虛擬電廠產業(yè)研究報告-恒實際科技

虛擬電廠產業(yè)研究報告恒實際科技

發(fā)力綜合能源服務，虛擬電廠龍頭乘風起航恒實科技（300513.SZ）/通信證券研究報告/公司深度報告20221117） 公司盈利預測及估值 指標2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）1,4171,2251,4271,8022,180增長率yoy%0.96%-13.54%16.45%26.32%20.98%凈利潤（百萬元）107-185105147177增長率yoy%-33.04%-273.16%156.85%39.14%20.70%每股收益（元）0.34-0.590.340.470.56每股現金流量0.360.220.11-0.20-0.20凈資產收益率4.15%-7.79%4.34%4.55%5.26%P/E32.68-18.8733.2023.8619.77P/B1.371.491.471.101.06備注：股價取自2022年11月16日數據。報告摘要 領先智能大數據綜合解決方案提供商與運營商，橫跨電力、通信兩大行業(yè)。公司主營業(yè)務為綜合能源服務、通信設計服務、智慧物聯應用業(yè)務三大類，其中綜合能源服務在新型電力系統(tǒng)建設背景下，開展虛擬電廠、綜合能源改造、電力市場交易等業(yè)務；通信設計服務主要通過子公司遼寧郵電設計院開展，包括無線設計、傳輸設計、網絡設計、芯片設計等；智慧物聯應用業(yè)務，涵蓋泛在電力物聯網、智慧城市、智慧交通、政企應用等領域，以電力數字化為重點。為把握行業(yè)機遇，公司擬股轉+定增引入國資企業(yè)深智城為控股股東，充分發(fā)揮雙方在電力、通信、物聯網等領域的協同效應。虛擬電廠基礎條件已具備，將成為重要靈活性資源?；痣婌`活性改造、抽水蓄能和新型儲能在當下的積極推進，源于新能源大規(guī)模并網帶來的靈活性可調節(jié)資源需求，而上述調節(jié)方式均位于發(fā)電側和電網側。而虛擬電廠通過“聚合”的方式化解用電側的缺點和限制，讓用電側真正在電力系統(tǒng)中發(fā)揮調節(jié)作用。當前，虛擬電廠建設的基礎條件已具備，一方面，分布式光伏和電動車的快速發(fā)展為虛擬電廠提供組成元件，另一方面，電力市場化交易、輔助服務、需求側相應等相關機制持續(xù)完善，為虛擬電廠提供盈利機制。虛擬電廠龍頭，項目經驗和客戶資源豐富。公司系首批支撐國家電網公司推動虛擬電廠建設的企業(yè)之一，參與了首個國內首個虛擬電廠項目國網冀北公司項目，具備虛擬電廠交易平臺建設方和虛擬電廠運營方雙重身份，在冀北、湖南等虛擬0.90項目，投資1.15億元建設虛擬電廠交易運營平臺項目，公司有望于虛擬電廠建設開發(fā)和運營服務的兩項收益來源取得快速增長。投資建議：公司作為國內領先的智能大數據綜合解決方案提供商與運營商，技術能力、客戶資源、項目經驗均有較強優(yōu)勢，同時公司參與國內首個虛擬電廠項目的建設和運營，積累了寶貴的項目經驗，在虛擬電廠調度和交易上有較深的理解。新型電力系統(tǒng)背景下靈活性資源建設至關重要，虛擬電廠有望打造成為公司重要盈利點。同時，公司實控人擬變更為深智城，將在電力、通信、物聯網等領2022-2024年公司營業(yè)收入分別為14.27、18.02、21.80億元，分別同比增長16.45%、26.32%、20.98%1.05、1.47、1.77156.85%、39.14%、20.70%；EPS0.340.47、0.56PE33.20、23.86、19.77倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。風險提示：定增推進不及預期的風險；項目研發(fā)不及預期的風險；商譽減值的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。內容目錄1.領先大數據綜合解案供應商，橫跨電、信兩大行業(yè) .-5-1.151.272.92.1.92.2.12-2.3.13163.183.1183.2.203.3222325圖表目錄圖表1：公司發(fā)展歷程 .