




版權說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內容提供方,若內容存在侵權,請進行舉報或認領
文檔簡介
證券研究報告|2023年08月03日康復器械專題:“政策+需求+技術”驅動行業(yè)擴容,國產龍頭受益行業(yè)研究·深度報告醫(yī)藥行業(yè)·醫(yī)療器械投資評級:超配(維持評級)證券分析師:張佳券分析師:陳益券分析師:周章hangjiabo@S0980523050001chenyiling@S0980519010002zhouzhangqing@S0980523040002請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心要點?康復行業(yè)供給:從兩個角度看康復專科醫(yī)院和綜合醫(yī)院康復科持續(xù)高增長。)從??漆t(yī)院角度,2014年以來康復??漆t(yī)院數量和入院人數分別實現復合11%和12%的增長,橫向比較略慢于眼科和美容??漆t(yī)院的數量和入院人數,處于較快水平;2)從綜合醫(yī)院角度,2021年綜合醫(yī)院康復科病床數量為26.9萬張,2014-2021年復合增速14%,僅略慢于精神科(15%),說明近年來醫(yī)院增加康復科病床的意愿較高。綜合醫(yī)院配置康復醫(yī)學病房的比例仍較低(不足三成),已配置康復醫(yī)學科室面積和床位未達標的比例較高,還有提升空間。?“政策支持+需求旺盛+技術進步”共同驅動康復行業(yè)增長,帶動康復器械擴容。近年來隨著政策支持不斷(從產業(yè)上游器械生產、到中游醫(yī)療機構康復科建設、到下游患者支付)需求旺盛(老齡化、慢病患者、產后、精神疾病、術后康復、殘疾人群體等合計超過4.6億人)+技術進步(傳統(tǒng)康復到現代康復),康復行業(yè)快速增長,有望帶動康復器械擴容。參考Frost&Sullivan數據,2022年中國廣義上康復醫(yī)療器械市場規(guī)模為579億元,近年來維持近20%的增長;狹義來看,根據觀研天下數據,2021年國內物理治療器械的市場規(guī)模為67.3億元,康復評測器械的市場規(guī)模為5.1億元,康復訓練器械的市場規(guī)模為18.8億元,三者合計91.2億元。展望未來5年,根據我們測算,僅二、三級醫(yī)院康復科建設有望帶來億元終端市場規(guī)模。?國內外康復行業(yè)競爭格局分散,國產龍頭逐漸清晰。2021年全球康復器械的市場規(guī)模為126億美元,預計2028年有望到達195億美元,復合增速6.45%,行業(yè)集中度不高,上市公司Enovis和Invacare兩強收入合計約占行業(yè)15%份額。我們以2021年國內物理治療器械、康復評測器械、康復訓練器械的市場規(guī)模合計91.2億元為基數,測算翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、誠益通、普門科技份額分別為5.74%、4.72%、3.75%、2.44%、1.98%,合計18.62%,行業(yè)龍頭市場份額預計還有較大提升空間。國產龍頭企業(yè)定位清晰,盈利能力較好,有望在疫后診療復蘇中受益。?建議關注:偉思醫(yī)療(688580)、普門科技(688389)、翔宇醫(yī)療(688626)、麥瀾德(688273)。?風險提示:政策風險、招采不及預期風險、競爭加劇風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄康復醫(yī)療行業(yè)概覽國內外康復器械標的相關標的0103請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容康復醫(yī)學是重要醫(yī)學學科之一?康復是指綜合協(xié)調地應用各種有效的科學理論、方法和技術手段,最大限度地恢復或重建身心障礙者的受損功能和活動能力,使他們重新走向生活、重新走向工作、重新走向社會。?康復醫(yī)學是與醫(yī)學、心理學、社會學、工程學等相互滲透形成的新興學科,是促進病、傷、殘者康復的醫(yī)學分支,與預防醫(yī)學、臨床醫(yī)學和保健醫(yī)學被稱為“四大醫(yī)學”,在現代醫(yī)學體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。?康復醫(yī)療市場規(guī)模:根據前瞻產業(yè)研究院數據,2018年國內康復醫(yī)療市場規(guī)模億元,復合增速接近,預計2023年有望突破千億。中國康復醫(yī)療市場規(guī)模(億元)yoy預防醫(yī)學1000900800700600500400300200100025%20%88022.5%74618.7%18.5%18.4%18.3%18.4%18.4%53365318.0%康復醫(yī)學保健醫(yī)學15%10%5%醫(yī)學14.2%450380321271229193臨床醫(yī)學0%2013201420152016201720182019202020212022資料來源:WHO,國信證券經濟研究所整理資料來源:前瞻產業(yè)研究院,翔宇醫(yī)療招股書,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從專科醫(yī)院看康復行業(yè)高增長近年來康復??漆t(yī)院數量和入院人數維持兩位數增長,處于較快水平?從康復醫(yī)院建設看,年以前康復專科醫(yī)院數量增長緩慢,年首次突破家,此后維持較快增長。年康復??漆t(yī)院家,2014-2021年復合增速為。?從康復入院人數看,年康復專科醫(yī)院入院人數突破100萬人,2014-2021年的復合增速為??祻蛯?漆t(yī)院數量康復專科醫(yī)院入院人數90080070060050040030020010001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00008101,059,678739706637552495453396376322301271275265268255246231172資料來源:衛(wèi)健委,國信證券經濟研究所整理資料來源:衛(wèi)健委,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從專科醫(yī)院看康復行業(yè)高增長近年來康復??