【科技公司研發(fā)投入與公司價(jià)值之間關(guān)系實(shí)證研究15000字（論文）】

PAGEPAGE20科技公司研發(fā)投入與公司價(jià)值之間關(guān)系實(shí)證研究一、引言研究背景研究意義及目標(biāo)研究意義研究目標(biāo)44444二、公司研發(fā)投入與公司價(jià)值的相關(guān)理論基礎(chǔ)5（一）研發(fā)投入相關(guān)理論5（二）公司價(jià)值相關(guān)理論5公司市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)理論5公司財(cái)務(wù)價(jià)值相關(guān)理論投入與產(chǎn)出的一般理論模型67三、相關(guān)文獻(xiàn)綜述8（一）宏觀層面的研究8（二）微觀層面的研究8（三）對(duì)國(guó)內(nèi)外前期研究的評(píng)價(jià)9四、研發(fā)投入與公司價(jià)值的模型構(gòu)建9（一）模型的相關(guān)研究假設(shè)9（二）模型的相關(guān)變量選取10選取樣本和數(shù)據(jù)10變量選擇10五、研發(fā)投入與公司價(jià)值的實(shí)證分析11（一）總體描述性統(tǒng)計(jì)分析11（二）公司研發(fā)投入對(duì)公司價(jià)值的相關(guān)性分析1.公司研發(fā)投入與公司財(cái)務(wù)價(jià)值的相關(guān)性分析2.公司研發(fā)投入與公司市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性分析121213（三）公司研發(fā)投入對(duì)公司價(jià)值的回歸分析公司研發(fā)投入對(duì)公司財(cái)務(wù)價(jià)值的回歸分析公司研發(fā)投入對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的回歸分析141415六、研究結(jié)論與建議討論研究結(jié)論政策建議從政府角度從公司角度創(chuàng)新與不足本研究可能的創(chuàng)新之處本研究的不足1616171717171718參考文獻(xiàn)20引言研究背景自上個(gè)世紀(jì)下半葉以來(lái)，科技創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化已成為必然趨勢(shì)?？萍佳邪l(fā)在各個(gè)領(lǐng)域都發(fā)揮著不可替代的重要作用，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的作用同樣日漸突出。科技和經(jīng)濟(jì)相互促進(jìn)，緊密結(jié)合，每一次新興科技增長(zhǎng)的出現(xiàn)，都會(huì)激發(fā)新經(jīng)濟(jì)源泉的噴涌，同時(shí)帶動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。為此，各國(guó)都加大對(duì)于科技研發(fā)的投入，把科技創(chuàng)新作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，誰(shuí)掌握了領(lǐng)先科技，誰(shuí)就能掌握未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)并成為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)者。從1978年我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)不斷創(chuàng)造輝煌，經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展，多方面多領(lǐng)域都取得了顯著成果。人民的物質(zhì)生活和精神生活均發(fā)生了巨大而深刻的變化。資本市場(chǎng)也逐步完成了從無(wú)到有、從小到大的巨大發(fā)展轉(zhuǎn)變。然而，我國(guó)和大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家都同樣面臨著窘迫的市場(chǎng)環(huán)境困境，即國(guó)際分工的不平衡。因此相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)在科研方面存在明顯的劣勢(shì)。我國(guó)只能在覆蓋全球的產(chǎn)業(yè)鏈中擔(dān)任生產(chǎn)工廠的替代性強(qiáng)的角色[1]，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)弱，缺乏關(guān)鍵的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，我國(guó)必須不斷加強(qiáng)高新產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)自主研發(fā)與創(chuàng)新能力，加快改革推進(jìn)實(shí)現(xiàn)我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。研究意義及目標(biāo)1.研究意義在世界科學(xué)信息技術(shù)快速進(jìn)步發(fā)展的今天,創(chuàng)新已然逐漸成為我國(guó)企業(yè)為求生存和經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素。而研發(fā)作為一種新穎且有效降低成本的工具，在提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、增加企業(yè)利潤(rùn)空間以及使企業(yè)保持長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)方面具有關(guān)鍵又特殊的作用。然而由于技術(shù)研發(fā)人員數(shù)量過(guò)多而導(dǎo)致成本過(guò)高，其回報(bào)期很長(zhǎng)等問(wèn)題嚴(yán)重影響了高新技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)效率與質(zhì)量并最終造成資源浪費(fèi)。如何加強(qiáng)我國(guó)科研實(shí)力和核心技術(shù)創(chuàng)新能力成為了現(xiàn)階段我們必須要解決的話題。本文選用研發(fā)支出作為衡量一個(gè)企業(yè)科技創(chuàng)新價(jià)值行為的指標(biāo)。原因是，如果一個(gè)公司愿意花費(fèi)更多的研發(fā)支出，那么該公司能運(yùn)用更多的資源用于研發(fā)活動(dòng)，研發(fā)成功的可能性更高，其公司價(jià)值也越大。當(dāng)公司進(jìn)行創(chuàng)新時(shí)，他們會(huì)創(chuàng)造出新的產(chǎn)品或者是新的生產(chǎn)方式，這有可能讓公司獲得新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或者擁有接下來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)暫時(shí)的壟斷權(quán)，使得公司獲得超額利潤(rùn)，這反過(guò)來(lái)也會(huì)使提升公司的價(jià)值。公司價(jià)值的高低是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、發(fā)展前景和創(chuàng)造力強(qiáng)弱的重要標(biāo)準(zhǔn)，也在很大程度影響著股東權(quán)益，對(duì)其進(jìn)行分析，能夠更好地幫助企業(yè)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。所以研究科技類(lèi)上市公司的研發(fā)投入與公司價(jià)值之間關(guān)系是非常有意義的。2.研究目標(biāo)本文的研究目標(biāo)主要是通過(guò)對(duì)2017-2019年連續(xù)披露研發(fā)投入的30家科技類(lèi)上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，探討其研發(fā)投入與公司價(jià)值之間的關(guān)系，并分析不同的研發(fā)投入力度對(duì)不同公司價(jià)值增長(zhǎng)指標(biāo)的影響，據(jù)此提出一些政策性的投資建議和研究意見(jiàn)。公司研發(fā)投入與公司價(jià)值的相關(guān)理論基礎(chǔ)研發(fā)投入相關(guān)理論研發(fā)，包括研究與開(kāi)發(fā)兩個(gè)過(guò)程。研究的目的是為了獲取新的科學(xué)和技術(shù)知識(shí)，是開(kāi)展創(chuàng)造性和系統(tǒng)的研究工作的起點(diǎn)。開(kāi)發(fā)，廣義上是指將研究階段的最終結(jié)果廣泛應(yīng)用于新材料，新產(chǎn)品，新服務(wù)，新系統(tǒng)等的設(shè)計(jì)或改進(jìn)。主要的研發(fā)活動(dòng)包括委托研發(fā)，自主創(chuàng)新研發(fā)和聯(lián)合研發(fā)等形式。委托研發(fā)是指委托部門(mén)或機(jī)構(gòu)根據(jù)委托項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目。公司對(duì)委托單位或機(jī)構(gòu)給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。