-5-圖表5-圖表3：2017-2022H1公司營收結構（）6-圖表4：2017-2022H1公司營收結構（）6-圖表5：2017-20226-圖表6：2017-2022..................................-6-圖表7：2017-20227-圖表8：2017-20227-圖表9：2017-20227-圖表10：公司股權結構變更示意圖8-圖表8-9圖表：虛擬電廠類型10-14：2010-20228（GW）10圖表15............................................--圖表16：地方政府需求側響應能力規(guī)劃12-圖表17：虛擬電廠可調度資源一覽12-圖表18：2016-2022H1分布式光伏新增裝機（GW）.....................................-13-圖表19：2016-2022H1（GW）..............................-13-圖表20：2016-2022H1國內新能源汽車銷量）....................................-13-圖表21：2016-2022H1國內公共充電樁保有量13-圖表22：2017-2022H1..................-14-圖表2315-圖表24：各地負荷側響應制度15-圖表25：冀北虛擬電廠試點項目示意圖16-圖表2617-圖表2：：NextKraftwerke（單位：MW）-18-圖表2818-29：2017-2022H119圖表30：近三年公司電力行業(yè)業(yè)績分布19-圖表31..............................-20-圖表3221-圖表33：虛擬電廠交易運營平臺總體架構22-圖表34：遼寧郵電主要質 .-22-圖表35：2018-2022H1....................................-23-圖表億元）24-圖表3725-領先大數據綜合解決方案供應商，橫跨電力、通信兩大行業(yè)北京市恒泰實達科技股份有限公司（）成立于20020092016年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市；2018年收購遼寧郵電規(guī)劃設計院，拓展通信領域圖表1：公司發(fā)展歷程來源：公司官網，中泰證券研究所公司業(yè)務橫跨電力、通信兩大行業(yè)，提供技術服務。公司主營業(yè)務為綜合能源服務、通信設計服務、智慧物聯應用業(yè)務三大類，其中：（1）綜交易（2）通信設計服務，主要通過子公司遼寧郵電設計院開展，（3）智慧物聯應圖表2：公司主營業(yè)務領域來源：公司公告，中泰證券研究所當前公司收入來源主要為通信行業(yè)。2021年，公司通信行業(yè)收入占比50.77%21.92%27.31%看，公司主要收入來自系統(tǒng)集成業(yè)務，2021年占比為46.51%；其次32.49%。圖表3：2017-2022H1公司營收結構（按行業(yè)）圖表4：2017-2022H1公司營收結構（按產品）來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所歷史業(yè)績有所波動，2022年乘風破浪再出發(fā)。202112.2513.54%-1.85比減少273.16%。公司收入和業(yè)績減少的主要原因在于，北京前景無2.0420228.1620.61%0.594.80%。圖表5：2017-2022前三季度公司營業(yè)收入及增速圖表6：2017-2022前三季度公司歸母凈利潤及同比增速來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所費用控制相對穩(wěn)定，盈利能力有所恢復。公司歷年毛利率波動較小，2022年前三季度，公司毛利率為25.09%，凈利率為7.15%用方面，公司2022年前三季度銷售、管理、財務費用率分別為6.66%、2.45%Q420212022圖表7：2017-2022前三季度公司毛利率和凈利率情況圖表8：2017-2022前三季度公司期間費用率情況來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所研發(fā)持續(xù)投入，費用保持穩(wěn)定。