外匯風險管理

第七章匯率風險管理南京大學金融學系于潤第七章匯率風險管理第一節(jié)匯率風險管理概述第二節(jié)匯率風險的類型與丈量第三節(jié)匯率風險管理戰(zhàn)略第四節(jié)匯率風險管理方法第一節(jié)匯率風險管理概述一、匯率風險二、外匯敞口頭寸三、匯率預(yù)測一、匯率風險的概念匯率風險〔exchangerisk〕又稱外匯風險，指經(jīng)濟主體在涉外業(yè)務(wù)中因匯率動搖而蒙受損失的能夠性。這里要留意風險損失和風險報酬的含義。敞口頭寸〔exposureposition〕指外匯資產(chǎn)與負債的差額，即暴露于匯率風險之中的那一部分資產(chǎn)或負債。二、外匯敞口頭寸三、匯率預(yù)測計量經(jīng)濟學方法德爾菲專家預(yù)測法圖表分析法第二節(jié)匯率風險的類型與丈量一、買賣風險二、折算風險三、經(jīng)濟風險一、買賣風險買賣風險〔TransactionExposure〕。指人們的買賣行為帶來的伴隨現(xiàn)金流動的匯率風險。它主要表如今三個方面：在國際貿(mào)易中，因匯率變動而引起的應(yīng)收或應(yīng)付帳款價值變動而蒙受損失的能夠性。在外匯買賣中，簽約日到交割日的匯率變動使經(jīng)濟主體蒙受損失的能夠性。在國際信貸業(yè)務(wù)中，因匯率變動而產(chǎn)生的資產(chǎn)減少或負債添加的能夠性。二、折算風險折算風險〔TranslationExposure〕又稱會計風險，指企業(yè)在將各種外幣資產(chǎn)負債轉(zhuǎn)換成記帳貨幣的會計處置業(yè)務(wù)中，因匯率動搖而出現(xiàn)帳面損失的能夠性。折算計風險并不涉及現(xiàn)金流動或財富轉(zhuǎn)移，由于在折算過程中并未發(fā)生現(xiàn)實的外匯買賣。但是，它涉及到企業(yè)效益的評價、企業(yè)管理和稅收等一系列方面，企業(yè)指點人非常注重這種匯率風險。折算風險的大小涉及到折算方式，它有四種根本方法：1、流動－非流動法〔CurrentNoCurrentMethod〕2、貨幣－非貨幣法〔Monetary–NoMonetaryMethod〕3、時間度量法〔TemporalMethod〕4、現(xiàn)行匯率法〔Current-RateMethod〕流動－非流動法流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨流動負債指應(yīng)付帳款非流動資產(chǎn)指固定資產(chǎn)非流動負債即長期負債該方法對流動性資產(chǎn)和負債運用現(xiàn)行匯率折算，對非流動性資產(chǎn)和負債采用歷史匯率〔買賣發(fā)生時的匯率〕折算。貨幣－非貨幣法貨幣資產(chǎn)包括現(xiàn)金和應(yīng)收帳款貨幣負債包括應(yīng)付帳款和長期負債非貨幣資產(chǎn)包括存貨和固定資產(chǎn)該方法對貨幣性資產(chǎn)和負債運用現(xiàn)行匯率折算。對非貨幣性資產(chǎn)運用歷史匯率折算。時間度量法時間度量法按照外幣計量所屬日期的匯率折算相應(yīng)金額?，F(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨、應(yīng)付帳款和長期負債都運用現(xiàn)行匯率。只需固定資產(chǎn)運用歷史匯率?，F(xiàn)行匯率法現(xiàn)行匯率法對一切資產(chǎn)和負債工程都按照現(xiàn)行匯率折算?，F(xiàn)金的折算風險舉例知英國某跨國公司設(shè)在美國的子公司有10萬英鎊存款，當時匯率為1英鎊兌換1.6美圓。假設(shè)1年后1英鎊只能兌換1.4美圓，那么它承當了多少帳面損失？解：〔1.4-1.6〕×10萬＝－2萬美圓在存款發(fā)生時該英鎊在子公司帳上表現(xiàn)為16萬美圓，英鎊匯率下降使1年后帳面現(xiàn)金資產(chǎn)為14萬美圓，帳面損失達2萬美圓。各種折算方法對現(xiàn)金的處置是一樣的。