項(xiàng)目資金來(lái)源

工程項(xiàng)目投資與融資第五章工程項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)5.1項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的概念、策劃與評(píng)價(jià)5.1.1項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的概念1、定義：項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)指融通資金各組成要素的組合。如融資模式、資金來(lái)源、籌資渠道、融資成本、融資方式、融資期限、利率等構(gòu)成。項(xiàng)目資金來(lái)源：2、資金的來(lái)源（1） 項(xiàng)目資本金（權(quán)益資本）資本金制度：鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目，最低資本金比例為40%水泥項(xiàng)目，最低資本金比例為35%煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機(jī)場(chǎng)、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，最低資本金比例為30%鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項(xiàng)目，最低資本金比例25%保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例為20%其他房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例為30%其他項(xiàng)目的最低資本金比例為20%項(xiàng)目資本金的籌措：股東直接投資；股票融資（其他企業(yè)民間資本）；政府投資；外國(guó)資本直接投資（外商在三資企業(yè)投入的資本）（2） 債務(wù)資金國(guó)內(nèi)債務(wù)資金的來(lái)源：國(guó)家政策性銀行；國(guó)有商業(yè)銀行；股份制商業(yè)銀行；非銀行金融機(jī)構(gòu)；在國(guó)內(nèi)發(fā)行債券；國(guó)內(nèi)融資租賃。國(guó)外資金來(lái) 夕卜國(guó)政府貸款；外國(guó)銀行貸款；出口信貸；混合貸款、聯(lián)合貸款、團(tuán)貸款；國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款?！卷?xiàng)目資金來(lái)源】1.權(quán)益資本權(quán)益資本是投資主體投入企業(yè)或項(xiàng)目的資本，在我國(guó)稱為資本金。資本金是指企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金。按照投資主體不同，資本金可區(qū)分為國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金以及外商資本金。一下面按資本金的來(lái)源分別介紹。國(guó)家財(cái)政撥款：目前國(guó)家財(cái)政撥款一般用于國(guó)防、教育、文化、科學(xué)、衛(wèi)生等事業(yè)。原來(lái)?yè)芙o工業(yè)、農(nóng)業(yè)基本建設(shè)項(xiàng)目的國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金從1980年起已經(jīng)逐步改成了貸款。但對(duì)于國(guó)計(jì)民生影響重大或者以扶貧解困為目標(biāo)的項(xiàng)目仍然可以得到國(guó)家撥款。這樣，中央和地方政府可以把國(guó)家財(cái)政資金投入到最迫切需要的地方。由于財(cái)政撥款無(wú)償無(wú)息，因此常常得不到合理使用，很多項(xiàng)目浪費(fèi)嚴(yán)重，效益差。企業(yè)利潤(rùn)留存：企業(yè)在稅后利潤(rùn)中提取的公積金和未分配利潤(rùn)可投資于項(xiàng)目，成為項(xiàng)目的資本金。發(fā)行股票：經(jīng)政府批準(zhǔn)的股份有限公司可申請(qǐng)發(fā)行公司股票。向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，有利于擴(kuò)大股東范圍，籌集大量資本金，是現(xiàn)代企業(yè)和項(xiàng)目籌集權(quán)益資本的主要方式。⑷外國(guó)資本直接投資：外商在中外合資、中外合作和外商獨(dú)資經(jīng)營(yíng)企業(yè)中投人的資本合稱為外商直接投資資本。中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)是股權(quán)式合營(yíng)企業(yè)，組織形式為有限責(zé)任公司或股份有限公司其特點(diǎn)是合營(yíng)各方共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、按各自的出資比例分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和盈虧后果。合營(yíng)各方的出資額構(gòu)成各自的股權(quán)。