電新行業(yè)2024年度策略：撥云見(jiàn)日掘金新機(jī)

y 證券研究報(bào)告 電力設(shè)備與新能源 報(bào)告日期：2024年1月5y 證券研究報(bào)告 撥云見(jiàn)日，掘金新機(jī)———電新行業(yè)2024年度策略華龍證券研究所投資評(píng)級(jí)：推薦（維持）華龍證券研究所投資評(píng)級(jí)：推薦（維持）最近一年走勢(shì)研究員：楊陽(yáng)執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0230523110001郵箱：yangy@相關(guān)閱讀請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款202312292023光伏26.03，A6.39A20風(fēng)電指數(shù)30.33，跌幅超萬(wàn)得全A24個(gè)百分點(diǎn)；電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)跌幅1.44，跑贏萬(wàn)得全A5個(gè)百分點(diǎn)。光伏:主產(chǎn)業(yè)鏈供給過(guò)剩，關(guān)注具備現(xiàn)金成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)和新技術(shù)機(jī)會(huì)。2024485GW，從高增長(zhǎng)回歸理190GW20建議關(guān)注兩條主線：具備現(xiàn)金成本優(yōu)勢(shì)的龍頭。短期內(nèi)主產(chǎn)業(yè)鏈供給過(guò)剩，預(yù)計(jì)一線龍頭的核心優(yōu)勢(shì)在本輪擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)中逐步從技術(shù)溢價(jià)、石英砂鎖量等轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)能出清中風(fēng)險(xiǎn)較小，具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力和TCL、隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、陽(yáng)光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威等。新技術(shù)機(jī)會(huì)。PERC24，持續(xù)逼近效率24.5，行業(yè)降本增效驅(qū)動(dòng)下，Topcon、HJT、xBC、鈣鈦礦等新一代電池片技術(shù)正快速發(fā)展。N型電池銀耗提升，銀漿環(huán)節(jié)空間有望增長(zhǎng)，建議關(guān)注聚和材料、帝科股份、蘇州固锝；HJT議關(guān)注雙面微晶設(shè)備邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、先導(dǎo)智能；0BB奧特宇邦新材等；xBC帝爾激光；BC廣信材料等。鈣鈦礦技術(shù)仍處于市場(chǎng)導(dǎo)入的初期階段。風(fēng)電：2023出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，軍事航道等限制緩解后2024年海風(fēng)裝機(jī)將迎來(lái)復(fù)蘇，海外裝機(jī)快速增長(zhǎng)也將帶來(lái)出口機(jī)會(huì)。202465GW，三北等區(qū)域已進(jìn)行較大規(guī)模開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)后續(xù)增速10-15GW，有望翻倍增長(zhǎng)。建議關(guān)注兩條主線：海風(fēng)裝機(jī)增量大，大型化趨勢(shì)下塔筒、海纜環(huán)節(jié)最為受益。大型化趨勢(shì)下，塔筒環(huán)節(jié)是價(jià)值量受損最小的環(huán)節(jié)之一，天順風(fēng)能、天能重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電等公司國(guó)內(nèi)市占率較高。海纜環(huán)節(jié)未來(lái)有望受益于風(fēng)場(chǎng)大型化、遠(yuǎn)海化，價(jià)值量有望提升。建議關(guān)注東方電纜、中天科技、亨通光電等。0請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款全球風(fēng)電需求旺盛，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)出口機(jī)遇。我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈中塔筒、主軸、電纜出海進(jìn)度領(lǐng)先。電纜環(huán)節(jié)建議關(guān)注已收獲歐洲訂單的電纜；塔筒環(huán)節(jié)泰勝風(fēng)能和大金重工海外營(yíng)收占比較高；主軸環(huán)節(jié)建議關(guān)注金雷股份。0請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款電網(wǎng)設(shè)備：設(shè)備出海趨勢(shì)明確，國(guó)內(nèi)需求側(cè)響應(yīng)加速推進(jìn)。建議關(guān)注兩條主線：出海鏈趨勢(shì)明確。歐盟提出5840億歐元電網(wǎng)投資計(jì)劃，其中4000渠道的公司以思源電氣、金盤(pán)科技、華明裝備、中國(guó)西電、特變電工為主。在海外布局多年，具備各類(lèi)資質(zhì)、本土化服務(wù)能力強(qiáng)、供應(yīng)鏈完備、渠道鋪設(shè)廣的核心電表公司有三星醫(yī)療、海興電力、威勝信息、炬華科技等。國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資加速，需求側(cè)響應(yīng)快速推進(jìn)。國(guó)內(nèi)十四五電網(wǎng)投資持續(xù)增長(zhǎng)，具備業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有許繼電氣、國(guó)電南瑞、平高電氣、四份等；20235（征求意見(jiàn)稿運(yùn)行。建議關(guān)注聚合軟件平臺(tái)朗新集團(tuán)、國(guó)網(wǎng)信通、安科瑞、東方電、恒實(shí)科技等；功率預(yù)測(cè)與現(xiàn)貨交易決策軟件國(guó)能日新。2024外增量市場(chǎng)有望帶來(lái)新機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。光伏板塊建議關(guān)注通威股份、隆基綠能、天合光能、阿特斯、陽(yáng)光電源、固德威、聚和材料、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、先導(dǎo)智能、奧特維、宇邦新材、帝爾激光等；風(fēng)電板塊建議關(guān)注天順風(fēng)能、天能重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、東方電纜、中天科技、大金重工、金雷股份等；電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注思源電氣、金盤(pán)科技、華明裝備、三星醫(yī)療、海興電力、許繼電氣、四方股份、朗新集團(tuán)、安科瑞、國(guó)能日新等。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，政策不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，重要技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，海外貿(mào)易保護(hù)政策，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。