公司戰(zhàn)略與財務

1導言關于課程學習與考試系統(tǒng)的體系學習與復習細節(jié)考試要求內(nèi)容與實用性2024/2/2122024/2/2132024/2/214河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?

突破技術封鎖，成為“行業(yè)老大”；收購美國生產(chǎn)線，當上“世界第一”；市場風云突變，企業(yè)陷入困頓；轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃，能否重塑輝煌？2024/2/215河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?

在中國彩電業(yè)，河南安陽彩色顯像管玻殼有限公司曾是一面旗幟。自1990年建成投產(chǎn)，這家企業(yè)靠引進消化吸收，從國外同行的價格戰(zhàn)和技術封鎖中成功突圍，成為中國彩電玻殼制造的“龍頭老大”。緊接著，通過收購美國的9條玻殼生產(chǎn)線，一舉躍居世界同行業(yè)第一。然而，“世界老大”沒當多久，技術革命導致彩電業(yè)重新洗牌，安彩又幾乎在一夜之間轟然倒下：市場萎縮，產(chǎn)品積壓，連年虧損，最終不得不宣告破產(chǎn)。逼出來的自主研發(fā)，闖出來的“中國制造”談“中國制造”，不能不提安彩。它是改革開放以來中國制造業(yè)自主創(chuàng)新的先驅(qū)和翹楚。上世紀80年代初，電視機開始進入中國家庭，彩色電視機更是短缺經(jīng)濟下的“緊俏貨”。當時，包括彩色玻殼在內(nèi)，生產(chǎn)彩色電視機的一些關鍵部件還沒有國產(chǎn)化，大量依賴進口。1984年，國家決定大力推進彩電工業(yè)國產(chǎn)化，在全國建立6個彩電玻殼生產(chǎn)線，其中一個放在安陽。被稱為“扭虧能手”的李留恩被從安陽自行車二廠廠長的位置上派過去，在一片荒蕪土地上建設一個全新的工廠。2024/2/216河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?1990年，安彩建成點火。聽說中國要造玻殼，安彩試產(chǎn)成功的第二天，當時排名世界前三的日本NEG公司就將彩電玻殼價格調(diào)低30％，預言“安彩不出三個月就要倒閉”。隨后，安彩從進口設備中發(fā)現(xiàn)了“地雷”：一項關鍵技術被隱瞞，居然少了一道精磨的程序，當時大批不合格的玻殼堆滿了倉庫，廣場和馬路邊上全是玻殼。價格戰(zhàn)、技術封鎖逼出了自主研發(fā)的道路。上世紀90年代開始，安彩的“世界第一”之路起步。

引進、消化、吸收、再創(chuàng)造，1991年至1993年，安彩人以近乎拼命的狀態(tài)完成了258項技術改造，解決了40多項工藝問題，填補了8項國內(nèi)空白。還研發(fā)出了當時國際先進的21英寸、25英寸大屏幕彩色玻殼。執(zhí)行嚴格規(guī)范的“安彩36條”和“自我技術總承包”的管理方式，國內(nèi)市場占有率很快就達到并長期保持在50%以上。企業(yè)的效益直接體現(xiàn)到工人收入上：1997年，安彩一個普通工人的月工資就能到5000元，一個中層干部工資上萬，而當時公司所在地河南安陽的人均月收入只有700元。2024/2/217河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?“戰(zhàn)線越拉越長，攤子越鋪越大?！?998年到2000年，安彩先后兼并了成都紅光玻殼廠、天津市津京玻殼廠和河南新鄉(xiāng)美樂集團，成為一個銷售收入60億元、利稅7億元、資產(chǎn)80億元，年產(chǎn)玻殼3000萬套的中國行業(yè)老大。當時有人評價，“因為有了安彩，中國人買電視至少少掏了1/3的錢”。2024/2/218河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?“蛇吞象”：接下龐大產(chǎn)能，當上“世界第一”以新世紀的到來為分界點，電視生產(chǎn)技術第三次革命的脈動清晰：數(shù)字高清技術逐漸代替模擬技術，市場的技術選擇由彩色玻殼（CRT）向液晶、等離子為代表的平板顯示技術轉(zhuǎn)移。

2002年，安彩決策層到美國考察，也曾預測，未來幾年內(nèi)等離子、液晶電視等新一代產(chǎn)品將成為主導。但他們當時判斷，中國廣大農(nóng)村正在普及彩電，CRT在至少10年內(nèi)還長期占據(jù)彩電行業(yè)的主打地位。2024/2/219河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?基于這個判斷，安彩不滿足只做“中國第一”，減少成本，占領市場，在原材料采購、生產(chǎn)加工、產(chǎn)品銷售等方面具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，要做就做“世界第一”。此時，一個千載難逢的“機遇”擺在了安彩面前：2003年，世界玻殼制造業(yè)的“鼻祖”、彩電玻殼領袖美國康寧公司瀕臨破產(chǎn)，9條生產(chǎn)線面臨轉(zhuǎn)移。買還是不買，也曾有觀點碰撞。最終，安彩決策層還是決定要全力實現(xiàn)這個收購。經(jīng)過多輪談判，康寧6億美元的開價被砍到5000萬美元，安彩把9條生產(chǎn)線盡數(shù)拿下。當時，包括安彩人在內(nèi)的不少人認為，這筆交易比較劃算。有人評價，這是中國人成功上演“蛇吞象”，此次收購甚至成為當時一些高校的MBA案例。收購完成，安彩果然坐上了“世界第一”的寶座，2004年即實現(xiàn)產(chǎn)品國內(nèi)覆蓋率95%，出口創(chuàng)匯達1.7億美元。在中國平均每三臺電視機，就有一臺使用安彩生產(chǎn)的玻殼。2024/2/2110河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?產(chǎn)業(yè)“變天”，“大象”轟然倒地沒多久，世界玻殼業(yè)的新科“狀元”發(fā)現(xiàn)：“天氣”變了。

從2004年至2006年，似乎遙不可及的液晶電視在中國年銷量增長率在300%以上，價格下降的速度更是驚人。與2004年相比，2005年國內(nèi)玻殼降價幅度達到35.4%。2005年，安彩高科虧損1.8億元。2006年，虧損達18.5億元。承認現(xiàn)實，對剛剛登上巔峰的安彩來說是殘酷的。2024/2/2111河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?此時，輪到美國人竊笑了。2006年4月17日，《華爾街日報》報道：卸下玻殼滯銷包袱后的康寧公司致力于液晶顯示器LCD用玻璃的生產(chǎn)，2005年銷售額45.8億美元，利潤5.85億美元，不僅走出了困境，而且還成了世界最大的LCD用玻璃生產(chǎn)商!安彩人如夢方醒。即使在最困難的時候也沒放棄過轉(zhuǎn)型。2005年，公司在鄭州投資進入TFT—LCD玻璃基板生產(chǎn)領域，開發(fā)為彩色液晶顯示器件配套的科技含量和附加值更高的液晶顯示基板產(chǎn)品。但是，因為資金嚴重缺乏，核心技術遲遲沒有突破，很快陷入停滯。

買下9條生產(chǎn)線，已窮盡安彩多年的積累，還背上了沉重的職工集資債務，它的四肢已無力承擔起“世界第一”這只大象的身軀。2007年12月19日，安陽市中級人民法院開始受理安彩集團申請破產(chǎn)還債一案。2024/2/2112河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?回到起點，安彩再出發(fā)安彩集團宣布破產(chǎn)之際，河南建投介入，暫時保住了上市公司安彩高科。

2008年以來，國際金融危機影響再次重創(chuàng)玻殼業(yè)?！叭珖?家玻殼廠家死掉了5家，我們保留部分生產(chǎn)線繼續(xù)生產(chǎn)CRT玻殼，仍然還是老大。”安彩高科總經(jīng)理陳志剛說。這時，一個新的機會出現(xiàn)了。作為河南省重要的工業(yè)基地、最大的鋼鐵生產(chǎn)基地，安陽市提出加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的提升改造，大力發(fā)展太陽能等新興產(chǎn)業(yè)。2009年6月，安陽如愿成為中國第二家、河南省第一家“光伏產(chǎn)業(yè)示范基地”，新能源產(chǎn)業(yè)曙光初現(xiàn)。

“大家都知道做新興產(chǎn)業(yè)好，安陽也在大力發(fā)展太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。爭論來爭論去，最后我們發(fā)現(xiàn)，我們的主業(yè)和優(yōu)勢還是老本行——做玻璃，就做太陽能光伏電池上的玻璃?！标愔緞傉f。2024/2/2113河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?2008年6月，安彩高科開始籌備光伏玻璃項目。2008年10月7日，年產(chǎn)560萬平方米的太陽能光伏玻璃項目奠基。2009年10月實現(xiàn)全線打通。然而，再創(chuàng)業(yè)并非一帆風順。由于安彩高科是光伏玻璃行業(yè)的“插班生”，從國內(nèi)到國外，核心技術一概對其封鎖。再創(chuàng)業(yè)，安彩又回到了起點。企業(yè)破產(chǎn)后，盡管人才大量流失，但公司的科研骨干力量還在。加班加點，別人用七八年攻克的關鍵技術，安彩高科只用了一年就徹底拿下。他們還把客戶請來：“你們需要達到什么標準，我們來研究”。2024/2/2114河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?

