聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期在高增長與低通脹間波動(dòng)

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。華泰研究2024年1華泰研究2024年1月31日│中國內(nèi)地專題研究圖說美國宏觀月報(bào)|2024年1月第五期本篇為圖說美國宏觀月報(bào)第五期。四季度GDP數(shù)據(jù)顯示美國增長動(dòng)能較強(qiáng)；加增長動(dòng)能超預(yù)期，降息預(yù)期回調(diào)，3月預(yù)期降息概率從100%下降至48%，研究員研究員SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263聯(lián)系人SACNo.S0570122120062聯(lián)系人SACNo.S0570122080197evayi@+(852)36586000hulipeng@+(86)1063211166qibocheng@+(86)21289722282024年累計(jì)降息幅度下降21bp至137bp。往前看，關(guān)注1月FOMC以及非農(nóng)數(shù)據(jù)。增長：四季度增長超預(yù)期，消費(fèi)維持韌性美國GDP增速超預(yù)期，消費(fèi)韌性猶存，地產(chǎn)略有改善。美國四季度GDP個(gè)人消費(fèi)超預(yù)期，季環(huán)比折年為2.8%，高于預(yù)期的2.5%；截至1月中旬，BEA刷卡消費(fèi)創(chuàng)2023年2月以來高點(diǎn)；Redbook零售指數(shù)1月也明顯回升。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率回落至6.7%，房貸申請(qǐng)量有所反彈，Redfin房屋銷售量季節(jié)性回落。投資方面，12月核心資本品訂單以及企業(yè)設(shè)備投資增速反彈，但廠房投資邊際回落。金融條件：12月FOMC以來高盛金融條件指數(shù)(FCI)放松8個(gè)基點(diǎn)12月FOMC以來軟著陸預(yù)期升溫導(dǎo)致美股和美元走強(qiáng)，美債長端利率回落，金融條件有所放松。美國四季度GDP超預(yù)期回升推升軟著陸預(yù)期和長端利率，同時(shí)核心PCE通脹偏弱帶動(dòng)短端利率下行，美債利率曲線陡峭至4.33%，而10年期美債利率則回升9bp至4.11%。同期，美股和美元均上漲，信用利差收窄，其中標(biāo)普500累計(jì)上漲4.7%，美元指數(shù)升值0.8%至103.4，投資級(jí)企業(yè)債利差收窄14bp至1.21%。高盛金融條件指數(shù)12月以來累計(jì)放松8bp，為2023年以來較為寬松的水平。其中，長端利率、匯率、信用利差和股票市場分別貢獻(xiàn)5bp、2bp、-1bp和-14bp。通脹：核心PCE可能會(huì)維持較低水平12月核心CPI小幅回升但不改下行趨勢(shì)，核心PCE延續(xù)下行趨勢(shì)，中長期通脹預(yù)期小幅回落。12月美國CPI和回升0.2pct至0.3%，核心CPI維持在0.3%，或受圣誕節(jié)提振。分項(xiàng)來看，核心商品總體偏弱，Manheim指數(shù)指示CPI二手車分項(xiàng)環(huán)比可能仍然低迷:Zillow和Apartmentlist租金指數(shù)指示房租環(huán)比小幅反彈但總體處于回落趨勢(shì)。12月核心PCE通脹3個(gè)月和6個(gè)月環(huán)比年化分別為1.5%和1.9%，低于聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。通脹預(yù)期方面，美國增長韌性較強(qiáng)導(dǎo)致5年5年盈虧平衡通脹率一度上行15bp至2.67%，但由于PCE整體偏弱，此后小幅回調(diào)至2.62%。勞工市場：再平衡進(jìn)行中，整體在持續(xù)降溫12月新增非農(nóng)就業(yè)回升，可能只是“看起來很美”；就業(yè)市場仍在持續(xù)降溫。12月美國新增非農(nóng)就業(yè)較11月回升4.3萬至21.6萬，但剔除醫(yī)療和政府就業(yè)后，其他私人部門新增非農(nóng)就業(yè)維持在相對(duì)低位且低于疫情前水平；失業(yè)率雖然維持低位，但家庭調(diào)查的新增非農(nóng)就業(yè)下降68.3萬，創(chuàng)疫情以來最大跌幅，可能因兼職就業(yè)占比增加，側(cè)面反映就業(yè)市場降溫。此外，11月崗位空缺數(shù)據(jù)維持較低水平、主動(dòng)離職率進(jìn)一步回落、12月咨商會(huì)就業(yè)機(jī)會(huì)充足率指標(biāo)以及NFIB招聘難度指標(biāo)均顯示美國就業(yè)市場仍然在持續(xù)降溫，失業(yè)率未來或再次上行。往前看，關(guān)注1月FOMC議息會(huì)議（北京時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示：美國增長減速超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1.金融條件 42.美國經(jīng)濟(jì)衰退概率及短期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能 63.消費(fèi) 74.地產(chǎn) 85.投資 96.通脹 107.就業(yè)市場 128.