財務會計理論 第7版 課件 第5、6章 會計信息的價值相關(guān)性、決策有用性的計量觀

5-15-2第5章

會計信息的價值相關(guān)性5-35.1價值相關(guān)性方法假設證券市場是有效的投資者希望對未來公司業(yè)績做出他們自己的預測財務報告的作用是為這一目的提供有用的信息根據(jù)證券價格對財務報表信息的反應程度來評估財務報表信息的有用性幫助會計人員評估不同會計政策的決策有用性5-45.2研究問題概述市場反應的原因決策理論模型的應用投資者對公司未來業(yè)績的先驗觀念投資者從財務報表中獲得有用的信息投資者修正他們的先驗觀念導致買賣決策證券價格和股票回報的變化

5-5研究問題概述

(續(xù))股票異?；貓蟠蠖鄶?shù)價值相關(guān)性研究考察盈余公告對公司普通股回報的影響總股票回報=系統(tǒng)股票回報±公司特定股票異?；貓蠊善碑惓；貓髿w因于財務會計報告如果財務報表的好消息或壞消息產(chǎn)生了相應的正負股票異?；貓?，那么支持了財務報告的決策有用觀為得出結(jié)論,需要將系統(tǒng)股票回報和公司特定股票回報分開

5-6研究問題概述

(續(xù))分離系統(tǒng)因素和公司特定因素公司發(fā)布財務報告大多數(shù)研究注重收益的獲得使用市場模型估計公司一天（或窗口期）的系統(tǒng)股票回報假定市場是有效的窗口期的股票異?；貓?總回報–系統(tǒng)回報見圖5.25-7研究問題概述

(續(xù))圖5-2用市場模型分離系統(tǒng)和特定證券回報5-8研究問題概述

(續(xù))異常收益投資者的期望報酬投資者預期在實際報酬發(fā)放前計入股價假設市場是有效的當發(fā)放實際報酬時，投資者僅對異常部分作出反應投資者的期望報酬是不可觀測的如何估計異常收益?

5-9研究問題概述(續(xù))估計投資者期望報酬時間序列法基于往年的報酬分析師盈余預測適應于大規(guī)模的公司目前最常用的方法研究問題概述(續(xù))最后，將股票異?；貓笈c異常收益進行比較如果正的異常收益與正的股票異?；貓笙嚓P(guān)，說明盈余信息的決策有用的，反之亦然。5-105-115.3BallandBrown的研究第一次以科學的證據(jù)提出，異常股票價格會對財務報表的信息含量做出反應(1968)。目前仍在沿用此方法5-12BallandBrown的研究(續(xù))B&B研究方法

對于樣本公司進行檢驗：估計投資者的預期回報(以去年的實際報酬計算)將公司分為GN(實際收益>預期收益)或BN(實際收益<預期收益)兩類估計樣本公司在盈余公布前后的股票異?；貓?，根據(jù)圖5-2所示的股票異常回報程序進行。5-13BallandBrown的研究(續(xù))B&B方法(續(xù))計算GN類樣本公司第0月的平均股票異常回報

BN類樣本公司也是如此依次計算-1,-2,…,-11月份以及+1,+2,…,+6月份的平均股票異?；貓罄L圖結(jié)果參見下一張幻燈片，圖5.35-14B&B結(jié)果5-15BallandBrown的研究(續(xù))

B&B結(jié)論雖然在第0月股票市場與盈余公告相關(guān)，但在前12個月很多凈收益信息已經(jīng)被預期。與證券市場有效性和理性決策理論相一致。

5-16BallandBrown的研究(續(xù))因果關(guān)系與相關(guān)關(guān)系窗口實驗財務報告信息對于證券市場價格變動的研究B&B第0月是窗口期長窗口期財務報告信息對于證券市場價格變動的研究B&B從-12到-1月以及1到6月為長窗口期短窗口期的研究更符合決策相關(guān)性

5-17BallandBrown的研究(續(xù))繼Ball&Brown之后的研究股價異常變動的數(shù)量是否與GN/BN的收益數(shù)量相關(guān)？GN/BN的收益數(shù)量=預期收益-實際收益回答:是的是否披露季報?是的是否適用于其他股票市場?是的5-185.4盈余反應系數(shù)(ERC)不同市場反應的原因盈余質(zhì)量能否反應股票異?；貓蟮姆?？根據(jù)相關(guān)信息系統(tǒng)的主對角線概率的大小來定義盈余質(zhì)量較大的主對角線概率意味著較高的質(zhì)量在實際中，盈余質(zhì)量的計量方式：盈余持續(xù)性持續(xù)性越強