“以前人家是生產(chǎn)電視機玻璃的，現(xiàn)在生產(chǎn)光伏玻璃，應該不會錯?！币恍┛蜕踢@樣說。目前，安彩高科的光伏玻璃開始供不應求。

“我們有理由對安彩再創(chuàng)業(yè)寄予厚望?！焙幽鲜∩鐣茖W院副院長、研究員喻新安說，同時也要清醒地看到，研發(fā)滯后，一直是制約“中國制造”的瓶頸，當下新能源項目遍布各地，但大功率風機制造、硅提純等重要核心技術仍掌握在別國手中，表面繁榮的新能源等新興產(chǎn)業(yè)，還遠未走出創(chuàng)新與高水平發(fā)展的新路。“真正的核心技術是買不來的，攻克和掌握核心技術，是決定‘中國制造’前景的命門”。2024/2/2115河南安彩興衰給“中國制造”哪些警示?李留恩是一位悲劇色彩產(chǎn)業(yè)王者，他在電子工業(yè)極為薄弱的河南安陽，以20余年的艱苦奮斗成就了全球彩電玻殼老大。但是，在他已敏銳嗅到彩電工業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點即將來臨之際，卻未形成迎接替代之危的戰(zhàn)略遠見，這至今是一個謎。2008年1月，安彩集團申請破產(chǎn)，這成為中國彩電產(chǎn)業(yè)一大轟動事件。目送安彩的不是李留恩，但葬送安彩的非他莫屬。一個創(chuàng)業(yè)者的時代結(jié)束了，他沒有笑到最后，他親手創(chuàng)造并親手毀滅了“比我的生命還要重要”的安彩事業(yè)。李留恩治下的安彩集團，曾經(jīng)高舉“為中國爭光，為民族爭氣”的大旗，是中國彩電產(chǎn)業(yè)中唯一以自主創(chuàng)新高調(diào)打破了國際巨頭彩電玻殼壟斷局勢的企業(yè)。20多年里，安彩和李留恩得到了數(shù)不清的榮譽。李留恩作為安彩的當家人，先后獲得國家有突出貢獻專家、全國勞動模范、國家杰出專業(yè)技術人才稱號、全國企業(yè)管理現(xiàn)代化創(chuàng)新成果一等獎、全國優(yōu)秀企業(yè)家“金牛獎”等榮譽。但這一切都抵擋不住無情的產(chǎn)業(yè)規(guī)律。2024/2/2116討論戰(zhàn)略是什么？夢想、戰(zhàn)略、投資企業(yè)和企業(yè)戰(zhàn)略？2024/2/2117第一章公司戰(zhàn)略管理與財務概述：確定公司股東價值最大化的途徑公司戰(zhàn)略是為股東價值最大化服務，公司會形成以提供何種產(chǎn)品和服務為核心的戰(zhàn)略理念：能有效地配置公司內(nèi)的資源、各層面的利益相關者都獲益、與提升質(zhì)量從而給顧客更多回報一致?；趦r值的戰(zhàn)略管理—EVA經(jīng)濟增加值方法（公司的投資回報減去加權平均資本成本的差額）/MVA市場增加值（企業(yè)的現(xiàn)值減去最初投入到公司的資本價值）。2024/2/2118第一章公司戰(zhàn)略管理與財務EVA衡量了經(jīng)理為股東創(chuàng)造的財富比會計利潤更科學（不僅考慮了普通的成本費用，還考慮了資本的機會成本）全球競爭加劇，獲得信息更加容易，資本市場上公司獲得更大的成功更全面的衡量業(yè)績有利于提升公司的管理水平，使公司經(jīng)理在進行戰(zhàn)略思考時考慮了對組織各層次的財務影響。2024/2/2119第一章公司戰(zhàn)略管理與財務公司戰(zhàn)略與投資決策、融資決策確定公司的戰(zhàn)略之前，必須弄清楚自身的比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢。避免盲目逐利和追風投資。案例：民營企業(yè)的500強情結(jié)明確的戰(zhàn)略后面是實施計劃，即一系列行動的組合：投資機會投資戰(zhàn)略（投資方向、規(guī)模和方式）資本預算（評估風險和方案）確定資本支出以及營運資本資金到位的具體時間，防止資金連斷裂。2024/2/2120第一章公司戰(zhàn)略管理與財務投資決策、資本結(jié)構(gòu)與融資決策的均衡：投資方向、方式、區(qū)域資本投資金額資金的到位時間工具的選擇2024/2/2121第一章公司戰(zhàn)略管理與財務比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值比較優(yōu)勢是指公司在成本和產(chǎn)品或服務的交付上，比其他公司更有優(yōu)勢。但競爭對手有可能趕上來。沃爾瑪?shù)陌咐?024/2/2122第一章公司戰(zhàn)略管理與財務競爭優(yōu)勢是由于市場結(jié)構(gòu)及它們同處的投入和產(chǎn)出市場，與對手相比有優(yōu)勢。形成競爭優(yōu)勢的途徑：進入壁壘高、政府特許、政府壟斷、專利與商標競爭對手的模仿和追隨，可以導致項目凈現(xiàn)值為零低成本≠優(yōu)勢；關注市場反應—彩電、食品等2024/2/2123第一章公司戰(zhàn)略管理與財務董事會的戰(zhàn)略管理職能：傳統(tǒng)的董事會戰(zhàn)略評價是財務指標的結(jié)果性評價，是事后的評價；現(xiàn)代董事會的工作必須深入到公司戰(zhàn)略管理的高、中層，從戰(zhàn)略管理的全過程建立起評價和監(jiān)控體系，以保障治理影響管理渠道的通暢，使治理層面的作用能夠真正有效地傳導到最高管理層、職能部門和員工的戰(zhàn)略性工作中。公司戰(zhàn)略管理戰(zhàn)略管理作為企業(yè)參與市場競爭、形成長期競爭優(yōu)勢的核心，其體系的完善與否關乎企業(yè)生存與發(fā)展。2024/2/2124第一章公司戰(zhàn)略管理與財務董事會是公司最高的戰(zhàn)略決策機關。在資本市場比較發(fā)達的市場經(jīng)濟體系中，董事會可根據(jù)市場信號進行戰(zhàn)略決策的審批。公司戰(zhàn)略管理的步驟：戰(zhàn)略制定：包括戰(zhàn)略分析和戰(zhàn)略判斷戰(zhàn)略計劃與預算：分解目標、分配資源、考核體系戰(zhàn)略實施：按層次推進戰(zhàn)略評價：以財務目標為主加以評價2024/2/2125第一章公司戰(zhàn)略管理與財務公司戰(zhàn)略制定流程：1、戰(zhàn)略判斷是否存在問題？2024/2/2126第一章公司戰(zhàn)略管理與財務2、計劃與預算是否存在問題？3、戰(zhàn)略執(zhí)行能力上是否存在問題？2024/2/2127第一章公司戰(zhàn)略管理與財務董事會與公司戰(zhàn)略董事會作為公司最高的戰(zhàn)略決策機構(gòu)，對公司戰(zhàn)略過程的參與必須覆蓋從戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略實施到戰(zhàn)略評價與控制的全過程。董事會不僅審核、批準高管層制定的戰(zhàn)略，而且應該監(jiān)督和評價公司與戰(zhàn)略活動有關的各職能部門等主體執(zhí)行戰(zhàn)略的全過程，包括戰(zhàn)略計劃與判斷過程、戰(zhàn)略計劃與預算過程以及戰(zhàn)略執(zhí)行過程。董事會應定期地針對在企業(yè)戰(zhàn)略活動中各戰(zhàn)略主體能否有效地履行各自的戰(zhàn)略職責進行關注執(zhí)行與評價。2024/2/2128董事會戰(zhàn)略管理職能2024/2/2129戰(zhàn)略管理過程愿景使命價值觀目標與衡量指標主要戰(zhàn)略的選擇與組合戰(zhàn)略實施計劃企業(yè)未來境界業(yè)務定義范圍企業(yè)經(jīng)營理念戰(zhàn)略實施績效戰(zhàn)略決策綱要具體行動安排戰(zhàn)略制定戰(zhàn)略實施2024/2/2130第一章公司戰(zhàn)略管理與財務公司戰(zhàn)略分析外部分析：通過PETS分析明確機遇和威脅盡量讓各層次的管理者和員工參與外部分析收集專門的信息以及渠道2024/2/2131第一章公司戰(zhàn)略管理與財務社會、文化、人口和環(huán)境因素變化實際上對所有的產(chǎn)品、服務、市場和消費者都有重大影響變化帶來機會和威脅新一代需要新產(chǎn)品、新服務和新的企業(yè)戰(zhàn)略2024/2/2132第一章公司戰(zhàn)略管理與財務政治、政府及法律因素這些因素對大小企業(yè)都產(chǎn)生重要的機遇和威脅跨國公司更應該注意了解擬將從事業(yè)務的國家的政治局勢和決策過程特殊利益集團的影響

