國際金融學(xué)知識講義

國際金融?？贾R第一章國際收支調(diào)節(jié)理論第一節(jié)國際收支平衡與失衡一、國際收支平衡與失衡的概念（一）國際收支平衡與不平衡1、國際收支的概念一國在一定時期內(nèi)全部對外往來的系統(tǒng)的貨幣記錄。2、判斷和分析國際收支的工具國際收支平衡表：一國根據(jù)經(jīng)濟(jì)分析的需要，按復(fù)式簿記原理對一定時期的國際經(jīng)濟(jì)交易進(jìn)行系統(tǒng)記錄的統(tǒng)計報表。3、國際收支平衡的判斷①區(qū)別形式上的平衡與實質(zhì)上的平衡自主性交易：盈利為目的，包括經(jīng)常項目和長期資本流動（基本差額）調(diào)節(jié)性交易：為彌補(bǔ)自主性交易所產(chǎn)生的差額而進(jìn)行的交易，包括短期資本流動官方儲備實質(zhì)上的平衡：自主性交易的借貸相等，即基本差額為零形式上的平衡：經(jīng)常項目、資本項目和官方儲備的借貸相等在短期資本流動中，很難區(qū)分自主性交易與調(diào)節(jié)性交易，所以全部為調(diào)節(jié)性交易。②區(qū)別會計意義上的平衡與社會經(jīng)濟(jì)意義上的平衡社會經(jīng)濟(jì)意義上的平衡：在保持外匯市場均衡和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定發(fā)展的情況下所達(dá)到的平衡。③區(qū)別國際收支數(shù)量上的平衡與內(nèi)容上的平衡數(shù)量上的平衡：對外收入與支出在總量上的相等，包括絕對平衡、相對平衡。（影響一個國家的絕對平衡的因素包括一國統(tǒng)計系統(tǒng)的有效性。）內(nèi)容上的平衡：一國經(jīng)濟(jì)交易的實際內(nèi)容和內(nèi)在結(jié)構(gòu)以及從國家長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略等考慮國際收支的平衡。④區(qū)別國際收支靜態(tài)平衡與動態(tài)平衡靜態(tài)平衡：特定時期內(nèi)的平衡動態(tài)平衡：較長時期的發(fā)展趨勢（二）國際收支均衡與失衡1、國際收支均衡國際收支均衡又叫做對外均衡，是指一國國際收支處于既沒有盈余，又沒有赤字的狀態(tài)。國際收支均衡：BP＝0或F＝K，其中F為貿(mào)易差額、K為資本項目。國際收支均衡的核心是F＝K，但F＝K在什么條件下實現(xiàn)，對國際收支均衡的具體說明就不同，按照IMF專家們的定義，有四種不同的表述。2、國際收支失衡國際收支逆差的表現(xiàn)是：BP＜0國際收支順差的表現(xiàn)是：BP＞0二、國際收支失衡的影響（一）國際收支逆差的影響1、貨幣效應(yīng)；（國際收支逆差→本國匯率下降→進(jìn)口商品價格上升→對外匯需求大）2、黃金外匯儲備的流失；3、加重本國的對外債務(wù)；4、貿(mào)易條件惡化；5、失業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展變緩、國民收入下降。（二）國際收支順差的影響三、國際收支失衡的主要原因（一）世界各國之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡；（二）資本主義國家周期性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)；（三）國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化；（四）價格、利率和匯率的變動；（五）國家對內(nèi)對外經(jīng)濟(jì)政策的改變；（六）其他因素。第二節(jié)傳統(tǒng)的國際收支調(diào)節(jié)理論一、早期的國際收支調(diào)節(jié)理論（一）支出率分析論1720年伊薩克·杰瓦伊塞提出的支出率分析論，主要分析一國的貨幣收入如何在本國商品與進(jìn)口商品之間分配支出，以實現(xiàn)內(nèi)外均衡，它是最早將國際收支平衡與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡聯(lián)系起來分析的理論。1、揭示了貿(mào)易差額與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在的關(guān)系；產(chǎn)品+進(jìn)口-出口=凈消費2、指出了黃金流量和存量在國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制中所處的重要作用；3、對進(jìn)口商品相對價格的變動、對資源轉(zhuǎn)移和再配置也產(chǎn)生影響。（二）物價——現(xiàn)金流動機(jī)制該理論是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨在1752年系統(tǒng)提出的。他認(rèn)為一國貿(mào)易差額會引起黃金的流入流出，從而改變商品的國際相對價格，相對價格的變化又會調(diào)整貿(mào)易差額，并使貴金屬在國際間得到正常分配。這表明市場機(jī)制對國際收支具有重要的自發(fā)調(diào)節(jié)作用，政府無須對國際收支進(jìn)行管理。該理論只適合金本位制，沒有考慮到物價的彈性，沒有考慮到物價的變動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，沒有考慮政府行為。二、彈性分析理論該理論是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊·羅賓遜在1937年提出的。40年代勒納、梅茨勒對該理論進(jìn)行補(bǔ)充和發(fā)展，使該理論從體系上趨于完善。該理論主要研究匯率變化的影響，尤其是貨幣貶值改善國際收支的條件。（一）彈性分析論的前提條件1、以貿(mào)易收支平衡作為分析的起點（國際收支=貿(mào)易收支，且最初是平衡的）；2、只考慮匯率變動對進(jìn)出口商品價格和數(shù)量的影響；3、貿(mào)易商品的供給具有完全的彈性，非貿(mào)易商品的價格不變（有閑置的資源、未充分就業(yè)）；4、匯率是可以浮動的；5、國際收支的調(diào)節(jié)過程瞬間完成。（二）彈性分析論的基本觀點運用局部均衡的分析方法探討貨幣貶值對經(jīng)常項目以及貿(mào)易條件的影響。本幣貶值的調(diào)節(jié)作用主要取決于進(jìn)出口商品的供求彈性本幣貶值→出口商品的價格下降→出口需求量上升→出口值上升→進(jìn)口商品的價格上升→進(jìn)口需求量下降→進(jìn)口值下降出口需求彈性：進(jìn)口需求彈性：出口供給彈性：進(jìn)口供給彈性：2、馬歇爾-勒納條件貿(mào)易收支通過貨幣貶值而得到改善的必要條件是3、羅賓遜——梅茨勒條件梅茨勒放棄了供給彈性無窮大的假定，認(rèn)為匯率變動對貿(mào)易收支的影響與進(jìn)出商品的需求彈性和供給彈性有密切關(guān)系。即貿(mào)易收支通過貨幣貶值而得到改善的必要條件是：馬歇爾——勒納條件是羅賓遜——梅茨勒條件中、趨于無窮大時的一個特例。4、貨幣貶值對貿(mào)易條件的影響貿(mào)易條件是指出口價格水平與進(jìn)口價格水平的比值。（三）對吸收分析論的評價1、吸收分析論和彈性分析論的比較吸收分析論彈性分析論相同點都側(cè)重于分析貶值對貿(mào)易收支的影響，都認(rèn)為貶值是改善貿(mào)易收支的一種手段。分析對象將國際收支的變動與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況聯(lián)系起來進(jìn)行分析，使人們對國際收支均衡的發(fā)生和失衡的原因有更深刻的認(rèn)識；并為實施通過調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策來調(diào)節(jié)國際收支奠定了理論基礎(chǔ)主要從相對價格水平方面討論國際收支問題分析方法宏觀均衡的分析方法局部均衡分析方法經(jīng)濟(jì)環(huán)境更強(qiáng)調(diào)在充分就業(yè)環(huán)境下，貶值政策與支出減少政策配合使用貶值政策適用于蕭條環(huán)境分析重點側(cè)重于內(nèi)部關(guān)系的變化對外關(guān)系方面的變化2、吸收分析論的局限性（1）吸收分析論忽視了資本流動對國際收支平衡所起的作用；（2）吸收分析論以國民收入核算的會計恒等式為基礎(chǔ)，沒有對收入和吸收為原因、貿(mào)易收支為結(jié)果的觀點提供任何令人信服的邏輯分析；（3）吸收分析論中在充分就業(yè)情況下貶值不能提高收入的觀點，忽視了資源的運用效率問題；（4）吸收分析論的一些重要假定不符合實際。第三節(jié)現(xiàn)代國際收支調(diào)節(jié)理論一、貨幣分析論現(xiàn)代的國際收支貨幣分析，是隨著60－70年代貨幣主義的興起發(fā)展起來的、當(dāng)代西方國際收支調(diào)節(jié)理論中最流行的一種學(xué)說，其主要代表人物是約翰遜、蒙代爾、弗蘭克爾。在貨幣分析論者看來，國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，國際收支的失衡是貨幣市場失衡的反映，應(yīng)當(dāng)從貨幣供求關(guān)系來分析國際收支。（一）貨幣分析論的基本前提條件1、各國采取固定匯率制，不以調(diào)整匯率為國際收支的手段；2、從長期來看，一國的經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)的狀態(tài)，因而市場價格的彈性很強(qiáng)；3、貨幣需求是收入的穩(wěn)定函數(shù)，對資產(chǎn)報酬和利率不敏感；4、購買力平價成立（一價定律）；5、貨幣供給的變化不影響實物產(chǎn)量，即貨幣是中性的，并且與外匯儲備水平同方向變動，這要求各國政府不對國際資本流動采取沖銷措施；6、以小國為主要考察對象，小國不是價格的決定者，而是價格的接受者。