盈余質(zhì)量越高應計質(zhì)量DeChow&Dichev(2002)):應計質(zhì)量越高

盈余質(zhì)量越高

盈余反應系數(shù)（ERC）定義盈余反應系數(shù)（ERC）衡量了某一股票的異?；貓髮υ撟C券發(fā)行公司報告的盈余中的未預期部分的反應程度。也就是說，為計算ERC，需要用異常股票回報除以當期未預期盈余

問題是：較高的盈余質(zhì)量能導致較高的ERC嗎？用盈余持續(xù)性衡量盈余質(zhì)量：Yes用應計質(zhì)量衡量盈余質(zhì)量:Yes5-195-20盈余反應系數(shù)（ERC）的其他影響因素風險(?):高?

低ERC 資本結(jié)構(gòu):高D/E

低ERC成長機會:高成長機會

高ERC投資者預期的相似性:高相似性

高ERC價格的信息性:高價格信息性

低ERC

5-21盈余反應系數(shù)（ERC）研究的意義ERC的研究有利于會計人員更好的了解市場對財務信息的反應更深入的理解市場反應有利于進一步改善財務報表的決策有用性例：有更高的ERC的財務報告政策對于投資者來說更具有決策有效性。

5.4.3計量投資者的盈余預期時間序列法基于盈余持續(xù)性100%盈余持續(xù)性異常盈余=長期盈余0盈余持續(xù)性異常盈余=當期盈余分析師預測研究表明比時間序列預測更精確異常盈余=分析師預測偏誤基于過去的預測可能不夠精確分析師是否存在偏見?5-225-235.5對“最佳”會計政策的提醒雖然認為“最佳”會計政策對投資者來說可能是最有用，但對社會可能不是最好的。會計信息是公共物品不支付會計信息費用的投資者對會計信息的需求將大于社會需求意味著準則制定者不能確定一個有更高ERC的會計政策更好。會計準測制定機構(gòu)要綜合考慮各方面因素5.6其他財務報表信息的價值相關(guān)性

資產(chǎn)負債表很難找到其他有關(guān)財務信息的有用性的直接證據(jù)當投資者初次意識到資產(chǎn)負債表信息

補充信息RRA:結(jié)論不一財務報表附注股價會對財務報表附注信息產(chǎn)生反應財務分析師對信息的修正MD&A:Li(2010),3.6.4節(jié)Brown&Tucker(2011),3.6.4節(jié)5-245-255.7結(jié)論證券市場對報告凈收益影響的研究支持了有效市場理論和有效證券市場理論。6-266-27第6章

決策有用性的計量觀6-28什么是測量方法？在財務報告中更多使用現(xiàn)值計量回想一下現(xiàn)值的兩個版本公允價值：退出價格使用價值：未來現(xiàn)金收支的現(xiàn)值計量方法的目標是通過增加財務報表相關(guān)性來增加決策有用性6-29為什么會計人員要采用計量方法？在一般投資者不完全理性和證券市場不完全有效的情況下，計量視角可以提高決策和市場效率現(xiàn)值更大的相關(guān)性可能使普通投資者能夠改進他們的決策這是假設增加的相關(guān)性不會較低的可靠性所抵消Continued為什么會計人員要采用計量方法？(續(xù))

低R2凈收益解釋股價變動的經(jīng)驗證據(jù)很少（即“市場份額”低）.Lev(1989)，第6.9節(jié)更好的計量可以提高會計在解釋股價變化時的“市場份額”6-306-31為什么會計人員要采用計量方法？(續(xù))Ohlson的凈剩余理論支持計量方法的理論框架審計人員的法律責任當公司陷入財務困境時，更好的衡量可能會減少審計人員的責任6-326.2證券市場是否完全有效？行為金融學質(zhì)疑投資者理性和證券市場有效性的行為特征有限理性保守主義過度自信代表性偏誤自我歸因偏見形成股價慣性動機性推理6-336.2.2前景理論另一種決策理論收益和損失分開評估狹窄性取景權(quán)重的概率過度自信:事件概率被低估代表性：事件概率權(quán)重過大前景理論效用函數(shù)看下一張幻燈片導致了沉積效應導致盈余管理避免報告小額虧損？