2024/2/2133第一章公司戰(zhàn)略管理與財務技術因素變革性的技術正對企業(yè)發(fā)生巨大影響戰(zhàn)略家的所有重要決策都涉及技術問題重視技術不夠?qū)⑹艿綉土P不同經(jīng)濟部門對技術變化的敏感性不同2024/2/2134第一章公司戰(zhàn)略管理與財務全球化競爭信息技術的普及帶來全球化的消費模式世界性的市場體系全球競爭的本地化—外資在中國全球布局生產(chǎn)體系2024/2/2135第一章公司戰(zhàn)略管理與財務競爭環(huán)境分析—五力模型2024/2/2136第一章公司戰(zhàn)略管理與財務供應商的議價能力：供方主要通過其提高投入要素價格與降低單位價值質(zhì)量的能力，來影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力與產(chǎn)品競爭力。滿足如下條件的供方集團會具有比較強大的討價還價力量：供方產(chǎn)品的買主很多，以致于每一單個買主都不可能成為供方的重要客戶。供方各企業(yè)的產(chǎn)品各具有一定特色，以致于買主難以轉(zhuǎn)換或轉(zhuǎn)換成本太高，或者很難找到可與供方企業(yè)產(chǎn)品相競爭的替代品。供方能夠方便地實行前向聯(lián)合或一體化，而買主難以進行后向聯(lián)合或一體化。2024/2/2137第一章公司戰(zhàn)略管理與財務購買者的議價能力：購買者主要通過其壓價與要求提供較高的產(chǎn)品或服務質(zhì)量的能力，來影響現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力。滿足如下條件的購買者可能具有較強的討價還價力量：購買者的總數(shù)較少，而每個購買者的購買量較大，占了賣方銷售量的很大比例。賣方行業(yè)由大量相對來說規(guī)模較小的企業(yè)所組成。購買者所購買的基本上是一種標準化產(chǎn)品，同時向多個賣主購買產(chǎn)品在經(jīng)濟上也完全可行。購買者有能力實現(xiàn)后向一體化，而賣主不可能前向一體化。2024/2/2138第一章公司戰(zhàn)略管理與財務新進入者的威脅：競爭性進入威脅的嚴重程度取決于兩方面的因素，這就是進入新領域的障礙大小與預期現(xiàn)有企業(yè)對于進入者的反應情況。進入障礙主要包括規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)品差異、資本需要、轉(zhuǎn)換成本、銷售渠道開拓、政府行為與政策、不受規(guī)模支配的成本劣勢、自然資源、地理環(huán)境等方面，這其中有些障礙是很難借助復制或仿造的方式來突破的。2024/2/2139第一章公司戰(zhàn)略管理與財務預期現(xiàn)有企業(yè)對進入者的反應情況，主要是采取報復行動的可能性大小，則取決于有關廠商的財力情況、報復記錄、固定資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)增長速度等?？傊?，新企業(yè)進入一個行業(yè)的可能性大小，取決于進入者主觀估計進入所能帶來的潛在利益、所需花費的代價與所要承擔的風險這三者的相對大小情況。2024/2/2140第一章公司戰(zhàn)略管理與財務替代品的威脅首先，現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)品售價以及獲利潛力的提高，將由于存在著能被用戶方便接受的替代品而受到限制；第二，由于替代品生產(chǎn)者的侵入，使得現(xiàn)有企業(yè)必須提高產(chǎn)品質(zhì)量、或者通過降低成本來降低售價、或者使其產(chǎn)品具有特色，否則其銷量與利潤增長的目標就有可能受挫；

2024/2/2141第一章公司戰(zhàn)略管理與財務第三，源自替代品生產(chǎn)者的競爭強度，受產(chǎn)品買主轉(zhuǎn)換成本高低的影響。總之，替代品價格越低、質(zhì)量越好、用戶轉(zhuǎn)換成本越低，其所能產(chǎn)生的競爭壓力就強；而這種來自替代品生產(chǎn)者的競爭壓力的強度，可以具體通過考察替代品銷售增長率、替代品廠家生產(chǎn)能力與盈利擴張情況來加以描述。2024/2/2142第一章公司戰(zhàn)略管理與財務行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者的競爭：現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭常常表現(xiàn)在價格、廣告、產(chǎn)品介紹、售后服務等方面，其競爭強度與很多因素有關。下列情況意味著行業(yè)競爭的加劇：進入障礙較低，勢均力敵的競爭對手較多，競爭參與者范圍廣泛；市場趨于成熟，產(chǎn)品需求增長緩慢；競爭者企圖采用降價等手段促銷；競爭者提供幾乎相同的產(chǎn)品或服務，用戶轉(zhuǎn)換成本很低；一個戰(zhàn)略行動如果取得成功，其收入相當可觀；行業(yè)外部實力接收了行業(yè)內(nèi)實力薄弱的企業(yè)后，發(fā)起進攻性行為，使之成為主要的市場競爭者；退出障礙較高，即退出比繼續(xù)競爭代價更高。2024/2/2143第一章公司戰(zhàn)略管理與財務

在這里，退出障礙主要受經(jīng)濟、戰(zhàn)略、感情以及社會政治關系等方面考慮的影響，具體包括：資產(chǎn)的專用性退出的固定費用戰(zhàn)略上的相互牽制情緒上的難以接受政府和社會的各種限制等。2024/2/2144第一章公司戰(zhàn)略管理與財務幾點結(jié)論每個行業(yè)的企業(yè)都或多或少地必須應付上述五種力量除非很有必要，一般不正面交鋒，而是采取設置進入壁壘保護自己定位后要保護自己并做好準備采取多種手段應對，以增強市場地位和競爭力2024/2/2145第一章公司戰(zhàn)略管理與財務2024/2/2146第一章公司戰(zhàn)略管理與財務公司業(yè)務組合管理—BCG矩陣高高低低

市場增長率相對市場占有率0%0.520%-20%2024/2/2147第一章公司戰(zhàn)略管理與財務問題兒童高成長率、低占有率的產(chǎn)品。要權衡是否投資以提高其市場占有率或者縮小其經(jīng)營規(guī)模明日之星高成長、高市場占有率的產(chǎn)品，加大投資，擴大市場搖錢樹（現(xiàn)金牛）低成長率、高占有率的產(chǎn)品，可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金，供廠商發(fā)展使用瘦狗產(chǎn)品低成長、低市場占有率的產(chǎn)品，壯士斷腕2024/2/2148第一章公司戰(zhàn)略管理與財務ＢＣＧ矩陣的假設是累計學效應，該假設認為如果能夠適當?shù)亟M織生產(chǎn)產(chǎn)品和管理生產(chǎn)過程，則產(chǎn)品生產(chǎn)積累的每一個顯著的增加，都會帶來可預計的單位產(chǎn)品成本的下降。銷售量每翻一番，單位產(chǎn)品成本一般下降２０％—３０％。業(yè)務單元的選擇：明星業(yè)務—加大投資；現(xiàn)金牛業(yè)務—盡可能積累資金；問號業(yè)務—兩個選擇方向；瘦狗業(yè)務—壯士斷腕2024/2/2149中國電信·某省業(yè)務BCG分析

-國際長途-電報業(yè)務<2%國內(nèi)長途24%本地業(yè)務67%數(shù)據(jù)業(yè)務6.5%10%市場增長率10.0X相對市場占有率2024/2/2150第一章公司戰(zhàn)略管理與財務公司戰(zhàn)略框架：戰(zhàn)略框架的核心是通過建立競爭優(yōu)勢，取得卓越的財務業(yè)績，這也是戰(zhàn)略管理的本質(zhì)。圖1.7表示了各個不同因素對公司財務目標的貢獻建立競爭優(yōu)勢的方法：差異化、低成本和快速響應

