2024年新能源行業(yè)策略-鋰電：去庫(kù)倒計(jì)時(shí)產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)將至

2024年新能源行業(yè)策略-鋰電：2024年新能源行業(yè)策略-鋰電：——去庫(kù)倒計(jì)時(shí)，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)將至最近一年走勢(shì)-8%最近一年走勢(shì)-8%相關(guān)報(bào)告《2024年新能源行業(yè)策略-電力設(shè)備：出海景氣度持續(xù)向上，國(guó)內(nèi)主配網(wǎng)各有看點(diǎn)（推薦）*電力設(shè)備*邱迪，李航》——2024-01-19《2024年新能源行業(yè)策略-儲(chǔ)能：海外大儲(chǔ)景氣度有望上行，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)仍待盈利改善（推薦）*電力設(shè)備*李航》——2024-01-03《2024年新能源行業(yè)策略-風(fēng)電：——拐點(diǎn)將至，向“海”而生（推薦）*風(fēng)電設(shè)備*李航，邱迪》——2023-12-29表現(xiàn)電力設(shè)備滬深300-15.0%-5.4%-19.7%-9.5%-43.7%-22.8%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)---資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，國(guó)海證券研究所未評(píng)級(jí)標(biāo)的盈利預(yù)期來(lái)自萬(wàn)得一致預(yù)期）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3一、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈行情復(fù)盤一、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈行情復(fù)盤請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明42023-022023-032023-042023-052023-062023-071.1整體行情復(fù)盤：鋰電行業(yè)整體跑輸滬深3002023-022023-032023-042023-052023-062023-07u年初短暫跑贏滬深300指數(shù)，Q2至今大幅跑輸滬深300，核心影響因素是供給端快速惡化。ü年初：2023Q1國(guó)內(nèi)新能源車銷量較好，帶動(dòng)鋰電池指數(shù)從2022H2高點(diǎn)回調(diào)接近30%→2023Q1一度反彈至10%。ü2023Q2至今：雖然下游車的銷量符合預(yù)期，但中游和下游庫(kù)存較高，導(dǎo)致鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈出貨量和盈利不及預(yù)期，估值繼續(xù)下殺，股價(jià)回調(diào)明顯。截至2023年12月29日，鋰電池指數(shù)較年初下跌26%。圖：鋰電池指數(shù)、滬深300指數(shù)2023年以來(lái)漲跌幅（截止至2023年12月29日）%%鋰電池指數(shù)滬深300資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明51.2各環(huán)節(jié)復(fù)盤：充電樁整車表現(xiàn)最優(yōu)，其次是結(jié)構(gòu)件電池，材料表現(xiàn)最差橫向?qū)Ρ?023年各環(huán)節(jié)絕對(duì)收益，充電樁（12%新能源整車（-1%電池、結(jié)構(gòu)件、負(fù)極、設(shè)備、電解液（-31%~-33%鋰礦、銅箔（-34%~-35%三元正極、鐵鋰正極、小輔材（-38%~-41%隔膜、鋁箔（-43%~-44%）。圖：各環(huán)節(jié)2023年以來(lái)漲跌幅（截止至2023年12月29日）資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明61.2各環(huán)節(jié)復(fù)盤：充電樁整車表現(xiàn)最優(yōu)，其次是結(jié)構(gòu)件電池，材料表現(xiàn)最差分析各環(huán)節(jié)今年漲跌表現(xiàn)：核心是業(yè)績(jī)表現(xiàn)及預(yù)期ü第一梯隊(duì)（充電樁12%、新能源整車-1%）：充電樁環(huán)節(jié)，位于新能源車產(chǎn)業(yè)鏈后端，處于高速發(fā)展期，營(yíng)收成長(zhǎng)性明顯優(yōu)于其他板塊，2023年前三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。新能源整車環(huán)節(jié)，隨著規(guī)模效應(yīng)起來(lái)，整體盈利有所改善，但其板塊成長(zhǎng)性低于充電樁。ü第二梯隊(duì)（結(jié)構(gòu)件、電池、銅箔、鋰礦、電解液-35%~-30%結(jié)構(gòu)件和電池環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局最好，盈利最為穩(wěn)定，是確定性最強(qiáng)的環(huán)節(jié)，跑贏其他鋰電環(huán)節(jié)。鋰礦環(huán)節(jié)系碳酸鋰價(jià)格跌到預(yù)期后，我們預(yù)計(jì)會(huì)率先有反彈跡象的板塊。ü第三梯隊(duì)（三元正極、鐵鋰正極、小輔材-41%~-38%格局差于電池、結(jié)構(gòu)件，今年大行情下，價(jià)格下殺明顯，對(duì)公司盈利造成較大的下滑。ü表現(xiàn)較弱（鋁箔、隔膜-44%~-43%）：同樣是價(jià)格下殺影響盈利，但鋁箔、隔膜環(huán)節(jié)的格局競(jìng)爭(zhēng)加劇，或者有加劇的預(yù)期在，故表現(xiàn)較差。