圖表：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司代碼股票名稱2024/1/4股價(jià)(元)2022AEPS（元）2023E2024E2022APE2023E2024E投資評(píng)級(jí)601012.SH隆基綠能22.02.02.12.311119未評(píng)級(jí)600438.SH通威股份3.2468未評(píng)級(jí)300724.SZ捷佳偉創(chuàng)71.23.04.87.5241510未評(píng)級(jí)300751.SZ邁為股份120.65.04.37.3242816未評(píng)級(jí)688516.SH奧特維7.7171611未評(píng)級(jí)603606.SH東方電纜2.5332316未評(píng)級(jí)002487.SZ大金重工25.00.81.01.6312416未評(píng)級(jí)300129.SZ泰勝風(fēng)能0.7302114未評(píng)級(jí)002270.SZ華明裝備0.8352319未評(píng)級(jí)603556.SH海興電力2.0221815未評(píng)級(jí)688676.SH金盤(pán)科技39.0583220未評(píng)級(jí)300682.SZ朗新集團(tuán)1.0301914未評(píng)級(jí)301162.SZ國(guó)能日新49.11.01.01.3485139未評(píng)級(jí)資料來(lái)源：；未評(píng)級(jí)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)來(lái)自一致預(yù)期。目錄電新行業(yè)2023年復(fù)盤(pán) 4光伏2023年盤(pán)：業(yè)鏈給過(guò)，長(zhǎng)需求間確定 4風(fēng)電2023年盤(pán)：體裝不及期，海風(fēng)機(jī)未可期 5電設(shè)備2023年盤(pán)：網(wǎng)設(shè)走勢(shì)為穩(wěn)，受于投政策臺(tái) 6光伏：觸底回升，關(guān)注新技術(shù)與輔材 7需：短出口長(zhǎng)有力，期需空間定 7供：主業(yè)鏈期供過(guò)剩關(guān)注備現(xiàn)和成優(yōu)勢(shì)龍頭業(yè) 10主產(chǎn)業(yè)鏈：短期供給過(guò)剩，龍頭資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng) 10輔材：光伏跟蹤支架海外訂單放量 11電新技：TOPCON、HJT、XBC和鈦礦 12Topcon技術(shù)：成本優(yōu)勢(shì)突出，銀漿環(huán)節(jié)有望增長(zhǎng) 13HJT技術(shù)：疊層后理論極限效率高，設(shè)備投資先行 14xBC技術(shù)：工藝及成本仍需突破 16鈣鈦礦技術(shù)：市場(chǎng)導(dǎo)入的初期階段 16風(fēng)電：海風(fēng)裝機(jī)有望放量，風(fēng)電迎來(lái)出口機(jī)遇 19國(guó)風(fēng)電望保增長(zhǎng)勢(shì) 192024年至2025年國(guó)海裝機(jī)速將于陸風(fēng) 20塔受益機(jī)大化、纜受海風(fēng)增長(zhǎng) 21風(fēng)機(jī)大型化，塔筒是價(jià)值量受損最小的環(huán)節(jié)之一 21海纜受益于海風(fēng)高增速與深遠(yuǎn)?；瘧?zhàn)略 22全球風(fēng)電需求旺盛，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)出口機(jī)遇 23電網(wǎng)設(shè)備：國(guó)外設(shè)備出海趨勢(shì)明確，國(guó)內(nèi)需求側(cè)響應(yīng)加速推進(jìn) 24海：出鏈趨明確 24國(guó)：需側(cè)響加速進(jìn)，決缺力”問(wèn)題 26投資建議 32風(fēng)險(xiǎn)提示 33圖表目錄圖1：2023年光伏指數(shù)走勢(shì)回顧 4圖2：2023年風(fēng)電指數(shù)走勢(shì)回顧 5圖3：2023年電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)走勢(shì)回顧 6圖4：全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)（GW） 7圖5：2023年1-10月我國(guó)光伏新增裝機(jī)143GW 8圖6：美國(guó)年度新增光伏裝機(jī)量 8圖7：歐洲新增光伏裝機(jī) 9圖8：Topcon未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 13圖9：2023年-2027年全球年風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW） 19圖10：十四五陸風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW） 20圖11：十四五海風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW） 21圖12：上市公司塔筒業(yè)務(wù)規(guī)模（億） 22圖13：歐盟電網(wǎng)投資5840億歐元，其中4000億用于配電網(wǎng)投資 24圖14：全球智能電表市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 25圖15：我國(guó)智能電表出口金額 26圖16：國(guó)家電網(wǎng)智能化投資（2009-2020年）具體構(gòu)成 27圖17：三產(chǎn)及居民用電占比持續(xù)提升 28圖18：需求側(cè)響應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈 29圖19：廣東省2022年負(fù)荷聚合商分成情況 30圖20：負(fù)荷聚合商核心能力要求為資源洞察、負(fù)荷優(yōu)化、精準(zhǔn)預(yù)測(cè) 30表1：2024年國(guó)內(nèi)硅料企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能 10表2：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格下滑（截至2023.12.30） 11表3：全球主要跟蹤支架市場(chǎng)及預(yù)測(cè)（GW） 12表4：2023全球跟蹤支架十大新簽訂單（1-8月） 12表5：Perc、Topcon、HJT、xBC電池技術(shù)特點(diǎn)總結(jié) 13表6：雙面微晶設(shè)備廠進(jìn)展 15表7：BC相關(guān)設(shè)備和材料公司 16表8：鈣鈦礦相關(guān)企業(yè)布局 17表9：我國(guó)2025/2030年虛擬電廠投資額測(cè)算 31表10：我國(guó)2025/2030年需求側(cè)響應(yīng)收益測(cè)算 32表11：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè) 3320232023截至12月29日，2023年以來(lái)光伏指數(shù)跌幅26.03，萬(wàn)得全A跌幅6.38，光伏指數(shù)跌幅超萬(wàn)得全A202023年初至2023年3月初，光伏指數(shù)與大盤(pán)走勢(shì)相近，累計(jì)漲幅超5，市場(chǎng)對(duì)于光伏板塊關(guān)注度較高，主要原因有兩點(diǎn)：1）硅料價(jià)格持續(xù)下行，自240元/kg200/kg，產(chǎn)業(yè)鏈下游盈利預(yù)期改善；2）件價(jià)格持續(xù)下行，自1.90/w1.71/w，游需求有放量預(yù)期，出貨確定性增加。20233超26，市場(chǎng)對(duì)于光伏板塊整體偏悲觀，主要原因有三點(diǎn)：1）2030年歐盟至少40的太陽(yáng)能電池板等在內(nèi)的清潔需求要在歐洲本土制造，從長(zhǎng)期看不利于我國(guó)組件企業(yè)出口至歐盟；2）歐洲天然氣價(jià)格高位回落，歐洲居民電價(jià)整體下行，海外戶用光伏安裝迫切性放緩，雖然我國(guó)組件企業(yè)出口同比維持增漲但環(huán)比邊際增速出現(xiàn)放緩趨勢(shì)；3）供給格局惡化，尤其是主材產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張較為激進(jìn)，各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)格、利潤(rùn)都在持續(xù)下行。圖1：2023年光伏指數(shù)走勢(shì)回顧數(shù)據(jù)來(lái)源：，研究所20232023年以來(lái)風(fēng)電指數(shù)跌幅30.33，萬(wàn)得全A跌幅6.39，風(fēng)電指數(shù)跌幅超萬(wàn)得全A24個(gè)百分點(diǎn)，整體表現(xiàn)較弱。2023年初至2月初，風(fēng)電指數(shù)仍未跑贏大盤(pán)，但實(shí)現(xiàn)近3個(gè)百分點(diǎn)的正收益，市場(chǎng)預(yù)期步入交付大年，排產(chǎn)交付預(yù)期提前起量。主要是因?yàn)?022年風(fēng)電裝機(jī)表現(xiàn)不佳，但招標(biāo)量大幅提升。