案例十三蘭vg啤酒的并購(gòu)與擴(kuò)張

案例十三蘭島啤酒的并購(gòu)與擴(kuò)張所謂并購(gòu)〔M&A〕，就是兼并〔Merger〕和收買〔Acquisition〕的簡(jiǎn)稱，用通俗一點(diǎn)的話來(lái)說(shuō)，就是購(gòu)買企業(yè)。這意味著，企業(yè)本身被視為一種商品。毫無(wú)疑問(wèn)，可以被買賣的顯然是一種商品。但企業(yè)這種商品與普通的商品有什么樣的區(qū)別呢？在探尋區(qū)別之前，我們首先要清楚普通商品買賣的性質(zhì)是什么，為什么會(huì)發(fā)生商品買賣？經(jīng)濟(jì)學(xué)普通假定，人與人之間存在著稟賦和偏好上的差別。對(duì)于同一種商品，不同的人會(huì)有不同的價(jià)值判別；消費(fèi)這同一商品，不同的人也會(huì)付出不同的本錢。這就構(gòu)成了買賣的根底。同一種商品，對(duì)其價(jià)值判別低〔如50元〕的人可以賣給價(jià)值判別高〔如100元〕的人，價(jià)錢取其中的任何一點(diǎn)〔如75元〕買賣雙方都會(huì)由買賣而受害。對(duì)企業(yè)的買賣也是如此。只不過(guò)對(duì)企業(yè)的價(jià)值判別不同于對(duì)普通商品的價(jià)值判別。對(duì)普通商品的價(jià)值判別是根據(jù)個(gè)人對(duì)商品消費(fèi)的成效，而企業(yè)的成效不是消費(fèi)的成效，而是其盈利才干。對(duì)同一個(gè)企業(yè)，不同的人、不同的企業(yè)家有著不同的價(jià)值判別，就意味著他們對(duì)企業(yè)的盈利才干有著不同的估計(jì)。然而問(wèn)題是，對(duì)同一個(gè)企業(yè)、同一本財(cái)務(wù)報(bào)表，為什么會(huì)有不同的價(jià)值判別呢？與對(duì)普通商品的成效的判別不同，當(dāng)我們說(shuō)一個(gè)企業(yè)的盈利才干時(shí)，我們指的是預(yù)期的盈利才干。這反映不同的企業(yè)家對(duì)企業(yè)未來(lái)的判別。普通來(lái)說(shuō)，一個(gè)想出賣企業(yè)的企業(yè)家〔這是一個(gè)較籠統(tǒng)的詞，含有股東和運(yùn)營(yíng)者〕對(duì)企業(yè)價(jià)值的判別是根據(jù)現(xiàn)有的盈利才干，由于這曾經(jīng)表達(dá)了他們的企業(yè)家才干了；而一個(gè)想購(gòu)買企業(yè)的企業(yè)家那么對(duì)該企業(yè)的盈利才干有著更樂觀的判別。這種差別來(lái)源于企業(yè)家才干和稟賦的差別其中能夠包括現(xiàn)有企業(yè)資源的更好用途，產(chǎn)品的更大的市場(chǎng)，資產(chǎn)的更好的組合，企業(yè)制度的改造潛力，等等。當(dāng)然這些都只是在預(yù)期當(dāng)中，并購(gòu)的結(jié)果也有能夠是失敗的，好像其它投資的失敗一樣。但并購(gòu)活動(dòng)本身終究是提供了一個(gè)使企業(yè)向企業(yè)家才干較強(qiáng)的企業(yè)家手中轉(zhuǎn)移、使企業(yè)的盈利才干提高的時(shí)機(jī)。那么，是什么支撐了并購(gòu)企業(yè)家的較好預(yù)期呢？換句話說(shuō)，并購(gòu)公司靠什么來(lái)提高被并購(gòu)公司的盈利才干、從而使其升值呢？一個(gè)簡(jiǎn)單的說(shuō)法就是，靠資產(chǎn)的重新配置。我們知道，現(xiàn)代工業(yè)的一個(gè)重要秘訣，就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，即經(jīng)過(guò)消費(fèi)或銷售規(guī)模的增大降低平均本錢，從而獲得利益。而大規(guī)模消費(fèi)和大規(guī)模銷售的載體是大規(guī)模的企業(yè)。大規(guī)模企業(yè)的道路根本上有兩種。一種是福特的道路，即經(jīng)過(guò)本人的利潤(rùn)再投資滾動(dòng)增大。這兩種實(shí)踐都與產(chǎn)權(quán)買賣有關(guān)。一種是多個(gè)企業(yè)之間的合并。并購(gòu)?fù)划a(chǎn)業(yè)并購(gòu)，是所謂橫向兼并。