2024/2/2151第一章公司戰(zhàn)略管理與財務2024/2/2152第一章公司戰(zhàn)略管理與財務競爭優(yōu)勢與競爭戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢是一個公司超過其對手，能夠創(chuàng)造比行業(yè)平均水平更高的利潤，也就是比競爭對手創(chuàng)造更大的價值。對消費者而言：更好、更便宜、更快從為顧客創(chuàng)造價值為出發(fā)點，可選擇三種競爭戰(zhàn)略以形成競爭優(yōu)勢2024/2/2153第一章公司戰(zhàn)略管理與財務公司的財務業(yè)績?nèi)Q于其競爭優(yōu)勢：2024/2/2154第一章公司戰(zhàn)略管理與財務差異化：顧客認為公司產(chǎn)品或服務的獨特性，讓消費者產(chǎn)生忠誠度，對價格不敏感。差異化戰(zhàn)略通常與低的市場占有率有關，也會讓公司在成本和價格方面受到制約。形成差異化的方法有：產(chǎn)品特性：包括產(chǎn)品外部特征或性能特點售后服務：包括售后服務的質(zhì)量和便利性技術創(chuàng)新：可以帶來多個功能與特性的提高商譽：不同產(chǎn)品的老字號的號召力持續(xù)的質(zhì)量優(yōu)質(zhì)：穩(wěn)定的高質(zhì)量水平帶來優(yōu)勢商標：使公司的產(chǎn)品形象區(qū)別于其他對手2024/2/2155第一章公司戰(zhàn)略管理與財務成本領先：即低成本戰(zhàn)略，是指企業(yè)通過有效途徑降低成本，使企業(yè)的全部成本低于競爭對手，甚至是全行業(yè)最低的。在標準化的產(chǎn)品市場中，規(guī)模經(jīng)濟效應和學習曲線可以降低產(chǎn)品成本；采用低成本戰(zhàn)略的公司在研發(fā)上的花費比采用差異化戰(zhàn)略的對手要少，而且研發(fā)會集中在追求更低的成本和更加標準化上；低成本公司的廣告主要強調(diào)貨物便宜；低成本不再僅僅是便宜，而是性價比最低。2024/2/2156第一章公司戰(zhàn)略管理與財務快速響應：在提供同樣好或者更便宜的服務時比競爭對手更快地滿足消費者。最初是零售廠商和生產(chǎn)廠商之間利用電子信息技術，來實現(xiàn)庫存最小化以及缺貨成本和風險最小化。利用信息技術優(yōu)化配送體系企業(yè)運營管理各環(huán)節(jié)的快速響應快速響應隨著全球化和企業(yè)經(jīng)營國際化而廣泛采用快速響應成為零售商實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的工具，但隨著零售商與供應商結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，競爭方式也從企業(yè)間的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略聯(lián)盟與戰(zhàn)略聯(lián)盟之間的競爭。2024/2/2157第一章公司戰(zhàn)略管理與財務多元化戰(zhàn)略：多元化投資可以創(chuàng)造價值并分散風險。通過收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟和內(nèi)部發(fā)展，形成垂直多元化、水平多元化和全球多元化。有六大優(yōu)點：減少風險維持增長平衡現(xiàn)金流分享基礎設施增大市場影響利用核心能力2024/2/2158第一章公司戰(zhàn)略管理與財務垂直多元化：整合同一行業(yè)的上下游，為自己提供原材料、中間產(chǎn)品、產(chǎn)成品的銷售通道，公司上下游部門都成為內(nèi)部客戶。主要目的為了便于順暢協(xié)作關系。2024/2/2159第一章公司戰(zhàn)略管理與財務水平多元化：指進入多個毫不相干的行業(yè)。典型的做法是經(jīng)營有關聯(lián)的多個行業(yè)和產(chǎn)品，以現(xiàn)有業(yè)務為基礎擴展財務業(yè)績更好。2024/2/2160第一章公司戰(zhàn)略管理與財務全球多元化：三種實現(xiàn)方式收購：收購前和收購后的管理戰(zhàn)略聯(lián)盟：合資內(nèi)部發(fā)展：風險投資、內(nèi)部孵化器、創(chuàng)意和轉(zhuǎn)移項目、內(nèi)部創(chuàng)業(yè)。2024/2/2161第一章公司戰(zhàn)略管理與財務收購：快速多元化的手段收購前管理：要重視定量分析成本收益，更應重視人力資源、組織、企業(yè)文化收購后管理：1+1＞2

2024/2/2162第一章公司戰(zhàn)略管理與財務戰(zhàn)略聯(lián)盟：合資價值鏈上兩個以上的企業(yè)間建立的長期合作關系，共享、互補資源來增強彼此的競爭力好處：分擔投資成本、增加融資吸引力公司間不互相持股，采用設立新公司的方式2024/2/2163第一章公司戰(zhàn)略管理與財務內(nèi)部發(fā)展：內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的方式風險投資：類似于VC的做法創(chuàng)業(yè)孵化器：人、財、物的扶持創(chuàng)意和轉(zhuǎn)移項目：催生新的想法后轉(zhuǎn)移到老公司內(nèi)部創(chuàng)業(yè)：內(nèi)部人員獲得投資開創(chuàng)一個新業(yè)務2024/2/2164第一章公司戰(zhàn)略管理與財務業(yè)務剝離：反多元化業(yè)績差而被剝離為現(xiàn)有業(yè)務提供資金支持剝離的評估以及員工安置2024/2/2165第二章長期投資決策分析—資本預算概述：正確的投資戰(zhàn)略計劃和投資活動是公司價值增長的驅(qū)動力。公司戰(zhàn)略決策由一系列長期投資決策（即資本預算）組成。衡量投資成本與效益投資時機有效的資本預算能夠提升資產(chǎn)購置的質(zhì)量和時效。2024/2/2166第二章長期投資決策分析—資本預算資本投資項目分類替換型：維持現(xiàn)有業(yè)務替換型：降低現(xiàn)有業(yè)務成本擴大現(xiàn)有產(chǎn)品或市場制造新產(chǎn)品或進入新市場安全/環(huán)保項目，強制性投資其它2024/2/2167第二章長期投資決策分析—資本預算資本預算分析方法：6種為了評估項目，弄清楚現(xiàn)金流及其風險程度很重要判斷基準：能否增加股東價值，即股東財富最大化具體方法的使用要結(jié)合資金約束的情況2024/2/2168第二章長期投資決策分析—資本預算回收期法：通過利潤回收投資所需要的時間?；厥掌?全部回收前的年數(shù)+回收當年年初尚未收回的成本/回收當年全年的現(xiàn)金流量項目A的預期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A累計現(xiàn)金流量年份項目A累計現(xiàn)金流量0-10000-100000-10000-1000013000-700016000-400024000-30002500010003500020003400050004600080004300080002024/2/2169第二章長期投資決策分析—資本預算利用投資回收期的決策規(guī)則：回收期越短越好投資回收期的優(yōu)點：是一種“盈虧平衡的評估方法在某些方面起到了風險指標的作用2024/2/2170第二章長期投資決策分析—資本預算投資回收期的缺點：忽略了時間價值不能體現(xiàn)財富最大化的程度忽略了投資項目對公司價值的貢獻2024/2/2171第二章長期投資決策分析—資本預算貼現(xiàn)回收期法：貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累積至初始投資額所需要的時間。折現(xiàn)率采用資金成本。項目A的預期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727-7273160005455-4545240003306-3967250004132-413350003757-2103400030052592460004098388843000204946412024/2/2172第二章長期投資決策分析—資本預算使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算回收期的時間延長了決策規(guī)則：越短越好用途：初始的篩選工具—排除不能在預期時間內(nèi)收回投資的項目缺點：不能提供贏利程度的信息，不符合財富最大化的要求2024/2/2173第二章長期投資決策分析—資本預算凈現(xiàn)值法：所有預期現(xiàn)金流的現(xiàn)有價值NPV=∑CFt/(1+r)t=營運現(xiàn)金流變化量的現(xiàn)值+投資現(xiàn)金流的現(xiàn)值計算步驟：確定每一筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值（以資本成本為貼現(xiàn)率）、匯總得到凈現(xiàn)值、項目選擇（互斥項目選最大的）2024/2/2174第二章長期投資決策分析—資本預算項目A的預期稅后凈現(xiàn)金流量項目B的預期稅后凈現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量年份項目A折現(xiàn)值累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727-7273160005455-4545240003306-3967250004132-413350003757-210340003005259246000409838884300020494641NPV3888NPV46412024/2/2175第二章長期投資決策分析—資本預算決策規(guī)則：凈現(xiàn)值為正說明該項目增加了公司的價值，因此正值越大越好在沒有資金限制的情況下，獨立項目的凈現(xiàn)值都大于零，都可實施；互斥項目只能選擇凈現(xiàn)值大的項目凈現(xiàn)值法涵蓋了所有未來增加的現(xiàn)金流量，也考慮了資金的時間價值?？梢源_定哪些項目能使財富最大化2024/2/2176第二章長期投資決策分析—資本預算凈現(xiàn)值的優(yōu)點所有的未來預期現(xiàn)金流量時間價值未來現(xiàn)金流的風險存在的問題：難以確定資本成本2024/2/2177第二章長期投資決策分析—資本預算盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI=營運現(xiàn)金流入量的變化的現(xiàn)值/投資現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值是凈現(xiàn)值的變形，也稱收益—成本比率，反映的是投資所產(chǎn)生的增加值的百分比。決策規(guī)則：PI＞1，每投入1美元獲得的回報大于12024/2/2178第二章長期投資決策分析—資本預算如果項目之間是互斥的，且規(guī)模不同，依據(jù)盈利指數(shù)并不能使所有者的財富最大化。因此，此時不能使用該指標決策。單項目選擇時，盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值的結(jié)論一樣2024/2/2179第二章長期投資決策分析—資本預算資本約束：有資本約束時最有用；在有資金限制時，比如100000萬元，選擇資本預算范圍內(nèi)盈利指數(shù)最高的項目。X+Y的凈現(xiàn)值＞Z的凈現(xiàn)值項目投資額凈現(xiàn)值盈利指數(shù)X50000300001.6Y50000250001.5Z100000400001.42024/2/2180第二章長期投資決策分析—資本預算內(nèi)部收益率法：凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率公式：0=∑CFt/(1+IRR)t年份01234NPV年末現(xiàn)金流量-10000400040004000400002024/2/2181第二章長期投資決策分析—資本預算當每年的現(xiàn)金流量不等時，測算內(nèi)部收益率時采用試算法。不斷提高內(nèi)部收益率，直到出現(xiàn)負數(shù)為止，采用插值法。IRR=r1+(r2-r1)*NPV1/(NPV1+|NPV2|)NPV=-10000+3000（1+IRR）+4000/（1+IRR）^2+5000/(1+IRR)^3+6000（1+IRR）^42024/2/2182第二章長期投資決策分析—資本預算決策規(guī)則：獨立項目時，IRR＞資本成本，接受項目互斥項目：凈現(xiàn)值法為決策準則凈現(xiàn)值與投資曲線圖：反映資本成本與凈現(xiàn)值的關系2024/2/2183第二章長期投資決策分析—資本預算獨立項目：凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的決策結(jié)果一樣；內(nèi)部收益率判斷項目應看資金成本是否低于內(nèi)部收益率互斥項目時，內(nèi)部收益率最高的項目并不是凈現(xiàn)值最大的項目，原因在于：凈現(xiàn)值法假設現(xiàn)金流量再投資的利率等于資本成本內(nèi)部收益率法假設再投資的利率等于內(nèi)部收益率2024/2/2184第二章長期投資決策分析—資本預算選擇互斥項目時，出現(xiàn)了下列情況，可能使再投資的假設出現(xiàn)不同的決策：各個項目的現(xiàn)金流量在時間上出現(xiàn)差異現(xiàn)金流量在規(guī)模上有差異項目的壽命有差異結(jié)論是：凈現(xiàn)值的方法更好，它能最大限度地增加股東財富2024/2/2185第二章長期投資決策分析—資本預算2024/2/2186第二章長期投資決策分析—資本預算修正內(nèi)部收益率：出現(xiàn)了多個內(nèi)部收益率的計算結(jié)果時采用。正?，F(xiàn)金流：發(fā)生一筆支出后有一系列的現(xiàn)金流入現(xiàn)金流只要出現(xiàn)一次以上的由正變負或有負變正的情況，內(nèi)部收益率就會有多解存在修正內(nèi)部收益率假設以資本成本為貼現(xiàn)率對所有現(xiàn)金流進行再投資。當成本的現(xiàn)值=終值的現(xiàn)值時的貼現(xiàn)率就是修正內(nèi)部收益率。2024/2/2187第二章長期投資決策分析—資本預算資本預算方法的總結(jié)：2024/2/2188第二章長期投資決策分析—資本預算2024/2/2189第二章長期投資決策分析—資本預算2024/2/2190第二章長期投資決策分析—資本預算資本預算時應考慮的問題：互斥項目還是獨立項目是否有資本約束項目風險相同嗎？各項目的投資規(guī)模2024/2/2191第二章長期投資決策分析—資本預算投資決策方法小結(jié)：項目條件決策方法相互獨立而且沒有資本約束時可以依據(jù)任何一種貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估方法項目互斥、投資成本相同、風險一樣只能用凈現(xiàn)值法或修正內(nèi)部收益率法互斥項目，在風險和規(guī)模上有差異凈現(xiàn)值法優(yōu)于修正內(nèi)部收益率法資本預算有限凈現(xiàn)值法或盈利指數(shù)法2024/2/2192第二章長期投資決策分析—資本預算實際應用中的資本預算方法凈現(xiàn)值名氣最大，但是內(nèi)部收益率最常用評估項目方法不唯一，采用越來越復雜的方法公司習慣于采用“門檻利率”作為資本成本，而不是資本預算用的利率投資回收期方法僅作為一種篩選工具，排除那些不可能達到盈虧平衡的項目。2024/2/2193第二章長期投資決策分析—資本預算現(xiàn)金流量預測凈現(xiàn)金流：來自于資產(chǎn)收購、處置以及公司運營的現(xiàn)金流的總和稱為凈現(xiàn)金流，是一項與投資相關的增量現(xiàn)金流。簡化操作現(xiàn)金流入和流出的時間點都是年末購買和使用沒有時滯流入和流出的風險相同2024/2/2194第二章長期投資決策分析—資本預算來自投資的現(xiàn)金流：包含了購買和處置資產(chǎn)的費用資產(chǎn)購買：需要考慮的現(xiàn)金流種類有三種資產(chǎn)的成本裝配費用，包括運輸和安裝稅額減免來自資產(chǎn)收購的現(xiàn)金流=成本+裝配費用-減免稅額沉沒成本和機會成本2024/2/2195第二章長期投資決策分析—資本預算資產(chǎn)處置：期末出售資產(chǎn)或者以新?lián)Q舊考慮兩類現(xiàn)金流：處置資產(chǎn)時獲得或支付的現(xiàn)金流；涉稅款項稅款金額取決于：預計的銷售價格、處置時用于報稅的資產(chǎn)賬面價值、處置時的稅率。2024/2/2196第二章長期投資決策分析—資本預算資產(chǎn)處置中的稅務考慮:賬面價值＜出售資產(chǎn)的價格＜原始成本；則稅基=銷售價格—賬面價值；稅率是正常稅率出售資產(chǎn)的價格＞原始成本，則要考慮兩部分：一是資本增值（=銷售價格—原始成本）；二是折舊收回（=原始資本-稅基）；資本增值的稅率是特別稅率，折舊收回是普通稅率。2024/2/2197第二章長期投資決策分析—資本預算賬面價值＞出售資產(chǎn)的價格時，導致資本損失，有特殊的稅收待遇：同一年度內(nèi)既有資本增值又有資本損失時，資本損失可以降低資本增值應繳納的稅款如果沒有資本增值彌補資本損失，則資本損失減少了普通的應稅所得（即稅盾效應）例題2.52024/2/2198第二章長期投資決策分析—資本預算營運現(xiàn)金流：包括收入、支出、稅款和營運資本收入的變化△R：考慮機會成本后增量收入支出的變化△E：生產(chǎn)和運營成本的增量稅款的變化：關注新投資造成的應稅收入的變化折舊的變化△D