表：部分產(chǎn)業(yè)鏈代表公司季度業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明7二、核心問題探討及未來(lái)展望二、核心問題探討及未來(lái)展望請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明82.12023年電池材料環(huán)節(jié)景氣度為何與下游車端背離？從國(guó)內(nèi)銷量口徑看，2023年前三季度新能源車銷量同比增速接近40%，從中游增速看，電池、負(fù)極、隔膜均低于車端增速，正極、電解液增速與車端增速接近。從全球產(chǎn)量口徑看，2023年前三季度車端同比增速約39%，除鐵鋰（結(jié)構(gòu)性變化-擠占三元市場(chǎng)）增速高于車端增速外，其他環(huán)節(jié)均明顯低于車端增速。電池需求=單車帶電量*（車終端銷量-車庫(kù)存），故對(duì)單車帶電量和庫(kù)存進(jìn)行逐一分析。表：2023年上半年和前三季度國(guó)內(nèi)車、電池及材料量的同比增速銷量/出貨量上半年前三季度國(guó)內(nèi)車44%37%電池25%正極50%40%負(fù)極25%隔膜24%30%電解液57%40%表：2023年全球前三季度各環(huán)節(jié)產(chǎn)量端同比增速產(chǎn)量前三季度全球車39%電池21%三元正極鐵鋰正極45%負(fù)極21%隔膜31%電解液25%注：全球車無(wú)產(chǎn)量口徑，因中國(guó)占比絕大部分，而產(chǎn)銷資料來(lái)源：高工鋰電，動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，鑫鑼鋰電，中汽協(xié)，資料來(lái)源：高工鋰電，動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，鑫鑼鋰電，中汽協(xié)，CNMO新聞，wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明92.1探討車端與電池端需求不同步的原因：或?yàn)閱诬噹щ娏亢蛶?kù)存2022年車端銷量與動(dòng)力電池裝機(jī)基本匹配，而2023年車端銷量增速高于裝機(jī)增速，影響因素或有二：1）單車帶電量；2）庫(kù)存。ü對(duì)比2022年下游銷量與中游裝機(jī)量增速看，從年初到年末動(dòng)力電池裝機(jī)累計(jì)增速與下游車銷量累計(jì)增速的gap在縮小（因行業(yè)慣例是年底去庫(kù)存，故不考慮12月），到11月基本已經(jīng)不存在增速差。且從當(dāng)月同比增速看，動(dòng)力電池端增速部分月份高于車端增速。ü對(duì)比2023年下游銷量與中游裝機(jī)量增速看，動(dòng)力電池裝機(jī)累計(jì)增速與下游車銷量累計(jì)增速的gap在擴(kuò)大。且從當(dāng)月同比增速看，大多數(shù)月份的車銷量同比增速都高于裝機(jī)增速。圖：2022年和2023年逐月新能源車銷量（中汽協(xié)）及動(dòng)力電池裝機(jī)量（動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟）同比增速（左圖為單月同比，右圖為累計(jì)同比）80%30%-20%2022年車銷量2023年車銷量2022年動(dòng)力電池裝機(jī)2023年動(dòng)力電池裝機(jī)80%60%40%20% 2022年車銷量2023年車銷量2022年動(dòng)力電池裝機(jī)2023年動(dòng)力電池裝機(jī)資料來(lái)源：中汽協(xié)，動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，資料來(lái)源：中汽協(xié)，動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明102.1盡管插混占比提升，但今年1-11月的單車帶電量同比仍是提升的今年銷量結(jié)構(gòu)的變化-插混占比提升并沒有導(dǎo)致單車帶電下降，反而因?yàn)椴寤旌图冸姷膸щ姸加刑嵘?-11月的帶電量同比略增。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2023年1-11月插混占比提升至31%，較2022年全年提升8pct。但2023年與2022年逐月對(duì)比來(lái)看，無(wú)論是純電還是插混，其單車帶電量均在提升。2023年1-11月平均帶電量為47.2度，同期為46.1度。0—2022年2023年表：2023年插混汽車銷量占比提升明顯50—2022年2023年資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明11單車帶電量今年同比提升，因此庫(kù)存是影響今年電池端需求增速的核心原因。分為3個(gè)層面的庫(kù)存進(jìn)行分析：ü1）整車庫(kù)存（車企自身+壓在經(jīng)銷商的庫(kù)存）——影響動(dòng)力電池及材料需求；ü2）動(dòng)力電池庫(kù)存（車企尚未裝車的電池庫(kù)存+動(dòng)力電池企業(yè)自身庫(kù)存）——前者影響動(dòng)力電池及材料需求；后者影響材料需ü3）材料庫(kù)存（動(dòng)力電池企業(yè)+材料企業(yè)自身庫(kù)存）——前者影響材料需求。 整車庫(kù)存動(dòng)力電池庫(kù)存材料庫(kù)存資料來(lái)源：國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明122.22022年/2023年1-11月新增新能源乘用車庫(kù)存78/46萬(wàn)輛復(fù)盤歷史：從近4年（2020-2023年）的庫(kù)存周期看，2020年為去庫(kù)，2021年補(bǔ)庫(kù)但整體庫(kù)存水平很低，2022-2023年繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)，雖然2023年新增庫(kù)存水平較2022年有較大下滑，但累計(jì)庫(kù)存水位仍在較高水平。