（二）貨幣分析論的基本內(nèi)容1、貨幣分析中的基本方程式貨幣分析論認(rèn)為，國際收支不平衡產(chǎn)生于貨幣存量的供給與需求之間的不平衡。貨幣需求函數(shù)的一般形式是：該式說明實際貨幣需求余額是收入和利率的函數(shù)。貨幣供給的一般形式是：，其中：D為國內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù)，R為國外提供的貨幣供應(yīng)基數(shù)。該式說明是貨幣基數(shù)的穩(wěn)定倍數(shù)，假定貨幣乘數(shù)是穩(wěn)定的，貨幣供給可通過國內(nèi)信貸或外匯儲備得到滿足，所以。假定從長期來看，貨幣供求處于均衡狀況，由此可得出貨幣分析最基本的方程式：且該式表明，代表國際收支差額變動的外匯儲備增減，是由貨幣需求和國內(nèi)創(chuàng)造貨幣（貨幣供給）的關(guān)系決定的。2、貨幣分析論的調(diào)整效應(yīng)分析（1）國內(nèi)信貸擴(kuò)張的效應(yīng)表明國內(nèi)信貸擴(kuò)張會被暫時的國際收支逆差所引起的R下降所抵消。長期來看，擴(kuò)張的國內(nèi)信貸并沒有增加貨幣供給，但改變了貨幣供給的構(gòu)成。即D上升R下降，因此擴(kuò)張的貨幣政策是無效的。D上升→Md＜Ms→價格上漲、實際匯率下降、競爭力下降→逆差→R下降→Ms下降并回到原來位置。從短期來看，D的擴(kuò)張要受到一國所擁有的儲備水平的制約。（2）實際收入增加的效應(yīng)在固定匯率制下，實際收入增加會導(dǎo)致暫時性的國際收支盈余或R上升，從長期來看，收入增加通過R上升而引起國內(nèi)貨幣存量的增加，價格回到原來水平，國際收支回到平衡狀態(tài)。Y上升→Md上升→R上升→Ms上升→價格變動（3）國外價格上升的效應(yīng)在固定匯率制下，其他國家價格水平上升→本國暫時性的國際收支順差從長期來看，會引起本國價格水平上升→國際收支恢復(fù)平衡。實行釘住固定匯率制的國家，可能會從別的國家輸入通貨膨脹。在固定匯率制下，一國不能實行獨立的貨幣政策。（4）本幣貶值的效應(yīng)在固定匯率制下，貨幣貶值只對國際收支有暫時性影響，從長期來看，貶值無效。3、貨幣分析論的政策主張（1）國內(nèi)貨幣政策或國內(nèi)信貸政策是調(diào)節(jié)國際收支的直接有效手段。但是從長期來看，貨幣政策的作用也是有限的；（2）國際收支不平衡只是暫時的現(xiàn)象，市場調(diào)節(jié)機(jī)制能夠自發(fā)地使用國際收支恢復(fù)平衡；（3）貶值對國際收支只有暫時的影響，從長期來看匯率政策并非是有效的調(diào)節(jié)國際收支的手段；（4）擴(kuò)張性的財政政策可作為暫時性的國際收支逆差的調(diào)節(jié)手段。這種政策含義與凱恩斯主義的結(jié)論相反；（5）在固定匯率制下，一國無力推行獨立的貨幣政策，無力控制輸入通脹。結(jié)論：所有政策都只是暫時性的，回到了貨幣主義主張政府無為，市場調(diào)節(jié)的觀點上。（三）貨幣分析與吸收分析論的比較吸收分析論貨幣分析論分析方法流量分析，重在分析發(fā)生額，供求關(guān)系來自于不同的影響因素。存量分析，注重余額分析，表明供求雙方都是由相同的因素影響的，分析的起點是平衡狀態(tài)。具體研究對象主要是商品市場商品市場和金融市場分析模型價格一定，收入形成調(diào)節(jié)機(jī)制，把收入和支出的均衡看成是國際收支穩(wěn)定的基礎(chǔ)。Y一定，從貨幣供求關(guān)系來討論國際收支和整個國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。政策主張主張人的主動性，主張政府干預(yù)，財政政策為緊縮性的。不需要人為干預(yù)，通過市場機(jī)制調(diào)節(jié)，主張擴(kuò)張性的財政政策?？疾炱谙薅唐诜治鲎⒅亻L期，結(jié)合短期。變量關(guān)系二者也存在著較大的分歧二者也存在著較大的分歧（四）對貨幣分析論的評價貨幣分析論喚起了人們在國際收支分析中對貨幣因素的重新重視，并綜合考慮了國際資本流動的影響，使西方的國際收支調(diào)節(jié)理論得到進(jìn)一步的完善。此外，貨幣理論所使用的流量——存量分析方法反映了經(jīng)濟(jì)理論的一種進(jìn)步。1、喚起了人們在國際收支中對貨幣因素的重新認(rèn)識；2、著重研究了長期的貨幣供求關(guān)系對國際收支的影響并綜合考慮了資本項目；3、它使用的存量分析法也是方法論上的進(jìn)步；但是貨幣分析論也存在著一些不足，主要表現(xiàn)在：1、它過分強(qiáng)調(diào)貨幣因素而忽視實際因素，將國際收支失衡看作是貨幣供求失衡的結(jié)果；2、國際收支差額的調(diào)節(jié)通過貨幣供給的變動而自動得到糾正，是以政府不采取干預(yù)行為為前提條件的，這與現(xiàn)實生活存在較大的差距；3、貨幣理論只分析固定匯率制下的國際收支調(diào)節(jié)，并未展開對浮動匯率制下的國際收支調(diào)節(jié)分析；4、國際收支貨幣理論側(cè)重于長期均衡分析，其假設(shè)條件也更符合長期均衡狀態(tài)。但是它在短期動態(tài)調(diào)整過程分析中也應(yīng)用了這些假設(shè)條件，這就很容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。（五）彈性分析、貨幣分析與吸收分析論的比較彈性分析吸收分析貨幣分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境蕭條非充分就業(yè)充分就業(yè)分析對象匯率支出調(diào)整、支出轉(zhuǎn)移貨幣政策等、更細(xì)致分析期限短期短期短長期、更認(rèn)為長期有限性分析方法流量分析存量分析存量分析分析重點貶值的相對價格效應(yīng)政策對收入吸收的影響貨幣供求來調(diào)節(jié)收支政策主張干預(yù)擴(kuò)張財政政策使收支惡化擴(kuò)張財政政策使收支改善二、一般均衡論一般均衡論將內(nèi)外均衡問題歸結(jié)為三個市場的均衡，即國內(nèi)商品市場的均衡（IS）、國內(nèi)貨幣市場的均衡（LM）和外匯市場的均衡（FE），并通過建立IS－LM－FE模型來全面解釋國際收支的變化及其與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的相互影響。其主要代表人物有米德、波尼切克、蒙代爾等。（一）一般均衡論的前提條件1、總供給具有完全彈性（未充分就業(yè)狀態(tài)）；2、假定不存在通貨膨脹預(yù)期，名義利率等于實際利率，資產(chǎn)的形式包括貨幣、證券和實際資產(chǎn)?；蛘呤菍嶋H資產(chǎn)和金融資產(chǎn)；3、實際貨幣需求是利率的減函數(shù)，收入的增函數(shù)；4、貨幣供給是國內(nèi)信貸和外匯儲備之和；（在不同匯率制下，貨幣政策有不同的反應(yīng)，浮動匯率制下，△R=0，貨幣供給主要取決于國內(nèi)信貸，在固定匯率制下，官方要用外匯儲備調(diào)節(jié)國際收支貨幣供給包括兩部分）5、總需求是吸收凈出口和政府支出之和。吸收是利率的減函數(shù)，收入的增函數(shù)。凈出口是實際匯率的增函數(shù)收入的減函數(shù)。其中吸收6、國際收支差額是貿(mào)易收支差額和資本流動之和，并且假定國際資本流動的利率彈性無窮大。（國際資本流動對利率很敏感）（二）IS－LM－FE模型1、IS曲線IS曲線表示產(chǎn)品市場的均衡，IS曲線向右下傾斜，表示當(dāng)收入Y上升時，利率i必須下降，才能保持產(chǎn)品市場的均衡。00收入Y利率i0收入Y利率iIS曲線LM曲線在封閉經(jīng)濟(jì)中，擴(kuò)張的財政政策是推動IS曲線向右移動的力量在開放經(jīng)濟(jì)中，凈出口狀況的變動可以推動IS曲線移動。2、LM曲線LM曲線表示貨幣市場的均衡。LM曲線向右上方傾斜，表示當(dāng)收入Y增加時，利率i必須上升，才能保證貨幣市場的均衡。在封閉經(jīng)濟(jì)中，政府可以通過貨幣政策使LM曲線移動。在開放經(jīng)濟(jì)中外匯儲備的變動及貨幣供給的變動可以移動貨幣線國際收支出現(xiàn)順差LM曲線右移。3、FE曲線FE曲線表示在資本不完全流動下的國際收支平衡。FE曲線向左上方傾斜，其斜率為正值，表示當(dāng)收入Y增加時，進(jìn)口增加并引發(fā)貿(mào)易赤字，因此要求有資本流入，利率i必須上升，才能保證外匯市場的均衡。在一般情況下，F(xiàn)E曲線的斜率小于LM曲線的斜率，因為資本流動對利率的敏感程度要高于實際貨幣需求對利率的敏感程度00FE曲線收入Y利率iISFELMFE0IS-LM-FE模型收入Y利率i4、三個市場同時達(dá)到均衡將FE曲線與IS曲線和LM曲線與利率和收入變量組合在一起，就得到了反映產(chǎn)品市場、本國貨幣市場和外匯市場均衡關(guān)系的IS－LM－FE模型。三條曲線的交點A意味著三個市場同時達(dá)到均衡目標(biāo)。5、IS、LM、FM曲線的方程式可聯(lián)立如下：IS－LM－FE模型為我們分析相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量與國際收支的關(guān)系提供了一個十分有用的工具。（三）不考慮資本流動的IS－LM－FE模型假設(shè)資本流動為零時，，F(xiàn)E曲線為一垂直線。如圖所示：A點為IS曲線和LM曲線的交點，意味著產(chǎn)品市場和貨幣市場均衡，同時A點又位于FE曲線和充分就業(yè)收入線YF之間，這說明經(jīng)濟(jì)處于低于充分就業(yè)均衡和國際收支逆差狀態(tài)。這個模型可用來描述乘數(shù)效應(yīng)、彈性、吸收論和米德綜合等學(xué)派的國際收支的基本觀點。