第七章考試沒(méi)重組內(nèi)容信貸資產(chǎn)證券化課件

同學(xué)作業(yè)點(diǎn)評(píng)38位同學(xué)作業(yè)，案例內(nèi)容涉及：房地產(chǎn)，公路基礎(chǔ)設(shè)施，產(chǎn)品專(zhuān)利技術(shù)權(quán)，不良貸款，應(yīng)收帳款，保險(xiǎn)資金以及助學(xué)貸款等多項(xiàng)資產(chǎn)證券化案例證券化的金融工具多樣化：包括票據(jù)，票據(jù)+利率互換，股票，債券，以及分級(jí)債券。資產(chǎn)證券化的意義與理論探討有價(jià)值的問(wèn)題?。?！全部問(wèn)題回答及評(píng)價(jià)都寫(xiě)在教學(xué)論壇上。感謝寫(xiě)作業(yè)的同學(xué)，收獲頗多。1精選課件ppt第七章信貸資產(chǎn)證券化本章概要：重點(diǎn)介紹資產(chǎn)證券化的主要理論和運(yùn)作內(nèi)容以及信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)容學(xué)習(xí)目標(biāo)：理解資產(chǎn)證券化的基本概念掌握資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化的核心理論；掌握信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)容了解資產(chǎn)證券化具體的種類(lèi)認(rèn)識(shí)中國(guó)資產(chǎn)證券化的情況。2精選課件ppt本章內(nèi)容第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述第二節(jié)資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程第三節(jié)資產(chǎn)證券化的特征與意義第四節(jié)資產(chǎn)證券化的核心第五節(jié)住房抵押貸款證券化第六節(jié)各種類(lèi)型資產(chǎn)支持的證券化案例：中國(guó)資產(chǎn)證券化3精選課件ppt第一節(jié)資產(chǎn)證券化概述一、資產(chǎn)證券化定義是指將資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)第一，資產(chǎn)具體是指哪些資產(chǎn)？第二，什么是結(jié)構(gòu)性重組？第三，轉(zhuǎn)化成什么樣的證券？4精選課件ppt資產(chǎn)證券化的定義圖資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性重組證券住房抵押貸款汽車(chē)消費(fèi)貸款信用卡應(yīng)收款商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款銀行中長(zhǎng)期貸款銀行不良資產(chǎn)等等特別目的公司（ＳＰＣ）特別目的信托（ＳＰＴ）有限合伙公司等等債券信托憑證票據(jù)所有憑證等等5精選課件ppt二、被證券化資產(chǎn)被證券化資產(chǎn)又稱(chēng)基礎(chǔ)資產(chǎn)如住房抵押貸款，汽車(chē)消費(fèi)，信用卡，銀行中長(zhǎng)期貸款，銀行不良貸款等可進(jìn)行證券化資產(chǎn)的特點(diǎn)資產(chǎn)可產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流（最重要?。。。┰紮?quán)益人持有該資產(chǎn)信用記錄良好資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化合約且具同質(zhì)性資產(chǎn)抵押物易變現(xiàn)債務(wù)人地域分布和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛資產(chǎn)歷史記錄良好，違約率和損失率低資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得6精選課件ppt三、結(jié)構(gòu)性重組結(jié)構(gòu)性重組是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特別目的載體ＳＰＶ，通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流重組，以證券的形式出售給投資者的過(guò)程．基礎(chǔ)性資產(chǎn)重組分為兩種過(guò)手型重組和支付型重組7精選課件ppt過(guò)手型重組過(guò)手型重組是指證券化是以權(quán)益憑證和債權(quán)憑證直接向投資者融資。當(dāng)過(guò)手型證券化發(fā)行債權(quán)憑證時(shí)，證券所有者按其購(gòu)買(mǎi)份額享受相應(yīng)權(quán)利，按月收取由發(fā)放者直接過(guò)手而來(lái)的本金和利息。8精選課件ppt債權(quán)憑證的過(guò)手證券債權(quán)憑證過(guò)手型證券它是以基礎(chǔ)資產(chǎn)為擔(dān)保，向投資者發(fā)行債券。對(duì)投資者而言，它是一種債權(quán)憑證，這種債權(quán)憑證都進(jìn)行超額擔(dān)保，擔(dān)保品可在投資者遇有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)償付。缺點(diǎn)：由于超額擔(dān)保，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的使用效率不高，且沒(méi)有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。9精選課件ppt權(quán)益型證券：以住宅抵押貸款為例第一，過(guò)手證券的持有人對(duì)資產(chǎn)（住宅抵押貸款（組合））及其還款現(xiàn)金流擁有直接所有權(quán)。第二，銀行和SPV將抵押貸款及其產(chǎn)生的還款現(xiàn)金流在扣除了有關(guān)費(fèi)用（如擔(dān)保費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等）之后過(guò)手給投資者。第三，銀行和SPV有義務(wù)提供相應(yīng)的服務(wù)（如按月收取借款人的償還本金和利息并進(jìn)行過(guò)手）。第四，由于直接所有權(quán)的過(guò)手，過(guò)手證券一般不出現(xiàn)在銀行和SPV的資產(chǎn)負(fù)債表上。10精選課件ppt對(duì)權(quán)益型過(guò)手證券化的評(píng)價(jià)過(guò)手證券具有簡(jiǎn)單，可操作性強(qiáng)的特點(diǎn)。過(guò)手證券的不足表現(xiàn)在：第一，它只是將原始資產(chǎn)的現(xiàn)金流傳遞給投資者，抵押貸款的各種風(fēng)險(xiǎn)幾乎會(huì)原封不動(dòng)地過(guò)手給投資者，而未能對(duì)不確定的現(xiàn)金流進(jìn)行重組，中間沒(méi)有任何“減震”機(jī)制。第二，直接過(guò)手妨礙了對(duì)抵押貸款的細(xì)化組合，從而難以滿足投資者對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)不同組合的多樣化需求。因此它對(duì)投資者的吸引力不大11精選課件ppt什么是轉(zhuǎn)付型證券化轉(zhuǎn)付型證券化：它與過(guò)手型證券化的區(qū)別在于，它根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等的不同偏好對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和分配，使本金和利息的償付機(jī)制發(fā)生變化。12精選課件ppt轉(zhuǎn)付型證券化的種類(lèi)轉(zhuǎn)付證券化種類(lèi)抵押擔(dān)保債券CMO僅付本金債券PO僅付息債券IO主要特點(diǎn)：根據(jù)投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的偏好，將債券設(shè)計(jì)成不同的檔次。每檔特征不同，從而滿足不同投資者的偏好。