公司在研發(fā)上持續(xù)投入，研發(fā)費用率20220.364.42%2022H14892384項。圖表9：2017-2022前三季度公司研發(fā)費用率情況來源：公司公告，中泰證券研究所定增+股權轉讓引入國有控股股東深智城。2022年5元/價格向深智城轉讓969萬股，占公司股份總數的3.09%；公司擬以8.83元/7,600數的24.23%例分別由12.36%、5.44%下降至7.46%4.38%，深智城持股21.99%圖表10：公司股權結構更示意圖 來源：公司公告，中泰證券研究所注：截至公司初次發(fā)布轉讓方案時。201812雄厚技術+平臺資源，充分發(fā)揮協同優(yōu)勢。在智慧物聯和能源綜合服務方面，發(fā)展智慧能源等物聯感知業(yè)務作為實現智慧城市構建目標的必經之路，公司將利用電網業(yè)務多年積淀的技術和資源優(yōu)勢，作為深智城開展物聯感知業(yè)務的核心主體，并依托深智城拓展綜合能源管理業(yè)務。在通信業(yè)務方面，亦可憑借深智城的平臺優(yōu)勢在通信領域提升業(yè)務開拓和市場競爭能力。募集資金將投入虛擬電廠等新產業(yè)布局，打造未來長期盈利點。公司向深智城定向增發(fā)供募集6.71目與補充流動資金及償還銀行貸款，前三項業(yè)務項目投資總額分別為0.90、1.15、0.74億元，稅后財務內部收益率分別為23.70%、19.97%、22.01%，項目落地后均可產生良好經濟效益，將進一步增強圖表11：況一覽項目名稱使用募集資金數（萬元）投資總額（萬元）項目周期（年）FIRR（%）靜態(tài)投資回收期（年）能源聚合商運營管控平臺8,153.708,953.703年23.70%4.97年虛擬電廠交易運營平臺10,683.1011,483.103年19.97%5.09年碳排放大數據管理運營平臺6,993.627,393.623年22.01%5.13年補充流動資金及償還銀行貸款41,277.5841,277.58合計67,108.0069,108.00來源：公司公告，中泰證券研究所基礎條件基本具備，虛擬電廠機遇已至1997拓展延伸。根據《虛擬電廠的概念和發(fā)展》一文，虛擬電廠（virtualpowerplant，簡稱VPP）是通過先進信息通信技術和軟件系統(tǒng)，實現圖表12：虛擬電廠示意圖 來源：人民網，中泰證券研究所根據聚合單元類型的不同，可以將虛擬電廠劃分為電源型、負荷型、儲能型、混合型。其中，負荷型的虛擬電廠，可視為需求側響應/負荷）由于內部單元類型豐富，包括分布式電源、儲能、負荷等，調節(jié)手段更加靈活多樣，能夠提供的服務也更為豐富，相應的對內部調度和計算能力要求也更高。圖表13：廠類型虛擬電廠類型簡介電源型具有能量出售的能力，可以參加能量市場，并視實際情形參與輔助服務市場。負荷型具有功率調節(jié)能力，可以參與輔助服務市場，能量出售屬性不足。儲能型可參與輔助服務市場，也可以部分時段通過放電來出售電能?；旌闲腿苄徒巧?。來源：《虛擬電廠發(fā)展現狀與前景》，中泰證券研究所虛擬電廠作為靈活性資源，可為電力系統(tǒng)提供削峰填谷等服務。根據202283.453.5013.97%14.19%規(guī)模并網帶來的靈活性可調節(jié)資源需求，而上述調節(jié)方式均位于發(fā)電側和電網側。由于用電側主體眾多、分散、單體規(guī)模小等特點，過去的管理手段以用電限制為代表，管理較為粗放。而虛擬電廠通過“聚合”的方式化解用電側的缺點和限制，讓用電側真正在電力系統(tǒng)中發(fā)揮調節(jié)作用。圖表14：2010-2022年8月我國電源裝機結構（位：GW） 來源：中電聯，中泰證券研究所2025年需求側響應能力達到20212025—5%。同時，廣東、吉林、福建、寧夏等省份也積極響應國家政策，對電力需求側響應能力做出規(guī)劃。