YYiLMISAFEYF0YF1、乘數(shù)效應(yīng)（圖一）不考慮貶值對貿(mào)易的影響，以不變的利率為前提C上升→凈出口上升→I上升→G上升→IS右移至IS’→Y上升→Md上升→Ms上升→LM右移至LM’E→A’說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在向充分就業(yè)靠攏，但是代價是國際收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大。凈出口上升的原因：2、彈性分析（圖二）本幣貶值→若滿足馬歇爾-勒納條件則FE右移至FE’→凈出口上升→IS右移至IS’（若考慮通貨膨脹效應(yīng)FE’左移）因為：本幣貶值→國內(nèi)物價水平上升→FE’左移。貨幣貶值僅在它未被價格變化所抵消，從而導(dǎo)致貨幣貶值時才會產(chǎn)生FE→FE’。3、吸收分析及米德綜合（圖三）B=Y-A其中Y固定則：A下降→IS曲線左移至IS’→Y下降→Ms下降→LM曲線左移至LM’→LM和IS’的新的均衡點E’→國際收支逆差下降（代價是遠(yuǎn)離充分就業(yè)）IS’IS’Y0iAISFEYF圖一Y0圖二iAISAYFISLMY0圖三iFELMLM’A’IS’LM’IS’（四）引入資本流動的IS－LM－FE模型1、引入資本流動之后的FE曲線與“政策配合說”在引入資本流動后，F(xiàn)E曲線就成為一條向右上傾斜的曲線。按照蒙代爾的觀點，這就意味著適當(dāng)?shù)剡x擇財政與貨幣政策就有可能同時實現(xiàn)國內(nèi)外均衡，無須改變匯率或其他轉(zhuǎn)換支出政策ii擴(kuò)張性財政政策緊縮性貨幣政策G上升→IS右移至IS’M下降→LM左移至LM’不斷循環(huán)重復(fù)運動經(jīng)過n次ISLM曲線交于F點LMnLM0IS0ISnYFFEY2、蒙代爾——弗萊明模型（Mundell－FlemmingModel）蒙代爾——弗萊明模型考察的是資本完全流動的情形，在資本完全流動的前提下，F(xiàn)E曲線為一水平線。蒙代爾一弗萊明模型著重分析了在資本完全流動的前提下財政、貨幣政策的不同效應(yīng)。這里主要分析固定匯率下的情形。貨幣政策財政政策YiFELM00YFELMISLM’LM’IS’只要國內(nèi)利率高于國外利率，就會發(fā)生資本流入。在固定匯率制下貨幣政策：擴(kuò)張性貨幣政策→LM右移至LM’→i下降→國際資本流出→逆差→儲備減少→LM’回復(fù)到LM所以：貨幣政策是無效的。財政政策：擴(kuò)張性的財政政策→IS右移至IS’→i上升→國際資本流入→順差→儲備增加→LM右移至LM’所以：財政政策是有效的。蒙代爾一弗萊明模型表明：在固定匯率制下，資本完全流動的條件使貨幣政策無力影響收入水平，只能影響儲備水平；而財政政策在影響收入方面則變得更有效力。（五）引入浮動匯率制之IS－LM－FE模型把浮動匯率制引入IS－LM－FE模型，可以看作是該模型的擴(kuò)展。有必要對財政和貨幣政策對內(nèi)對外均衡的效應(yīng)方面進(jìn)行再檢驗。1、貨幣政策①①沒有資本流動Y0iEAFELMIS在浮動匯率制下，貨幣政策可以起到推動收入增加或減收的作用。M上升→LM移動到LM’（逆差進(jìn)一步擴(kuò)大）→貨幣貶值匯率上升→出口增加→IS曲線右移到IS’本幣貶值→FE右移到FE’IS’LM’FE’Y0Y1Y2②有限的資本流動②有限的資本流動Y0iLMISFEEA加入資本流動后逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，貶值的幅度更大。M上升→i下降→國際資本流出→貨幣貶值→出口上升→IS曲線右移本幣貶值→FE右移到FE’FE’LM’IS’E’Y2Y1Y0③資本完全流動在浮動匯率制下，資本完全流動情形的政策效應(yīng)分析實際上屬于蒙代爾—弗萊明模型的一部分。YYi0ELMISFEE’IS’LM’④結(jié)論總的來說，無論是在哪種資本流動情況下，浮動匯率條件下的貨幣政策在提高收入方面都比固定匯率制下更有效力。2、財政政策YYiEFELMIS①沒有資本流動擴(kuò)張性的財政政策→IS曲線右移至IS’→逆差擴(kuò)大→本幣貶值→出口增加→IS繼續(xù)前移→FE’與LM，IS”交于一點Y0→Y1→Y2FEE’Y2Y0Y1②有限的資本流動②有限的資本流動IS右移至IS’→順差→本幣升值→出口下降進(jìn)口上升→IS’移動到IS”本幣升值→FE左移到FE’Y0→Y1→Y2YiLMISEAFEY0Y1Y2IS’IS”FE’E’YYiLMFEISEA③完全的資本流動IS曲線右移→本幣升值→出口下降→Y2降至Y0IS’Y0Y1④結(jié)論在浮動匯率制下，在①和②的兩種情況中，擴(kuò)張財政政策會使收入都增加，但增幅可能大于或小于固定匯率制下的收入的增幅；而在③的情況下，擴(kuò)張財政政策對于刺激收入增長是無能為力的。（六）對一般均衡論的評價一般均衡論具有下列特點：1、拓展性：它是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)IS－LM曲線分析在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的擴(kuò)展；2、兼容性：它將各種國際收支理論，尤其是將凱恩斯主義和貨幣主義的國際收支分析方法結(jié)合起來，從一種較為寬廣的角度來闡釋與國際收支有關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量之間的相互聯(lián)系，以全面反映國際收支問題；3、綜合性：它強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品市場、貨幣市場與外匯市場之間，內(nèi)部均衡與外部均衡之間的相互依存關(guān)系和影響。國際收支一般均衡分析存在一些不足：1、它所假設(shè)的內(nèi)外同時均衡具有暫時性,在現(xiàn)實中經(jīng)常無法達(dá)到；2、該模型建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件之上，其局限性表現(xiàn)得十分明顯；3、該模型的假設(shè)條件特別不符合發(fā)展中國家的現(xiàn)實情況。（七）開放經(jīng)濟(jì)三角困境資本自由流動穩(wěn)定匯率資本自由流動穩(wěn)定匯率貨幣政策的獨立性浮動匯率資本非自由流動貨幣局制度第二章國際收支調(diào)節(jié)政策國際收支調(diào)節(jié)途徑有三個方面：自動調(diào)節(jié)機(jī)制、政策調(diào)節(jié)、國際合作。其中政策調(diào)節(jié)占主導(dǎo)地位。第一節(jié)調(diào)節(jié)國際收支的主要政策措施一、政策選擇第一層選擇是在彌補(bǔ)性政策與調(diào)整性政策之間選擇。彌補(bǔ)性政策：動用官方儲備、利用國際信貸咨詢在國際市場上融資。（重在治標(biāo)）調(diào)整性政策：總供給——產(chǎn)業(yè)政策、科技政策?？傂枨蟆斦泿耪?。（重在治本）第二層選擇是在支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策之間選擇，這兩個方面都屬于從總需求方面的政策。支出變更政策：改變支出總水平，財政貨幣政策。支出轉(zhuǎn)換政策：在總支出水平不變的條件下改變支出結(jié)構(gòu)，匯率政策、直接管制、物價政策。第三層選擇是在具體的政策措施之間選擇。二、外匯緩沖政策外匯緩沖政策是一國政府運用其自有或借入外匯儲備建立外匯平準(zhǔn)基金作為緩沖體，通過中央銀行在外匯市場買賣外匯，消除國際收支不平衡所形成的外匯供求缺口，緩沖國際收支不平衡引起的外匯供求矛盾，從而調(diào)節(jié)國際收支的一種政策措施，有時它也被稱作動用儲備政策。逆差→外匯匯率上升本幣匯率下降→（用外匯貯備在國際市場上購買本幣拋售外幣）→抑制本幣貶值的趨勢。局限性：外匯緩沖政策屬于一種彌補(bǔ)性政策，它只能應(yīng)付臨時性或季節(jié)性或周期性的國際收支逆差。三、財政貨幣政策（支出變更政策）財政政策是指一國政府通過調(diào)整稅收和政府支出實現(xiàn)對國民經(jīng)濟(jì)需求管理。由于總需求變動可以改變國民收入、物價和利率、啟動國際收支的收入和貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制，所以財政政策可以成為國際收支的調(diào)節(jié)手段。貨幣政策是指一國政府或中央銀行通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量實現(xiàn)對國民經(jīng)濟(jì)需求管理。由于貨幣供應(yīng)量的變動可以改變國民收入、物價和利率、啟動國際收支的收入和貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制，所以貨幣政策可以成為國際收支的調(diào)節(jié)手段。局限性：財政、貨幣政策作為國際收支調(diào)節(jié)手段，可能同國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)發(fā)生沖突，同時政策效果也取決于一國匯率制度的選擇。四、匯率政策匯率政策是指一國通過調(diào)整本幣匯率調(diào)節(jié)國際收支的政策。在自由浮動的匯率制度下匯率變動是國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制的組成部分，但在固定匯率制和管理浮動的匯率制度下則是一種政策選擇。利用這一政策的條件：①失業(yè)時馬歇爾勒納條件（供給彈性無窮大）、充分就業(yè)時梅茨勒條件（放松無窮大的假設(shè)）；②一國的生產(chǎn)能力；③別國的政策主張；④一國的市場發(fā)育狀況（匯率作為市場價格）。局限性：①貶值的調(diào)節(jié)效果取決于進(jìn)出口商品價格的供求彈性，或者說取決于一國的經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)結(jié)構(gòu)；②匯率政策的實施使官定匯率與市場實際匯率發(fā)生脫節(jié)，出現(xiàn)匯率高估或低估；③易引起國際間的矛盾和磨擦。