并購(gòu)導(dǎo)致消費(fèi)規(guī)模、尤其是銷售規(guī)模的增大，從而會(huì)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益。比如：儀征化纖的市場(chǎng)占有率雖已達(dá)50%以上，但從世界市場(chǎng)角度看，仍是不大的。只需開展成為巨型公司才干與國(guó)際跨國(guó)公司抗衡?？v向并購(gòu)試制消費(fèi)和運(yùn)營(yíng)過(guò)程相互銜接、嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)間的企業(yè)之間的購(gòu)并。其本質(zhì)是經(jīng)過(guò)處于消費(fèi)同一產(chǎn)品的不同階段的企業(yè)之間的購(gòu)并，從而實(shí)現(xiàn)縱向一體化?？v向購(gòu)并除了可以擴(kuò)展消費(fèi)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用之外，還可以促進(jìn)消費(fèi)過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)的親密配合，加速消費(fèi)流程，縮短消費(fèi)周期，節(jié)約運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和能源。混合購(gòu)并。是指處于不同產(chǎn)業(yè)部門，不同市場(chǎng)，且這些產(chǎn)業(yè)部門之間沒有特別的消費(fèi)技術(shù)聯(lián)絡(luò)的企業(yè)之間的購(gòu)并。一、根本情況

蘭島啤酒集團(tuán)是國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)于1997年4月21日設(shè)立注冊(cè)資金4億元,控有蘭島啤酒股份公司44.2%的股權(quán),截止到1999年蘭啤集團(tuán)的總資產(chǎn)約40億元。集團(tuán)公司控股的蘭島啤酒股份其前身為國(guó)有蘭島啤酒廠,始建于1903年,是我國(guó)歷史最悠久的啤酒消費(fèi)企業(yè),擁有著名世界的蘭島啤酒品牌。蘭島啤酒股份主要從事定位于中高檔市場(chǎng)的著名全國(guó)性品牌蘭島啤酒的消費(fèi)和銷售,同時(shí)經(jīng)過(guò)并購(gòu)地方企業(yè),借助蘭啤的技術(shù)、管理和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)開辟各地市場(chǎng),地產(chǎn)地銷,積極開展定位于群眾消費(fèi)產(chǎn)品市場(chǎng)的地方系列品牌。目前蘭島啤酒已成為國(guó)內(nèi)啤酒業(yè)消費(fèi)規(guī)模最大的公司之一。公司積極推行“高起點(diǎn)開展,低本錢擴(kuò)張〞的運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略,1997年至今先后兼并了29家啤酒消費(fèi)企業(yè),目前在國(guó)內(nèi)擁有32家啤酒消費(fèi)廠和一個(gè)麥芽消費(fèi)廠,總消費(fèi)才干超越250萬(wàn)噸/年。1999年實(shí)現(xiàn),啤酒產(chǎn)銷量107萬(wàn)噸,銷售收入24億。2000年上半年啤酒產(chǎn)銷量到達(dá)72萬(wàn)噸,銷售收入18億,估計(jì)全年銷量將超越140萬(wàn)噸,銷售收入39億,比上年增長(zhǎng)62.5%,顯示了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)力。二、行業(yè)分析

