關于行為金融學的認識與思考-

關于行為金融學的認識與思考關于行為金融學的認識與思考

摘要：2002年度諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者美國普林斯頓大學的丹尼爾?卡恩曼和喬治-梅森大學的弗農(nóng)?史密斯兩位金融學家所倡導的行為金融學越來越受到重視，行為金融學一時成為學界關注的熱點。本文先談談對于行為金融學的認識，進而闡述由行為金融學興起引發(fā)的思考，以便讓更多的人了解行為金融學，并促進行為金融學理論的開展與成熟。

關鍵詞：行為金融學；認識；思考

1.對行為金融學的認識

行為金融學是融合了多門學科知識的理論，包括行為學、心理學、金融學、決策學、經(jīng)濟學等。相比于傳統(tǒng)的金融學，行為金融學理論考慮的因素更多，分析的情況也更為復雜，往往能夠解決傳統(tǒng)金融學所不能解決的問題。行為金融學理論與傳統(tǒng)金融學理論在研究假設、理論模型以及實際應用等方面都存著很大的不同，如果要充分的認識行為金融學，了解這兩種金融學理論之間的區(qū)別是很有必要的。

1.1行為金融學的研究假設

人類的理性并不具有普遍性

傳統(tǒng)的金融學理論是建立在人是理性的這一假設之上的，但是在現(xiàn)實中，這一假設很難反映出實際的情況。行為金融學認為人的理性不具有普遍性，即人是具有理性的，但是人并不是在任何情況下都是理性的。行為金融學將人的投資決策過程看成是一種心理活動過程，并將這種心理過程劃為三個過程，分別是認知過程、情緒過程和意志過程。在這三個過程中人都會出現(xiàn)一定的偏差，這種情況就會導致投資者個體的心理偏差，這種偏差的普遍性會導致金融市場的群體偏差，這種群體偏差最終會導致群體的決策偏差，并使資產(chǎn)的定價出現(xiàn)偏差。所以根據(jù)行為金融學的理論，投資人在決策時的不理性會導致資產(chǎn)的定價不能真實反響資產(chǎn)價值。

市場并不是完全有效的

傳統(tǒng)金融學的另一假設是市場有效。但是市場有效這一假設也不符合現(xiàn)實情況，市場有效假設主要存在以下三點缺陷：

第一，假設上的缺陷。市場有效假設認為市場中的價格不存在操縱成分，市場價格能夠真實地反映出價值。但是在現(xiàn)實情況下，投資者的決策行為存在著一定的誤差以及受其他一些因素的影響，市場價格往往不能如實反映價值，而且在市場中，價格操縱的現(xiàn)象是時常發(fā)生的。所以，市場有效假設是存在著一定缺陷的。

第二，檢驗缺陷。市場有效的假設是無法得到驗證的。這是因為市場有效性的檢驗需要運用預期收益模型來估計未來收益，只有預期收益和實際收益相一致時才能證明市場是有效的。但是預期收益模型的建立是以市場有效為根底的。當用這樣的模型來驗證市場的有效性時，就陷入到了這樣一個邏輯錯誤中去，即：市場的有效性需要用到預期收益模型來驗證，但是預期收益模型的建立首先要假設市場的有效性。所以市場的有效性是無法得到驗證的。

第三，套利的有限性。傳統(tǒng)的金融學理論認為市場中的套利行為可以促使價格真實地反映價值水平。但是，在現(xiàn)實情況下，套利行為的發(fā)生是需要一定的前提條件的。首先，套利行為的發(fā)生需要類似的替代品以及賣空機制。在實際情況中，股票的替代品是很難找到的，另外賣空機制也會受到相關法律法規(guī)的限制。其次，套利者往往了解投資者的心理狀態(tài)，但是套利者很難確定噪音交易者不正確的理念如何表現(xiàn)出來。最后，套利行為的發(fā)生是以一定的本錢作為代價的。行為金融學認為即使是在市場不正確的情況下，套利行為也要發(fā)生一定的本錢。

1.2行為金融學的理論與模型

行為金融學的預期理論

傳統(tǒng)金融學的期望效益理論利用的是效用函數(shù)，但是行為金融學的預期理論那么用價值函數(shù)來代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融學的效用函數(shù)。行為金融學的價值函數(shù)主要有以下幾點特征：

第一，投資者的價值函數(shù)的自變量是投資者的損益，而不是投資者的財富。所以投資者做出投資決策不是以資產(chǎn)組合為出發(fā)點而是根據(jù)資產(chǎn)組合中各個資產(chǎn)的損益情況來進行相應的決策。而判斷各個資產(chǎn)損益情況的標準，不同的投資者是不一樣的，具體數(shù)值確實定要依據(jù)投資者自身的心理價位。

第二，價值函數(shù)的表現(xiàn)形式是一條S型曲線，凹進去的局部代表著盈利，凸起來的局部代表著虧損。這樣的表現(xiàn)形式也說明投資者的風險偏好程度是不一樣的，存在著位置效應。當投資者處于盈利情況下時，投資者往往愿意出售股票賺取利潤，這時的投資者便是風險躲避型。當投資者處于虧損情況下時，繼續(xù)持有股票，這便是風險偏好型。

第三，投資者價值曲線并不是對稱的。投資者由于損失導致的失落程度大于同等金額的盈利帶來的快樂程度。這就說明，相比于盈利，投資者更不愿意虧損，投資者對于虧損的敏感性更強。

