基因測(cè)序儀行業(yè)研究報(bào)告-華大智造

基因測(cè)序儀行業(yè)研究報(bào)告華大智造

華大智造（688114.SH）公司研究/公司深度 主要觀點(diǎn)： 商業(yè)化場(chǎng)景層出不窮，催生對(duì)基因測(cè)序儀及其配套耗材的需求增MarketsandMarkets2019年全球基因測(cè)序儀及耗材市場(chǎng)規(guī)模約38.98億美元，其預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到96.87CAGR42.222024元，2019-2024CAGR22%。研發(fā)并量產(chǎn)臨床高通量基因測(cè)序儀企業(yè)。公司在基因測(cè)序領(lǐng)域已形成以“DNBSEQ”“”“”Illumina正面Illumina40%投資建議2022-202445.0955.8070.3114.8%23.7%22.82億元、6.838.98-70.1%Illumina3.25（22.3621%歸母凈利潤(rùn)約5.6202220243%2022-2024EPS5.51元、1.652.17PE22x、74x、56x買(mǎi)入”風(fēng)險(xiǎn)提示投資評(píng)級(jí)：買(mǎi)入（首次）報(bào)告日： 2022-11-21收盤(pán)價(jià)（元）127.35近12個(gè)月最高/最低（元）148.84/85.00總股本（百萬(wàn)股）414流通股（百萬(wàn)股）33流通股比例（%）7.99總市值（億元）507流通市值（億元）40公司價(jià)格與滬深300指數(shù)走勢(shì)比較0%華大智造0%華大智造滬深3000%0%0%2022年9月0%42-2相關(guān)報(bào)告市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。。重要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位:億元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入3929450955807031收入同比（%）41.3%14.8%23.7%26.0%歸屬母公司凈利潤(rùn)4842282683898凈利潤(rùn)同比（%）85.4%371.9%-70.1%31.5%毛利率（%）66.4%57.7%56.7%55.9%ROE（%）12.1%23.8%6.7%8.0%每股收益（元）1.305.511.652.17P/E47.4822.2174.2656.46P/B5.735.304.944.54EV/EBITDA20.3560.3443.1133.69資料來(lái)源：wind，華安證券研究所正文目錄公司是國(guó)產(chǎn)測(cè)儀龍頭企業(yè) 6在曲折中誕生成為測(cè)序儀頭企業(yè) 6IPO成功，助力公司速發(fā)展 9基因測(cè)序儀行發(fā)展迅速未來(lái)市場(chǎng)廣闊 12基因測(cè)序終端用場(chǎng)景廣泛催生對(duì)測(cè)儀設(shè)備求旺盛 12測(cè)序儀技術(shù)壁高，行業(yè)集度高 16我國(guó)政策鼓勵(lì)產(chǎn)設(shè)備，國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)代正在行 20公司是具備全競(jìng)爭(zhēng)力的序設(shè)備提供商 22公司技術(shù)源頭整，產(chǎn)品豐、準(zhǔn)確率高 22公司新產(chǎn)品快迭代，滿(mǎn)足場(chǎng)景需求 26海外市場(chǎng)專(zhuān)利紛解決，公長(zhǎng)期天花打開(kāi) 28公司盈利預(yù)測(cè)估值 29公司業(yè)績(jī)拆分估值對(duì)比 29投資建議：基測(cè)序儀國(guó)產(chǎn)頭企業(yè)，的稀缺首次覆蓋 32風(fēng)險(xiǎn)提示： 33財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利測(cè) 34圖表目錄圖表1華大智造發(fā)展歷程 6圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2022年9月30日） 7圖表3公司高管成員核心技術(shù)員 8圖表4股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)對(duì)象情況 9圖表5產(chǎn)品線概覽 10圖表6公司各業(yè)務(wù)收入況（單位億元） 10圖表7公司2018-2021年收入結(jié)構(gòu)（按品種類(lèi)） 10圖表8公司境內(nèi)外收入構(gòu)（單位億元） 圖表9公司境外銷(xiāo)售產(chǎn)分類(lèi)（單：億元） 圖表10公司基因測(cè)序業(yè)務(wù)不同售模式收入占（單位：億元） 圖表公司實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)同銷(xiāo)售模下的毛率水平（單位：元） 圖表12公司2017-2022H1收入和利潤(rùn)（億） 12圖表13公司盈利能力況 12圖表14中心法則示意圖 13圖表15DNA雙螺旋結(jié)構(gòu)示意圖 13圖表16基因測(cè)序常規(guī)目 13圖表17基因測(cè)序應(yīng)用域概覽 14圖表18基因測(cè)序行業(yè)值鏈 14圖表19全球基因測(cè)序市場(chǎng)規(guī)模億美元） 15圖表202019年全球基因測(cè)序終服務(wù)客戶(hù)比 15圖表21全球基因測(cè)序儀及耗材場(chǎng)規(guī)模（美元） 16圖表22中國(guó)基因測(cè)序儀及耗材場(chǎng)規(guī)模（元） 16圖表23不同品牌的基測(cè)序儀比較 17圖表24基因測(cè)序成本線（人類(lèi)基因組測(cè)序） 18圖表25基因測(cè)序步驟 19圖表26全球基因測(cè)序儀市場(chǎng)競(jìng)格局（2019年） 20圖表27ILLUMINA產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)及速（億美元） 20圖表28國(guó)內(nèi)獲批的測(cè)序儀數(shù)量（2021年11月） 20圖表29國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基因序儀市場(chǎng)爭(zhēng)格局（2019年） 20圖表30我國(guó)部分鼓勵(lì)業(yè)發(fā)展的策文件 21圖表31海關(guān)總署科技測(cè)序儀第二批國(guó)產(chǎn)公開(kāi)招采購(gòu)項(xiàng)目 22圖表32不同平臺(tái)的基測(cè)序儀測(cè)誤差率對(duì)比 23圖表33公司DNBSEQ測(cè)序技術(shù) 24圖表34公司規(guī)則陣列片技術(shù) 25圖表35公司測(cè)序儀光電系統(tǒng)技術(shù) 26圖表36公司在研產(chǎn)品況 27圖表37公司核心研發(fā)員及其貢獻(xiàn) 27圖表38公司不同業(yè)務(wù)海外收入構(gòu) 28圖表39公司核心機(jī)型競(jìng)品比較 29圖表40收入預(yù)測(cè) 31圖表41可比公司估值況 32公司是國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀龍頭企業(yè)在曲折中誕生，成為測(cè)序儀龍頭企業(yè)深圳華大智造科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華大智造”或“公司”）成立于2016年，是專(zhuān)注于生命科學(xué)與生物技術(shù)領(lǐng)域，為精準(zhǔn)醫(yī)療、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)和精準(zhǔn)健康等行業(yè)提供實(shí)時(shí)、全景、全生命周期的生命數(shù)字化設(shè)備和系統(tǒng)解決方案。公司目前已形成基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)和實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，并圍繞全方位生命數(shù)字化布局了如遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人等新興領(lǐng)域產(chǎn)品。歷史沿革：華大智造的歷史可追溯到更早之前的華大基因，伴隨中國(guó)基因測(cè)序領(lǐng)域自主發(fā)展的全過(guò)程。公司最早從原華大基因“剝離”出去，專(zhuān)注基因測(cè)序儀的研發(fā)。19991%2006自立。2013OLEEGNOI（G公司Illumina214GIE10002014年獲批年BGISEQ500n（BGISEQ50（2016年MGISEQ2000、MGISEQILPTC分離儀US3。2018NEQT（即GIEQT7T。2019年發(fā)布DNBSEQ、DNBelabD、DNBelabC系列產(chǎn)品，DNBSEQEDNBelabD生物實(shí)驗(yàn)室；DNBelabC“”胞實(shí)驗(yàn)室。圖表1華大智造發(fā)展歷程資料來(lái)源：wind，公司官網(wǎng)，華安證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司實(shí)際控制人為汪健，通過(guò)全資控股公司智造控股控制華大智造公司37.04%、通過(guò)華瞻創(chuàng)投控制華大智造10.03%。圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2022年9月30日）資料來(lái)源：wind，華安證券研究所核心管理層：除了汪建董事長(zhǎng)作為華大系公司的靈魂人物外，華大智造的高管成員，多數(shù)也較早加入公司，跟隨公司由小到大。牟峰，19781998200820082020CEO()等，20164余德健，20042013GEGE醫(yī)療香港GE214年至20182018720197RadojeDrmanac，CGUS2013US20172017202020206（3）劉健，曾任深圳邁瑞生物醫(yī)療電子有限公司氣液系統(tǒng)工（上海2016倪鳴，曾任深圳華大生命科學(xué)研究院研究科學(xué)家、歷任青島華大智造極創(chuàng)科技有限20204圖表3公司高管成員/核心技術(shù)人員姓名年齡加入公司時(shí)間現(xiàn)任職位汪建67歲2007年董事長(zhǎng)牟峰43歲2016年4月總經(jīng)理余德健53歲2002年9月總裁蔣慧39歲2017年3月首席運(yùn)營(yíng)官、核心技術(shù)人員劉波52歲2019年12月首席財(cái)務(wù)官劉健36歲2016年4月執(zhí)行副總裁、核心技術(shù)人員倪鳴41歲2020年4月高級(jí)副總裁、核心技術(shù)人員單日強(qiáng)48歲2019年9月首席信息官韋煒40歲2020年2月董事會(huì)秘書(shū)，高級(jí)副總裁RadojeDrmanac63歲2005年核心技術(shù)人員資料來(lái)源：wind，招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：2020102620202020高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員等117人。2020年-20231,6948,3443,8911,4652020-202250%、75%100%。圖表4股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)象情況序號(hào)姓名職務(wù)獲授的股票期權(quán)數(shù)量（份）1牟峰董事、總經(jīng)理250,2005.43912余德健董事、總裁250,2005.43913徐訊董事125,1002.71964朱巖梅董事125,1002.71965蔣慧首席運(yùn)營(yíng)官、核心技術(shù)人員83,4001.81306劉波首席財(cái)務(wù)官83,4001.81307劉健執(zhí)行副總裁、核心技術(shù)人員83,4001.81308倪鳴高級(jí)副總裁、核心技術(shù)人員83,4001.81309單日強(qiáng)首席信息官83,4001.813010韋煒董事會(huì)秘書(shū)83,4001.813011RadojeDrmanac核心技術(shù)人員83,4001.8130其他激勵(lì)對(duì)象106人3,265,60070.9913合計(jì)4,600,000100.0000資料來(lái)源：wind，招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所IPO成功，助力公司快速發(fā)展公司專(zhuān)注于生命科學(xué)與生物技術(shù)領(lǐng)域，目前已形成基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)和實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)兩大板塊，并圍繞全方位生命數(shù)字化布局了如遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人等新興領(lǐng)域產(chǎn)品。其中，公司基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)和生產(chǎn)已處于全球領(lǐng)先地位，具備了獨(dú)立自主研發(fā)的能力并實(shí)現(xiàn)了臨床級(jí)測(cè)序儀的量產(chǎn)。公司已初步構(gòu)建全球化的業(yè)務(wù)202112312050701,000產(chǎn)品布局：公司主要產(chǎn)品及服務(wù)涵蓋基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)、實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)、新MGESEQ-2000MGISEQ-200DNESEQ-T7圖表5產(chǎn)品線概覽資料來(lái)源：wind，公司官網(wǎng)，華安證券研究所收入結(jié)構(gòu)：202223.61（同比yy+20.2%，8.82（yo-2794%7.85（yoy+4.6933.4%6.88（同比yoy+24%，占比294%。圖表6公司各業(yè)務(wù)收情況（單位億元） 圖表7公司2018-2021年收入結(jié)構(gòu)（產(chǎn)品種類(lèi)）100%