漆t(yī)院數量和入院人數維持兩位數增長,處于較快水平圖:康復??漆t(yī)院和其他??漆t(yī)院橫向比較?橫向比較看,康復醫(yī)院建設和入院人數20142015201620172018201920202021處于前列。2,500CAGR14%2,000醫(yī)CAGR17%11%CAGR13%1,5001,000500CAGR4%院數量CAGR3%?從醫(yī)院數量增長情況看,康復??漆t(yī)院數量擴張速度維持兩位數以上增長,略慢于眼科(17%)、美容(15%)、精神病醫(yī)院(14%)、口腔醫(yī)院()。CAGR15%CAGR1%CAGR3%CAGR6%0康復醫(yī)院眼科醫(yī)院腫瘤醫(yī)院骨科醫(yī)院口腔醫(yī)院美容醫(yī)院兒童醫(yī)院精神病醫(yī)院婦產科醫(yī)院傳染病醫(yī)院20142015201620172018201920202021?從入院人數看,康復??漆t(yī)院入院人數維持兩位數以上增長,略慢于美容醫(yī)院(15%)和眼科醫(yī)院(13%)。5,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000入院人數CAGR10%CAGR12%CAGR13%CAGR1%CAGR3%CAGR6%12%CAGR5%CAGR15%CAGR5%康復醫(yī)院眼科醫(yī)院腫瘤醫(yī)院骨科醫(yī)院口腔醫(yī)院美容醫(yī)院兒童醫(yī)院精神病醫(yī)院婦產科醫(yī)院傳染病醫(yī)院資料來源:衛(wèi)健委,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從綜合醫(yī)院看康復行業(yè)高增長從綜合醫(yī)院看,康復科床位擴張?zhí)幱谳^快水平?從康復科病床增長情況看,年綜合醫(yī)院康復科病床數量為萬張,2014-2021年復合增速14%,僅略慢于精神科(),說明近年來醫(yī)院增加康復科病床的意愿較高。年康復科病床占比為3.62%,近年來持續(xù)提升,但與《綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科基本標準(試行)》要求的仍有一定差距??祻涂撇〈矓盗看参徽急?01420152016201720182019202020213000002500002000001500001000005000004%4%3%3%2%2%1%1%0%3.62%3.46%800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00003.25%3.09%2.87%CAGR15%CAGR1%2.62%2.43%2.20%1.98%1.75%CAGR14%1.37%1.43%1.46%1.47%1.59%CAGR6%CAGR3%CAGR8%CAGR6%CAGR12%康復醫(yī)學科眼科腫瘤科口腔科醫(yī)療美容科精神科婦產科傳染科200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源:衛(wèi)健委,國信證券經濟研究所整理資料來源:衛(wèi)健委,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容從綜合醫(yī)院看康復行業(yè)高增長從綜合醫(yī)院康復科現狀看,還有較大提升空間?綜合醫(yī)院配置康復醫(yī)學病房的比例仍較低(不足三成),還有提升空間?!毒C合醫(yī)院標準》要求,三級、二級綜合醫(yī)院均應設置康復科病房,2021年抽樣調查的9138家綜合醫(yī)院中僅2676家具備康復醫(yī)學病房,僅占比29.3%,較2019年提升不明顯,多數綜合醫(yī)院未配置康復醫(yī)學科病房,無法滿足康復醫(yī)學需求。?已配置康復醫(yī)學科室面積和床位未達標?!毒C合醫(yī)院標準》要求,康復醫(yī)學科門診和治療室總使用面積不少于㎡,二級綜合醫(yī)院則不應少于500㎡,2021年調查中三級、二級醫(yī)院不達標比例分別為54.67%和52.35%?!毒C合醫(yī)院標準》要求,三級綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科床位數應為醫(yī)院總床位數的2%-5%,二級醫(yī)院則應高于,2021年調查中三級、二級醫(yī)院不達標比例分別為23.92%和16.67%。10000900050.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%9138床位不達標比例科室面積不達標比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%754480007000600050004000300020001000054.67%52.35%29.3%267628.5%214723.92%16.67%0.0%2019綜合醫(yī)院樣本數量2021配置康復醫(yī)學病房的醫(yī)院數量配置比例資料來源:《2021年度國家康復醫(yī)學專業(yè)醫(yī)療服務與質量安全報告》,國信證券經濟研究所整理資料來源:衛(wèi)健委,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容康復行業(yè)增長驅動因素一:政策支持(從供給到支付)康復醫(yī)療行業(yè)政策導向從上游康復器械研發(fā)激勵,到中游擴大服務供給,再到下游支付保障,覆蓋產業(yè)鏈上中下游各重要環(huán)節(jié)。