13精選課件ppt四、資產(chǎn)支持的證券資產(chǎn)支持的證券：資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券，銷(xiāo)售給投資者．是一種有價(jià)證券，證明持有人有權(quán)取得收入，可自由交易的憑證．具有標(biāo)準(zhǔn)化和高流動(dòng)性特點(diǎn)．分為權(quán)益類(lèi)和債權(quán)類(lèi)兩種．作為金融產(chǎn)品創(chuàng)新有專(zhuān)門(mén)的法律規(guī)管．14精選課件ppt第二章資產(chǎn)證券化的運(yùn)作一、參與主體包括發(fā)起人，特別目的載體，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，承銷(xiāo)商，服務(wù)商，受托人１、發(fā)起人：基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣(mài)方，原始權(quán)益人，是證券化資產(chǎn)的來(lái)源．將資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移給ＳＰＶ．資產(chǎn)的發(fā)起人與證券交易的發(fā)起人15精選課件ppt２、特別目的機(jī)構(gòu)SPV特別目的機(jī)構(gòu)SPV（specialpurposevehiele是專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它可以是發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是長(zhǎng)期存在的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)。具體組建要要據(jù)一個(gè)國(guó)家的法律和現(xiàn)實(shí)需要。很多SPV機(jī)構(gòu)在百摹大群島、開(kāi)曼群島等地注冊(cè)，主要是為了避稅。組建SPV的目的是為最大限度降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。16精選課件ppt3、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)為什么要信用增級(jí)？信用高的證券容易發(fā)行交易，為吸引投資者并降低融資成本，要對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)可以是發(fā)起和或是獨(dú)立的第三方．獨(dú)立第三方：政府機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司，金融擔(dān)保公司，其它金融機(jī)構(gòu)或大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等17精選課件ppt４、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前世界上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾，Ｍ迪和惠譽(yù)公司信用級(jí)別高，表明風(fēng)險(xiǎn)小，收益高。為增加投資者信心，請(qǐng)兩家以上評(píng)級(jí)．18精選課件ppt個(gè)人問(wèn)題

關(guān)于信用評(píng)級(jí)

對(duì)于資產(chǎn)證券化，我有一個(gè)問(wèn)題很不理解，就是為什么在金融海嘯中，很多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于不良資產(chǎn)的評(píng)級(jí)都很高？難道真的因?yàn)榇虬螅u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就不會(huì)審核？如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直給客戶帶來(lái)的評(píng)級(jí)高的資產(chǎn)實(shí)際上只是不良資產(chǎn)，那么評(píng)級(jí)公司自身的信譽(yù)又怎么可以建立起來(lái)？19精選課件ppt關(guān)于信用評(píng)級(jí)介紹西方國(guó)家的信用評(píng)級(jí)體系。為什么在目前來(lái)看信用評(píng)級(jí)是被人們認(rèn)為可信的？金融風(fēng)暴中的投資銀行及SPV高盛事件構(gòu)造出與客戶對(duì)沖的品種損害客戶的利益，這次已被美國(guó)政府起訴調(diào)查。20精選課件ppt５、承銷(xiāo)商、服務(wù)商與受托人承銷(xiāo)商是為證券發(fā)行促銷(xiāo)，幫助銷(xiāo)售證券．服務(wù)商是對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目及所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管，負(fù)責(zé)收取到期資產(chǎn)本息，對(duì)欠賬機(jī)構(gòu)催款，確保資金到位正常服務(wù)商常由發(fā)起人擔(dān)任，也可以由ＳＰＶ聘請(qǐng)受托人托管資產(chǎn)組合及權(quán)利，代表投資者行使職能．托管資金及管理，收付，再投資，及定期審查資產(chǎn)組合情況及信息，向投資者披露，公布違約事件并采取保護(hù)投資者的法律行為．21精選課件ppt二、資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程基本流程：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售，組建一家特殊目的的機(jī)構(gòu)，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV(specialpurposevehicle)，或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)可證券化資產(chǎn)，SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。22精選課件ppt資產(chǎn)證券化參與者結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)圖資產(chǎn)證券化的發(fā)起人Originator.銀行或非銀行，即資產(chǎn)組合的賣(mài)方；特定的交易機(jī)構(gòu)SpecialPurposeVehicle,SPV，投資銀行，即金融資產(chǎn)的買(mǎi)方；投資銀行根據(jù)購(gòu)買(mǎi)的金融資產(chǎn)為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（Asset-BackedSecurities，ABS）以收回購(gòu)買(mǎi)資金。購(gòu)買(mǎi)（資產(chǎn)支撐）證券的投資者原始權(quán)益人賣(mài)方特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV投資者銷(xiāo)售或轉(zhuǎn)讓支付價(jià)格發(fā)行證券發(fā)行收入23精選課件ppt資產(chǎn)證券化融資的完整流程信托機(jī)構(gòu)原始債務(wù)人原始權(quán)益人專(zhuān)門(mén)服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者特別目的機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)代表現(xiàn)金流方向代表中介機(jī)構(gòu)作用24精選課件ppt案例：中集集團(tuán)應(yīng)收款證券化2000年中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱公司與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8000萬(wàn)美元的貿(mào)易應(yīng)收帳款證券化項(xiàng)目協(xié)議。