自主創(chuàng)新研發(fā)是指公司依靠自身資源開(kāi)展自主研發(fā)活動(dòng)，并在研發(fā)項(xiàng)目的關(guān)鍵方面獲得了完全自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。聯(lián)合研發(fā)是指公司與另一家公司之間通過(guò)合同形式共同完成一個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，在同一項(xiàng)目的不同領(lǐng)域中對(duì)資金，技術(shù)，人力資源和其他資源的聯(lián)合投資。以上幾項(xiàng)主要的研發(fā)活動(dòng)構(gòu)成了公司研發(fā)的主要形式，也推動(dòng)了研發(fā)從理論到實(shí)踐再到理論的不斷循環(huán)發(fā)展的進(jìn)程，使得研發(fā)活動(dòng)可以一直發(fā)展進(jìn)步，對(duì)整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生巨大的效益。公司價(jià)值相關(guān)理論財(cái)務(wù)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值被普遍認(rèn)為是衡量公司價(jià)值的兩個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)[2]。公司價(jià)值不僅體現(xiàn)了公司的在市場(chǎng)上的地位和作用，也表現(xiàn)著公司的獲利能力與發(fā)展前景。1、公司市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)理論實(shí)際上具有現(xiàn)代意義的企業(yè)價(jià)值理論（Enterprisevaluetheory）來(lái)源于MM理論。該理論即是公司資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)價(jià)值不相干模型。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在1958年發(fā)表的《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資管理》一書(shū)中闡述了最初的MM理論架構(gòu)。發(fā)表后，書(shū)本的部分理論又被不斷地修正與改進(jìn)。理論指出一個(gè)公司的總體價(jià)值和公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)相關(guān)關(guān)系。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理將為公司帶來(lái)更多的資本稅收方面的節(jié)省。這一個(gè)基礎(chǔ)的理論模型為我們研究資本和整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提供了一個(gè)良好的分析框架[3]。常用的按照各個(gè)不同行業(yè)類(lèi)型的價(jià)值研究的基本理論以及不同行業(yè)研究的理論角度來(lái)看，可以把不同的企業(yè)價(jià)值理論主要大致分成以下三類(lèi)：基于企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型的企業(yè)價(jià)值觀、基于剩余收益估價(jià)模型的企業(yè)價(jià)值觀和基于托賓Q值的企業(yè)價(jià)值觀。市場(chǎng)價(jià)值反映有關(guān)投資者對(duì)于公司未來(lái)前景的是否看好，以及他們是否愿意投資公司。它傾向于反饋公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展期望。市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的主要指標(biāo)又可以分為以下這幾種評(píng)價(jià)類(lèi)型：包括現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型，剩余收益估價(jià)模型，托賓Q等[4]。（1）現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值模型是可以預(yù)估一家公司未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流的情況，進(jìn)而判斷資產(chǎn)價(jià)值并對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行折現(xiàn)與估值。公司的資產(chǎn)在未來(lái)可能產(chǎn)生的自由的現(xiàn)金流（一般情況下可以預(yù)測(cè)未來(lái)的15到30年）以一個(gè)合理的預(yù)期折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，以獲取資產(chǎn)的價(jià)值[5]。只要公司資產(chǎn)的折現(xiàn)價(jià)值高于當(dāng)前公司的資產(chǎn)價(jià)格，那么是有盈利的，可以長(zhǎng)期進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。反之，當(dāng)其大幅低于當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)值時(shí)候，則僅意味著當(dāng)前價(jià)格被高估,應(yīng)該考慮回避或賣(mài)出。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要反映了我國(guó)股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，以及均衡資產(chǎn)價(jià)格的形成方式。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)理論的支柱，并廣泛用于企業(yè)投資決策和企業(yè)資產(chǎn)管理等許多領(lǐng)域。其中基本的代數(shù)計(jì)算公式定義為：Ri=Rf+β×（Rm-Rf）。市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率(Rm-Rf)在一定程度上也代表或象征著目前我國(guó)的金融市場(chǎng)對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的整體管理偏好和可以廣泛接受的重視程度。[5]如果對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度厭惡程度越高，這時(shí)候整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)中軸線斜度曲率(Rm-Rf)的值就大。（3）剩余收益估價(jià)模型剩余收益指的是公司的凈利潤(rùn)與實(shí)際所得報(bào)酬的差值。該觀點(diǎn)一般情況下認(rèn)為，若一家企業(yè)只是滿足了股東要求的報(bào)酬的利潤(rùn)，這不過(guò)只是實(shí)現(xiàn)了一個(gè)正常的收益[6]。所以，可以認(rèn)為只有在超過(guò)了股東要求的報(bào)酬時(shí)候的那些利潤(rùn)，才算得上公司是實(shí)現(xiàn)了真正的剩余利潤(rùn)。剩余收益估價(jià)模型的基本公式是：\o""PV0=BVo+∑[RIt*(1+r)-t]可以進(jìn)一步的考慮，企業(yè)凈收益的增加來(lái)源是什么。\o""NIt+1=ROEt+1*BVtROEt+1代表當(dāng)年t+1期的平均凈資產(chǎn)收益報(bào)酬率。則上述的模型的可以表現(xiàn)為如下的式子：\o""PVo=BVo+∑[(ROEt-r)*BVt-1*(1+r)-t][7]而企業(yè)的實(shí)際凈資產(chǎn)價(jià)值報(bào)酬率（Returnonequity），可以再一步把它分解成企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值報(bào)酬率（Returnonassets）、銷(xiāo)售額的凈利率（Salesmargin）、權(quán)益比的乘數(shù)（EquityMultiplier）等。根據(jù)CAPM模型或者是APT模型來(lái)進(jìn)行估算分析，可以得到必要報(bào)酬率[8]。（4）托賓Q“托賓Q”股價(jià)系數(shù)實(shí)際上就代表著公司股票資產(chǎn)總值市值與公司在股票上所代表的資產(chǎn)重置成本價(jià)值的絕對(duì)衡量的一個(gè)比值。分子上的金融企業(yè)資本上的價(jià)值一般都是泛指整個(gè)金融市場(chǎng)上所代表的一個(gè)企業(yè)到底值多少資金與資本價(jià)值，分母中的價(jià)值一般是泛指整個(gè)金融企業(yè)的“基本價(jià)值”這—重置成本。其成本計(jì)算規(guī)則定義表達(dá)式為：Q利率比率成本=公司市場(chǎng)長(zhǎng)期持有價(jià)值/公司資產(chǎn)加權(quán)重置成本[8]。如果Q大于1，將有利于購(gòu)買(mǎi)新生產(chǎn)的資本貨物，這也將大大增加對(duì)投資的資本需求。如果Q小于1，則說(shuō)明現(xiàn)成的資本管理產(chǎn)品是要比新創(chuàng)建的其他資本產(chǎn)品更便宜，這可以大大減少對(duì)資本產(chǎn)品的需求。2、公司財(cái)務(wù)價(jià)值相關(guān)理論財(cái)務(wù)價(jià)值主要包括穩(wěn)定整個(gè)公司內(nèi)部現(xiàn)金流的能力，總體盈利能力以及將來(lái)產(chǎn)生全部現(xiàn)金流的能力。