中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)是契約式合營(yíng)企業(yè)。合營(yíng)各方的投資不折算成出資比例，禾I」?jié)櫼膊话闯鲑Y比例分配。各方的權(quán)利和義務(wù)，包括投資額、合作條件和方式、利潤(rùn)分配和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等都在合同中明確規(guī)定。權(quán)益資本體現(xiàn)了投資人對(duì)企業(yè)或者項(xiàng)目資產(chǎn)和收益的所有權(quán)。在企業(yè)或者項(xiàng)目滿足所有債權(quán)后，投資人有權(quán)分享利潤(rùn)，同時(shí)也要承擔(dān)企業(yè)或者項(xiàng)目虧損的風(fēng)險(xiǎn)。所有者有權(quán)對(duì)企業(yè)或者項(xiàng)目的重大事項(xiàng)進(jìn)行表決，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。2.國(guó)內(nèi)銀行貸款：我國(guó)國(guó)家政策性銀行及商業(yè)銀行對(duì)項(xiàng)目的貸款一般按期限分為中、長(zhǎng)和短期貸款。一年以內(nèi)償還的為短期貸款，中期貸款償還期為1一5年。償還期5年以上的為長(zhǎng)期貸款。(1)長(zhǎng)期貸款：銀行通常把超過(guò)一年的貸款歸入長(zhǎng)期貸款。我國(guó)國(guó)有銀行長(zhǎng)期貸款在總貸款額中的比重較高，這是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展快，項(xiàng)目投資規(guī)模大的緣故。長(zhǎng)期貸款主要有以下兒種用途：基本建設(shè)貸款這是銀行根據(jù)國(guó)家基本建設(shè)投資計(jì)劃，用于以擴(kuò)大生產(chǎn)能力或增加工程效益為目的的新建、擴(kuò)建或改建項(xiàng)目。技術(shù)改造貸款銀行根據(jù)國(guó)家技術(shù)改造投資計(jì)劃發(fā)放此種貸款，支持現(xiàn)有企業(yè)的技術(shù)改造以增強(qiáng)其活力，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)協(xié)調(diào)發(fā)展。技術(shù)改造貸款與基本建設(shè)貸款的區(qū)別是，它主要用于更新和改造現(xiàn)有的技術(shù)和設(shè)備，以新技術(shù)、新工藝和新設(shè)備替換老、舊技術(shù)和設(shè)備。一般稱這種擴(kuò)大企業(yè)產(chǎn)出能力的方式為“內(nèi)涵”擴(kuò)大再生產(chǎn)。國(guó)家還對(duì)技術(shù)先進(jìn)、效益顯著并能增加出口能力的技術(shù)改造項(xiàng)目給予貼息的優(yōu)惠。城市建設(shè)綜合開(kāi)發(fā)企業(yè)貸款此類貸款主要發(fā)放給根據(jù)城市總體規(guī)模安排的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，如土地、商品房屋的開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)，城市基礎(chǔ)設(shè)施和配套設(shè)施的建設(shè)等。農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及農(nóng)業(yè)資源開(kāi)發(fā)貸款農(nóng)田水利建設(shè)貸款、農(nóng)業(yè)機(jī)械購(gòu)置貸款、農(nóng)業(yè)科技貸款、土地治理與開(kāi)發(fā)貸款、農(nóng)業(yè)一般開(kāi)發(fā)性貸款均在此列。(2)短期貸款：短期貸款主要是流動(dòng)資金貸款，用作存貨、應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)資金，期限在一年之內(nèi)。它也可以是在短期內(nèi)見(jiàn)效的小額設(shè)備貸款。國(guó)外貸款⑴外國(guó)政府貸款：外國(guó)政府向我國(guó)政府提供的長(zhǎng)期優(yōu)惠貸款稱為外國(guó)政府貸款，或稱政府信貸。其性質(zhì)屬于政府間的開(kāi)發(fā)援助。它的償還期長(zhǎng)，一般為20一30年；而且利率低，年利率只有2%-3%故政府貸款中贈(zèng)與成份較高，一般為50%-70%我國(guó)目前利用的外國(guó)政府貸款主要有日本海外協(xié)力基金貸款、日本能源貸款，美國(guó)國(guó)際開(kāi)發(fā)署和加拿大國(guó)際開(kāi)發(fā)署提供的政府貸款，以及法國(guó)、德國(guó)等國(guó)的貸款。政府信貸政治性強(qiáng)，只有雙方對(duì)國(guó)際形勢(shì)、區(qū)域政治達(dá)成一定共識(shí)才有可能簽訂貸款協(xié)議。此類貸款一般投人借款國(guó)非盈利的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，如城市基礎(chǔ)設(shè)施、交通、能源等項(xiàng)目，或者是貸款國(guó)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，有利于該國(guó)出口設(shè)備。