我國(guó)2022年全年風(fēng)電新增裝機(jī)37.63GW，同比下降21，風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)到95GW，同比大幅增長(zhǎng)76，因此市場(chǎng)認(rèn)為高招標(biāo)量預(yù)示著2023年有望成為風(fēng)電裝機(jī)的大年。2023年2月初至今，風(fēng)電指數(shù)跌幅擴(kuò)大，累計(jì)跌幅超30。截至到2023年9月，陸風(fēng)風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，陸風(fēng)整機(jī)、零部件降價(jià)壓力較大、供給過(guò)剩，海風(fēng)招標(biāo)進(jìn)展較慢、裝機(jī)不及預(yù)期，整體板塊表現(xiàn)較弱。10江蘇省的海風(fēng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，海風(fēng)需求開(kāi)始逐漸向好，海風(fēng)塔筒等環(huán)節(jié)開(kāi)始起量，海風(fēng)零部件迎來(lái)階段性行情，但由于板塊整體較弱，風(fēng)電指數(shù)仍表現(xiàn)為震蕩下行走勢(shì)。圖2：2023年風(fēng)電指數(shù)走勢(shì)回顧數(shù)據(jù)來(lái)源：，研究所2023電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)格局穩(wěn)定，具備基建屬性。2023以來(lái)電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)跌幅1.44，萬(wàn)得全A跌幅6.38，A520235期漲幅是因?yàn)轭A(yù)期將迎來(lái)新一輪特高壓規(guī)劃的落地，后期回調(diào)是因?yàn)樯袩o(wú)持續(xù)的催化。20222022市場(chǎng)預(yù)期特高壓會(huì)迎來(lái)密集的核準(zhǔn)、招標(biāo)，可支撐2023、20242023年5月初至7月中旬，電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)逆勢(shì)上漲，累計(jì)漲幅超6。隨著《電力需求側(cè)管理辦法、《電力負(fù)荷管理辦法》文件出臺(tái)，結(jié)合人工智能在電網(wǎng)側(cè)應(yīng)用的加速發(fā)展，迎峰度夏下電力保供形勢(shì)嚴(yán)峻，虛擬電廠及電力信息化引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。除此之外，訂單的持續(xù)增加支撐業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，Q2業(yè)績(jī)存在超預(yù)期，行業(yè)熱度延續(xù)。2023年7月中旬至今，電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)跌幅超14。由于前期漲幅較大，疊加市場(chǎng)整體行情偏弱，電網(wǎng)設(shè)備板塊有所回調(diào)。另外，板塊企業(yè)三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)2024圖3：2023年電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)走勢(shì)回顧數(shù)據(jù)來(lái)源：，研究所光伏：觸底回升，關(guān)注新技術(shù)與輔材需求：短期出口增長(zhǎng)有壓力，長(zhǎng)期需求空間確定2023亞歐地區(qū)裝機(jī)需求較為強(qiáng)烈。2023需求的重點(diǎn)支撐，光伏新增裝機(jī)分別達(dá)到150GW、70GW；美國(guó)市場(chǎng)需求在供應(yīng)鏈緩和背景下有望加速增30GW預(yù)計(jì)2024年全球裝機(jī)需求從高速增長(zhǎng)回歸理性。2024裝機(jī)需求在485GW左右，增幅約21左右，較2023年增幅有邊際下滑。圖4：全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)（GW）數(shù)據(jù)來(lái)源：，研究所不同地區(qū)表現(xiàn)會(huì)有所差異從分區(qū)域來(lái)看，亞歐光伏裝機(jī)需求進(jìn)入調(diào)整，美洲市場(chǎng)高增速有望延續(xù)；中東非市場(chǎng)整體保持較高增速。我國(guó)是全球裝機(jī)占比最高的國(guó)家，20232024增速將放緩。2023160GW近40份額。2023年1至10月我國(guó)實(shí)現(xiàn)光伏新增裝機(jī)143.15GW，同比增長(zhǎng)147?？紤]到電網(wǎng)的消納壓力，我們預(yù)計(jì)2024年我國(guó)的光伏裝機(jī)增速約為20，新增190GW圖5：2023年1-10月我國(guó)光伏新增裝機(jī)143GW數(shù)據(jù)來(lái)源：，研究所美國(guó)方面，202327GW，同比增長(zhǎng)34。美國(guó)能源情報(bào)署（EIA）預(yù)計(jì)2024年新增光伏裝機(jī)36GW，同比增長(zhǎng)33，維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。短期美國(guó)會(huì)隨著降息預(yù)期的利好，加大對(duì)光伏電站的投資。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)光伏裝機(jī)還有很大的空間。WoodMackenzie預(yù)計(jì)美國(guó)光伏市場(chǎng)的規(guī)模將在2028378GW。圖6：美國(guó)年度新增光伏裝機(jī)量數(shù)據(jù)來(lái)源：，研究所歐洲方面，RystadEnergy2023光伏裝機(jī)需求可達(dá)58GW，同比增長(zhǎng)38，我們預(yù)期2024年裝機(jī)需求為65GW左右，同比增長(zhǎng)16，裝機(jī)增20232024增長(zhǎng)。根據(jù)歐盟委員會(huì)設(shè)定了至2030年太陽(yáng)能裝機(jī)容量達(dá)到750GW的目標(biāo)，從2024年起每年至少完成70GW。圖7：歐洲新增光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源：，研究所中東方面，光伏裝機(jī)需求增速較高。近期隨著中沙合作進(jìn)一步加深，對(duì)沙特的組件出口開(kāi)始爆發(fā)，沙91.2GW，占當(dāng)月中東市場(chǎng)需求的63，2023年累計(jì)進(jìn)口已達(dá)約5.2GW，相比20221.2GW20247GW202320GW2024裝機(jī)為13GW，同比增長(zhǎng)86。綜上，根據(jù)全球新增裝機(jī)占比來(lái)推算，前三大裝機(jī)國(guó)（地區(qū)）中、歐、美（占比60）2024年為了實(shí)現(xiàn)各自目標(biāo)能夠帶來(lái)約291GW的裝機(jī)需求，對(duì)應(yīng)全球485GW本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈：短期供給過(guò)剩，龍頭資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)硅料產(chǎn)量遠(yuǎn)大于需求。2022年國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能118.7/年；2023154275.120244523-4GW1300-1800GW表1：2024年國(guó)內(nèi)硅料企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能序號(hào)企業(yè)產(chǎn)能占比1協(xié)鑫科技852通威股份753新特能源408.854寶豐集團(tuán)306.645大全能源255.536東方希望24.55.427青海麗豪204.438合盛硅業(yè)204.439信義光能204.4310東方日升163.5411江蘇陽(yáng)光102.2112上機(jī)數(shù)控102.2113中來(lái)股份102.2114清電硅業(yè)102.2115新疆晶諾102.2116天宏瑞科9.82.1017亞洲硅業(yè)81.7718南玻A6.21.3719協(xié)鑫新疆51.1120亞王集團(tuán)51.1121潤(rùn)陽(yáng)股份51.1122吉利51.1123東立1.20.2724鄂爾多斯1.20.27合計(jì)產(chǎn)能452萬(wàn)噸100數(shù)據(jù)來(lái)源：黑鷹光伏，研究所2022在供應(yīng)鏈價(jià)格顯著下滑后，各環(huán)節(jié)單瓦盈利都明顯承壓。