圖表15：一覽時間政策文件部門主要內容2015年《關于促進智能電網發(fā)展的指導意見》發(fā)改委、能源局強化電力需求側管理，引導和服務用戶互動。推廣智能計量技術應用，完善多元化計量模式和互動功能；推廣區(qū)域性自動需求響應系統(tǒng)、智能小區(qū)、智能園區(qū)以及虛擬電廠定制化工程方案。2016年《關于推進“互聯網+”智慧能源發(fā)展的指導意見》發(fā)改委、能源局、工信部構建用戶自主的能源服務新模式，逐步培育虛擬電廠、負荷集成商等新型市場主體，增加靈活性資源供應。2017年《深入推進供給側結構性改革做好新形勢下電力需求側管理工作》發(fā)改委、工信部等六部門推進電力需求側管理平臺建設，引導、鼓勵電力用戶和各類市場主體建設需求側管理信息化系統(tǒng)并接入國家電力需求側管理平臺；鼓勵基于用電大數據的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，支持開展基于用電大數據的新型增值服務。2021年《關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發(fā)展的指導意見》發(fā)改委、能源局充分發(fā)揮負荷側的調節(jié)能力。依托“云大物移智鏈”等技術，進一步加強源網荷儲多向互動，通過虛擬電廠等一體化聚合模式，參與電力中長期、輔助服務、現貨等市場交易，為系統(tǒng)提供調節(jié)支撐能力。2021年《關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》發(fā)改委、能源局積極支持用戶側儲能多元化發(fā)展。鼓勵圍繞分布式新能源、微電網、大數據中心、5G基站、充電設施、工業(yè)園區(qū)等其他終端用戶，結合體制機制綜合創(chuàng)新，探索智慧能源、虛擬電廠等多種商業(yè)模式。2021年《2021年能源監(jiān)管工作要點》能源局積極推進儲能設施、虛擬電廠等參與輔助服務市場，推動建立電力用戶參與輔助服務的費用分擔共享機制。2021年《能源領域5G應用實施方案》發(fā)改委、能源局等四部門依托5G網絡實現電、氣、冷、熱多種能源靈活接入，重點開展生產控制、分布式能源管理、虛擬電廠、智能巡檢與運維等典型業(yè)務場景5G深度應用，支撐構建靈活互動、開放共享的綜合能源創(chuàng)新服務體系。2021年辦法（征求意見稿》能源局有償電力輔助服務可通過固定補償或市場化方式提供，鼓勵采用競爭方式確定承擔電力輔助服務的并網主體。積極推進新型儲能、用戶可調節(jié)負荷、聚合商、虛擬電廠等資源參與電力輔助服務。2021年《關于強化市場監(jiān)管有效發(fā)揮市場機制作用促進今冬明春電力供應保障的通知》能源局激發(fā)需求側等第三方響應能力，結合用戶側參與輔助服務市場機制建設，全面推動高載能工業(yè)負荷、工商業(yè)可調節(jié)負荷、新型儲能、自備電廠、電動汽車充電網絡、虛擬電廠、5G基站、負荷聚合商等參與輔助服務市場，激勵需求側主動參與系統(tǒng)調節(jié)，減少系統(tǒng)運行峰谷差。2022年系規(guī)劃》發(fā)改委、能源局開展工業(yè)可調節(jié)負荷、樓宇空調負荷、大數據中心負荷、用戶側儲能、新能源汽車與電網（V2G）能量互動等各類資源聚合的虛擬電廠示范。力爭到2025年，電力需求側響應能力達到最大負荷的3%～5%，其中華東、華中、南方等地區(qū)達到最大負荷的5%左右。2022年《2022年能源工作指導意見》能源局提升能源需求側響應能力。健全分時電價、峰谷電價，支持用戶側儲能多元化發(fā)展，充分挖掘需求側潛力，引導電力用戶參與虛擬電廠、移峰填谷、需求響應。2022年應用試點示范工作的通知》工信廳等十二部門網絡基礎安全能力提升方向中應包括適配各類型電廠監(jiān)控系統(tǒng)及虛擬電廠、新型儲能、用電側負荷聚合平臺業(yè)務發(fā)展，在網絡安全防護體系結構、典型場景防護策略、安全支撐系統(tǒng)平臺等方面的安全解決方案。