我國(guó)銅期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究

第第頁(yè)共13頁(yè)我國(guó)銅期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究摘要：本文回顧總結(jié)了銅期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文件，選取了2017年1月2日到2020年4月30日上海銅期貨、長(zhǎng)江銅現(xiàn)貨的日交易價(jià)格數(shù)據(jù)，運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析、回歸分析等研究方法對(duì)我國(guó)銅期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了研究，結(jié)果表明：銅期貨、銅現(xiàn)貨之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。即我國(guó)銅期現(xiàn)貨市場(chǎng)具有雙向的引導(dǎo)關(guān)系。國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格具有一定的沖擊，但我國(guó)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)銅期貨市場(chǎng)的沖擊力相對(duì)較弱。國(guó)內(nèi)銅期貨市價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格具有一定的沖擊，且銅期貨市場(chǎng)對(duì)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊力相對(duì)較強(qiáng)，說(shuō)明目前我國(guó)銅期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出很高的市場(chǎng)效率，銅現(xiàn)貨供求信息能在期貨之間快速流動(dòng)，并從銅期貨價(jià)格變化中表現(xiàn)出來(lái)，我國(guó)銅期貨合約的具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。具體而言，國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格能夠影響國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格，且銅期貨市場(chǎng)對(duì)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響效果相對(duì)較強(qiáng)；國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格能夠影響國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格，但銅現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)銅期貨價(jià)格的影響效果相對(duì)較弱，這說(shuō)明目前我國(guó)銅期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。進(jìn)一步的，銅現(xiàn)貨供求信息能在期貨之間快速流動(dòng)，并從銅期貨價(jià)格變化中表現(xiàn)出來(lái)，表明我國(guó)銅期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率較強(qiáng)。關(guān)鍵詞：銅期貨；銅現(xiàn)貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能AnempiricalstudyonthepricediscoveryfunctionofcopperfuturescontractsinChinaAbstract：Thisreviewsummarizesthecopperfuturespricediscoveryfunctionofthedomesticandforeignrelevantdocuments,onJanuary2,2017toApril30,2020,Shanghaicopperfutures,theYangtzerivercopperspotmarketpricedata,usingJohansencointegrationtest,Grangercausalitytest,impulseresponseanalysis,regressionanalysisandotherresearchmethodstoChina'scopperfuturespricediscoveryfunctionisstudied,theresultsshowthatthecopperfutures,thereisalong-termequilibriumrelationshipbetweencopperspot.Thatis,China'scopperspotmarkethasatwo-wayguiderelationship.Thedomesticcopperspotmarketpricehasacertainimpactonthedomesticcopperfuturesprice,buttheimpactonthecopperfuturesmarketisrelativelyweakinChina.Thepriceofdomesticcopperfuturesmarkethasacertainimpactonthedomesticcopperspotprice,andtheimpactofcopperfuturesmarketonthecopperspotmarketisrelativelystrong,whichindicatesthatthecopperfuturesmarketinChinahasacertainpricediscoveryfunction.Inthelongrun,China'scopperfuturesmarketshowsaveryhighmarketefficiency,copperspotsupplyanddemandinformationcanflowbetweenfuturesquickly,anditisreflectedinthechangeofcopperfuturesprice,China'scopperfuturescontracthasacertainpricediscoveryfunction.Specifically,thedomesticcopperfuturespricecanaffectthedomesticcopperspotprice,andthecopperfuturesmarkethasarelativelystrongeffectonthecopperspotmarket.Thedomesticcopperspotpricecanaffectthedomesticcopperfuturesprice,buttheeffectofcopperspotpriceonthecopperfuturespriceisrelativelyweak,whichshowsthatthecopperfuturesmarketinChinahasthefunctionofpricediscovery.Furthermore,theinformationofcopperspotsupplyanddemandcanflowrapidlybetweenfuturesandisreflectedinthechangesofcopperfuturesprice,whichindicatesthatthepricediscoveryefficiencyofChina'scopperfuturesmarketisrelativelystrong.Keywords：Copperfuturesmarket；Copperspotmarket；PricediscoveryfunctionTOC\h\z\t"樣式1,1,樣式2,2,樣式3,3"一、引言 