實(shí)驗(yàn)室 基因測(cè)序 其他業(yè)務(wù) 新業(yè)務(wù)單位：億元20182019202020212021年占總收入比(%)實(shí)驗(yàn)室0.130.59單位：億元20182019202020212021年占總收入比(%)實(shí)驗(yàn)室0.130.5920.6221.9355.81實(shí)驗(yàn)室耗材0.010.0114.5715.1138.47實(shí)驗(yàn)室設(shè)備0.130.586.026.6516.92服務(wù)及其他0.000.000.030.160.42基因測(cè)序7.7810.016.1512.7632.49試劑耗材1.802.373.667.6919.58儀器設(shè)備5.857.322.334.6511.83服務(wù)及其他0.130.320.160.421.080%

2.927.780.132018

0.080.592019

0.266.152020

4.280.322021

6.880.067.858.822022H1資來(lái)：wind，招說(shuō)書(shū)華證研所 資來(lái)：wind，招說(shuō)書(shū)華證研所年2021202218%-29%202115.5722.84億元的68（15.17.69億元。圖表8公司境內(nèi)外收結(jié)構(gòu)（單位億元） 圖表9公司境外銷(xiāo)售品分類(lèi)（單：億元）100%80%60%40%20%0%

中國(guó)大陸及港澳臺(tái)地區(qū) 歐非區(qū) 亞太區(qū) 美洲區(qū)0.140.760.223.864.175.572.203.617.050.140.760.223.864.175.572.203.617.0511.64.4510.689.897.8517.9513.359.04

0%

儀器備 試劑材 服務(wù)其他0.010.010.050.060.1813.4415.570.230.785.175.392018 2019 2020 2021資來(lái)：wind，招說(shuō)書(shū)華證研所 資來(lái)：wind，招說(shuō)書(shū)華證研所銷(xiāo)售模式31.7380.78%10.6282.95%18.1882.19%。圖表10公司基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)不同銷(xiāo)售模式收入及占比（單位：億元）

圖表11公司實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)不同銷(xiāo)售模式下的毛利率水平（單位：億元）

直銷(xiāo) 經(jīng)銷(xiāo)0.10.6512.187.939.425.260.10.6512.187.939.425.2610.62

直銷(xiāo) 經(jīng)銷(xiāo)0.0030.0030.033.493.940.130.5617.2718.182018 2019 2020 2021資來(lái)：wind，招說(shuō)書(shū)華證研所 資來(lái)：wind，招說(shuō)書(shū)華證研所盈利能力20178.02202139.2915.57%32.90（1）020（樣本處理試劑）（2）公司基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。公司客戶(hù)不斷拓20189.87%20172018DNBSEQ-T72019DNBSEQE；2020年推DNBSEQ-TxMGISEQ-2000MGISEQ-200DNBSEQ-Tx平臺(tái)等測(cè)序儀逐漸得到下游客戶(hù)認(rèn)可，儀器設(shè)備的銷(xiāo)售收入呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從銷(xiāo)售毛利率角度看，公司正式成立后的以來(lái)的2017-2021年，盈利能力持續(xù)改善。圖表12公司2017-2022H1收入和利潤(rùn)（億） 圖表13公司盈利能情況銷(xiāo)售毛利率(%) 銷(xiāo)售凈利率(%)EBITDA營(yíng)業(yè)入 歸母利潤(rùn) EBITDA收入同比（%） 歸母凈利潤(rùn)同比39.2927.8023.6139.2927.8023.6110.97 10.911.252.614.843.4474.6966.4450.3051.8756.9120182019202020212022H14030201002018 2019 2020 2021