（2）國(guó)際金融組織貸款國(guó)際貨幣基金組織貸款：國(guó)際貨幣基金組織的宗旨是促進(jìn)國(guó)際貨幣合作、支持國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展和均衡增長(zhǎng)、穩(wěn)定國(guó)際匯兌并提供臨時(shí)性融資，幫助成員國(guó)調(diào)整國(guó)際收支的暫時(shí)失調(diào)。它不向成員國(guó)提供一般性的項(xiàng)目貸款，而只是在成員國(guó)國(guó)際收支暫時(shí)不平衡時(shí)提供貸款，幫助它們克服國(guó)際收支逆差。國(guó)際貨幣基金組織貸款的條件比較嚴(yán)格，按照成員國(guó)在基金中所占的份額、面臨的國(guó)際收支困難程度以及解決這些困難的政策能否奏效等條件來(lái)確定貸款的數(shù)額。我國(guó)在1981年和1986年借人的國(guó)際貨幣基金組織貸款計(jì)16.5億美元，現(xiàn)已全部?jī)斶€。世界銀行貸款：世界銀行貸款包括國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)（mA）貸款（稱為“軟貸款”）和國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行（IBRD）貸款（稱為“硬貸款”）。軟貸款主要貸給人均國(guó)民收人低于一定數(shù)額的發(fā)展中國(guó)家，貸款償還期35年。不收利息，每年只對(duì)貸款未償還部分征收 0.75%的手續(xù)費(fèi)；另外，再對(duì)借款人未支取的貸款征收0.5%續(xù)費(fèi)；另外，再對(duì)借款人未支取的貸款征收0.5%的承諾費(fèi)。因此，軟貸款條件十分優(yōu)惠。我國(guó)已獲得的世界銀行貸款中有40%1軟貸款。但是，世界銀行對(duì)我國(guó)發(fā)放的軟貸款數(shù)額已經(jīng)減少，1999年以后就沒(méi)有了。硬貸款是世界銀行向發(fā)展中國(guó)家提供的低于國(guó)際金融市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期貸款。貸款期限為20年，含5年寬限期，承諾費(fèi)為0.75%。利率每半年進(jìn)行一次調(diào)整，主要視其籌資成本的變化情況而定。世界銀行貸款一般對(duì)項(xiàng)目放貸。針對(duì)項(xiàng)目的具體情況，按照世界銀行的貸款程序和項(xiàng)目評(píng)估方法選擇項(xiàng)目，并監(jiān)督項(xiàng)目的實(shí)施。對(duì)于貸款項(xiàng)目的實(shí)施，世界銀行要求在所有成員國(guó)間實(shí)行國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)，對(duì)項(xiàng)目的評(píng)審也比較嚴(yán)格，其目的是為了使發(fā)放的貸款對(duì)借款國(guó)真正發(fā)揮作用，促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展。世界銀行貸款的主要對(duì)象為：農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展、環(huán)境保護(hù)、交通、能源、基礎(chǔ)工業(yè)及社會(huì)事業(yè)。到2（XX）年，我國(guó)使用的世界銀行貸款可能累計(jì)為3（X）億美丿元。亞洲開(kāi)發(fā)銀行貸款亞洲開(kāi)發(fā)銀行旨在促進(jìn)亞洲及太平洋地區(qū)卷八衍生品交易?495經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與合作，其貸款可分為普通資金貸款（硬貸款）、亞洲開(kāi)發(fā)基金貸款（軟貸款）和技術(shù)援助基金三種。除了技術(shù)援助基金屬于技術(shù)援助性質(zhì)的贈(zèng)款外，硬貸款和軟貸款的使用及條件均與世界銀行貸款類似，只是償還期和利率稍有差別。亞洲開(kāi)發(fā)銀行貸款也以項(xiàng)目貸款為主。農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)是貸款的主要領(lǐng)域，此外還有水利、林業(yè)和漁業(yè)。能源方面主要是水電項(xiàng)目。我國(guó)自1986年以來(lái)已同亞洲開(kāi)發(fā)銀行簽訂了30億美元的貸款協(xié)議，主要是普通資金貸款和技術(shù)援助贈(zèng)款。我國(guó)從未使用過(guò)該行的軟貸款是因?yàn)樵诩尤嗽撔袝r(shí)有某些特殊的考慮。出口信貸：出口信貸是出口國(guó)政府對(duì)銀行貼補(bǔ)利息并提供擔(dān)保，由銀行向外貿(mào)企業(yè)發(fā)放利率較低的貸款，支持和擴(kuò)大本國(guó)的商品出口，增強(qiáng)本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)能力。特別是對(duì)工業(yè)成套設(shè)備，許多國(guó)家都提供出口信貸。出口信貸可分為買方信貸和賣方信貸。