1二、文獻(xiàn)綜述 1三、銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析 3四、我國(guó)銅期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究 4（一）樣本描述 4（二）實(shí)證結(jié)果 51.ADF單位根檢驗(yàn) 52.Johansen協(xié)整檢驗(yàn) 63.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn) 74.脈沖響應(yīng)分析 85.模型擬合優(yōu)度分析 9四、結(jié)論 10（一）結(jié)論 10（二）預(yù)期展望 10參考文獻(xiàn) 11致謝 13一、引言在有色金屬產(chǎn)品中，銅是與人類關(guān)系非常密切的有色金屬，被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑及國(guó)防工業(yè)等領(lǐng)域，可以說(shuō)銅是現(xiàn)代工業(yè)中最重要的生產(chǎn)原料，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著極其重要的作用，同時(shí)，銅又是全球期貨市場(chǎng)最重要的交易品種之一。目前我國(guó)主要在上海期貨交易所（SHFE）開(kāi)展期銅交易。我國(guó)是全球最大的精煉銅生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)口國(guó)。2019年我國(guó)精煉銅生產(chǎn)978.4萬(wàn)噸，全球占比41.24％，消費(fèi)1208.0萬(wàn)噸，全球占比50.72％，凈進(jìn)口323.4萬(wàn)噸，均居世界首位。但國(guó)內(nèi)銅資源的儲(chǔ)量有限，需大量依靠進(jìn)口，因此，銅價(jià)的波動(dòng)對(duì)我國(guó)涉銅企業(yè)、制造業(yè)乃至工業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展均有較強(qiáng)影響。為了為企業(yè)提供可靠的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，銅期貨自1991年上市，至今已有三十年的歷史。期貨價(jià)格從一定程度上反映了期貨市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。合理的期貨價(jià)格能夠?qū)ΜF(xiàn)貨市場(chǎng)起到預(yù)期、先導(dǎo)作用，彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格滯后性的不足。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，銅的期貨價(jià)格已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)行業(yè)的權(quán)威報(bào)價(jià)，受到企業(yè)和投資者的高度重視。近年來(lái)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)發(fā)生了深刻變革，習(xí)近平總書(shū)記在浦東開(kāi)發(fā)開(kāi)放30周年慶祝大會(huì)講話中提出，“提升重要大宗商品的價(jià)格影響力，更好服務(wù)和引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。中辦、國(guó)辦印發(fā)的《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》提出，培育發(fā)展能源商品交易平臺(tái)，支持上海期貨交易所等單位充分發(fā)揮作用，進(jìn)一步健全交易機(jī)制、完善交易規(guī)則、嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。上海市“十四五”規(guī)劃和遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要也提出，增強(qiáng)“上海價(jià)格”國(guó)際影響力，支持“上海油”等基準(zhǔn)價(jià)格在國(guó)際金融市場(chǎng)廣泛使用。當(dāng)前，我國(guó)已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貨物貿(mào)易國(guó)，大宗商品定價(jià)中心建設(shè)面臨歷史機(jī)遇。加快商品期貨市場(chǎng)建設(shè)，推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放，推動(dòng)國(guó)際主體積極參與，將有利于把我國(guó)的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為商品期貨市場(chǎng)的定價(jià)影響力，促進(jìn)國(guó)際定價(jià)中心的形成。為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)資源穩(wěn)定高效的分配，需要實(shí)證檢驗(yàn)上海期貨交易所銅期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮效果?；诖耍M(jìn)行本研究。二、文獻(xiàn)綜述自上世紀(jì)60年代末以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效果進(jìn)行了廣泛研究，伴隨著計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，不斷有新的檢驗(yàn)方法在這一過(guò)程中產(chǎn)生并被加以運(yùn)用完善。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的重要經(jīng)濟(jì)功能之一。