存貨的折算風險舉例知美國某跨國公司設(shè)在英國的子公司有10萬英鎊存貨，當時匯率為1英鎊兌換1.6美圓，假設(shè)1年后1英鎊兌換1.4美圓，那么在母公司的合并財務(wù)報表上，不同的折算方法分別使該公司蒙受多少帳面損失？解：〔1.4－1.6〕×10萬＝－2萬美圓該子公司要承當2萬美圓的存貨帳面損失?！伯斶\用貨幣－非貨幣法計算時，對非貨幣性資產(chǎn)運用歷史匯率折算，故該公司的存貨在帳面上依然是16萬美圓〕固定資產(chǎn)的折算風險舉例知美國某跨國公司設(shè)在英國的子公司有100萬英鎊固定資產(chǎn)，購進時匯率為1英鎊兌換1.6美圓，假設(shè)1年后匯率為1英鎊兌換1.4美圓，其固定資產(chǎn)遭到多少帳面損失？解：100萬×〔1.4－1.6〕＝－20萬美圓在運用現(xiàn)行匯率法的情況下，該子公司的固定資產(chǎn)蒙受了20萬美圓的帳面損失。在運用其他折算方法的情況下，其固定資產(chǎn)不會承當折算風險。三、經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險指預(yù)料之外的匯率變動使企業(yè)方案收益蒙受損失的能夠性。與前面的概念相比，該定義有兩個需求留意的方面。第一，它所針對的是預(yù)料之外的匯率變動，預(yù)料之中的匯率變動不會給企業(yè)帶來經(jīng)濟風險。第二，它所針對的是方案收益，由于預(yù)料之中的匯率變動對企業(yè)收益的影響曾經(jīng)在計算方案收益的過程中加以思索，所以經(jīng)濟風險并未包括匯率變動對企業(yè)收益的全部影響。經(jīng)濟風險可分為真實資產(chǎn)風險、金融資產(chǎn)風險和營業(yè)收入風險三方面。第三節(jié)匯率風險管理戰(zhàn)略一、完全防止匯率風險的管理戰(zhàn)略二、消極的匯率風險管理戰(zhàn)略三、積極的匯率風險管理戰(zhàn)略一、完全防止匯率風險的管理戰(zhàn)略這種管理戰(zhàn)略指企業(yè)在涉外業(yè)務(wù)中盡能夠地阻止匯率風險的構(gòu)成，或經(jīng)過各種套期保值手段消除實踐業(yè)務(wù)中發(fā)生的一切敞口頭寸，以防止匯率動搖能夠帶來的風險損失的匯率風險管理戰(zhàn)略。企業(yè)成為風險厭惡者能夠由于企業(yè)具有特定的性質(zhì)。例如，養(yǎng)老基金等經(jīng)濟實體對風險的承當才干非常有限，哪怕是微小的風險損失也會使企業(yè)喪失信譽，在資金來源和運營中出現(xiàn)嚴重困難。這樣的企業(yè)將穩(wěn)定運營作為衡量經(jīng)理才干的首要規(guī)范，從而經(jīng)理非常厭惡風險。這種風險管理戰(zhàn)略的另一實際根底是，經(jīng)理是消費和運營方面的專家，但是他們不了解匯率的運動趨勢。因此，采用這種風險管理戰(zhàn)略可以揚長避短，使經(jīng)理集中精神搞好本職任務(wù)。二、消極的匯率風險管理戰(zhàn)略這種戰(zhàn)略指企業(yè)對匯率風險采取聽之任之的根本態(tài)度，勇于承當一切匯率風險的風險管理戰(zhàn)略。假設(shè)匯率變動對其有利，它就獲取風險報酬；假設(shè)匯率變動對其不利，它就承當風險損失。這種風險管理戰(zhàn)略的根底是，在匯率動搖比較平穩(wěn)的時期，匯率動搖只是暫時性的且其上升和下降的時機相等。這樣，即使在某段時間匯率動搖給企業(yè)帶來風險損失，但是在另一段時間匯率動搖會給企業(yè)帶來風險報酬。從長期看風險損失和風險報酬可以相互抵消，但是企業(yè)依然在無為而治過程中獲得了節(jié)約風險管理費用的利益。這種風險管理戰(zhàn)略要求三項根本的客觀條件。第一，匯率風險管理措施的買賣本錢較高，風險管理明顯影響企業(yè)的國際競爭力。第二，經(jīng)濟主體具有很強的抗御匯率動搖的才干，短期匯率動搖能夠帶來的風險損失不會影響企業(yè)消費和運營方案的實現(xiàn)。第三，涉外業(yè)務(wù)在企業(yè)運營中只具有次要位置，匯率風險對企業(yè)的影響較小，從而建立匯率風險管理機構(gòu)和采取避險措施將得不償失。