2022年《2022年能源監(jiān)管工作要點》能源局深化電力市場機制建設，建立用戶參與的輔助服務分擔共享機制，全面推動高載能工業(yè)負荷、工商業(yè)可調節(jié)負荷、新型儲能、電動汽車充電網絡、虛擬電廠等參與提供輔助服務。2022年《關于完善能源政策措施的意見》發(fā)改委、能源局完善電力需求響應機制。拓寬電力需求響應實施范圍，通過多種方式挖掘各類需求側資源并組織其參與需求響應，支持用戶側儲能、電動汽車充電設施、分布式發(fā)電等用戶側可調節(jié)資源，以及負荷聚合商、虛擬電廠運營商、綜合能源服務商等參與電力市場交易和系統(tǒng)運行調節(jié)。2022年電力市場體系的指導意見》發(fā)改委、能源局因地制宜建立發(fā)電容量成本回收機制。引導各地區(qū)根據實際情況，建立市場化的發(fā)電容量成本回收機制，探索容量補償機制、容量市場、稀缺電價等多種方式，保障電源固定成本回收和長期電力供應安全。鼓勵抽水蓄能、儲能、虛擬電廠等調節(jié)電源的投資建設。2022年《關于進一步推進電能替代的指導意見》發(fā)改委、能源局、等十部門推進“電能替代+綜合能源服務”模式，鼓勵電動車V2G、大數據中心、5G數據通訊基站等利用虛擬電廠參與系統(tǒng)互動。大力培育負荷聚合商，整合分散用戶響應資源，釋放居民、商業(yè)和一般工業(yè)符合的用電彈性，促進用戶積極主動參與需求側響應。來源：公開資料整理，中泰證券研究所圖表16：地方響應能力規(guī)劃地區(qū)日期文件電力需求側響應能力規(guī)劃規(guī)劃到期重慶2022/4/3《重慶市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃（2021—2025年）》3%以上2025廣東2022/4/13《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》5%2025福建2022/5/23《福建省電力需求響應實施方案（試行）》5%上海2022/7/8《上海市碳達峰實施方案》不低于5%2025吉林2022/8/1《吉林省碳達峰實施方案》基本具備5%2030寧夏2022/9/13《寧夏回族自治區(qū)能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》5%以上2025天津2022/9/14《天津市碳達峰實施方案》5%以上2025來源：公開資料整理，中泰證券研究所虛擬電廠主要可調度可調節(jié)負荷、分布式電源與儲能三大類資源。根資源 分類 代表資源圖表17：虛擬電廠可調度資源一覽資源 分類 代表資源可調節(jié)負荷儲能

工業(yè) 連續(xù)性工業(yè)非連續(xù)性工業(yè)建筑 公共、商用、居民建筑中的空調資交通 岸電、新能源汽車機械儲能 抽水蓄能、飛輪儲能化學儲能 鉛酸電池、鈉硫電池電磁儲能 超級電容、超導儲相變儲能分布式電源 小型燃機、小型光伏和小型風電、水電、生物質、燃料電池來源：北極星電力網，中泰證券研究所202129.28GW光伏裝機的53.35%2022H119.65GW，63.63%2022年H1126.78GW此外，82022作方案》，提出在約3000個行政村開展新能源鄉(xiāng)村振興工程，每個行100200圖表182016-2022H1分布式光伏新增裝機（GW）圖表19：2016-2022H1分布式光伏累計裝機情況（GW） 來源：國家能源局，中泰證券研究所來源：國家能源局，中泰證券研究所電動汽車產業(yè)飛速發(fā)展為虛擬電廠參與車載能源充放電協調管理提供廣闊空間。據Wind2021年國內新能源汽車共計銷售350.72萬輛，同比增長165.11%2021114.70同比增長42.06%，新能源汽車和充電樁快速增長帶來的無序充電問題使V2G模式下，電圖表20：2016-2022H1國內新能源汽車銷量（萬輛）圖表21：2016-2022H1國內公共充電樁保有量來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所廠提供收益來源從當前體制看，虛擬電廠的收益來源主要有電力交易套利、輔助服務（1）電力交易套利：作為售電方/購電方參與（2（）電力市場化不斷推進，第二批現貨試點建設中。