不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)分散交易價(jià)格的形成，期貨市場(chǎng)可以形成相對(duì)成熟和優(yōu)良的價(jià)格機(jī)制，類似于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。期貨價(jià)格是由期貨交易在期貨市場(chǎng)上形成的標(biāo)準(zhǔn)化合同的價(jià)格，期貨交易是在專門的期貨交易所進(jìn)行的。由于期貨市場(chǎng)是一個(gè)開(kāi)放和自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，所有期貨合約的價(jià)格均是通過(guò)競(jìng)價(jià)而得,這使期貨價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映真實(shí)的供需狀況及其變化趨勢(shì)。世界各國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格信息不斷地相互傳播和影響，從而形成了世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格。Bigman等(1983)提出了期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)單有效性的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停⑦\(yùn)用該模型對(duì)芝加哥期貨交易所的三種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。檢驗(yàn)出期貨價(jià)格不能為到期的現(xiàn)貨價(jià)格提供預(yù)測(cè)，在之后研究中發(fā)現(xiàn)期貨現(xiàn)貨價(jià)格序列的非平穩(wěn)性會(huì)帶來(lái)“偽回歸”，因此傳統(tǒng)的OLS方法檢驗(yàn)分析也受到質(zhì)疑。Garbade和Silber（1983）通過(guò)研究上一時(shí)期基準(zhǔn)的變化對(duì)下一時(shí)期期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變化的影響，來(lái)描述期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用。Johansen和Juselius（1990）從期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系的角度來(lái)研究?jī)烧咧g的關(guān)系。結(jié)果表明，大部分期貨的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系。Lai（1991），Schroeder（1991）以及Quan（1992）等人利用協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)外匯期貨、生豬期貨和原油期貨價(jià)格的價(jià)格發(fā)現(xiàn)函數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格在不同品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)中所起的作用不同。Hasbrouck（1995）基于協(xié)整分析，進(jìn)一步分解長(zhǎng)期效應(yīng)部分的總方差，計(jì)算各因素對(duì)總方差的貢獻(xiàn)，從而確定期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)函數(shù)中的作用。Hasbrouk（1995）和Conzalo（1995）等研究發(fā)現(xiàn)，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響速度更快，期貨價(jià)格對(duì)信息的敏感性更高，期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用。Hasbrouck(2003)運(yùn)用信息共享模型對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)上包括標(biāo)普500指數(shù)期貨和納斯達(dá)克100指數(shù)期貨，以及E-mini股指期貨、期貨合約、價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)合并等進(jìn)行了研究，得出的結(jié)論表明，交易成本較低，交易較為活躍，投資者參與電子商務(wù)期貨合約的程度對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的公因子貢獻(xiàn)最高。國(guó)內(nèi)對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究，國(guó)內(nèi)對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究相對(duì)較少，采用的方法大多是國(guó)外成熟的方法。華仁海（2005）采用誤差修正模型對(duì)上海期貨交易所的銅、鋁、橡膠進(jìn)行了實(shí)證研究。他認(rèn)為只有銅在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中占據(jù)主導(dǎo)地位。王駿、張宗成(2005)在VAR模型的基礎(chǔ)上，利用Johnsen協(xié)整檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)，對(duì)上海期貨交易所的銅鋁進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，銅鋁期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向格蘭杰因果關(guān)系和協(xié)整關(guān)系，銅鋁期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上占主導(dǎo)地位。張屹山(2006)等建立的協(xié)整模型和誤差修正模型研究期、現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，證明期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因，反之不成立。陳蓉、鄭振龍（2007）認(rèn)為期貨價(jià)格不能預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格，期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏估計(jì)。