因此除了部分舊產(chǎn)能會(huì)因此加速淘汰以外，據(jù)infolink，在新進(jìn)產(chǎn)能幾乎無(wú)利可圖的狀態(tài)下，目前2024產(chǎn)計(jì)劃取消的情況發(fā)生，而成本控制能力落后、銷(xiāo)售渠道不足的企業(yè)可能被迫退出市場(chǎng)。表2：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格下滑（截至2023.12.30）指標(biāo)單位本周上周一月二月三月去年同期多晶硅元/kg650.000.00-12.16-25.29-56.67182mm單晶硅片元/片2.000.00-13.04-16.67-35.06-54.85210mm單晶硅片元/片3.000.00-11.76-26.47-48.10182mm單晶電池元/W0.36-14.29-25.00-42.86-57.65210mm單晶電池元/W0.37-36.21-30.19-47.14-56.47182mm單晶組件元/W0.95-13.64-21.49-45.71210mm單晶組件元/W0.98-11.71-19.67-44.00數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink，研究所預(yù)計(jì)一線龍頭的核心優(yōu)勢(shì)在本輪擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)中逐步從技術(shù)溢價(jià)、石英砂鎖量等轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)能出清中風(fēng)險(xiǎn)較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。在行業(yè)產(chǎn)能停止新增或出清完成后，有望穿越周期繼續(xù)發(fā)展。輔材：光伏跟蹤支架海外訂單放量跟蹤支架是一種提升光伏組件效率的方式。光伏跟蹤支架可以通過(guò)角度調(diào)節(jié)，實(shí)時(shí)跟蹤太陽(yáng)移動(dòng)，始終讓組件朝向陽(yáng)光照射的最佳角度，以此來(lái)提升發(fā)電效率。光伏組件價(jià)格大幅回落，將有效刺激全球地面電站裝機(jī)放量。SolarPowerEurope2022239GW2027617GW著海外市場(chǎng)放量及國(guó)內(nèi)跟蹤支架滲透率提升，國(guó)內(nèi)支架出口有望形成增量。表3：全球主要跟蹤支架市場(chǎng)及預(yù)測(cè)（GW）國(guó)家2023E2024E2025E2026E2027ECAGR美國(guó)3246.858.266.275.424巴西10.411.311.912.613.36西班牙8.48.30中國(guó)6.98.710.513.815.422澳大利亞55.423智利3.53.815沙特2.93.317希臘1.71.97法國(guó)1.61.75土耳其1.81.98印度4.5664數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，研究所PVTech2023年跟蹤支架的大訂單仍由海外企業(yè)主導(dǎo)，如Nextracker、PVHardware(PVH3GW、1.7GW領(lǐng)先的跟蹤支架公司也在發(fā)力，中信博、天合跟蹤、安泰新能源等公司均獲得可觀訂單。表4：2023全球跟蹤支架十大新簽訂單（1-8月）序號(hào)公司訂單量簽約方時(shí)間1Nextracker3GWLeewardRenewableEnergy8月2PVHardware1.7GW中國(guó)能建8月3中信博1.5GW中國(guó)能建國(guó)際4月4Nextracker1.2GWSterling&Wilson4月5中信博1GW中國(guó)能建國(guó)際8月6Nextracker810MWStrateCleanEnergy3月7PVHardware805MWLarsen&Toubro8月8天合跟蹤510MW東方國(guó)際5月9安泰新能源470MWEnterEnginner8月10中信博420MWSterling&Wilson5月數(shù)據(jù)來(lái)源：PVtech，研究所電池新技術(shù)：Topcon、HJT、xBC降本增效驅(qū)動(dòng)下，電池新技術(shù)快速發(fā)展。PERC24，持續(xù)逼近效率極限24.5，行業(yè)降本增效驅(qū)動(dòng)下，新一代電池片技術(shù)正快速發(fā)展。目前進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段的技術(shù)主要包含Topcon、HJTxBCTopconHJT具有更高的雙面率，主要應(yīng)用于地面電站項(xiàng)目，xBC于分布式項(xiàng)目。5：Perc、Topcon、HJT、xBCPercTopconHJTxBC量產(chǎn)效率(中來(lái)股份)(東方日升)實(shí)驗(yàn)室效率(晶科能源)(隆基綠能)極限效率--工藝成熟度非常成熟可量產(chǎn)但工藝難度大可量產(chǎn)但工藝難度大可量產(chǎn)但工藝難度大技術(shù)難度低很高高極高生產(chǎn)工序中等多最少非常多設(shè)備投資少較貴貴非常昂貴兼容性主流產(chǎn)線可由現(xiàn)有生產(chǎn)線升級(jí)與當(dāng)前產(chǎn)線不兼容與當(dāng)前產(chǎn)線不兼容存在問(wèn)題光電轉(zhuǎn)換效率見(jiàn)頂，發(fā)展?jié)摿τ邢薰ば蚨喙に噺?fù)雜，良率偏低與現(xiàn)有設(shè)備不兼容，前期投資大技術(shù)難度大，成本極遠(yuǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：全球光伏，研究所TopconTopconPN口期，傳統(tǒng)光伏廠商紛紛進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張以鞏固其市場(chǎng)地位，新入局者也希望快速布局產(chǎn)能布局以奠定自己的市場(chǎng)份額。202210GW20231710GW從產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看，未來(lái)兩年內(nèi)，TOPCon電池仍是主流。根據(jù)Trendforce統(tǒng)計(jì)，2023年、2024年、2025年，Topcon名義產(chǎn)能將有望達(dá)到444GW、627GW和716GW。圖8：Topcon未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Trendforce，研究所Topcon勝在成本。TopconPERC產(chǎn)線升級(jí)，從而節(jié)約成本；二是其可以使用高溫銀漿，價(jià)格比HJT采用的低溫銀漿成本價(jià)格低10-20。因此TopconWGWN隨著國(guó)產(chǎn)化程度持續(xù)上升，2022年國(guó)產(chǎn)化率達(dá)75。聚和材料、帝科股份、晶銀新材（蘇州固锝）占據(jù)主要市份額，202241/2113。HJT技術(shù)：疊層后理論極限效率高，設(shè)備投資先行Topcon，HJT疊層后理論極限更高。從理論轉(zhuǎn)化效率來(lái)看，HJTHJT可以采用疊層和鈣鈦礦等技術(shù)，疊加后最高效率有望提升至30以上。在電池制造工序上，HJT電池4PERC9-10雙面微晶：提效不增本，未來(lái)HJT的必選之路。微晶硅較非晶硅光學(xué)帶隙寬，電導(dǎo)率高，光的利用率和電池的穩(wěn)定性更高，可以提效。在HJTHJT對(duì)比非晶硅能夠提效約1的雙面微晶為必選項(xiàng)。邁為、捷佳偉創(chuàng)是量產(chǎn)及訂單進(jìn)展較快的企業(yè)。表6：雙面微晶設(shè)備廠進(jìn)展公司技術(shù)路線進(jìn)展實(shí)驗(yàn)室效率量產(chǎn)效率備注邁為股份VHF-PECVD量產(chǎn)可提供HJT整線金辰股份/中試/量產(chǎn)驗(yàn)證平均24.38、24.55PECVD在進(jìn)行中試/量產(chǎn)級(jí)別驗(yàn)證。理想萬(wàn)里暉(未上市)堆疊式PECV量產(chǎn)鈞石能源(未上市)RF-PECVD量產(chǎn)驗(yàn)證捷佳偉創(chuàng)管式設(shè)備/CatCVD/RF-PECVD中試線中試線25.1已中標(biāo)全球頭部光伏企業(yè)量產(chǎn)型HJT整線訂單數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，研究所0BBHJTTopcon需要的技術(shù)。