時間政策內容行業(yè)中游2009《關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》強調注重預防、治療、康復三者的結合,完善以社區(qū)衛(wèi)生服務為基礎的新型城市醫(yī)療衛(wèi)生服務體系,提供慢性病管理和康復服務十一五時期《關于將部分康復項目納入基本醫(yī)療保障范圍的通知》201020112012201320152016把以治療性康復為目的的運動療法等項醫(yī)療康復項目納入基本醫(yī)療保障范圍下游上游強調根據普惠化、智能化、個性化等發(fā)展趨勢,研究康復訓練系統(tǒng)等產品,加快智能化、低成本的先進康復輔具的研發(fā),提高康復設備普及率《醫(yī)療器械科技產業(yè)十二五專項規(guī)劃》《“十二五”時期康復醫(yī)療工作指導意見》《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》將康復醫(yī)學發(fā)展和康復醫(yī)療服務體系建設納入公立醫(yī)院改革總體目標,與醫(yī)療服務體系建設同步推進、統(tǒng)籌考慮,構建分層級、分階段的康復醫(yī)療服務體系,逐步完善功能中游十二五時期康復輔助器具、保健用品、健身產品等研發(fā)制造技術水平有較大提升,具有自主知識產權產品的市場占有率大幅提升,相關流通行業(yè)有序發(fā)展,康復、護理等服務業(yè)快速增長上、中游中游鼓勵社會力量舉辦中醫(yī)類專科醫(yī)院、康復醫(yī)院、護理院站以及口腔疾病、老年病和慢性病等診療機構,加強中醫(yī)、兒科、婦產、精神衛(wèi)生、傳染病、老年護理、口腔、康復等薄弱領域服務能力的建設《全國醫(yī)療衛(wèi)生服務體系規(guī)劃綱要(2015-2020年)》《關于新增部分康復項目納入基本醫(yī)療保障支付范圍的通知》將康復綜合評定等20項醫(yī)療康復項目(見附件)納入基本醫(yī)療保險支付范圍下游《關于進一步深化基本醫(yī)療保險支付方式改革的指導意見》對于精神病、安寧療護、醫(yī)療康復等需要長期住院治療且日均費用較穩(wěn)定的疾病,可采取按床日付費的方式,同時加強對平均住院天數、日均費用以及治療效果的考核評估20172017下游上游十三五時期《“十三五”衛(wèi)生與健康科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》攻克一批預防、診斷、治療、康復和保健新技術和新產品,開發(fā)一批新型醫(yī)療器械、康復輔具、可穿戴設備、生物醫(yī)用材料等健康產品鼓勵有條件的地方研究將基本治療性康復輔助器具按規(guī)定逐步納入基本醫(yī)療保險支付范圍;支持在社區(qū)養(yǎng)老服務設施配備康復護理設施設備和器材;統(tǒng)籌落實好醫(yī)養(yǎng)結合優(yōu)惠扶持政策,深入開展醫(yī)養(yǎng)結合試點,支持養(yǎng)老機構按規(guī)定開辦康復醫(yī)院、護理院、臨終關懷機構和醫(yī)務室、中、下游護理站等《“十三五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老體系建設規(guī)劃》2017強化醫(yī)療衛(wèi)生與養(yǎng)老服務銜接,鼓勵養(yǎng)老機構與周邊的康復醫(yī)院(康復醫(yī)療中心)、護理院(護理中心)、安寧療護中心等接續(xù)性醫(yī)療機構緊密對接,建立協(xié)作機制2019202120222023《關于深入推進醫(yī)養(yǎng)結合發(fā)展的若干意見》中游中游下游中游健全完善康復醫(yī)療服務體系,加強康復醫(yī)療專業(yè)隊伍建設,提高康復醫(yī)療服務能力,推進康復醫(yī)療領域改革創(chuàng)新,推動康復醫(yī)療服務高質量發(fā)展《關于加快推進康復醫(yī)療工作發(fā)展意見的通知》十三五時期《中共中央國務院關于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》推行以按病種付費為主的多元復合式醫(yī)保支付方式,推廣按疾病診斷相關分組付費,醫(yī)療康復、慢性精神疾病等長期住院按床日付費,門診特殊慢性病按人頭付費擴大康復和護理等接續(xù)性服務供給,支持醫(yī)療資源豐富的地區(qū)將部分公立醫(yī)療機構轉型為護理院和康復醫(yī)院、支持社會力量舉辦等方式,增加康復、護理等??漆t(yī)療機構數量《關于進一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務體系的意見》資料來源:中國政府網,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容康復行業(yè)增長驅動因素一:政策支持(從供給到支付)支付端:醫(yī)保覆蓋范圍增加,康復醫(yī)療DRGs+按床日付費圖:醫(yī)保覆蓋范圍?醫(yī)保覆蓋范圍持續(xù)擴大,著力從全方位、多角度緩解支付壓力:病種范圍:涵蓋肢體、言語、聽力和心理等殘疾康復領域;適用人群:兼顧兒童、成人各類患者群體。?部分地區(qū)根據具體情況,增加納入醫(yī)保的康復項目:西安市:年月醫(yī)保新增納入項目康復項目;四川:年月醫(yī)保新增納入項康復項目。?當前支付模式采取DRGs+按床日付費:DRGs:短支付周期(天左右)與康復長住院周期不適配,導致患者頻繁轉院;付費不以療效為標準,醫(yī)療質量無法保障;資料來源:中國政府網,國信證券經濟研究所整理圖:按床日付費模式按床日付費:解決了支付周期不適配問題,同時可倒逼醫(yī)院和養(yǎng)老院降低治療成本,但付費與療效仍然脫鉤,且具體標準界定還有待探索。?未來向美國FRGs模式靠攏,以功能為核心:支付與患者療效相掛鉤,促進機構關注患者的切實改善;根據量表評估,促使機構選擇最佳治療方式;若患者改善不明顯,醫(yī)療機構會敦促患者轉診入專業(yè)機構。資料來源:健康界,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容康復行業(yè)增長驅動因素二:需求旺盛?康復醫(yī)療患者主要包括老年人、殘疾人、慢性病患者和術后患者等,人口老齡化、健康意識覺醒和消費升級等多重因素共同催化需求,康復醫(yī)療正處于發(fā)展機遇期,此外,整體需求正由傳統(tǒng)康復向消費康復轉型,產后康復、運動康復、精神及心理康復群體需求將得到釋放。根據《柳葉刀》研究統(tǒng)計,我國為全球康復需求最大的國家,年康復需求總人數達到億人。圖:康復醫(yī)療需求人群資料來源:翔宇醫(yī)療招股書,中國統(tǒng)計局,知網,中國殘疾人聯合會,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容康復行業(yè)增長驅動因素三:產業(yè)鏈完善,康復器械技術升級?