解晴等（2009）通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)等方式發(fā)現(xiàn)我國(guó)鋁期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能很弱，只存在現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格的顯著引導(dǎo)。郭樹(shù)華、王華（2010）檢驗(yàn)了銅期貨在上海和倫敦兩個(gè)期貨市場(chǎng)的相互動(dòng)態(tài)關(guān)系，認(rèn)為上海銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格受制于倫敦銅期貨市場(chǎng)。曲紅濤等（2011）采用格蘭杰因果檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和脈沖分析方法，對(duì)黃金、白銀和原油等五種商品的期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)函數(shù)進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明:在短期內(nèi)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在單向的指導(dǎo)關(guān)系，但在長(zhǎng)期內(nèi)不存在協(xié)整關(guān)系，期貨市場(chǎng)不具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。趙照、賀強(qiáng)（2015）通過(guò)綜合利用向量誤差修正模型和信息份額模型，對(duì)2011年12月以來(lái)我國(guó)銅期貨與現(xiàn)貨間的價(jià)格關(guān)系分階段進(jìn)行了動(dòng)態(tài)研究。結(jié)論表明：我國(guó)銅期現(xiàn)貨價(jià)格間始終存在顯著的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。在價(jià)格震蕩趨勢(shì)中，期現(xiàn)貨價(jià)格間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，期貨價(jià)格在期現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系中占據(jù)主導(dǎo)地位。期貨信息份額貢獻(xiàn)度為63.82%。而在價(jià)格下跌趨勢(shì)中，只存在期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的單向引導(dǎo)關(guān)系，且期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)影響力明顯提升，信息份額貢獻(xiàn)度提升至74.94%，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力顯著增強(qiáng)。謝曉聞等（2016）通過(guò)改進(jìn)之后的非線性Granger因果檢驗(yàn)法對(duì)我國(guó)金屬、金融、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的一些代表品種進(jìn)行了研究后發(fā)現(xiàn)以銅期貨為代表的金屬期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能最強(qiáng)，金融期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能相對(duì)較弱。在使用Granger因果檢驗(yàn)法分析后，雖然可以說(shuō)明期貨和現(xiàn)貨之間相對(duì)的引導(dǎo)關(guān)系，但期貨和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的絕對(duì)影響難以說(shuō)明。趙俊強(qiáng)（2017）研究表明，國(guó)際商品市場(chǎng)和期貨價(jià)格將通過(guò)進(jìn)口、預(yù)測(cè)和融資的“三條線”對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的影響，必須積極建立一種機(jī)制，將商品價(jià)格轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)。從前人的研究成果來(lái)看，由于研究方法和樣本選擇區(qū)間的不同，對(duì)銅期貨是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的結(jié)論也不盡相同。所以，本文使用了2017年1月至2020年4月的國(guó)內(nèi)銅期貨和現(xiàn)貨日交易價(jià)格,基于之前的研究，通過(guò)VAR模型、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)等研究方法進(jìn)行了實(shí)證分析，為了得到研究結(jié)論，最能反映當(dāng)前銅期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展。三、銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析關(guān)于期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的三種主要理論：持有成本理論、隨機(jī)游走理論以及理性預(yù)期理論。持有成本理論認(rèn)為，當(dāng)商品生產(chǎn)具有周期性且可以存儲(chǔ)一段時(shí)間，儲(chǔ)存商品需要支付成本；并且持有期貨合約的成本遠(yuǎn)小于持有現(xiàn)貨的成本時(shí)，期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本。持有成本理論描述了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系。因?yàn)槭艿匠钟谐杀镜闹萍s，當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時(shí)，為了不給套利者機(jī)會(huì)，期貨價(jià)格會(huì)與接近現(xiàn)貨價(jià)格非常接近。但是，在非交割日時(shí)，因其他因素影響期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間會(huì)存在差異，這將導(dǎo)致一些不利因素，期、現(xiàn)貨價(jià)格也將會(huì)產(chǎn)生偏差。如果不考慮交易摩擦的不利因素，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可用如下公式表達(dá)：F0=S0（r+u-y）T。由此公式可看出，當(dāng)交割期限比較小的時(shí)后，期、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)應(yīng)該保持高度的一致。