6004002000

806040200-20-40資來(lái)：wind，招說(shuō)書(shū)華證研所 資來(lái)：wind，招說(shuō)書(shū)華證研所基因測(cè)序儀行業(yè)發(fā)展迅速，未來(lái)市場(chǎng)廣闊基因測(cè)序終端應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，催生對(duì)測(cè)序儀設(shè)備需求旺盛1953年DNA1957基因測(cè)序，主要是指對(duì)目標(biāo)DNA片段堿基排序順序測(cè)序。DNA是由脫氧核苷酸組成的大分子聚合物，脫氧核苷酸由堿基、脫氧核糖和磷酸構(gòu)成，其中堿基有腺嘌呤A、胸腺嘧啶T、胞嘧啶C與鳥(niǎo)嘌呤G。圖表14中心法則示意圖圖表15DNA雙螺旋結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源：生物谷，華安證券研究所資料來(lái)源：生物谷，華安證券研究所2DNADNA起到重要作用。未來(lái)人們不斷探索發(fā)現(xiàn)未知領(lǐng)域，測(cè)序技術(shù)則是人們探索微觀世界（G圖表16基因測(cè)序常規(guī)項(xiàng)目業(yè)務(wù)種類(lèi)主要內(nèi)容介紹DNA測(cè)序）基因分型等技術(shù)，完成物種的全基因組序列圖譜及基因注釋與功能預(yù)測(cè)、進(jìn)化分析等轉(zhuǎn)錄組學(xué)測(cè)序轉(zhuǎn)錄組測(cè)序從RNA水平揭示測(cè)試樣品的基因表達(dá)情況，其研對(duì)象包括mRNA和非編碼RNA等。通過(guò)獲得特定細(xì)胞或組織在某一個(gè)狀態(tài)下幾乎所有轉(zhuǎn)錄本的序列信息和表達(dá)信息，從而進(jìn)行基因表達(dá)定（表觀組學(xué)測(cè)序DNA的相康與疾病研究奠定基礎(chǔ)宏基因組學(xué)系列測(cè)序（Metagenomics）活性物質(zhì)提供支持單細(xì)胞測(cè)序結(jié)合了單細(xì)胞分選、高質(zhì)量全基因組擴(kuò)增及高通量測(cè)序?qū)崿F(xiàn)基于單個(gè)細(xì)胞水平的DNA和RNA測(cè)序及數(shù)據(jù)分析，可用于揭示細(xì)胞群體差異和細(xì)胞進(jìn)化關(guān)系，目前主要應(yīng)用于腫瘤發(fā)生機(jī)制及胚胎發(fā)育研究資料來(lái)源：諾禾致源招股說(shuō)明書(shū)，2021年基因行業(yè)藍(lán)皮書(shū)，華安證券研究所現(xiàn)代基因測(cè)序技術(shù)已經(jīng)能幫助科學(xué)家獲得人類(lèi)基因組以及其他許多動(dòng)植物和微DNA開(kāi)發(fā)、法醫(yī)生物學(xué)、系統(tǒng)生物學(xué)、微生物學(xué)等多個(gè)其他應(yīng)用領(lǐng)域中具有不可替代的作用，基因測(cè)序技術(shù)已成為極其重要的專(zhuān)業(yè)技術(shù)之一。從終端應(yīng)用領(lǐng)域看，基因測(cè)序應(yīng)用在醫(yī)療領(lǐng)域和非醫(yī)療領(lǐng)域，在醫(yī)療領(lǐng)域又可分為科研級(jí)應(yīng)用、臨床級(jí)應(yīng)用和圖表17基因測(cè)序應(yīng)用領(lǐng)域概覽資料來(lái)源：2021年基因行業(yè)藍(lán)皮書(shū)，華安證券研究所從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈看，基因測(cè)序儀是產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值最豐富的環(huán)節(jié)?；驕y(cè)序儀和試劑供應(yīng)商是基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈中的上游，中游是測(cè)序服務(wù)提供商以及其他專(zhuān)業(yè)服務(wù)提供商（包括生物信息分析、云服務(wù)提供商等IlluminaIuna為例，201（截至022年1月2日，Illumina45.267.6216.16%69.69%、16.84%。圖表18基因測(cè)序行業(yè)價(jià)值鏈資料來(lái)源：中國(guó)基因測(cè)序領(lǐng)域云服務(wù)應(yīng)用現(xiàn)狀研究白皮書(shū)，華安證券研究所根據(jù)諾禾致源招股書(shū)及BBCResearch數(shù)據(jù)，全球基因測(cè)序服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將由201853202314020.4%20176.1820221824.4%NIPT202090-00（NIT304010-2010億元以?xún)?nèi)，下游應(yīng)用市場(chǎng)約150億元。圖表19全球基因測(cè)序市場(chǎng)模（億美元） 圖表202019全基因測(cè)序終端服客戶(hù)占比1801401201000

全球因序業(yè)場(chǎng)模 增長(zhǎng)率158132101761581321017659455324303530252015105%0%2010201120122013201420152016201720182019

其他,7%生物醫(yī)藥公司,9%醫(yī)院診所,13%臨床研究16%

科學(xué)研究,56%資來(lái)：瞻究，BBC華證研所 資來(lái)：GrandViewResearch，安研所基因測(cè)序技術(shù)終端應(yīng)用廣泛，從科研服務(wù)到臨床應(yīng)用，從腫瘤診療到感染病防MarketsandMarkets以及灼識(shí)咨詢(xún)《全球及中國(guó)生命科學(xué)綜合解決方案行業(yè)報(bào)告》的數(shù)據(jù)，在基因測(cè)序應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬，測(cè)序能力進(jìn)一步加強(qiáng)的共同促進(jìn)作用下，全球基因測(cè)序儀及耗2019392015-2019年GR保持在20201-2030年AGR仍能維持在1.7左右，2030245.8422015-201924.8%CAGR2030304億元，2019-2030年CAGR19.7%。圖表21全球基因測(cè)序儀及材市場(chǎng)規(guī)模億美元） 圖表22中基因測(cè)序及耗材市場(chǎng)模（億元）3002502001501000