廣義上的康復器械即為能夠單獨或組合使圖:康復醫(yī)療產業(yè)鏈用,從而改善功能障礙者功能狀況而適配的或專門設計的器具、設備、儀器、技術和軟件,可分為康復醫(yī)療器械、康復教育設備和康復輔具等。?康復器械產業(yè)升級帶動行業(yè)增長,傳統(tǒng)康復向現代康復發(fā)展。表:廣義康復器械分類產品平衡功能檢查訓練系統(tǒng)、語言測康復評定器械量系統(tǒng)、步態(tài)分析系統(tǒng)、神經功能評價系統(tǒng)、肌力測評系統(tǒng)等康復醫(yī)療器械作業(yè)治療系列、物理治療系列、康復訓練器械語言治療系列、機器人輔助療法系列電療設備、磁療設備、超聲器械、光學器械、水療設備等康復理療設備多感官綜合訓練室、兒童整合運動訓練室、情緒與行為障礙干預系統(tǒng)康復教育設備輪椅、假肢、助聽器、無障礙設施等資料來源:翔宇醫(yī)療招股書,國信證券經濟研究所整理輔助器具資料來源:國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容康復器械行業(yè)空間測算?僅計算二、三級醫(yī)院康復科建設,有望帶來282億元終端市場規(guī)模。目前國內醫(yī)院康復科配置率不足30%,其中三級醫(yī)院約75%,二級醫(yī)院約20%,假設2026年三級、二級醫(yī)院康復科配置率分別為90%和50%,參考翔宇醫(yī)療招股書,在康復醫(yī)療器械投入方面,初步估算二級綜合醫(yī)院建設康復科大約需要500-1000萬元,三級綜合醫(yī)院需要萬元,測算有望每年帶來282億元器械招采規(guī)模。如果考慮一級醫(yī)院和基層醫(yī)療機構建設、已配置未達標醫(yī)院增配、創(chuàng)新康復產品帶來單價提升等因素,實際空間有望更大。?根據Frost&Sullivan數據,2022年中國康復醫(yī)療器械市場規(guī)模為579億元,近年來維持近20%的增長,這是廣義康復器械的空間。從具體康復醫(yī)療器械市場來看,根據觀研天下數據,2021年國內物理治療器械的市場規(guī)模為67.3億元,康復評測器械的市場規(guī)模為5.1億元,康復訓練器械的市場規(guī)模為億元,三者合計億元。表:二、三級醫(yī)院康復科建設帶來的康復器械市場規(guī)模項目圖:中國康復器械市場規(guī)模202131781078775%2026E46701512990%三級醫(yī)院數量二級醫(yī)院數量中國康復醫(yī)療器械市場規(guī)模(億元)7006005004003002001000579三級醫(yī)院康復醫(yī)學科比例二級醫(yī)院康復醫(yī)學科比例三級醫(yī)院康復器械投入(萬元)二級醫(yī)院康復器械投入(萬元)存量規(guī)模(億元)49120%50%20007504133432806391408225存量更新市場規(guī)模(億元,2021年存量規(guī)模/命5年)181128145115增量市場規(guī)模(億元,(2026年存量-2021/設備壽命5年)1542822021-2026年平均市場規(guī)模合計(億元)201420152016201720182019202020212022資料來源:翔宇醫(yī)療招股書,國信證券經濟研究所整理測算資料來源:Frost&Sullivan,偉思醫(yī)療招股書,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄康復醫(yī)療行業(yè)概覽國內外康復器械標的相關標的0103請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容他山之石:海外康復賽道集中度不高?全球行業(yè)穩(wěn)健增長。根據ResearchAndMarkets數據,2021年全球康復器械的市場規(guī)模為126億美元,預計2028年有望到達195億美元,復合增速6.45%。全球康復醫(yī)療器械市場規(guī)模(億美元)25020015010050195183172162152143?市場集中度不高。從競爭格局看,上市或者比較知名的有Medline、ENOV、IVC、BAWY、RWLK等,仍存在較多未上市公司,根據Enovis和Invacare兩強收入合計估算約占行業(yè)15%份額。1341260202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E資料來源:ResearchAndMarkets,國信證券經濟研究所整理表:海外康復器械龍頭公司2021年康復醫(yī)療器械業(yè)務收入(億美元)市值(億美2021年收入(億美元)元)公司代碼國家美國業(yè)務介紹MedlineIndustries,LP是美國最大的私營醫(yī)療用品制造商和分銷商,總部位于伊利諾伊州諾斯菲爾德。2021年月,被私募股權公Blackstone、Carlyle、Hellman&Friedman組成的財團收購。2021年,Medline銷售額為億美元,在超過125國開展業(yè)務,提供貫穿護理產品、教育、臨床、服務、康復等。Medline未上市未上市202-原科爾法克斯(COLFAX)2022年剝離非醫(yī)療業(yè)務,并改名Enovis,醫(yī)療業(yè)務品牌為DJO,業(yè)務包括患者護理(預防和康復)和重建,產品覆蓋了預防、術前、術后、臨床和家庭康復護理等康復醫(yī)療領域的各個階段,共計1000+產品,包括矯形支架、康復設備、鞋類、外科植入物和骨骼生長刺激器。EnovisENOV341611美國總部位于俄亥俄州伊利里亞,是制造和分銷創(chuàng)新家庭和長期護理醫(yī)療產品的全球領導者,這些產品可促進康復和積極的生活方式。Invacare擁有約3,400名員工,并在全球100多個國家地區(qū)銷售其產品。InvacareIVC退市0.3美國專注于開發(fā)和銷售使用公司專有經顱磁刺激技術(DeepTMS)的非侵入性神經調節(jié)產品,用于治療嚴重抑郁癥和強迫癥,這些產品已經獲得FDA授權銷售。BrainswayBAWY0.4以色列設計,開發(fā)和商業(yè)化的外骨骼,以幫助有行動障礙或者其他醫(yī)療問題,坐輪椅的病人重新站立、行走。