國(guó)際私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)及我國(guó)的路徑選擇

國(guó)際私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)及我國(guó)的路徑選擇

近幾年來(lái),私募股權(quán)基金(PE)的快速發(fā)展是國(guó)際金融市場(chǎng)的一大熱點(diǎn),成為繼銀行信貸和資本市場(chǎng)之后的第三大融資市場(chǎng)主體。而我國(guó)的私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛,已經(jīng)成為世界上最具活力的、新興的PE市場(chǎng)。不過(guò),需要承認(rèn)的是,目前我國(guó)對(duì)PE還缺乏有效的監(jiān)管,PE的發(fā)展中還存在諸多問(wèn)題。在私募股權(quán)基金投融資規(guī)模迅速擴(kuò)張,風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始呈現(xiàn)之時(shí),如何根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)PE發(fā)展的實(shí)際情況制定出適合發(fā)展思路與監(jiān)管政策,這對(duì)于促進(jìn)我國(guó)PE的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有十分重要的意義。

一、國(guó)際私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管改革

美國(guó)、英國(guó)和法國(guó)私募股權(quán)基金的主要募集方式是私募發(fā)行,發(fā)行對(duì)象為合格的機(jī)構(gòu)投資者。近年來(lái),歐美的私募股權(quán)基金資金來(lái)源呈現(xiàn)日益多元化的趨勢(shì),主要包括養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、高資本凈值的個(gè)人或家族公司等。關(guān)鍵是要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受力。私募股權(quán)基金的組織形式,主要有:公司式私募、契約式私募(信托式私募)、有限合伙制私募。目前,有限合伙制是美國(guó)私募股權(quán)基金的主要組織形式。國(guó)際上對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管主要有以下四方面內(nèi)容:一是對(duì)基金的監(jiān)管,主要體現(xiàn)在對(duì)基金的發(fā)行、基金的投資者數(shù)量及資格的監(jiān)管。二是對(duì)基金管理人的監(jiān)管,主要體現(xiàn)在監(jiān)管部門要求管理人應(yīng)具備一定的資格,并需報(bào)相關(guān)金融監(jiān)管部門進(jìn)行注冊(cè)及定期年檢。三是對(duì)基金所投資的監(jiān)管?；鸸芾砣吮仨毝ㄆ谙虮O(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告其主要投資市場(chǎng)和工具、業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)集中度等信息。四是對(duì)投資者的監(jiān)管,主要是機(jī)構(gòu)投資者,對(duì)于保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者,監(jiān)管層要求對(duì)投資進(jìn)行嚴(yán)格比例限制以防范風(fēng)險(xiǎn),并進(jìn)行合理的資產(chǎn)負(fù)債管理。

20XX年次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球,也讓全球私募股權(quán)投資行業(yè)步入到有史以來(lái)最為艱難的時(shí)刻。全球私募股權(quán)投資交易量、投資收益及投資回報(bào)也出現(xiàn)了大幅下降。次貸危機(jī)對(duì)私募股權(quán)投資基金行業(yè)帶來(lái)的影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是部分交易出現(xiàn)失敗,不得不撤銷或重新進(jìn)行判斷。二是促使并購(gòu)基金創(chuàng)造了其他新類型的投資以配置他們巨額的投資基金,這些投資包括對(duì)上市的私募股權(quán)投資(PIPE),對(duì)杠桿收購(gòu)交易中已經(jīng)發(fā)行的債券的收購(gòu)等。三是部分大型私募股權(quán)投資基金及其管理公司開(kāi)始出現(xiàn)虧損。自次貸危機(jī)發(fā)生后,私募股權(quán)投資基金業(yè)受到了很大的影響,部分基金開(kāi)始出現(xiàn)虧損。由于華爾街的投資銀行是本輪危機(jī)的最主要的受害者,因此,包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在本輪危機(jī)中受到的影響最為嚴(yán)重。