五、直接管制直接管制是指一國政府以行政命令、規(guī)章制度等強(qiáng)制性手段直接干預(yù)對外經(jīng)濟(jì)活動，從而調(diào)節(jié)國際收支不平衡。其措施主要包括貿(mào)易管制和外匯管制。貿(mào)易管制：關(guān)稅壁壘、限額外匯管制：國際收支管制——資本流動管制、貿(mào)易管制、非貿(mào)易管制；匯率管制——復(fù)匯率制或官定匯率，混合匯率制；結(jié)算管制——賬戶管制。直接管制利弊作用比較鮮明：優(yōu)點——效果立竿見影；缺點——與市場經(jīng)濟(jì)的沖突、易產(chǎn)生腐敗、不利于進(jìn)出口的良性發(fā)展、扭曲價格機(jī)制。第二節(jié)國際收支調(diào)節(jié)政策的效果一、內(nèi)外均衡論——米德沖突與斯旺模型對內(nèi)目標(biāo)：物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展增長對外目標(biāo)：匯率穩(wěn)定、國際收支平衡（一）內(nèi)外均衡與內(nèi)外失衡組合政府宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)是雙重的：內(nèi)部均衡與外部均衡，經(jīng)濟(jì)運行中則經(jīng)常發(fā)生內(nèi)外部失衡，這有四種組合；其中內(nèi)部不平衡與外部不平衡的組合又有四種情形。１、內(nèi)部均衡與外部均衡２、內(nèi)部均衡與外部失衡３、內(nèi)部失衡與外部均衡４、內(nèi)部失衡與外部失衡（通貨膨脹與國際收支順差、通貨膨脹與國際收支逆差、失業(yè)與國際收支逆差、失業(yè)與國際收支順差）（二）米德沖突一國如果只使用支出變更政策或者支出轉(zhuǎn)換政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運行，可能使內(nèi)部均衡與外部均衡之間發(fā)生沖突。這種沖突被稱之為米德沖突。1、支出變更政策的效應(yīng)（1）一國發(fā)生通脹又存在順差時，若實行緊縮性政策來控制通脹，但順差又會進(jìn)一步增加；若實行擴(kuò)張性政策來減少順差，通脹又會加劇。（2）一國發(fā)生通脹又存在逆差時，若實行緊縮性政策抑制通脹，又有助于逆差的消除。（3）一國發(fā)生衰退又存在逆差時，若實行擴(kuò)張性政策雖可以減少失業(yè)，但貿(mào)易逆差會加??；若實行緊縮性政策來減少逆差，但失業(yè)又會加重。（4）一國發(fā)生衰退又存在順差時，實行擴(kuò)張性政策可以減少失業(yè)，而且也有助于實現(xiàn)對外平衡。2、支出轉(zhuǎn)換政策的效應(yīng)（1）一國發(fā)生通脹且又存在著順差，若實行本幣升值，則實際匯率下降，這既可減少順差，又可以抑止通脹。（2）一國發(fā)生通脹又存在逆差，實行本幣貶值，雖可減少逆差，但加劇了通脹。（3）一國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退又存在逆差，實行本幣貶值，既可以減少逆差，又有助于減少失業(yè)。（4）一國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退又存在順差，實行本幣升值，雖然減少順差，但使衰退加劇。（三）斯旺圖式第Ⅰ區(qū)：通脹和順差；第Ⅱ區(qū)：通脹和逆差；第Ⅲ區(qū)：衰退和逆差；第Ⅳ區(qū)：衰退和順差擴(kuò)大擴(kuò)大實際匯率e本幣貶值ⅠⅡⅢEEB(externalbalance)IB(internetbalance)本幣貶值→出口上升進(jìn)口下降擴(kuò)大吸收→進(jìn)口上升出口下降Ⅳ國內(nèi)吸收A本幣貶值→出口上升進(jìn)口下降→收入上升減少吸收→進(jìn)口上升出口下降→收入下降IB線表示對內(nèi)均衡線，它向右下方傾斜，表明對內(nèi)均衡要求實際支出和實際匯率的變動方向相反。Yｆ=A+(X－M)本幣貶值→e上升→(X－M)上升→A下降EB線表示對外均衡線，它向右上方傾斜，表明對外均衡要求實際支出和實際匯率的變動方向相同。X=M本幣貶值→e上升→X上升→(X=M)→M上升A上升斯旺圖式可分成四個區(qū)，表明國民經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生的不同情況.（四）斯旺的政策配合---支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策搭配1、一國無論處于哪種情況，都可以選擇某一種政策實施內(nèi)外均衡。但是現(xiàn)實生活中，一國內(nèi)外失衡的程度不同，兩種政策對調(diào)節(jié)內(nèi)外失衡的效果不同，所以各國應(yīng)采用兩個政策搭配使用。2、丁伯根法則政策工具目標(biāo)規(guī)劃工具的數(shù)目至少要同目標(biāo)的數(shù)目一樣多。3、政策搭配的使用及條件搭配形式支出變更政策（國內(nèi)吸收）支出轉(zhuǎn)換政策（實際匯率）①內(nèi)部外部②外部內(nèi)部選擇條件取決于內(nèi)外部均衡線的斜率，它反映了對政策的反應(yīng)度：若EB的斜率較小選擇①；若EB的斜率較大選擇②斯旺的最佳考慮，米德的觀點，區(qū)間經(jīng)濟(jì)狀況支出變更政策支出轉(zhuǎn)換政策Ⅰ通脹與順差緊縮性的升值Ⅱ通脹與逆差緊縮性的貶值Ⅲ衰退與逆差擴(kuò)張性的貶值Ⅳ衰退與順差擴(kuò)張性的升值二、政策搭配論與蒙代爾圖式（一）蒙代爾分配原則蒙代爾認(rèn)為，如果考慮國際資本流動這一因素，財政政策和貨幣政策在調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)的作用方面是不同的。財政政策通常對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用大于對國際收支的作用，而貨幣政策則對國際收支的作用較大。因此，在固定匯率制度下，應(yīng)分配財政政策來實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)，分配貨幣政策來實現(xiàn)外部均衡目標(biāo)；并根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)運行狀況的不同，將二者適當(dāng)搭配，從而同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。（二）蒙代爾圖式IBIBG-Ti↓擴(kuò)張Ⅰ通脹與順差Ⅱ通脹逆差Ⅳ衰退順差衰退逆差A(yù)BCDE擴(kuò)張EBIB：擴(kuò)張的財政政策→通脹的壓力→緊縮性的貨幣政策EB：擴(kuò)張的財政政策→進(jìn)口上升（因資本項目抵補(bǔ)逆差i上升）→緊縮性的貨幣政策（三）財政政策與貨幣政策的搭配區(qū)間經(jīng)濟(jì)狀況財政政策貨幣政策Ⅰ通脹與順差緊縮性擴(kuò)張性Ⅱ通脹與逆差緊縮性緊縮性Ⅲ衰退與逆差擴(kuò)張性緊縮性Ⅳ衰退與順差擴(kuò)張性擴(kuò)張性（四）蒙代爾圖示與斯旺圖示的異同蒙代爾圖示斯旺圖示相同點都提倡使用政策搭配來調(diào)節(jié)內(nèi)外平衡分析對象財政政策、貨幣政策支出轉(zhuǎn)移政策、支出變更政策分析變量財政政策、貨幣政策財政政策、貨幣政策、匯率政策分析結(jié)論兩個變量達(dá)到平衡三個變量達(dá)到平衡三、財政、貨幣政策的效應(yīng)：再考察IS－LM－FE模型第三章匯率理論第一節(jié)匯率理論的發(fā)展一、匯率的重要意義1、匯率作為兩種貨幣的交換比率，客觀地使一種貨幣取得了用另一種貨幣表示的價格，與一般商品價格區(qū)別開來。2、匯率作為價格指標(biāo)，對經(jīng)濟(jì)社會中的其他價格變量具有特殊的影響力。二、匯率理論研究的基本問題匯率理論是國際金融的核心課題。匯率理論研究主要涉及三個基本問題：第一，分析研究匯率的決定基礎(chǔ)和匯率的變動的因素，使人們理解匯率現(xiàn)象的本質(zhì)和匯率變化的規(guī)律性；第二，分析研究匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響，使人們充分認(rèn)識匯率變動對社會經(jīng)濟(jì)各方面的作用；第三，研究匯率制度和匯率政策，使人們了解在不同的匯率制度、匯率政策等條件下匯率作用的不同變化。三、匯率理論發(fā)展歷史第二節(jié)傳統(tǒng)的西方匯率理論一、國際借貸論（一）國際借貸論的基本觀點（1）外匯匯率是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供求又決定于國際借貸，因此國際借貸關(guān)系是決定匯率變動的主要原因；（2）一國的借貸差額是由該國的經(jīng)常項目和資本項目差額構(gòu)成；（3）國際借貸可分為固定借貸與流動借貸，只有流動借貸的變化對外匯供求產(chǎn)生影響；（4）流動借貸對外匯供求和匯率的影響；若一國的流動借貸相等外匯供求也相等則匯率不變，若流動中的債權(quán)大于債務(wù)外匯供給大于需求則匯率會下降（5）除國際借貸因素之外，物價、黃金存量、信用狀況和利率水平等因素也會對匯率變動有影響。(二）對國際借貸論的評價優(yōu)點：1、正確將國際借貸關(guān)系進(jìn)行了固定和流動的劃分，因而從動態(tài)的角度分析匯率變動的原因；2、這一理論是匯率發(fā)展中的重要轉(zhuǎn)折點。不足：1、這一理論因為沒有涉及到匯率決定基礎(chǔ)問題，因而不能解釋國際借貸關(guān)系平衡時匯率決定于什么、是否變化、為什么變化；2、假定國際收支是一個固定的數(shù)額，完全獨立于匯率，這是不合實際的；3、這一學(xué)說僅注意了實體經(jīng)濟(jì)因素與匯率之間的因果關(guān)系，而沒有對匯率與貨幣供求、國際資本流動的關(guān)系深入論述；4、該理論只適用于金本位制下的匯率變動因素的原因，而不適用于信用貨幣制下的匯率變動的原因。