協(xié)議內(nèi)容：3年內(nèi)凡是中集集團(tuán)的應(yīng)收帳款都要出售給荷蘭銀行管理的資產(chǎn)公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8000萬(wàn)美元。荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)債務(wù)人將應(yīng)付款項(xiàng)交約定的信托人。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得較高利息此次應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)級(jí)由穆迪和斯坦普爾公司最高評(píng)級(jí)AAA25精選課件ppt資產(chǎn)證券化各步驟的操作一、確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池二、設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)SPV三、資產(chǎn)的真實(shí)出售四、信用增級(jí)五、信用評(píng)級(jí)六、發(fā)售證券七、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款八、管理資產(chǎn)池九、清償證券26精選課件ppt一、確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化發(fā)起人即資產(chǎn)原始權(quán)益人在分析自身融資需求基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化資產(chǎn)。能產(chǎn)生現(xiàn)金流可證券化的資產(chǎn)有前面所述特征．二、設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)SPVSPV是專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)機(jī)構(gòu)，僅以一項(xiàng)資產(chǎn)證券化運(yùn)作為內(nèi)容，因此沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)27精選課件ppt三、資產(chǎn)的真實(shí)出售證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人（如銀行）向SPV轉(zhuǎn)移很重要，其中涉及法律和會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理。真實(shí)出售的轉(zhuǎn)移要求以下兩點(diǎn)：保證原始權(quán)益人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，也保證了SPV的投資者對(duì)原始權(quán)益的其它資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)資產(chǎn)控制權(quán)的從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移至SPV，該資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，使資產(chǎn)證券化成一種表外業(yè)務(wù)28精選課件ppt四、信用增級(jí)信用增級(jí)為吸引投資者并降低融資成本，要對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)使證券在信用質(zhì)量、償付時(shí)間與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，滿足融資監(jiān)管的需要信用增級(jí)有兩大類(lèi)：內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)主要方式三種29精選課件ppt信用增級(jí)原理外部信用增級(jí)：第三方提供信用擔(dān)保保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)（如為AAA級(jí)提供擔(dān)保利息和本金）企業(yè)擔(dān)保：是企業(yè)保證使具有完全追索權(quán)的債券持有人免受損失提供的擔(dān)保銀行開(kāi)具信用證：金融機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)單現(xiàn)金抵押帳戶CCA：CCA在信用卡應(yīng)收帳款證券化中常使用缺陷：受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響CCA與前三種不同，擔(dān)保的是現(xiàn)金帳戶，信用評(píng)級(jí)不受擔(dān)保人影響30精選課件ppt內(nèi)部信用增級(jí)：利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流進(jìn)行自我擔(dān)保優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)是將資產(chǎn)支撐的證券分為不同信用品質(zhì)，不同檔的償還順序按一定比例。超額抵押是利用額外利差來(lái)支付債券本金，額外利差是支付了所有費(fèi)用和債券息票成本之后的金額。利差賬戶是指交易中的額外利差，并且以現(xiàn)金的形式在帳戶中積累起來(lái)并且以短期合規(guī)投資的形式進(jìn)行再投資。31精選課件ppt歸納信用增級(jí)常用的三種方法第一，破產(chǎn)隔離通過(guò)剔除原始權(quán)益的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響，提高資產(chǎn)支撐證券信用等級(jí)；第二，劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券。即將資產(chǎn)支撐證券分為兩類(lèi)，使對(duì)優(yōu)先證券支付本息先于次級(jí)證券，付清優(yōu)先證券本息之后再對(duì)次級(jí)證券還本，降低優(yōu)先證券的信用風(fēng)險(xiǎn)。第三，外部方式，金融擔(dān)保即特設(shè)機(jī)構(gòu)向信用級(jí)別高的專(zhuān)業(yè)金融擔(dān)保公司辦理金融擔(dān)保，由擔(dān)保公司向投資者保證特設(shè)機(jī)構(gòu)將按期履行還本付息的義務(wù)，如特設(shè)機(jī)構(gòu)違約，由金融擔(dān)保公司代為支付到期證券的本息。32精選課件ppt五、信用評(píng)級(jí)在資產(chǎn)證券化交易中，信用評(píng)級(jí)要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)；初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)。初評(píng)的目的是確定為了達(dá)到所需要的信用級(jí)別必須進(jìn)行的信用增級(jí)水平。增級(jí)后再進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布評(píng)級(jí)結(jié)果信用級(jí)別高，表明風(fēng)險(xiǎn)小，收益高。33精選課件ppt六、發(fā)售證券SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的證券交給證券承銷(xiāo)商去銷(xiāo)售，也可以組建承銷(xiāo)團(tuán)方式，可采取公開(kāi)發(fā)售和私募的方式購(gòu)買(mǎi)者多為機(jī)構(gòu)投資者，因此一個(gè)發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)有一支成熟穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者十分重要。資產(chǎn)證券化的代發(fā)行機(jī)構(gòu)是指投資銀行。