24621218324621218318.7%1923283339375869829730425922119.7%1871581339411224.8%6578172330384244250150100MarketsandMarkets

andMarkets測(cè)序儀技術(shù)壁壘高，行業(yè)集中度高從測(cè)序儀技術(shù)的發(fā)展來(lái)看，目前測(cè)序儀主要經(jīng)過(guò)了三代技術(shù)迭代。1977年，GilbertFrederickSanger5375X174DNAAT、、CDNAAT、C、G膠上電泳DNASangerSanger2001Sanger700-1000Sanger2005（NGS）NGSSangerSangerNGSNGSIlluminaPCR擴(kuò)PCR2016454NGSIluminaNGSNGSPCRPacBioOxfordNanopore米孔單分子技術(shù)為代表的新一代測(cè)序技術(shù)興起，并被稱(chēng)為第三代測(cè)序技術(shù)。與前兩PCRNGSNGS高。圖表23技術(shù)SangerSBSDNBNanoballIonTorrentSMRTNanopore品牌美國(guó)ABI美國(guó)IlluminaSolexa華大智造CG美國(guó)ThermoFisher美國(guó)Pacbio英國(guó)ONT測(cè)序分類(lèi)一代測(cè)序二代測(cè)序二代測(cè)序二代測(cè)序、三代測(cè)序三代測(cè)序三代測(cè)序、四代測(cè)序推出時(shí)間197720072007200720122014主要產(chǎn)品3500、3131xL、3730xLMiseq、Nextseq、Hiseq、NovaseqBGISEQ、MGISEQ、DNBSEQPGNProtonIonS5SequelI、RSII、SequelIIMinION、GridION、PromthION測(cè)序原理雙脫氧終止法，毛細(xì)管電泳測(cè)序可逆鏈終止物法，邊合成邊測(cè)序DNA納米球、組合探針錨定連接半導(dǎo)體芯片，合成測(cè)序法聚合酶熒光標(biāo)記法，邊合成邊測(cè)序納米孔測(cè)序檢測(cè)方法光學(xué)信號(hào)光學(xué)信號(hào)光學(xué)信號(hào)pH值、電信號(hào)光學(xué)信號(hào)電信號(hào)測(cè)序讀長(zhǎng)100bp-1Kb50-600bp（150bp）50-400bp（100bp）100-600bp（ 100-200bp）1kb-150K（10Kb）200bp-2200Kb（2-100Kb）測(cè)序通量0.1Mb4.5-15Gb 、 60-120Gb、1.5-6T8G、150-300G，6T0.6-1Gb、10-15Gb0.5Gb-5Gb120Gb-1T1GB-30Gb150Gb、15T單詞準(zhǔn)確性≥99.9%≥99%≥99%≥99%≥97%；≥99.99%（CCS）≥97%文庫(kù)紙杯4-12h1-2h1-2h1天2天10分鐘；1.5h核酸直接測(cè)序不支持不支持不支持不支持支持DNA直接測(cè)序支持DNA和RNA直接測(cè)序?qū)崟r(shí)測(cè)序1h24-72h10小時(shí)-3天2.5-5h12h-72h支持實(shí)時(shí)，2min修飾（甲基化）硫化處理不支持不支持不支持直接給出直接給出優(yōu)點(diǎn)單次準(zhǔn)確度高通量高通量高測(cè)序時(shí)間短讀長(zhǎng)長(zhǎng)、準(zhǔn)確度高、無(wú)需PCR擴(kuò)增通量、讀長(zhǎng)、實(shí)時(shí)、無(wú)需PCR擴(kuò)增、使用簡(jiǎn)單局限通量低讀長(zhǎng)短、PCR讀長(zhǎng)最短、PCR讀長(zhǎng)短、PCR低成本高、實(shí)驗(yàn)過(guò)于復(fù)雜錯(cuò)誤、成本總結(jié)一次只能測(cè)一條單一的序列；且最長(zhǎng)也就能測(cè)1000bpPCR富集序列，因此有一些量少的序列可能無(wú)PCR中有概率會(huì)引入錯(cuò)配堿基。在通量高的基礎(chǔ)上，解決測(cè)序讀長(zhǎng)短的問(wèn)read并可直接對(duì)DNA/RNA需進(jìn)行PCR擴(kuò)增目前主流的測(cè)序技術(shù)是NGSSangerNGS地位。圖表24基因測(cè)序成本曲線（人類(lèi)全基因組測(cè)序）資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所測(cè)序技術(shù)的核心壁壘在于對(duì)測(cè)序原理的理解以及圍繞測(cè)序技術(shù)構(gòu)建的專(zhuān)利網(wǎng)從測(cè)序的流程來(lái)看，最重要是的上機(jī)測(cè)序階段，目前預(yù)處理、建庫(kù)環(huán)節(jié)都有第三方公司提供相應(yīng)設(shè)備或試劑，而上機(jī)測(cè)序部分是集成在測(cè)序儀里的，測(cè)序技術(shù)實(shí)現(xiàn)需的集成及制造工藝，而且即使生產(chǎn)制造出來(lái)，也需要能夠投入使用，通過(guò)與使用者CG除了對(duì)測(cè)序原理的理解，新進(jìn)入者在知識(shí)產(chǎn)權(quán)上也很難突破行業(yè)領(lǐng)先者構(gòu)建的專(zhuān)利網(wǎng)絡(luò)，在專(zhuān)利獨(dú)占期內(nèi)，新進(jìn)入者只能通過(guò)獨(dú)創(chuàng)技術(shù)，徹底與原有存量玩家不12000290010658832010-2011opeeGnocs（203，206年對(duì)OxfordNanoporeTechnologies2019-2021年，Illumina圖表25基因測(cè)序步驟資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所整理測(cè)序儀與配套試劑形成封閉系統(tǒng)，Illumina憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)年占據(jù)全球市場(chǎng)80%以上2007SolexaSolexa1005IlluminagrailPacificBiosciences（失敗）Illumina3010GrandResearch2020201941.38億美元，Illumina74.1%30.68ThermoFisher13.6%5.6312.3%IlluminaNovaSeq120Illumina的儀器收入增速已經(jīng)放緩，主要增長(zhǎng)來(lái)源是其耗材試劑收入增長(zhǎng)。除了在測(cè)序試劑在知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專(zhuān)利保護(hù)的作用下，行業(yè)內(nèi)先發(fā)公司能夠在測(cè)序試劑及耗材這一環(huán)節(jié)圖表26全球基因測(cè)序儀市競(jìng)爭(zhēng)格局（2019年） 圖表27Illumina產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)及增速（美元）Pacific2.2%3.5%ThermoFisher13.6%

OxfordNanopore1.6%

Illumina74.1%

儀器收入 試劑耗材收入5.62 5.954.75.185.725.374.3130 試劑收入5.62 5.954.75.185.725.374.31201002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

30%15%0%-15%-30%資來(lái)：GrandViewResearch，安研所 資來(lái)：Illumina年，安券究所就國(guó)內(nèi)的測(cè)序儀市場(chǎng)來(lái)講，測(cè)序儀進(jìn)入醫(yī)療機(jī)構(gòu)需要國(guó)家藥監(jiān)局審批，目前已IlluminaNextSeq?550Dx（2020、MiSeqTMDx（2018年批準(zhǔn)Illumina61.9%25.2%圖表28國(guó)內(nèi)獲批的測(cè)序儀量（2021年11月） 圖表29國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基測(cè)序儀市場(chǎng)爭(zhēng)格局（2019年）注冊(cè)人名稱(chēng)是否獲批注冊(cè)人名稱(chēng)是否獲批合作企業(yè)型號(hào)規(guī)格北京優(yōu)迅醫(yī)療是IlluminaUSCISEQ-200杭州貝瑞和康是IlluminaNextSeqCN500安諾優(yōu)達(dá)是IlluminaNextSeq550AR廣州市金圻睿是IlluminaKMMiniSeqDx-CN蘇州吉因加是華大智造Gene+Seq-200、Gene+Seq-2000嘉檢生物是華大智造AmCareSeq-2000達(dá)安基因是賽默飛DA8600博奧生物否賽默飛重慶泛生子是賽默飛、華大智造GENETRONS5、GENETRONS2000武漢華大智造是自研MGISEQ-200、MGISEQ-2000、BGISEQ－50、BGISEQ-500深圳華因康基因是自研HYK-PSTAR-IIA賽納生物否自研齊碳科技否自研小海龜科技否貼牌BiorulerPacificBioSciences3.0%華大智造25.2%