從上述理論來(lái)看，期、現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)也應(yīng)該大致相同。從市場(chǎng)角度來(lái)看，銅期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的功能不同，但又聯(lián)系緊密，二者之間存在相互引導(dǎo)的關(guān)系。我國(guó)銅期貨和銅現(xiàn)貨價(jià)格之間保持一定的動(dòng)態(tài)關(guān)系，銅期貨價(jià)格體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期，并將預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。期貨合約的供需關(guān)系對(duì)銅期貨價(jià)格產(chǎn)生影響，銅期貨價(jià)格代表著供求雙方對(duì)未來(lái)銅走勢(shì)的預(yù)期；銅現(xiàn)貨價(jià)格給期貨價(jià)格打下基礎(chǔ)，受市場(chǎng)中供需關(guān)系的影響，并決定著投資者對(duì)未來(lái)供求關(guān)系的判斷。圖12017年1月-2020年4月國(guó)內(nèi)銅期貨與國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比圖圖1為2017年1月-2020年4月上海期貨交易所銅期貨和長(zhǎng)江交易市場(chǎng)銅現(xiàn)貨的價(jià)格變動(dòng)情況，2017年1-6月國(guó)內(nèi)銅期貨和國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢(shì)，2017年7-12月國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，總體劇幅上漲，由2017年7月11日的低價(jià)46640元每噸攀升至最高點(diǎn)2017年10月24日的55520元每噸，漲幅率約為19.04%，在2018年1月至2019年6月總體波動(dòng)較大，整體呈下降趨勢(shì)，2019年3月20日國(guó)內(nèi)銅期貨與現(xiàn)貨的差價(jià)此圖時(shí)間段內(nèi)最大達(dá)到了1140元每噸。2019年7月至2019年12月，國(guó)內(nèi)銅期貨現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)上下波動(dòng)。2020年1月至4月銅期貨現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)巨大1月至3月總體下降，3月23日期現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)達(dá)到最低點(diǎn)36580元每噸，后又呈上升趨勢(shì)至2020年4月。并且總體漲跌趨勢(shì)保持了高度一致?？v觀全圖，國(guó)內(nèi)銅期貨與銅現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)保持高度一致，這說(shuō)明了二者之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，即銅期貨價(jià)格一直略低于現(xiàn)貨價(jià)格但它們的波動(dòng)趨勢(shì)基本保持一致。同時(shí)，銅期貨價(jià)格的變化稍稍優(yōu)先于銅現(xiàn)貨價(jià)格的變化，這也說(shuō)明了銅期貨市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)反映了未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期結(jié)果。四、我國(guó)銅期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究（一）樣本描述本文選取上海期貨交易所上交所銅連續(xù)期貨合約日收盤價(jià)作為期貨樣本數(shù)據(jù)（記作F）。選取銅長(zhǎng)江現(xiàn)貨做為銅現(xiàn)貨樣本，在原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，為了消除數(shù)據(jù)過(guò)大帶來(lái)的異方差的影響，我們利用Eviews對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，得到處理后的銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）。本文樣本區(qū)間范圍為2017年1月2日至2020年4月30日，各指標(biāo)數(shù)據(jù)類型均為日度數(shù)據(jù)。本文研究所涉及的數(shù)據(jù)資料來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，本文的計(jì)量運(yùn)算均在Eviews10.0軟件平臺(tái)上進(jìn)行，樣本變量統(tǒng)計(jì)特征如下表：表1樣本變量基本統(tǒng)計(jì)特征LNFLNS均值10.79010.792中位數(shù)10.78910.793最大值10.92510.935最小值10.50710.507標(biāo)準(zhǔn)差0.0630.063偏度-0.608-0.636峰度4.7264.781J-B值150.496161.638P值0.0000.000觀測(cè)值810810數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（二）實(shí)證結(jié)果1.ADF單位根檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在虛假回歸或偽回歸的問(wèn)題，即如果有兩列時(shí)間序列數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一致的變化趨勢(shì)（非平穩(wěn)的），即使它們之間沒(méi)有任何有意義的關(guān)系，但進(jìn)行回歸也可表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。在實(shí)際情況中，經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)往往是非平穩(wěn)的，若直接進(jìn)行回歸分析，一般得不到具有意義的結(jié)果。因此要對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)主要是通過(guò)以下三個(gè)模型完成的：三個(gè)模型的原假設(shè)是存在單位根。模型1與其他兩個(gè)模型的差別在于是否包含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)。