公司的財(cái)務(wù)價(jià)值直接或間接地受到外部和內(nèi)部環(huán)境的共同作用和影響[9]。財(cái)務(wù)價(jià)值側(cè)重公司過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)價(jià)值體系指標(biāo)分為絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)。絕對(duì)指標(biāo)主要有以下幾個(gè)；（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入指的是一個(gè)企業(yè)在其主要的生產(chǎn)以及經(jīng)驗(yàn)的活動(dòng)中所獲取的營(yíng)業(yè)性的收入。該收入包括了：制造行業(yè)中的產(chǎn)品、半成品以及提供一些工業(yè)性質(zhì)的勞務(wù)作業(yè)的收入，流通服務(wù)型企業(yè)的代理售票所獲得的收入，發(fā)展服務(wù)業(yè)的旅游門(mén)票銷(xiāo)售收入、客戶服務(wù)收入、餐飲服務(wù)收入等。（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要是泛指公司在每年扣除其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、稅金以及其他附加費(fèi)用等其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)，投資利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)外支出后的凈利潤(rùn)和其他利潤(rùn)因素。在大多數(shù)實(shí)際情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)收入是公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要收入組成的一部分。（3）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)也即公司的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，主要是泛指公司當(dāng)期利潤(rùn)總額與所得稅后的差值。其計(jì)算公式定義式為：企業(yè)凈利潤(rùn)=企業(yè)實(shí)際利潤(rùn)總額-企業(yè)所得稅應(yīng)納費(fèi)用[9]。如果一個(gè)企業(yè)的全年凈利潤(rùn)高，則該企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)管理效率就好；如果一個(gè)企業(yè)凈利潤(rùn)低，則該企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)效率可能就會(huì)大大降低。相對(duì)指標(biāo)主要有以下幾個(gè)：（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率主要含義是泛指某一段時(shí)間內(nèi)一個(gè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額的相對(duì)比值。它直接說(shuō)明了一家公司每單位主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入能為一家公司帶來(lái)多少主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)，兩者呈線性關(guān)系。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（OPE）主要說(shuō)明了一個(gè)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期得益補(bǔ)償能力，這是我們?cè)u(píng)價(jià)一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)效益的主要衡量和判斷指標(biāo)之一。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=（公司每年當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)收入-每年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-每年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及其他業(yè)務(wù)附加值）/每年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*100%[10]該指標(biāo)越高，證明產(chǎn)品或主營(yíng)業(yè)務(wù)中銷(xiāo)售的主營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格越高，產(chǎn)品市場(chǎng)的附加值高，營(yíng)銷(xiāo)推廣策略得當(dāng),主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)廣泛市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ?，具有較高的盈利水平[17]。（2）投資回報(bào)率投資回報(bào)率代表行業(yè)或公司從其投資活動(dòng)中獲得的經(jīng)濟(jì)收益。投資回報(bào)率是用來(lái)衡量公司盈利能力的比率，也是衡量公司運(yùn)營(yíng)有效性和效率化的綜合指標(biāo)。投資回報(bào)幾乎涵蓋了整個(gè)公司的成本，收益和目標(biāo)。投資回報(bào)率（ROI）=（公司稅前年利潤(rùn)/實(shí)際投資總額）*100%[11]。3、投入與產(chǎn)出的一般理論模型投入產(chǎn)出模型是一種可以全面分析和評(píng)估投入產(chǎn)出在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的數(shù)量依賴性的經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型?；谕度氘a(chǎn)出表與投入產(chǎn)出表之間的平衡關(guān)系而建立的公式構(gòu)成了投入產(chǎn)出表的一般理論模型。列昂惕夫被譽(yù)為“經(jīng)濟(jì)學(xué)投入產(chǎn)出模型之父”。列昂惕夫生產(chǎn)函數(shù)是企業(yè)分析投入以及產(chǎn)出的主要計(jì)算方法[10]。其主要理論觀點(diǎn)闡述如下：在每一種不同的生產(chǎn)商品的固定產(chǎn)量分配水平上，任何一對(duì)不同的生產(chǎn)商品要素投入量之間的分配比例都應(yīng)該是固定的，這個(gè)生產(chǎn)效率函數(shù)被稱(chēng)之為列昂惕夫生產(chǎn)函數(shù)。通常形式：Q=Min(L/U，K/V)[12]在上述關(guān)系式子中Q代表生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品數(shù)量。L代表勞動(dòng)力投入。以及K代表了其他的資本投入。U代表固定資產(chǎn)的勞動(dòng)力成本系數(shù)以及V代表了資本生產(chǎn)的技術(shù)成本系數(shù)，它們各自分別表示企業(yè)生產(chǎn)一單位股東產(chǎn)品所需要的固定勞動(dòng)力成本投入量和固定資本成本投入量。即便其中一個(gè)比率較大，產(chǎn)量也極有可能不會(huì)顯著增加。因?yàn)楫a(chǎn)量Q是取決于他們之間兩個(gè)比率L/U和K/V中的較小者[6]。其中，Q的生產(chǎn)勞動(dòng)產(chǎn)品數(shù)量被假定為必須按照固定勞動(dòng)力投入L和固定其他資本投入K之間的固定比例來(lái)正確執(zhí)行。當(dāng)一種生產(chǎn)要素的數(shù)量不能隨意變動(dòng)的時(shí)候，即使其他任意一種生產(chǎn)要素的數(shù)量再多，也是不能增加它的產(chǎn)量。在此函數(shù)表達(dá)式中我們一般認(rèn)為可以通過(guò)假設(shè)其中的生產(chǎn)要素投入量L，K都應(yīng)該是能夠同時(shí)滿足最小的基本生產(chǎn)投入要素組合的生產(chǎn)需求，因此有：Q=L/U=K/V即K/L=V/U[12]如上述的基本計(jì)算公式所示，從中我們不僅可以充分明顯地看出該企業(yè)生產(chǎn)周期效率計(jì)算函數(shù)的固定生產(chǎn)周期投入比例取值所含有的基本性質(zhì)，還能發(fā)現(xiàn)它所代表的技術(shù)性質(zhì)是兩種技術(shù)要素的固定的生產(chǎn)技術(shù)系數(shù)質(zhì)量之比。對(duì)于一個(gè)固定的成品投入比例下的生產(chǎn)函數(shù)來(lái)說(shuō)，當(dāng)成品生產(chǎn)產(chǎn)量發(fā)生不同的變動(dòng)時(shí)，各生產(chǎn)要素的不同的投入量以相同的比例進(jìn)行相應(yīng)變動(dòng)，所以，各個(gè)不同生產(chǎn)要素的投入量之間的比例可以維持不變固定在一個(gè)數(shù)值[11]。相關(guān)文獻(xiàn)綜述本文根據(jù)所要深入探究的目標(biāo)，對(duì)國(guó)內(nèi)外大量相關(guān)學(xué)術(shù)文獻(xiàn)盡可能詳盡地進(jìn)行了全面的資料分類(lèi)和分析梳理，主要從經(jīng)濟(jì)宏觀和微觀兩個(gè)角度對(duì)其進(jìn)行分析總結(jié)及其歸納[13]。