多元化經(jīng)營下海南航空財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

PAGEPAGE2摘要經(jīng)營的進(jìn)程中提供借鑒指導(dǎo)。AbstractManycompanies,whentheyreachacertainscale,arenolongersatisfiedwiththeircurrentsinglebusinessmodel,andtheyhaveadoptedastrategicpolicyofdiversificationinordertoexpandthescaleoftheirindustriesandbroadentheirrevenues.However,diversificationmaynotbringfavorableresults.Manyenterprisesoftenfailtopayattentiontothefinancialriskstheyfacewhentheyadoptdiversifiedbusinessmodels.Scholarsathomeandabroadhavedonealotofresearchonthispointoffinancialriskmanagementthatoccursinenterprisesunderdiversification,andconcludedthatenterprisesshouldimprovetheirfinancialriskmanagementcapabilitiesandimprovemanagementmeasuresintheprocessofdiversificationinorderforthemtooperateproperly.ThispaperselectsHainanAirlinesasacasestudytoanalyzethecurrentsituationandmotivationofHainanAirlinestodiversifyitsbusiness,andonthisbasistoconductastudyonfinancialriskmanagementoftheenterprise.ThepapertakesthefinancialindicatorsofHainanAirlinesasthefocuspoint,andtakestheeffectoftheenterprise'sdiversificationasthebackgroundofanalysis,soastoobtainthevariousfinancialrisksthatappearinHainanAirlines'diversification.Finally,accordingtothemotivationofthevariousfinancialrisks,correspondingimprovementmeasuresareproposed.ThiswillleadtothedevelopmentofideasforHainanAirlines'currentfinancialriskmanagement,aswellasprovideguidanceformoresimilarcasecompaniesintheprocessofapplyingdiversification.Keywords：DiversifiedBusiness；FinancialRisk；RiskManagement第1章緒論研究背景很容易因高投入低產(chǎn)出而陷入資金不足困境中，甚至將面臨資不抵債的破產(chǎn)危機(jī)。1992年10月，海南航空宣告成立，被稱為中國發(fā)展最快、最有活力的航空公司之一。海南航空成立近30年，以10000億。在其達(dá)到行業(yè)巔峰，資金充裕的情形之下，海南航空選擇進(jìn)行多元化經(jīng)營，從單一的航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐步擴(kuò)張成集航空客貨運(yùn)、航空維修培訓(xùn)、通用航空、酒店、旅行社、旅游金融、食品與一身的大型企業(yè)集團(tuán)。但從海南航空之后的表現(xiàn)來看，其多元化經(jīng)營之路并不順利。海南航空頻繁被爆出陷入債務(wù)危機(jī)，2018年開始海南航空陷入流動(dòng)性困境，2021年負(fù)債近萬億元的海南航空正式申請破產(chǎn)重整。本文由海南航空走向破產(chǎn)重整作為案例研究樣本，以此探究其多元化經(jīng)營戰(zhàn)略下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究，以期為其“多元化經(jīng)營戰(zhàn)略下海南航空財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究”作為畢業(yè)論文選題。1.2.1研究目的選擇多元化經(jīng)營時(shí)預(yù)防和解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。1.2.2研究意義本文以海南航空為案例研究對(duì)象具有以下幾方面意義：以及如何有效控制的措施進(jìn)行研究，探討海南航空在實(shí)施多元化經(jīng)營時(shí)伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)問題，對(duì)海南航空如何有效的實(shí)施多元化經(jīng)營提供可行性的意見。多元化經(jīng)營下的產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面分析，并提出防范措施，為與海南航空經(jīng)營模式相似的國內(nèi)航空公司提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供參考。國內(nèi)外研究綜述國外研究綜述（1）關(guān)于多元化的相關(guān)研究國外學(xué)者H.I.Anosoff（1957）最早提出多元化的概念，他認(rèn)為企業(yè)拓展新市場、開發(fā)新產(chǎn)品就是多元化[1]。他在《公司戰(zhàn)略》進(jìn)行闡述，認(rèn)為現(xiàn)在很多企業(yè)正在改革升級(jí)當(dāng)中，通過進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)和拓展來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最終的經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)，這樣與企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)品與企業(yè)定下的發(fā)展目標(biāo)相違和。認(rèn)為企業(yè)的多元化經(jīng)營存在與企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的[2]。每一家公司都會(huì)經(jīng)歷發(fā)展、成長、成熟、衰敗的成長周期。當(dāng)企業(yè)到了最后的衰退時(shí)期時(shí)，也許就會(huì)選擇企業(yè)改革升級(jí)這條道路來使得企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營下去。Villalonga（2004）通過實(shí)證研究表明，相關(guān)多元化可以使有限的資源集中于有優(yōu)勢的核心業(yè)務(wù)，而非相關(guān)多[3]。選擇了近三百家上市公司，根據(jù)行業(yè)性質(zhì)的不同，對(duì)這些在紐約證券交易所上市的各種各樣的公[4]。并且認(rèn)為往來款業(yè)務(wù)比較多的金融業(yè)企業(yè)，做出多元化經(jīng)營的決策的可能性更大。Jensen（2017）將十幾家企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)來研究，并且通過實(shí)證分析方法得出結(jié)論，覺得企業(yè)經(jīng)營的好壞和[5]。如果在企業(yè)的投資能力不夠或者經(jīng)營不善的情況下進(jìn)行多元化經(jīng)營不僅不能促進(jìn)企業(yè)往好的方面發(fā)展，還有可能使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。VarapornPangboonyanon（2018）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)內(nèi)多元化可以提升新興市場中小企業(yè)的財(cái)務(wù)績效[6]。中小企業(yè)可以通過填補(bǔ)產(chǎn)品市場的空白和商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的空白，從范圍經(jīng)濟(jì)中獲得額外的收益，也可以從市場收益中獲得額外的收益，同時(shí)還可以享受較低的投入成本和勞動(dòng)力成本，降低多元化的協(xié)調(diào)成本。Tzu-ChingWeng、Hsin-YiChi（2019）認(rèn)為政治關(guān)系和區(qū)域市場發(fā)展水平的具體效應(yīng)影響著家族繼承人的多元。相對(duì)于位于發(fā)展水平較高省份的繼承人，位于發(fā)展水平較低省份的家族繼承人更有動(dòng)力進(jìn)行多元化經(jīng)營。RuiBaptista（2020）發(fā)現(xiàn)，年輕的小型企業(yè)在第一年進(jìn)行多元化經(jīng)營的比例雖然不大，但卻很顯著[8]。