方式：包銷(xiāo)，即全額購(gòu)買(mǎi)后再銷(xiāo)售；代銷(xiāo)，為SPV發(fā)行提供服務(wù)34精選課件ppt七、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款SPV從證券承銷(xiāo)商獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)的價(jià)款并優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用35精選課件ppt八、管理資產(chǎn)池SPV要聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用：收取債務(wù)人每月償還的本息將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定帳戶對(duì)債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜在債務(wù)人違約情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施服務(wù)商一般由發(fā)起人擔(dān)任（也可以由其它人），因?yàn)椋喊l(fā)起人比較了解基礎(chǔ)資產(chǎn)情況，與每個(gè)債務(wù)人建立聯(lián)系發(fā)起人有管理資產(chǎn)的專(zhuān)門(mén)技術(shù)和人才36精選課件ppt九、清償證券按照證券發(fā)行說(shuō)明書(shū)約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。利息定期支付，本金的償還日期及順序因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排不同而異。證券全部?jī)敻锻旰?，資金池中的剩余資金將返還交易發(fā)起人資產(chǎn)證券化交易的全過(guò)程結(jié)束37精選課件ppt資產(chǎn)證券化融資的完整流程信托機(jī)構(gòu)原始債務(wù)人原始權(quán)益人專(zhuān)門(mén)服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者特別目的機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)代表現(xiàn)金流方向代表中介機(jī)構(gòu)作用38精選課件ppt案例：中遠(yuǎn)集團(tuán)航運(yùn)收入資產(chǎn)證券化一、引言

在國(guó)內(nèi)已成功實(shí)施的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有：中遠(yuǎn)集團(tuán)航運(yùn)收入資產(chǎn)證券化、中集集團(tuán)應(yīng)收帳款資產(chǎn)證券化、珠海高速公路未來(lái)收益資產(chǎn)證券化。中遠(yuǎn)集團(tuán)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資渠道獲得的資金約5.5億美元左右，珠海高速公路約2億美元左右，中集集團(tuán)為8000萬(wàn)美元左右。在這三個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，都是由外資投資銀行擔(dān)任證券化項(xiàng)目的主承銷(xiāo)商。目前還未有國(guó)內(nèi)證券公司實(shí)質(zhì)性地運(yùn)作過(guò)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。39精選課件ppt二、中遠(yuǎn)集團(tuán)基本介紹中遠(yuǎn)集團(tuán)是以國(guó)際航運(yùn)為主業(yè)，集船務(wù)代理、貨運(yùn)代理、空運(yùn)代理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)、內(nèi)陸集疏運(yùn)、貿(mào)易、工業(yè)、金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、旅游、勞務(wù)輸出、院校教育等業(yè)務(wù)于一體的大型企業(yè)集團(tuán),是國(guó)家確定的56家大型試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)之一。中遠(yuǎn)集團(tuán)在全國(guó)各地都有自己的企業(yè)和網(wǎng)點(diǎn)，其中在廣州、上海、青島、大連、天津等地的遠(yuǎn)洋運(yùn)輸企業(yè)已經(jīng)成為具有相當(dāng)實(shí)力的地區(qū)性公司。中遠(yuǎn)集團(tuán)在世界38個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有自己的代理機(jī)構(gòu)或公司，在全球150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的1100多個(gè)港口設(shè)有自己的代理，已經(jīng)形成了一個(gè)以北京為中心，以香港、美國(guó)、德國(guó)、日本、澳大利亞和新加坡為地區(qū)分中心的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。40精選課件ppt三、中遠(yuǎn)集團(tuán)融資方式介紹1．商業(yè)票據(jù)

中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司一直在美國(guó)資本市場(chǎng)連續(xù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，發(fā)行的商業(yè)票據(jù)最長(zhǎng)期限為270天。（商業(yè)票據(jù)(CP)是以融資為目的、直接向貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)行的無(wú)擔(dān)保的本票）2．資產(chǎn)支持證券

在東南亞金融危機(jī)的沖擊下，商業(yè)票據(jù)融資渠道的融資功能大大減弱，中遠(yuǎn)集團(tuán)于1997年一次發(fā)行3億美元的資產(chǎn)支持證券，發(fā)行期限為7年。并且于1999年發(fā)行了2.5億美元的資產(chǎn)支持證券，發(fā)行期限為5年。與發(fā)行的商業(yè)票據(jù)比較而言，資產(chǎn)支持證券發(fā)行的期限較長(zhǎng)，不需要連續(xù)發(fā)行，并且它的融資成本低于通過(guò)商業(yè)票據(jù)發(fā)行的成本。

41精選課件ppt中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司發(fā)行資產(chǎn)支持運(yùn)作步驟與說(shuō)明：1．中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司在未來(lái)幾年以連續(xù)形式為客戶提供遠(yuǎn)洋運(yùn)輸服務(wù)，獲得收入穩(wěn)定和資產(chǎn)質(zhì)量較好的運(yùn)輸收入流。2．投資銀行（大通銀行）擔(dān)任中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬公司的投資銀行顧問(wèn)，根據(jù)中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司前幾年的運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行分析，以未來(lái)的運(yùn)費(fèi)收入作為資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)池，并建立相應(yīng)的協(xié)議與文本。3．投資銀行在開(kāi)曼群島設(shè)立一特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)為一獨(dú)立法人，由于注冊(cè)地在開(kāi)曼群島，享受免稅待遇，但它實(shí)質(zhì)上為一空殼公司。4．中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。5．中遠(yuǎn)集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保。6．特設(shè)信托機(jī)構(gòu)在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。7．投資銀行作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券的主承銷(xiāo)商，在美國(guó)資本市場(chǎng)尋找投資者。8．地方和國(guó)家外匯管理局對(duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)行過(guò)程中涉及的外匯問(wèn)題，進(jìn)行協(xié)調(diào)和審批。9．獲得中國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)的審批，其中包括中國(guó)人民銀行、國(guó)家計(jì)委、中國(guó)證券監(jiān)管委員會(huì)等等部門(mén)審批。