該公司已開發(fā)并正繼續(xù)商業(yè)化的ReWalk,是一種外骨骼,運用了其專利的傾斜傳感器技術、計算機和運動傳感器來驅動腿部力量進行運動。rewalkRWLK0.40.060.06以色列資料來源:wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容他山之石:海外康復賽道集中度不高ENOV:骨科康復龍頭?ENOV公司于2022年剝離非醫(yī)療業(yè)務,并改名Enovis,醫(yī)療業(yè)務品牌為,業(yè)務包括患者護理(預防和康復)和重建,年公司收入15.6億美元,骨科康復產品占大頭,預計骨科康復(預防和康復)約為億美元,另外一部分業(yè)務為骨科植入耗材。?公司在骨科支撐和康復品類中市占率全球第一。預計全球骨科康復產品為億美元:按公司收入測算,份額超過20%,為該領域龍頭。資料來源:ENOV公告,國信證券經濟研究所整理資料來源:ENOV公告,國信證券經濟研究所整理測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內康復器械行業(yè)集中度有待提升龍頭公司康復器械收入穩(wěn)健增長,但目前份額還有提升空間?競爭格局分散:從2018年以來,雖然面臨疫情的壓力,各公司康復器械收入總體穩(wěn)健增長,年已上市康復器械收入體量排序分別為翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、誠益通、普門科技,收入體量分別為億元、4.3億元、億元、2.2億元、億元,測算份額分別為5.74%、4.72%、3.75%、2.44%、1.98%,合計18.62%,預計還有提升空間。?康復行業(yè)壁壘:主要體現為兩點:)產品端:市場對于康復醫(yī)療器械產品的需求日益旺盛且呈現多樣化,然而一項產品從研發(fā)到上市推廣至少需要年,在這樣的行業(yè)特點和發(fā)展趨勢下,擁有優(yōu)異研發(fā)迭代能力的企業(yè)更具備優(yōu)勢;2)銷售端:康復醫(yī)療器械的客戶較為分散且行業(yè)專業(yè)性較強,這要求企業(yè)具備緊貼行業(yè)需求的渠道營銷和服務能力以打通市場。翔宇醫(yī)療偉思醫(yī)療麥瀾德誠益通523普門科技60050040030020010005.74%4.72%3.75%4964892.44%4273194303783373593772713221.98%34222320816525616816715822714313118013381.38%20182019202020212022資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理測算根據觀研天下數據,2021年國內物理治療器械、康復評測器械、康復訓練器械的市場規(guī)模為合計91.2億元請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國內康復器械公司一頁通表:康復器械上市公司橫向比較一頁通項目2022年收入(百萬元)翔宇醫(yī)療489-6.7%偉思醫(yī)療322-25.2%麥瀾德37710.3%誠益通9746.5%普門科技98326.3%yoyyoy收入及利潤125941221252512022年歸母凈利潤(百萬元)-37.9%66.3%25.2%28.8%26.3%18.9%170328.711.27.4691-47.2%72.5%29.2%28.5%25.5%13.6%68646.920.713.71763.0%68.6%34.4%22.3%19.6%11.0%51173.822.723.922221.3%41.6%12.9%10.1%15.5%6.5%166558.513.07.532.1%58.5%25.6%15.0%22.0%17.4%137571.520.918.3236毛利率凈利率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率盈利能力及費用率員工數量(人)人均創(chuàng)收(萬元)人均薪酬(萬元)人均創(chuàng)利(萬元)銷售人員數量(人)人效34810.343435.618623.912718.137544.3365銷售人員人均薪酬(萬元)研發(fā)人員數量(人)12.517.925.012.529.9研發(fā)人員人均薪酬(萬元)2022年康復業(yè)務收入489-6.7%322-25.2%37710.3%27121.8%22726.1%yoy2022年盆底和產后康復設備54.5%、耗材及配件26.2%、生殖康復、運動康復4.4%,盆底為主,延伸生殖健康、運動康復主要包括光子治療儀、空氣波壓力治療儀、紅外治療儀、高頻振動排痰儀、多功能清創(chuàng)儀2022年康復理療60.1%、康復訓練28.5%、康復評定、配件,耗材及配件18.1%、電生理類,布2022年磁刺激類42.3%、電刺激類18.3%、包括康復評定、康復訓練、康復理療三大領域,完整產品線,提供解決方案收入構成完整產品線,提供解決方案局盆底、精神、神經三大領域康復業(yè)務毛利率66.3%1.36%72.5%0.61%68.6%70.9%68.1%整體3.7%,預計康復出海很整體32.8%,預計康復出海占康復業(yè)務概覽0.22%出海占比總部少比較低河南安陽覆蓋全國的渠道網絡241()江蘇南京6000家以上醫(yī)療機構27()江蘇南京廣東廣州(龍之杰)廣東深圳產品已在全國約7,000家醫(yī)院得到應用,其中二級及以上醫(yī)院3,900余家、三級醫(yī)院1,100余家5000余家醫(yī)療機構,覆蓋90%18000多家醫(yī)療機構,余以上三甲醫(yī)院家三級醫(yī)院醫(yī)院覆蓋38()84()-國內注冊證數量(III類)發(fā)明專利市值(20230730,億元)PE(2023E)297937424528143624-422539(含IVD)9629估值71.6%31.3%68.3%29.3%23.4%34.5%33.2%32.5%33.7%33.8%Wind一致性預測2023年凈利潤增速Wind一致性預測2024年凈利潤增速資料來源:Wind,各公司公告,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄康復醫(yī)療行業(yè)概覽國內外康復器械標的相關標的0103請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容偉思醫(yī)療:聚焦康復基石業(yè)務,培育新興增長點表:偉思醫(yī)療收入拆分(單位:百萬元)?