在進(jìn)行實(shí)際檢驗(yàn)從模型3開(kāi)始，然后模型2、模型1。何時(shí)拒絕原假設(shè)，即時(shí)間序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列，何時(shí)停止檢驗(yàn)。若檢驗(yàn)結(jié)果是時(shí)間序列存在單位根，就要對(duì)序列進(jìn)行差分處理，使其變成平穩(wěn)序列。本文將采用ADF單位根檢驗(yàn)方法首先對(duì)銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）的原序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以及他們一階差分后的序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。如表2所示：表2ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果變量ADF值P值5%臨界值檢驗(yàn)類型結(jié)論LNF-0.2650.591-1.941（0，0，0）不平穩(wěn)D(LNF)-26.3430.000-1.941（0，0，0）平穩(wěn)LNS-2.5200.3183.415380（c，t，0）不平穩(wěn)D(LNS)-30.3800.000-1.941（0，0，0）平穩(wěn)注：檢驗(yàn)類型(c，t，k)中c表示常數(shù)項(xiàng)，t表示趨勢(shì)項(xiàng)，k表示滯后階數(shù)。用AIC和SC準(zhǔn)則來(lái)評(píng)價(jià)效果．選擇AIC和SC數(shù)值最小的檢驗(yàn)類型。由上表可以看出，變量未取一階差分時(shí)，在5%的顯著性水平下,p值均大于5%顯著性水平下的臨界值,因此不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）序列均是非平穩(wěn)時(shí)間序列。對(duì)上述2個(gè)序列進(jìn)行一階差分后進(jìn)一步做ADF檢驗(yàn),結(jié)果表明,一階差分后的序列在5%顯著性水平下,p值均小于5%顯著性水平下的臨界值，可以拒絕存在單位根的原假設(shè),即變量不存在單位根，表明銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）均是一階平穩(wěn)，具有同階單整性，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的條件，因此銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）所組成的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)可以用協(xié)整理論分析。2.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)由ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，2個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是同階單整的，為了更好地研究變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，需進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來(lái)研究2個(gè)變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)方法有很多種，本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)本身是一種基于向量自回歸（VAR）模型的檢驗(yàn)，所以檢驗(yàn)之前先要估計(jì)出合理的向量自回歸模型（VAR）的形式。最優(yōu)滯后階數(shù)的確定表3VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)LagLogLLRFPEAICSCHQ04433.482NA0.000-11.051-11.039-11.04716269.4073658.1150.000-15.619-15.584-15.60626326.769114.0104.94e-10*-15.753*-15.694*-15.730*36328.2302.8950.000-15.746-15.664-15.71546334.72412.8430.000-15.752-15.647-15.71256335.2521.0420.000-15.744-15.615-15.69466341.08811.482*0.000-15.748-15.596-15.69076342.5632.8960.000-15.742-15.567-15.67586343.0170.8880.000-15.733-15.535-15.657綜合考慮LR、FPE、AIC、SC和LR等準(zhǔn)則，最終確定銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）之間VAR模型的最優(yōu)滯后期為2，所以建立VAR模型進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。對(duì)應(yīng)的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的最優(yōu)滯后階數(shù)為1，得到協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如下表4：表4Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)特征根跡檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值None*0.08470.75312.3210.000Atmost10.0000.0224.1300.904注：None表示原假設(shè)成立條件下的協(xié)整關(guān)系數(shù)為0，Atmost1表示原假設(shè)成立條件下的協(xié)整關(guān)系數(shù)至多為1。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)原假設(shè)：變量間無(wú)協(xié)整關(guān)系。如上表所示，第一個(gè)跡檢驗(yàn)的P值小于0.05，表明在0.05顯著性水平下拒絕第一個(gè)原假設(shè)；第二個(gè)跡檢驗(yàn)的P值大于0.05，表明在0.05顯著性水平下不能拒絕第二個(gè)，因此兩個(gè)變量間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)格蘭杰因果檢驗(yàn)是分析變量過(guò)去的行為能否影響另一變量的當(dāng)前行為，在時(shí)間序列中分析一個(gè)變量現(xiàn)在值能否被過(guò)去的其它變量的值所解釋。前文研究了銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）之間確實(shí)存在均衡的協(xié)整關(guān)系，為進(jìn)一步反映銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）之間的引導(dǎo)關(guān)系是雙向的還是單向的，在VAR的基礎(chǔ)上進(jìn)一步做格蘭杰因果檢驗(yàn)(Grangertest)來(lái)探求它們存在的互動(dòng)關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。表5Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)值P值結(jié)論LNSdoesnotGrangerCauseLNF