管理人員和合格人力資源比例較高的企業(yè)更有可能在早期進(jìn)行多元化經(jīng)營，進(jìn)入動(dòng)蕩市場的企業(yè)也更有可能較早地進(jìn)行多元化，這說明進(jìn)入市場的失誤和逃避不確定的、熊彼得式的環(huán)境也會(huì)影響多元化。（2）關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)研究Solomon（1928）首次提出風(fēng)險(xiǎn)管理的理念：風(fēng)險(xiǎn)管理，顧名思義就是將即將遇見的風(fēng)險(xiǎn)提前預(yù)測到，就為了實(shí)現(xiàn)降低或者躲避的最終目的[9]。認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于經(jīng)營中出現(xiàn)差錯(cuò)，可持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，導(dǎo)致企業(yè)收支不平衡，資金鏈出現(xiàn)斷裂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，無法到期支付給債權(quán)人以及股東債務(wù)，最后只能申請破產(chǎn)清算[10]。認(rèn)為在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中如何籌集資金并將其做到有效的規(guī)劃并讓其使用率達(dá)到最高是非常重要的，管理層在進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注合理籌集資金所帶來的收益影響[11]。AmyHing-LingLan（1988）將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照損害公司程度的大小分類成下面幾種：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未爆發(fā)的時(shí)期，股東權(quán)益減少；拖欠其他機(jī)構(gòu)的貸款，主動(dòng)申請破產(chǎn)，最后被迫進(jìn)行破產(chǎn)清查。這里的風(fēng)險(xiǎn)程度是越來越大的，使得企業(yè)經(jīng)營不下去，直至企業(yè)破產(chǎn)然后被迫進(jìn)行清算為止[12]。C.ArihurWilliamsJr.（2015）最終結(jié)論得出，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營是或多或少都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如若企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)控制措施防范到位，企業(yè)依舊能夠經(jīng)營下去；反之，將會(huì)使企業(yè)經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)[13]。和Leon（2016）研究了意大利的上市公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的程度與績效之間的相關(guān)性，結(jié)果表明，一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)能夠?qū)ζ髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，只要企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理做的好，那么必然呈現(xiàn)出較高的績效水平[14]。認(rèn)為通過現(xiàn)在的計(jì)算機(jī)技術(shù)來建立一個(gè)能夠一直不斷地檢測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展程度的模型。這個(gè)這兩個(gè)因素[15]。ZaheerAhmed（2020）認(rèn)為金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)體股權(quán)投資者的投資決策行為和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力具有正向顯著影投資者的金融素養(yǎng)[16]。國內(nèi)研究綜述（1）關(guān)于多元化的相關(guān)研究（2001）覺得通過實(shí)施多元化經(jīng)營模式經(jīng)營企業(yè)可以把公司的現(xiàn)有資源充分利用起來，達(dá)到最優(yōu)的資源配置，最終達(dá)到提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的收入，同時(shí)使得企業(yè)的核心競爭力越來越強(qiáng)烈[17]。選取部分上市公司作為多元化研究的目標(biāo)公司，最后顯示的結(jié)果是企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營模式可以使得企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的減少[18]。（2012）認(rèn)為企業(yè)擁有多種產(chǎn)品并設(shè)有多個(gè)部門，施行多元化戰(zhàn)略可以給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)協(xié)同和內(nèi)部資本市場的優(yōu)勢[19]。他認(rèn)為通過多元化戰(zhàn)略企業(yè)可以將原有優(yōu)勢發(fā)揮更大作用，有助于企業(yè)資源整合，進(jìn)而提升企業(yè)經(jīng)營效率[20]。（2015）以實(shí)證分析的方式證明得出美國、日本IT上市企業(yè)進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營容易加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)核心競爭力下降[21]。曾經(jīng)研究過多元化戰(zhàn)略的好處和壞處，他發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)在發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，基本會(huì)實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，而這也會(huì)成為企業(yè)發(fā)展壯大的重要方式，業(yè)界一般都會(huì)采用這種方式，但是最終的成效差別不小[22]。認(rèn)為隨著多元化程度的變深會(huì)使的企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的負(fù)債加大，償債風(fēng)險(xiǎn)加劇，面臨更嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境[23]。（2018）認(rèn)為關(guān)聯(lián)多元化經(jīng)營可以在一定程度上降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但非關(guān)聯(lián)多元化與這兩類風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性并不明顯。全面多元化經(jīng)營不僅難以降低風(fēng)險(xiǎn)，而且使得企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加了[24]。則指出多元化戰(zhàn)略時(shí)在主營業(yè)務(wù)外從事一種或多種相關(guān)或不相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的戰(zhàn)略，是企業(yè)發(fā)展到一定階段而采取的一種經(jīng)營戰(zhàn)略[25]。認(rèn)為可以將多元化分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化，相關(guān)多元化即在同一個(gè)行業(yè)展開以原有市場和產(chǎn)品為中心的經(jīng)營活動(dòng)，而非相關(guān)多元化則是在本行業(yè)外的領(lǐng)域開展產(chǎn)品、市場拓展[26]。認(rèn)為多元化程度與財(cái)務(wù)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，管理者和管理者之間沒有權(quán)力重疊，出現(xiàn)因個(gè)人利益而影響企業(yè)經(jīng)營績效的可能性較小，這促進(jìn)了企業(yè)的多元化發(fā)展和財(cái)務(wù)績效的提升[27]。（2021）認(rèn)為開展多元化經(jīng)營可以為企業(yè)尋求了更多的發(fā)展方向，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模?；诠竞诵臉I(yè)務(wù)開展多元化經(jīng)營，能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展節(jié)省資金，充分利用企業(yè)資源，減少不必要的資源浪費(fèi)[28]。