中級(jí)財(cái)務(wù)管理：資本成本

第一節(jié)資本成本概述第二節(jié)資本成本的計(jì)算第三節(jié)杠桿原理資本成本資本成本第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的含義資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期還是長期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金的成本。資本成本包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩個(gè)方面的內(nèi)容。資本成本1.籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中為取得資金而付出的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。2.用資費(fèi)用用資費(fèi)用是指因使用資金而支付的資金占用費(fèi)用，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。用資費(fèi)用是資本成本的主要內(nèi)容。資本成本二、資本成本的性質(zhì)1.資本成本是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)物2.資本成本具有一般商品成本的基本屬性，但又具有其自身的特點(diǎn)3.資本成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系又有區(qū)別首先，資本成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值。其次，資本成本與資金時(shí)間價(jià)值兩者在數(shù)量上并不一致，資本成本除了包括資金時(shí)間價(jià)值外，還包括通貨膨脹價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。資本成本三、資本成本的作用1.資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)（1）個(gè)別資本成本是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。（2）加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。（3）邊際資本成本是比較追加籌資方案的依據(jù)。2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)3.資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)資本成本四、影響資本成本大小的因素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)資本成本的高低受多方面因素的綜合作用，其中主要有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。證券市場(chǎng)條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。項(xiàng)目融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成本的另一個(gè)因素。資本成本第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、資本成本計(jì)算的一般模型資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，在財(cái)務(wù)管理中一般用相對(duì)數(shù)表示，即表示為年用資費(fèi)用與實(shí)際籌資總額（即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比率。一般將資本成本率稱為資本成本。其通用計(jì)算公式為：資本成本二、個(gè)別資本成本一般而言，個(gè)別資本成本是企業(yè)年用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。它的高低取決于三個(gè)因素，即年用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資總額。（一）長期借款資本成本資本成本資本成本活動(dòng)。資本成本（二）長期債券資本成本企業(yè)債券資本成本中的利息費(fèi)用亦在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等，其中有的費(fèi)用按一定的標(biāo)準(zhǔn)支付。債券資本成本的測(cè)算與借款有所不同，主要差別在于：（1）債券的籌資費(fèi)用較高，不能忽略不計(jì)。（2）債券的發(fā)行價(jià)格與其面值可能存在差異，從而在計(jì)算其籌資總額時(shí)要按發(fā)行價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算。資本成本在不考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本可按以下公式計(jì)算：資本成本（三）普通股資本成本按照資本成本實(shí)質(zhì)上是投資必要收益率的思路，普通股的資本成本就是普通股投資的必要收益率，其測(cè)算方法一般有三種：資本成本（四）優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股的股利通常是固定的。優(yōu)先股資本成本可按以下公式進(jìn)行測(cè)算。資本成本（五）留存收益資本成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。留存收益資本成本的測(cè)算與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。資本成本三、綜合資本成本綜合資本成本也稱加權(quán)平均資本成本，它是以個(gè)別資本成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式為：資本成本在測(cè)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本時(shí)，各種資金在全部資金中所占的比重起著決定性的作用。賬面價(jià)值權(quán)數(shù)是通過資產(chǎn)負(fù)債表提供的賬面價(jià)值來確定的。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)是指債券、股票以市場(chǎng)價(jià)格來確定權(quán)數(shù)。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指債券、股票以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。由此可見，影響綜合資本成本的因素除了個(gè)別資本成本以外，資本結(jié)構(gòu)所決定的資金所占的比重也是一個(gè)重要因素。資本成本四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)使用的加權(quán)平均成本。公司追加籌資有時(shí)可能只采取某一種籌資方式，但在籌資數(shù)額較大，或在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，往往需要通過多種籌資方式的組合來實(shí)現(xiàn)。這時(shí)，邊際資本成本應(yīng)該按加權(quán)平均法測(cè)算，而且其資本比例必須以市場(chǎng)價(jià)值確定。資本成本以下舉例說明邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用。【例5-12】某公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)（債券占40%、普通股占60%）不變。隨著籌資額的增加，各籌資方式的資本成本變化如表5-1所示，試計(jì)算資金的邊際資本成本。資本成本1.計(jì)算籌資突破點(diǎn)因?yàn)榛ㄙM(fèi)一定的資本成本只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度多籌集的資金就要多花費(fèi)資本成本，引起原來資本成本的變化，于是就把在保持某資本成本條件下可以籌集到的資金總額稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來的資本成本不會(huì)改變；一旦籌資總額超過籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。籌資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：資本成本第三節(jié)杠桿原理自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營運(yùn)效率。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿。資本成本一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤（一）成本習(xí)性及分類1.成本習(xí)性的概念成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。根據(jù)成本習(xí)性對(duì)成本分類，對(duì)于正確地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策有著十分重要的意義。資本成本2.成本按習(xí)性分類可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。（1）固定成本固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。固定成本還可以進(jìn)一步區(qū)分為：①約束性固定成本。②酌量性固定成本。固定成本總額只是在一定時(shí)期和業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。資本成本（2）變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。但從產(chǎn)品的單位成本來看，則恰好相反，產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。與固定成本相同，變動(dòng)成本也要研究“相關(guān)范圍”問題，也就是說，只有在一定范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成同比例變化，即完全的線性關(guān)系，超過一定范圍，這種關(guān)系就不存在了。資本成本（3）混合成本有些成本雖然也是隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為：①半變動(dòng)成本是混合成本的基本類型。②半固定成本隨產(chǎn)量的變化而呈階梯形增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新的水平。資本成本資本成本綜上所述，成本按習(xí)性分類可用圖5-1來說明。（4）成本習(xí)性模型成本習(xí)性模型可用以下公式表示：式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量。