；折舊的稅盾效應，例2.8增量營運現(xiàn)金流△OCF=（△R-△E-△D）*（1-T）+△D2024/2/2199第二章長期投資決策分析—資本預算資本預算清單新投資決策替換決策投資現(xiàn)金流營運現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流營運現(xiàn)金流資產(chǎn)成本收入變化新資產(chǎn)成本收入的變化運輸與安裝費用支出變化新資產(chǎn)的運輸裝費用支出的變化資產(chǎn)處置收支變化的稅負舊資產(chǎn)的處置收支變化的稅負稅負對資產(chǎn)處置的影響折舊稅負對新資產(chǎn)的影響新舊資產(chǎn)折舊費的變化營運資本的變化折舊引起的稅盾營運資本的變化折舊費引起的稅盾變化2024/2/21100第二章長期投資決策分析—資本預算案例研究：P70思路細節(jié)修改表格2024/2/21101第二章長期投資決策分析—資本預算資本成本的估算：債務、優(yōu)先股、普通股加權平均資本成本W(wǎng)ACC確定每一種資本組成的比例確定每一種資本組成的成本計算WACC2024/2/21102第二章長期投資決策分析—資本預算債務成本：稅后債務成本=rd*(1-t)折現(xiàn)模型得到的折現(xiàn)率：公式和例題2024/2/21103第二章長期投資決策分析—資本預算優(yōu)先股：作為永久的融資組合，不能減稅。永續(xù)優(yōu)先股：rp=Dp/P有成本時，發(fā)行收入應減去發(fā)行成本代入公式計算2024/2/21104第二章長期投資決策分析—資本預算普通股：計算普通股成本的方法：股利估值模型DVM、資本資產(chǎn)定價模型CAPM股利估值模型DVM—未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)，只適用于確定有穩(wěn)定股利政策的股票的資本成本股利支付永恒不變時，P0=D/re股利以一個恒定比例增長時：P0=D1/(re-g)，可見股利發(fā)放越多，資本成本就越高；股利增長率高，資本成本就越高2024/2/21105第二章長期投資決策分析—資本預算資本資產(chǎn)定價模型CAPM假設投資者持有分散化的投資組合，只剩下市場風險普通股的資金成本=貨幣時間價值的補償+市場風險的補償，即re=rf+β(rm-rf)2024/2/21106第三章融資決策融資決策對投資決策有重要影響，融資戰(zhàn)略應補充和支持其投資戰(zhàn)略。制訂時考慮的因素有：短期融資還是長期融資？向銀行貸款還是發(fā)行債券？采取固定利息還是浮動利息？具體貸款條件？是否有機會增加債券價值？2024/2/21107第三章融資決策資本結(jié)構(gòu)：用來融資的債務和權益的組合。負債與權益對比：取決于財務杠桿、財務危機（指公司無力支付到期債務）和稅收等負債率（產(chǎn)權比率）=負債/權益資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)公司的價值V=負債的市值B+權益的市值S負債率隨行業(yè)不同、企業(yè)不同而不同：