宏觀層面關(guān)注以國(guó)家為主體的研發(fā)投入與公司價(jià)值的關(guān)系，而微觀層面則以公司為主體來(lái)探究研發(fā)投入與公司價(jià)值的關(guān)系。宏觀層面的研究從國(guó)外的研究來(lái)看，國(guó)外對(duì)研發(fā)投入與公司價(jià)值之間關(guān)系的研究起步較早于國(guó)內(nèi)。GavinCameron（1994）通過(guò)對(duì)20世紀(jì)80年代英國(guó)制造業(yè)的研究得出生產(chǎn)率與公司研發(fā)投入并無(wú)相關(guān)性的結(jié)論，并指出當(dāng)前國(guó)家科技績(jī)效低下，創(chuàng)新體制落后。HariolfGrupp（2004）認(rèn)為國(guó)家必須意識(shí)到公司研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的重要性，并強(qiáng)調(diào)了技術(shù)創(chuàng)新對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展有巨大的推動(dòng)作用[4]。我國(guó)開(kāi)始研究研發(fā)活動(dòng)較晚，但近年來(lái)學(xué)者對(duì)此也展開(kāi)了許多研究，就自己的成果提出了各自不同的觀點(diǎn)。王志宏（2002）認(rèn)為國(guó)家創(chuàng)新活動(dòng)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一[12]。改革原先存在不足的科技發(fā)展體系是創(chuàng)新政策實(shí)施的關(guān)鍵措施，它能有效地發(fā)揮出公司潛在的創(chuàng)新能力。唐沁一（2006）意識(shí)到國(guó)家創(chuàng)新系統(tǒng)對(duì)于改進(jìn)新產(chǎn)品的重要性。通過(guò)實(shí)證研究，楊惠瑛（2011）發(fā)現(xiàn)公司的研發(fā)效率與公司的規(guī)模，股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的關(guān)系表現(xiàn)為正相關(guān)。但是，高科技產(chǎn)業(yè)的研發(fā)效率與政府的支持無(wú)關(guān)。微觀層面的研究Mairesse（1983）認(rèn)為公司生產(chǎn)率與研發(fā)支出有關(guān)。研發(fā)支出增加，生產(chǎn)率也提高。Morbey（1987）通過(guò)實(shí)驗(yàn)得出研發(fā)強(qiáng)度與公司獲利能力呈正相關(guān)的結(jié)論。Cohen（1989）研究分析認(rèn)為，公司大幅度加大對(duì)于研發(fā)資金投入，有利于促進(jìn)公司的經(jīng)營(yíng)模式等發(fā)生轉(zhuǎn)換升級(jí)。這不僅可以直接增強(qiáng)公司的創(chuàng)新能力和創(chuàng)造力，而且可以使公司更有效地吸收其他公司的新鮮創(chuàng)新思想和策略，促進(jìn)自身的創(chuàng)新和進(jìn)步，并提高自身的價(jià)值，從而有助于推動(dòng)公司的在知識(shí)層面和技術(shù)層面的創(chuàng)新發(fā)展與提升進(jìn)步。Ericson和Pakes（1995）認(rèn)為每個(gè)時(shí)期的投資取決于每個(gè)公司的當(dāng)時(shí)狀況，如盈利能力等。Adamous和Subash（2008）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)于成立時(shí)間較長(zhǎng)的公司的影響大于成立時(shí)間較短的新公司，能讓成立時(shí)間較長(zhǎng)的老公司發(fā)展更迅速。同時(shí)，公司經(jīng)濟(jì)的增速與公司規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。高科技公司受到外資投資的顯著積極影響。Ballot（2012）通過(guò)實(shí)證得出，增加研發(fā)投入能大幅度增加公司績(jī)效，為公司帶來(lái)超額利潤(rùn)。王珍（2004）分析了一百多家上市公司，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與科研支出之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而股票價(jià)值與研發(fā)費(fèi)用支出之間沒(méi)有特別顯著的關(guān)系。游春（2010）通過(guò)大量的研究發(fā)現(xiàn)，增加對(duì)中小型上市公司的研發(fā)人員的投資將對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。但是，研發(fā)資金費(fèi)用支出對(duì)中小型上市公司的績(jī)效沒(méi)有明顯影響，并且兩者之間沒(méi)有關(guān)聯(lián)[19]。馮家叢、范馨月、尹賀（2017）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)判斷我國(guó)高科技上市公司的研發(fā)投入對(duì)公司價(jià)值的影響顯著正相關(guān)，存在一到五年的滯后期。馬薇薇（2017）認(rèn)為，研發(fā)投資將影響公司的融資政策，尤其對(duì)于融資價(jià)格的影響尤為顯著。研發(fā)投資可以增加未來(lái)價(jià)值，但其風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。信息不對(duì)稱(chēng)程度越大，研發(fā)投資對(duì)資金價(jià)格的影響就越大。朱永明和常夢(mèng)可（2019）通過(guò)研究2012—2016年的制造業(yè)上市公司發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入有益于增加制造業(yè)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)科技研發(fā)的長(zhǎng)期投入是公司獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。對(duì)國(guó)內(nèi)外前期研究的評(píng)價(jià)通過(guò)以上國(guó)內(nèi)外前期文獻(xiàn)研究可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者更傾向于采用實(shí)證研究的分析方法。他們通過(guò)分析驗(yàn)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)了公司在科學(xué)創(chuàng)新項(xiàng)目上的投入與公司績(jī)效產(chǎn)出或公司價(jià)值產(chǎn)出之間存在相關(guān)性。大部分的專(zhuān)業(yè)學(xué)者普遍認(rèn)為它們的關(guān)系是為正相關(guān)，且公司科學(xué)創(chuàng)新投入與績(jī)效產(chǎn)出之間顯然是存在著一定的滯后性。在分析滯后性的這個(gè)問(wèn)題時(shí)，部分學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析企業(yè)得出的結(jié)論與數(shù)據(jù)之間的差異也比較大[15]。也有些學(xué)者認(rèn)為兩者是負(fù)相關(guān)。還有部分學(xué)者通過(guò)采取實(shí)證的分析，分析研發(fā)投入的特征，如市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，企業(yè)規(guī)模等研究變量，對(duì)當(dāng)前我國(guó)一些行業(yè)中的研發(fā)資金效率情況進(jìn)行了詳細(xì)的分析,進(jìn)而深入地探討了影響企業(yè)研發(fā)效率的因素?？梢缘贸龅慕Y(jié)論是：多數(shù)的研究報(bào)告指出公司研發(fā)資金的使用效率（EfficientuseofR&Dfunds）和公司價(jià)值之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系[14]。當(dāng)然，還有的學(xué)者發(fā)現(xiàn)這兩者之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。所以本文將以科技類(lèi)上市公司為例，結(jié)合相關(guān)理論及模型，對(duì)研發(fā)投入與公司價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行分析，并給出一些建議對(duì)策。研發(fā)投入與公司價(jià)值的模型構(gòu)建模型的相關(guān)研究假設(shè)公司之所以從事研發(fā)活動(dòng)，是因?yàn)橄Ｍㄟ^(guò)創(chuàng)新的研發(fā)活動(dòng)來(lái)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或服務(wù)，從而使新產(chǎn)品或服務(wù)能夠順利進(jìn)入市場(chǎng)，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力并在市場(chǎng)中立足。早在上個(gè)世紀(jì)六十年代，研發(fā)就被公認(rèn)為公司提高生產(chǎn)力水平的重要因素[16]。