三、積極的外匯風險管理戰(zhàn)略這種戰(zhàn)略指企業(yè)積極地預(yù)測匯率走勢，并根據(jù)不同的預(yù)測對不同的涉險工程分別采取不同措施的風險管理戰(zhàn)略。例如，在預(yù)期匯率變動對其不利時，企業(yè)采取完全或部分避險的管理手段；在預(yù)期匯率變動對其有利時，企業(yè)承當匯率風險以期獲取風險報酬。這種風險管理戰(zhàn)略的實際根底是，匯率的短期或長期變動都有某種規(guī)律性，都可以在一定程度上被人們所認識。只需企業(yè)可以在大多數(shù)情況下正確判別出匯率的變動方向并以積極的態(tài)度對待匯率風險，那么它就可以有效地把握匯率變動帶來的盈利時機，同時又可以在相當程度上防止匯率變動給企業(yè)帶來的消極影響。這種風險管理戰(zhàn)略要求兩項根本的客觀條件。第一，經(jīng)濟主體有很強的預(yù)測匯率變動方向的才干，可以在多數(shù)情況下做到準確預(yù)測。這又要求企業(yè)擁有信息網(wǎng)絡(luò)和高素質(zhì)專業(yè)人才等內(nèi)部條件和經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定等外部條件；第二，企業(yè)有較強的抗御匯率動搖沖擊的才干。這又要求企業(yè)控制敞口頭寸的規(guī)模，否那么大企業(yè)也無法接受匯率猛烈動搖所帶來的風險損失。四、制定匯率風險管理戰(zhàn)略的根本原那么1．根據(jù)不同的情況選擇不同的匯率風險管理戰(zhàn)略。2．匯率風險管理服從于企業(yè)的總目的。3．全面思索匯率風險。4．根據(jù)特定的約束條件采取不同的避險措施。第四節(jié)外匯風險管理工具一、貨幣選擇法二、貨幣保值法三、提早錯后法四、國際信貸法五、外匯買賣法與國際信貸法的結(jié)合六、外匯買賣法一、貨幣選擇法貨幣選擇法指企業(yè)經(jīng)過涉外業(yè)務(wù)中計價貨幣的選擇來減少匯率風險的管理方法。１、本幣計價法。選擇本幣計價可使經(jīng)濟主體避開貨幣兌換問題，從而完全防止匯率風險。但是本幣對外國人來說是外幣，這意味著該方法的前提是對方可以接受從而不至于使企業(yè)喪失貿(mào)易時機。２、可兌換貨幣計價法。企業(yè)采用可兌換貨幣計價本身并不能減少匯率風險，但是它使企業(yè)在預(yù)測匯率變動于已不利時，可以經(jīng)過外匯買賣將以后的匯率風險轉(zhuǎn)嫁出去。３、硬幣計價法。硬幣指其匯率具有上升趨勢的貨幣。出口商或外幣債務(wù)人運用硬幣計價，可以使本人得到匯率變動帶來的利益。4．軟幣計價法。進口商或外幣債務(wù)人選擇軟幣計價，可以使本人防止匯率動搖能夠帶來的損失。但是，硬幣和軟幣是相對的，硬幣并非永遠呈匯率上升趨勢。因此，采用硬幣或軟幣計價法要求人們對匯率走勢有比較準確的預(yù)測，它并不能完全防止匯率風險。5、多種貨幣計價法。假設(shè)人們在經(jīng)濟合同中規(guī)定以多種貨幣計價，那么某種貨幣匯率上升的影響在一定程度上被其他貨幣匯率下降所抵消，買賣雙方都可以借此減少匯率風險。二、貨幣保值法貨幣保值法指企業(yè)在涉外經(jīng)濟合同中運用對方可以接受的貨幣支付，同時用某種穩(wěn)定的價值單位進展保值的匯率風險管理方法。 1．黃金保值法。企業(yè)經(jīng)過黃金保值條款將簽約日的計價貨幣轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的黃金，在支付日再將特定數(shù)量的黃金按當時金價轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的計價貨幣。這樣，無論計價貨幣匯率如何動搖，都不會顯著影響雙方的收入或支出。其前提是黃金價錢堅持穩(wěn)定。該方法盛行于固定匯率的黃金本位時期，當代黃金價錢本身不斷動搖，黃金保值法已不能起到避險的作用。 2．一籃子貨幣保值法。企業(yè)選擇特別提款權(quán)或其它貨幣籃子對合同金額進展保值，可以在一定程度上減少外匯風險，由于貨幣籃子的價值是相對穩(wěn)定的。 