2024/2/21108第三章融資決策公司價值最大化與股東權益最大化：為了股東的利益，應選擇能使公司價值最大化的資本結(jié)構(gòu)2024/2/21109第三章融資決策財務杠桿：公司對債務的依賴程度即財務杠桿，債務融資在公司資本結(jié)構(gòu)中所占的比例越大，財務杠桿效應越大。債務和權益融資會引起不同類型的公司責任。債務的固定性和有限性影響了所有者獲得收益的風險程度。財務杠桿在很大程度上改變公司向股東分配的收益。2024/2/21110第三章融資決策2024/2/21111第三章融資決策2024/2/21112第三章融資決策2024/2/21113第三章融資決策2024/2/21114第三章融資決策幾點認識隨著資產(chǎn)回報率的變化，每股收益也隨之變化資本結(jié)構(gòu)中債務融資越多，每股收益的波動就越大根據(jù)不同的經(jīng)濟收入的預期得到不同的預期收益收益不足以支付利息時的三種選擇：增加借款、出售資產(chǎn)、增發(fā)股票通過不同的資產(chǎn)回報率的概率，可以計算每股收益的標準差，評估融資方案的風險（不確定性）2024/2/21115第三章融資決策資本結(jié)構(gòu)與稅賦：債務利息可以抵稅，股利則不能M&M認為，滿足下述三個條件時，資本結(jié)構(gòu)不影響公司價值（=預期每股收益/折現(xiàn)率）。債務和權益的買賣處于一個所有資產(chǎn)等價的市場，即完美市場個人和企業(yè)借入資金的條件相同，即機會均等債務資金不會減少稅賦2024/2/21116第三章融資決策在上述條件下，公司價值不變。在ROA不變的情況下，公司價值=每股收益/貼現(xiàn)率融資方案（假設ROA=15%）股東權益?zhèn)鶛嗳耸找婀蓶|與債權人收益總合10000權益4500045005000權益，5000負債4000500450010000負債3500100045002024/2/21117第三章融資決策M&M認為，風險溢價即因承受風險而獲得的補償，應根據(jù)資本結(jié)構(gòu)中債務的使用程度來計算衡量。風險溢價(re-rd)是指所有者凈收入的貼現(xiàn)率與債權人利息的貼現(xiàn)率之間的差額。貼現(xiàn)率=re+(re-rd)（負債/權益），貼現(xiàn)率也稱為資本化率，反映了未來預期收益的不確定性。M&M模型認為公司的價值取決于公司的收益，而不是取決于在債權人和股東之間分配；還說明債務融資可以增加公司所有者的未來預期收益，同時也提高了獲得收益的風險，所以其貼現(xiàn)率也應相應提高。2024/2/21118第三章融資決策利息稅盾：由于利息計入而減少的所得稅利益。稅盾=稅率*利息費用=稅率*債務利息率*面值=trdD公司價值=完全權益融資下的公司價值+利息稅盾的現(xiàn)值，可見債務融資的稅盾效應可以有力地增加公司價值2024/2/21119第三章融資決策財務危機：融資越多出現(xiàn)危機的可能性增加；另一個就是經(jīng)營收入的不確定性，表現(xiàn)為銷售風險和運營風險。銷售風險與銷售有關，反映了經(jīng)濟和市場力量對商品或服務價格和數(shù)量的影響。運營風險和成本結(jié)構(gòu)有關。成本包括固定成本和可變成本。固定成本與可變成本的比率越大，運營風險就越大。在銷售下滑時，固定成本比重越大影響就越大。固定成本和可變成本共同影響公司的營業(yè)收入，即運營杠桿。在銷售保持不變時，固定成本越大，對營業(yè)收入的杠桿作用就越大，公司的運營風險就越高，出現(xiàn)財務風險的機率就越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率；該系數(shù)越大，說明經(jīng)營風險就越大。2024/2/21120第三章融資決策經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤EBIT的變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)=EBIT變動率/產(chǎn)銷量的變動率=（銷售收入-變動成本）/（銷售收入-變動成本-固定成本）=(EBIT+a)/EBIT財務杠桿系數(shù)DFL是指普通股每股稅后收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，也叫財務杠桿程度，通常用來反映財務杠桿的大小和作用程度。該系數(shù)說明，公司稅后利潤的變動率是其息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