未來一個(gè)月重要數(shù)據(jù) 14圖表1：12月美聯(lián)儲(chǔ)FCI-G顯示金融條件明顯寬松可能對(duì)未來一年增長形成一定支撐，對(duì)未來三年增長拖累約0.5個(gè)百分點(diǎn) 4圖表2：近期彭博金融條件明顯放松，12月FOMC以來放松28個(gè)基點(diǎn) 4圖表3：高盛金融條件同樣有所放松，12月FOMC以來累計(jì)放松8bp 4圖表4：其中，長端利率、匯率、信用利差和股票市場分別貢獻(xiàn)5bp、2bp、-1bp和-14bp 4圖表5：FCI分項(xiàng)——12月FOMC以來2年期國債收益率下降9基點(diǎn)，而10年期國債收益率上升9基點(diǎn) 4圖表6：受增長韌性超預(yù)期的影響，12月FOMC以來標(biāo)普500累計(jì)上漲4.7%，投資級(jí)企業(yè)利差收窄14bp 4圖表7：12月FOMC后到1月29日DXY美元指數(shù)累計(jì)上行0.8% 5圖表8：3月8日-1月24日美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)縮表6650億美元（-7.9%其中1月以來縮表356億美元 5圖表9：1月以來聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)下降主要系國債+MBS的削減，BTFP貸款量回升并非流動(dòng)性危機(jī)，而是因?yàn)锽TFP借款利率低于基準(zhǔn)利率導(dǎo)致的套利行為 5圖表10：1月以來美國凈流動(dòng)性總體平穩(wěn)，可能不是支撐股市表現(xiàn)的主要原因 5圖表11：1月彭博一致預(yù)期顯示美國經(jīng)濟(jì)未來12個(gè)月衰退的概率是45% 6圖表12：12月利差模型指示美國經(jīng)濟(jì)未來12個(gè)月衰退的概率是63%-99% 6圖表13：三大聯(lián)儲(chǔ)Nowcast模型指示美國一季度GDP增速為2.0%-3.0% 6圖表14：CFNAI和ADS商業(yè)景氣指數(shù)指示1月以來經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際回落 6圖表15：2024年1月MarkitPMI和2023年12月ISM制造業(yè)PMI均反彈，但2024年1月地方聯(lián)儲(chǔ)平均大幅回 6圖表16：2024年1月Markit服務(wù)業(yè)PMI地方聯(lián)儲(chǔ)平均有所反彈，但2023年12月ISMPMI邊際回落 6圖表17：2023年12月居民消費(fèi)回升，主要系儲(chǔ)蓄率的貢獻(xiàn)，實(shí)際可支配收入漲幅較小 7圖表18：12月美國超額儲(chǔ)蓄剩余0.31億美元， 7圖表19：BEA刷卡數(shù)據(jù)顯示后，圣誕節(jié)后美國刷卡支出（4WMA）總體維持較高水平 7圖表20：RedBook零售指數(shù)指示美國零售同比今年1月或持續(xù)回升 7圖表21：Redfin數(shù)據(jù)顯示季節(jié)性導(dǎo)致今年1月房屋銷售量繼續(xù)回落；2023年12月新屋銷售環(huán)比反彈；成屋銷售環(huán)比小幅走弱 8圖表22：12月房地產(chǎn)待售時(shí)長有所回升，顯示房屋流通速度有所改善 8圖表23：1月中旬中位數(shù)房價(jià)同比增速小幅反彈 8圖表24：今年1月中旬30年期固定利率房貸利率穩(wěn)定在6.7%，較2023年11月回落近100bp，房貸申請(qǐng)量小幅反 8圖表25：MBA住房貸款申請(qǐng)指數(shù)2023年以來持續(xù)回落，但今年以來小幅反彈 8圖表26：12月核心資本品訂單和四季度企業(yè)設(shè)備投資增速均出現(xiàn)反彈，指示企業(yè)設(shè)備投資可能邊際改善 9圖表27：12月地方聯(lián)儲(chǔ)PMI資本支出計(jì)劃回落，指示企業(yè)固定資產(chǎn)投資尤其是廠房投資可能偏弱 9圖表28：受產(chǎn)業(yè)政策提振較大的電子、芯片等建筑支出去年11月增速有所回升但幅度仍低于去年二、三季度水平9圖表29：2023年四季度GDP廠房投資季比折年增速明顯回落 9圖表30：12月CPI和核心CPI環(huán)比為0.3%，可能受圣誕節(jié)提振 10圖表31：12月核心服務(wù)仍為CPI環(huán)比的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，核心商品持續(xù)偏弱拖累CPI環(huán)比 10圖表32：最新的周度汽油價(jià)格環(huán)比回升指示1月CPI能源同比可能邊際回落 10圖表33：住宿和餐飲服務(wù)離職率指示CPI食品服務(wù)環(huán)比后續(xù)可能回落 10圖表34：曼海姆二手車環(huán)比指示今年1月CPI二手車環(huán)比可能持續(xù)回落 10圖表35：12月紐約聯(lián)儲(chǔ)全球供應(yīng)鏈指數(shù)回落，顯示全球供應(yīng)鏈壓力有所下降 10圖表36：Zillow和ApartmentList租金指數(shù)指示CPIrent環(huán)比小幅反彈但總體仍處于回落趨勢(shì) 圖表37：1月美國酒店平均住宿價(jià)格（ADR）回升，指示CPI在外住宿分項(xiàng)環(huán)比可能反彈 圖表38：增長超預(yù)期導(dǎo)致今年1月以來TIPS隱含的中長期通脹預(yù)期普遍回升 圖表39：近期中長期通脹預(yù)期有所回落但總體高于去年12月均值 圖表40：12月新增非農(nóng)就業(yè)21.6萬，失業(yè)率為3.7% 