1、啤酒行業(yè)未來(lái)幾年可以堅(jiān)持7-8%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng),前景良好。2、高檔啤酒市場(chǎng)飽和,中低檔啤酒增長(zhǎng)較好,但競(jìng)爭(zhēng)非常猛烈。3、蘭島啤酒目前產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)了中、高、低檔的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng),可以順應(yīng)市場(chǎng)的不同需求,是較為合理的產(chǎn)品戰(zhàn)略。4、啤酒行業(yè)未來(lái)幾年將閱歷行業(yè)重組和優(yōu)勝劣汰,蘭島啤酒與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì),其購(gòu)并戰(zhàn)略積極有效,終將獲得規(guī)模與效益的同步增長(zhǎng)。自1997年以來(lái),蘭島啤酒已在全國(guó)并購(gòu)啤酒企業(yè)28家。今年又南下收買上海“嘉士伯〞75%的股權(quán),北上收買亞投所持有的北京兩家啤酒企業(yè)——亞洲雙理合盛五星及三環(huán)亞太(云湖啤酒)公司的股權(quán)。據(jù)稱，蘭啤還將在全國(guó)范圍內(nèi)大規(guī)模地開展收買行動(dòng)。該公司近年來(lái)推行積極的市場(chǎng)戰(zhàn)略和購(gòu)并戰(zhàn)略,其全國(guó)性銷售網(wǎng)絡(luò)閱歷了從無(wú)到有,從少到多的艱苦轉(zhuǎn)變。目前公司已在全國(guó)各地建成48家銷售分公司和辦事處,成立了華南、華東、淮海、魯中、北方五個(gè)區(qū)域性事業(yè)管理部，指點(diǎn)和監(jiān)視轄區(qū)內(nèi)并購(gòu)企業(yè)的消費(fèi)運(yùn)營(yíng),優(yōu)化配置區(qū)域內(nèi)的各種資源。三、蘭島啤酒集團(tuán)的并購(gòu)與擴(kuò)張

〔一〕對(duì)嘉士伯、五星和三環(huán)啤酒的并購(gòu)

2000年以來(lái)該公司先后共收買了三十家啤酒消費(fèi)企業(yè)，其中包括2000年8月斥資1.5億元南下收買了著名品牌上海嘉士伯75%的股權(quán)使這一歷史悠久的跨國(guó)企業(yè)退出中國(guó)市場(chǎng),及在北京宣布以250萬(wàn)美圓的價(jià)錢一舉收買美國(guó)亞洲投資公司持有的北京五星啤酒62.64%的股權(quán)和三環(huán)啤酒54%的股權(quán),使蘭島啤酒在北京地域的消費(fèi)才干到達(dá)40萬(wàn)噸,不僅成為蘭島啤酒再克洋品牌的又一勝利力作,標(biāo)志著蘭啤正式進(jìn)軍北京市場(chǎng)。2000年10月,蘭島啤酒在內(nèi)地的累積產(chǎn)量到達(dá).7萬(wàn)噸,銷量,2萬(wàn)噸,均增近四成。銷售收入34.5億元,添加47.3%,利潤(rùn)1.98億元,添加14.796?！捕巢①?gòu)期間的財(cái)務(wù)情況隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)展,其資金面的壓力越來(lái)越大,從蘭啤2000年中報(bào)來(lái)看,其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)54.58%,而同期燕京啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率僅8.21%,其實(shí)蘭啤的負(fù)債總額近年來(lái)也不斷是增幅驚人。1998年底負(fù)債16.1億元;1999年底20.43億元,增幅超越60%;2000年中期負(fù)債35.85億元,半年增幅超越30%,而2000年底也在50億元左右。然而過(guò)去的一、兩年里由于推行積極的市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略,建立全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和頻繁的購(gòu)并,公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)較快,公司的效益增長(zhǎng)滯后于規(guī)模的增長(zhǎng)。1999年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)7.7億,營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)那么到達(dá)6.9億,占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的89.6%,2000年三項(xiàng)費(fèi)用將繼續(xù)堅(jiān)持較高程度。