，將EPS=(EBIT-I)(1-T)/N代入得到DFL

=EBIT/(EBIT-I)2024/2/21121第三章融資決策聯(lián)合（復合）杠桿系數(shù)=DOL*DFL=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率；該系數(shù)說明公司稅后利潤的變動率是其銷售額變動率的倍數(shù)。在其他因素不變的情況下，固定成本、利息等越大，則復合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻越大（單價P越高、銷量越多、單位變動成本越低），則復合杠桿系數(shù)越小。只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務費用等財務支出，就存在復合杠桿作用；在其他因素不變時，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越大。例題：公式、計算程序、結(jié)論2024/2/21122第三章融資決策中長期債券定期貸款：固定利息和浮動利息的轉(zhuǎn)換債券和票據(jù)：面值和利息、安全保障、期限、可轉(zhuǎn)換性面值（美國的標注方式）：債券按面值發(fā)行，代表債務的金額，因此也稱之為到期價值；市場交易價格常以債券面值的百分比報價。921/2（92%+1/2%）=925元2024/2/21123第三章融資決策利息：美國代表性的做法是半年支付一次利息，按債券面值的百分比支付固定利率債券和浮動利率債券零息票債券：不支付利息，在到期日按面值支付給持有人。投資回報率={（面值/發(fā)行價格）^(1/n)}-1遞延利息債券：介于無息債券和固定利息債券之間的債務工具，發(fā)行后特定日期才支付利息。收益?zhèn)豪⒅Ц度Q于公司利潤，利息不固定2024/2/21124第三章融資決策安全保障性：抵押或擔保無擔保債券：無特定財產(chǎn)作為擔保，單靠公司信譽發(fā)行擔保債券：抵押（以土地、房屋等不動產(chǎn)抵押）、質(zhì)押（股票等金融財產(chǎn)為擔保）、設備信托債券（以設備作為擔保）2024/2/21125第三章融資決策到期日：1—10年為中期債券清償：發(fā)行人向持有人一次性支付全部的票面價值可轉(zhuǎn)換性：投資者可按預定的轉(zhuǎn)換率將持有的債券轉(zhuǎn)換為其他有價證券轉(zhuǎn)換比率：一個單位的債券能換成的股票數(shù)量轉(zhuǎn)換價格：將債券轉(zhuǎn)換成基準股票應付的每股價格=面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價值=普通股市價*轉(zhuǎn)換比率利率一般低于普通公司債券的利率2024/2/21126第三章融資決策普通股權利與收益面值：票面金額是公司破產(chǎn)清算時股東可以獲得的每股最高金額資本結(jié)構(gòu)決策時要考慮的因素：股份數(shù)、所有權、股票種類、投票機制、優(yōu)先認股權股份數(shù)：流通股（公眾持有的、公司職員持有的有限制的）、庫存股（為了職工期權行權時使用）2024/2/21127第三章融資決策股票所有權：上市公司、私人公司2024/2/21128第三章融資決策股票種類：公司發(fā)行的兩種以上的流通股，但是投票權和獲得股利的權利差別很大。投票機制：多數(shù)投票機制（每股一票）、累積投票機制（每股和候選人數(shù)一樣的票數(shù)）優(yōu)先認股權：老股東認購新發(fā)股票的權利股票回購：公司從股東手中買回自己的普通股，事實上是支付現(xiàn)金股利。與派發(fā)股利的區(qū)別在于稅收2024/2/21129第三章融資決策股利：股東依靠其所有的公司股份從公司分得的利潤，也是一種投資回報。股利支付機制：四個日期（宣布日、登記日、除權日、發(fā)放日）現(xiàn)金股利：每股股利DPS（=普通股股利/普通股股數(shù)）、股利支付率（=每股股利/每股收益）股票分配：股票股利、股票分割股利政策：不派發(fā)（年輕的快速成長的公司）、穩(wěn)定支付（保持穩(wěn)定的成熟大企業(yè)）、穩(wěn)定增長2024/2/21130第三章融資決策股利支付理論：股利無關理論：假設在一個無稅收、無交易成本、無證券發(fā)行成本、無信息發(fā)布的完美市場上，公司價值不受派息的影響。股利政策只影響融資決策。一鳥在手理論：股東獲利方式一是通過股利，在一個是通過資本收益。相對于股價上漲獲利來講，股利時更可靠的收益。稅收效應理論：股東出售股票獲得的收益可以享受稅收優(yōu)惠政策（相對于股利而言）2024/2/21131第三章融資決策股票回購：公司從股東手中買回自己的普通股股票?；刭徆善钡墓臼聦嵣鲜窃谥Ц冬F(xiàn)金股利，但這與派發(fā)現(xiàn)金股利在納稅方面存在重大差別。對于股東來說，現(xiàn)金股利是普通的應繳所得稅；而公司回購股票則會導致股東獲得資本收益或損失，這取決于股東購買股票時的價格。如果回購收益按照資本收入征稅，稅率可能低于普通收入所得稅。2024/2/21132第三章融資決策優(yōu)先股：是所有權的一種形式，優(yōu)先于普通股所有權優(yōu)先股特征：面值與清算價值可轉(zhuǎn)換性：優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股；決定是否將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的因素有兩個：一個是高優(yōu)先股股利與低普通股股利對比；另一個是有限的優(yōu)先股股價上漲與無限的普通股股價上漲的對比轉(zhuǎn)換比例和普通股市場價格強制轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：投資者—提供了在特定時期轉(zhuǎn)換為普通股的機會，還可以在優(yōu)先的期限內(nèi)獲得固定股利收益；發(fā)行者—延期發(fā)行普通股2024/2/21133第三章融資決策可贖回優(yōu)先股發(fā)行者撤銷優(yōu)先股發(fā)行的方式：在開放市場回購自己的股票、將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股可贖回優(yōu)先股，賦予發(fā)行者通過行使贖回權來回購股票，將以特定的兌回價回購，一般高于優(yōu)先股面值。2024/2/21134第三章融資決策投票權：只有當公司無法按約定支付優(yōu)先股股利時，才行使投票權。發(fā)行優(yōu)先股的原因：支付固定股利而將潛在利潤支付給普通股股東不會稀釋普通股的控制權發(fā)行成本相對較低2024/2/21135第三章融資決策首次公開發(fā)行IPO當公司將自己的股票向投資者公開發(fā)行時公司就成為公眾公司2024/2/21136第三章融資決策安排公開發(fā)行承銷：代銷、包銷（全額、余額）在證監(jiān)會進行上市登記：文件要準確、完整招股說明書、設定發(fā)行價格路演2024/2/21137第三章融資決策IPO折價與溢價發(fā)行股票的價值表現(xiàn)形式，其中最主要的兩個是票面面額（表示每單位股份所代表的資本額）和發(fā)行價格（發(fā)行時向投資者收取的價格）發(fā)行價格的制定要考慮多種因素：發(fā)行人業(yè)績增長性、股票的股利分配、市場利率及證券市場的供求關系等溢價發(fā)行（時價或市價發(fā)行、中間價）、平價發(fā)行、折價發(fā)行2024/2/21138第三章融資決策ＩＰＯ折價與溢價發(fā)行與投資者成本發(fā)行成本包括：直接費用（如登記費、招股說明書、中介機構(gòu)的費用等）、承銷差價、管理費用等總成本：18.69％；高盛的成本28%2024/2/21139第三章融資決策私募避免了向監(jiān)管機構(gòu)進行申請的耗時流程私募的發(fā)行數(shù)量受限、投資者不易轉(zhuǎn)讓；但是1990年的144A條款修訂后，允許私募證券的購買者2年內(nèi)不許出售的限制，允許大機構(gòu)之間進行交易可以根據(jù)公司面臨的特殊問題或機遇來簽訂相應的債務契約，而且省略了高昂的上市費用，這對于中小公司更為重要2024/2/21140第三章融資決策租賃融資運營租賃：純粹的租賃而不是擁有；不計入資產(chǎn)負債表，只產(chǎn)生費用資本租賃：長期融資方式判別融資租賃的四個標準（滿足任意一個）：租賃合同到期后資產(chǎn)所有權轉(zhuǎn)移給承租人租賃合同允許租賃到期后承租人低價購買租賃期為資產(chǎn)有效生命周期的75%以上所有已付租金的凈現(xiàn)值超過資產(chǎn)原值的90%2024/2/21141第三章融資決策反向收購：買殼上市包括兩個步驟：買殼交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易優(yōu)點：上市操作時間短費用低廉成功率高無需過多分散管理層的注意力既不會過多消弱對公司的注意力，又能夠提高市場對公司的估價2024/2/21142第四章營運資本管理和短期融資概述公司投資流動資產(chǎn)的因素：業(yè)務與產(chǎn)品類型運營周期長度業(yè)務不確定性程度2024/2/21143第四章營運資本管理和短期融資現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理包括的三個步驟：確定適當?shù)哪繕爽F(xiàn)金余額有效地收取和支付現(xiàn)金把多余的現(xiàn)金投資于有價證券2024/2/21144第四章營運資本管理和短期融資跟蹤現(xiàn)金需求：目的有兩個：一是提醒財務主管注意未來的現(xiàn)金需求；二是為公司提供一個標準以便對后來的執(zhí)行情況作出判斷現(xiàn)金預測需要將與現(xiàn)金有關的流入與流出相關的短期項目進行匯總．凈營運周期的預測能夠告知從流動資產(chǎn)上產(chǎn)生現(xiàn)金需要花費多長時間，凈營運周期越長，需要的現(xiàn)金量越大．凈營運周期＝營運周期－購貨天數(shù)現(xiàn)金流預測需要營銷，采購，生產(chǎn)等部門配合2024/2/21145第四章營運資本管理和短期融資保持現(xiàn)金結(jié)余的原因滿足交易目的應付未來現(xiàn)金需求的不確定性為抓住未來的機會為了獲得銀行的金融服務2024/2/21146第四章營運資本管理和短期融資持有現(xiàn)金的成本確定目標現(xiàn)金余額：考慮機會成本和交易成本的平衡鮑摩爾模型：總成本=機會成本+交易成本=（C/2）*K+（T/C）*F；F：售出證券補充現(xiàn)金的固定成本；T：相關計劃周期內(nèi)交易的現(xiàn)金總需求量；K：持有現(xiàn)金的機會成本（即：有價證券的收益率）C：現(xiàn)金余額最佳現(xiàn)金余額C*=（2TF/K）^1/2局限性：假設企業(yè)的支出率恒定不變；假設計劃期間未發(fā)生現(xiàn)金流入；沒有考慮安全現(xiàn)金儲備2024/2/21147第四章營運資本管理和短期融資米勒—奧爾模型：一種能在現(xiàn)金流入和流出每日隨機波動的情況下確定目標現(xiàn)金余額的模型。該模型包括了現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，假設每日的凈現(xiàn)金流是正態(tài)分布，每日的現(xiàn)金流量可以大于、等于、小于其期望值模型的運作采用控制范圍上限H和下限L以及目標現(xiàn)金余額Z來衡量；在H和L之間不需要進行交易，L的設定取決于公司對現(xiàn)金短缺風險的承受程度2024/2/21148第四章營運資本管理和短期融資現(xiàn)金返回點Z*=（3Fσ2/4K）^1/3+L上限H*=3Z*-2L平均現(xiàn)金余額=（4Z-L）/3運用該模型的步驟：設定余額下限、估計每日凈現(xiàn)金流的標準差、確定利率、計算購買和出售有價證券的交易成本2024/2/21149第四章營運資本管理和短期融資米勒－奧爾模型明晰了現(xiàn)金管理問題：首先，它證明了最佳回歸點與交易成本正相關，與機會成本負相關；其次，最佳回歸點和平均現(xiàn)金余額與現(xiàn)金流的變率正相關，即公司的現(xiàn)金流不確定性越大，應該維持的平均現(xiàn)金余額就越大。2024/2/21150第四章營運資本管理和短期融資影響現(xiàn)金余額的其他因素：借款現(xiàn)金需求的季節(jié)性跨國業(yè)務：不同幣種、跨境轉(zhuǎn)移的限制、相關政策、匯率變化等現(xiàn)金的收支管理：應付當前需要所必需的現(xiàn)金、盡可能早收晚付2024/2/21151第四章營運資本管理和短期融資加速現(xiàn)金收?。烘i箱法：大型跨國公司采用較多，在主要城市租用專門的郵政信箱，開設存款帳戶，授權當?shù)劂y行定期開箱，收到客戶票據(jù)后立即結(jié)算，有效縮短了應收帳款時間。2024/2/21152第四章營運資本管理和短期融資銀行業(yè)務集中法：通過建立多個收款中心來加速現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的方法。選定一個主要開戶行為集中銀行，然后再收款額集中的各營業(yè)網(wǎng)點所在區(qū)域設立收款中心，客戶與中心聯(lián)系。2024/2/21153第四章營運資本管理和短期融資折扣激勵法：在急需現(xiàn)金的情況下，通過一定的折扣，激勵客戶盡早付款。此外還有電子匯兌、企業(yè)內(nèi)部多邊結(jié)算、減少不必要的銀行賬戶等方法加速周轉(zhuǎn)。2024/2/21154第四章營運資本管理和短期融資延期支付：控制支付：是公司和銀行之間的一種安排，將公司在銀行的支付帳戶余額減少至最低限度，公司帳上只保持需要立即支付的資金余額。當收到銀行提示后，公司立即將資金匯過去。零余額賬戶ＺＢＡ：公司不在銀行存放資金，持有公司開具的支票的客戶到銀行要求付款時，公司才往賬戶存入資金，以節(jié)約資金浮游量。2024/2/21155第四章營運資本管理和短期融資將閑置資金投資于有價證券：現(xiàn)金流不均衡時采用，將資金儲備于有價證券以滿足預防性和投機性需求有價證券的風險：違約風險、購買力風險、利率風險、再投資風險、變現(xiàn)風險貨幣市場證券類型定期大額存單：時間包括１個月、３個月、６個月、９個月、１年商業(yè)債券：通常３０天內(nèi)到期，公司發(fā)行的無抵押信用貸款短期國債2024/2/21156第四章營運資本管理和短期融資信用和存貨管理應收帳款和信用管理：商業(yè)信用通常不以票據(jù)為憑證，而是在顧客購買商品或服務時自然產(chǎn)生的一種非正式信用安排。提供信用的原因：刺激消費提供信用既是一種財務決策，又是一種營銷策略。允許賒賬的直接好處就是銷量增加帶來的利潤提供信用的收益=邊際收益*銷售的變化量2024/2/21157第四章營運資本管理和短期融資信用成本：包括機會成本、管理成本和壞賬成本折扣成本：公司授信所花費的成本是一種隱性成本，折扣成本=折扣率*折扣銷售額公司的信用政策調(diào)整，應至少能夠使發(fā)票價格補償因提供信用而損失的資金的時間價值和承擔的風險。例子：在利潤率保持不變的假設下，折扣前后的增加的收益大于折扣成本2024/2/21158第四章營運資本管理和短期融資其他成本：除了折扣成本外，信用成本還包括如下：持有成本：也屬于一種機會成本，應收帳款的持有成本=維持賒銷業(yè)務所需要的資金*資本成本率其中：資本成本率=按有價證券的利率計算；維持賒銷業(yè)務所需要的資金=應收帳款平均余額*（變動成本/銷售收入）=應收帳款平均余額*變動成本率上述公式的假設條件：成本水平保持不變，即單位變動成本不變、單位固定成本不變2024/2/21159第四章營運資本管理和短期融資壞賬風險：應收帳款不能收回產(chǎn)生的損失應收帳款的管理和收取的成本：包括信用調(diào)查費用、信用收集費用、賬簿記錄費用、記賬費用等2024/2/21160第四章營運資本管理和短期融資信用與商品和服務需求的關系制定信用政策時公司要考慮它對產(chǎn)品定價和銷售的影響，包括競爭對手的情況，必須首先對所在市場及顧客的需求情況進行充分的了解產(chǎn)品的彈性可能的付款時間壞賬發(fā)生的概率2024/2/21161第四章營運資本管理和短期融資信用和收賬政策信用和收帳政策說明了提供賒欠的條件，決定誰能獲得授信以及收取無定期帳款的步驟。信用政策的選擇，是公司對應收帳款的成本與收益的權衡信用條件一般包括：最高限額、信用期、折扣率、折扣期等為實現(xiàn)營銷目的，需要考慮的問題有：顧客的現(xiàn)金流特點、競爭對手提供的信用條件、保持顧客之間信用條件的均衡性。2024/2/21162第四章營運資本管理和短期融資信用風險與評估：區(qū)分顧客的類型參考如下信息源財務報表：計算財務比率銀行顧客與其他公司交易的信用記錄顧客在本公司的交易記錄2024/2/21163第四章營運資本管理和短期融資信用評級：5C品質(zhì)：由公司的付款歷史體現(xiàn)出的還款意圖和愿望，是應收帳款的回收速度和回收數(shù)額的決定因素。能力：當前和未來可以用于償付債務的資源。資本：指顧客的財務實力和財務狀況抵押：在付款條件不能被滿足的情形下，存在可以獲得的資產(chǎn)或擔保物用作債務的擔保。條件：影響顧客付款能力的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟條件。 2024/2/21164第四章營運資本管理和短期融資收賬政策：指當顧客違反信用條件，拖欠甚至拒付帳款時公司應采取的收賬策略與措施使用財務比率（幫助建立收賬速度的總體認識）和賬齡表分析方法（通過應收帳款產(chǎn)生的時間長短進行分類以提早發(fā)現(xiàn)趨勢）來追蹤應收帳款的管理和收取狀況。2024/2/21165第四章營運資本管理和短期融資信用天數(shù)可用來了解收賬速度，平均收賬天數(shù)=應收帳款/每天賒銷額每日平均賒銷額=賒銷總額/365帳齡分析表的功能：估計顧客遵守信用條件的程度、預測近期能夠收取的現(xiàn)金流量、確定過期時間最長的賬目2024/2/21166第四章營運資本管理和短期融資建立和改善信用政策：其實是在新增銷售帶來的利潤與賒銷的成本兩者間的權衡理論上，一家公司的最佳信用與收帳政策，是使提供賒銷的邊際收益=邊際成本，以使股東財富最大化大大面包房的例子：收益、成本的核算信用政策的變化，還應考慮許多因素。在增加銷售收入的同時，應收帳款也在增加，相應的成本也在增加2024/2/21167第四章營運資本管理和短期融資存貨管理：當邊際收益=邊際成本時的存貨水平能夠使所有者的財富最大化。存貨成本：存貨成本=持有成本+訂購成本持有成本=單件存貨的持有成本c*平均數(shù)量Q/2訂購成本=每份訂單的固定成本K*一個周期的訂單數(shù)量S/Q2024/2/21168第四章營運資本管理和短期融資經(jīng)濟訂貨量模型：假設條件：存貨是瞬間達到的；周期內(nèi)的存貨使用是均勻的；不發(fā)生存貨短缺經(jīng)濟訂貨量Q*=(2KS/c)^1/2計算總存貨成本，將Q*代入計算即可修改模型的幾個因素：考慮安全庫存：取決于銷售和生產(chǎn)的不確定程度，以及失銷成本（包括銷售損失和信譽損失）2024/2/21169第四章營運資本管理和短期融資考慮前置期：指從發(fā)出訂單到收到貨物的時間間隔缺貨可容忍時間該模型的缺點：沒有考慮存貨可能存放于幾個地點存貨種類的差異不適于季節(jié)性存貨的情況不適于有折扣的情況2024/2/21170第四章營運資本管理和短期融資及時存貨模型目標是減少公司手中的存貨需求，使原材料的供應與產(chǎn)品的生產(chǎn)和營銷協(xié)調(diào)一致其理念是零庫存，包括：加強與供應商的協(xié)調(diào)，減少再訂購存貨的成本盡可能少持有存貨，以便降低儲存成本、損壞成本和過時風險需要與其他兩個管理技巧相配合才能發(fā)揮效益，即全面質(zhì)量管理和員工參與。2024/2/21171第四章營運資本管理和短期融資監(jiān)控存貨的管理：通過分析財務比率來監(jiān)控存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=存貨/平均每日銷貨成本，該指標用于衡量現(xiàn)有存貨可供銷售的天數(shù)，與產(chǎn)品的銷售預測配合使用，有助于規(guī)劃生產(chǎn)和采購。存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨；表示了在一個周期內(nèi)存貨的流通速度對計算指標要分析季節(jié)性因素的影響以及基期的選擇2024/2/21172第四章營運資本管理和短期融資短期融資：當公司無法從內(nèi)部滿足資金需求時，公司的短期融資途徑有三種：非抵押貸款、抵押貸款、其他2024/2/21173第四章營運資本管理和短期融資非抵押貸款：向銀行申請短期非抵押貸款是解決暫時性現(xiàn)金短缺的最常用辦法。向銀行申請非承諾信貸安排或承諾信貸安排非承諾信貸安排：與銀行的一種非正式協(xié)議，允許公司獲得不超過事先約定限額的貸款，而無需另外申請；但是有補償性余額和利率大于最低貸款利率的弊端。承諾信貸安排：銀行在對借款客戶信用狀況評價的基礎上與客戶達成的一種具有法律約束力的契約，按約定的金額、利率在承諾期內(nèi)隨時準備應客戶要求提供。有承諾費。