7.8%

Illumina61.9%資來(lái)：NMPA，安券究所 資來(lái)：瞻業(yè)究，安券究所我國(guó)政策鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)設(shè)備，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代正在進(jìn)行政策鼓勵(lì)高端設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我國(guó)自2000年以來(lái)，在基因檢測(cè)領(lǐng)域領(lǐng)域，不同2016“”出加快推進(jìn)基因組學(xué)新技術(shù)、合成生物技術(shù)、生物大數(shù)據(jù)等生命科學(xué)前沿關(guān)鍵技術(shù)突破，加強(qiáng)生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展及生命科學(xué)研究核心關(guān)鍵裝備研發(fā)，提升我國(guó)生物技術(shù)前2017能化。因此，基因測(cè)序的智能化生產(chǎn)體系是必然趨勢(shì)，有助于基因數(shù)據(jù)生產(chǎn)的流程20204物安全二級(jí)及以上標(biāo)準(zhǔn)的臨床檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室，獨(dú)立開(kāi)展新型冠狀病毒檢測(cè)；對(duì)醫(yī)療資120213“”之一；“”“20221191各地醫(yī)保部門(mén)，也結(jié)合當(dāng)?shù)蒯t(yī)?；鹎闆r，將部分基因檢測(cè)項(xiàng)目納入醫(yī)保支付NIPTNGS202115圖表30我國(guó)部分鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策文件時(shí)間出臺(tái)部門(mén)文件名稱(chēng)重要內(nèi)容2016年國(guó)務(wù)院《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》2016年公廳《促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》2017年發(fā)改委《“十三五”生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》50%2017年科技部《“十三五”生物技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》2019年發(fā)改委等量發(fā)展行動(dòng)綱要2022）》支持前沿技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用2019年中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，在基因檢測(cè)等重點(diǎn)領(lǐng)域培育一批重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目2020年國(guó)務(wù)院《政府工作報(bào)告》驗(yàn)室，強(qiáng)化應(yīng)急物資保障，強(qiáng)化基層衛(wèi)生防疫2022年常委《中華人民共和國(guó)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》買(mǎi)資料來(lái)源：wind，公司招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所國(guó)產(chǎn)替代正在進(jìn)行。部分政府部門(mén)的招投標(biāo)里華大中標(biāo)數(shù)量遠(yuǎn)高于外資或合資品牌。如2020年海關(guān)總署科技司測(cè)序儀(第二批)(國(guó)產(chǎn))公開(kāi)招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目，將外資品牌和國(guó)產(chǎn)品牌分開(kāi)來(lái)招標(biāo)，華大在國(guó)產(chǎn)品牌中是唯一中標(biāo)公司，中標(biāo)數(shù)量也高于外資品牌。中設(shè)型號(hào) 中公司 中數(shù)量 中設(shè)型號(hào) 中公司 中數(shù)量 中金（）第一批海關(guān)總署物資裝備采購(gòu)中心2020年海關(guān)總署科技司測(cè)序儀(第一批)公開(kāi)招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目中標(biāo)公告包 IonGeneStudioS5 LifeTechnologiesHoldingsPteLtd 1 GridIONMK1X5 OxfordNanopore 1 GridIONMK1X5OxfordNanoporeGridIONMK1X5OxfordNanopore12,800,00003包SeqStudio（一代測(cè)序）ThermoFisher11,160,000第二批海關(guān)總署物資裝備采購(gòu)中心2020年海關(guān)總署科技司測(cè)序儀(第二批)(國(guó)產(chǎn))公開(kāi)招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目MGISEQ-200RS 華智造 3 7,779,000資料來(lái)源：海關(guān)總署物資裝備采購(gòu)中心，華安證券研究所公司是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的測(cè)序設(shè)備提供商公司技術(shù)源頭完整，產(chǎn)品豐富、準(zhǔn)確率高20219Biotechnology比較DNA同平臺(tái)測(cè)序的可再現(xiàn)性、精確度和實(shí)用性，主要的測(cè)序平臺(tái)包括Illumina的HiSeq/NovaSeq/paired-end2×250-bpchemistryIonS5/Proton，PacBioRSPacBiocircularconsensussequencing(CCS)，ONTPromethION/MinION，以及華BGISEQ-500/MGISEQ-2000and4000和X10BGI/MGISEQ的測(cè)序圖表32不同平臺(tái)的基因測(cè)序儀測(cè)序誤差率對(duì)比資料來(lái)源：PerformanceassessmentofDNAsequencingplatformsintheABRFNext-GenerationSequencingStudy，naturebiotechnology華安證券研究所注：a,showingtotalaverageerrorratewithineachRepeatMaskercontext.IndividualreplicatesperplatformareshownasseparatebarsValuesareaveragedacrossallbasescoveringagivencontextTheyaxisisplottedassquareroottransformed.b,cProportionalmismatchratesacrossGCwindows(b)andbasec).ateachwindowareaveragedacrossallreadsfromallreplicates.Forlong-readplatforms,readlengthiscapped6kbp.Theyaxisisplottedassquareroottransformed.d,e,errorrateinhomopolymer(n=72,687;andSTRn928,143;regionsInd,truehomopolymersareshownincreasingcopynumberInareplottedbyentropy,ameasureofcomplexityofthemotif.Theyaxisisplottedassquareroottransformed公司已建立了自主可控的源頭性核心技術(shù)體系，在基因測(cè)序領(lǐng)域已形成以“DNBSEQ測(cè)序技術(shù)”、“規(guī)則陣列芯片技術(shù)”、“測(cè)序儀光機(jī)電系統(tǒng)技術(shù)”等為代表的多項(xiàng)核心技術(shù)，并達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水準(zhǔn)。（1）DNBSEQ測(cè)序技術(shù)DNBSEQDNA（DNANanoball制備相關(guān)的技術(shù)及測(cè)序反應(yīng)中部分技術(shù)都屬于DNBSEQ測(cè)序技術(shù)，其中最主要的核心技術(shù)為DNA單鏈環(huán)化和DNA納米球的制備和加載、CoolMPS技術(shù)、雙色測(cè)序技術(shù)（w-coreqencnDNBSEQ測(cè)序技術(shù)具有以下核心優(yōu)點(diǎn)：第一，提高測(cè)序準(zhǔn)確率，精準(zhǔn)度約為0.0001%-0.0004%2DNBSEQ準(zhǔn)確率高和重復(fù)序列低等獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，可有效支持全基因組測(cè)序與外顯子測(cè)序等應(yīng).