42精選課件ppt中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)圖：1．資產(chǎn)支持證券的投資者在美國(guó)資本市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券，將資產(chǎn)支持證券的收入轉(zhuǎn)入到特設(shè)信托機(jī)構(gòu)帳戶上（即某商業(yè)銀行CACSO帳戶）。2．特設(shè)信托機(jī)構(gòu)將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入，通過(guò)某商業(yè)銀行CACSO帳戶轉(zhuǎn)入到中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司帳戶上。3．中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司將承銷(xiāo)費(fèi)用和律師費(fèi)用轉(zhuǎn)入投資銀行和律師事務(wù)所帳戶上。4．在未來(lái)的時(shí)間里，中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司的客戶按協(xié)議和合同將運(yùn)輸費(fèi)用付到某商業(yè)銀行CACSO帳戶中，此商業(yè)銀行帳戶是按公告中協(xié)議規(guī)定設(shè)置的，中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司不能任意動(dòng)用此資金帳戶中的資金。5．通過(guò)商業(yè)銀行CACSO帳戶將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的本金和利息支付給資產(chǎn)支持證券的投資者，支付方式按公告中協(xié)議規(guī)定。6．如果此商業(yè)銀行帳戶支付給資產(chǎn)支持證券投資者本金和利息后，仍有剩余時(shí)，將剩余部分支付給中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司。7．代管公司對(duì)某商業(yè)銀行CACSO帳戶進(jìn)行全過(guò)程監(jiān)管。

43精選課件ppt對(duì)案例不理解的是：1、從本案例中，我看到中集集團(tuán)是將其應(yīng)收賬款出售給荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)公司，那么證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移，是否都要求這種轉(zhuǎn)移是“真實(shí)銷(xiāo)售”呢？2、在本案例中涉及到中國(guó)外匯管理局，中集集團(tuán)在得到它的認(rèn)可和支持才能繼續(xù)實(shí)施方案。想問(wèn)的是：一、政府機(jī)構(gòu)是否也在資產(chǎn)證劵化過(guò)程中對(duì)企業(yè)的信用增級(jí)起到了一部分作用，如果是，那么其能不能作為信用增級(jí)機(jī)構(gòu)呢？二、中國(guó)是不是在跨國(guó)資產(chǎn)證劵化方面還缺少政府政策的支持？44精選課件ppt資產(chǎn)證券化融資的完整流程信托機(jī)構(gòu)原始債務(wù)人原始權(quán)益人中遠(yuǎn)子帳戶專(zhuān)門(mén)服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者特別目的機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)代表現(xiàn)金流方向代表中介機(jī)構(gòu)作用提供運(yùn)輸服務(wù)運(yùn)輸收入款運(yùn)輸收入款中介服務(wù)費(fèi)利息或股利等投資收益投資金額中介服務(wù)費(fèi)45精選課件ppt中遠(yuǎn)集團(tuán)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特點(diǎn)1．中遠(yuǎn)集團(tuán)子公司在美國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式是私募形式。由于機(jī)構(gòu)投資者的參與，使發(fā)行的交易成本較低。2．中遠(yuǎn)集團(tuán)子公司是一個(gè)全球企業(yè)，它的許多客戶都是外資機(jī)構(gòu)，所獲得的運(yùn)費(fèi)收入是通過(guò)美元等硬通貨進(jìn)行決算的，在發(fā)行過(guò)程中涉及的外匯障礙較少，不會(huì)產(chǎn)生外匯平衡的問(wèn)題，較易通過(guò)國(guó)家外匯管理局的審批。3．在美國(guó)資本市場(chǎng)上，獲得良好的信用評(píng)級(jí)是發(fā)行資產(chǎn)支持證券的難點(diǎn)和重點(diǎn)，在此案例中在設(shè)計(jì)資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池時(shí)，優(yōu)選了信用可靠的大公司的未來(lái)運(yùn)費(fèi)收入作為資產(chǎn)池資產(chǎn)；在設(shè)計(jì)發(fā)行規(guī)模時(shí)，應(yīng)用超額抵押的形式（即資產(chǎn)池所包括的資產(chǎn)超過(guò)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的利息和本金）；項(xiàng)目由中遠(yuǎn)集團(tuán)總公司進(jìn)行擔(dān)保；在發(fā)行過(guò)程中聘請(qǐng)了美國(guó)資本市場(chǎng)中知名的投資銀行擔(dān)任投行顧問(wèn)和主承銷(xiāo)商；因此本案例中發(fā)行的資產(chǎn)支持證券是在BBB以上的投資級(jí)證券。

46精選課件ppt4．開(kāi)曼群島設(shè)立了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，減免了資產(chǎn)支持證券發(fā)行中所涉及的營(yíng)業(yè)稅和印花稅等融資成本減少。同時(shí)由于特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的設(shè)立，在資產(chǎn)支持證券發(fā)行的交易結(jié)構(gòu)中采用了“真實(shí)出售”的過(guò)程，達(dá)到了破產(chǎn)隔離，提高了發(fā)行證券的信用等級(jí)。5．通過(guò)資產(chǎn)支持證券融資，保證中遠(yuǎn)集團(tuán)子公司的資金來(lái)源的長(zhǎng)期性，并且所付出的資金成本較低。6．資產(chǎn)支持證券融資交易結(jié)構(gòu)中設(shè)置的某商業(yè)銀行CACSO帳戶，具有相對(duì)獨(dú)立性，通過(guò)一個(gè)代管公司進(jìn)行監(jiān)管。7．在此案例中，如同一般的資產(chǎn)證券化案例，相比以商業(yè)票據(jù)形式和商業(yè)貸款形式，可大大減少資產(chǎn)負(fù)債率。8．通過(guò)投資銀行的參與，對(duì)公司未來(lái)運(yùn)費(fèi)收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并制定新的管理規(guī)范，可大大提高公司管理水平。