公司于2001年成立,2020年成功上市,主要從事醫(yī)療器械的研發(fā)、生產和銷售,公司積極布局高端康復賽道,在盆底及產后康復、精神康復、神經康復三大細分市場布局,致力于打造康復業(yè)務全場景需求,已形成覆蓋下肢、上肢的全周期康復訓練和評估的運動康復系列機器人產品。?2023年一季度收入億元(),歸母凈利潤億元(+76.9%),在2022年因疫情承壓的背景下,2023年業(yè)績開始修復,預計全年有望高增長。按產品20182019202020212022磁刺激類41.2568.9967.25%145.3446.14%54.33100.9546.33%155.376.90%169.1867.59%128.09-17.56%59.68136.12-19.54%58.93yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy電刺激類耗材及配件電生理類99.4531.9126.62-53.99%58.2957.5570.26%33.505.93%3.70%-2.33%49.5849.4559.4125.85%47.61%20.14%-16.55%6.48激光射頻類其他主營業(yè)務其他業(yè)務?一方面公司以主流及前沿技術滿足康復市場需求,構建了電生理、電刺激、磁刺激和康復機器人四大技術平臺;另一方面通過收購+自研布局激光射頻技術平臺,拓展至醫(yī)美領域。6.951.5914.87113.96%1.8513.31-10.49%1.7412.38-6.99%1.3110.27-17.04%1.95表:偉思醫(yī)療Wind一致預測16.35%-5.95%-24.71%48.85%按地區(qū)華東20182019202020212022關鍵指標2020A2021A2022A2023E2024E595.7423.80%204.129.28%2.972025E730.3322.59%259.6227.20%3.7874.90114.3152.62%44.11121.496.28%131.338.10%107.05-18.49%59.80營業(yè)收入(百萬)378.37yoy18.66%430.04321.62481.21yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy華中華南西南華北西北東北34.7526.7524.3129.5810.205.7165.6683.5113.66%-25.21%49.62%177.8193.83157.8723.77%-47.23%68.26%26.94%49.5648.86%59.3427.19%71.30-28.39%51.21歸母凈利潤(百萬)143.66yoy44.07%85.27%34.6119.73%53.2920.16%50.43-28.18%42.52EPS(攤薄)基準股本(百萬股)68.352.102.6068.3511.6011.1741.821.3768.626.142.2968.849.5742.37%40.9653.97%36.41-5.37%43.27-15.69%27.7168.7911.2210.4021.9768.6212.6511.6617.2738.47%22.34-11.11%26.5818.84%31.73-35.96%18.53ROE(攤薄)(%)ROA(%)PE10.2214.7248.345.658.95119.02%11.1318.98%13.8619.38%17.16-41.60%12.8538.9128.4194.92%24.53%23.81%-25.12%資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容普門科技:IVD業(yè)務快速增長,治療與康復協(xié)同并進圖:部分康復產品?公司于2008年成立,2019年成功上市,市場營銷與產品研發(fā)并重,致力于治療與康復產品、體外診斷產品及配套試劑的研發(fā)、生產、全球銷售和服務。?2022年公司營業(yè)收入9.83億元(+26.34%),歸母凈利潤2.52億元(),其中,體外診斷/治療與康復類營業(yè)收入分別為7.49/2.27億元(+26.35%/+26.07%),IVD業(yè)務在糖化、發(fā)光帶動下快速增長。?治療與康復類業(yè)務圍繞臨床醫(yī)療和皮膚醫(yī)美,在創(chuàng)面治療、呼吸重癥、圍術期加速康復、疼痛康復、能量醫(yī)美技術平臺上進行產品開發(fā),擁有多項具備競爭優(yōu)勢的產品。?2022年新成立消費者健康事業(yè)部,開發(fā)出適合在家庭中使用的生活美容、創(chuàng)面治療、疼痛治療、水腫治療、呼吸康復、運動康復等產品。資料來源:公司官網,國信證券經濟研究所整理表:普門科技收入拆分(單位:百萬元)表:普門科技Wind按產品20182019202020212022體外診斷類190.65287.1450.61%174.8352.66%112.3247.54%133.021.37%388.2635.22%204.3116.86%183.9463.76%157.6418.51%153.0419.43%4.60592.4752.60%446.90118.74%145.58-20.85%180.3914.43%173.4613.34%6.93748.5726.35%480.237.46%關鍵指標2020A2021A778.1140.50%190.3532.23%0.452022A2023E2024E2025Eyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy營業(yè)收入(百萬)553.82yoy31.04%983.041,337.741,781.332,332.67試劑設備114.5276.13131.22127.014.2126.34%251.532.12%0.636.08%336.3333.73%0.7933.16%449.9133.77%1.0630.95