電池片正背面的金屬電極用于導(dǎo)出內(nèi)部電流，可分為主柵和副柵，其中主柵主要起到匯集副柵的電流、串聯(lián)的作用，副柵用于收集光生載流子。0BB（無(wú)主柵）就是電池片環(huán)節(jié)取消主柵，組件環(huán)節(jié)用焊帶導(dǎo)出電流，可以降銀+降低遮光從而降本增效。HJT切。Topcon、perc0BB核心標(biāo)的為串焊機(jī)龍頭奧特維、焊帶龍頭宇邦新材。電鍍銅：銅電鍍對(duì)于HJT的主要意義在于提效，而非降本。2025，202520250.08/W，相比銀包銅不一定能完成降本。HJT相比銀包銅可實(shí)現(xiàn)提效。關(guān)注邁為股份、芯碁微裝、維格。xBCxBC突破，良率有待提升。xBC外分布式高端市場(chǎng)，可以與Topcon、hjt、perc池疊加，投資確定性更強(qiáng)。主要布局者為隆基綠能（HPBC、愛(ài)旭股份（ABC、華晟、金陽(yáng)新能源（HBC中來(lái)股份。TopconTBC激光設(shè)備，絕緣膠為必備輔材。BC44BCPN2023BC150GW，0.3/GW激光設(shè)備需求來(lái)看，2023及遠(yuǎn)期的激光設(shè)備空間為17/45核心設(shè)備商為帝爾激光。表7：BC相關(guān)設(shè)備和材料公司帝爾激光廣信材料業(yè)務(wù)光伏新技術(shù)激光設(shè)備BC絕緣膠龍頭公司介紹公司主要產(chǎn)品為應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)的精密激光加工設(shè)備，公司由海外歸國(guó)博士團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo),專(zhuān)注于太陽(yáng)能電池、消費(fèi)電子、觸摸屏等應(yīng)用領(lǐng)域方面的激光設(shè)備。主業(yè)PCB油墨、消費(fèi)電子涂料，新業(yè)務(wù)光伏新技術(shù)絕緣膠等主營(yíng)產(chǎn)品TopconSE設(shè)備、HJTLIA設(shè)備、IBC激光開(kāi)槽設(shè)備絕緣膠技術(shù)情況TopconSE龍頭、IBC激光開(kāi)槽設(shè)備龍頭，且技術(shù)壁壘高、至少領(lǐng)先其他激光廠商1-2年-既有訂單情況2BC-上下游合作企業(yè)公司和XBCABC5000HPBC2500業(yè)在BC方向的布局，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步打開(kāi)跟BC資料來(lái)源：公司公告，研究所鈣鈦礦技術(shù)：市場(chǎng)導(dǎo)入的初期階段鈣鈦礦電池理論效率高于晶硅電池。鈣鈦礦太陽(yáng)能電池（PSCs）是利用鈣鈦礦結(jié)構(gòu)材料作為吸光材料ABX3鈣鈦礦電池理論效率更高。晶硅電池目前的理論極限轉(zhuǎn)換效率為29.43，而單結(jié)鈣鈦礦電池理論轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33，遠(yuǎn)高于晶硅電池的理論轉(zhuǎn)換效率。成本低。晶硅電池需經(jīng)過(guò)硅料、硅片、電池、組件43GW7.545工廠加工為組件，若量產(chǎn)成熟，投資額僅需約5/GW。表8：鈣鈦礦相關(guān)企業(yè)布局設(shè)備環(huán)節(jié)公司相關(guān)布局鍍膜設(shè)備京山輕機(jī)公司在MW級(jí)鈣鈦礦電、和鈣鈦礦/疊層電池實(shí)驗(yàn)線和鈣鈦礦組件自動(dòng)封裝線上都可以提供整線設(shè)備。在產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)方面，公司與協(xié)鑫光電聯(lián)合進(jìn)行了疊層電池的開(kāi)發(fā)。捷佳偉創(chuàng)2022HJT/TOPConRPD、PVD、PAR、CVD奧來(lái)德20224900微導(dǎo)納米公司首創(chuàng)將ALD原子沉積技術(shù)規(guī)模化應(yīng)用于光伏領(lǐng)域。目前，公司已取得了XBC電池、鈣鈦礦異質(zhì)結(jié)疊層電池訂單。邁為股份原有PVD設(shè)備擁有連續(xù)完成正背面TCO鍍膜、高產(chǎn)能特點(diǎn)。涂布設(shè)備德滬涂膜2020100MW20223202212100MW1200mm×600mm曼恩斯特202371200×600mm。激光設(shè)備德龍激光光加設(shè)備本占比30-50的心部激光的自，2020年公司出帝爾激光公司在TCO大族激光2015邁為股份2021年，公司交付為客戶定制的單結(jié)大面積鈣鈦礦電池激光設(shè)備。杰普特公司2021年研發(fā)了鈣鈦礦膜切設(shè)備。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，研究所當(dāng)前鈣鈦礦電池行業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的新興企業(yè)，傳統(tǒng)晶硅電池企業(yè)也在著力進(jìn)行技術(shù)布局。國(guó)內(nèi)協(xié)鑫光電、纖納光電、極電光能等新興鈣鈦礦電池企業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速，憑借良好的研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力在電池轉(zhuǎn)化效率方面屢創(chuàng)世界紀(jì)錄。在資本加持下，業(yè)內(nèi)已有數(shù)條百兆瓦級(jí)鈣鈦礦電池產(chǎn)線建立，隨技術(shù)持續(xù)進(jìn)步和驗(yàn)證，GW量。隆基、晶科、通威等傳統(tǒng)晶硅電池企業(yè)也在積極布局鈣鈦礦技術(shù)，以疊層電池為主要方向，為下一次產(chǎn)品的重大迭代升級(jí)做準(zhǔn)備。風(fēng)電：海風(fēng)裝機(jī)有望放量，風(fēng)電迎來(lái)出口機(jī)遇國(guó)際風(fēng)電有望保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)電裝機(jī)增量空間廣。2023年10月24日，歐盟正式出臺(tái)了《歐洲風(fēng)電行動(dòng)計(jì)劃》，提出2030年風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到500GW的宏偉目標(biāo)。該計(jì)劃的提出，是為了達(dá)成歐盟2030年可再生能源占比達(dá)到42.5的目標(biāo)，這預(yù)示著歐盟的風(fēng)電總裝機(jī)量將在2022204GW296GW實(shí)現(xiàn)這一增量目標(biāo)，2030年前歐盟每年新增風(fēng)電裝機(jī)容量需達(dá)到37GW，2022年歐盟新增風(fēng)電裝機(jī)容量?jī)H16GW,要完成預(yù)定年度新增裝機(jī)目標(biāo)，需要比之前更大的投入。2023年-2027560GW，92%將安裝在美國(guó)，其他將安裝在加拿大。非洲與中東市場(chǎng)預(yù)計(jì)在2023年-2027年新增17GW裝機(jī)，其中南非5.3GW3.6GW，沙特阿2.4GW2.2GW3.5GW。拉丁美洲預(yù)計(jì)在2023年-2027年新增26.5GW陸上風(fēng)電，其中巴西、智利和哥倫比亞預(yù)計(jì)占新增的78%。按照國(guó)際風(fēng)能協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2023年-2027年全球風(fēng)電裝機(jī)的CAGR約為15%。圖9：2023年-2027年全球年風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）數(shù)據(jù)來(lái)源：GWEC(2023)、研究所202420252024年至2025年我國(guó)陸上風(fēng)電增速有限。2022年全國(guó)陸上新增風(fēng)電裝機(jī)容量32.6GW2023年前三季度，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為32.05GW，按照招標(biāo)量與裝機(jī)進(jìn)度我們預(yù)計(jì)2023年陸上風(fēng)電裝機(jī)容量約為59GW左右。