47精選課件ppt第三節(jié)證券化的特征和意義一、證券化的特征（一）資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資不需要對(duì)發(fā)起人資產(chǎn)整體信用判斷，只要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和現(xiàn)金流的狀況作出判斷．（二）資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資第一，成立專(zhuān)門(mén)的ＳＰＶ第二，真實(shí)出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移第三，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組，發(fā)行證券．（三）資產(chǎn)證券化是表外融資不會(huì)增加融資者資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模48精選課件ppt二、資產(chǎn)證券化的意義（一）對(duì)發(fā)起人的益處１、增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資本的使用效率．改善資本結(jié)構(gòu)：采用表外處理的方式，可以提前收回現(xiàn)金，降低負(fù)債。２、提升資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況．有利于資產(chǎn)——負(fù)債管理：如銀行采用的資產(chǎn)負(fù)債管理，要求資產(chǎn)負(fù)債在期限上匹配。銀行可通過(guò)資產(chǎn)證券化將長(zhǎng)期資產(chǎn)提前變現(xiàn)。優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況：1基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)支撐證券間有利差，2可以留住客戶，3發(fā)行人還可以做咨詢中介的業(yè)務(wù)獲利。３、實(shí)現(xiàn)低成本融資，降低資金成本：風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)，可提高資產(chǎn)信用；４、增加收入來(lái)源49精選課件ppt（二）對(duì)投資者的益處從投資者來(lái)看：資產(chǎn)證券化為投資者提供了大量不同期限、不同流動(dòng)性和不同風(fēng)險(xiǎn)收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合，滿足不同投資者的需求。為投資者提供合規(guī)的投資方式擴(kuò)大投資規(guī)模增加了新的交易品種50精選課件ppt（三）從金融市場(chǎng)大環(huán)境的角度實(shí)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)高效率的融資及資金的合理配置１、提供新的投融資途徑２、提高資本配置的有效性３、提高金融系統(tǒng)的安全性51精選課件ppt第四節(jié)資產(chǎn)證券化的核心一、破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的核心二、實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的兩種方式三、真實(shí)出售資產(chǎn)轉(zhuǎn)移四、破產(chǎn)隔離的ＳＰＶ52精選課件ppt一、破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的核心資產(chǎn)證券化的核心給參與各方帶來(lái)收益關(guān)鍵是通過(guò)破產(chǎn)隔離實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的重組破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的核心第一，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)的銷(xiāo)售；第二，SPV本身是破產(chǎn)隔離的。53精選課件ppt二、實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的兩種方式兩種方式：特殊目的信托（specialpurposetrust，SPT）和特殊目的公司specialpurposecompany，SPC)（一）SPT方式資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過(guò)信托實(shí)現(xiàn)。發(fā)起人將資產(chǎn)信托給受托人SPT，由SPT作為資產(chǎn)的發(fā)行人。信托的法律關(guān)系，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給SPT，債權(quán)人不能對(duì)資產(chǎn)主張，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。54精選課件ppt（二）SPC方式設(shè)立專(zhuān)門(mén)的公司，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPC，再以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持向投資者發(fā)行證券兩種模型：獨(dú)立公司模式：發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給跟自己沒(méi)控股權(quán)關(guān)系的SPC，真實(shí)的資產(chǎn)出售，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。子公司模式：把資產(chǎn)出售給子公司的模型，子公司與母公司都是獨(dú)立法人任何一項(xiàng)資產(chǎn)證券化失敗都不會(huì)影響通過(guò)公司的運(yùn)作形式實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，55精選課件ppt三、真實(shí)出售資產(chǎn)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)轉(zhuǎn)移真實(shí)出售的判斷包括：（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)真實(shí)出售的判斷1、發(fā)起人在其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移合同中表明真實(shí)出售資產(chǎn)的意圖2、資產(chǎn)以確實(shí)的公平的價(jià)格出售給SPV。3、資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)表外，出售后基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上刪除。56精選課件ppt（二）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后真實(shí)出售的判斷1、對(duì)發(fā)起人無(wú)追索權(quán)；2、基礎(chǔ)資產(chǎn)剩余利潤(rùn)無(wú)抽取權(quán)；3、發(fā)起人擔(dān)任服務(wù)商要保證SPV對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流有控制權(quán)和所有權(quán)，服務(wù)商只提供服務(wù)。收取中介費(fèi)。4、各種期權(quán)的影響，證券化資產(chǎn)會(huì)發(fā)售期權(quán)，如果存在發(fā)起人回購(gòu)期權(quán)重新購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，表明可能發(fā)起人還保有資產(chǎn)，發(fā)起人可能要承擔(dān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，這也不是真實(shí)的資產(chǎn)出售。