20XX年金融危機(jī)之后,各國(guó)政府普遍認(rèn)識(shí)到私募基金包括私募股權(quán)投資基金缺乏監(jiān)管隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn),歐美國(guó)家對(duì)私募基金包括私募股權(quán)投資基金及其管理人的監(jiān)管呈現(xiàn)加強(qiáng)趨勢(shì)。奧巴馬政府于20XX年6月批準(zhǔn)了自大蕭條以來(lái)最具顛覆性的金融監(jiān)管改革法案。法案規(guī)定資產(chǎn)管理規(guī)模1億美元以上的投資顧問(wèn)必須在SEC進(jìn)行注冊(cè),并要求其向SEC提供交易和資產(chǎn)組合的有關(guān)信息,協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要評(píng)估。SEC將對(duì)這些投資顧問(wèn)進(jìn)行定期和專門檢查。這項(xiàng)法案包括限制銀行從事互換交易業(yè)務(wù)、限制銀行投資私募股權(quán)公司和對(duì)沖基金等嚴(yán)厲措施。這一法案的通過(guò)影響到私募股權(quán)投資基金資金來(lái)源的“多元化”,在一定程度上影響到私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)提出了針對(duì)英國(guó)私募股權(quán)基金整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管指引——《英國(guó)私募股權(quán)投資信息披露和透明度的指導(dǎo)方針》,對(duì)私募股權(quán)基金信息披露的指導(dǎo)原則,并對(duì)信息披露主體和披露內(nèi)容作出了明確規(guī)定。指引規(guī)定,私募股權(quán)基金應(yīng)定期向英國(guó)創(chuàng)投協(xié)會(huì)(BVCA)指定的機(jī)構(gòu)提供數(shù)據(jù),以便于對(duì)私募股權(quán)基金投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行有證據(jù)的嚴(yán)格跟蹤分析,及時(shí)監(jiān)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)。歐洲議會(huì)則于20XX年11月正式通過(guò)歐盟對(duì)沖基金監(jiān)管法案,這是歐盟第一套直接監(jiān)管對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資行業(yè)的法規(guī),最突出的一項(xiàng)內(nèi)容是引入了“歐盟護(hù)照”機(jī)制。不過(guò),它可能對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)及非歐盟國(guó)家的對(duì)沖基金造成沖擊,再加上歐美的分歧,可能為未來(lái)全球金融監(jiān)管改革投下陰影。

不過(guò),由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在本次金融危機(jī)中表現(xiàn)最為突出,再加上目前中國(guó)正在大力發(fā)展私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè),因此,越來(lái)越多的國(guó)外私募股權(quán)投資基金開(kāi)始逐漸將業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在中國(guó)市場(chǎng)。眾多的知名私募股權(quán)投資基金開(kāi)始在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金就是最好的佐證。例如,自20XX年以來(lái),百仕通、第一東方、里昂證券、凱雷、TPG等外資PE機(jī)構(gòu)紛紛在中國(guó)設(shè)立人民幣基金,貝恩資本、瑞銀、KKR等機(jī)構(gòu)也在籌劃在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金事宜。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)、人民幣升值預(yù)期、投資及退出渠道不斷拓寬都給國(guó)際資本帶來(lái)了可預(yù)期的高投資回報(bào)率。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

近幾年來(lái),我國(guó)的私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛,20XX年,證監(jiān)會(huì)提出了上市公司股權(quán)分置改革的方案,隨著股權(quán)分置改革工作的逐步完成,我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入到“全流通”階段,并由此拉開(kāi)了新一輪牛市的序幕。在這一階段,國(guó)家相關(guān)部門為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,出臺(tái)了一系列法律法規(guī),這標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入了政府引導(dǎo)下的快速發(fā)展階段。同時(shí),這一時(shí)期,私募股權(quán)資于股權(quán)投資基金,鼓勵(lì)證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等依法投資或設(shè)立股權(quán)投資基金和直接投資公司。支持年金、社?；鸢凑沼嘘P(guān)規(guī)定投資合法注冊(cè)的股權(quán)投資基金。另外,以民間資本為背景的PE與外資背景和