買方信貸是出口方銀行向進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行提供的商業(yè)信貸。有了此種貸款，進(jìn)口方就可以用現(xiàn)匯購(gòu)買商品和設(shè)備，因此，出口方可及時(shí)收回貨款。買方信貸的金額一般不超過(guò)合同金額的85%貸款通常是在賣方交貨完畢或工廠建成投產(chǎn)后分期償還，每半年還本付息一次，期限不超過(guò)10年。買方信貸除了支付利息外，還須支付管理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和承諾費(fèi)。賣方信貸是出口方銀行向本國(guó)出口商提供的商業(yè)信貸。出口商以此貸款為墊付資金，允許買方賒購(gòu)自己的產(chǎn)品，分期支付貨款。使用賣方信貸，進(jìn)口商一般先付合同金額的15%乍為定金，其余貨款可在項(xiàng)目投產(chǎn)后陸續(xù)支付。出口商收到貨款后向銀行歸還貸款。出口商除支付利息外，也要承擔(dān)保險(xiǎn)費(fèi)、管理費(fèi)和承諾費(fèi)，他們一般將這些費(fèi)用計(jì)人出口貨價(jià)中，把貸款成本轉(zhuǎn)移到進(jìn)口方。出口信貸由于有出口國(guó)政府的政策性補(bǔ)貼，利率比國(guó)際金融市場(chǎng)相同期限的利率略低，這對(duì)于購(gòu)置我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)急需的成套設(shè)備和大型專用設(shè)備的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，是獲得巨額資金的重要渠道。由于有多個(gè)國(guó)家出口商彼此競(jìng)爭(zhēng)，所以我國(guó)的進(jìn)口和借款單位可在他們中間進(jìn)行選擇，降低設(shè)備進(jìn)口價(jià)格和籌資成本。但在另一方面，由于出口信貸和出口貨物一般綁在一起，有時(shí)某國(guó)出口信貸條件雖然優(yōu)惠，但該國(guó)設(shè)備并不適用我們；有時(shí)設(shè)備雖然適用，但價(jià)格卻高于公開(kāi)招標(biāo)的價(jià)格，故使用出口信貸時(shí)也會(huì)受到一定的限制。國(guó)際商業(yè)貸款：國(guó)際商業(yè)貸款指我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上以借款方式籌集的資金，主要指國(guó)外商業(yè)銀行和除國(guó)際金融組織以外的其他國(guó)外金融機(jī)構(gòu)貸款。這類貸款方式靈活、手續(xù)簡(jiǎn)便，使用不受限制。貸款利率有固定和浮動(dòng)利率兩種。中長(zhǎng)期貸款一般采用浮動(dòng)利率，通常是在倫敦同業(yè)銀行拆放利率(UBOR的基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)上資金的供求、期限長(zhǎng)短、貸款金額大小、貨幣幣種風(fēng)險(xiǎn)和客戶資信高低分別加上一定的利差。利差一般在0.25%—1.25%之間。國(guó)外商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)貸款包括兩種形式：?jiǎn)蝹€(gè)銀行貸款和國(guó)際銀團(tuán)貸款。國(guó)際銀團(tuán)貸款(亦稱為辛迪加貸款)是由一家銀行牽頭，多家銀行和金融機(jī)構(gòu)組成銀團(tuán)，聯(lián)合向某借款人提供金額較大的長(zhǎng)期貸款。貸款多用于購(gòu)買需要巨額資金的成套設(shè)備、飛機(jī)和船舶等。銀團(tuán)貸款的借款人通常是各國(guó)中央或地方政府、開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行或國(guó)有金融機(jī)構(gòu)及大跨國(guó)公司。國(guó)際商業(yè)貸款利率完全由國(guó)際金融市場(chǎng)資金供求關(guān)系決定，不能享受前述各種非商業(yè)貸款的優(yōu)惠條件。由于利率高，還款期短 (中長(zhǎng)期貸款期一般為5一10年)，故風(fēng)險(xiǎn)比較大。若項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益不高、償債能力不強(qiáng)，就會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。我國(guó)通常是在項(xiàng)目使用政府貸款和國(guó)際金融組織貸款仍不能滿足項(xiàng)目的外匯需要時(shí)，再借人一部分國(guó)外的商業(yè)貸款，或者在項(xiàng)目的短期資金缺乏時(shí)借入國(guó)外銀行的短期貸款以彌補(bǔ)資金的不足。發(fā)行債券（1）企業(yè)債券債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息和償還本金的一種有價(jià)496中國(guó)金融大百科全書下編證券。除國(guó)家發(fā)行的國(guó)庫(kù)券外，企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體為項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)發(fā)展而向公眾發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券。