（2）關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)研究（1989）闡述道：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)定義為由于企業(yè)對(duì)于不同因素的不可預(yù)測和難以控制，使其進(jìn)，由此對(duì)企業(yè)造成的一定經(jīng)濟(jì)損失的可能性即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[27]。認(rèn)為很多企業(yè)將一切的重心都放在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營里，這樣做的結(jié)果特別容易忽視隨之而來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是如果不能把控好這個(gè)強(qiáng)大且廣泛的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)公司造成致命的損害[28]。（2013）認(rèn)為只要籌資與投資風(fēng)險(xiǎn)可以獲得適當(dāng)?shù)墓芸?，則企業(yè)的大部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就得到了有效控制[29]。認(rèn)為應(yīng)該從以下兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行研究，一是企業(yè)最大限度地發(fā)揮能動(dòng)性，過于樂觀，單方面放將經(jīng)濟(jì)效益看好，造成不可修復(fù)的損失給企業(yè)[30]。指出多元化經(jīng)營布局需要各個(gè)部門均能對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度重視，制定專門的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，做好前期調(diào)研工作以確保有足夠的準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[31]。認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)在因素主要包括對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏客觀認(rèn)識(shí)、資本結(jié)構(gòu)不合理、收入不穩(wěn)定等。企業(yè)應(yīng)該要從內(nèi)外部因素來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[32]。指出，投資收益性差、融資成本高、資產(chǎn)流動(dòng)性弱均是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)，從源頭上控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制過程是企業(yè)的最佳選擇[33]。認(rèn)為外部原因主要由于現(xiàn)在市場環(huán)境復(fù)雜多變，財(cái)務(wù)管理體制未能有效地適應(yīng)，還有市場需求的時(shí)間差以及企業(yè)本身的經(jīng)濟(jì)能力等因素[34]。曹霞（2020）認(rèn)為在現(xiàn)代化企業(yè)開展相關(guān)的財(cái)務(wù)管理工作時(shí)，不僅必須進(jìn)行有效[35]。認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)上層管理人員需要全面分析并考慮各項(xiàng)因素，為降低企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有效提高企業(yè)集團(tuán)整體資金利用率，應(yīng)采取正確的手段，以達(dá)提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)[36]。研究狀況評(píng)價(jià)因上，并通過進(jìn)一步研宄發(fā)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施不僅會(huì)給企業(yè)帶來正面效應(yīng)，過度多元化也會(huì)帶來負(fù)面效果。80年代的時(shí)候我國學(xué)者才本課題研究的主要是多元化經(jīng)營旗下企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)。對(duì)于現(xiàn)在有關(guān)的研究來說，很多學(xué)者更加關(guān)注的點(diǎn)是多元化經(jīng)營對(duì)企業(yè)的績效的有關(guān)影響，卻極少數(shù)會(huì)注意到多元化經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接的關(guān)系。研究方法與內(nèi)容研究方法的解決策略，并且為一些類似的企業(yè)也想實(shí)行多元化戰(zhàn)略提供一些參照和建議。管理、企業(yè)集團(tuán)、多元化經(jīng)營等相關(guān)理論，并根據(jù)其相關(guān)性和重要性提出自己的看法和相應(yīng)的對(duì)策。2016-2020年年報(bào)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)，通過結(jié)果預(yù)測分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，衡量多元化經(jīng)營下海南航空出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。研究內(nèi)容本文選取海南航空作為案例研究對(duì)象，以多元化經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)研究為基礎(chǔ)，著重研究海南航空當(dāng)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)行成因分析并提出解決的方法和對(duì)策，總共分為五部分。到的理論基礎(chǔ)，包括風(fēng)險(xiǎn)分散理論、協(xié)同效應(yīng)理論、投資組合理論、委托代理理論。海南航空公司介紹、海南航空多元化經(jīng)營動(dòng)因分析、海南航空多元化經(jīng)營現(xiàn)狀分析。析、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分析。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并對(duì)海南航空多元化經(jīng)營下出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行原因分析。多元化經(jīng)營下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因分析提出相應(yīng)多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施。第2章相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ)2.1.1多元化經(jīng)營的概念1957Ansoff撰寫了《公司戰(zhàn)略》一書籍，第一次詳盡地解釋了多元化經(jīng)營。書中表達(dá)到，多元化經(jīng)營的概念是隨著經(jīng)濟(jì)不斷地變化和發(fā)展，同時(shí)經(jīng)營兩項(xiàng)或兩項(xiàng)以上業(yè)務(wù)的延伸經(jīng)營模式。當(dāng)企業(yè)具備良好的條件，企業(yè)可以除所涉及的領(lǐng)域外還可以拓展新的業(yè)務(wù)。提出企業(yè)進(jìn)行多元化擴(kuò)張進(jìn)入其他行業(yè)，是為了獲得更大的利潤，進(jìn)行多元化擴(kuò)張的企業(yè)被稱為多元化經(jīng)營企業(yè)。2.1.2多元化經(jīng)營的種類多元化經(jīng)營主要分為復(fù)合多元化、同心多元化和縱向一體化三個(gè)種類。，并且根據(jù)這個(gè)產(chǎn)品的特點(diǎn)和實(shí)用性去進(jìn)行二次開發(fā)，二次開發(fā)的新產(chǎn)品雖然和之前的很像，但是性質(zhì)是完全不一樣的不一樣的新產(chǎn)品，以此來擴(kuò)大經(jīng)營業(yè)務(wù)。這一產(chǎn)業(yè)鏈要求保持在原來的經(jīng)營業(yè)務(wù)的前提下進(jìn)行業(yè)務(wù)的拓展，從而形成供產(chǎn)銷一體化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。企業(yè)在原來產(chǎn)業(yè)鏈之外的其他新產(chǎn)品，與之前產(chǎn)品或服務(wù)有所不同的一個(gè)經(jīng)營模式。對(duì)于在這種模式下企業(yè)可以從外部、內(nèi)部這兩個(gè)角度來進(jìn)行分析。2.2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定可能導(dǎo)致公司喪失償還債務(wù)的能力，股東無法獲得收益。