二、購買力平價論（一）購買力平價說的前提條件1、在國際范圍內(nèi)存在貿(mào)易自由，一價定律能夠成立；2、不考慮國際貿(mào)易的運輸費用、信息費用和利息負(fù)擔(dān)等因素；3、物價與匯率是單向的因素，不考慮匯率對物價的影響；4、假定貨幣中性及貨幣的變化不影響實物經(jīng)濟(jì)變量；5、不考慮預(yù)期的因素。（二）購買力平價說的基本觀點1、絕對購買力平價兩國貨幣匯率決定于兩國貨幣的購買力之比，即決定于兩國一般物價水平之商，用公式表示即為：R為匯率，為A國的一般物價水平，為B國的一般物價水平關(guān)于絕對購買力平價的適用性：①在自由貿(mào)易情況下絕對購買力平價是適用的；②在考慮到關(guān)稅進(jìn)口數(shù)量限制外匯管制及運輸成本等因素的情況下，只要一國在進(jìn)出口這兩個方向上的限制程度相等該理論是適用的；③卡塞爾認(rèn)為只有一國在市場上出售的全部商品和勞務(wù)的價格總水平才能代表該國的購買力2、相對購買力平價匯率應(yīng)該反映兩國物價水平的相對變化，因為這種變化不同程度地降低或提高各國貨幣的購買力。因此，當(dāng)兩種貨幣都發(fā)生通脹時，變動的匯率等于基期匯率乘以兩國的物價指數(shù)用公式表示如下：為報告期匯率，基期的匯率,、為A國和B國的物價指數(shù)。①卡塞爾：的確定必須選擇一個正常時期，匯率等于絕對購買力平價時期②只要貨幣中性的前提存在那么按照絕對購買力平價和相對購買力平價計算出的匯率應(yīng)該相等但卡塞爾認(rèn)為：在短期內(nèi)由于貨幣中性原則難以成立，因而按兩個購買力平價計算出的匯率會有偏差。3.關(guān)于兩種均衡匯率短期均衡匯率：在自由浮動匯率制度下的匯率長期均衡匯率：沒有政府干預(yù)的情況下能促使國際收支達(dá)到平衡的匯率①短期均衡匯率是長期均衡匯率的函數(shù)，短期均衡匯率趨向于長期均衡匯率；②購買力平價是長期均衡匯率的主要決定因素。（三）對購買力平價論的評價1、購買力平價論的優(yōu)點主要表現(xiàn)在：①購買力平價理論涉及了決定匯率的基礎(chǔ)問題；②在嚴(yán)重通貨膨脹時期和長期匯率預(yù)測方面相對購買力平價的計算具有較大的實用價值和可操作性；③這一理論在論證上具有較嚴(yán)密的邏輯性，所采用的分析方法有借鑒意義；④這一理論為紙幣流通下的匯率政策的制定提供了重要的依據(jù)。2、購買力平價論的缺陷主要表現(xiàn)在：①它忽視了影響匯率變動的其他因素，因而不能解釋中短期實際匯率的變動趨勢；②把物價變動作為匯率變動的唯一因素，忽略了匯率變動的反作用；③關(guān)于貨幣中性的假設(shè)具有較大局限性；④以一價定律為前條件也有局限性；⑤以物價指數(shù)作為尺度來衡量兩國貨幣的購買力，在計算時存在技術(shù)上難以克服的困難和問題。（四）檢驗1、在地理位置比較靠近和貿(mào)易相關(guān)度較高的國家購買力平價論有較好的表現(xiàn)；2、購買力平價論的偏離往往意味著最終的恢復(fù)，即從長期來看是趨同的；3、與購買力平價論相反，匯率遠(yuǎn)比國內(nèi)價格易變動；4、購買力平價論更能解釋貿(mào)易品，而對非貿(mào)易平的解釋能力不足；5、出現(xiàn)高通貨膨脹率的國家，購買力平價論具有更好的解釋。三、匯兌心理學(xué)說（一）匯兌心理說的基本內(nèi)容1、外匯匯率取決于外匯供求，而外匯需求的原因則是由于它可以用來購買外國的商品或勞務(wù)以滿足人們的欲望。因為外幣對每個人的邊際效用不同，所以每個人對外幣的主觀評價各異；2、在外匯市場上，因受每個人的主觀評價的影響而變動的外匯供求，會自動地趨于平衡，在這個均衡點上供求雙方所接受的價格即是匯率，它是外匯供求雙方對外幣主觀心理評價的集中表現(xiàn)；3、主觀評價的決定因素分為質(zhì)與量兩個方面，人們對外國貨幣的主觀評價將質(zhì)與量兩方面統(tǒng)一起來了。（二）對匯兌心理論的評價1、匯兌心理論從心理因素出發(fā)探討匯率變動問題，拓寬了研究匯率決定的思路，對現(xiàn)代的一些匯率理論有重要的啟示作用；2、匯兌心理說存在的缺陷主要表現(xiàn)在，它的立論偏重于個人的主觀判斷，易陷入了主觀片面性之中。四、均衡匯率論又稱新國際收支論，該理論認(rèn)為影響外匯供求的根本因素是國際收支，同時也分析和強(qiáng)調(diào)了國民收入、利率、匯率預(yù)期對匯率的影響作用。該理論的主要代表人物有英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家格里高利，凱恩斯和美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家努克斯、阿爾吉等人。（一）均衡匯率論的主要內(nèi)容1、均衡匯率的含義①格里高利的“真實的均衡匯率”的概念三種匯率：市場匯率、購買力平價、真實的均衡匯率真實的均衡匯率：根據(jù)購買力平價論和考慮影響國際收支的其他因素而得出的匯率。②凱恩斯的均衡匯率成立的前提定義：固定和盯住某一水平，在今后若干年內(nèi)滿足一下條件的匯率。A、在現(xiàn)有的條件下能夠使國際收支不受到不適當(dāng)?shù)膲毫Γㄈ纾簽檎{(diào)節(jié)國際收支以犧牲就業(yè)為條件）；B、該國從國外進(jìn)行了長期貸款的能力不受到不適當(dāng)?shù)膲毫Γㄈ纾耗壳暗陌⒏⒌膶ν饨杩睿?；C、沒有黃金的大量外流。③努克斯的“均衡匯率”的定義在三年左右的時間內(nèi)，維持一國的國際收支與均衡狀態(tài)而不需要一國有大規(guī)模的失業(yè)和求助于外貿(mào)管制的匯率2、均衡匯率論的基本觀點①市場匯率是由外匯市場供求力量決定的一種市場價格，國際收支經(jīng)常項目差額是決定匯率變動的主要因素；②外匯供求的均衡實際上就是國際收支的均衡，因此均衡匯率就是國際收支均衡的匯率；③影響經(jīng)常項目和匯率的最重要的因素是一國的國民收入，影響資本項目則主要是利率，因此，國民收入、利率，匯率預(yù)期通過國際收支對匯率產(chǎn)生影響作用；④匯率的變動使一國進(jìn)出口商品的相對價格和國際競爭力發(fā)生變化，從而可以調(diào)節(jié)國際貿(mào)易收支的差額。3.均衡匯率函數(shù)模式均衡匯率的函數(shù)式為：該式表明，均衡匯率水平主要是由本國貨幣政策、財政政策、工資水平、外國國民收入、價格水平、利率水平以及對貨幣匯率的預(yù)期等因素決定的。（二）對均衡匯率理論的評價均衡匯率理論為西方各國政府對匯率政策進(jìn)行定性分析提供了工具，使人們可以根據(jù)給定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)條件下的國際收支變動情況來判別匯率是高估或是低估，并由此決定是否應(yīng)調(diào)整匯率變動。這樣它就在匯率理論與匯率政策之間建立了直接的聯(lián)系橋梁；同時它指出了均衡匯率有別于購買力平價并且必然會偏離購買力平價的原因，糾正了人們將購買力平價作為均衡匯率的錯誤觀念。均衡匯率論只是從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況、貿(mào)易限制政策，國際收支變動等諸方面來考察匯率的均衡性或合理性，回避了匯率決定的價值基礎(chǔ)問題；均衡匯率的前提條件在現(xiàn)實中比較難以實現(xiàn)；比較偏向于經(jīng)常項目（但后來得到了拓展后得以彌補(bǔ)）。五、利率平價論利率平價論是與購買力平價理論同等重要的西方匯率決定學(xué)說的支柱、它從金融市場研究匯率問題，認(rèn)為匯率取決于不同國家不同時期利率收益的比較。（一）凱恩斯的古典利息平價論1、決定遠(yuǎn)期匯率的最基本因素是貨幣短期存款利率之間的差額，以年百分比表示的遠(yuǎn)期匯率等于兩個金融中心之間的利差；2、在不兌換紙幣的條件下，銀行利率的變化直接影響著遠(yuǎn)期的匯率的重新調(diào)整；3、遠(yuǎn)期匯率趨于圍繞它的利率平價上下波動。例如，如果利率平價是1.5％，遠(yuǎn)期匯率一般在1％－2％之間波動；4、不論遠(yuǎn)期匯率與它的利率平價偏離多大程度，能夠獲得足夠利潤的機(jī)會將使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有利的金融中心；5、如果外匯交易被少數(shù)集團(tuán)控制，或者主要交易人之間達(dá)成有關(guān)匯率的協(xié)議，掛牌匯率可能會與它的利率平價發(fā)生偏離；6、套利資金的有限性將使遠(yuǎn)期匯率的調(diào)整往往不能達(dá)到利率平價水平；7、如果一國發(fā)生政治或金融動蕩，便不能發(fā)生任何遠(yuǎn)期外匯交易。（二）艾因齊格的動態(tài)利息平價說凱恩斯的缺陷：①遠(yuǎn)期匯率對利率平價的調(diào)整是完全的、及時的；②在調(diào)整過程中，遠(yuǎn)期匯率完全受到利差的影響，而不是相互影響。1、“互交原理”的基本觀點遠(yuǎn)期匯率與利息平價之間是一種相互作用的關(guān)系，不僅遠(yuǎn)期匯率取決于利差，而且利息平價也受套利的影響，從而也受遠(yuǎn)期匯率的制約?，F(xiàn)實A利率＞B利率外匯市場買現(xiàn)匯——A即期匯率上升賣期匯——A遠(yuǎn)期匯率下降貨幣市場：資金由B流到A——B利率上升、A利率下降2、關(guān)于遠(yuǎn)期匯率與利息平價的偏離①在國際貨幣市場上，遠(yuǎn)期匯率與利息平價處于均衡狀態(tài)是偶然的，遠(yuǎn)期匯率與利息平價未必能迅速地進(jìn)行調(diào)整；②由于商業(yè)性的外匯供求關(guān)系不等，片面的套頭交易或投機(jī)；③由于有關(guān)國家政局不穩(wěn)，銀行制度信譽(yù)差或?qū)嵭心撤N外匯管制是套利受到限制；從形式上看，偏離有遠(yuǎn)期匯率的高估與低估兩種情況，它們各自又分為四種類型。高估——遠(yuǎn)期匯率相對于利率平價①升水高于利差；②貼水小于利差；③根據(jù)利差平價，遠(yuǎn)期匯率應(yīng)貼水但實際為升水；④利差為零，遠(yuǎn)期匯率仍升水。3、遠(yuǎn)期匯率對利率的影響遠(yuǎn)期匯率主要通過預(yù)期和套利對利率產(chǎn)生影響。