顯然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個(gè)直線方程來進(jìn)行成本預(yù)測(cè)、成本決策和其他短期決策。資本成本（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，這是一個(gè)十分有用的價(jià)值指標(biāo)。其計(jì)算公式為：式中：M為邊際貢獻(xiàn)；P為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。資本成本（三）息稅前利潤及其計(jì)算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤可用以下公式計(jì)算：式中：EBIT為息稅前利潤；M為邊際貢獻(xiàn)；a為固定成本。顯然，不論利息費(fèi)用的習(xí)性如何，它不會(huì)出現(xiàn)在計(jì)算息稅前利潤的公式中，即在上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。資本成本二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿原理1.經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿是一把“雙刃劍”。經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)營業(yè)成本中固定成本的利用，或在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用。經(jīng)營杠桿常常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。資本成本2.經(jīng)營杠桿收益分析經(jīng)營杠桿收益是指在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤。在企業(yè)一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動(dòng)成本隨著營業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營業(yè)總額的增加而變化，而是保持固定不變的。隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。資本成本3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因營業(yè)上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有：（1）產(chǎn)品需求。（2）產(chǎn)品售價(jià)。（3）產(chǎn)品成本。（4）調(diào)整價(jià)格的能力。（5）固定成本的比重。資本成本（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿作用的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL）是指企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余（簡稱息稅前盈余或息稅前利潤）變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率之間的比率，它反映經(jīng)營杠桿的作用程度。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：資本成本三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿原理1.財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿，也稱為籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資金的利用。企業(yè)的全部長期資金是由股權(quán)資金和債務(wù)資金構(gòu)成的。企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股權(quán)資金的收益產(chǎn)生一定的影響，有時(shí)可能給股權(quán)資金的所有者帶來額外的收益即財(cái)務(wù)杠桿收益，而有時(shí)可能造成一定的損失即遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本2.財(cái)務(wù)杠桿收益分析財(cái)務(wù)杠桿收益，也稱為融資杠桿收益，是指企業(yè)利用負(fù)債籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給企業(yè)帶來的額外收益。在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前利潤增加，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)下降，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)股權(quán)資金所有者的利潤就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。資本成本3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。通俗地講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)債經(jīng)營帶來的投資者收益變動(dòng)或者企業(yè)不能償還到期債務(wù)甚至破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。資本成本（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL）來表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿的作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。在股份有限公司，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。資本成本活動(dòng)。資本成本【例5-14】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表5-3所示。活動(dòng)。資本成本（三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素1.資本規(guī)模的變動(dòng)在其他因素不變的情況下，如果資本規(guī)模發(fā)生了變動(dòng)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也將隨之變動(dòng)。資本成本2.資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)一般而言，在其他因素不變的條件下，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，或者說債務(wù)資金比例發(fā)生變動(dòng)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)隨之變動(dòng)。如例5-15中，假如債務(wù)資金比例變?yōu)?.6，其他因素不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋嘿Y本成本3.債務(wù)利率的變動(dòng)在債務(wù)利率發(fā)生變動(dòng)的情況下，即使其他因素不變，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。假如在例5-15中，其他因素不變，只有債務(wù)利率發(fā)生了變動(dòng)，由8％降至6％，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋嘿Y本成本4.息稅前利潤的變動(dòng)息稅前利潤的變動(dòng)通常也會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。假如例5-15中，息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則變?yōu)椋嘿Y本成本四、總杠桿（復(fù)合杠桿）和總風(fēng)險(xiǎn)（一）總杠桿原理經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。總杠桿也叫復(fù)合杠桿，用來衡量每股利潤隨產(chǎn)銷量的變動(dòng)而跟著變動(dòng)的幅度。總杠桿綜合了經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。資本成本（二）總風(fēng)險(xiǎn)如果一個(gè)企業(yè)有固定營運(yùn)成本及固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，則經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)存在，這兩種杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)總和即為總風(fēng)險(xiǎn)。公司總風(fēng)險(xiǎn)等于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是相互獨(dú)立的兩個(gè)部分。這就是說，即使公司不存在財(cái)務(wù)杠桿，股東仍然要面臨風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但總風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合作用的結(jié)果。資本成本（三）總杠桿系數(shù)【例5-16】賽維公司有關(guān)資料如表5-4所示，要求分析總杠桿效應(yīng)并計(jì)算總杠桿系數(shù)。資本成本2016年2017年從表5-4中看到，在總杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20％，每股收益便增長100％。當(dāng)然，如果業(yè)務(wù)量下降20％，企業(yè)的每股收益也會(huì)下降100％。根據(jù)表5-4中的有關(guān)數(shù)據(jù)，可以求出2017年的總杠桿系數(shù)為：這就是說，在本例中，企業(yè)的產(chǎn)銷量每增減1％，每股收益就會(huì)相應(yīng)增減5％，因此，產(chǎn)銷量有一個(gè)比較小的增長，每股收益便會(huì)大幅度增長；反之，產(chǎn)銷量有比較小的下降，每股收益便會(huì)大幅度下降。資本成本從以上分析看到，在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。總杠桿的作用在于：首先，它能夠估計(jì)出銷售變動(dòng)對(duì)每股收益的影響作用；其次，它體現(xiàn)了營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。資本成本資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)，同時(shí)也是資金提供者進(jìn)行投資所要求的必要回報(bào)。資本成本