為了避免業(yè)務(wù)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注日常經(jīng)營中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并加以識(shí)別和控制，以最大限度地減少企業(yè)的損失。等環(huán)節(jié)需要大量資金，無法按期償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。從廣義上講，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境正變得越來越復(fù)雜，因此，影響企業(yè)運(yùn)行和發(fā)展的因素越來越多，導(dǎo)致實(shí)際效益與預(yù)期效益存在較大差異，導(dǎo)致企業(yè)虧損。2.2.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類籌資風(fēng)險(xiǎn)在資本供求和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化的背景下，企業(yè)籌資所帶來的不確定性就是企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)之間的競爭日趨激烈，資金的利潤率和貸款利率具有不確定性，這也使得企業(yè)獲得資金后的收益具有高度的不確定性，同時(shí)也給企業(yè)籌資活動(dòng)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)。無論哪種因素，最終都會(huì)導(dǎo)致投資收益的不確定性。從投一樣，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等不確定因素的影響，造成資金流動(dòng)和企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的延遲。主要包括采購風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、存貨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等。實(shí)際回收期與預(yù)期回收期的差異?，F(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金，潛伏期長。2.2.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法多方面的經(jīng)營特點(diǎn)。本文主要介紹財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法。指標(biāo)的價(jià)值，識(shí)別和識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)原則上應(yīng)一致，有三個(gè)基本要求，即從編制上多層次、多角可以單獨(dú)使用，也可以與財(cái)務(wù)報(bào)表法結(jié)合使用。2.2.4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法定量分析法是通過引入數(shù)學(xué)計(jì)量方法和系統(tǒng)工程學(xué)方法來設(shè)計(jì)模型對(duì)指標(biāo)進(jìn)行量化。本文財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)在采取Z計(jì)分模型分析法。Z計(jì)分模型的原理是通過檢查公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來預(yù)測公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該模型于1968年由美國學(xué)者愛德華奧特曼建立。Z模型對(duì)于預(yù)測公司破產(chǎn)前兩年的戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)失敗非常準(zhǔn)確。如果Z值為2.675，則處于平均風(fēng)險(xiǎn)水平。如果模型的預(yù)測結(jié)果小于1.81，則表明公司處于危險(xiǎn)之預(yù)測結(jié)果大于2.99，說明公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定；如果模型結(jié)果介于1.81和2.99之間，則表明需要進(jìn)一步調(diào)查以確定風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)理論基礎(chǔ)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，為了確保收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，應(yīng)當(dāng)采用分散投資的方式來降低風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，企業(yè)進(jìn)行多元化戰(zhàn)略時(shí)，各個(gè)業(yè)務(wù)板塊之間的盈利模式、生命周期、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)等都有著很大的不領(lǐng)域，這種互補(bǔ)關(guān)系可以降低企業(yè)盈利的不確定性和經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)性。2.3.2協(xié)同效應(yīng)理論·哈肯系統(tǒng)的論述了協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)分為外部和內(nèi)部兩種情況。外部協(xié)同是指企業(yè)在一個(gè)集利用同一資源，在生產(chǎn)、營銷和管理的不同環(huán)節(jié)、不同階段、不同方面所產(chǎn)生的整體效果。則認(rèn)為內(nèi)部現(xiàn)金較多但缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司與內(nèi)部現(xiàn)金較少的公司之間的合分支機(jī)構(gòu)和被合并企業(yè)分支機(jī)構(gòu)之間重新分配的動(dòng)機(jī)。2.3.3投資組合理論個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響其他證券，所以選擇一些其他相關(guān)的投資，可以有效地降低系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。以及控制好企業(yè)的利潤變化。由于企業(yè)是在經(jīng)營不同類型的項(xiàng)目，所遭受影響的項(xiàng)目的損失。從而達(dá)到，即使企業(yè)遭受了風(fēng)險(xiǎn)的影響，也能夠使得生產(chǎn)經(jīng)營繼續(xù)下去的目的。第3章海南航空概況及多元化經(jīng)營的現(xiàn)狀分析30年的經(jīng)營過程中，從民營500強(qiáng)第2名逐漸走向2021年申請破產(chǎn)重組，與其自身的多元化經(jīng)營情況有很大關(guān)系。3.1.1公司簡介（以下簡稱海南航空）成立，20多年來為旅客提供涵蓋航空運(yùn)輸、機(jī)場管理、發(fā)展的大型跨國集團(tuán)。SKY-TRAX五星航空公司，海南航空自2011年之后連續(xù)9年獲SKYTRAX全球五星航空公司稱年，海南航空旗下?？诿捞m國際機(jī)場為全球第8家、大陸首家SKYTRAX五星級(jí)機(jī)場。同年，海南航空在中國民營企業(yè)500強(qiáng)里營收僅次于華為，位列第二。2020年4月，海南航空入選2019年中國進(jìn)口企業(yè)200強(qiáng)。同年7年《財(cái)富》中國500強(qiáng)，海南航空排名第141位。但2018年始，海南航空陷入流動(dòng)性困境，隨之而來的是經(jīng)營困境。2021年海南航空正式申請破產(chǎn)重組。3-1所示：表3-1海南航空十大股東及持股數(shù)量股東名稱持股數(shù)量（股）持股比例（%）大新華航空有限公司3,879,228,17623.08海口美蘭國際機(jī)場有限責(zé)任公司662,000,0003.94海南航空有限公司593,941,2943.53長江租賃有限公司517,671,0983.08中國證券金融股份有限公司498,431,5932.97中鐵信托走向增發(fā)權(quán)益投資集合信托計(jì)劃460,893,8542.74華夏銀行-西藏信托-順景27號(hào)單一資金信托460,893,8542.74長安國際信托·海航定增1號(hào)單一資金信托454,893,8562.71上海浦東發(fā)展銀行有限公司海口分行430,658,7512.56陜國投·慶元8號(hào)定向投資集合資金信托計(jì)劃250,993,2131.49資料來源：根據(jù)海南航空年報(bào)整理年，收購?fù)炼銩CT貨運(yùn)航空公司49%股權(quán)、收購全球五大集裝箱租賃公司之一的SeaCO股權(quán)；2015年，收購南非商務(wù)航空集團(tuán)6%的股權(quán)、收購瑞士空港公司100%股權(quán)；2016年，收購世界第一航空餐飲企業(yè)GateGroup、收購維珍澳洲航空13%股權(quán)；2017年，收購巴西里約熱內(nèi)盧機(jī)場51%股權(quán)。