>>Continued6-34前景理論

(續(xù))經(jīng)驗證據(jù)是前景理論Knetsch(1989)：一個支持避免風險的實驗，實驗對象為學生List(2003)：交易經(jīng)驗越多，他們的行為越符合理性決策理論前景理論在多大程度上是財務報告的基礎(chǔ)目前似乎還不清楚6-356-366.2.3β沒用了嗎？如果CAPM是有效的，β應該解釋股票回報高β→高回報，反之亦然但結(jié)果是混合的，實證結(jié)果很弱解釋股票回報的其他風險變量賬面市值比公司規(guī)模6-37β(也就是CAPM)能被拯救嗎?回答1：是的β的非平衡性回答2：不

行為金融學

投資者過度自信而非β系數(shù)驅(qū)動的股票回報結(jié)論β系數(shù)并沒有消失，但其他風險變量（如賬面市值、公司規(guī)模）也解釋了股票回報率財務報表提供有用風險信息的角色顯得更加重要6-386.2.4、6.2.5股票市場的過度波動和泡沫Shiller(1981)主張市場相對于股息的過度波動Ball,Sadka&Sadka(2009)基于收益而非股息的證據(jù)與Shiller的論點相矛盾泡沫代表了波動的一種極端情況推動的羊群效應的共同作用2007-2008年股市崩盤是不是泡沫？6-396.3有效證券市場的異常現(xiàn)象公告后的股價漂移(PAD)對于那些季度收益公布好消息或者壞消息的公司，對應股票的異?；貓笠话銜谟喙己笙蛏掀苹蛘呦蛳缕埔欢螘r間有效證券市場理論預測，報告收益將立即對好消息或壞消息作出反應Continued有效證券市場的異?，F(xiàn)象

(續(xù))

PAD的可能原因

投資者有限理性保守的財務報告通貨膨脹對財務報表的影響分析師預測修正缺乏及時性投資者對管理層預測缺乏信心最近有證據(jù)表明PAD幾乎消失了（扣除成本）Continued6-406-41有效證券市場的異常現(xiàn)象

(續(xù))應計項目異常

凈收益=經(jīng)營現(xiàn)金流±凈應計項目應計項目的持續(xù)性低于現(xiàn)金流如果市場是有效的，那么市場對盈余信息的反應越強烈，盈余中經(jīng)營現(xiàn)金流的比重就會越大，反之亦然經(jīng)驗證據(jù)表明，市場似乎沒有很好地針對盈余中現(xiàn)金和應計項目的比例對反應做出調(diào)整應計項目異常的可能原因低持續(xù)性、低可靠性的應計利潤可能被投資者忽略投資者可能忽視成長型公司未來回報率下降的可能性最近有證據(jù)表明應計項目異常幾乎消失了（扣除成本）

6-426.4套利的限制因素

(可選部分)異?，F(xiàn)象隨時間持續(xù)的原因行為偏誤例如，有限理性，保守因此，投資者繼續(xù)忽視財務報表的全部信息內(nèi)容理性投資者，但受制于：交易成本如果成本過高，就不值得利用異?，F(xiàn)象異質(zhì)(即公司特定)風險要利用異?，F(xiàn)象，投資者必須偏離多元化的投資策略，從而承擔異質(zhì)風險由此產(chǎn)生的風險可能會阻止投資者利用這種異?，F(xiàn)象異?，F(xiàn)象的持續(xù)存在可能是由于不成熟、交易規(guī)模較小的投資者6.5為總體投資者理性辯護

(可選部分)放棄理性預期假設Brav&Heaton(2002)面對估計風險，理性的投資者會隨著時間的推移而學習，隨著新信息的出現(xiàn)而修正他們的信念而不是像理性預期假設那樣，立即找出財務報表的全部信息內(nèi)容這表明理性投資者行為可以創(chuàng)造與異常情況類似的股價行為6-43為總體投資者理性辯護(可選部分，續(xù))