鑒于當(dāng)前三北等區(qū)域陸上風(fēng)電已進(jìn)行大規(guī)模開(kāi)發(fā)，將在一定程度上影響陸上風(fēng)電后續(xù)開(kāi)發(fā)空間，我們預(yù)計(jì)2023年-2024陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量約為65GW、73GW約為9、11。圖10：十四五陸風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD、研究所20242025年我國(guó)海風(fēng)裝機(jī)仍將保持較快的增長(zhǎng)。按照同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20212022國(guó)海風(fēng)合計(jì)裝機(jī)約22GW2021年搶裝16.9GW20225.1GW。2023年前三季度，海風(fēng)新增裝機(jī)容量1.43GW，同比增長(zhǎng)15，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)計(jì)2023年全年并網(wǎng)項(xiàng)目5GW-7GW，我們?nèi)∑骄鶖?shù)6GW。這意味著按照各省十四五海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃50GW-60GW，2024年-2025年兩年需完成22GW以上的裝機(jī)量，我們預(yù)計(jì)20242025年新增裝機(jī)量分別為10GW、12GW,同比增長(zhǎng)67、50。2024年青洲五六七項(xiàng)目能順利并網(wǎng)，則新增裝機(jī)容量有望達(dá)到13GW3GW與帆石2GW項(xiàng)目都順利并網(wǎng)，則2024年海風(fēng)新增裝機(jī)容量將達(dá)到15GW2024年海風(fēng)裝機(jī)量存在較大的彈性。圖11：十四五海風(fēng)裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD、研究所塔筒受益風(fēng)機(jī)大型化、海纜受益海風(fēng)高增長(zhǎng)風(fēng)機(jī)大型化，塔筒是價(jià)值量受損最小的環(huán)節(jié)之一風(fēng)機(jī)大型化后，對(duì)塔筒影響較小。雖然風(fēng)機(jī)大型化會(huì)導(dǎo)致單瓦裝機(jī)對(duì)應(yīng)的塔筒根數(shù)減少，但是塔筒的直徑和高度會(huì)相應(yīng)增加,塔筒的價(jià)值量不會(huì)減少。當(dāng)前塔筒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，沒(méi)有形成絕對(duì)壟斷性公司，具有塔筒業(yè)務(wù)收入的上市公司分別為，大金重工、天順風(fēng)能、天能重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電。20212022188.52億元、159.89億元，同比增長(zhǎng)17.43、-15.19。2021年-2022年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)增速為-51.59、-20.90，雖然行業(yè)裝機(jī)增速出現(xiàn)較大的下滑，但對(duì)塔筒公司的營(yíng)業(yè)收入影響相對(duì)較小。圖12：上市公司塔筒業(yè)務(wù)規(guī)模（億）數(shù)據(jù)來(lái)源：、研究所海纜受益于海風(fēng)高增速與深遠(yuǎn)海化戰(zhàn)略海纜直接受益于海風(fēng)的高增速。海風(fēng)裝機(jī)在2021年搶裝后，20222023三季度海風(fēng)裝機(jī)量?jī)H有1.43GW，20236GW,低于市場(chǎng)預(yù)期?？紤]十四五期間的總體20232024202510GW，海風(fēng)裝機(jī)量的提升，海纜將受益。海纜受益于深遠(yuǎn)?；拇筅厔?shì)。風(fēng)場(chǎng)大型化提升海纜電壓，使得單千米價(jià)格增長(zhǎng)；風(fēng)機(jī)遠(yuǎn)海化使得海MW30km海域海風(fēng)資源即將在未來(lái)幾年開(kāi)發(fā)完畢，海風(fēng)在專(zhuān)屬經(jīng)濟(jì)區(qū)開(kāi)發(fā)是趨勢(shì)，打開(kāi)海上風(fēng)電資源空間，并推動(dòng)海風(fēng)向遠(yuǎn)海發(fā)展，遠(yuǎn)海海風(fēng)應(yīng)用高壓送出將成為趨勢(shì)，而高壓柔性直流送出將成為遠(yuǎn)海、大容量送出的重要趨勢(shì)。GW量隨著全國(guó)范圍項(xiàng)目離岸距離變遠(yuǎn)會(huì)呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，隨著高壓送出項(xiàng)目在2024-2025年分批次逐步進(jìn)入開(kāi)工建設(shè)階段，高壓海纜的毛利率高于普通海纜，使得23海纜第一梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。東方電纜、中天科技、亨通光電為海纜第一梯隊(duì)，市占率80+；漢纜股份、寶勝股份和起帆電纜為第二梯隊(duì)海纜公司。未來(lái)廣東、江蘇、山東仍有較多的待招標(biāo)海纜項(xiàng)目，預(yù)期東方電纜、中天科技將受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)。全球風(fēng)電需求旺盛，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)出口機(jī)遇我國(guó)風(fēng)電企業(yè)積極布局歐洲業(yè)務(wù)。歐洲風(fēng)電起步早、產(chǎn)業(yè)化成熟高，但是其人工、原材料和能源成本較高，當(dāng)需求增長(zhǎng)時(shí)其產(chǎn)能擴(kuò)張速度有限。當(dāng)前我出口歐洲的國(guó)風(fēng)電設(shè)備中，主要以塔筒與單樁類(lèi)基礎(chǔ)產(chǎn)品為主。從歐洲的海床結(jié)構(gòu)來(lái)看，單樁是未來(lái)十年內(nèi)的首選方案，但歐洲本土的供應(yīng)商即便考慮現(xiàn)有產(chǎn)能的擴(kuò)張，也難以滿足未來(lái)的需求。我國(guó)風(fēng)電設(shè)備廠商與工程總承包積極開(kāi)拓東南亞業(yè)務(wù)。東南亞國(guó)家本土風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈尚不完備，缺乏成熟的本土風(fēng)電制造、設(shè)計(jì)、采購(gòu)和施工企業(yè)。我國(guó)風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)品的性價(jià)較高，且我國(guó)距離東南亞國(guó)家地理位置較近，使得我國(guó)風(fēng)電設(shè)備與項(xiàng)目能較為順利進(jìn)入東南亞市場(chǎng)。例如我國(guó)的主機(jī)廠金風(fēng)科技于20219月就有首批風(fēng)電設(shè)備出口越南。緊隨其后的風(fēng)電出海企業(yè)包括遠(yuǎn)景能源、三一重能、明陽(yáng)智能等等。202311916投資建議：風(fēng)電設(shè)備企業(yè)投資邏輯較多，主要包括自主開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品與技術(shù)升級(jí)、裝機(jī)占比結(jié)構(gòu)性提升、深海遠(yuǎn)?；鹊?。我們建議關(guān)注海外收入占比較高的泰勝風(fēng)能和大金重工;主軸環(huán)節(jié)，整體海外收入占比較高的金雷股份；海纜環(huán)節(jié)，我們關(guān)注積極踐行出海戰(zhàn)略，已收獲歐洲訂單的東方電纜、受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)的中天科技。電網(wǎng)設(shè)備：國(guó)外設(shè)備出海趨勢(shì)明確，國(guó)內(nèi)需求側(cè)響應(yīng)加速推進(jìn)海外：出海鏈趨勢(shì)明確2023年11月，歐盟委員會(huì)提出，在2020-2030年期間對(duì)電網(wǎng)投資5840億歐元，其中4000億歐元投資于配電網(wǎng)、1700億元投資電網(wǎng)數(shù)字化。配電網(wǎng)領(lǐng)域是歐盟投資的主力方向，主要包括配用電變壓器、智能電表等電力設(shè)備，這也為我國(guó)電表、變壓器等企業(yè)進(jìn)一步打開(kāi)出海空間。