在金融領(lǐng)域：2009年，收購澳大利亞Allco金融集團(tuán)的航空租賃業(yè)務(wù)；2016年，收購愛爾蘭飛機(jī)租賃商Avolon100%股權(quán)；2017年，收購德意志銀行10%股權(quán)、收購美國資產(chǎn)管理公司OMAssetManagement100%股權(quán)；收購?qiáng)W地利C-Quadrat投資基金。在地產(chǎn)、酒店領(lǐng)域：2011年，收購紐約曼哈頓第六大道1180號(hào)90%股權(quán)、收購悉尼約克街1號(hào)辦公樓；2013年，NH酒店集團(tuán)20%股權(quán)；2016年，收購美國ShorenStein房地產(chǎn)公司90%股權(quán)、收購美國卡爾森酒店集團(tuán)100%股權(quán)、收購比利時(shí)Rezidor酒店集團(tuán)；同年，還收購了英國倫敦、美國舊金山部分核心地塊房地產(chǎn)。經(jīng)過一系列超級(jí)收購戰(zhàn)，海南航空資產(chǎn)也迅速飆升至10,155億元。2018年至今，海南航空聚焦航空主業(yè)，迅速剝離非主業(yè)資產(chǎn)，共處置與主業(yè)非相關(guān)的多元化資產(chǎn)近3000億，涉的股權(quán)、愛爾蘭Avolon30%股權(quán)、荷蘭TIP拖車租賃公司股權(quán)、西班牙NH酒店股權(quán)等股權(quán)轉(zhuǎn)讓，辦公樓、地產(chǎn)等非相關(guān)資產(chǎn)出售。海南航空在海南省政府的幫扶下重新回歸主業(yè)，打造專注發(fā)展航空業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。海南航空多元化經(jīng)營動(dòng)因分析，1993年海南省政府為其提供了1000萬元的起步資本，海南航空股份有限公司宣布成立。1993年海南航空拿到了當(dāng)年國內(nèi)航空公司的盈利冠軍。1999年海南航空登2000年前后通過收購陜西長安航空、新華航空、山西航空、美蘭機(jī)場、海南機(jī)場等，在國內(nèi)航空業(yè)兼并重組的大浪中一路拼殺、存活下來成為國內(nèi)第四大航空集團(tuán)。疫情爆發(fā)，嚴(yán)重影響了國內(nèi)航空公司的業(yè)績。海南航空2003年年報(bào)宣布虧損約14億元。海南航空高才能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)。從此，海南航空邁出了多元化經(jīng)營的一步。3.2.1分散公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2003年SARS疫情爆發(fā)。在“非典”爆發(fā)的當(dāng)年海南航空虧損近15個(gè)億。這一事件了甘肅機(jī)場集團(tuán)，收購西安民生集團(tuán)、比利時(shí)3家酒店和國內(nèi)4家的連鎖超市。3.2.2擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)布局在邁出多元化進(jìn)程的第一步之后，海南航空在多元化的道路上開始了“狂奔”式進(jìn)程。2008年金融危機(jī)后海南2009-2017年，海南航空兼并收購力度增加，開展全球化的戰(zhàn)略布局。2009年海南航空旗下公司發(fā)展到200家，2010年發(fā)展到311家，2011年6月發(fā)展到700家。產(chǎn)業(yè)涉及酒店、地產(chǎn)、航空、金融、生態(tài)科技、商品零售等各領(lǐng)域，包括多家國外航空公司、租賃公司、旅行社、酒店、科技公司、資產(chǎn)管理公2010年起迅速開展國際業(yè)務(wù)，不斷2011-2017年，海南航空為構(gòu)筑“實(shí)業(yè)、資本、航空、旅業(yè)、物流”五大板塊，形成了三大支柱板塊，投資總額超過70億元。3.2.3發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)3.3.1多行業(yè)爆發(fā)資金鏈危機(jī)2017年末，海南航空爆發(fā)出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，雖然在各方支持下海南航空積極展開“自救”但2018年海南航空創(chuàng)始人之一王健的突然離世又給海南航空重重一擊，風(fēng)險(xiǎn)未能徹底化解。2009年以來，海南航空頻繁進(jìn)行并購，資產(chǎn)增值速度過快。然而，海南航空以并購為主、忽視整合的多元化經(jīng)營模式逐漸顯現(xiàn)出其弊端，海南航空債務(wù)增值接近16倍。在2017鏈出現(xiàn)問題，成員企業(yè)流動(dòng)負(fù)債超過流動(dòng)資產(chǎn)70多億，凈利潤虧損49億，2019年上半年，海南航空實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2664.6億元，同比下降7％，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損35.2億元，同比下降184％。3.3.2企業(yè)融資信用崩盤2017年，國家開始對(duì)外資并購進(jìn)行嚴(yán)格審查，以防范境內(nèi)借款和境外轉(zhuǎn)移的金融風(fēng)險(xiǎn)。積極的財(cái)政政策已經(jīng)結(jié)束，不僅金融監(jiān)管越來越嚴(yán)格，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)也在萎縮。此時(shí)海南航空沉重的負(fù)債包袱已經(jīng)開始反噬，早就已經(jīng)無力掩飾自己的資金出現(xiàn)流動(dòng)性問題了，旗下的P2P平臺(tái)2017年11月就出現(xiàn)延期兌付，而到了2018年6家海43萬人。2018年1月，海南航空將融資利率上調(diào)至12%，但仍無法應(yīng)付到期債務(wù)和應(yīng)付金額。為解決資金短缺問題，海南航空又不計(jì)成本地發(fā)行債券。在流動(dòng)性短缺的情況下，上下游企業(yè)對(duì)海南航空的信用產(chǎn)生了懷疑，資金波動(dòng)周期縮短，對(duì)海南航空來說更是雪上加霜。月29日，海南航空債券未能兌付相應(yīng)的本息導(dǎo)致違約。2020年4月15日，海南航空擬對(duì)到期的“13海航債”債券投資人協(xié)商，對(duì)到期本息進(jìn)行延期一年兌付，再度違約。3.3.3股價(jià)大幅下跌，而海南航空被拉進(jìn)了這個(gè)黑名單。9.75%。海航投資和東北電氣跌幅均超3%。由于2021年新冠疫情，海南航空業(yè)務(wù)下滑超過四分之一，在上?；蛏钲谏鲜械钠渌Ｄ虾娇贞P(guān)聯(lián)企業(yè)也出現(xiàn)了下跌。海航科技跌9.84％，至2.29元。海航基礎(chǔ)設(shè)施投資（海航基礎(chǔ)）下跌0.55％至7.29元。的公告之后海南航空破產(chǎn)重整多家上市公司股價(jià)大跌，其中在上海掛牌的海航控股在下午1時(shí)的股價(jià)比起前一個(gè)交易日閉市大跌9.8%，甚至一度跌停。，加之海航控股流動(dòng)性較為緊張，疫情影響進(jìn)一步加劇經(jīng)營狀況惡化和流動(dòng)性備付壓力，決定將其主體及“18海航Y(jié)1”、“18海航海航Y(jié)3”、“18海航Y(jié)4”和“18海航Y(jié)5”五期債項(xiàng)信用等級(jí)均降至AA，并列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。新世紀(jì)評(píng)級(jí)將其主體信用等級(jí)調(diào)降至AA-級(jí)，展望為負(fù)面；將其發(fā)行的18航空01和19航空01兩期債項(xiàng)評(píng)級(jí)也調(diào)降至AA-，18航空01和19航空01兩期債于今日起停牌一天，周二（2日）開市起復(fù)牌，同時(shí)交易方式調(diào)整為僅采取協(xié)議大宗交易方式，維持原有凈價(jià)計(jì)價(jià)方式。第4章多元化經(jīng)營下海南航空財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等方面，結(jié)合海南航空多元化經(jīng)營業(yè)務(wù)來識(shí)別企業(yè)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.1.1籌資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析間內(nèi)償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，以下影響企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)進(jìn)行分析。表4-1海南航空2016-2020年籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)20162017201820192020流動(dòng)比率0.900.630.440.420.37速動(dòng)比率0.900.630.440.410.36資產(chǎn)負(fù)債率（%）54.1862.5266.4268.40113.52現(xiàn)金流量比率（%）37.3819.017.3411.42-0.28數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年報(bào)圖4-1-1海南航空2016-2020年籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)圖1圖4-1-2海南航空2016-2020年籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)圖2從表4-1可知，2016-2020年海南航空的流動(dòng)比率從0.9一路降到0.37，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2，說明公司的短期償債能力較差且越來越差。