%596.7732.64%1.4268.3484.32%227.4226.07%217.5325.41%9.90歸母凈利潤(百萬)143.95yoy43.15%治療與康復類醫(yī)用產品家用產品其他業(yè)務128.140.89%4.87EPS(攤薄)基準股本(百萬股)422.20.3415.68%2.4959.62%-5.54%7.93218.47%50.65%5.24-33.92%42.86%7.0534.54%422.215.1613.7651.02422.217.4715.2529.93425.6419.7515.8428.65425.6421.8417.5621.42425.6423.4518.7516.151.56ROE(攤薄)(%)ROA(%)PE12.5911.6661.59按地區(qū)境內20182019202020212022676.78675.78-0.15%13.42745.6910.35%18.74893.8419.87%21.40938.334.98%36.11yoyyoy境外12.358.66%39.64%14.19%68.74%資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容翔宇醫(yī)療:國內康復醫(yī)療器械龍頭,自主研發(fā)驅動增長表:翔宇醫(yī)療收入拆分(單位:百萬元)?公司于2003年成立,2021年成功登陸科創(chuàng)板,深耕康復醫(yī)療器械年,致力于康復領域智能設備的研發(fā)、生產和銷售,目前下設康復評定、康復訓練、康復理療三大業(yè)務板塊,500+產品,共20個系列。截至2022年底,醫(yī)療器械注冊證/備案憑證241項,省級科技成果63項,已獲得授權的發(fā)明專利29項,專利總數突破項。?2022年公司營業(yè)收入4.89億元(-6.68%),歸母凈利潤1.25億元(-37.85%),業(yè)績下滑主因營銷活動及物流受阻。2023年一季度收入1.43億元(+68.25%),歸母凈利潤3781萬元(+299%),疫后招采復蘇驅動業(yè)績高增長。按產品20182019202020212022康復理療設備208.93234.8312.40%133.9733.49%15.83286.3521.94%144.78.01%18.9719.84%41.227.37%4.27296.743.63%155.197.25%20.9810.60%42.894.05%7.7293.59-1.06%139.05-10.40%21.14康復訓練設備康復評定評定100.369.566.63%38.390.76%配件產品38.171.930.090.58%-29.84%4.66?公司不斷加大自主研發(fā),驅動產品創(chuàng)新升級,產品SKU數位居上市公司首位,是目前國內康復醫(yī)療器械行業(yè)中,少數能夠提供康復醫(yī)療器械產品、一體化臨床康復解決方案及專業(yè)技術支持服務的綜合型企業(yè)。其他業(yè)務4.39131.05%-2.73%80.33%-39.48%按地區(qū)華中2018201920202021202259.5174.2024.68%111.999.87%124.3767.61%111.01-0.88%76.23-2.87%53.176.28%44.3437.79%55.5615.80%22.64-5.75%3.93144.8916.50%129.6216.76%76.12125.14-13.63%115.18-11.14%72.26表:翔宇醫(yī)療Wind一致預測yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy華東華北西南華南西北東北國外101.9360.2042.4923.2329.3736.623.60關鍵指標2020A2021A2022A488.53-6.68%2023E671.1737.39%2024E834.671,027.8324.36%23.14%2025E營業(yè)收入(百萬)495.51523.5078.4830.37%50.03-0.14%54.64-5.07%53.46yoy15.93%5.65%201.92.87%1.26歸母凈利潤(百萬)196.26125.47215.3300282.6700360.670017.75%32.182.76%-2.16%49.78yoy52.17%-37.85%71.62%31.27%1.7727.59%2.2534.5438.53%47.98-22.10%49.3644.12%45.91EPS(攤薄)基準股本(百萬股)ROE(攤薄)(%)ROA(%)1.64--0.781601.35160160.0000160.0000160.000063.36%24.02-11.16%19.39-6.99%15.5126.422.9810.4312.6145.116.515.4240.6510.268.3712.049.8513.5311.1421.91-34.41%4.15-14.36%7.26-20.01%6.63PE36.7127.9615.28%-5.30%84.73%-8.68%資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容麥瀾德:專注女性健康領域,從盆底基石延伸新增長點圖:公司上下游產業(yè)鏈?公司于2013年成立,2022年成功上市,主要從事盆底及產后康復領域產品的研發(fā)、生產、銷售和服務,致力于成為國內女性健康臨床整體解決方案供應商,目前已有盆底及產后康復設備、生殖康復設備、耗材及配件、健康管理信息系統(tǒng)等產品線,在女性康復市場擁有較高認可度。?2022年公司業(yè)績逆勢增長,2023年一季度公司收入1.1億元(+46.3%),歸母凈利潤萬元(+53.6%),業(yè)績持續(xù)高增長。?公司堅持創(chuàng)新,聚焦電刺激、磁刺激、超聲等多項技術,產品管線豐富,以盆底康復產線為穩(wěn)健增長的基數,逐漸延伸至生殖康復產品線、運動康復產品線。