2024年債券市場分析發(fā)展

2017年債券市場分析發(fā)展2017年債券市場分析：債券市場崩塌出現(xiàn)恐慌性踩踏

從2016年四季度開始，此前風(fēng)頭正勁的債市可謂瞬間從神壇崩塌?！拔疫€清晰記得，12月15日整個市場恐慌性踩踏情景。國債期貨開盤暴跌，五年期十年期雙雙跌停。這意味著投資者在十年期和五年期國債期貨合約上的保證金可能一天內(nèi)虧光?！眳抢毖?。

事實上，自10月以來，債券市場已經(jīng)“跌跌不休”。統(tǒng)計顯示，從10月下旬開始至12月，十年國開債收益率上行近100bp，十年國債收益率上行也近80bp，而國債期貨則掉頭直下。不同類債券型基金的平均年化回報在10月中旬約在4%左右，但是經(jīng)歷了11月的調(diào)整，平均年化回報已回落到2%以內(nèi)。

二級市場的劇烈調(diào)整也波及發(fā)行端。下半年以來，一級市場債券的發(fā)行困難與日俱增。為規(guī)避市場風(fēng)險和降低融資成本，不少企業(yè)取消或推遲了原有的發(fā)行計劃。統(tǒng)計顯示，12月以來，已有81家企業(yè)放棄發(fā)行債券85只，相比去年同期的31只，同比大增174.2%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近日信用債推遲或取消發(fā)行受到多方影響，其中主要包括二級市場違約事件頻發(fā)、債券收益率上行以及近期市場資金面趨緊三大因素?！艾F(xiàn)在公司本著‘寧可不賺，也不能踩雷’的態(tài)度在外面承攬債券項目。”北京某上市券商債券部相關(guān)人士稱，盡管目前自己持有的債券尚未出現(xiàn)違約，但是出現(xiàn)了停牌，這也讓團隊十分緊張。

2017年債券市場分析：兩年“債?！苯K結(jié)幾成定局

記者梳理多家券商首席分析師的研究觀點發(fā)現(xiàn)，他們普遍認為債市短期難言利空出盡，兩年“債?！苯K結(jié)幾成定局。但考慮到通脹仍在上行、流動性仍有壓力、監(jiān)管風(fēng)險仍在，債市可能在繼續(xù)調(diào)整后才可能具備配置價值，中長期品種收益率有提升空間。

1、債市生態(tài)鏈重塑

“雖然市場流動性相比去年四季度末略有緩解，但從債市收益率節(jié)后走勢來看，債市擔(dān)憂似乎并未根本緩解。”中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理王漢鋒分析，農(nóng)歷春節(jié)即將來臨，若債市情況繼續(xù)偏緊、后續(xù)信用債發(fā)行受到抑制，可能會影響實體經(jīng)濟流動性。

中金公司固收研究團隊在路演中發(fā)現(xiàn)，債牛的三個根基出現(xiàn)變化，海外低利率環(huán)境正在改變，企業(yè)融資需求仍弱。金融去杠桿、再通脹、中美利差導(dǎo)致債市底部明顯抬升，尤其是中低等級信用債利差將系統(tǒng)性抬升。但經(jīng)濟內(nèi)生動力不強、實體融資需求弱和高杠桿決定利率有頂。

中金公司預(yù)測，隨著債市生態(tài)鏈的重塑，今年債市走勢將更為波折，考驗負債端和流動性管理能力;債市將明顯分化，輪動順序預(yù)計從短到長，從利率債到信用債。

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超則分析，配債需求依然存在，2017年債市仍有機會。姜超認為，今年貨幣政策預(yù)計仍維持緊平衡，如果資金面再度出現(xiàn)明顯緊張，同業(yè)“去杠桿”、“去鏈條”和大量贖回的情況可能仍會出現(xiàn)。因此，從同業(yè)資產(chǎn)擴張的角度，仍需慎對債市。不過好在當(dāng)前房貸趨降，隨著資金從表外回到表內(nèi)，銀行仍需配債，屆時債市仍有需求支撐。