57精選課件ppt四、破產(chǎn)隔離的ＳＰＶ破產(chǎn)隔離是指原始資產(chǎn)權(quán)益人與SPV的破產(chǎn)隔離。但是，SPV本身存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)是一種概括的執(zhí)行程序，目的在于剝奪不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的債務(wù)人對(duì)其全部財(cái)產(chǎn)的管理處分權(quán)，讓全體債權(quán)人取得公平受償?shù)臋C(jī)會(huì)。（一）SPV自愿破產(chǎn)實(shí)踐中的SPV破產(chǎn)制約措施主要表現(xiàn)在其治理結(jié)構(gòu)，章程及其他成立文件的條款。（一）SPV強(qiáng)制破產(chǎn)是限制SPV的債權(quán)人和債權(quán)第一，SPV在章程的組織文件中將其經(jīng)營(yíng)范圍限定于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)避其它業(yè)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的求償權(quán)導(dǎo)致SVP破產(chǎn)第二，限制非資產(chǎn)證券化及其相關(guān)的負(fù)債和擔(dān)保活動(dòng)。58精選課件ppt第五節(jié)住房抵押貸款證券化一、住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支持證券化根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同分為：住房抵押貸款證券化（MortgagebackedsecuritizationMBS)其基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，特點(diǎn)是有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。資產(chǎn)支撐證券化asset-backsecuritization,ABS,它本質(zhì)上是MBS技術(shù)在其它資產(chǎn)上的應(yīng)用與推廣，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的可以被證券化，品種：學(xué)生貸款證券化、汽車(chē)消費(fèi)證券化；信用卡應(yīng)收款證券化；設(shè)備租賃費(fèi)用證券化；基礎(chǔ)設(shè)施、門(mén)票收入、保費(fèi)收入、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。59精選課件ppt二、住房抵押貸款證券化發(fā)展的歷程誕生于20世紀(jì)70年代之美國(guó)背景：美國(guó)利率大幅上升，結(jié)果其一，存款利率反而高于貸款利率，便短存長(zhǎng)貸，使銀行資產(chǎn)負(fù)債不匹配；其二，新興市場(chǎng)投資利率吸收存款轉(zhuǎn)移，使銀行發(fā)生困難。政府成立三家房地產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)，大量房貸并進(jìn)行證券化。1988年，美國(guó)未清償?shù)淖≌盅簜J款總額高達(dá)27,000億美元，其中約有8220億美元由政府或其代理機(jī)構(gòu)實(shí)施了證券化。《美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備公報(bào)》（涂健平同學(xué)提供資料）60精選課件ppt三、住房抵押貸款支持證券類(lèi)型根據(jù)對(duì)抵押貸款池內(nèi)住房抵押貸款組合現(xiàn)金流處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)不同，分為三類(lèi)：抵押貸款傳遞證券、擔(dān)保抵押貸款證券、切塊抵押貸款證券（一）抵押貸款傳遞證券基本設(shè)計(jì)思路SPV在收到借款人償還的本金和利息后，直接傳遞給支持證券的投資者?？捎行У胤稚PV持有這些住房抵押貸款所面臨的風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全由投資者承擔(dān)。證券品種單一，不需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行特別處理。操作簡(jiǎn)單。61精選課件ppt抵押貸款傳遞證券的交易結(jié)構(gòu)貸款1貸款1貸款1貸款1利息/計(jì)劃本金/早償金利息/計(jì)劃本金/早償金利息/計(jì)劃本金/早償金利息/計(jì)劃本金/早償金利息/計(jì)劃本金/早償金將現(xiàn)金流動(dòng)按投資比例向投資者償付62精選課件ppt（二）擔(dān)保抵押貸款證券CMOCMO（Collateralizedmortgageobligation）是對(duì)抵押貸款傳遞證券的發(fā)展特點(diǎn)：CMO是將基礎(chǔ)資產(chǎn)分成不同期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的產(chǎn)品，CMO的分檔產(chǎn)品不能消除基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，只是把風(fēng)險(xiǎn)和收益在各檔證券之間的重新分布。區(qū)別于其它固定收益證券，是現(xiàn)金流隨利率的變化而改變。即現(xiàn)金流中利息部分的總量是不確定的。滿足不同投資者的需要，可以擴(kuò)大MBS市場(chǎng)的投資者數(shù)量。63精選課件ppt擔(dān)保抵押貸款證券的交易結(jié)構(gòu)圖貸款1貸款1貸款1貸款1利息/計(jì)劃本金/早償金利息/計(jì)劃本金/早償金利息/計(jì)劃本金/早償金利息/計(jì)劃本金/早償金利息/計(jì)劃本金/早償金A、B、C各檔債券以本金余額基礎(chǔ)每月支付利息A、B、C各檔債券被償付次序不同發(fā)行品種64精選課件ppt（三）切塊抵押貸款證券strippedMBS是對(duì)抵押貸款傳遞證券的發(fā)展產(chǎn)生的原因是：抵押貸款證券在利率下降時(shí)出現(xiàn)負(fù)的久期（久期等于利率變動(dòng)一個(gè)單位所引起的價(jià)格變動(dòng)。如市場(chǎng)利率變動(dòng)1％，債券的價(jià)格變動(dòng)3，則久期是3）需要進(jìn)行對(duì)現(xiàn)金流中的利息與本金進(jìn)行分割與組合，形成有特色的投資品，需要探討切塊抵押貸款證券。主要分類(lèi)兩種：合成折價(jià)抵押貸款證券和合成溢價(jià)抵押貸款證券65精選課件ppt例子：付息證券和付本證券付息證券是投資者只收到源于基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合產(chǎn)生的利息收入付本證券的投資者只收到源于基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的本金收入。兩者均受原始債務(wù)人早償行為的影響。利率下降時(shí)，付息證券收入減少，價(jià)格下降；而付本證券可提前獲取本金收入，價(jià)格上升滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好投資者的需求。66精選課件ppt第六節(jié)資產(chǎn)支撐證券化一、商用房產(chǎn)抵押貸款證券化二、貿(mào)易應(yīng)收款證券化三、信用卡應(yīng)收款證券化四、汽車(chē)貸款證券化五、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化67精選課件ppt一、商用房產(chǎn)抵押貸款證券化（一）CMBS概念(commercialMortgagebackedsecuritization)是指以商貿(mào)、服務(wù)業(yè)使用的建筑物以及寫(xiě)字樓、標(biāo)準(zhǔn)廣房等為抵押發(fā)放的貸款，貸款主要用于商用房地產(chǎn)的建設(shè)或購(gòu)置，以中長(zhǎng)期為主，還款的現(xiàn)金流將主要來(lái)自于借款人出租房產(chǎn)的租金收入。