16.9090.000不能拒絕原假設(shè)LNFdoesnotGrangerCauseLNS

41.0210.000不能拒絕原假設(shè)由上表可以看出,在95%的置信水平下，即P值均小于5%水平下臨界值，拒絕“期貨市場(chǎng)價(jià)格不是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的Granger原因”的零假設(shè)，拒絕“現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不是期貨市場(chǎng)價(jià)格的Granger原因”的零假設(shè)零假設(shè)。期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格具有引導(dǎo)關(guān)系，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格具有引導(dǎo)關(guān)系，即我國(guó)銅期現(xiàn)貨市場(chǎng)具有雙向的引導(dǎo)關(guān)系。4.脈沖響應(yīng)分析（1）VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)脈沖響應(yīng)分析的前提條件是模型必須是穩(wěn)定的,即特征多項(xiàng)式根模的倒數(shù)值必須都位于單位圓內(nèi),否則脈沖響應(yīng)分析結(jié)果將會(huì)無(wú)效，因此首進(jìn)行VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)。圖2VAR(2)模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)根據(jù)上文LR、FPE、AIC、SC、HQ準(zhǔn)則，可以得出VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為2，選擇滯后2階，所以建立VAR（2）模型，且依據(jù)單位根圖的檢驗(yàn)，單位根圖形都在單位圓內(nèi)，證明VAR（2）模型穩(wěn)定可操作。因此,在銅期貨（LNF）、銅現(xiàn)貨（LNS）兩個(gè)變量間存在因果關(guān)系的基礎(chǔ)上,可對(duì)各變量分別做脈沖響應(yīng)分析。（2）脈沖響應(yīng)分析在建立VAR模型后，為了更好地分析各變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，需要進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，脈沖響應(yīng)分析是研究一個(gè)變量沖擊對(duì)其他變量產(chǎn)生的影響。圖3脈沖響應(yīng)圖由圖3可以看出，當(dāng)給銅現(xiàn)貨一個(gè)單位正向沖擊后，銅期貨在前6期的反應(yīng)均為負(fù)。從第7期開(kāi)始此次沖擊對(duì)銅期貨的影響趨于平穩(wěn)并始終保持較小的正向影響。這一結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格具有一定的沖擊，但我國(guó)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)銅期貨市場(chǎng)的沖擊力相對(duì)較弱。當(dāng)給銅期貨一個(gè)單位正向沖擊后，銅現(xiàn)貨始終保持正向影響。一結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)銅期貨市價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格具有一定的沖擊，且銅期貨市場(chǎng)對(duì)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較強(qiáng)，說(shuō)明目前我國(guó)銅期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。5.模型擬合優(yōu)度分析表6模型擬合優(yōu)度變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值LNS1.0030.002483.3480.000C-0.0330.022-1.4790.140R^2=0.9966調(diào)整后R^2=0.9965F=233625.6模型擬合優(yōu)度分析結(jié)果顯示R^2=0.9966，調(diào)整后R^2=0.9965，表明模型的模擬效果很好，解釋變量對(duì)被解釋變量具有很好的解釋效果。且F值對(duì)應(yīng)的P值為0，表明模型整體顯著。銅現(xiàn)貨（LNS）的系數(shù)為1.003，接近于1，表明銅期貨市場(chǎng)與銅現(xiàn)貨市場(chǎng)間同向變動(dòng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出很高的市場(chǎng)效率，銅現(xiàn)貨供求信息能在期貨之間快速流動(dòng)，并從銅期貨價(jià)格變化中表現(xiàn)出來(lái)，我國(guó)銅期貨合約的具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。四、結(jié)論（一）結(jié)論本文介紹了選取2017年1月至2020年4月國(guó)內(nèi)銅期貨和現(xiàn)貨日交易價(jià)格的原因并利用而后利用相關(guān)性分析、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果分析脈沖響應(yīng)分析回歸分析幾種方法進(jìn)行實(shí)證研究后得出下列結(jié)論：銅期貨、銅現(xiàn)貨之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格具有引導(dǎo)關(guān)系，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格具有引導(dǎo)關(guān)系，即我國(guó)銅期現(xiàn)貨市場(chǎng)具有雙向的引導(dǎo)關(guān)系。