速動(dòng)資產(chǎn)不包含變現(xiàn)能力較弱且不穩(wěn)定的資產(chǎn)，所以它更能有針對(duì)性的評(píng)價(jià)出可快速變現(xiàn)資產(chǎn)的短期償債能力。通常來說，速動(dòng)比率在1左右是比較理想的數(shù)值，從表4-1可得知，海南航空2016年到2020年速動(dòng)比率0.36，從速動(dòng)比率的變動(dòng)趨勢可知，海南航空短期償還債務(wù)的能力同樣越來越差。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)長期償還能力的指標(biāo)，可以反映一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理。資產(chǎn)負(fù)債率越高，越有可能導(dǎo)致未來不能按時(shí)償還債務(wù)，并且?guī)硪欢ǖ呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。海南航空2016年-2019年資產(chǎn)負(fù)債率始終在70%左右，公司償債能力較差，年海南航空的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)113.52%，說明公司已經(jīng)資不抵債，經(jīng)營出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。現(xiàn)金流量比率是通過了解企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量情況來判斷其能否按時(shí)償還流動(dòng)負(fù)債的一項(xiàng)指標(biāo)，比率越高，說明企業(yè)在短期之。海南航空該指標(biāo)在201-2018年連續(xù)三年下降，在2018年降至7.34%，雖然在2019年現(xiàn)金流量比率回升至11.42%，但2020年海南航空現(xiàn)金流量比率低至-0.28%，說明海南航空已經(jīng)不能通過經(jīng)營活動(dòng)所得償還債務(wù)，近5年公司償還債務(wù)的能力直線下降，越來越差。通過以上四個(gè)指標(biāo)可知，海南航空的短期償債能力逐年下降，越來越差。資產(chǎn)負(fù)債率甚至出現(xiàn)高達(dá)113.52%的情4.1.2籌資風(fēng)險(xiǎn)成因分析年海南航空不斷加深多元化程度，大肆進(jìn)行全球并購，在全球范圍內(nèi)跨國并購金額超過400億美金。并購的步子邁得如此大，就需要巨額的資金支持，一直在高負(fù)債模式下的海南航空借助20余家投資參股的金融機(jī)。短時(shí)間內(nèi)大量籌資活動(dòng)給海南航空年出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，盡管海南航空把“買買買”的戰(zhàn)略變?yōu)椤百u賣賣”，還是無法填補(bǔ)償還本金和資問題愈發(fā)困難。4.2.1投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析表4-2海南航空2016-2020年投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)情況2016201720182019202020162017201820192020營業(yè)利潤率（%）7.667.17-7.541.14-243.36凈資產(chǎn)收益率（%）5.615.77-6.711.04--總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）2.3017.1914.8516.37-21.75數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年報(bào)4-2可知海南航空在2016-2020年這五年?duì)I業(yè)利潤率一直下降，甚至跌為負(fù)值，雖然在2019年有所回升但數(shù)值仍然較小，在2020年一度跌至-243.36%,反應(yīng)出海南航空的盈利水平從2016年以后越來越差，公司目前處于特別嚴(yán)重的虧損狀態(tài)。凈資產(chǎn)收益率也是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)，從指標(biāo)來看海南航空凈資產(chǎn)收益率同營業(yè)收益率一樣在2016年之后整體來說呈現(xiàn)下降趨勢，說明公司盈利能力愈來愈差。總資產(chǎn)報(bào)酬率是一個(gè)能反映企業(yè)總資產(chǎn)運(yùn)用情況的綜合性指標(biāo)，海南航空2017年有所上升，但之后兩年仍然呈現(xiàn)下降趨勢，甚至在2020年跌至-21.75%，可見資產(chǎn)的回報(bào)率并不理想甚至已經(jīng)出現(xiàn)虧損。，2016-2020年海南航空與投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的指標(biāo)均整體下降且出現(xiàn)跌至負(fù)值的情況，說明公司盈利能力逐年下滑乃至虧損，出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)。4.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)成因分析海南航空的凈投資高達(dá)5600億元。2017年，海南航空總資產(chǎn)和總負(fù)債都創(chuàng)下歷史新高，分別是1.23萬億元和7365億元，是2008年的39倍和34倍。但是在大規(guī)模的投資后，海南航空并未達(dá)到與之相匹配的資產(chǎn)回報(bào)2017年度停止并購的步伐后，海南航空營業(yè)費(fèi)用依舊過高，凈利潤卻縮減了約5倍。22個(gè)大行業(yè)，海南航12個(gè)，涉足44個(gè)細(xì)分行業(yè)。從海南航空經(jīng)營的結(jié)果看來他們沒有未雨綢繆，對(duì)自己原有的行業(yè)的新的業(yè)務(wù)，完全脫離了自身的優(yōu)勢?？偠灾Ｄ虾娇盏臄U(kuò)張戰(zhàn)略，是具有盲目性的。4.3.1營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析企業(yè)運(yùn)營達(dá)不到預(yù)期效果的可能性。以下選取四個(gè)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析：表4-3海南航空2016-2020年?duì)I運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)狀況20162017201820192020流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.531.651.381.370.50存貨周轉(zhuǎn)率（次）1,104.44376.10292.71112.8138.50應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）42.5535.2625.9218.478.11全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率0.080.070.050.070數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年報(bào)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016年至2019年間整體看來的波動(dòng)很小，在2017年有上升趨勢，在2018-2019年有所回落，在2020年下降到0.50，說明海南航空盈利困難。流動(dòng)資產(chǎn)的范圍很廣泛，而存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能更準(zhǔn)確的反映營運(yùn)能力。海南航空在存貨周轉(zhuǎn)率2017年開始逐年下降，出現(xiàn)大幅變差趨勢，甚至可能存在存貨因銷售不出留2016年開始到2020年一直呈現(xiàn)下降趨勢，從42.55最終下降到8.11，周轉(zhuǎn)速度越來越慢，說明海南航空應(yīng)重視應(yīng)收賬款方面的監(jiān)督和管理。全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率主要是為了觀測企業(yè)所越高，資產(chǎn)利用效果越好。海南航空2016-2020年全部資產(chǎn)回收率均低于0.1%，這樣的數(shù)據(jù)給企業(yè)一個(gè)大大的警示，說明企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營管理并沒有提高其盈利質(zhì)量，企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)嚴(yán)重問題，還會(huì)給企業(yè)帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。