中電聯數據顯示，20213778719.34%；20222482645.8%。中長期市場在我國已大規(guī)模展開，2021年全國電力市場中長期電力直接3040522.8%36.61%；202219971比增長45.0%?，F貨市場方面，第一批8個試點地區(qū)已進行多輪長周期67圖表22：2017-2022H1全國電力交易中心組織完成市場交易電量來源：中電聯，中泰證券研究所明確負荷聚合商與虛擬電廠準入條件，具備輔助服務提供主體身份。2021年12壁壘，使用戶端資源與電網調度實現對接，實現電能資源合理調度、調峰、調頻與備用管理。目前，多地在電力輔助服務細則中對虛擬電廠/負荷聚合商參與輔助服務的條件、補償方式予以明確，虛擬電廠可以通過提供輔助服務以獲取收益。2022620MW、不低于最大用電負荷的10%、調節(jié)時長不低于2門檻，允許虛擬電廠參與中長期交易市場、日前現貨市場和輔助服務市場。圖表23：山西對于虛擬電廠參與電力市場基本規(guī)定項目負荷類虛擬電廠一體化類虛擬電廠準入門檻調節(jié)容量初期不低于20MW，且不低于最大用電負荷的10%，調節(jié)時長不低于2小時參與市場中長期、日前現貨、輔助服務市場日前現貨、輔助服務市場現貨市場報價模式申報用電負荷上下限及用電量價曲線，按照負發(fā)電模式參與市場出清參照火電機組報價模式報價，申報運行日用電負荷與發(fā)電負荷的最大值，申報發(fā)電量價曲線市場運營費用分攤參照批發(fā)市場用戶參與成本補償類費用、市場平衡類費用計算和分攤，參與中長期分時段交易缺額/超額申報回收費用、用戶側中長期曲線偏差回收費用的回收、分攤暫不參與輔助服務費用分攤參與參與來源：山西能源局，中泰證券研究所負荷側響應機制建設工作加速推進。負荷側響應是“邀約型”虛擬電是多發(fā)于夏季等用電高峰。2021年以來，多地發(fā)布負荷側響應實施方圖表24響應制度地區(qū)日期文件主要內容內蒙古2022/9/5《內蒙古自治區(qū)蒙西電網需求側響應實施細則（1.0版）》準入門檻：負荷聚合商：調節(jié)能力>=20MW2h；虛擬電廠：調節(jié)能力>=20MW2h寧夏2022/6/13《寧夏回族自治區(qū)電力需求響應管理辦法》削峰響應補償標準:2元/kWh；填谷需求補償標準:0.35元/kWh山東2022/6/6《2022年全省迎峰度夏有序用電方案》補償包括容量補償和電量補償，容量補償分3檔，分別不超過2元/kW.月、3元/kW.月、4元/kW.月；電量補償根據實際響應量和現貨市場價格計算福建2022/5/24《福建省電力需求響應實施方案(試行)》申報價格上限=資金來源預算/（電力調控中心提供的年度預計負荷缺口*缺口預計持續(xù)時間）重慶2022/4/30《2022年重慶電網需求響應實施方案(試行)》削峰響應補償標準:工業(yè)用戶10元/千瓦/次，電動汽車充換電站、凍庫等用戶:15元/千瓦/次；填谷響應補償標準:1元/千瓦/次廣東2022/4/16《廣東省市場化需求響應實施細則(試行)》日前邀約申報價格上限:3500元/MWh河北2022/4/7《河北省電力需求響應市場運營規(guī)則》準入門檻：負荷聚合商：聚合削峰能力不低于3MW貴州2022/3/30《貴州省電力需求響應實施方案(試行)》響應價格的上限Pi根據市場運行情況另行通知安徽2022/1/19《安徽省電力需求響應實施方案(試行)》響應補償標準：約時削峰響應:8元/kW.次；實時削峰響應:12元/kW.次；填谷響應:3元/kW.次；容量補償金額=協議約定備用容量×容量補償價格；容量補償-約時備用容量:旺季1元/kW月，淡季0.5元/kW.月；實時備用容量:旺季2元/kW.月,淡季1元/kW.月廣西2021/12/30《廣西電力市場化需求響應實施方案(試行)》響應價格暫定為上限2.5元/kWh湖北2021/6/18《湖北省電力需求響應實施方案(試行)》日前響應每天不超過2次,累計時間<4h,最高20元/kW；日內響應每天不超過2次,累計時間<4h,最高25元/kW來源：公開資料整理，中泰證券研究所自2019擬電廠系國內首個落地項目，該項目2019年12月正式投運，根據51135.820.420221148003701收益達673.70萬元，平均度電收益182元/兆瓦時。