68精選課件ppt（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)池1、資產(chǎn)池構(gòu)造原則基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率和損失情況和預(yù)期收益精確地測(cè)算2、資產(chǎn)的選擇第一，與貸款所對(duì)應(yīng)的階段，應(yīng)選擇初貸后期或續(xù)貸階段為主；第二，房屋的空置程度，應(yīng)選擇空置低的項(xiàng)目；第三，貸款占項(xiàng)目總投資的比重，貸款比率底，還款可能性高。3、資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)住房抵押貸款證券化交易中，資產(chǎn)池內(nèi)單筆貸款規(guī)模較大，數(shù)量較小，結(jié)構(gòu)分為三種情形多個(gè)借款人，多種資產(chǎn)單個(gè)借款人，多種資產(chǎn)單個(gè)借款人，一種資產(chǎn)69精選課件ppt（三）貸款的轉(zhuǎn)讓與SPVCMBS的SPV1、有大規(guī)模商用房產(chǎn)抵押貸款的銀行設(shè)立的子公司；2、或在內(nèi)部新設(shè)部門(mén)來(lái)?yè)?dān)任；3、銀行匯總各分支機(jī)構(gòu)的貸款打包轉(zhuǎn)讓給其它SPV4、中小銀行的貸款規(guī)模小無(wú)法證券化，轉(zhuǎn)讓給其它外的SPV。70精選課件ppt二、貿(mào)易應(yīng)收款證券化（一）貿(mào)易應(yīng)收款證券化概念交易完成后，買(mǎi)方向賣(mài)方付款，在付清款項(xiàng)前在賣(mài)方的資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為應(yīng)收帳款，是賣(mài)方資產(chǎn)的重要部分。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，買(mǎi)賣(mài)方選擇分期付款等期限策略，對(duì)賣(mài)方來(lái)講形成流動(dòng)性問(wèn)題。應(yīng)收款證券化是指賣(mài)方將未來(lái)的應(yīng)收款轉(zhuǎn)化成當(dāng)期出售資產(chǎn)的收益。71精選課件ppt（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)已發(fā)生和將來(lái)要發(fā)生的應(yīng)收帳款。選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)1、應(yīng)收款的拖欠違約。要做還款人的信用調(diào)查及經(jīng)營(yíng)情況分析。2、債務(wù)人的集中度。證券化交易要求債務(wù)人分散72精選課件ppt（三）資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓貿(mào)易應(yīng)收款從原始債權(quán)人向發(fā)起人帳戶，以及發(fā)起人向SPV帳戶轉(zhuǎn)移時(shí)，雙方都會(huì)選擇折價(jià)出售。折價(jià)部分可保證各種費(fèi)用的支付。（四）循環(huán)期，攤還期和提前攤還貿(mào)易應(yīng)收款期限較短，資產(chǎn)池可通過(guò)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的方式，不斷向資產(chǎn)池注入應(yīng)收款。保證證券化資產(chǎn)可交易3至5年。攤還期，不再有新資產(chǎn)進(jìn)入，債務(wù)人的還款主要用來(lái)攤還本金。攤還期和循環(huán)期是事先約定的。如觸發(fā)事件可凍結(jié)資產(chǎn)池，提前攤還。兩種情形一是資產(chǎn)的償付出現(xiàn)問(wèn)題，二是發(fā)起人破產(chǎn)等73精選課件ppt三、信用卡應(yīng)收款證券化（一）信用卡應(yīng)收款證券化概念信用卡是銀行或其它機(jī)構(gòu)向申請(qǐng)人發(fā)行的用于在指定商戶消費(fèi)或指定銀行機(jī)構(gòu)存取現(xiàn)金的特殊信用憑證。分為銀行卡，零售卡，聯(lián)名卡功能，可提供無(wú)擔(dān)保消費(fèi)信貸，由此形成持卡人應(yīng)收帳款信用卡資產(chǎn)證券過(guò)程與其它資產(chǎn)一樣。74精選課件ppt（二）信用卡應(yīng)收帳款現(xiàn)金流分析信用卡應(yīng)收帳款現(xiàn)金流包括以下部分本金融資費(fèi)用其它費(fèi)用商戶折扣當(dāng)發(fā)卡人將信用卡應(yīng)收款出售給發(fā)行證券融資的信托機(jī)構(gòu)時(shí)，上述現(xiàn)金流也需要相應(yīng)轉(zhuǎn)付給信托機(jī)構(gòu)。75精選課件ppt（三）信用卡應(yīng)收款的出售為了破產(chǎn)隔離，發(fā)卡人會(huì)將應(yīng)收款出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)，但發(fā)卡他會(huì)保留某些權(quán)利，同時(shí)該交易不需要通知持卡人。（四）信用卡應(yīng)收款證券化的交易結(jié)構(gòu)信用卡應(yīng)收款是一種短期應(yīng)收款，交易結(jié)構(gòu)：循環(huán)期18-48月，攤還期：一次或分次攤還（五）信用卡應(yīng)收款支持證券的設(shè)計(jì)兩種:投資者權(quán)益憑證：代表投資者對(duì)資產(chǎn)池收益的權(quán)利，即本金和利息。賣(mài)方權(quán)益憑證：代表信用卡應(yīng)收款賣(mài)方對(duì)應(yīng)收款資產(chǎn)池收益的權(quán)利。等于資產(chǎn)池應(yīng)收賬款總價(jià)減去投資者權(quán)益后的余額.賣(mài)方權(quán)益的存在可以激勵(lì)銀行維護(hù)資產(chǎn)池的信用質(zhì)量76精選課件ppt四、汽車(chē)貸款證券化（一）汽車(chē)貸款(國(guó)外三類(lèi)機(jī)構(gòu)可發(fā)放汽車(chē)貸款)1、汽車(chē)貸款申請(qǐng)2、貸款的額度和期限3、貸款的利率與償還4、保險(xiǎn)公司提供履約保證（二）汽車(chē)貸款證券化的發(fā)起不同機(jī)構(gòu)發(fā)起證券化的動(dòng)機(jī)1、對(duì)商業(yè)銀行，出售其部分或全部的汽車(chē)貸款可以回收資金，擴(kuò)大其它業(yè)務(wù)。2、發(fā)起人是汽車(chē)制造商的財(cái)務(wù)公司，為了融通資金。3、發(fā)起人不屬于汽車(chē)制造商的財(cái)務(wù)公司，證券化也是主要的融資渠道。77精選課件ppt（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標(biāo)準(zhǔn)1、首期付款/汽車(chē)價(jià)格高，貸款總額/汽車(chē)價(jià)格低,違約率就低。2、長(zhǎng)期貸款的比重低3、關(guān)注資產(chǎn)池中新舊汽車(chē)貸款的比重以及該比重在整個(gè)證券化期限內(nèi)的變化。4、借款人的地理分布廣，風(fēng)險(xiǎn)小。5、資產(chǎn)池的成熟度，是指已履約合同的時(shí)間。（四）SPV與受托人、服務(wù)商78精選課件ppt五、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化（一）基礎(chǔ)設(shè)施兩類(lèi)：自然壟斷行業(yè)，如電力，通訊，市政設(shè)施等。純公共物品，如市政公路，排污與環(huán)保設(shè)施等。（二）公共設(shè)施收費(fèi)證券化由于公共設(shè)施的收費(fèi)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，比較適合做成證券化產(chǎn)品銷(xiāo)售。79精選課件ppt案例：珠海高速公路證券化

——國(guó)內(nèi)資產(chǎn)境外證券化1996年8月，珠海市人民政府在