（1）套利資金的轉(zhuǎn)移使遠(yuǎn)期匯率低估的金融中心的資金外流，信貸緊縮，而高估的中心則資金流入，信貸擴(kuò)張，其結(jié)果：貨幣外流中心的利率上升，而資金流入中心的利率會下降；（2）如果套利的利潤大，套利者可能會提取存款投入套利，迫使銀行提高利率；（3）當(dāng)國外利率高于國內(nèi)且本幣升值的幅度低于利差而刺激資金外流，國內(nèi)金融當(dāng)局為阻止資金輸出而不得不提高再貼現(xiàn)率。4、利息平價與購買力平價的關(guān)系（1）即期匯率與購買力平價的偏離是導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率與利息平價長久偏離的重要原因；（2）遠(yuǎn)期匯率的升降通過利率變化或通過進(jìn)出口商品成本和價格的變化，間接或直接地影響一國物價水平，進(jìn)而影響購買力平價和即期匯率。5、即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系一方面，即期匯率通過預(yù)期作用于遠(yuǎn)期匯率；另一方面，遠(yuǎn)期匯率對即期匯率的影響更明顯，表現(xiàn)在：①在市場上出售遠(yuǎn)期外匯，會增加外匯的總供給，致使套利交易增加，從而影響即期匯率；②銀行必須通過即期交易對沖它的遠(yuǎn)期交易的敞口頭寸，這樣即期匯率也將受到影響。6、長期遠(yuǎn)期匯率與短期遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系（三）現(xiàn)代利息平價理論1、抵補(bǔ)利率平價（1）前提條件①所有的國際投資者或借款者都是厭惡風(fēng)險的；②套利活動中的交易成本為零；③存在發(fā)達(dá)完善的國際金融市場（政局穩(wěn)定、政策有連續(xù)性、取消了外匯管制、金融中心的技術(shù)支持很強(qiáng)、金融人才充足、寬松的稅收制度等）；④套利資金的供給彈性無窮大；⑤每一個國家只有一種金融資產(chǎn)。（2）抵補(bǔ)套利利息平價原理在資本自由流動且不考慮交易成本的情況下正常的外匯拋補(bǔ)合套利活動將會導(dǎo)致下列結(jié)果：即利率較低的國家貨幣的遠(yuǎn)期差價比為升水，利率較高的國家貨幣的遠(yuǎn)期價差必為貼水，遠(yuǎn)期與即期匯率的價差等于利差。A地A地B地A（1+ia）B（1+ib）iaibSF①借本幣換成外幣抵補(bǔ)套利條件：②借外幣換成本幣抵補(bǔ)套利條件：均衡條件：外幣升水率：若：外幣升水率本幣貼水率在均衡狀態(tài)下，投資者對于選擇進(jìn)行外幣投資還是進(jìn)行本幣投資是無差異的，這種均衡條件可以表示為：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率±升貼水值升貼水值=即期匯率*升貼水率*（月數(shù)/12）利息平價原理的結(jié)論主要是：①如果，則S＝F，遠(yuǎn)期價差為零；②如果，則A幣的遠(yuǎn)期差價為貼水，B幣為升水；③如果，則A幣的遠(yuǎn)期差價為升水，B幣為貼水；④升（貼）水平約為兩國利差；⑤如果升（貼）水率與兩國利差相背離，則必然發(fā)生套利、套匯活動，從而使遠(yuǎn)期匯率和利差同時進(jìn)行調(diào)整，直到相等為止。利差＞升貼水率——流入利率高的地方賺取利差利差＜升貼水率——流入利率低的地方賺取匯差2、考慮交易成本的利息平價理論在考慮到交易成本之后，遠(yuǎn)期匯率出現(xiàn)分別針對賣出價和買入價兩個平價條件。由于掉期的作用，遠(yuǎn)期外匯賣出價與即期外匯買入價發(fā)生聯(lián)系，而遠(yuǎn)期外匯買入價與即期外匯賣出價相關(guān)。此外，F(xiàn)的賣出涉及的是本幣存款利率和外國貸款利率，而F的買入涉及的是本國貸款利率和外國存款利率。假定本國利率為i，外國利率為i*，L為貸款，D為存款借外幣：使用i*L即期S買（1+iD）遠(yuǎn)期F賣套利條件：S買（1+iD）＞遠(yuǎn)期F賣（1+i*L）均衡條件：F賣=S買（1+iD）/（1+i*L）借本幣：使用即期S賣（1+i*D）遠(yuǎn)期F買套利條件：（1+i*D）F買/S賣＞（1+iL）均衡條件：F買=S賣（1+iL）/（1+i*D）3.考慮投機(jī)行為的利息平價理論外匯市場上投機(jī)者和套利者的行為具有不同的特點。投機(jī)者行為曲線——SS曲線(純粹的投機(jī)：不需要交納保證金)，投機(jī)者根據(jù)遠(yuǎn)期匯率與預(yù)期匯率的關(guān)系采取行動。Se為未來的匯率預(yù)期、F為遠(yuǎn)期匯率。00F=Se遠(yuǎn)期外匯交易量即期/遠(yuǎn)期/預(yù)期匯率ABF’F’’①若Se=F，投機(jī)者放棄交易；②若Se＞F，投機(jī)者買進(jìn)期匯，利潤為三角形A，形成對外匯的需求；③若Se＜F，投機(jī)者賣出期匯，利潤為三角形B，形成對外匯的供給。供給量需求量套利者行為曲線（根據(jù)i-i*）與F來做即期即期/遠(yuǎn)期/預(yù)期匯率遠(yuǎn)期外匯交易量0AAF=ia-ibDCF’’F’套利者根據(jù)利息平價和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系來決定的套利行為的。①若F=ia-ib套利者不進(jìn)行交易；②若F＞ia-ib資本流向利息低的外國形成對現(xiàn)匯的需求對期匯的供給買現(xiàn)匯賣期匯；③若F＜ia-ib資本流向利息低的外國形成對現(xiàn)匯的需求對期匯的供給買現(xiàn)匯賣期匯均衡遠(yuǎn)期匯率的決定供給量需求量均衡遠(yuǎn)期匯率的決定00SSAA遠(yuǎn)期外匯交易量F=SeF=ia-ibFe即期/遠(yuǎn)期/預(yù)期匯率F’均衡遠(yuǎn)期匯率是能夠使遠(yuǎn)期外匯供給量等于遠(yuǎn)期外匯需求量的遠(yuǎn)期匯率。均衡遠(yuǎn)期匯率是由套匯者，投機(jī)者的行為共同決定的。即期/即期/遠(yuǎn)期/預(yù)期匯率0EAASSF=ia-ibF=SeFeQeQ1Q2遠(yuǎn)期外匯交易量結(jié)論：套利具有恢復(fù)利息平價的作用，投機(jī)則具有擾亂和恢復(fù)均衡的雙重效果。顯然，在外匯市場上，是套利者還是投機(jī)者占主導(dǎo)地位，對于利息平價的實現(xiàn)起著重要的作用。（四）對利息平價說的評價利息平價說闡明了外匯市場上即期匯率、遠(yuǎn)期匯率以及有關(guān)國家利率變動之間的相互關(guān)系，把匯率決定因素擴(kuò)展到貨幣資本領(lǐng)域；利息平價說對于匯率理論的貢獻(xiàn)使得它在西方國際金融學(xué)說史上占有非常重要的一席；利息平價說的假設(shè)前提過于嚴(yán)格，從而影響了它的實用性。第三節(jié)現(xiàn)代西方匯率理論一、現(xiàn)代購買力平價理論針對傳統(tǒng)購買力平價理論的不足，人們不斷對其進(jìn)行修正，其中較有價值的修正意見包括成本購買力平價理論、事前購買力平價理論、邊際購買力平價理論、擴(kuò)展的購買力平價理論、貨幣主義的購買力平價理論，這些理論豐富和完善了購買力平價理論，從而形成了人們所言的“現(xiàn)代購買力平價理論”。（一）成本購買力平價該理論認(rèn)為：成本是價格的基礎(chǔ)，如果說兩國貨幣的比價取決于兩國貨幣購買力之比或兩國價格水平之比，那么兩國成本之比更具有基礎(chǔ)的性質(zhì)。成本受匯率變動的影響較小。1、布里斯曼的單位產(chǎn)品的要素成本（UFC）。2、霍塔克的勞動成本；奧費塞對霍塔克的觀點進(jìn)行了量化表達(dá)。單位產(chǎn)品要素成本平價＝這里，W為一國的工資率；PR為一國的生產(chǎn)率。公式表明A國的貨幣匯率等于A、B兩國的工資率之比與生產(chǎn)率之比的乘積。3、弗里德曼提出按要素被使用的情況對其進(jìn)行加權(quán)，然后按這種加權(quán)方法計算出成本平價。由于成本價格的統(tǒng)計和計算比較困難，不容易取得準(zhǔn)確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，使成本購買力平價理論的運用受到限制。（二）事前購買力平價理論該理論是以資本市場為考察對象的購買力平價理論。1.有效市場假說資本市場是一個有效市場，即金融資產(chǎn)價格總是能夠充分反映一切可得信息。條件：①套利資金的供給彈性無窮大；②無交易成本；③資本自由流動；④息公開。其一，完全信息假設(shè)；其二，理性預(yù)期假設(shè)。2.無抵補(bǔ)利率平價條件：①套利者是風(fēng)險中立的；②金融市場是有效市場；③交易成本為零；④國際資本流動自由；⑤套利資金的供給彈性無窮大；⑥不同國家的金融資產(chǎn)可以完全替代。在一個有效的金融市場。如果將單位貨幣投資于本國和外國的金融資產(chǎn)的收益相等，那么風(fēng)險中立的投資者對投資于哪一種金融資產(chǎn)是無差異的，用公式表示：整理得：該公式即為無抵補(bǔ)利率平價，它說明預(yù)期匯率變動率等于利差。3.事前購買力平價根據(jù)費雪分解，名義利率可分為實際利率和預(yù)期通脹率即：。在一價定律成立的條件下，套利活動將使兩國的實際利率相等，即，因此，上式可簡化為：這表明，兩國貨幣的名義利差，實際上反映了兩國預(yù)期的通脹率之差。所以預(yù)期匯率變動率也取決于兩國預(yù)期通脹率之差，即：該式被稱為國際費雪方程式，也被稱為事前購買力平價。（三）邊際購買力平價理論1、前提：①只考慮一國的貿(mào)易品狀況；②國與國之間是自由貿(mào)易；③不考慮資本流動；④外貿(mào)企業(yè)以利潤最大化為經(jīng)營目標(biāo)。2、觀點①匯率是由邊際貿(mào)易品所體現(xiàn)的兩國貨幣的邊際價格比率所決定的。因為若邊際價格比率＜市場匯率，一般會導(dǎo)致出口商品上升若邊際價格比率＞市場匯率，一般會導(dǎo)致進(jìn)口商品上升若邊際價格比率＝市場匯率，對一國來講就達(dá)到利益最大化②統(tǒng)一均衡匯率的確定取決于匯率與國際收支和外匯供求之間的調(diào)節(jié)關(guān)系。