對(duì)于科技公司來(lái)說(shuō)，由于科技產(chǎn)品迭代速度較快，所以要想在科技行業(yè)中占有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)且能屹立不倒，需要一直推陳出新，來(lái)滿足人們對(duì)于生活質(zhì)量的需要?？萍碱?lèi)上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度最終都會(huì)直接或間接體現(xiàn)地體現(xiàn)在公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，且會(huì)反映在證券市場(chǎng)上。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)1和假設(shè)2：1、研發(fā)費(fèi)用投入與公司的財(cái)務(wù)價(jià)值正相關(guān)2、研發(fā)費(fèi)用投入與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)上世紀(jì)九十年代之后，我國(guó)眾多學(xué)者開(kāi)始探索適合我國(guó)國(guó)情的人力資源價(jià)值計(jì)量模型。研發(fā)人員作為公司創(chuàng)新發(fā)展的主體，其工作成果直接或間接影響公司績(jī)效和競(jìng)爭(zhēng)力。與一般的工作人員相比，研發(fā)人員的工作更有針對(duì)性、復(fù)雜性和創(chuàng)造性，能給公司創(chuàng)造的價(jià)值也更大更廣[10]。研究研發(fā)人員投入與公司價(jià)值的關(guān)系對(duì)于公司建立激勵(lì)機(jī)制等方面有一定的參考性?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)3和假設(shè)4：研發(fā)人員投入與企業(yè)的財(cái)務(wù)價(jià)值正相關(guān)研發(fā)人員投入與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)模型的變量選取1、選取樣本和數(shù)據(jù)本文選取我國(guó)30家科技類(lèi)上市公司2017.1.1.-2019.12.31三年間的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，以此作為樣本。樣本包括三十家企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用投入、公司在職員工總數(shù)、研發(fā)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員的總數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、資產(chǎn)凈值總額、年末市場(chǎng)價(jià)值等多個(gè)主要方面[16]。本文中所涉及的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)所披露的企業(yè)財(cái)務(wù)年報(bào)，采用了手工采集方式。研究成果結(jié)構(gòu)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)方法為結(jié)果的描述性統(tǒng)計(jì)分析，相關(guān)性分析和回歸分析。2、變量選擇（1）解釋變量研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度，又稱(chēng)研發(fā)力度。近年來(lái)，我國(guó)不斷加大了在國(guó)家科技創(chuàng)新經(jīng)費(fèi)中的支出投入，國(guó)家各項(xiàng)用于科研創(chuàng)新的財(cái)政經(jīng)費(fèi)支出持續(xù)平穩(wěn)而快速地增長(zhǎng)，經(jīng)費(fèi)支出投入對(duì)于穩(wěn)步推進(jìn)和提高科學(xué)研究與應(yīng)用試驗(yàn)發(fā)展的拉動(dòng)強(qiáng)度也隨之增強(qiáng)[17]。計(jì)算公式：研發(fā)費(fèi)用支出投入強(qiáng)度=研發(fā)費(fèi)用投入支出*100%/營(yíng)業(yè)收入研發(fā)費(fèi)用支出（ResearchExpenditure）主要以下幾種形式中：現(xiàn)金流量表中的“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流量”，資產(chǎn)負(fù)債表中的“無(wú)形資產(chǎn)”，“開(kāi)發(fā)支出”，利潤(rùn)表中的“管理費(fèi)用”等。本文將研發(fā)人員的投入也作為解釋變量。計(jì)算公式：研發(fā)人員投入強(qiáng)度=研發(fā)人員數(shù)量*100%/員工總量（2）控制變量本文在研究公司研發(fā)投入與公司價(jià)值的關(guān)系所構(gòu)建的回歸模型中，選擇了公司模型作為控制變量（SIZE）。公司與公司之間由于規(guī)模不同，對(duì)于研發(fā)投入的多少也會(huì)有很大不同，從而對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生比較大的差異。將公司規(guī)模作為控制變量之一，是為了控制分析結(jié)構(gòu)受到公司規(guī)模不同的影響，它可以使分析結(jié)構(gòu)更加客觀和真實(shí)[18]。有不少的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模和公司的成長(zhǎng)性是有一定相關(guān)性的。（3）被解釋變量被解釋變量主要包括了體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo)。本文用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)價(jià)值。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一般來(lái)說(shuō)是指企業(yè)通過(guò)正常經(jīng)營(yíng)所獲取的營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)占銷(xiāo)貨凈額的百分比，或者是占企業(yè)實(shí)際投入資本總額的一個(gè)百分比。該百分比可以非常綜合地反映一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理效率[19]。計(jì)算公式：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)*100%/營(yíng)業(yè)收入本文用市場(chǎng)年末的市值來(lái)表現(xiàn)公司的市場(chǎng)價(jià)值。計(jì)算公式：市值=每股股票的市場(chǎng)價(jià)格*發(fā)行總股數(shù)表4-1變量選取變量名稱(chēng)指標(biāo)代碼含義自變量研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度rdf研發(fā)費(fèi)用支出/營(yíng)業(yè)收入研發(fā)人員投入強(qiáng)度rdp研發(fā)人員數(shù)量/員工總量因變量總市值q總股本*股價(jià)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率ros營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入控制變量公司規(guī)模size期末總資產(chǎn)研發(fā)投入與公司價(jià)值的實(shí)證分析總體描述性統(tǒng)計(jì)分析本文首先將研究的30家上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度和技術(shù)人員占總?cè)藬?shù)的比，按照一定的區(qū)間進(jìn)行分布統(tǒng)計(jì)。表5-1研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度的分布單位樣本數(shù)分布201720182019合計(jì)0-5%534125%-10%9111030>10%16161648合計(jì)30303090由上表可以看出，多數(shù)公司對(duì)于研發(fā)費(fèi)用的投入在10%以上，說(shuō)明科技公司對(duì)于研發(fā)領(lǐng)域比較看重，愿意在上面投入更多的資金來(lái)增加企業(yè)績(jī)效。對(duì)于研發(fā)費(fèi)用投入不足5%的公司占少數(shù)，且數(shù)量比較穩(wěn)定，說(shuō)明公司在穩(wěn)定發(fā)展過(guò)程中對(duì)于研發(fā)的投入還是盡可能保證的[20]。盡管這些數(shù)據(jù)和國(guó)外還存在一定差距，但是從中也可以看出我國(guó)的科技事業(yè)是在穩(wěn)健中蓬勃發(fā)展的。表5-2研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)的分布單位樣本數(shù)分布201720182019合計(jì)0-20%9762220%-40%3561440%-60%9111030>60%97824合計(jì)30303090由表5-2可以看出，科技公司的研究人員占總?cè)藬?shù)的比重較大，大多數(shù)樣本公司的研發(fā)人員數(shù)量在40%以上。且占比20%以下的公司從2017年的9家到2019年的6家，有了明顯減少的趨勢(shì)，說(shuō)明有3家公司占比從不足20%到20%以上，這三家公司對(duì)于研發(fā)的投入顯著增加了，重視程度明顯得到了提高。