2024/2/21174第四章營運資本管理和短期融資抵押貸款短期貸款的抵押物通常是應收帳款和存貨應收帳款以抵借或保理的方式處理抵借：持有應收帳款的公司和銀行簽訂合同，以應收帳款為擔保收取一定額度（70%-90%）的借款保理：公司將應收帳款出讓給銀行籌集資金的一種方式。應收帳款出讓后，由保理商（銀行或其他金融機構(gòu)）承擔應收帳款的一切壞賬風險。2024/2/21175第四章營運資本管理和短期融資存貨貸款：以存貨為抵押物的貸款方式存貨全部留置：出借方對借款方的存貨有全部留置權信托收據(jù)：將貨物所有權轉(zhuǎn)讓給銀行，客戶作為銀行的受托人代其持有貨物，所得收益也必須立即交付銀行。2024/2/21176第四章營運資本管理和短期融資其他融資途徑發(fā)行商業(yè)票據(jù)：由大型和高商業(yè)信用等級的公司發(fā)行的短期票據(jù)，到期日較短，一般小于270天。利率大大低于直接貸款的最低利率。銀行承兌匯票：商業(yè)匯票的一種，由付款人開立，并由承兌銀行承兌，到期由付款行無條件付款的一種商業(yè)票據(jù)。2024/2/21177第五章跨國經(jīng)營與財務管理企業(yè)跨國經(jīng)營的原因擴展市場掌握原材料尋求創(chuàng)新技術高效生產(chǎn)符合政府監(jiān)管規(guī)定實現(xiàn)經(jīng)營多樣化2024/2/21178第五章跨國經(jīng)營與財務管理跨國經(jīng)營的財務問題匯率與利率稅收與會計準則的差異語言、文化的差異政府監(jiān)管政治風險2024/