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)月度產(chǎn)量-上險(xiǎn)量-出口量得出當(dāng)月新增庫(kù)存。2020年全年行業(yè)為去庫(kù)，2021年全年新增庫(kù)存12萬(wàn)輛，僅為2022年月均上險(xiǎn)量的1/4。按照2022年累計(jì)庫(kù)存達(dá)89萬(wàn)輛計(jì)算，為2023年月均上險(xiǎn)量的1.5倍。從年末庫(kù)存/全年產(chǎn)量看，2020/2021/2022/2023分別為-2%/4%/12%/6%。展望未來(lái)：今年底整車庫(kù)存預(yù)計(jì)為明年月均銷量的2倍，處于近4年最高水平，明年仍有一定的庫(kù)存壓力?？紤]2023年累計(jì)庫(kù)存在135萬(wàn)輛，根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測(cè)明年新能源汽車銷量增速預(yù)計(jì)22%，則明年上險(xiǎn)量預(yù)計(jì)為886萬(wàn)輛，月均74萬(wàn)輛，當(dāng)前庫(kù)存約為明年月均上險(xiǎn)量的1.8倍，庫(kù)存仍有壓力。我們預(yù)計(jì)明年庫(kù)存/產(chǎn)量仍維持在較低水平。表：新能源整車庫(kù)存分析（單位：萬(wàn)輛）資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，工信部，保監(jiān)會(huì)，智研咨詢，全國(guó)工商聯(lián)汽車經(jīng)銷商商會(huì)，wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明132.22022年/2023年1-11月新增車端的動(dòng)力電池庫(kù)存103/100GWh電池需求影響因素：1）整車庫(kù)存（上文已分析2）車企尚未裝車的電池庫(kù)存，此處我們用動(dòng)力電池銷量-動(dòng)力電池裝機(jī)量-動(dòng)力電池出口作為指標(biāo)。復(fù)盤歷史：2020年全年為去庫(kù)（不考慮出口的庫(kù)存累計(jì)值為2.2GWh，但考慮出口數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2020年為負(fù)值），2021年為補(bǔ)庫(kù)但庫(kù)存水平低，預(yù)計(jì)年底庫(kù)存不足下一年的單月月均銷量。2022-2023年繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)，且?guī)齑嬖谳^高水位。2022年全年新增103GWh庫(kù)存，約為2個(gè)月庫(kù)存。截止2023年11月全年新增100GWh，庫(kù)存水平在2個(gè)月，但考慮2023年合計(jì)庫(kù)存200GWh，仍在較高水平。表：車企尚未裝車的電池庫(kù)存（GWh）65.963.635.5186.026.2154.527.8162.15.133.446.5303.431.6193.77.340.751.0354.530.5224.28.649.355.5410.134.3258.59.458.752.2465.536.1294.69.468.17.97.964.121.938.19.444.3108.527.865.98.825.825.191.08.834.6204.328.2119.245.945.952.2256.532.9152.156.853.1309.832.2184.467.155.1364.934.9219.278.760.1425.036.4255.789.861.0486.039.2294.9101.268.1554.144.9339.7114.2資料來(lái)源：動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明142.2動(dòng)力電池企業(yè)自身庫(kù)存2個(gè)月左右，為正常水位從上文對(duì)整車端和電池庫(kù)存分析來(lái)看，疊加Q1為傳統(tǒng)淡季，整車短期難以對(duì)電池進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)，短期補(bǔ)庫(kù)需求或來(lái)自碳酸鋰階段見底。從動(dòng)力電池企業(yè)自身庫(kù)存來(lái)看，以寧德時(shí)代為例，2020-2022年累庫(kù)（2020年底庫(kù)存在1個(gè)月，2021年底庫(kù)存在2個(gè)月，2022年底庫(kù)存在2個(gè)月），2023年進(jìn)入去庫(kù)周期，截止2023Q3末，庫(kù)存約60GWh出頭，2個(gè)月左右的庫(kù)存，維持生產(chǎn)周轉(zhuǎn)，目前是較為正常的庫(kù)存水平。項(xiàng)目單位2023Q1-Q32023H12023Q12022年2022H12021年2020年銷售量GWh2707528946.84生產(chǎn)量GWh2647032551.71庫(kù)存量GWh64546570614014.17資料來(lái)源：公司公告，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：公司公告，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明152.2電池和正極材料的庫(kù)存較低，其他環(huán)節(jié)庫(kù)存仍處于歷史較高水平從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，截止2023Q3末，電池和正極處于近3年來(lái)較低庫(kù)存水平，其他環(huán)節(jié)雖在2023Q3開始逐步去庫(kù)，但仍處于近3年較高庫(kù)存水位。