而大于60%的公司從2017年的9家到2019年降為8家，可能是有些公司在公司發(fā)展初期專(zhuān)注于研發(fā)投入，而在后面公司逐步擴(kuò)張中，將研發(fā)人員轉(zhuǎn)到銷(xiāo)售，后勤等領(lǐng)域中，導(dǎo)致其研發(fā)人員比重下降。公司研發(fā)投入對(duì)公司價(jià)值的相關(guān)性分析本小節(jié)運(yùn)用SPSSStatistics分析軟件進(jìn)行回歸分析。表5-3為樣本數(shù)據(jù)中解釋變量的統(tǒng)計(jì)信息，總樣本量為3年間30個(gè)公司的數(shù)據(jù)。表5-3研發(fā)投入強(qiáng)度統(tǒng)計(jì)分析變量樣本值（個(gè)）均值標(biāo)準(zhǔn)差最大值最小值2017年研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度（%）3012.197.9630.760.092018年研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度（%）3013.257.71928.482.532019年研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度（%）3012.957.52929.512.42017年研發(fā)人員投入強(qiáng)度（%）3044.8126.2589.591.442018年研發(fā)人員投入強(qiáng)度（%）3045.17724.1288.766.432019年研發(fā)人員投入強(qiáng)度（%）3045.96624.3791.768.49由表5-3可知，研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢(shì)，無(wú)明顯變化，三年間樣本的總體均值在13%左右。但樣本最大值和最小值之間的差距從2017年的30.67縮小為2019年的27,11。說(shuō)明科技公司都在你追我趕，努力實(shí)力縮小差距，共同進(jìn)步和發(fā)展。研發(fā)人員投入的均值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從2017年的44.81%提升到了2019年的45.996%,這個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還是比較明顯的，說(shuō)明公司對(duì)于研發(fā)人員的投入更加大，對(duì)于科研人才的重視程度也在上升。從2017年到2019年，30個(gè)樣本中的最大值和最小值都有了明顯提升，說(shuō)明各公司對(duì)于人才的需求在上升，同時(shí)在舉措上做到了人才引進(jìn)，這從側(cè)面也鼓勵(lì)了更多人才向科研領(lǐng)域發(fā)展和創(chuàng)新[21]。本文通過(guò)使用皮爾遜相關(guān)系數(shù)，研究了解釋變量和被解釋變量之間的存在的相關(guān)性。公司研發(fā)投入與公司財(cái)務(wù)價(jià)值的相關(guān)性分析表5-4研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度rdf與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率ros的相關(guān)分析pearson相關(guān)性rdf2017rdf2018rdf2019ros2017-0.336ros2018-0.0240.103ros20190.2950.2620.293由5-4可以看出：研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率之間沒(méi)有明顯的相關(guān)性。但仍然能從上述數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)一些關(guān)聯(lián)性：2017年研發(fā)費(fèi)用的投入與2019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率之間存在著明顯的正向關(guān)系。因此我們可以很清晰地說(shuō)明研發(fā)費(fèi)用投入的產(chǎn)出回報(bào)存在一定的滯后性，在本文的實(shí)驗(yàn)中表現(xiàn)為滯后期為兩年左右。2019年之前，研發(fā)費(fèi)用的投入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率還可能存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。這很可能是與對(duì)于研發(fā)費(fèi)用投入的會(huì)計(jì)處置方法的選擇有關(guān)系[22]。因?yàn)閷?duì)于研發(fā)費(fèi)用的處理，導(dǎo)致了該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率受到一定程度上的影響。因而這其中的相關(guān)性和滯后性仍然是需要更多的數(shù)據(jù)分析來(lái)進(jìn)行研究和判斷，則在置信水平10%下我們就可以接受原假設(shè)。表5-5研發(fā)人員投入強(qiáng)度rdp與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率ros的相關(guān)分析pearson相關(guān)性rdp2017rdp2018rdp2019ros2017-0.426ros2018-0.188-0.097ros20190.3370.3430.424由表5-5可以看出，2017年，2018年，2019年的研發(fā)人員投入與2019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率之間有明顯的正向關(guān)系。從此數(shù)據(jù)中可以看出研發(fā)人員投入對(duì)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率影響較大，且兩者之間是正相關(guān)的關(guān)系，但也存在一定的滯后性，在2019年之前研發(fā)人員投入可能與該年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系[23]。研發(fā)人員投入的回報(bào)往往在公司接下來(lái)一兩年甚至兩年后發(fā)揮更大的作用，具有長(zhǎng)期而深遠(yuǎn)的影響。公司研發(fā)投入與公司市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性分析表5-6研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度rdf與總市值q的相關(guān)分析pearson相關(guān)性rdf2017rdf2018rdf2019q20170.184q20180.2630.184q20190.3190.2250.131由表5-6可知，研發(fā)費(fèi)用投入與總市值之間的關(guān)系雖然不顯著，但二者之間顯而易見(jiàn)是正向關(guān)系，且也存在一定滯后性。當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用投入的回報(bào)會(huì)在當(dāng)年的總市值中有一定體現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，這種回報(bào)的影響逐步加深，對(duì)于公司后期市場(chǎng)價(jià)值的提升的影響更大更深遠(yuǎn)。因而這其中的相關(guān)性與滯后性仍需要更多的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究和分析。表5-7研發(fā)人員投入強(qiáng)度rdp與總市值q的相關(guān)分析pearson相關(guān)性rdp2017rdp2018rdp2019q20170.035q20180.1410.106q20190.4450.4590.501根據(jù)表5-7可知，研發(fā)人員投入與公司總市值之間是正向關(guān)系。研發(fā)人員投入對(duì)總市值的影響也存在一定滯后性，當(dāng)年的研發(fā)人員投入的回報(bào)會(huì)在當(dāng)年的總市值中有一定體現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，這種回報(bào)的影響逐步加深，對(duì)于公司后期市場(chǎng)價(jià)值的提升的影響更大更深遠(yuǎn)。公司研發(fā)投入對(duì)公司價(jià)值的回歸分析為深入地研究公司研發(fā)投入與公司價(jià)值之間的相互關(guān)系，本文以研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度和研發(fā)人員投入強(qiáng)度作為自變量，公司財(cái)務(wù)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值作為因變量，公司規(guī)模作為控制變量[24]，從而對(duì)此進(jìn)行回歸性的分析。