國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格具有一定的沖擊，但我國(guó)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)銅期貨市場(chǎng)的沖擊力相對(duì)較弱。國(guó)內(nèi)銅期貨市價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格具有一定的沖擊，且銅期貨市場(chǎng)對(duì)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊力相對(duì)較強(qiáng)，說(shuō)明目前我國(guó)銅期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)銅期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出很高的市場(chǎng)效率，銅現(xiàn)貨供求信息能在期貨之間快速流動(dòng)，并從銅期貨價(jià)格變化中表現(xiàn)出來(lái)，我國(guó)銅期貨合約的具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。（二）預(yù)期展望2020年11月19日，上海期貨交易所推出國(guó)際銅期貨合約，中國(guó)市場(chǎng)將繼續(xù)提高全球銅供應(yīng)鏈的定價(jià)功能，我們將再次提高對(duì)大宗商品價(jià)格的影響力。在維持上海期貨交易所現(xiàn)有的銅期貨合約不變的基礎(chǔ)上，上期貨交易所上市國(guó)際銅期貨，全面引進(jìn)外商。上海挑戰(zhàn)了倫敦在金屬貿(mào)易中的主導(dǎo)地位，國(guó)際銅合同可以成為確定全球價(jià)格的基礎(chǔ)。上海銅期貨市場(chǎng)面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，它的價(jià)格是當(dāng)?shù)卮笞谏唐方灰變r(jià)格的基礎(chǔ)。國(guó)際銅期貨的采用及其價(jià)格直接反映了世界現(xiàn)貨市場(chǎng)，特別是在遠(yuǎn)東國(guó)際供需時(shí)區(qū)，可以為國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)管理公司提供更好的服務(wù)，提高我國(guó)作為全球銅價(jià)格中心的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)保稅區(qū)銅庫(kù)存數(shù)量目前超過(guò)了國(guó)內(nèi)完稅銅庫(kù)存數(shù)量以及倫敦金屬交易所全球庫(kù)存的總和。然而，上海銅期貨的價(jià)格無(wú)法給關(guān)外貿(mào)易定價(jià)，在國(guó)際貿(mào)易中，中國(guó)企業(yè)任然使用倫敦金屬交易所的美元價(jià)格合同。國(guó)際銅期貨市場(chǎng)的采用已成為全球銅風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具，提供了一個(gè)透明、公平的人民幣國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格。未來(lái)，代表中國(guó)的遠(yuǎn)東市場(chǎng)將繼續(xù)為銅的生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易做出重大貢獻(xiàn)。上海國(guó)際銅期貨市場(chǎng)將有助于全球投資者參與塑造上海價(jià)格，進(jìn)一步增強(qiáng)中國(guó)在世界銅業(yè)的國(guó)際影響力。參考文獻(xiàn)[1]陳立瑤,顧光同.玉米期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證分析[J].北方經(jīng)貿(mào),2018(11):70-74.[2]陳蓉，鄭振龍.期貨價(jià)格能否預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格?[A].國(guó)際金融研究，2007.[3]陳思嘉.我國(guó)黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究[J].現(xiàn)代商業(yè),2018(31):82-83.[4]黨慧青.螺紋鋼期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的動(dòng)態(tài)效率研究[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué),2018.[5]郭樹(shù)華,王華,高祖博,王俐嫻.金屬期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)及其波動(dòng)關(guān)系研究——以SHFE和LME的銅鋁為例[J].國(guó)際金融研究,2010(04):79-88.[6]何方,佘笑荷.黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)界,2019(34):42-45.[7]華仁海.現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系:基于上海期貨交易所的經(jīng)驗(yàn)研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2005，(8).[8]黃凱.上海黃金期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究[D].山東大學(xué),2018.[9]賈新宇.滬銅期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究[D].西南大學(xué),2008.[10]雷元安,刁節(jié)文.我國(guó)鐵礦石期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2019(36):67-68.[11]劉芮君.上海與倫敦銅期貨市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2019.[12]劉燕妮.我國(guó)鐵礦石期貨與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究[J].商訊,2018(21):119-120.[13]李超.中國(guó)有色金屬期現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系研究[J].甘肅金融,2018(06):65-69.[14]潘浩.我國(guó)甲醇期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值研究[D].北京林業(yè)大學(xué),2020.[15]曲紅濤、莊新田、蘇艷麗、關(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