目前國(guó)內(nèi)主流電力設(shè)備公司在歐洲、一帶一路沿線國(guó)家、美洲等地區(qū)完成了市場(chǎng)開(kāi)拓，典型以變壓器、智能電表、組合開(kāi)關(guān)等業(yè)務(wù)增勢(shì)猛勁。圖13：歐盟電網(wǎng)投資5840億歐元，其中4000億用于配電網(wǎng)投資數(shù)據(jù)來(lái)源：EuropeanCommission，研究所新能源并網(wǎng)提振變壓器需求，我國(guó)變壓器出海增勢(shì)顯著。變壓器是風(fēng)電、光伏等電站并網(wǎng)的必備設(shè)備之一，且需要較高的可靠性和穩(wěn)定性，以保證電力傳輸?shù)目煽啃院桶踩?。隨著風(fēng)場(chǎng)、光伏電場(chǎng)的規(guī)?；c大型化，高價(jià)值量的高電壓等級(jí)變壓器和干式變壓器的滲透率在不斷提升，進(jìn)一步打開(kāi)變壓器市場(chǎng)空間。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)變壓器出口額主要以16kVA及以上的電壓等級(jí)為主，500kVA以上的變壓器出口金額全線高增。當(dāng)前國(guó)內(nèi)變壓器企業(yè)眾多，深耕于海外渠道的公司以金盤(pán)科技、華明裝備、中國(guó)西電、特變電工為主。金盤(pán)科技核心業(yè)務(wù)為變壓器，且具備海外產(chǎn)能，海外業(yè)務(wù)占比較高，深耕美國(guó)銷(xiāo)售渠道，也逐步拓展歐洲市場(chǎng)。華明裝備核心業(yè)務(wù)為變壓器核心零部件分接開(kāi)關(guān)，公司于2023年布局東南亞市場(chǎng)、俄羅斯、土耳其等市場(chǎng)，后續(xù)有望深入歐洲實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。中國(guó)西電和特變電工變壓器業(yè)務(wù)占比較低，主要是承接輸配電EPC總包項(xiàng)目。智能電表是數(shù)據(jù)采集的基本設(shè)備，可以實(shí)現(xiàn)信息集成、分析優(yōu)化等功能需求。隨著新能源的并網(wǎng)規(guī)模逐漸加大，風(fēng)光發(fā)電的波動(dòng)對(duì)傳統(tǒng)電網(wǎng)造成沖擊，因此可根據(jù)用電負(fù)荷情況進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)度的智能電網(wǎng)重要性凸顯。而智能電表是智能電網(wǎng)建設(shè)中最重要、最基礎(chǔ)的一環(huán)。根據(jù)環(huán)球表計(jì)，2022年全球智能電表市場(chǎng)1142026152以6.7的年化復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。圖14：全球智能電表市場(chǎng)規(guī)模（億美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：環(huán)球表計(jì)，研究所亞洲、歐洲及美洲是全球智能電表投資占比較高的地區(qū)。歐洲、亞洲及拉美地區(qū)處于智能電網(wǎng)改造大規(guī)模建設(shè)階段，智能電表滲透率較低的國(guó)家大部分提出了明確的戰(zhàn)略規(guī)劃。20231-10總額達(dá)81億元，同比增長(zhǎng)超27，電表出口持續(xù)維持高景氣。圖15：我國(guó)智能電表出口金額數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，研究所巴西及一帶一路沿線等地區(qū)市占率較高，在歐洲、美洲等發(fā)達(dá)地區(qū)的市占率還有很大的提升空間。在海外多年，具備各類(lèi)資質(zhì)、本土化服務(wù)能力強(qiáng)、供應(yīng)鏈完備、渠道鋪設(shè)廣的核心公司有三星醫(yī)療、海興電力、威勝信息、炬華科技。國(guó)內(nèi)：需求側(cè)響應(yīng)加速推進(jìn)，解決“缺電力”問(wèn)題國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資逐年攀升，加快電網(wǎng)智能化建設(shè)進(jìn)程。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，1）20235200億元，較2022年計(jì)劃投資額5012億元同比增長(zhǎng)4；2）“十四五”期間，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元（約2.3，推進(jìn)電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。南網(wǎng)區(qū)域，根據(jù)《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展6700較“十三五”期間投資額提升51，主要方向系推動(dòng)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建，加快電網(wǎng)智能化的建設(shè)進(jìn)程。2010電網(wǎng)的重點(diǎn)。整體來(lái)看，用電環(huán)節(jié)投資規(guī)模最大，三1185環(huán)節(jié)，投資額合計(jì)分別為892748階段，國(guó)家電網(wǎng)持續(xù)加大輸電、變電和配電環(huán)節(jié)的智能化投資規(guī)模。圖16：國(guó)家電網(wǎng)智能化投資（2009-2020年）具體構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)智能化規(guī)劃總報(bào)告，研究所2023年5月，國(guó)家發(fā)展改革委與相關(guān)部門(mén)修訂了《電力需求側(cè)管理辦法（征求意見(jiàn)稿》和《電力負(fù)荷管理辦法（征求意見(jiàn)稿可再生能源電力消納困難等情況。隨著第三產(chǎn)業(yè)、居民用電占比提升、新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，我國(guó)負(fù)荷缺口日益嚴(yán)峻。第三產(chǎn)業(yè)的用電比例提升，導(dǎo)致最高負(fù)荷增速會(huì)高于電量負(fù)荷增速，由于新能源裝機(jī)大多在西部地區(qū)，且呈現(xiàn)“極熱無(wú)風(fēng)、夜間無(wú)光”的特點(diǎn)，傍晚夜間用電負(fù)荷缺口較大，夏季制冷需求和冬季采暖需求陡增，供應(yīng)能力難以滿足尖峰用電需要。尤其南方地區(qū)極端高溫天氣較為頻繁且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更活躍，用電負(fù)荷快速增長(zhǎng)，電力供應(yīng)趨緊。圖17：三產(chǎn)及居民用電占比持續(xù)提升數(shù)據(jù)來(lái)源：，研究所隨著各地試點(diǎn)政策的發(fā)布，需求側(cè)響應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制逐步明晰，以較為典型的廣東省為例，需求側(cè)響應(yīng)市場(chǎng)主體由市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)構(gòu)、電網(wǎng)企業(yè)、負(fù)荷聚合商和電力用戶構(gòu)成。其中：電網(wǎng)企業(yè)包括省網(wǎng)、供電局及地方供電企業(yè)（含增量配電網(wǎng)企業(yè)，負(fù)責(zé)與市場(chǎng)主體簽訂需求響應(yīng)結(jié)算合同，負(fù)責(zé)開(kāi)展交易結(jié)算、計(jì)量數(shù)據(jù)管理、基線負(fù)荷計(jì)算等工作。市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)構(gòu)指省電力調(diào)度中心和電力交易中心，調(diào)度中心負(fù)責(zé)需求響應(yīng)的交易出清、安全校核和評(píng)價(jià)考核，負(fù)責(zé)直控虛擬電廠的接入、調(diào)節(jié)容量認(rèn)定、監(jiān)視和調(diào)度控制等；交易中心負(fù)責(zé)需求響應(yīng)的市場(chǎng)注冊(cè)、市場(chǎng)申報(bào)、合同管理和結(jié)算依據(jù)出具等。