主要系碳酸鋰下行周期時(shí)，正極和電池所受影響最大，故對(duì)存貨會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格管控。表：電池及材料各環(huán)節(jié)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3寧德時(shí)代999580917774億緯鋰能8383737567757874827881國(guó)軒高科30722722898孚能科技334296208206229德方納米8277889591866767697365湖南裕能344336393428243532龍?bào)纯萍?1898765596364萬(wàn)潤(rùn)新能5948633948807655容百科技5041474741443733364143當(dāng)升科技5455565251464344525654長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科61717262575245898161振華新材9898716056509791貝特瑞87937881766954615658璞泰來(lái)210202205224261270264296439397403尚太科技7899231杉杉股份7853525482889688中科電氣265238223天賜材料5145434547404447606664科達(dá)利5145434547404447606664恩捷股份5145434547404447606664星源材質(zhì)6566707166726163747066鼎勝新材8671686664646669797577嘉元科技58424343446055618575諾德股份6051474756736573948984壹石通999797天奈科技44313645475045578676資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明162.3今年-明年上半年電池/材料仍在筑底階段，明年下半年有望好轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)從上游向下游轉(zhuǎn)移，我們預(yù)計(jì)今年-明年上半年電池/材料仍在筑底階段，預(yù)計(jì)明年下半年需求提升帶動(dòng)開工率，盈利水平有望好轉(zhuǎn)。2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3贛鋒鋰業(yè)27%31%38%36%47%67%57%51%37%37%7%5%寧德時(shí)代25%29%28%28%27%27%28%25%22%23%21%22%22%億緯鋰能30%27%32%28%27%24%22%國(guó)軒高科29%23%26%25%25%24%21%德方納米21%3%9%25%23%35%35%22%0%-6%湖南裕能21%26%26%27%24%8%5%6%容百科技6%8%9%6%當(dāng)升科技20%20%23%20%貝特瑞34%26%31%27%29%27%26%21%22%20%璞泰來(lái)30%31%34%31%38%36%34%35%39%36%35%34%34%28%34%尚太科技39%36%45%44%41%37%35%26%23%天賜材料32%50%38%23%34%36%43%29%44%42%36%31%31%30%24%科達(dá)利23%20%25%36%26%30%29%22%24%25%22%24%22%24%24%恩捷股份47%35%42%46%49%46%50%53%49%51%49%43%46%41%35%星源材質(zhì)43%46%33%26%34%36%38%42%44%50%41%47%46%45%48%鼎勝新材3%嘉元科技22%22%26%25%31%31%29%29%30%25%3%5%諾德股份27%21%21%22%26%25%26%24%23%20%7%壹石通35%40%43%44%43%41%43%41%40%37%28%20%27%天奈科技37%37%41%40%38%34%33%33%32%34%36%37%31%32%34%資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明172.3產(chǎn)能利用率回到歷史較低水平，且新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏在放緩表：四大材料產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況（注：電解液為2023年1-8月數(shù)據(jù)）8資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明182.3產(chǎn)能利用率回到歷史較低水平，且新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏在放緩表：電池及材料各環(huán)節(jié)資本開支同比放緩資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明19三、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示三、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20投資建議：關(guān)注強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)+新技術(shù)加速滲透的環(huán)節(jié)u2023年，新能源車銷量符合且略超預(yù)期，但中游鋰電池表現(xiàn)較差，主要系：>1）2023年行業(yè)去庫(kù)，導(dǎo)致鋰電池需求增速低于車的增速，實(shí)際中游需求較差，低于年初預(yù)期。>2）行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，需求不佳情況下，引發(fā)行業(yè)降價(jià)內(nèi)卷，導(dǎo)致部分環(huán)節(jié)盈利下滑明顯甚至出現(xiàn)虧損。