以上，存貨周轉(zhuǎn)率下降的同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，表明了從存貨賣出變?yōu)閼?yīng)收賬款的時(shí)間變長了，應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度也下降了，表明企業(yè)目前賬款回收能力下降，遲遲收不回資金。而且，資金產(chǎn)生現(xiàn)金的能力也并不好，公司的營運(yùn)能力會(huì)越來越差，持續(xù)收不到回款，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無法繼續(xù)運(yùn)行下去。4.3.2營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)成因分析7家成員企業(yè)共同出資設(shè)立的，其經(jīng)營范圍涉及金融、保險(xiǎn)、理財(cái)、存貸款、投融資等服務(wù)。與大多數(shù)的財(cái)務(wù)公司相同，海航財(cái)務(wù)公司經(jīng)營范圍較為豐富。2016海航財(cái)務(wù)公司對(duì)象。2017年末遭遇嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)后，海南航空在2018年開始轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略目標(biāo)，逐3000用成員企業(yè)的融資來源為集團(tuán)整體償債，間接導(dǎo)致海航控股20182018資本配置效率降低，提升公司整體的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。4.4.1現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析的麻煩。海南航空現(xiàn)金流量統(tǒng)計(jì)表如表4-5所示。表4-4海南航空現(xiàn)金流量統(tǒng)計(jì)表（萬元）20162017201820192020經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流1,228,7091,296,013922,4581,373,270-50,607投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流-1,834,353-942,698-1,138,626-3,017,258-322,456籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流1,078,817816,387-127,620-608,673-43,361數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年報(bào)2020年跌至負(fù)數(shù)，這說明企業(yè)的經(jīng)營情況不穩(wěn)定且處于虧損狀態(tài)。2018-2020年的籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，且2018-2019年數(shù)據(jù)大幅下降說明了這三年海南航空大額償還公司債務(wù)，且吸收的投資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠分配股利和償還企業(yè)的債務(wù)。關(guān)于投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流，近五年里全部呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，說明企業(yè)處置投資活動(dòng)的金額要比當(dāng)初投出去的金額要小，由此看來海南航空近5年經(jīng)營發(fā)展情況十分不樂觀，出現(xiàn)較大程度的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。4.4.2現(xiàn)金流成因分析2016年開始海南航空開始大幅進(jìn)行投資擴(kuò)張、資產(chǎn)兼并活動(dòng)，且運(yùn)用高杠桿債務(wù)擴(kuò)張、內(nèi)保外貸的方式籌資購置全球資產(chǎn)。2017年，銀監(jiān)會(huì)呼吁大型銀行調(diào)查大型民營企業(yè)參與跨境并購的授權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)。海南航空被迫終止一直以來的收購國外資產(chǎn)再賣出獲取差價(jià)優(yōu)化自身債務(wù)結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)運(yùn)作方式。2018年經(jīng)歷董事長換任、大量業(yè)務(wù)交易停3000億資產(chǎn)，清理了近300家公司，正努力讓海南航空重新回歸航2年的自救過程中持續(xù)下滑，海南航空的負(fù)債非但沒有減少而仍在不停增加。公司經(jīng)營沒有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)，海南航空只能借錢，流動(dòng)負(fù)債大量增加，公司償債能力持續(xù)下滑，導(dǎo)致海南航空一直處在現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。第5章多元化經(jīng)營下海南航空財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法美國學(xué)者Altman發(fā)明的衡量企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的方法——z值分析法，是目前評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中最常用的一種模型。Ｚ值模型通過研究選出了五個(gè)最相關(guān)的指標(biāo)預(yù)測財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這五個(gè)指標(biāo)分別是：償債能力指標(biāo) 和 、盈利能力指標(biāo) 和 以及營運(yùn)能力指標(biāo) ，2002年，Altman通過改進(jìn)，其相關(guān)系數(shù)以及具體的Ｚ值公式如下：（5-1）在該公式中：=營運(yùn)資本/總資產(chǎn)=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)（5-2）=累計(jì)留存收益/期末總資產(chǎn)=（未分配利潤+盈余公積）/期末總資產(chǎn)（5-3）=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)=（凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅）/期末總資產(chǎn)（5-4）海南航空財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估年Ｚ值結(jié)果如表5-1所示：表5-1海南航空Ｚ值計(jì)算表20162017201820192020-0.02-0.13-0.34-0.36-0.680.100.090.060.07-0.310.060.040.020.03-0.430.850.600.510.46-0.120.270.300.330.360.18Z值1.090.760.380.40-2.56數(shù)據(jù)來源：海南航空2016-2020年年報(bào)，2016-2020年海南航空的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Ｚ值從1.09下降至-2.56，數(shù)值仍然較小且遠(yuǎn)低于1.8甚至跌至負(fù)值，說明近5年海南航空企業(yè)財(cái)務(wù)狀況很不穩(wěn)定愈發(fā)變差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大出現(xiàn)破產(chǎn)狀況。5.3.1多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加劇企業(yè)盈利波動(dòng)海南航空在2015年開始了大舉對(duì)外并購擴(kuò)張的企業(yè)戰(zhàn)略，在2017年并入英邁國際、IngramMicro、卡爾森等并購公司，集團(tuán)整體規(guī)模擴(kuò)大。2015年之后海南航空集團(tuán)規(guī)模不斷擴(kuò)大，總資產(chǎn)規(guī)模從2015年的4687.09億元增長到1.23萬億元，增長了1.6倍之多，但是整體毛利率指標(biāo)變現(xiàn)不佳，毛利率一直保持快速下降的趨勢，這意味著集團(tuán)業(yè)務(wù)的整體獲利能力發(fā)生下降。2016Avolon、英邁國際等企業(yè)，新增了飛機(jī)銷售和電子產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)模塊。由于這兩個(gè)2016年開始，海南航店餐飲、旅游服務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)的收入占比也呈現(xiàn)下降趨勢，電子分銷占據(jù)了主導(dǎo)地位，但該業(yè)務(wù)僅有6.45%的毛利計(jì)劃并購只得大量運(yùn)用外部籌資，增加了集團(tuán)的資金壓力。