資料來源:公司招股說明書,國信證券經濟研究所整理表:麥瀾德Wind一致預測表:麥瀾德收入拆分(單位:百萬元)關鍵指標2020A2021A341.641.52%118.38-2.91%1.582022A376.8910.32%121.933.00%1.222023E506.7734.46%150.523.43%1.502024E664.2231.07%202.4834.53%2.012025E873.7431.54%267.4632.10%2.66按產品20182019202020212022盆底及產后康復設備101.86176.9873.75%75.89243.2537.44%82.16212.33-12.71%99.40205.49-3.22%98.26營業(yè)收入(百萬)336.52yoy31.62%yoy耗材及配件生殖康復38.55yoyyoyyoyyoyyoy96.86%8.26%20.98%-1.15%26.84歸母凈利潤(百萬)121.93yoy14.96%68.26%16.66運動康復設備其他收入102.78%5.93EPS(攤薄)基準股本(百萬股)ROE(攤薄)(%)ROA(%)1.631.731.290.98-43.35%1.828.94812.24%2.1726.97201.68%2.94-78.01%23.71706.46%100100.629.70100.6211.9100.6213.9012.7013.54其他業(yè)務41.09%19.23%35.48%50.7239.9232.5729.109.03按地區(qū)境內2018201920202021202212.9626.748.9011.0017.89142.15253.8478.57%334.3531.72%338.701.30%0.01352.354.03%0.83yoyyoyPE24.07境外8200.00%資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理資料來源:Wind,國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容誠益通:“一體兩翼”驅動增長,康復業(yè)務快速發(fā)展圖:公司康復醫(yī)療業(yè)務?公司于2003年成立,2015年成功上市,是國內領先的生物制藥行業(yè)智能制造系統(tǒng)整體解決方案供應商,年通過收購龍之杰進入康復設備領域,目前下設醫(yī)藥生物智能制造、康復醫(yī)療設備和植物提取研發(fā)三大業(yè)務板塊,未來將通過產品智能化、渠道拓寬及學術推廣驅動康復業(yè)務發(fā)展。?2022年公司營業(yè)收入9.74億元(+6.47%),歸母凈利潤億元(+21.32%),其中康復業(yè)務保持高增長,主因國內城市事業(yè)部穩(wěn)健增長的同時鄉(xiāng)村事業(yè)部快速放量,海外銷售增長。年一季度收入2.45億元(+19.88%),歸母凈利潤2235萬元(+26.08%),預告23H1扣非歸母凈利潤增長40-60%,康復業(yè)務發(fā)展勢頭強勁。?公司康復業(yè)務以龍之杰為基礎進行開展,是康復醫(yī)療器械行業(yè)內的創(chuàng)新引領型企業(yè),產品進入國內余家醫(yī)療機構,覆蓋康復評定、康復訓練、物理理療三大領域,能夠提供完善的整體解決方案。資料來源:公司公告,國信證券經濟研究所整理表:誠益通Wind一致預測表:誠益通收入拆分(單位:百萬元)關鍵指標2020A2021A915.2419.73%102.82022A2023E2024E2025E按產品20182019202020212022控制系統(tǒng)355.56361.431.65%408.7213.08%166.71-0.69%2.45497.1121.63%222.7033.59%2.63516.743.95%營業(yè)收入(百萬)764.43yoy10.92%974.451,177.291,394.271,642.30yoyyoyyoyyoyyoy康復醫(yī)療器械技術服務164.9511.52157.116.62167.861.76%12.86271.3221.83%7.776.47%124.7221.32%0.4620.82%166.133.18%0.6118.43%220.0632.49%0.8117.79%287.1330.48%1.05歸母凈利潤(百萬)60.3911.63%147.0
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯系上傳者。文件的所有權益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網頁內容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
- 4. 未經權益所有人同意不得將文件中的內容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內容的表現方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內容負責。
- 6. 下載文件中如有侵權或不適當內容,請與我們聯系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 企業(yè)辦公空間裝修合同
- 設備租賃與售后服務合同全新版
- 工程車輛采購合同樣本
- 有限合伙投資入股合同模板
- 服裝公司供應商合同管理范本
- 度安全生產目標責任合同范本
- 企業(yè)年會承辦合同范本(專業(yè)版)
- 美團押金合同范本
- 20《金字塔:金字塔夕照》教學設計-2023-2024學年五年級下冊語文統(tǒng)編版
- 15《真理誕生于一百個問號之后》教學設計-2023-2024學年六年級下冊語文統(tǒng)編版
- 山東省濟南市2024-2024學年高三上學期1月期末考試 地理 含答案
- 2025年湘教版二年級美術下冊計劃與教案
- 藥品注冊管理辦法課件
- 2024-2030年中國自動光學檢測儀(AOI)市場競爭格局與前景發(fā)展策略分析報告
- 2024-2025學年人教版數學八年級上冊期末模擬試卷
- 《智能制造單元集成應用》課件-數控機床參數備份與恢復
- 中學學校2024-2025學年工作計劃
- 四川省成都市2023年中考道德與法治真題試卷(含答案)
- 【初中生物】病毒課件2024-2025學年人教版生物七年級上冊
- 企業(yè)愿景和未來三年規(guī)劃
- 發(fā)酵饅頭課件教學課件
評論
0/150
提交評論