從各子公司對(duì)利潤(rùn)的奉獻(xiàn)來(lái)看,由于并購(gòu)企業(yè)在被兼并之時(shí)大多處虧損、停產(chǎn)或微利形狀,購(gòu)進(jìn)后需求一定時(shí)間進(jìn)展技術(shù)改造、整合,往往要一、兩年時(shí)間才干產(chǎn)生效益,因此現(xiàn)階段對(duì)公司利潤(rùn)奉獻(xiàn)較大的主要是蘭啤一廠、蘭啤二廠和1995年底購(gòu)進(jìn)的西安公司。但2000年已有越來(lái)越多的地方企業(yè)開場(chǎng)扭虧為盈,公司開展后勁充足。同時(shí)為了到達(dá)效益與規(guī)模同步增長(zhǎng)的目的,進(jìn)入2000年以來(lái),該公司已明顯放慢了擴(kuò)張的步伐,主要的任務(wù)重點(diǎn)放在所并購(gòu)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)上?！踩巢①?gòu)后的稅收情況本公司收買的上海嘉釀、五星公司和三環(huán)公司原為中外合資企業(yè),享有所得稅“免二減三“的稅收優(yōu)惠政策。本次收買完成后,三環(huán)公司將變卦為內(nèi)資企業(yè),不再享有該稅收優(yōu)惠政策?！菜摹钞a(chǎn)品戰(zhàn)略情況蘭島啤酒目前奉行中高檔與低檔相結(jié)合,全國(guó)品牌與地方性品牌互為補(bǔ)充的戰(zhàn)略。主品牌蘭島啤酒定位于中高檔市場(chǎng),面向全國(guó)市揚(yáng)場(chǎng)售,主要自母公司下屬蘭啤一廠、蘭啤二廠、蘭啤五廠以及蘭啤深圳公司消費(fèi)。其他收買企業(yè)的啤酒品牌定位于中低檔市場(chǎng),以占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)為目的。(五)蘭島啤酒公司并購(gòu)嘉士伯公司的詳細(xì)情況。1、收買公司概略。該工程擬投資15375萬(wàn)元,全部運(yùn)用募集資金處理。

根據(jù)普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的普華永道審字(00)第28號(hào)審計(jì)報(bào)告.截止到2000年6月28日,上海嘉釀的資產(chǎn)總額為59753萬(wàn)元,負(fù)債總額為60171萬(wàn)元.凈資產(chǎn)為-418萬(wàn)元,當(dāng)年銷售收入4513萬(wàn)元,凈利潤(rùn)-9305萬(wàn)元。2、收買方式及收買價(jià)錢。

根據(jù)上海財(cái)瑞資產(chǎn)評(píng)價(jià)滬財(cái)評(píng)字(2000)第073號(hào)<整體資產(chǎn)評(píng)價(jià)報(bào)告書>:截止到評(píng)價(jià)基準(zhǔn)日2000年6月28日,上海嘉釀資產(chǎn)總額評(píng)價(jià)價(jià)值為39036萬(wàn)元,負(fù)債總額評(píng)價(jià)價(jià)值為52433萬(wàn)元,凈資產(chǎn)評(píng)價(jià)價(jià)值-13397萬(wàn)元。根據(jù)公司與香港嘉士伯簽定的<股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議>及有關(guān)文件,香港嘉士伯贊同對(duì)上海嘉釀進(jìn)展資產(chǎn)和債務(wù)重組,上海嘉釀的債務(wù)全部由香港嘉士伯承當(dāng),最終留在上海嘉釀的只是經(jīng)評(píng)價(jià)26500萬(wàn)元的凈資產(chǎn)。本公司擬以15375萬(wàn)元收買香港嘉士伯所持有的經(jīng)重組后的上海嘉釀75%的股權(quán),同時(shí)香港嘉士伯亦將履行收買松江公司所持有的上海嘉釀另5%的股權(quán)之義務(wù)。本次收買完成后,上海嘉釀的股權(quán)構(gòu)造為:公司持有75%,香港嘉士伯持有25%。同時(shí)，上海嘉釀將更名為蘭島啤酒上海松江,并繼續(xù)享用中外合資企業(yè)待遇。