圖表25：冀北虛擬電廠試點項目示意圖來源：國網冀北電力公司，中泰證券研究所多地開展試點項目，積極探索技術與盈利模式。除了冀北電網虛擬電2022年5月，部署于國電投深圳能源發(fā)展有限公司的虛擬電廠通過調度充電站轉移充電時間，而成為虛擬電廠調度用戶負荷參與電力現貨市場盈利的首個案例。圖表26廠項目項目簡介國電投江蘇虛擬電廠國家電投江蘇綜合能源公司與上海成套院合作的虛擬電廠平臺，日運行負荷達700MW，最大可調容量300MW，于今年2月成功完成與江蘇省電力需求側管理平臺數據接入試驗，是國家電投集團最早完成省網對接的虛擬電廠。該平臺整合了鋼鐵、水泥、紡織、光伏生產、電池生產等多類型用電大客戶，并完成了交易管理、負荷規(guī)劃、調度監(jiān)盤等關鍵應用，具備了參加江蘇需求響應和輔助服務的能力。國電投廣東虛擬電廠部署于國電投深圳能源發(fā)展有限公司，目前已通過工業(yè)互聯網手段接入150MW負荷用戶，現貨模塊運營平臺不間斷運行3個月，3月和4月連續(xù)2個月實現售電盈利提升超過200%。深圳網地一體虛擬電廠南方電網深圳供電局、南方電網科學研究院聯合研發(fā)，該平臺已接入聚合商12家，接入裝機容量約71萬千瓦，其中可調節(jié)負荷50萬千瓦，分布式光伏21萬千瓦。平湖虛擬電廠匯聚分布式發(fā)電、儲能、工業(yè)、綜合園區(qū)、商業(yè)、居民等6大類18小類用戶側資源，建成包含日前、日內、實時可調資源共計200兆瓦以上。國網上海虛擬電廠初步形成100萬千瓦的發(fā)電能力華北國網綜能虛擬電廠20201215.4算，華北電力輔助服務市場開市首日，國網綜能服務集團虛擬電廠輔助服務補貼金額1.75萬元。來源：北極星電力新聞網，解放日報，中泰證券研究所國外成熟運營商運營規(guī)?？蛇_GW級以上。在電力市場發(fā)展較成熟的歐美地區(qū)，虛擬電廠市場化交易已形成較為成熟的模式。以德國NextKraftwerke2009發(fā)展迅速，目前已成為歐洲最大的虛擬發(fā)電廠之一。公司建有NEMOCS虛擬發(fā)電廠平臺，以連接、監(jiān)控與控制分布式發(fā)電商、用戶2022年Q210.84GW1.4420205.95ES（1）在電力交易市場上，利用每15分鐘產生一次的價格差額，NEMOCS自動運，（2在電圖表2：：NextKraftwrke虛擬電廠容量發(fā)展歷程（單位：M） 來源：公司官網，中泰證券研究所緊抓虛擬電廠機遇，受益信息化時代浪潮深耕電力信息化領域，提供綜合能源服務解決方案。公司深耕電力智SCADA系統(tǒng)、IoTIoT覆蓋電力綜合能源服務全領域。圖表28：公司電力行業(yè)分解決方案 來源：公司官網，中泰證券研究所歷史業(yè)績有所波動，毛利率保持高位。2017-2020年公司電力業(yè)務營收穩(wěn)步提升，CAGR為19.23%，2021為-48.52%等新型業(yè)態(tài)尚未貢獻收入。2022年上半年，電力業(yè)務營收同比增長25.06%42.86%。圖表29：2017-2022H1公司電力行業(yè)業(yè)務營收及毛利率來源：wind，中泰證券研究所客戶資源豐富，地域分布廣泛。公司電力行業(yè)客戶主要為電網下屬企6月1420220.93122.56%圖表30：近三年公司電力行業(yè)業(yè)績分布來源：公司公告，中泰證券研究所參與冀北、湖南虛擬電廠項目，平臺建設+運營經驗豐富。公司系首批虛擬電廠項目國網冀北公司項目，具備雙重身份：（1）參與虛擬電廠20202021運營經驗。2021年，公司參與國網湖南公司虛擬電廠交易平臺建設，3300互動響應平臺上，增加對發(fā)電量的預測能力以及對需求響應的預測能力，并顯著改善新能源棄電問題。電廠建設，主要面向電網類客戶，收入來源主要為項目收入和后期維護作用；也可以能源聚合商身份參與虛擬電廠運營，主要面向具備可控負荷資源的客戶，聚合資源參與電力交易市場和輔助服務市場，并進行收益分成。強大技術壁壘提供支撐。