負(fù)荷聚合商主要包括售電公司和第三方獨(dú)立主體聚合商，負(fù)責(zé)按規(guī)則參與需求響應(yīng)交易，簽訂和履行需求響應(yīng)結(jié)算合同、代理合同，管控和運(yùn)營(yíng)響應(yīng)資源，組織執(zhí)行需求響應(yīng)交易結(jié)果；電力用戶包括直接參與需求響應(yīng)和由負(fù)荷聚合商代理參與的用戶，需要按規(guī)定披露和提供用電信息，服從調(diào)度，執(zhí)行需求側(cè)響應(yīng)交易結(jié)果。圖18：需求側(cè)響應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：《廣東省市場(chǎng)化需求響應(yīng)實(shí)施細(xì)則（試行）》，研究所負(fù)荷聚合商參與度提升，經(jīng)濟(jì)效益逐步顯現(xiàn)，分成比例在20-30。聚合商類(lèi)型包括售電公司、綜合能源公司、充電樁運(yùn)營(yíng)商等多種主體。根據(jù)《廣東電力2022202291132（含自主參與用戶、5868最大削峰填谷負(fù)荷277萬(wàn)千瓦，用戶累計(jì)最大響應(yīng)申6091.630.031.60億元，其中自主參與用0.230.390.9828：72。聚合軟件平臺(tái)主要參與者包括朗新集國(guó)網(wǎng)信通、安科瑞、東方電子、恒實(shí)科技等。圖19：廣東省2022年負(fù)荷聚合商分成情況數(shù)據(jù)來(lái)源：廣東省電力交易中心，研究所現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)放后盈利能力依賴功率預(yù)測(cè)與電力交易決策制定平臺(tái)?，F(xiàn)階段需求側(cè)響應(yīng)是邀約型，負(fù)荷聚合商主要負(fù)責(zé)按照事前申報(bào)的容量和時(shí)長(zhǎng)進(jìn)行調(diào)控，盈利相對(duì)不需要技術(shù)與策略；當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)放后，負(fù)荷聚合商盈利能力將成為重要技術(shù)壁壘，主要包括功率預(yù)測(cè)、制定電力交易決策等，相關(guān)軟件平臺(tái)提供商將成為運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的重要參與主體，關(guān)注國(guó)能日新。圖20：負(fù)荷聚合商核心能力要求為資源洞察、負(fù)荷優(yōu)化、精準(zhǔn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：清華大學(xué)能源互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新研究院,研究所開(kāi)展需求側(cè)響應(yīng)需要建設(shè)虛擬電廠管控平臺(tái)與相關(guān)硬件配備，投資分為硬件和軟件。2020口徑，通過(guò)建設(shè)虛擬電廠滿足其經(jīng)營(yíng)區(qū)5的峰值負(fù)荷400-570（485，20208.75得到：2020485元/（5*8.75億千瓦）=1.1元/瓦?；诖?，我們假設(shè)虛擬電廠投資成本為1000/千瓦。其中，軟件投入假設(shè)約占30，主要為監(jiān)控及調(diào)度系統(tǒng)裝置；硬件投入約占70，主要用于負(fù)荷設(shè)備（儲(chǔ)能裝置、充電樁等、智能電表、線路設(shè)備、變電設(shè)備、開(kāi)關(guān)設(shè)備、保護(hù)設(shè)備等的新建及更新。中電聯(lián)預(yù)計(jì)，我國(guó)電力和電量需求還處在較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)期。202520302035社會(huì)用電量將分別達(dá)到9.511.3瓦時(shí)、12.6五”期間年均增速分別為4.8、3.6、2.2。預(yù)計(jì)202520302035億千瓦、20.122.6五五“十六五”期間年均增速分別為5.1、4.3、2.4。根據(jù)2025年我國(guó)最大負(fù)荷分別為16.3億千瓦、5可調(diào)節(jié)能力、投資成本1000元/千瓦計(jì)算，我們預(yù)2025815571245表9：我國(guó)2025/2030年虛擬電廠投資額測(cè)算指標(biāo)單位2023E2024E2025E2030E最大負(fù)荷億千瓦13.80314.907216.320.1響應(yīng)能力占比0.02.05.08.0可調(diào)負(fù)荷資源庫(kù)容量?jī)|千瓦0.001380.298140.8151.608投資成本元/千瓦100010001000900虛擬電廠投資市場(chǎng)規(guī)模億元1.3803298.1458151447.2新增規(guī)模億元-296.765516.855632.2分類(lèi)軟件規(guī)模億元0.4140989.4434244.5434.16軟件占比30303030硬件規(guī)模億元0.96621208.70136570.51013.04硬件占比70707070數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)，研究所

從收益角度看，在邀約響應(yīng)階段，主要獲取響應(yīng)考核后的度電補(bǔ)償。參考目前峰值負(fù)荷時(shí)長(zhǎng)水平，我們預(yù)計(jì)2025年和2030年峰值負(fù)荷將達(dá)到50小時(shí)和70小時(shí)。據(jù)此計(jì)算，2025203041113期，度電補(bǔ)償較高以發(fā)掘用戶側(cè)調(diào)節(jié)能力，廣東省需求側(cè)響應(yīng)削峰補(bǔ)償由20220.07-3.5/kWh20231.5/kWh，我們假設(shè)度電補(bǔ)償為元/kWh。2025/2030億元，假設(shè)聚合商及代理用戶收益占比為75、負(fù)荷聚合商分成比例為50，則負(fù)荷聚合商2025年/2030年市場(chǎng)空間分別有望達(dá)到45/89億元。表10：我國(guó)2025/2030年需求側(cè)響應(yīng)收益測(cè)算指標(biāo)單位2023E2024E2025E2030E最大負(fù)荷億千瓦0.00.016.320.1響應(yīng)能力占比0.012.005.008.00可調(diào)負(fù)荷資源庫(kù)容量?jī)|千瓦0.000.000.821.61尖峰負(fù)荷時(shí)長(zhǎng)小時(shí)40.0045.0050.0070.00響應(yīng)電量?jī)|千瓦時(shí)0.000.0040.75112.56度電補(bǔ)償元/千瓦時(shí)3.003.003.003.00考核電費(fèi)2222需求側(cè)響應(yīng)收益億元0.000.00119.81330.93直接響應(yīng)用戶收益占比15202525直接響應(yīng)用戶收益億元0.000.0029.9582.73聚合商及代理用戶收益占比85807575聚合商及代理用戶收益億元0.000.0089.85248.19聚合商分成比例30405050聚合商收益億元0.000.0044.93124.10數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)，研究所投資建議2024技術(shù)與海外增量市場(chǎng)有望帶來(lái)新機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。光伏TCL中環(huán)、通威股份、聚和材料、帝科股份、蘇州固锝、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、先導(dǎo)智能、奧特維、宇邦新材、帝爾激光、廣信材料等；風(fēng)電板塊建議關(guān)注天順風(fēng)能、天能重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、東方電纜、中天科技、大金重工、金雷股份等；電網(wǎng)設(shè)備中國(guó)西電、特變電工、三星醫(yī)療、海興電力、威勝信息、炬華科技、朗新集團(tuán)、國(guó)網(wǎng)信通、安科瑞、東方電子、國(guó)能日新等。表11：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)投資投資評(píng)級(jí)2024EPE2023E2022AEPS(元)2023E 2024E2024/1/4股價(jià)（元） 2022A重點(diǎn)公司 股票代碼 名稱601012.SH 隆基綠能 22.0 2.0 2.1 2.3 11 11 9 未評(píng)級(jí)600438.SH 通威股份 24.3 5.7 4.1 3.2 4 6 8 未評(píng)級(jí)300724.SZ 捷佳偉創(chuàng) 71.2 3.0 4.8 7.5