放棄常識假設回想一下常識假設，在CAPM中，不僅僅假定每個投資者都知道股票的β（理性預期假設），而且假定所有投資者知道每個人都知道這一情況這就排除了一種可能—一些投資者可能意識到他們具有關(guān)于β的優(yōu)勢信息。如果部分投資者的確意識到他們自己擁有優(yōu)勢信息時（高階信念），就可能利用優(yōu)勢信息來制定交易策略，而非像CAPM所指的那樣采用分散投資的策略Allen,Morris,andShin(2006)放棄常識假設在他們的模型中，具有高階信念的投資者的投資策略隨著時間的推移會產(chǎn)生類似于PAD和應計異常的股價行為6-446.6,7結(jié)論高質(zhì)量的財務報告可以幫助行為偏誤的投資者改進決策衡量方法可以在相關(guān)性增加超過可靠性增加的程度上提高報告質(zhì)量證券市場異?，F(xiàn)象可以用投資者行為偏差或理性決策理論來解釋是時候把這兩種理論結(jié)合起來了？經(jīng)驗證據(jù)支持除了在流動性定價期間合理的有效證券市場6-456-466.9財務報表信息的低價值相關(guān)性低R2問題R2會計信息解釋的股票回報率的度量經(jīng)驗證據(jù)表明，R2

相當?shù)?2–5%)變得更糟嗎？會計信息對股價的影響在統(tǒng)計學上是顯著的（例如，第5章ERC研究），但實際上是不顯著的（即低R2）提出了許多改進財務報告的空間現(xiàn)值會計會有幫助嗎？6-476.10Ohlson的凈剩余理論它是什么？用會計變量表達企業(yè)價值企業(yè)價值=凈資產(chǎn)±未來異常盈余現(xiàn)值（商譽）6-48

6.10.1公司價值的三個公式

企業(yè)價值=預期未來股息的現(xiàn)值企業(yè)價值的基本決定因素企業(yè)價值=預期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值傳統(tǒng)的會計和財務方法?企業(yè)價值=凈資產(chǎn)±預期未來異常盈余的現(xiàn)值(商譽)凈盈余法原則上，這三個公式給出了相同的企業(yè)價值6-49凈剩余理論的假設無套利，股息無關(guān)這些假設與理想條件類似所有收益與損失均通過凈收益（即“凈剩余”）可以放松，但超出我們的范圍6-50凈剩余中的無偏與有偏會計無偏會計所有資產(chǎn)和負債都是按照現(xiàn)值計價的未記錄的商譽=0有偏會計例如，歷史成本會計，保守會計未記錄的商譽≠0與測量方法的關(guān)系采用現(xiàn)值計價減少了會計有偏的程度，使得公司價值中更多的部分表現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中減少了需要投資者自行估計的未入賬商譽的金額6-516.10.3評估公司價值從估值日的資產(chǎn)負債表凈資產(chǎn)開始然后估計未來預期異常盈余的現(xiàn)值（未入賬商譽）

異常盈余：實際收益和折現(xiàn)增值之差估計企業(yè)價值=估值日的凈資產(chǎn)±預期異常盈余現(xiàn)值

>>Continued6-52估計資本成本可以使用CAPME(Rjt)=Rf(1-βj)+βjE(RMt)E(Rjt)=資本成本E(RMt):建議使用市場風險溢價:近幾年3%-4%E(RMt)=Rf+4%Rf=無風險利率估計βjContinued6-53估計β通?？梢栽诮鹑诰W(wǎng)站上找到谷歌財經(jīng)路透利用最近對Rjt

和RMt的大約30次觀察，自己估計一下然后插入CAPM以估計E(Rjt)Continued6-54估計預期異常盈余選擇一個時間范圍（例如7年），在這個時間范圍內(nèi)，異常盈余將持續(xù)存在從估計年度的財務報表中計算凈資產(chǎn)收益率計算股利支付率(k)隨著時間的推移：項目賬面價值年末BV=期初BV+(1-k)NIContinued6-55估計預期異常盈余(續(xù))估計實際未來收益估計實際未來收益=凈資產(chǎn)收益率x期初BV計算預期正常收益資本成本x期初BV異常盈余=實際收益-預期收益Continued6-56評估公司價值的結(jié)論按資本成本計算一段時間內(nèi)預期異常盈余現(xiàn)值估計企業(yè)價值=凈資產(chǎn)±預期異常盈余現(xiàn)值注：假設公司僅獲得超出選定時間范圍的正?；貓螅碦OE=E(Rj)其他假設也是可能的6-57凈剩余理論對會計人員的意義估計企業(yè)價值的另一種方法理論上合理使用會計變量可能比貼現(xiàn)現(xiàn)金流更容易應用更加強調(diào)預測凈收益