各種商品的邊際價格比率不同而匯率必須統(tǒng)一；當(dāng)匯率偏離國際收支的均衡條件時，其對國際收支和外匯供求之間的調(diào)節(jié)必然會使匯率本身移向均衡點，在這一點上，那些邊際價格比率＜匯率水平的商品的出口額將等于那些邊際價格比率＞匯率水平的進(jìn)口額。（四）擴(kuò)展的購買力平價理論1、擴(kuò)展的購買力平價原理貿(mào)易品：可以進(jìn)行國際交換的商品，存在套利機(jī)制。根據(jù)貿(mào)易品和非貿(mào)易品的分類，兩國總的物價水平之比是:，又因為經(jīng)整理得：該公式即為擴(kuò)展的購買力平價方程式，它表明外匯匯率S等于兩國一般物價水平的比與某個系數(shù)的乘積。2、擴(kuò)展的購買力平價理論中的實際匯率實際匯率的表述是：將擴(kuò)展的購買力平價方程式代入實際匯率式中，則或者該式可用于檢驗購買力平價是否成立。如果λ＝1，即全部物品都是貿(mào)易品，由該式可得出Q＝1，即購買力平價成立。如果λ越小，Q越偏離1。Q＞1，則實際匯率高估，Q＜1，則實際匯率低估。3、巴拉薩——薩繆爾森命題巴拉薩——薩繆爾森命題從勞動生產(chǎn)率差異的角度探討了購買力平價問題。（1）前提條件①均衡匯率取決于貿(mào)易品的相對價格；②發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都生產(chǎn)貿(mào)易品和非貿(mào)易品，且生產(chǎn)權(quán)數(shù)相等；③國內(nèi)不存在勞動力自由流動的障礙，貿(mào)易品和非貿(mào)易品的工資趨于一致；④在貿(mào)易品部門，發(fā)達(dá)的國家的勞動生產(chǎn)率高于發(fā)展中國家；在非貿(mào)易品部門，發(fā)達(dá)的國家的勞動生產(chǎn)率等于發(fā)展中國家；⑤勞動是生產(chǎn)的唯一投入，因而工資是成本的唯一要素。代入前式可知Q＞1表明：由于存在傾斜的勞動生產(chǎn)率，發(fā)達(dá)國家貨幣實際匯率較高發(fā)展中國家貨幣實際匯率較低，使購買力平價計算的發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的均衡匯率必然會導(dǎo)致名義匯率與實際匯率之間出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。推論：①實際匯率與買力平價的系統(tǒng)偏差不是由于短期或隨機(jī)因素引起，而是由于生產(chǎn)率不同引起；②實際匯率不具有趨向于購買力平價的長期趨勢；③當(dāng)今世界流行的用名義匯率計算各國國內(nèi)生產(chǎn)總值并且進(jìn)行比較的辦法是有問題的，因為名義匯率不能真實地反映貨幣的實際購買力。（2）主要內(nèi)容由于存在傾斜的勞動生產(chǎn)率，發(fā)達(dá)國家非貿(mào)易商品價格水平與貿(mào)易商品價格水平之比要高于發(fā)展中國家非貿(mào)易商品價格水平與貿(mào)易商品價格水平之比。這樣，發(fā)達(dá)國家按一般價格水平計算得出的購買力平價包含了價格水平相對高的非貿(mào)易商品價格，作為購買力平價基礎(chǔ)的物價水平也會高于實際決定匯率的物價水平。這說明，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的實際匯率水平與購買力平價之間必然出現(xiàn)系統(tǒng)性偏離，即發(fā)達(dá)國家貨幣的實際匯率較高，而發(fā)展中國家貨幣的實際匯率較低。國際平價條件購買力平價購買力平價利率平價國際費雪效應(yīng)遠(yuǎn)期匯率無偏差指標(biāo)（F-S）/S（Se-St）/St＝＝＝＝二、貨幣主義的匯率理論20世紀(jì)70年代初期，約翰遜、蒙代爾、弗蘭克爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家以現(xiàn)代貨幣數(shù)量論為理論基礎(chǔ)，創(chuàng)立的貨幣主義的匯率決定理論。貨幣主義的匯率理論將貨幣看作是一種資產(chǎn)，而匯率是這種資產(chǎn)的價格。這樣它可以借鑒金融資產(chǎn)價格決定分析的方法，來解釋浮動匯率制下匯率的高度易變性。（一）該理論的基本前提條件1、存在高度發(fā)達(dá)的資本市場，資本具有充分的流動性，本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)可以完全替代；2、存在高效的商品市場，以保證一價定律成立；3、存在高效的外匯市場，參與者根據(jù)所有信息做出合理預(yù)期；4、主要使用劍橋方程式；5、無抵補(bǔ)利率平價成立；6、不考慮資本商品對對匯率的影響。（二）貨幣學(xué)派匯率理論的基本內(nèi)容1、基本方程式國內(nèi)物價水平和外國物價水平是分別由國內(nèi)外的貨幣市場均衡所決定的。且將劍橋貨幣需求方程式代入貨幣均衡等式得：代入購買力平價條件得：對上兩式取自然對數(shù)微分得：（1）貨幣供給沖擊對匯率的影響基本觀點是，在浮動匯率制下，本國貨幣供給增加導(dǎo)致本幣對外貶值，且本幣貶值幅度與貨幣供給增加幅度或價格上升幅度相同。（2）本國實際收入沖擊對匯率的影響基本觀點是，在浮動匯率制下，本國實際收入增加導(dǎo)致外匯匯率下降即本幣匯率升值，而且兩者的變動率相等。（3）外國價格沖擊對匯率的影響基本觀點是：在浮動匯率制下，外國價格水平上升導(dǎo)致外匯匯率下降，且兩者的變動率相等。但是，這對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并無影響。2、利率和預(yù)期在匯率決定中的作用購買力平價公式得：根據(jù)現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，實際貨幣需求是實際收入和名義利率的函數(shù)，這樣，人們可進(jìn)一步得到：（1）利率的作用貨幣學(xué)派認(rèn)為，如果本國利率上升高于外國的利率上升，那么外匯匯率將會上升。本國利率高于外國利率則貨幣需求下降，貨幣供給不變，價格上升，外匯匯率上漲（2）預(yù)期的作用從費雪方程式出發(fā)，在考慮匯率的決定因素中，兩國預(yù)期通脹率對匯率有重要影響，特別是在短期內(nèi)對匯率的作用更大。這是因為預(yù)期通脹率比實際收入、貨幣供給等因素更容易發(fā)生變動。如果人們的預(yù)期是不穩(wěn)定的，那么匯率就會表現(xiàn)出易變性，而且匯率波動幅度會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過基礎(chǔ)因素特別是貨幣供給的當(dāng)前變動幅度。3.多恩布什的匯率理論多恩布什認(rèn)為，面對內(nèi)外沖擊，短期內(nèi)商品市場的價格具有粘性調(diào)整緩慢，金融市場的調(diào)整要快得多幾乎是瞬間完成的。因此金融市場為了彌補(bǔ)商品市場價格粘性會做出過度的調(diào)整，從而出現(xiàn)匯率超調(diào)現(xiàn)象；而在長期內(nèi)匯率會慢慢地趨向于回到其長期均衡水平。多恩布什模型從理論上說明了浮動匯率制的缺點即匯率超調(diào)，有必要對匯率進(jìn)行政策調(diào)節(jié)，從中可以引申出來的較強(qiáng)的政策含義。（三）對貨幣主義匯率理論的評價貨幣學(xué)派的匯率決定理論突出了貨幣因素在匯率決定過程中的作用，正確地指出了一國貨幣供給狀況及其貨幣政策同該國的匯率走勢有著直接的聯(lián)系。并使匯率決定理論的研究從國際貿(mào)易、國際收支及中長期分析逐步轉(zhuǎn)向了貨幣學(xué)派的資產(chǎn)市場分析、短期分析和動態(tài)分析。但是，該理論片面地強(qiáng)調(diào)了貨幣因素的作用，忽視了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等實際因素影響。而且其基本假定與現(xiàn)實有較大的距離。三、資產(chǎn)組合平衡論20世紀(jì)70年代中后期，美國的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如布蘭森、多恩布什、弗蘭克爾、梅森等人將資產(chǎn)選擇學(xué)說用于分析匯率的決定，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)組合在匯率決定中的作用。與貨幣學(xué)派的匯率理論相比，資產(chǎn)組合平衡論更具有一般均衡分析的特征。（一）基本前提條件1、財富是由貨幣和非貨幣金融資產(chǎn)組成的，本國居民可以持有本幣本國債券和外國債券；2、各種資產(chǎn)之間存在著收益率和風(fēng)險的差別，因而不能完全替代；3、假定人們在國際投資活動中是厭惡風(fēng)險，特別是匯率風(fēng)險；λ＝0，無抵補(bǔ)利率平價λ＜0，表示外國債券更具有風(fēng)險λ＞0，表示本國債券更具有風(fēng)險4、假定財富是外生變量，任何收益率的變動只能引起人們調(diào)整資產(chǎn)組合比例，而不改變財富總量；5、假定資產(chǎn)市場處于均衡狀態(tài)，意味著本國貨幣市場本國債券市場和外國債券市場是均衡的；6、短期價格粘性、長期經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)充分就業(yè)和價格柔性。（二）基本內(nèi)容1.資產(chǎn)市場均衡（1）貨幣市場均衡曲線匯率匯率S利率i貨幣市場均衡曲線表示的是在一定的匯率和本國利率條件下，能夠使貨幣供求相等的曲線。M線向右上方傾斜，說明當(dāng)匯率S與利率I正相關(guān)。貨幣供給增加會引起M線向左移動。S上升→W上升→Md上升→i上升MS上升→Md上升→i下降S0i1i0M’MAB（2）本國債券市場均衡曲線利率利率i匯率SB本國債券市場均衡曲線B表示的是在一定的匯率和本國利率水平下的本國債券供求相等的曲線。B線向右下方傾斜，說明只有當(dāng)匯率和本國利率變動方向相反時才能維持本國債券市場持續(xù)均衡。