圖表31：公司能源聚合及虛擬電廠運營平臺儲備核心技術技術名稱技術來源面向泛在電力物聯網的高性能采集前置系統(tǒng)自主研發(fā)光伏電站運營監(jiān)控系統(tǒng)V1.0自主研發(fā)調度可視化管理系統(tǒng)V2.0自主研發(fā)營銷全域仿真及大數據分析平臺V1.0自主研發(fā)恒泰實達技術服務業(yè)務支持平臺V1.0自主研發(fā)智能云協作系統(tǒng)V1.0自主研發(fā)微電網智能監(jiān)控系統(tǒng)V1.0自主研發(fā)新能源發(fā)電精細化氣象服務系統(tǒng)V1.0自主研發(fā)一種可視化展示電網調度業(yè)務的方法自主研發(fā)一種控制室智能管控終端自主研發(fā)來源：公司公告，中泰證券研究所定增募投建設能源聚合商運營管控平臺及虛擬電廠交易運營平臺。公0.901.15億元建設虛擬電廠交易運營平臺項目。能源聚合商運營管控平臺面向電網類客戶，提供負荷管控系統(tǒng)及服務。電力系統(tǒng)提供調峰/調頻輔助服務、應急調控服務、輔助服務市場成員3（稅后）為23.70%，稅后靜態(tài)投資回收期為4.97年（含建設期）。圖表32：能源聚合商運營管控平臺總體架構來源：公司公告，中泰證券研究所虛擬電廠交易運營平臺構建運營功能體系，拓展虛擬電廠生態(tài)圈。該H-iTMGVPP3項目預計內部財務收益率（稅后）為19.97%，稅后靜態(tài)投資回收期為5.09年（含建設期）。圖表33：虛擬電廠交易運營平臺總體架構來源：公司公告，中泰證券研究所2018年（省重點工程設計、規(guī)劃、可行性研究項目500余項。公司以咨詢設計服務為主體，深耕電信運營商、電力系統(tǒng)及政企客戶三大市場；以系統(tǒng)集成及產品研發(fā)為兩翼，在能源、工業(yè)、教育等行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，推動公司業(yè)務量持續(xù)增長。圖表34：遼寧郵電主要資質資質資質工程設計電子通信廣電行業(yè)（通信工程）甲級高新技術企業(yè)證書工程設計建筑智能化系統(tǒng)設計專項甲級CMMI資質證書三級工程勘察專業(yè)類工程測量甲級信用等級證書AAAA級電子與智能化工程專業(yè)承包一級工程咨詢單位資信甲級信息通信網絡系統(tǒng)集成企業(yè)服務能力甲級質量管理體系認證證書遼寧省安全技術防范設施設計施工資信一級環(huán)境管理體系認證證書通信網絡安全服務能力-安全設計與集成一級企業(yè)信用等級證書AAA級信息系統(tǒng)建設和服務能力優(yōu)秀級（CS4）信息安全管理體系認證證書信息安全服務資質認證-信息系統(tǒng)安全集成二級工程設計建筑行業(yè)（建筑工程）乙級信息安全服務資質認證-信息安全風險評估二級工程咨詢單位資信（電力專業(yè)）乙級ITSS信息技術服務運行維護標準符合性證書三級工程咨詢單位資信（建筑專業(yè)）乙級企業(yè)行業(yè)信用等級-增值服務、系統(tǒng)集成、設計咨詢領域AAA級工程設計電力行業(yè)（風力發(fā)電、送電工程、變電工程、新能源發(fā)電）乙級來源：公司公告，中泰證券研究所民營設計院龍頭，穩(wěn)筑公司基本盤。遼寧郵電主要客戶為中國移動、5G通信工程設計項目，業(yè)務覆蓋全國大部分省份。在全國近300家通信行業(yè)業(yè)中列第一。公司自收購遼寧郵電以來，通信業(yè)務收入持續(xù)增長，2018-2021年收入CAGR為12.32%2022年上半年同比增長21.94%202228.26%。圖表35：2018-2022H1公司通信行業(yè)業(yè)務營收及毛利率來源：wind，中泰證券研究所投資建議核心假設：“十四五”期間國家電網、南方電網投資規(guī)劃均有所增2018-2020CAGR17.51%，2022H1同比增長25.06%，公司實控人變更為深智城后，收入增速有望進一步增長。我們假設2022-2024年公司電力行業(yè)營業(yè)收入增速分別為25.00%、30.00%、20.00%，毛利率保持38.00%。通信行業(yè)業(yè)務：2018-2021CAGR