行為金融組合理論

行為金融組合理論將資產(chǎn)組合成金字塔的形狀，這種資產(chǎn)組合最大的特點就是其具有層狀的結構，每一層的資產(chǎn)都有不同的投資目的和風險報酬。金字塔的底層風險小，收益低，可以起到防范風險、保全資本的作用。金字塔的高層風險加大，收益較高，可以用來賺取更高的利潤。然而，傳統(tǒng)金融學理論中的馬柯維茲均方差組合，是一種風險厭惡型的資產(chǎn)組合方法。這種資產(chǎn)組合方法將資產(chǎn)組合看成是一個整體，而且只考慮不同證券間的協(xié)方差。這兩種資產(chǎn)組合理論有著很大的不同之處，行為金融組合理論與時下流行的在險價值資產(chǎn)組合方法較為一致，更符合實務操作。

行為資產(chǎn)定價模型

行為金融學家認為從投資者的行為角度去研究資產(chǎn)的定價是十分重要的。行為學家提出了行為資產(chǎn)定價模型，這與傳統(tǒng)金融學當中的資本資產(chǎn)定價模型有很大的區(qū)別。行為資產(chǎn)定價模型將投資者分為信息交易者和噪音交易者。信息交易者也就是資本資產(chǎn)定價模型下的投資者，這些投資者是理性的。噪音交易者那么會犯一些認知上的錯誤，這種交易者類型是不包括在資本資產(chǎn)定價模型下的。所以行為資產(chǎn)定價模型更加貼合實際情況。

1.3行為金融學在我國證券市場上的運用異?，F(xiàn)象的解釋

行為金融學可以解釋傳統(tǒng)金融學解釋不了的現(xiàn)象。例如開放式基金的高比例贖回現(xiàn)象，用傳統(tǒng)的金融學理論很難去解釋，然而，利用行為金融學理論那么能夠合理解釋。行為金融學認為投資者對虧損更加敏感。當投資者處于盈利狀況時，盈利的邊際效用在下降，投資者賣出股票賺取利潤的動機更強。當投資者處于虧損狀況時，由虧損帶來的負的邊際效用在降低，投資者更愿意持有股票。這就是所謂的“前景理論〞。這種理論可以解釋投資者的“處置效應〞。開放式基金的高比例贖回現(xiàn)象其實就是一種“處置效應〞。

投資決策的指導

行為金融學的理論還可以指導我們的投資決策。行為金融學的理論能夠幫助我們認識到投資者決策的不理性，如表現(xiàn)在股票市場上的盲目地追漲殺跌行為，這些不理性的行為往往會給投資者帶來巨大的損失。如果我們能夠及時地逆向操作便可以獲取豐厚的投資收益。另外，行為金融學當中的認知缺陷、風險偏好變動等理論都能夠給我們的投資決策提供一定的指導。

2.由行為金融學引發(fā)的幾點思考

2.1行為金融學是不是對傳統(tǒng)金融學的否認？

行為金融學是金融學理論與實踐的創(chuàng)新，開辟了一種新的研究思路。行為金融學從實證的角度去研究金融市場，發(fā)現(xiàn)金融市場的運行規(guī)律，所以行為金融學比傳統(tǒng)金融學更加貼合金融市場的實際情況。但是這并不是對傳統(tǒng)金融理論的否認，傳統(tǒng)金融學是先從標準的角度去研究金融市場，然后再根據(jù)金融市場的實際情況去驗證金融理論并不斷加以改良。所以說傳統(tǒng)金融理論與行為金融學理論只是運用了不同的研究方法去研究金融市場，行為金融學的興起不能說成是對傳統(tǒng)金融學的否認。

2.2行為金融學的興起給我們帶來了那些啟示？

在行為金融學的開展歷程中，曾遭受到了來自傳統(tǒng)金融學家的不屑，傳統(tǒng)金融學家認為行為金融學已經(jīng)走上了歧途，過分注重投資者的行為，而不是金融市場本身。但是事實證明，行為金融學的開展道路是一條正確的道路。這給我們在學習金融理論知識時帶來了很大的啟示。首先，在學習金融理論知識時，不能迷信權威，要抱著疑問去學習。其次，金融的研究不能生搬硬套，更不能講本本主義，要注重金融的創(chuàng)新。

2.3現(xiàn)代金融理論的開展越來越與實踐相結合，這對于我國證券市場的指導意義有哪些？

我國的證券市場具有許多我國獨有的特色，國外興旺的證券市場的經(jīng)驗可能并不適合我國證券市場的實際情況。所以要根據(jù)我國證券市場的實際情況來制定相關的措施。具體來說可以分為兩個方面：

第一，開展戰(zhàn)略的現(xiàn)實化。由于我國證券市場的特殊之處，我們只能根據(jù)現(xiàn)實情況制定開展戰(zhàn)略，并根據(jù)實際情況發(fā)生的轉(zhuǎn)變，不斷調(diào)整開展戰(zhàn)略。

第二，具體問題研究中的現(xiàn)實化。具體提問題的研究要與我國證券市場的具體情況相結合。這樣的問題研究才更具有針對性，研究的對策才更有效。

結論

通過比擬分析傳統(tǒng)金融學理論與行為金融學理論存在的不同以及行為金融學理論的創(chuàng)新之處能夠幫助我們充分認識行為金融學，運用行為金融學理論解決實際問題，這對于幫助行為金融學理論的開展與成熟具有重要的作用。對于行為金融的思考那么有助于加深對于行為金融學的理解，同時也能夠為我國證券市場的健康開展提供積極的指導。