本國債券供給增加會使債券市場均衡線向右移動。S上升→W上升→Bd上升→i下降BS上升→Bd上升→i上升DCS0i0i1B’（3）外國債券市場均衡曲線利率利率i匯率SAF外國債券市場均衡曲線F也是表示的能夠使外國債券供求相等的匯率與本國利率組合的軌跡。F線斜率為負(fù)，這意味著當(dāng)匯率上升時，本國利率必須下降，才能維持外國債券市場的均衡。外國債券供給的增加會引起F線左移S上升→W上升→Fd上升→i下降Fs上升→Fd上升→S下降S0S1i0F’B（4）均衡匯率的決定利率利率i匯率SMMFFBBA均衡匯率和利率點實際上就是資產(chǎn)市場的均衡點，即M線、B線和F線三條曲線的交點。假設(shè)三個市場處于均衡狀態(tài)，則：設(shè),由上式可知，，或均為影響匯率的因素，在考慮到，，或的情況下，資產(chǎn)持有者會選擇一個能使其在收益性、風(fēng)險性和流動性各方面得到綜合性最大滿足的資產(chǎn)組合。而這些因素中任何一個因素的變動，都會促使持有人對原有的資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，直到達(dá)到的所期望的均衡為止。2.資產(chǎn)市場與商品市場的同時均衡資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平衡模型的顯著特征是它強(qiáng)調(diào)一般均衡分析，所有的市場都會影響匯率。（1）商品市場供求及均衡一國商品包括貿(mào)易品和非貿(mào)易兩種商品，如果假定非貿(mào)易品市場始終是均衡的，那么貿(mào)易品市場的均衡便意味著整個商品市場的均衡。貿(mào)易品生產(chǎn)部門的收入是相對價格的增函數(shù)，貿(mào)易品的產(chǎn)量線向右上方傾斜的曲線，表明匯率越高，貿(mào)易品產(chǎn)量越大。貿(mào)易品的消費是實際匯率的減函數(shù)和實際財富的增函數(shù)，貿(mào)易品消費曲線是向右下方傾斜的曲線，斜率為負(fù)，表示匯率越高，貿(mào)易物品消費越少。商品市場的均衡線線的交點是商品市場均衡點，它表明在一定的匯率水平S下貿(mào)易品的產(chǎn)品等于其消費。線線的交點是商品市場均衡點，它表明在一定的匯率水平S下貿(mào)易品的產(chǎn)品等于其消費。SS0YTCTYTCT（2）資產(chǎn)市場與商品市場的同時均衡SS0利率iMBFS0CTYTYTCTi0YT0=CT0匯率是由資產(chǎn)市場和商品市場共同決定的。只有當(dāng)商品市場和資產(chǎn)市場都處于均衡狀態(tài)，匯率才能達(dá)到其均衡值3.資產(chǎn)組合平衡模型的短期分析短期一次性的外部沖擊直接引起的資產(chǎn)市場的調(diào)整時期，外部沖擊表現(xiàn)為：本國債券、外國債券供給需求的變化和資產(chǎn)偏好的變化。（1）公開市場購買本國債券對匯率的影響SSiabMFBS1S0M’B’i0i1央行在公開市場購買本國債券增加了貨幣供給、減少本國債券供給，會引起短期內(nèi)利率下降和外匯匯率上升。（2）公開市場購買外國債券對匯率的影響SSiMBFacS1S0M’i1i0F’央行在公開市場購買外國債券增加貨幣供給、減少外國債券供給，也會引起短期內(nèi)本國利率下降和外匯匯率上升。但是央行購買外國債券與購買本國債券相比，前者對匯率影響更大，后者對利率影響更大。（3）資產(chǎn)偏好轉(zhuǎn)移對匯率的影響SSiabFS1S0i1i0B’F’人們的資產(chǎn)偏好由外國債券轉(zhuǎn)向本國債券，短期內(nèi)會導(dǎo)致利率下降外匯匯率下跌。反之則相反，即資產(chǎn)偏好由本國債券轉(zhuǎn)向外國債券，短期內(nèi)會使利率上升和匯率上升B（4）本國債券供給增加對匯率的影響SSiBFabcdS0i1B’F”F’本國債券供給的增加會導(dǎo)致本國利率上升，但對匯率的影響是不確定的，這取決于本國債券供給的增加是否引起對外國債券的較大需求，如果對外國債券的需求因財富總量增加而有較大的增加，則外匯匯率會上升；相反，如果對外國債券的需求的財富效應(yīng)被利率效應(yīng)抵消，則匯率也許會不變或下降（5）外國債券供給增加對匯率的影響SSiabBFMS0S1i0B’F’M’外國債券供給的增加使F移動，財富增加，對本國債券的需求增加使B移動，將導(dǎo)致外匯匯率下降，在其他條件不變的情況下，匯率的下降與外國債券增長同比例變動4.資產(chǎn)組合平衡模型的長期分析（1）公開市場購買本國債券的長期分析政府在公開市場購買本國債券增加貨幣供應(yīng)，短期內(nèi)會引起匯率上升和過度調(diào)整，使本國出現(xiàn)暫時性的貿(mào)易順差，但從長期來看，外匯匯率最終將有所回落，貿(mào)易順差會減少甚至?xí)霈F(xiàn)逆差。MMBS0iJKAZYXHGCTYTCTCT’YTS0S1S2M”M’B’B”①M移動到M’、B移動到B’、S0移動到S1②匯率上升→國外資產(chǎn)上升→W上升；匯率上升→貿(mào)易順差→外國債券供給增加③外國債券供給增加→M’移動到M”、B’移動到B”、S1移動到S2④匯率下降順差減小→儲蓄減小→CT移動到CT’→貿(mào)易逆差（2）本國債券供給增加的長期分析B’B’S0iJKAZYHGB”BXFF”F’CTYTCTCT’YTS0S2S1①B移動到B’、F移動到F’、S0移動到S1②匯率上升→貿(mào)易順差→外國債券供給增加③外國債券供給增加→F’移動到F”、B’移動到B”、S1移動到S2④匯率下降順差減小→儲蓄減小→CT移動到CT’→貿(mào)易逆差本國債券供給增加的影響不能確定，如果引起對外國債券的較大需求，短期內(nèi)會通過匯率上升導(dǎo)致本國發(fā)生暫時性貿(mào)易順差和外國債券供給的相應(yīng)增加，但從長期來看，外國債券供應(yīng)的增加最終會使匯率有所下降，導(dǎo)致貿(mào)易順差逐漸減少并出現(xiàn)貿(mào)易逆差，該逆差正好由增持外國債券所帶來的利息收入彌補(bǔ)。（3）外國債券供給增加的長期分析外國債券供給增加在短期內(nèi)會導(dǎo)致匯率下降，本國發(fā)生暫時性貿(mào)易逆差，并減少外國債券的供給。但從長期來看，外國債券供給的減少最終會使匯率回升，貿(mào)易收支由逆差轉(zhuǎn)向順差，以彌補(bǔ)外國債券利息收入的減少，使經(jīng)常項目達(dá)到長期均衡。（4）資產(chǎn)偏好轉(zhuǎn)移的長期效應(yīng)資產(chǎn)偏好如果由外國債券轉(zhuǎn)向本國債券，短期內(nèi)會使外匯匯率下降，導(dǎo)致本國出現(xiàn)暫時性貿(mào)易收支逆差和外國債券供給減少。在長期調(diào)整中，匯率將回升，貿(mào)易收支由逆差轉(zhuǎn)向順差。因為外國債券的減少使持有外國債券的利息收入下降，貿(mào)易收支只有順差，才能使經(jīng)常項目平衡。B’B’S0iJKAZYHGB”BXFF”F’CTYTCT’CTYTS0S1S2①B移動到B’、F移動到F’、S0移動到S1②匯率下降→貿(mào)易逆差→外國債券供給減少③外國債券供給減少→F’移動到F”、B’移動到B”、S1移動到S2④匯率上升逆差減小→儲蓄動用減小→CT移動到CT’→貿(mào)易逆順差（三）對資產(chǎn)組合平衡論的評價1、將存量分析與流量分析接合起來；2、將長期分析與短期分析接合起來；3、將商品市場與貨幣市場結(jié)合起來；四、貨幣替代理論貨幣替代是指人們通過外匯市場交易改變持有的貨幣種類的行為。對貨幣替代的探討始于60年代末70年代初，到了80、90年代，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的深入研究，逐步形成了較為系統(tǒng)的理論體系。主要代表人物有馬可·邁爾斯、戴維·金、羅賽·波耶爾等人。（一）貨幣替代模型的前提條件1、假定本國居民可以持有本幣、外幣、本國債券和外國債券四種金融資產(chǎn)；2、以一個開放小國為對象；3、購買力平價成立；4、無抵補(bǔ)利率平價成立；5、貨幣市場瞬時出清；6、本國居民可以持有外國貨幣；7、貨幣替代取決于人們對匯率的預(yù)期；8、預(yù)期匯率變動等于預(yù)期貨幣增長率。（二）貨幣替代模型的基本觀點貨幣替代模型認(rèn)為，如果假定本國居民可以持有本幣、外幣、本國債券和外國債券四種金融資產(chǎn)，本國貨幣需求不僅受本國實際收入的影響，而且受人們用本幣替代外幣的影響。貨幣替代取決于人們對匯率的預(yù)期，如果人們預(yù)期外匯匯率上升，那么人們就會用外幣替代本幣，反之則相反。在預(yù)期匯率變動率等于預(yù)期貨幣增長率的條件下，匯率主要決定于預(yù)期貨幣增長率，且預(yù)期貨幣增長率與匯率是正向關(guān)系。貨幣替代強(qiáng)化了貨幣供給增長率與匯率之間的正向關(guān)系。（三）貨幣替代的政策含義第一，貨幣替代使得一國的貨幣需求不再是一個穩(wěn)定的函數(shù)，因而，保持穩(wěn)定的貨幣供給增長率的貨幣政策措施不再能夠維持貨幣市場的均衡，貨幣政策應(yīng)該通過補(bǔ)償性的貨幣供給調(diào)整來抵消貨幣需求移動的影響。第二，貨幣替代使一國難以實行獨立的貨幣政策。五、其他匯率理論（一）跨時期的匯率模型代表人物：赫爾曼普、拉平、格林·伍德前提：①價格是彈性的；②所有的市場都能夠進(jìn)行瞬時調(diào)整；③在確定的條件下是合理預(yù)期。觀點：由于本國和國外在時間的偏好率上存在差異，各國政府的支出行為也存在差異，這些差異支配了經(jīng)常項目的改變，實際匯率就根據(jù)時間偏好調(diào)整，該模型從微觀行為方面進(jìn)行考察。（二）匯率的理性預(yù)期模型（三）匯率決定的信息論觀點：在信息占優(yōu)勢的時期內(nèi)，匯率比價格的變動大的多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離利率平價，信息對利率平價有較大的影響，匯率作為金融資產(chǎn)的價格對信息會產(chǎn)生快速反應(yīng)，而商品勞務(wù)價格卻變動較慢。(四)匯率混沌模型渾沌：不可預(yù)測、不可分解、有規(guī)