圖表33DNBSEQ測(cè)序技術(shù)序號(hào)核心技術(shù)名稱(chēng)主要內(nèi)容主要流程或步驟示意圖1DNA納米球制備技術(shù)測(cè)序信號(hào)的放大對(duì)高通量測(cè)序至關(guān)重待測(cè)核酸樣本進(jìn)行PCR增方法容易帶來(lái)較高概率的錯(cuò)誤率累積主要的原理和步驟如下：以經(jīng)文庫(kù)制備步驟加工過(guò)后的雙鏈帶接頭序列DNA產(chǎn)物；DNA用下進(jìn)行滾環(huán)擴(kuò)增，每次擴(kuò)增都是基于最原始的DNA度降低擴(kuò)增時(shí)發(fā)生拷貝錯(cuò)誤的概率2雙色測(cè)序技術(shù)在常規(guī)的四色熒光測(cè)序中，四種堿基帶有四種不同顏色的熒光基團(tuán)，熒光基團(tuán)在受激發(fā)后所發(fā)射的光信號(hào)被高分辨率相機(jī)采集并轉(zhuǎn)化為基因序列。公司發(fā)明的雙色測(cè)序技術(shù)使用兩種熒光對(duì)四種堿基進(jìn)行混合標(biāo)記，通過(guò)產(chǎn)生不同的光信號(hào)組合并被高分辨率相機(jī)采集及轉(zhuǎn)化為基因序列3CoolMPS技術(shù)CoolMPS技術(shù)是一種基于抗體的獨(dú)特化學(xué)方法，通過(guò)在基因測(cè)序過(guò)程中引入未標(biāo)記的核苷酸和四種可與不同堿基發(fā)生特異性結(jié)合的熒光標(biāo)記的抗體，以識(shí)別摻入的堿基。在每個(gè)測(cè)序循環(huán)中都添加了天然的無(wú)標(biāo)記堿基，可有效避免DNA錯(cuò)誤積聚對(duì)后續(xù)讀取準(zhǔn)確性的影響。相比傳統(tǒng)的測(cè)序試劑，基于CoolMPS技術(shù)的測(cè)序試劑耗材能夠讓堿基識(shí)別更清晰，從而實(shí)現(xiàn)更準(zhǔn)確和更長(zhǎng)的測(cè)序。資料來(lái)源：wind，公司招股說(shuō)明書(shū)，測(cè)序中國(guó)，CoolMPS:Advancedmassivelyparallelsequesnceingusingantibodiesspecifictoeachnaturalnucleobase,BioRxiv,華安證券研究所規(guī)則陣列芯片技術(shù)規(guī)則陣列芯片技術(shù)（PatternedArray）采用半導(dǎo)體加工工藝，在硅晶芯片表面形DNADNA頭的精確匹配以提供離散、準(zhǔn)確的單像素信息，保證光學(xué)鏡頭采集的光信號(hào)具有較高的特異性，從而降低了背景噪音，保障了測(cè)序準(zhǔn)確度，提高了測(cè)序芯片單位面積傳統(tǒng)隨機(jī)陣列芯片需要樣本濃度處于合適的范圍內(nèi)，才能保證樣本簇的密度不至于過(guò)大而無(wú)法分辨或過(guò)小而無(wú)法準(zhǔn)確定位。相較于傳統(tǒng)隨機(jī)陣列芯片，規(guī)則陣列芯片因?yàn)閷?duì)于樣本文庫(kù)的質(zhì)量有著更寬的容忍范圍并在測(cè)序反應(yīng)中具有更高的可靠性，所以提高了樣本獲取和制備、文庫(kù)制備的可操作性?；谝?guī)則陣列芯片技術(shù)，公司測(cè)序儀可以在成本不變的前提下成倍提升單位面圖表34公司規(guī)則陣列芯片技術(shù)資料來(lái)源：wind，公司招股說(shuō)明書(shū),華安證券研究所測(cè)序儀光機(jī)電系統(tǒng)技術(shù)圖表35公司測(cè)序儀光機(jī)電系統(tǒng)技術(shù)資料來(lái)源：wind，公司招股說(shuō)明書(shū),華安證券研究所為滿(mǎn)足更多的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景要求及用戶(hù)對(duì)便攜性的要求，公司還投入研發(fā)了一種便攜桌面式半導(dǎo)體測(cè)序技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品，該產(chǎn)品采用全干式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將常規(guī)測(cè)序儀中的液路系統(tǒng)集成在一卡式的測(cè)序芯片上，整個(gè)測(cè)序過(guò)程均在測(cè)序芯片完成。該系統(tǒng)選用化學(xué)自發(fā)光的熒光基團(tuán)，不需要使用常規(guī)的光學(xué)系統(tǒng)，而采用半導(dǎo)體CMOS傳感器采集熒光信號(hào)以達(dá)到讀取序列的目的，簡(jiǎn)化測(cè)序儀的結(jié)構(gòu)和測(cè)序流程。針對(duì)國(guó)家基因組和大人群隊(duì)列基因測(cè)序等應(yīng)用場(chǎng)景，公司原創(chuàng)研發(fā)推出了浸沒(méi)式反應(yīng)體系，首創(chuàng)打破現(xiàn)有的流路式芯片封閉反應(yīng)系統(tǒng)，結(jié)合超高通量高數(shù)值孔徑浸沒(méi)式水鏡，形成超高通量超低成本基因測(cè)序技術(shù)。在主流高通量基因測(cè)序儀方面，不論是在單個(gè)技術(shù)方向還是系統(tǒng)集成，公司產(chǎn)品均具備世界級(jí)的技術(shù)領(lǐng)先性。例如華大智造測(cè)序儀DNBSEQ-T7系列已實(shí)現(xiàn)1.5mm0.8NATDITbCMOSDNA光學(xué)系統(tǒng)直接讀取芯片中所有DNA路，其光學(xué)系統(tǒng)采取全干式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可大幅減少儀器的日常管路清洗與維護(hù)；對(duì)基于浸沒(méi)式測(cè)序技術(shù)的超高通量超低成本基因測(cè)序系統(tǒng)，其硬件技術(shù)主要有以DNA公司新產(chǎn)品快速迭代，滿(mǎn)足多場(chǎng)景需求公司堅(jiān)持以客戶(hù)需求為導(dǎo)向，以漸進(jìn)式的技術(shù)創(chuàng)新對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行快速迭代，可及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品性能的逐步完善和提升，為提升產(chǎn)品對(duì)多場(chǎng)景的適應(yīng)能力提供強(qiáng)大支撐。以核心產(chǎn)品基因測(cè)序儀為例，公司依托核心技術(shù)，緊跟基因測(cè)序儀“小型化”和“超高通量”的發(fā)展趨勢(shì)，針對(duì)性開(kāi)發(fā)了中小型桌面式測(cè)序儀及大型和超大型測(cè)序儀，建立了全系列多型號(hào)產(chǎn)品矩陣，能滿(mǎn)足用戶(hù)在不同應(yīng)用場(chǎng)景的使用需求。其中，中小型桌面式測(cè)序儀主要應(yīng)用于中低深度全基因組測(cè)序、外顯子組測(cè)序、腫瘤基因測(cè)序和宏基因組測(cè)序等項(xiàng)目；大型和超大型測(cè)序儀主要應(yīng)用于國(guó)家基因組、消費(fèi)者基因組、人群隊(duì)列研究等大型基因測(cè)序項(xiàng)目。在測(cè)序配套試劑方面，公司依據(jù)客戶(hù)需求開(kāi)發(fā)了豐富的文庫(kù)制備和基因測(cè)序配套試劑耗材。在全球范圍內(nèi)，具有自主研發(fā)并量產(chǎn)臨床級(jí)高通量基因測(cè)序儀能力的企業(yè)有IlluminaThermoFisher此外，公司持續(xù)布局實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化儀器設(shè)備及試劑耗材領(lǐng)域。公司的自動(dòng)化樣圖表36公司在研產(chǎn)品情況序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)研發(fā)參與人員（人數(shù)）擬達(dá)成目標(biāo)所處主要階段1G系列中高通量測(cè)序儀研發(fā)54完成G系列中高通量測(cè)序關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)以及產(chǎn)品化工作，提供全球行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先且成本可控的測(cè)序儀器產(chǎn)品。開(kāi)發(fā)量產(chǎn)階段2T系列高通量測(cè)序儀研發(fā)53完成T系列超高通量測(cè)序關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)以及產(chǎn)品化工作，提供全球行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先且成本可控的測(cè)序儀器產(chǎn)品。設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)階段3T系列超高通量超低成本基因測(cè)序儀研發(fā)49完成T系列超高通量超低成本基因測(cè)序關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)以及產(chǎn)品化工作，為行業(yè)提供測(cè)序成本極低的測(cè)序儀器產(chǎn)品。