雖然目前發(fā)行企業(yè)債券的數(shù)額受到控制，總量也不大，尚處于試驗(yàn)階段，但必定會(huì)逐步成為企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體籌集中長(zhǎng)期資金的重要方式。企業(yè)債券有固定和浮動(dòng)利率債券之分，我國(guó)企業(yè)債券通常為固定利率債券。期限也有長(zhǎng)短之分，一年以下的稱為企業(yè)短期融資券。企業(yè)債券按有無(wú)擔(dān)保來(lái)分類，又可分為有擔(dān)保債券和無(wú)擔(dān)保債券。有擔(dān)保債券是指有指定財(cái)產(chǎn)作擔(dān)保的債券，按擔(dān)保品的不同又可細(xì)分為不動(dòng)產(chǎn)抵押、動(dòng)產(chǎn)抵押和信托抵押債券等。抵押債券因?yàn)橛衅髽I(yè)財(cái)產(chǎn)作為還款的保證，債權(quán)人的倒帳風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，故債券利率比無(wú)擔(dān)保債券低。無(wú)擔(dān)保債券又稱信用債券，，是無(wú)任何擔(dān)保，只憑企業(yè)的信譽(yù)發(fā)行的債券，通常只有信譽(yù)強(qiáng)的大企業(yè)才能發(fā)行這種債券。企業(yè)債券發(fā)行時(shí)一般由投資銀行等金融中介機(jī)構(gòu)承購(gòu)包銷。它們幫助企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式及發(fā)行費(fèi)用，并把債券推銷給投資者。企業(yè)債券的等級(jí)對(duì)發(fā)行者和投資者都十分重要，它是債券倒帳風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。債券等級(jí)越高，其債務(wù)的償還越有保證，因而風(fēng)險(xiǎn)越小，其債券利率越低、籌資成本也越低。故企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體應(yīng)力爭(zhēng)評(píng)上較高的等級(jí)，在這種條件下發(fā)行債券，對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體最有利。（2）發(fā)行境外債券我國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在國(guó)外向外國(guó)投資者發(fā)行的外幣債券稱為境外國(guó)際債券。發(fā)行境外債券前，發(fā)行人首先經(jīng)過(guò)國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，然后委托承銷團(tuán)確定發(fā)行條件，包括金額、償還期、利率、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行費(fèi)用等。發(fā)行后的債券可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。目前世界上主要的國(guó)際債券市場(chǎng)有：美國(guó)美元債券市場(chǎng)（紐約）、亞洲美元債券市場(chǎng)（新加坡、香港）、歐洲美元債券市場(chǎng)（倫敦、盧森堡）、德國(guó)馬克債券市場(chǎng)（法蘭克福）、日本日元債券市場(chǎng)（東京）、英國(guó)英鎊債券市場(chǎng)（倫敦）、瑞士法郎債券市場(chǎng)（蘇黎世）等。境外債券在國(guó)際金融市場(chǎng)上的價(jià)格隨著該種債券在市場(chǎng)上的需求情況而變動(dòng)。如果債券在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)不佳，則會(huì)影響發(fā)債人的信譽(yù)和今后債券的發(fā)行。無(wú)論是境內(nèi)還是境外債券，相對(duì)于股票籌資，其主要優(yōu)點(diǎn)是資金成本低。因?yàn)閭⒃诙惽爸Ц?，企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體可得到利息免稅的好處。對(duì)投資者而言，債券風(fēng)險(xiǎn)比股票小，因此債券的發(fā)行比股票容易，發(fā)行成本也低。企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體通過(guò)債務(wù)籌資還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用進(jìn)一步提高資金收益率。但債券籌資需簽訂嚴(yán)格的債券合同。這是一個(gè)具有法律效力的文件，規(guī)定了債權(quán)人和發(fā)行者雙方的權(quán)利和義務(wù)。債券合同中保護(hù)債權(quán)人的條款中對(duì)發(fā)行人資產(chǎn)流動(dòng)性、證券銷售、紅利支付、投資及兼并等的限制，降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活性，這是債券籌資