從配置角度看，姜超認為，目前債市收益率已進入合理區(qū)間，短期10年國債利率區(qū)間2.8%～3.2%，10年國開債區(qū)間3.2%～3.6%。2017年經(jīng)濟下行壓力仍大，債市仍有機會。

2、短期難言利空出盡

面對10年國開債和國債收益率雙雙上行，以及一波未平一波又起的兌付危機和明年5.5萬億到期債務(wù)“壓頂”的形勢，券商債券分析師認為，債市短期難言利空出盡，兩年“債?！苯K結(jié)幾成定局。

債市布局方面，華融證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈團隊認為，2017年仍將延續(xù)去年震蕩市行情，10年期國債收益率在2.8%～3.4%之間波動，建議在控制久期的基礎(chǔ)上采取波段操作賺取差價，還建議選擇短久期、中高等級信用債，待信用利差恢復(fù)后再布局配置需求。

中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤預(yù)測，在市場情緒平穩(wěn)后，今年債市整體將呈波動市，難以出現(xiàn)明顯的單邊趨勢行情，今年10年期國債波動區(qū)間在2.7%～3.6%。隨著經(jīng)濟下行壓力凸顯，居民消費價格指數(shù)顯著回落，貨幣政策也有松動基礎(chǔ)，預(yù)計一季度后期到二季度初可能是較好的做多時機，期限利差將從熊市變陡演變?yōu)榕Ｊ凶兤健?/p>

中信證券首席債券分析師明明也認為，目前市場復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢靠，春節(jié)前債市仍不可掉以輕心?！氨据唫械恼{(diào)整起源于去杠桿，在資金面緊張、恐慌情緒等利空因素共同作用下，債市遭遇踩踏行情，長端收益率明顯上行。目前從盤中看，無論是資金成本還是國債期貨均波動劇烈，當(dāng)前‘糾偏’仍未結(jié)束?！泵髅黝A(yù)測，疊加年底資金面季節(jié)性緊張以及海外壓力，短期內(nèi)債市料將呈震蕩行情。

債券市場的發(fā)展

債券市場自二十世紀(jì)九十年代成立以來，不斷發(fā)展壯大，債券市值過20萬億元，和股票市場市值接近。管理層在2012年證券監(jiān)管工作會議講話上指出“要積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場”，“顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重，研究探索和試點推出高收益企業(yè)債、市政債、機構(gòu)債等債券新品種”。債券市場正面臨著重大的發(fā)展機會，前途不可限量。

在一般人的印象中，債券是低風(fēng)險、低回報的投資品種，債券市場離普通百姓似乎很遙遠，只有機構(gòu)投資者才會參與?？墒侨绻堰^去十年債券指數(shù)漲幅和股票指數(shù)漲幅、通脹指數(shù)累計漲幅做個對比，你就會驚訝地發(fā)現(xiàn)債券指數(shù)表現(xiàn)十分搶眼，而且在過去的十年中，債券指數(shù)只有3年當(dāng)年收益為負，而股票指數(shù)有6年當(dāng)年收益為負?？梢妭笖?shù)的波動更小，更容易實現(xiàn)絕對收益。

債券市場利率走勢與通脹走勢密切相關(guān)，以貨幣基金可投資的1年央票為例，其利率走勢通常以1年定存利率

為上限，但當(dāng)通脹預(yù)期高漲時，央票利率則可能高于定存利率。在2011年，1年央票利率始終站在定存利率之上。通脹逐步下行，但我國仍處于負利率環(huán)境中。因此短期內(nèi)，貨幣基金收益仍將戰(zhàn)勝定存利率。另一方面，較高的貨幣基金收益率也與貨幣政策動向密切相關(guān)。

債券基金曾受制于投資品種有限，過多參與新股申購、轉(zhuǎn)債市場，導(dǎo)致凈值波動太大，基金表現(xiàn)和債券市場相關(guān)度低。隨著公司債、中票、市政債的不斷推出，債券基金必然將更多的關(guān)注債券市場上出現(xiàn)的新投資品種，為投資人帶來多樣化的投資工具。

當(dāng)前全球經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，低增長、去杠桿成為各國的長期現(xiàn)象。國內(nèi)的通脹預(yù)期也在宏觀調(diào)控下逐步走低。債券市場受到越來越