設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)階段4E系列小型基因測(cè)序儀研發(fā)32完成E系列小型基因測(cè)序關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)以及產(chǎn)品化工作，提供小型便攜的測(cè)序設(shè)備，為行業(yè)提供更多測(cè)序場(chǎng)景適配。設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)階段5SP/STP系列自動(dòng)化平臺(tái)研發(fā)29完成SP/STP系列自動(dòng)化平臺(tái)研發(fā)產(chǎn)品及樣本處理前沿技術(shù)的開(kāi)發(fā)，提供具有高度集成的樣本處理類(lèi)產(chǎn)品。開(kāi)發(fā)量產(chǎn)階段6測(cè)序建庫(kù)應(yīng)用產(chǎn)品開(kāi)發(fā)601、完成高通量測(cè)序平臺(tái)測(cè)序生化試劑產(chǎn)品及前沿技術(shù)的開(kāi)發(fā)，提供全球行業(yè)領(lǐng)先的測(cè)序類(lèi)產(chǎn)品；2、完成高通量測(cè)序平臺(tái)多領(lǐng)域應(yīng)用試劑盒及解決方案的開(kāi)發(fā)，提供全球行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的應(yīng)用技術(shù)產(chǎn)品和解決方案。開(kāi)發(fā)量產(chǎn)階段7超聲機(jī)器人平臺(tái)研發(fā)31診療資源的下沉以及超聲掃查效率的提升。設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)階段8BIT產(chǎn)品研發(fā)及解決方案42能，實(shí)現(xiàn)基因測(cè)序全流程管理及基因數(shù)據(jù)全周期管理。設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)階段圖表37公司核心研發(fā)人員及其貢獻(xiàn)姓名研發(fā)工作職責(zé)對(duì)公司研發(fā)的貢獻(xiàn)RadojeDrmanac作為首席科學(xué)官，負(fù)責(zé)公司基因測(cè)序核心原理和測(cè)序試劑基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)工作主導(dǎo)研發(fā)DNA納米球制備技術(shù)、聯(lián)合探針錨定聚合技術(shù)、長(zhǎng)片段讀取技術(shù)等多個(gè)公司高通量測(cè)序核心技術(shù)蔣慧作為首席運(yùn)營(yíng)官，分管測(cè)序生化研發(fā)中心、應(yīng)用研發(fā)中心，全面負(fù)責(zé)基于國(guó)產(chǎn)高通量測(cè)序平臺(tái)的測(cè)序通用技術(shù)與試劑研發(fā)。帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成公司高通量測(cè)序儀配套的試劑耗材研發(fā)全流程工作，主要包括：DNA建庫(kù)、RNA建庫(kù)、甲基化測(cè)序、Meta60余款配套試劑與耗材等劉健作為執(zhí)行副總裁，負(fù)責(zé)核心儀器通用技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)工作，及公司整體產(chǎn)品研發(fā)方向的全面把控、組織能力的建設(shè)和團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)的管理在基因測(cè)序儀產(chǎn)品方面，主導(dǎo)研發(fā)生產(chǎn)公司BGISEQ、MGISEQ、DNBSEQ等系列高通量測(cè)序儀；在實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化產(chǎn)品方面，主導(dǎo)研發(fā)生產(chǎn)MGISTP、MGISP、MGIFLP、MGIGLab等系列自動(dòng)化產(chǎn)品；在其他設(shè)備儀器方面，主導(dǎo)研發(fā)生產(chǎn)MGIUS-R3遠(yuǎn)程超聲診斷系統(tǒng)等倪鳴作為高級(jí)副總裁負(fù)責(zé)基因測(cè)序儀一系列關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)及青島智造研發(fā)團(tuán)隊(duì)的組建、管理帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成基因測(cè)序儀BGISEQ-500配套測(cè)序芯片的研發(fā)與轉(zhuǎn)產(chǎn)；完成測(cè)序堿基識(shí)別算法開(kāi)發(fā)，建立相關(guān)核心研發(fā)能力；主導(dǎo)完成長(zhǎng)光華大技術(shù)團(tuán)隊(duì)組建，完成超高通量基因測(cè)序光學(xué)成像技術(shù)研發(fā)；主導(dǎo)便攜式基因測(cè)序儀DNBSEQE系列及自動(dòng)化樣本處理系統(tǒng)DNBelabD系列從研發(fā)立項(xiàng)到產(chǎn)業(yè)推廣全過(guò)程，推動(dòng)公司基因測(cè)序儀向小型化和模塊化方向發(fā)展，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線等資料來(lái)源：wind，公司招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所海外市場(chǎng)專(zhuān)利糾紛解決，公司長(zhǎng)期天花板打開(kāi)17MGIMGIInternationalSalesMGISingapore公司的外銷(xiāo)主要是由境外子公司與境外客戶(hù)簽訂銷(xiāo)售合同，所銷(xiāo)售產(chǎn)品主要由生產(chǎn)完成后發(fā)貨至境外客戶(hù)現(xiàn)場(chǎng)，華大智造、武漢智造或境外子公司外派項(xiàng)目組在20202,732.759,592.7118,830.90逐年增長(zhǎng)。圖表38業(yè)務(wù)名稱(chēng)地區(qū)2020年2019年2018年金額占比金額占比金額占比基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)合計(jì)18,830.906.78%9,592.718.79%2,732.752.49%亞太10,416.343.75%7,114.116.52%1,405.981.28%歐非7,552.212.72%2,107.061.93%1,326.461.21%美洲862.350.31%371.540.34%0.310.00%實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)合計(jì)165,584.2559.57%532.780.49%38.390.03%亞太59,882.9321.54%391.430.36%38.390.03%歐非68,677.3824.71%87.920.08%--美洲37,023.9413.32%53.430.05%--新業(yè)務(wù)合計(jì)2,083.100.75%66.550.06%133.030.12%亞太156.230.06%61.780.06%50.570.05%歐非1,508.920.54%4.770.00%47.660.04%美洲417.950.15%--34.80.03%資料來(lái)源：wind，公司招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所IlluminaIllumina2019-2021年期間Illumina、商標(biāo)侵權(quán)訴訟，針對(duì)的是華大智造在涉訴產(chǎn)品中使用的被訴侵權(quán)方案以及被訴侵權(quán)商業(yè)標(biāo)識(shí)，與華大智造擁有的專(zhuān)利、商標(biāo)是否可能被主張無(wú)效并不存在直接Illumina。Illumina16514定組分的原材料，專(zhuān)利族5對(duì)應(yīng)的被訴侵權(quán)技術(shù)方案涉及華大智造業(yè)務(wù)中與測(cè)序儀的液體存儲(chǔ)裝置相關(guān)的技術(shù)，屬于測(cè)序儀中具有特定結(jié)構(gòu)的功能單元，不涉及業(yè)務(wù)中的核心技術(shù)，也非重要技術(shù)或不可或缺的技術(shù)。而且，20227IlluminaCGUSIllumina3.25IlluminaIlluminaCG“sequencingtechnology)”系列20228CoolMPS20231StandardMPS來(lái)源。