3、本次收買的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。本次收買完成后,蘭島啤酒上海松江沒有承當(dāng)收買的上海嘉釀的任何債務(wù),本公司實(shí)踐購(gòu)買的是上海嘉釀75%的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)性資產(chǎn)和設(shè)備,主要利用該資產(chǎn)及設(shè)備消費(fèi)蘭島啤酒,開展全新的營(yíng)銷業(yè)務(wù)。蘭島啤酒上海松江的消費(fèi)和運(yùn)營(yíng)與收買前的上海嘉釀不具有任何延續(xù)性。估計(jì)到2002年，蘭島啤酒上海松江全年可消費(fèi)10萬(wàn)噸啤酒，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入36809萬(wàn)元,利潤(rùn)總額2826萬(wàn)元,投資回收期4.4年。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)衡量并購(gòu)是企業(yè)經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)尋求擴(kuò)張最主要方式，并購(gòu)的實(shí)施往往遭到近期或長(zhǎng)久利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，而且與并購(gòu)后的企業(yè)重整和新戰(zhàn)略實(shí)施構(gòu)成一致整體，其勝利的標(biāo)志是并購(gòu)后公司價(jià)值超越并購(gòu)前的價(jià)值。因此，為最大限制減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或防止對(duì)一家有吸引力的公司支付過(guò)高的價(jià)錢，縝密的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、分析就顯得非常必要。〔一〕財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)收買企業(yè)整個(gè)過(guò)程，涉及許多稅務(wù)問(wèn)題，在美國(guó)稅法中，對(duì)三類公司重整買賣予以免稅：第一類，收買公司只用其有表決權(quán)股票交換被收買公司的股票；第二類，收買者給付的價(jià)款中可以含有一些非表決權(quán)的資產(chǎn)，但不得多于全部?jī)r(jià)款的20％；第三類，在買主對(duì)買賣的構(gòu)造設(shè)計(jì)中，在付給被收買公司的價(jià)款中，買主股票所占比例達(dá)50％以上?！捕尺M(jìn)展財(cái)務(wù)審查買方應(yīng)確定目的企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)告能否準(zhǔn)確反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，經(jīng)過(guò)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債及提供的其他信息的審查，對(duì)公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)展分析。

〔三〕并購(gòu)損益分析應(yīng)規(guī)劃目的企業(yè)在各種增長(zhǎng)和盈利情況下現(xiàn)金流量情況，見公式3－1，提出銷售額增長(zhǎng)和銷售利潤(rùn)率提高的方案。現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)×〔1－所得稅率〕＋折舊和其他非現(xiàn)金支出－資本支出額〔3－1〕或者進(jìn)展價(jià)值分析，只需兩企業(yè)合并后的價(jià)值大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)價(jià)值之和時(shí)才有經(jīng)濟(jì)利益，即公式3－2：收益=PVAB〔總的企業(yè)價(jià)值〕－〔PVA＋PVB〕〔單獨(dú)企業(yè)價(jià)值之和〕〔3－2〕并購(gòu)戰(zhàn)略分析很顯然，青島啤酒采用的就是本錢優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略。