312024/1/26二期權(quán)市場期權(quán)交易機制3.到期日——到期日為到期月的某一天。例如1月份IBM看漲期權(quán)的到期日為1月份的某一天。確切的說是到期月的第三個星期五之后的星期六期權(quán)的最后交易日為到期月的第3個星期五322024/1/26二期權(quán)市場期權(quán)交易機制4.紅利和股票分割——當(dāng)前，派發(fā)現(xiàn)金紅利時交易所交易的期權(quán)一般不進行調(diào)整，但股票分割或有紅股派送時一般要對期權(quán)進行調(diào)整，例如，在n對m（m股分割為n股）股票分割之后，執(zhí)行價格降為原來執(zhí)行價格的m/n，期權(quán)合約包含的交易數(shù)量上升為原來的n/m倍33期權(quán)類型股票期權(quán)S&P100指數(shù)期權(quán)S&P500指數(shù)期權(quán)Nasdaq100指數(shù)期權(quán)標的資產(chǎn)的水平股票價格指數(shù)值指數(shù)值指數(shù)值乘數(shù)100股100美元100美元100美元執(zhí)行類型美式美式歐式歐式到期月2日歷月+2循環(huán)月4+13+33+3執(zhí)行價格級距2.5、5或10個基點5個基點5個基點5個基點結(jié)算方式標的資產(chǎn)交割現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算2012-13第1學(xué)期342024/1/26二期權(quán)市場期權(quán)交易機制5.頭寸限額和執(zhí)行限額6.買賣指令7.保證金制度352024/1/26三期權(quán)和其他衍生產(chǎn)品的比較期權(quán)和期貨的比較權(quán)利和義務(wù)盈虧風(fēng)險保證金套期保值362024/1/26三期權(quán)和其他衍生產(chǎn)品的比較期權(quán)和權(quán)證的比較——權(quán)證的定義權(quán)證是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者權(quán)證允許持有人在約定的時間（行權(quán)時間），可以用約定的價格（行權(quán)價格）向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)372024/1/26三期權(quán)和其他衍生產(chǎn)品的比較期權(quán)和權(quán)證的比較——權(quán)證的分類認購權(quán)證/認沽權(quán)證股本權(quán)證/