公司研發(fā)投入對(duì)公司財(cái)務(wù)價(jià)值的回歸分析表5-8研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度rdf與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率ros的回歸分析2017年ros2018年ros2019年ros回歸系數(shù)t值p值回歸系數(shù)t值p值回歸系數(shù)t值p值rdf2017-0.270-2.1760.038-0.042-0.3660.7180.0861.3270.1962018-0.132-1.0810.2890.0460.4360.6660.0621.0180.31820190.0350.2850.7780.1551.5390.1350.0771.2990.205size2017-8.12E-10-1.7310.095-7.03E-10-1.3770.180-5.00E-10-0.9910.3302018-8.27E-10-2.0500.050-7.90E-10-1.9220.065-6.97E-10-1.6710.1062019-6.72E-19-1.7760.087-6.60E-10-1.8180.080-6.54E-11-1.5030.144F值20173.4080.9561.82320182.5702.0122.49520191.6122.8882.508調(diào)整后R方20170.142-0.0030.05420180.0980.0650.09320190.0400.1150.094由表5-8可知，研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率之間的線性關(guān)系不顯著。但也存在一定相關(guān)性，即研發(fā)費(fèi)用對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是具有正向促進(jìn)作用，且存在了一定滯后性，不一定在當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率中體現(xiàn)出來(lái)，可能表現(xiàn)在后期公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率中[25]。表5-9研發(fā)人員投入強(qiáng)度rdp與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率ros的回歸分析2017年ros2018年ros2019年ros回歸系數(shù)t值p值回歸系數(shù)t值p值回歸系數(shù)t值p值rdp2017-1.037-1.0280.018-0.4061.0590.2990.3951.8520.0752018-0.881-2.3320.027-0.194-0.5520.5860.3551.8140.0812019-0.737-1.9010.068-0.033-0.0940.9260.4272.2730.031size2017-9.96E-10-0.6410.527-7.64E-10-0.4480.6573.34E-100.2000.8432018-9.06E-10-0.7260.474-8.00E-10-0.5880.562-1.43E-10-0.1070.9152019-1.21E-09-1.0100.322-1.24E-090.9720.340-6.53E-10-0.5460.589F值20173.2390.5971.75320182.8990.3031.81220192.3400.4753.143調(diào)整后R方20170.134-0.0290.04920180.116-0.0500.05320190.0850.0380.129通過(guò)分析上述表5-9可知，2017年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與2017年公司研發(fā)人員比重顯著相關(guān)，此時(shí)p=0.018，在0.05水平（雙側(cè)上）顯著相關(guān)。模型擬合程度為13.4%，說(shuō)明該模型對(duì)研發(fā)人員投入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率之間關(guān)系有一定解釋能力。2019年公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與2019年公司研發(fā)人員比重存在著密切的顯著相關(guān)，此時(shí)p=0.031，在0.05水平（雙側(cè)上）顯著密切相關(guān)[26]。模型擬合程度為12.9%，說(shuō)明該模型對(duì)研發(fā)人員投入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率之間關(guān)系有一定解釋能力。以上結(jié)果表明由自變量2017年研發(fā)人員投入強(qiáng)度和因變量2017年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率建立起的線性回歸模型，自變量2019年研發(fā)人員投入強(qiáng)度和因變量2019年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率建立起的線性回歸模型（Linearregressionmodel）有極其顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，即兩者之間的線性關(guān)系顯著[27]。公司研發(fā)投入對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的回歸分析表5-10研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度rdf與總市值q的回歸分析2017年q2018年q2019年q回歸系數(shù)t值p值回歸系數(shù)t值p值回歸系數(shù)t值p值rdf20172.20E-050.5830.5655.23E-051.0290.3133.68E-051.3990.17320187.20E-060.2040.8392.25E-050.4780.6381.77E-050.7080.4852019-7.40E-06-0.2160.8301.84E-050.4000.6926.77E-060.2750.785size2017-5.67E-10-1.0690.2954.80E-10-0.9100.313-4.36E-10-0.8470.4052018-7.76E-10-1.8000.083-7.43E-10-1.7360.094-7.13E-10-1.6710.1062019-6.92E-10-1.7680.088-6.34E-10-1.6320.114-6.43E-10-1.6420.112F值20171.0661.4491.92820181.9282.0332.19020191.5921.6561.608調(diào)整后R方20170.0050.0300.06020180.0600.0670.07620190.0390.0430.040由表5-10可知，研發(fā)費(fèi)用和總市值之間的線性關(guān)系不顯著，但也存在一定相關(guān)性，即研發(fā)費(fèi)用對(duì)公司利潤(rùn)率有正向促進(jìn)作用，且存在一定滯后性，不一定在當(dāng)年的利潤(rùn)率中體現(xiàn)出來(lái)，可能表現(xiàn)在后期公司的利潤(rùn)率中。2017年q2018年q2019年q回歸系數(shù)t值p值回歸系數(shù)t值p值回歸系數(shù)t值p值rdp20171.28E-050.0990.9220.0000.6900.4960.0002.6450.01320182.30E-050.1970.8456.51E-050.4140.6820.0002.6280.01420193.80E-050.3310.7438.44E-050.5470.5890.0002.8220.009size2017-3.91E-10-0.2150.831-1.27E-11-0.0070.9949.40E-100.5830.5652018-6.61E-10-0.4620.684-5.74E-10-0.4040.6902.48E-100.1950.8472019-1.13E-09-0.8570.399-1.07E-09-0.8200.419-3.93E-10-0.3400.373F值20170.0390.2733.54220180.1690.2363.63720190.5270.6264.592調(diào)整后R方2017-0.071-0.0530.1492018-0.061-0.0560.1542019-0.034-0.0270.199表5-11研發(fā)人員投入強(qiáng)度rdp與總市值q的回歸分析通過(guò)線性回歸分析可得，2019年的總市值與2019年的研發(fā)人員比重顯著相關(guān)，此時(shí)p=0.009，在0.01水平（雙側(cè)上）顯著相關(guān)。模型擬合程度為19.9%，說(shuō)明該模型對(duì)研發(fā)人員投入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率之間關(guān)系有一定解釋能力。2019年的總市值也與2017年的研發(fā)人員比重和2018年的研發(fā)人員比重顯著相關(guān)，p值分別為0.013和0.014，都在0.05水平雙側(cè)上顯著相關(guān)，模型擬合程度分別為14.9%和15.4%[28]。以上結(jié)果表明，由自變量2017年研發(fā)人員投入強(qiáng)度和因變量2019年公司總市值建立起的線性回歸模型，自變量2018年研發(fā)人員投入強(qiáng)度和因變量2019年公司總市值率建立起的線性回歸模型及自變量2019年研發(fā)人員投入強(qiáng)度和因變量2019年公司總市值建立起的線性回歸模型有極其顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，即兩者之間的線性關(guān)系顯著。研究結(jié)論與建議討論研究結(jié)論本文研究了在我國(guó)上市的科技公司，選取了30家樣本公司2017年到2019年的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證的方法論證了我國(guó)科技公司的研發(fā)活動(dòng)的投入和產(chǎn)出效應(yīng)，通過(guò)以上研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：公司的研發(fā)費(fèi)用投入與該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率所代表的公司財(cái)務(wù)價(jià)值和公司的總市值所代表的公司市場(chǎng)價(jià)值之間，會(huì)在公司研發(fā)費(fèi)用投入后的一兩年左右呈現(xiàn)出一定的相關(guān)聯(lián)系。