12圖表41：12月勞動(dòng)參與率小幅回落至62.5%，距離疫情前還有0.8pct 12圖表42：去年11月崗位空缺有所回落，相對(duì)高點(diǎn)下降27%，但仍高于2019年的22% 12圖表43：1月Lightcast崗位空缺數(shù)據(jù)小幅反彈但仍處低位，Indeed崗位空缺數(shù)據(jù)總體回落 12圖表44：去年11月崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比小幅反彈至140% 12圖表45：離職率維持在2.2%，低于2019年的平均水平 12圖表46：1月第二周首申人數(shù)有所反彈 13圖表47：續(xù)申人數(shù)最近一周也邊際回升 13圖表48：12月WARNNotice數(shù)據(jù)顯示裁員人數(shù)有所回落 13圖表49：1月以來彭博破產(chǎn)指數(shù)有所回落，指示企業(yè)破產(chǎn)數(shù)后續(xù)或下降 13圖表50：美國咨商會(huì)調(diào)查顯示覺得更難獲得就業(yè)機(jī)會(huì)的消費(fèi)者比例小幅回落但仍高于2019年水平 13圖表51：NFIB調(diào)查顯示難以填補(bǔ)職位空缺的小企業(yè)主比例進(jìn)一步回落 13圖表52：2月將發(fā)布的重要數(shù)據(jù) 14免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。資料來源：Haver，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究資料來源：彭博r，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究的套利行為資料來源：彭博，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究圖表11：1月彭博一致預(yù)期顯示美國經(jīng)濟(jì)未來12個(gè)月衰退的概率是資料來源：彭博，華泰研究圖表13：三大聯(lián)儲(chǔ)Nowcast模型指示美國一季度GDP增速為資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究圖表12：12月利差模型指示美國經(jīng)濟(jì)未來12個(gè)月衰退的概率是資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究體維持較高水平資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究圖表26：12月核心資本品訂單和四季度企業(yè)設(shè)備投資增速均出現(xiàn)反資料來源：Haver，華泰研究有所回升但幅度仍低于去年二、三季度水平資料來源：Haver，華泰研究注：地方聯(lián)儲(chǔ)PMI資本支出計(jì)劃為費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)、紐約聯(lián)儲(chǔ)、里士滿聯(lián)儲(chǔ)、德州聯(lián)儲(chǔ)、堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)的PMI資本開支分項(xiàng)的Z-score之和資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究落資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：彭博，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Indeed，Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：WARNNotice，Haver，華泰研究圖表50：美國咨商會(huì)調(diào)查顯示覺得更難獲得就業(yè)機(jī)會(huì)的消費(fèi)者比例小資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究資料來源：Haver，華泰研究發(fā)布日期數(shù)據(jù)前值預(yù)期2024/2/11月FOMC會(huì)議5.50%5.50%2024/2/11月ISM制造業(yè)PMI47.447.22024/2/21月非農(nóng)就業(yè)相關(guān)新增非農(nóng)就業(yè)：21.6萬人新增非農(nóng)就業(yè)：18.5萬人2024/2/51月ISM服務(wù)業(yè)PMI50.652.42024/2/131月CPI核心CPI環(huán)比：0.3%；核心CPI同比：3.9%核心CPI環(huán)比：0.3%；核心CPI同比：3.7%2024/2/151月零售零售環(huán)比：0.6%；核心零售環(huán)比：0.6%2024/2/222月Markit美國PMI制造業(yè)PMI：-；服務(wù)業(yè)PMI：-制造業(yè)PMI：-；服務(wù)業(yè)PMI：-2024/2/291月PCEPCE通脹環(huán)比:0.2%PCE通脹環(huán)比:-資料來源：彭博，華泰研究分析師聲明本人，易峘，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報(bào)告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國）有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的