u2024年展望：我們重點(diǎn)看好2個(gè)方向：1）強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)；2）新技術(shù)加速滲透的環(huán)節(jié)，尤其是快充。>強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)：行業(yè)產(chǎn)能仍處于過(guò)剩狀態(tài)，但2023年上半年已能看到一二線盈利差距拉大，二三線已處于虧損，受此影響今明年新增產(chǎn)能投建放緩，且部分落后產(chǎn)能有望淘汰，行業(yè)已處于出清中后期，有望在明年迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。且陸續(xù)有鋰電企業(yè)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期逐步明晰，表明龍頭公司對(duì)行業(yè)出清，后續(xù)盈利穩(wěn)住的信心。建議重點(diǎn)關(guān)注【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】、【尚太科技】、【天賜材料】、【科達(dá)利】、【鼎勝新材】。>新技術(shù)加速滲透的方向：1）頭部企業(yè)推出4C鐵鋰快充，加速快充滲透率提升，關(guān)注第二代硅碳負(fù)極；此外，涂布方式改變：?jiǎn)螌印p層涂布帶來(lái)單位價(jià)值量提升；2）錳鐵鋰或應(yīng)用于改款特斯拉，2023年8月工信部公布奇瑞4款錳鐵鋰車型，錳鐵鋰已無(wú)上車疑慮，后續(xù)技術(shù)迭代，從混用到純用，用量有望大幅提升。3）電池絕緣涂料：性能更好更安全+成本更低，用于替代藍(lán)膜。建議重點(diǎn)關(guān)注【元力股份】、【德方納米】、【松井股份】、【曼恩斯特】、【驕成超u風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車/儲(chǔ)能需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；出口限制風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明21風(fēng)險(xiǎn)提示新能源車/儲(chǔ)能需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若下游新能源車或者儲(chǔ)能需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)將受到影響；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：上游原材料價(jià)格影響公司毛利率，若波動(dòng)太大，會(huì)影響公司利潤(rùn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)高景氣度正吸引更多企業(yè)進(jìn)入，市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；出口限制風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能已進(jìn)入全球市場(chǎng)，也相應(yīng)會(huì)新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新技術(shù)開拓過(guò)程較為漫長(zhǎng)，若不及預(yù)期可能會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22研究小組介紹電新小組介紹李航，首席分析師，曾先后就職于廣發(fā)證券、西部證券等，新財(cái)富最佳分析師新能源和電力設(shè)備領(lǐng)域團(tuán)隊(duì)第五，賣方分析師水晶球新能源行業(yè)前五，新能源最佳分析師團(tuán)隊(duì)第四，上證報(bào)最佳新能源電力設(shè)備分析師邱迪，聯(lián)席首席分析師，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）碩士，電力電子與電氣傳動(dòng)專業(yè)，4年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任職于明陽(yáng)智能資本市場(chǎng)部、華創(chuàng)證券等，主要覆李銘全，浙江大學(xué)碩士，能源環(huán)境工程專業(yè)，2年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，主要覆蓋洪瑤，南開大學(xué)學(xué)士，北京大學(xué)碩士。2022年加入國(guó)海證券，覆分析師承諾李航,本報(bào)告中的分析師均具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立，客觀的出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確的反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。分析師本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收取國(guó)海證券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明23免責(zé)聲明和風(fēng)險(xiǎn)提示免責(zé)聲明本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定級(jí)為R3，僅供符合國(guó)海證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“本公司”）投資者適當(dāng)性管理要求的客戶（簡(jiǎn)稱“客戶”）使用。本