這主要是因?yàn)檠邪l(fā)成本費(fèi)用投入對(duì)實(shí)際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和總市值的影響是存在一定的滯后性[27]。在前兩年里，這種影響極有可能是為負(fù)相關(guān)，在兩年甚至更久之后才表現(xiàn)為正相關(guān)。本文的假設(shè)1和2不成立，需要后續(xù)更多的實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)此作出進(jìn)一步的分析判斷。公司的研發(fā)人員投入與公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率所代表的公司財(cái)務(wù)價(jià)值和公司的總市值所代表的公司市場(chǎng)價(jià)值之間有著密切的正向相關(guān)關(guān)系。即本文的假設(shè)3和4成立。但研發(fā)人員投入對(duì)公司財(cái)務(wù)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的影響也可以說(shuō)是存在一定程度的滯后性，即這種影響會(huì)隨著時(shí)間的推移更加加深和顯著。政策建議基于上述研究成果，結(jié)合實(shí)際，對(duì)我國(guó)高新技術(shù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與產(chǎn)品的研發(fā)投入與公司在市場(chǎng)中的價(jià)值轉(zhuǎn)化提升，提出以下幾點(diǎn)政策意見(jiàn)：從政府角度（1）加大對(duì)科技公司在研發(fā)資金上的支持力度。雖然我國(guó)的科技公司對(duì)于研發(fā)投入越來(lái)越多，但仍低于國(guó)際平均水平。從上述實(shí)驗(yàn)分析中得知，研發(fā)投入對(duì)于公司的價(jià)值和成長(zhǎng)性起到重要作用。政府應(yīng)該多渠道去扶持和鼓勵(lì)科技公司的創(chuàng)新活動(dòng)，如對(duì)于符合規(guī)定的自主創(chuàng)新活動(dòng)給予稅收上的減免和優(yōu)惠，成立創(chuàng)新基金等來(lái)扶持民間資本對(duì)于研發(fā)活動(dòng)的資金支持[29]。（2）建立完善的企業(yè)信用擔(dān)保體系，在符合規(guī)定的情況下放寬企業(yè)的融資難度，從而發(fā)揮補(bǔ)助對(duì)于研發(fā)投入的效用。這是一項(xiàng)長(zhǎng)期舉措，對(duì)于公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升有著重要的影響。（3）嚴(yán)格規(guī)范研發(fā)信息的披露。我國(guó)自2001年1月1日開(kāi)始就要求上市公司將其研發(fā)成本費(fèi)用收入在會(huì)計(jì)報(bào)表的附注中予以披露,但對(duì)于具體披露成本方法卻沒(méi)有明確的條款。這就導(dǎo)致了各個(gè)上市公司對(duì)于研究費(fèi)用的披露缺少了一致性、統(tǒng)籌性、充分性[30]。因此,對(duì)于依法規(guī)范科研技術(shù)信息的公開(kāi)披露，也應(yīng)當(dāng)將其列入強(qiáng)制性的法律要求,并且同時(shí)應(yīng)明確信息披露的操作方法和適用原則,這也將有效促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)行業(yè)的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。2、從公司角度（1）加大研發(fā)資金投入，提高公司的盈利能力。本文的研究結(jié)果表明，公司研發(fā)投入與公司價(jià)值之間存在正相關(guān)。簡(jiǎn)而言之，不斷增加的技術(shù)和研發(fā)成本可以有效地推動(dòng)公司的發(fā)展，增加公司的利潤(rùn)和效益，并吸引更多的投資者投資。因此，增加研發(fā)投入不僅可以增加公司的經(jīng)濟(jì)和金融價(jià)值，而且可以增加公司的市場(chǎng)和社會(huì)價(jià)值。這種戰(zhàn)略投資對(duì)于科技類(lèi)公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展尤其重要。所以不論是從短期來(lái)看，還是長(zhǎng)期來(lái)看，增加科技類(lèi)項(xiàng)目的研發(fā)資金投入都是必要的且重要的，對(duì)于公司運(yùn)行和發(fā)展有助益作用。（2）加強(qiáng)研發(fā)人才隊(duì)伍建設(shè)，優(yōu)化研發(fā)人員結(jié)構(gòu)。研究結(jié)果表明，研發(fā)人員投入與公司價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系?？萍夹袠I(yè)對(duì)于研發(fā)人員的要求較高，如果沒(méi)有足夠的研發(fā)人員，研發(fā)活動(dòng)可能會(huì)滯緩，從而會(huì)影響公司績(jī)效。因此科技公司人才戰(zhàn)略的首要任務(wù)就是人才的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和能力的培養(yǎng)與提升。沒(méi)有扎實(shí)的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)就難以在研發(fā)活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)突破創(chuàng)新，更難以為公司創(chuàng)造更大的效益，無(wú)益于公司價(jià)值的提升[31]。一方面，公司可以通過(guò)招聘高校和高素質(zhì)人才來(lái)實(shí)現(xiàn)人才引進(jìn)的目的，從而優(yōu)化科研人才隊(duì)伍；另一方面，公司也要注重自身員工的科學(xué)素質(zhì)培養(yǎng)，可以對(duì)一些員工進(jìn)行專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)或是給予他們外部進(jìn)修的機(jī)會(huì)。對(duì)于研發(fā)人員的投入，應(yīng)該更注重“質(zhì)”而非“量”。創(chuàng)新與不足1.本研究可能的創(chuàng)新之處（1）選擇的行業(yè)具有一定代表性。本文選擇的是對(duì)于科技創(chuàng)新要求較高的科技類(lèi)行業(yè)。在如今開(kāi)放大經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，科技類(lèi)行業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的要求愈來(lái)愈高。由于科技行業(yè)對(duì)于科技和創(chuàng)新的需求如此之大，用科技行業(yè)來(lái)做此研究是一個(gè)較好的選擇。如果我國(guó)不增加對(duì)科技創(chuàng)新的投資，不制定相關(guān)的法律政策鼓勵(lì)和促進(jìn)科技行業(yè)發(fā)展，那么很難實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康地發(fā)展。未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)與目標(biāo)使得我國(guó)必須提高潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，增加創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動(dòng)力。一方面要通過(guò)公司自身實(shí)現(xiàn)規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)、資源配置等的合理性和有效性來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵式增長(zhǎng)，另一方面依靠增加資源投入，增加產(chǎn)品產(chǎn)量等來(lái)支持和促進(jìn)外延式增長(zhǎng)[32]。（2）本文從選取的樣本公司的實(shí)際財(cái)務(wù)價(jià)值和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值兩個(gè)不同的角度，綜合地判斷和分析了公司的研發(fā)投入對(duì)該樣本公司價(jià)值的直接影響，從而促使我們接下來(lái)可以從兩個(gè)不同的角度與視野，針對(duì)本文所選擇的樣本公司的研發(fā)投入與產(chǎn)出績(jī)效之間的相關(guān)性進(jìn)行一個(gè)互相的驗(yàn)證和綜合的分析。2.本研究的不足（1）本文選取的是我國(guó)30家科技類(lèi)上市公司的數(shù)據(jù)，研究區(qū)間跨度為3年。數(shù)據(jù)量偏少。（2）通過(guò)本文的研究分析，可以說(shuō)明我國(guó)部分公司的研發(fā)投入與公司的價(jià)值之間的關(guān)系，但此只是一種定性的研究，缺少定量研究。分析結(jié)果表明了幾個(gè)變量之間存在著正相關(guān)的關(guān)系，但