圖表39公司核心機(jī)型與競(jìng)品比較設(shè)備名稱(chēng)DNBSEQ-T7NovaSeq6000S4MGISEQ-2000NextSeq2000P3廠商華大智造Illumina華大智造Illumina有效reads數(shù)（M）20,00020,0003,6001,100讀長(zhǎng)PE150PE150PE150PE150運(yùn)行時(shí)間（天）11.82.82理論最大數(shù)據(jù)產(chǎn)出（Gb）6,0006,0001,080330數(shù)據(jù)產(chǎn)出速率（Gb/天）6,0003,333385165資料來(lái)源：wind，公司招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所公司盈利預(yù)測(cè)與估值公司業(yè)績(jī)拆分與估值對(duì)比收入預(yù)測(cè)：設(shè)備，數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)、售后維保服務(wù)和產(chǎn)品技術(shù)支持服務(wù)等。2017年，公司推出MGISEQ-2000、MGISEQ-2002018DNBSEQ-T72019DNBSEQE；2020年推DNBSEQ-Tx2000MGISEQ200和DNBSEQTx平臺(tái)等測(cè)序儀也逐漸受到下游客戶(hù)的認(rèn)可。未來(lái)隨著儀器量銷(xiāo)售數(shù)量增加，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)對(duì)測(cè)序試劑的需求增加。從銷(xiāo)售區(qū)域看，主要銷(xiāo)售區(qū)域在中國(guó)國(guó)內(nèi)，亞太和CoolMPS?根據(jù)MarketsandMarkets和灼識(shí)資訊數(shù)據(jù)，2019年全球基因測(cè)序儀及耗材市場(chǎng)38.98202496.872019-2024CAGR為20%，201942.222024CAGRIllumina的40%2022-202451.73%38.16%34.74%。GrandResearch預(yù)計(jì)，2025CAGR7.2%來(lái)需求的大幅提升，新冠類(lèi)需求后續(xù)消退，我們預(yù)計(jì)未來(lái)該業(yè)務(wù)收入增速分別約為-26.48%3.56%、8.61%。BIT（BITBIT測(cè)序儀、實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)協(xié)同性高。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)未來(lái)收入增速分別約為115.47%、28.94%、31.02%。20%、20%20%。2022-202445.0955.8070.3114.8%23.7%22.826.83億元、8.98371.9%、-70.1%、31.5%，2022Illumina支3.25（22.3621%）5.162022-202432%。圖表40收入預(yù)測(cè)單位：百萬(wàn)元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E總營(yíng)業(yè)收入1,097.301,091.302,779.803,928.784,508.845,579.657,030.91yoy-0.55%154.72%41.33%14.76%23.75%26.01%毛利額552.00566.092,076.102,610.332,601.043,164.523,932.37yoy2.55%266.74%25.73%-0.36%21.66%24.26%毛利率50.31%51.87%74.69%66.44%57.69%56.72%55.93%主營(yíng)營(yíng)業(yè)總收入805.101,082.902,753.603,896.984,470.685,533.866,975.96yoy34.51%154.28%41.52%14.72%23.78%26.06%毛利額484.65563.842,064.922,596.742,584.733,144.943,908.87yoy16.34%266.23%25.75%-0.46%21.67%24.29%毛利率60.20%52.07%74.99%66.63%57.82%56.83%56.03%1-基因測(cè)序板塊778.31001.2615.21276.61,936.992,676.063,605.77yoy28.64%-38.55%107.51%51.73%38.16%34.74%收入占比91.74%22.13%32.49%42.96%47.96%51.28%毛利率60.10%52.21%60.64%56.70%54%55%56%毛利額467.76522.73373.06723.831,045.971,471.832,019.23yoy11.75%-28.63%94.03%44.50%40.71%37.19%1.1儀器設(shè)備585731.8232.8464.8734.761,113.161,574.01yoy25.09%-68.19%99.66%58.08%51.50%41.40%1.2試劑耗材171.4224341.7702.41,060.011,378.011,791.41yoy30.69%52.54%105.56%50.91%35.00%35.00%1.3服務(wù)及其他21.945.440.7109.4142.22184.886240.3518yoy107.31%-10.35%168.80%30%30%30%2-實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)13.358.92061.82192.61,611.961,669.291,812.95yoy342.86%3400.51%6.34%-26.48%3.56%8.61%收入占比5.40%74.17%55.81%35.75%29.92%25.79%毛利率57.25%36.80%79.50%78.78%76%76%75%毛利額7.6121.681,639.131,727.331,225.091,268.661,359.71yoy184.67%7462.24%5.38%-29.08%3.56%7.18%2.1儀器設(shè)備12.658601.9664.9465.36465.36488.63yoy360.32%937.76%10.47%-30.01%0.00%5.00%2.2試劑耗材0.60.71457.21511.21,133.401,190.071,309.08yoy16.67%208071.43%3.71%-25.00%5.00%10.00%2.3服務(wù)及其他0.10.22.716.513.2013.8615.25yoy100.00%1250.00%511.11%-20.00%5.00%10.00%3-新業(yè)務(wù)板塊13.522.876.6427.78921.731,188.511,557.23yoy68.89%235.96%458.46%115.47%28.94%31.02%收入占比2.09%2.76%10.89%20.44%21.30%22.15%毛利率68.74%85.25%68.84%34.03%34.03%34.03%34.03%毛利額9.2819.4452.73145.57313.66404.45529.93yoy109.45%171.29%176.07%115.47%28.94%31.02%3.1儀器設(shè)備0.738.6330.4726.97945.061,228.57yoy5414.29%755.96%120.03%30.00%30.00%3.2試劑耗材0.50.931.862.333.14yoy86.00%100.00%25.00%35.00%3.3服務(wù)及其他13.522.137.596.45192.90241.13325.52yoy63.70%69.68%157.20%100.00%25.00%35.00%其他營(yíng)業(yè)總收入292.208.4026.231.838.1645.7954.95yoy-97.13%211.90%21.37%20%20%20%收入占比0.77%0.94%0.81%0.83%0.80%0.75%毛利率23.05%26.81%42.67%42.75%42.75%42.75%42.75%毛利額67.352.2511.1813.5916.3119.5823.49yoy-96.66%396.42%21.60%20.00%20.00%20.00%資料來(lái)源：wind，公司招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所可比公司估值（（（（公司（20222022PE水平約104倍，2023PE倍。圖表41可比公司估值情況公司名稱(chēng)代碼市值**（億元人民幣）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE（倍）21A22E23E24E22E23E24E邁瑞醫(yī)療*300760.SZ3,958.8680.0299.07121.14146.6239.9632.6827.00澳華內(nèi)鏡*688212.SH78.540.570.200.911.42392.6986.3055.31開(kāi)立醫(yī)療300633.SZ226.342.473.304.325.5468.5952.3940.86諾禾致源688315.SH113.822.251.922.653.5459.2842.9532.15聯(lián)影醫(yī)療688271.SH1,581.3914.1718.8223.1129.1484.0368.4354.27艾德生物300685.SZ108.742.402.913.274.1437.3733.2526.26禾信儀器688622.SH28.910.790.440