年為償還債務(wù)出售了大量資產(chǎn)，導(dǎo)致當(dāng)年的投資收益發(fā)生明顯下降，資產(chǎn)減值損失和財(cái)務(wù)費(fèi)用激利波動(dòng)，增加了集團(tuán)的資金壓力，增加了集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績的不穩(wěn)定性。4000萬元，而在過去，海航旗下最小的一家西部航空公司每天的收入也有5000萬元左右。至此，新冠病毒疫情成了壓在海南航空上的一根稻草。5.3.2多元化進(jìn)程加快導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿失衡、貸款等各種手段籌資。海南航空的融資模式是首先運(yùn)用自身信用借款、發(fā)放債券、購買的資產(chǎn)抵押給銀行再借款，最后利用二次籌集的資金循環(huán)往復(fù)。年是海南航空多元化投資的重點(diǎn)時(shí)期。早期，由于航權(quán)、燃油成本、人工成本等諸多因素的影響，海南航空的財(cái)務(wù)意識(shí)只表現(xiàn)在收購當(dāng)?shù)睾娇展?、美蘭機(jī)場等大型實(shí)業(yè)項(xiàng)目上。從2015年起，海南航空在海外布局上從航空拓展到機(jī)場，再拓展到空管服務(wù)等領(lǐng)域，同時(shí)也拓展到物流、酒店、房地產(chǎn)等都涉及的行業(yè)，完善了海南航空整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局體系。但2017年，海南航空從強(qiáng)勁的海外擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)，負(fù)面消息不斷。盡管海南航空曾經(jīng)憑借資本金的使用走在世界前列，但在當(dāng)時(shí)其短期負(fù)債高達(dá)1852億元，超過了現(xiàn)金儲(chǔ)備。僅2017年上半年，海156億元的利息，同比增長率超過100%，海南航空面臨巨大的還本付息壓力。巨額的短期債務(wù)為海南航空的債務(wù)問題爆發(fā)埋下了地雷，海南航空債務(wù)問題集中爆發(fā)，負(fù)債最高時(shí)曾達(dá)7179億元。海南航空雖然具有較強(qiáng)的融資優(yōu)勢，但是海南航空為滿足多元化經(jīng)營需要，為了解決頻繁并購的資金需求，利用大量的關(guān)聯(lián)方擔(dān)保抵押貸款，過度運(yùn)用金融杠桿的融資模式容易造成企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5.3.3多元化規(guī)模增長降低營運(yùn)能力2018年中報(bào)顯示，海南航空在A股和港股上市的子公司總負(fù)債達(dá)5873.81億元、股票下跌50%以上，由于海南航空利用這些股票質(zhì)押融資，當(dāng)質(zhì)押品價(jià)格大幅下挫后，迫使集團(tuán)要么增加質(zhì)押物防止質(zhì)押品被拍賣還款，要么提前還款減輕債務(wù)，但是許多控股子公司的股權(quán)質(zhì)押率都已經(jīng)達(dá)到98%以上，所以，據(jù)2018年的年報(bào)資料，集團(tuán)公司已經(jīng)進(jìn)入嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70.55%，成本費(fèi)用利潤率只有0.19%，總資產(chǎn)收益率為0.17%。海南航空的擴(kuò)張模式是以多種方式融資擴(kuò)大資產(chǎn)，再憑借資產(chǎn)不斷融資，做大負(fù)債端。然而，在資本價(jià)格持續(xù)。近年來，海南航空將繼續(xù)利用通過P2P等金融產(chǎn)品募集的資金進(jìn)行集團(tuán)擴(kuò)張，直至泡沫過大無法控制。如果不能控制好籌資風(fēng)險(xiǎn)，將面臨巨大的資金壓力。2017年底，中信銀行聲稱海南航空并未償還包括中信銀行在內(nèi)的國有四大銀行的借款本金和利息。因此，銀行將加大借貸難度，尋求資金安全。海南航空借債還債的可能性較小，缺乏現(xiàn)金流限制了海南航空的投資計(jì)劃。5.3.4多元化行業(yè)分散影響主業(yè)發(fā)展2010-2017年，海南航空逐步收購了北美紅獅酒店、希爾頓酒店、德意志銀行等許多與航空主業(yè)無關(guān)的工業(yè)設(shè)施，這些資產(chǎn)價(jià)格昂貴，占用了海南航空大量資金成本，造成了大量負(fù)債。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部資源是有限的，過多發(fā)展非相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)2015-2019年航空運(yùn)輸業(yè)的收入占比從51.83%下降至14.094%，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)從0升至69.015%。5年間航空運(yùn)輸主業(yè)收入大幅下降，其他業(yè)務(wù)板塊收入增多，其他業(yè)務(wù)板塊擠占了航空主業(yè)的發(fā)展資源。第6章海南航空多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的措施謹(jǐn)慎進(jìn)行多元化經(jīng)營合理進(jìn)行多元化經(jīng)營規(guī)劃經(jīng)營規(guī)劃帶來的弊端。依托大數(shù)據(jù)進(jìn)行戰(zhàn)略可行性分析長遠(yuǎn)的布局，因此，海南航空可以依托現(xiàn)有的大數(shù)據(jù)平臺(tái)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)布局情況，對(duì)擬進(jìn)軍的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方位的研戰(zhàn)略擴(kuò)展方向，事后制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，以免浪費(fèi)不必要的人力、物力、財(cái)力。理性把握多元化經(jīng)營進(jìn)程多元化經(jīng)營應(yīng)合理把握時(shí)機(jī)跌，使得企業(yè)融資愈加艱難。因此，海南航空應(yīng)注重多元化經(jīng)營發(fā)展中的進(jìn)程把握。分階段穩(wěn)步推進(jìn)多元化經(jīng)營下行業(yè)是熱門就貿(mào)然進(jìn)行行業(yè)擴(kuò)張，要穩(wěn)扎穩(wěn)打，準(zhǔn)備充分。加強(qiáng)企業(yè)資本管理能力企業(yè)集團(tuán)需求時(shí)及時(shí)提供資金。但是海岸航空后盾。6.3.2貫徹落實(shí)金融去杠桿的產(chǎn)業(yè)政策險(xiǎn)。海南航空作為非金融企業(yè)，需要提高核心業(yè)務(wù)的盈利能力與償債能力去降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在我國經(jīng)濟(jì)下行壓力風(fēng)險(xiǎn)，危害集團(tuán)的健康發(fā)展。因此企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格落實(shí)資本市場管理的相關(guān)政策，融資去杠桿化。選擇相關(guān)多元化經(jīng)營確立以航空主業(yè)為主導(dǎo)的相關(guān)多元化發(fā)展打造核心優(yōu)勢。理性發(fā)展非相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析后，再考慮是否擴(kuò)張新的業(yè)務(wù)，以科學(xué)、合理的方式促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。結(jié)論起因相應(yīng)的控制措施。本文結(jié)論如下：快導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿失衡；三、多元化規(guī)模增長降低營運(yùn)能力；四、多元化行業(yè)分散影響主業(yè)發(fā)展。理性把握多元化經(jīng)營進(jìn)程；三、加強(qiáng)企業(yè)資本管理能力；四、選擇相關(guān)多元化經(jīng)營。管理研究有助于改進(jìn)海南航空現(xiàn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也希望能給其他企業(yè)的發(fā)展提供啟發(fā)。參考文獻(xiàn)AnsoffH.I.CorporateStrategy[M].NewYork:McGraw-Hill,1957:12-21.[2]Rumelt.R.P.Strategy,Structure,Economics.perforation.Harvard.University,S.A.Ross,R.W.Westerfield,J.F.1999.Jaffe.CorporateFinance.2ndEdition,HomewoodIL.:420-424.[3]BelenVillalonga.DiversificationDiscountorPremium?NewEvidencefromtheBusinessInformationTrackingSeries[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