青島啤酒兼并了各個(gè)種類的釀酒廠，外表上看起來(lái)，他們的目的是爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，擠掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但其最終目的是削減消費(fèi)本錢，從而到達(dá)規(guī)模經(jīng)濟(jì)“做大做強(qiáng)〞的想象。要做強(qiáng)先做大，只需本人足夠大了，才干在與強(qiáng)手的競(jìng)爭(zhēng)中不落弱勢(shì)，或者處于強(qiáng)勢(shì)，而且，當(dāng)本人足夠大的時(shí)候，企業(yè)也就有了做強(qiáng)的良性動(dòng)能。要快速做大，低本錢擴(kuò)張是其中一條快捷的道路。抑制市場(chǎng)進(jìn)入妨礙啤酒行業(yè)有其特殊性，那就是消費(fèi)者對(duì)“新穎〞的要求。所以，我們可以看到，無(wú)論多強(qiáng)勢(shì)的啤酒品牌都很難阻止當(dāng)?shù)仄放频纳妫菦]用當(dāng)?shù)仄放?。青島啤酒作為一個(gè)全國(guó)品牌，在很多地方市場(chǎng)占有率都只需個(gè)位數(shù)，要改動(dòng)這種局面只靠營(yíng)銷戰(zhàn)略是不夠的。當(dāng)他把當(dāng)?shù)仄放剖諝w己有，一切便變得簡(jiǎn)單了。加快進(jìn)入新市場(chǎng)的速度。隨著中國(guó)啤酒市場(chǎng)容量越來(lái)越龐大，全世界啤酒企業(yè)的目光都聚焦到了這里。世界巨頭的窺覦，讓青島啤酒坐立不安，加上國(guó)內(nèi)強(qiáng)手的不斷攻城拔寨，青啤唯有只爭(zhēng)朝夕。速度成為了勝敗的關(guān)鍵要素。并購(gòu)后的管理問(wèn)題青啤普通以承當(dāng)債務(wù)、安頓職工、投入一部分資金等代價(jià)來(lái)收買目的企業(yè)，這種方式雖然收買本錢低，但也有較大的負(fù)面影響。收買后改造費(fèi)用高，呵斥營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用急劇上升。同時(shí)，收買來(lái)的企業(yè)對(duì)公司的產(chǎn)銷量奉獻(xiàn)大，對(duì)公司利潤(rùn)的奉獻(xiàn)卻很低。凈利潤(rùn)非但沒有堅(jiān)持同步增長(zhǎng)，反而呈下滑趨勢(shì)，可見對(duì)子公司的改造培育曾經(jīng)成了青啤盈利的負(fù)擔(dān)。

首先，低購(gòu)并節(jié)約了資金和時(shí)間本錢。按照普通的思緒和手段到達(dá)年產(chǎn)百萬(wàn)噸的目的，需求資金20億元，還不包括時(shí)間本錢，而經(jīng)過(guò)資本運(yùn)營(yíng)手段，青啤投入了4億元就在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了上述目的；在技術(shù)上，青啤同樣經(jīng)過(guò)購(gòu)并獲得了資金和時(shí)間本錢的相對(duì)節(jié)約。在購(gòu)并中，青啤曾嘗試過(guò)合股、并股、參股等多種方式。利用有限的資本，占有最大市場(chǎng)份額和消費(fèi)才干顯然不夠，所以，利用被購(gòu)并方的優(yōu)勢(shì)成為青啤并購(gòu)上海嘉士伯時(shí)思索的問(wèn)題。按普通慣例，運(yùn)營(yíng)不善的工廠要出賣時(shí)，都是將股權(quán)全數(shù)出賣，由于沒人愿與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手協(xié)作，所以，嘉士伯公司總部本計(jì)劃將上海嘉士伯的股權(quán)全部賣掉。但青啤與嘉士伯洽談購(gòu)并時(shí)，卻勸其保管25%的股權(quán)。一方面嘉士伯是世界級(jí)啤酒大公司，"假設(shè)將股權(quán)全部賣給我，面子上不美觀，假