3．硬幣保值法。企業(yè)在貿(mào)易合同中允許對方用軟幣支付，同時要求對方按硬幣對軟幣的匯率變動相應(yīng)調(diào)整軟幣的支付數(shù)量。三、提早錯后法提早錯后法指經(jīng)濟主體根據(jù)本人的匯率預(yù)期，經(jīng)過提早或錯后了結(jié)外幣債務(wù)債務(wù)關(guān)系，來防止外匯風險或獲取風險報酬。它包括以下四個方面：1．外幣債務(wù)人和出口商在預(yù)測外幣匯率要上升時，爭取延期收匯。2．外幣債務(wù)人和進口商在預(yù)期外幣匯率將要上升時，爭取提早付匯。3．外幣債務(wù)人在預(yù)期外幣匯率將要下降時，爭取提早收匯。4．外幣債務(wù)人在預(yù)測外幣匯率將要下降時，爭取推遲付匯。運用提早錯后法，相當于雙方達成一個附加的信貸契約。它涉及變相的利息支付，只不過其采取貨款扣除的特殊方式，扣除比例由雙方商定。就防止外匯風險而言，提早結(jié)匯和錯后結(jié)匯的作用并不一樣。提早結(jié)匯可以提早消除外匯風險，但是，錯后結(jié)匯具有投機性質(zhì)。假設(shè)企業(yè)匯率預(yù)期發(fā)生失誤，采用錯后結(jié)匯法會蒙受更大的外匯風險損失。四、國際信貸法國際信貸法指企業(yè)針對現(xiàn)有的外匯敞口頭寸，經(jīng)過國際借款或國際投資發(fā)明一樣期限的反向外匯頭寸以防止匯率風險的管理方法。詳細可以劃分為國際借款法和國際投資法。國際借款法舉例英國某公司有為期半年的1000萬日元的應(yīng)收賬款，假設(shè)在半年內(nèi)日元匯率下降，它將蒙受損失。為防止這種匯率風險，它可以借入為期半年的1000萬日元，并立刻將其賣出得到相應(yīng)數(shù)量的英鎊。在半年后，它用日元應(yīng)收賬款歸還日元借款。雖然它要支付半年的借款利息，但是它也提早半年得到相當于應(yīng)收賬款的資金。國際借款法可以使外幣債務(wù)人將方案的未來外匯買賣提早進展，從而可以防止風險。國際投資法舉例日本某公司有為期半年的10萬英鎊的應(yīng)付賬款，假設(shè)在半年內(nèi)英鎊匯率上升，它將蒙受風險損失。在匯率風險管理中它可運用國際投資法，即按當時的匯率買入10萬英鎊并用它進展為期半年的投資；半年后用收回的英鎊投資償付應(yīng)付賬款。雖然它得到了半年的利息收入，但是它也提早半年付出了日元。國際投資法可以使外幣債務(wù)人將方案的未來外匯買賣提早進展，從而可以防止匯率風險損失?！濉⑼鈪R買賣法與國際信貸法的結(jié)合涉外運營企業(yè)最常用的綜合性匯率風險管理方法是BSI法和LSI法。BSI法〔Borrow-Spot-Invest〕即：借款——即期外匯買賣——投資法。指經(jīng)過借款、即期外匯買賣和投資的程序，爭取消除匯率風險的風險管理方法。LSI法〔Lead-Spot-Invest〕即：提早結(jié)匯——即期外匯買賣——投資法。指經(jīng)過提早結(jié)匯、即期外匯買賣、投資或借款的程序消除匯率風險的風險管理方法。BSI法舉例英國某公司有1000萬日元的應(yīng)收賬款，該敞口頭寸使其接受匯率風險。在匯率風險管理中，它可以借入1000萬日元，經(jīng)過即期外匯買賣將其兌換成英鎊，并用該英鎊進展投資。在收回投資時，它用英鎊投資利息償付日元借款利息。假設(shè)前者缺乏以償付后者，那么它為防止匯率風險付出了一定的代價。BSI法與國際借款法的主要區(qū)別是：在操作中多出一道投資程序，從而未能提早利用資金，同時也不用完全承當借款利息的代價。BSI法不僅可以為外幣債務(wù)人作為匯率風險管理工具，而且可以被外幣債務(wù)人作為避險手段。比如假定英國某公司有1000萬日元的應(yīng)付賬款，支付期限在半年之后。假設(shè)在半年內(nèi)日元匯率上升，該公司將蒙受風險損失。在匯率風險管理中，可先借入一筆相當于1000萬日元的英鎊，經(jīng)過即期外匯買賣轉(zhuǎn)換成1000萬日元，然后用這筆日元進展國際投資，在半年之后，用收回的日元投資支付1000萬日元賬款。假設(shè)日元投資利息缺乏